报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [5] 报告的核心观点 市场分析 - 天然橡胶方面，全球产区开割初期原料回升有限，后期价格或下移；4月产量处低位，国内云南产区开割且胶水产量有望升，供应预期回升；下游轮胎开工率延续弱势，近期采买小幅回升但支撑有限；本周青岛港及社会库存下降但去库幅度不及往年 [2] - 顺丁橡胶方面，上游丁二烯价格坚挺致生产亏损持续，开工率难明显回升；5月检修装置将重启，供应后期回升；生产利润小幅改善处于盈亏平衡附近；下游轮胎开工率弱，采买回升但支撑有限 [3][4][5] 策略 - RU及NR方面，原料价格回落使轮胎生产利润改善、采买回升致库存下降，但订单未好转，供应季节性回升，供需仍偏弱，预计价格震荡运行，关注美国加征关税变化 [5] - BR方面，5月供应回升，生产利润小幅改善，估值偏低；需求受关税干扰，国内轮胎需求差，半钢胎开工率降；供需偏弱但成本及替代品价差有支撑，预计价格震荡运行 [5] 各部分总结 策略摘要 - 原料价格回落使国内全钢胎及半钢胎生产利润改善，叠加五一备货需求，下游轮胎厂采买回升；5月上游检修装置重启，供应后期回升；上游丁二烯价格弱势使顺丁橡胶生产利润小幅改善，处于盈亏平衡附近 [1] 核心观点 - 天然橡胶市场中，原料及价差上全球产区开割初期原料回升有限，泰国胶水价格后期或下移；供应上4月产量低，国内云南产区开割且胶水产量有望升，后期到港量或回升；需求上截至4月25日全钢胎开工率65.36%（-2.08%）、半钢胎开工率72.36%（-0.04%），开工率弱，近期采买回升但支撑有限；库存上本周青岛港及社会库存下降但去库幅度不及往年 [2] - 顺丁橡胶市场中，上游原料截至4月25日上海石化丁二烯报价8800元/吨，折算成本11476元/吨，价格坚挺致生产亏损持续；产量及开工率上截至4月25日高顺顺丁开工率67.17%（+4.41%）、产量26971吨（+1771），亏损格局下开工率难升；生产利润上截至4月25日为-141元/吨，亏损幅度收窄；装置检修动态上裕龙石化4月底开3线、山东益华5月重启、锦州石化5月初重启、燕山石化5月检修50天；库存上截至4月25日上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）、顺丁橡胶生产企业库存2.771万吨（0.09）、贸易商库存3610吨（-760）；需求上下游轮胎开工率弱，近期采买回升但支撑有限 [3][4] 策略 - RU及NR中性，原料价格回落使轮胎生产利润改善、采买回升致库存下降，但订单未好转，供应季节性回升，供需仍偏弱，关注美国加征关税变化，预计价格震荡运行 [5] - BR中性，5月供应回升，生产利润小幅改善，估值偏低；需求受关税干扰，国内轮胎需求差，半钢胎开工率降；供需偏弱但成本及替代品价差有支撑，预计价格震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC方面本周检修装置复产产量小幅度增加后期检修计划增多表需小于预期下周预估表需45.63万吨本周去库0.18万吨下周预计略微去库烧碱方面本周新增装置检修但有装置结束检修产量环比略增表需好于预期全国略微去库预计继续去库 [6][97] - 策略上PVC期现暂无单边05长期偏空短期震荡偏弱月间5 - 9反套思路期权考虑卖出V2505看涨期权策略烧碱期现暂无单边观望月间5 - 9暂无期权卖出SH2505合约虚值看跌期权继续持有 [10][101] 根据相关目录分别进行总结 1 现货市场 - PVC本周总产量46.75万吨周环比增加0.12万吨乙烯法产量12.10万吨周环比增加0.13万吨电石法产量34.65万吨周环比持平进口量和出口量周均分别为1.50万吨和5.00万吨表需43.43万吨周环比减少2.52万吨总库存90.74万吨周环比减少0.18万吨 [6] - 烧碱本周总产量79.48万吨周环比增加0.17万吨进口量和出口量周均分别为0.02万吨和4.60万吨表需75.57万吨周环比增加2.55万吨总库存（折百）26.11万吨周环比减少0.67万吨 [97] 2 基差价差 - PVC华东电石法基差、华南电石法基差本周震荡走强5 - 9价差可以考虑偏空配置 [9] - 烧碱32%碱基差05合约、50%碱基差05合约本周走弱5 - 9价差建议观望 [100] 3 产业链利润 - PVC电石生产利润变动不大预计后期价格可能略微转弱烧碱价格走弱氯碱综合利润震荡走弱山东氯碱综合利润亏损情况加重出口利润略微转好 [9] - 烧碱山东氯碱综合利润小幅走弱后期上游检修计划可能提振液氯价格改善利润但配套PVC型企业综合利润转差2月份烧碱出口符合预期出口利润走强 [100] 4 行情预期 - PVC下周产量预计45.72万吨后期检修计划增加出口预计小幅度增加表需预估45.63万吨按当前产量和表需计算预计略微去库需关注上游装置意外检修情况 [6] - 烧碱下周产量预计环比增加表需预估大概77.5万吨左右水平预计继续去库 [97]