中国品牌全球化趋势 - 2020至2025年中国品牌在全球社交渠道、电商平台及官方网站的流量、关注度和互动量显著增长 尤其2024至2025年策略性全球化布局加速 [1] - 品牌出海进入精细化运营阶段 表现为针对性市场准入、社交媒体专业化及DTC网站功能升级 [2] - 从"走出去"转向"走进去" 注重本地化运营与用户体验 电子产品占前100强品牌54席 汽车领域认可度提升 [2] 行业与品牌表现 - 电子产品主导出海 realme、华为、小米、大疆等领跑 技术创新与市场定位并重 [2] - 新能源汽车品牌如MG Motors、比亚迪、蔚来技术积累转化为市场竞争力 [2] - "隐形冠军"崛起 安克、Ecoflow(移动电源) Roborocks、Ecovacs(扫地机器人) 大疆、Insta360(无人机/运动相机) 专注细分领域 [3] 区域市场策略 - 新兴市场增速领跑 中东数字化得分同比增69.8% 政策环境友好 [4] - 北美市场67.4%中国品牌有数字化存在 数字化得分增62% 欧洲56.7%品牌布局 贸易壁垒低 [4] - 东南亚、非洲、南美表现突出 亚太数字化得分增52.8% 非洲品牌布局率26.7% 数字化得分增32.8% [4] 数字化渠道与营销 - TikTok成最快增长平台 前100强中91%布局 粉丝增速领先 Facebook超1/3品牌拥有百万粉丝 [5] - 电商向"平台+独立站"转型 75%前100强品牌入驻亚马逊 DTC网站采用本土货盘模式 [5] - SHEIN、Temu成中小品牌出海跳板 形成平台带品牌协同效应 [5] 成功品牌特质与新势力 - 成功品牌三大特质：清晰价值主张、灵活增长策略、敏锐捕捉用户需求 [6] - 新势力品牌如Insta360(运动相机) Zeelool(眼镜) Halara(运动服饰) Momcozy(母婴) 聚焦细分需求 [6] - 非电子类消费品增速显著 玩具礼品类增1282.7% 美妆增373% 家居厨房增181.8% [6] 未来发展方向 - 从"产品出海"转向"品牌力竞争" 构建认知与用户忠诚度 借鉴小米社区运营经验 [7] - 本地化深入文化融合 结合节日定制产品 与本土KOL合作传递品牌理念 [7] - 综合输出"产品+服务+品牌" 产品创新与市场适应力并重 [7] 前100强品牌榜单亮点 - 电子产品占主导 前15名中8家为电子类 包括realme(第1) 华为(第3) 大疆(第4) 小米(第5) [21] - 新上榜品牌表现突出 Insta360跻身前15 POP MART从75名升至28名 增速显著 [22] - 细分领域品牌排名跃升 如母婴品牌PatPat(第10) 时尚品牌Zeelool(第27) 玩具品牌POP MART(第28) [22][23]

净利润下滑原因 - 2024年净利润下滑主要因销售费用同比增加 销售费用增加源于针对消费者的促销投放增加 该投入旨在增强消费粘性和品牌互动[1] 产品组合与动销情况 - 兼系列与老产品存在价格带重叠但形成战略互补 兼系列自上市后动销及消费者反馈良好[1] - 兼系列中档偏低价位产品动销良好 高端兼系列(兼10 兼20)动销不及预期 兼5 兼6 兼8价格稳定在指导价体系 兼10 兼20价格略低于指导价[1] 行业环境与渠道策略 - 二季度受禁酒令影响终端动销放缓 中高档白酒销售受显著冲击 升学宴数量及用酒需求同比显著下滑[1] - 公司将持续深化渠道改革 巩固市场基础 从营销变革 产品定位 生产运营等多维度调整竞争策略[1] - 渠道坚持下沉至县级及乡镇市场 提升渠道韧性 同时丰富电商渠道 创新新媒体营销 推进数字化[2] 费用与区域竞争 - 近两季度毛销差下降主因销售费用投入调整 未来将根据竞争态势动态优化费用支出并监控效率[2] - 安徽省外市场为战略重点 华北 华东 华南为重点区域 将依据当地竞争态势和业务需求决定发展优先级[2] 产品与价格带策略 - 产品矩阵覆盖主流价格段 将根据市场变化实时调整运营策略 坚持"下沉"策略强化渠道深度[2] - 公司聚焦"市场升级 结构升级 品牌升级"目标 推进渠道转型 精耕县级及乡镇市场[2]

公司发展历程 - 公司创始人孟克宝力德2019年发现当地未售羊皮的商业价值，投资引进现代化机械，将传统工艺与现代技术融合生产皮制成品[1] - 产品线从最初单一品类扩展到毛皮靴、皮包、皮手套、皮大衣等穿戴用品，以及汽车坐垫、马具等居家出行配饰[3] - 2023-2024年首次获得美国订单，实现产品国际化突破[3][4] 市场拓展策略 - 采用线上线下结合模式，既参加实体展销会又通过社交媒体平台进行推广[4] - 积极参与当地政府推动的"草原村播"项目，通过直播展示皮艺制作过程和文化故事[4] - 首个海外订单来自美国老乡嘎如迪的推介，计划通过其进一步开拓美国市场[1][4] 产品与技术 - 核心生产工艺融合传统蒙古族皮艺与现代机械技术[1] - 产品质量获得内蒙古农业大学认可，有学生专门前来学习制作技艺[3] - 产品在美国市场获得"好看"评价，具备差异化文化竞争优势[4] 品牌与文化价值 - 产品承载蒙古族传统文化，海外消费者反馈"穿上后有故乡从未远离的感觉"[3] - 通过直播讲述每件作品背后的匠心故事，强化文化附加值[4] - 品牌愿景是让草原皮制产品走向更广阔的世界市场[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为135.3、140.2、147.8亿，同比增长0.4%、3.6%和5.4%，当前股价对应25 - 27年PE分别为12x、12x、11x，与头部高端、次高端酒企比较来看估值仍处合理区间 短期全年目标稳中有进，渠道端多品类控货去库，维持渠道良性，着眼高质量可持续发展 中期公司分红底线85亿（24 - 26年），股息率6%以上，安全边际显著 长期伴随行业周期拐点渐显，公司有望凭借强组织管理能力及品牌优势实现市场份额持续提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月25日收盘价113.70元，一年内最高/最低为164.67/98.92元，市净率3.3，股息率5.94%，流通A股市值167,065百万元，上证指数/深证成指为3,455.97/10,393.72 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产34.08元，资产负债率24.67%，总股本/流通A股为1,472/1,469百万，流通B股/H股为 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|31,196|9,352|31,208|32,217|33,805| |同比增长率（%）|3.2|1.8|0.0|3.2|4.9| |归母净利润（百万元）|13,473|4,593|13,532|14,021|14,777| |同比增长率（%）|1.7|0.4|0.4|3.6|5.4| |每股收益（元/股）|9.18|3.13|9.19|9.53|10.04| |毛利率（%）|87.5|86.5|87.3|87.3|87.4| |ROE（%）|28.4|9.2|25.9|24.7|24.2| |市盈率|12|/|12|12|11| [5] 事件 - 公司发布控股股东增持公司股份计划实施进展公告，截至公告日，老窖集团通过集中竞价交易方式累计增持公司股份比例达0.14%，老窖集团及其一致行动人泸州市兴泸投资集团有限公司合计持股比例为50.98% 公司前期发布2024 - 2026年度股东分红回报规划的公告，2024 - 2026年，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元（含税） [6] 25Q1经营情况 - 实现收入93.5亿，同比增长1.78%，预计25Q1国窖1573实现稳健增长，特曲60及头曲表现相对占优 25M4后公司持续控货推动渠道改善，全年营销端持续践行“六大思维转变”，加大数字化营销落地，加强五码推广，提升开瓶销售 [6] - 实现归母净利润45.9亿，同比增长0.41%，净利率达49.3%，同比下降0.52pct，净利率下降主因产品结构变化导致的毛利率下降 25Q1毛利率86.5%，同比下降1.86pct；税金率11.7%，同比下降0.70pct；销售费用率8.20%，同比提升0.36pct；管理费用（含研发费用）率2.41%，同比下降0.41pct [6] - 经营活动产生的现金流净额33.1亿，同比下降24.1% 销售商品提供劳务收到的现金98.7亿，同比下降7.3%，现金流增速慢于收入增速 25Q1末合同负债30.7亿，环比下降9.12亿，24Q1末合同负债25.4亿，环比下降1.38亿 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,233|31,196|31,208|32,217|33,805| |营业成本（百万元）|3,537|3,888|3,959|4,083|4,275| |税金及附加（百万元）|4,133|4,754|4,681|4,833|5,071| |主营业务利润（百万元）|22,563|22,554|22,568|23,301|24,459| |销售费用（百万元）|3,974|3,538|3,694|3,876|4,101| |管理费用（百万元）|1,139|1,101|1,044|1,079|1,128| |研发费用（百万元）|226|261|261|270|283| |财务费用（百万元）|-371|-489|-686|-818|-932| |经营性利润（百万元）|17,595|18,143|18,255|18,894|19,879| |营业利润（百万元）|17,842|18,207|18,255|18,896|19,880| |利润总额（百万元）|17,806|18,205|18,246|18,880|19,871| |净利润（百万元）|13,289|13,498|13,557|14,047|14,804| |少数股东损益（百万元）|42|25|25|26|27| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|13,246|13,473|13,532|14,021|14,777| [8]

全球经济结构性变革 - 全球经济面临"三高一低"困境：高通胀、高利率、高债务、低增长，国际贸易与投资显著萎缩 [2] - 民营企业家需准确研判经济形势以制定科学战略，传统"摸着石头过河"模式导致高昂试错成本 [3] - 经济大萧条将分三阶段演进：2023-2025年价值回归期、2026-2028年结构调整期、2029-2031年秩序重建期 [6] 国际经济大萧条特点 - 美元步入价值回归进程，国际结算份额从2001年73%降至47%，全球去美元化浪潮兴起 [9] - 新殖民主义衰退周期开启，金砖国家推动反霸权运动，旧秩序面临瓦解 [10][11] - 中美经济脱钩标志逆全球化调整，中国全产业链布局颠覆美国主导的全球化逻辑 [12][13] - 第五次与第六次科技革命叠加，行业洗牌加速，直播等新业态重构传统商业基础设施 [15][16] 危机转嫁机制 - 发达国家通过货币、产业、金融、地缘政治四维度系统性转嫁危机 [17] - 美联储高利率政策导致发展中国家外汇储备减少1.8万亿美元，占全球GDP2% [17] - 半导体行业贸易额下降30%，国际支付系统武器化冻结超3000亿美元资产 [17] 国内经济深层影响 - 地方政府债务达64万亿元（48万亿政府债+16万亿城投债），土地财政循环被打破 [20] - 民营企业面临破产潮，旧四大红利（人口、资源、改革、产业链）耗尽，合规风险上升 [21] - A股估值体系重构，2023年新股首日破发率近30%，退市公司数量创新高 [23] 企业转型路径 - 地方政府债务化解需发行30-50年期特别国债，城投公司数量预计压缩30% [29] - 民营企业应推进数字化资产建设，智能营销系统可降本30%并提升50%获客效率 [33] - 混改八阶段理论体系提供系统方法论，帮助企业突破股权架构与交易障碍 [34] - 企业高质量发展八段位理论指导不同规模企业进阶，80-100亿规模企业需掌握股权经营 [35][36] - 高纬度经营四维模式（产品、现金流、政策、股权）提升抗风险能力40%以上 [37] 资本市场改革 - 注册制提高实质上市标准，A股20%上市公司日均成交额不足3000万元被边缘化 [23] - 金融体系需服务实体经济，银行业向准公共事业转型，资本市场退市率或达10% [30]

茅台渠道战略升级 - 公司高层亲自带队拜访京东、阿里等电商巨头并召开经销商座谈会，释放"线上+线下"双轮驱动的渠道协同战略信号 [2] - 线上电商渠道表现亮眼：2025年前5个月京东天猫销售稳定增长，"6·18"期间京东酒类成交额同比增40%，茅台高端系列销售额飙升500%，精品成交额同比增1000倍 [3] - 线下渠道保持韧性：经销商反馈飞天茅台终端价格稳定在2100元左右，与线上形成价格体系协同 [2] 线上渠道布局深化 - 公司与两大电商达成共识：从产品运营升级为品牌运营，反对不正当竞争，强化平台管理 [5] - 线上渠道营收占比已超10%（2024年财报数据），2025年计划构建多渠道协同的"渠道生态" [5] - 电商渠道战略价值转型：从单纯销售转向文化IP联名、限量款预售等品牌价值运营 [7] 数字化营销体系构建 - 自有平台"i茅台"注册用户超7700万，通过预约申购、云抢购等互动增强用户粘性 [6] - 运用大数据分析消费者行为，推送定制化内容（如文化故事、品鉴指南），转化率提升显著 [6] - 拓展即时零售市场：在抖音/美团/饿了么招募运营服务商，支持5000-7000家主题门店线上化 [6] 经销商体系优化 - 提出"三个转型"策略：精准拓展客户、打造新型消费场景、强化情感价值链接 [8] - 2025年1-5月市场整体稳定增长，厂商协同机制确保市场稳定性 [8][9] - 经销商座谈会覆盖全国40位代表，共同研判市场趋势并形成应对措施 [8] 行业竞争壁垒 - 品牌护城河深厚：独特工艺+稀缺产能+文化积淀支撑高端消费心智 [8] - 2025年一季度实现营收净利润双位数增长，展现抗风险能力 [8] - 管理层战略清晰：坚持质量文化根基不动摇，多维度推动年轻化转型 [9]

公司基本信息 - 公司名称为北京全时天地在线网络信息股份有限公司，成立于2005年，专注于为企业客户提供互联网综合营销服务及企业级SaaS营销服务 [2] - 已汇聚行业线上、线下40多家主流媒体资源，累计服务企业客户数量超17万家，业务模式覆盖全行业及线上线下全场景 [2] - 具备内容全域化、运营全景化、营销全链化的一站式服务能力，可提供全域全链路营销解决方案和工具 [3] 主营业务 - 围绕客户需求提供数字化营销服务和数智化综合服务，包括全链路数字化营销解决方案和全域全场景数智化综合服务 [4] 合作模式 - 公司及旗下子公司是字节跳动旗下巨量引擎的综合代理商等，可基于抖音平台为企业客户提供多种服务，也可基于客户需求提供小红书等平台的内容创作和广告营销服务 [5] 佳投集团情况 - 核心业务包括ADX广告交易系统业务和智能营销服务，利用先进技术提升广告效果和投入产出比 [6][7] - 主要服务电商和网服类客户，如阿里巴巴、拼多多等；对接华为、小米等国内知名硬件厂商及移动媒体平台 [8] 收购佳投集团影响 - 客户资源方面，利于与大型互联网公司建立合作，扩大业务规模 [9] - 媒体资源方面，可获取更丰富媒体流量资源，降低经营风险 [9] - 业务方面，注入新技术能力，拓展业务范围，双方共享资源，拓展数智化营销服务新模式 [9] - 双方将基于各自优势优化产品功能，探索全新AI智能化营销产品，延伸服务场景和拓展业务规模 [9][10] 并购进展 - 2025年披露重组草案，经股东大会审议通过，获深圳证券交易所受理审核，项目尚需交易所审核通过、证监会同意注册，后续将按要求披露进展 [10] 投资者调研信息 - 2025年6月20日以现场参观形式接待投资者调研，就公司基本情况、业务发展状况和业务规划等问题沟通 [2] - 参与单位及人员包括华源证券周政宇等，上市公司接待人员为投资者关系经理李世隆 [2] - 时间为2025年6月20日10：00、15：00，地点在北京市通州区商通大道5号院21号楼 [2]

公司组织架构调整 - 北京梅赛德斯-奔驰销售服务有限公司(BMBS)正式成立数字化与传播部门，整合客户运营和数字化工作，形成四大业务板块：品牌与传播、数字化营销与平台运营、客户权益与体验、客户运营 [1][3] - 新部门向总裁兼首席执行官段建军汇报，体现战略层级提升 [3] - 公司称此次调整为"战略性变革第一步"，旨在应对市场挑战和客户期望变化，强化多元触点运营能力 [3] 人事任命 - 周娟被任命为数字化与传播副总裁，任命将于2025年7月1日生效 [1][4] - 周娟将同时保留梅赛德斯-奔驰(中国)投资有限公司企业传播负责人职务，双线汇报至BMBS总裁段建军和奔驰集团董事会成员佟欧福 [4] - 周娟拥有18年奔驰体系工作经验(2006年加入)，跨市场营销、公关传播、零售培训等多领域，2020年起推动数据导向营销转型并强化总部与中国市场协同 [4] 战略方向 - 公司强调数字化与传播部门的成立将利用现有客户运营和数字化优势，提升品牌在竞争环境中的势能 [3] - 部门架构显示业务重心转向整合传播与数字化能力，特别是强化平台运营和客户体验板块 [3] - 人事安排体现对既有管理团队能力的延续性信任，周娟的跨职能经验被视作推动变革的关键资产 [4]

电商平台助力外贸企业拓内销 - 10多家主要电商平台通过订单直采、线上专区、全渠道营销支持、供采对接等措施帮助外贸企业拓展内销市场[1] - 电商平台利用大数据分析、产品评价文本挖掘、供需预测等智能算法为外贸企业提供个性化选品支持[1] - 平台通过差异化路线和新技术(大数据/区块链/物联网/AI)推动外贸企业供应链数字化、智能化、柔性化转型[1] 内销产品转型挑战 - 内销产品与外贸产品在设计理念、功能、包装、质量标准等方面存在显著差异[1] - 外贸企业长期深耕海外市场导致产品转换困难 需根据内销市场特点重新定位[1] - 电商平台可帮助评估产品市场潜力、竞争态势和利润空间 提供定制化选品方案[1] 销售模式差异 - 外贸订单频次低批量大交货周期长 内销订单频次高批量小交货周期短[2] - 电商平台通过数字化供应链管理提升信息共享和协同效率[2] - 推动外贸企业实现柔性制造、智能质量管理和仓储物流管理[2] 服务体系转型 - 外贸业务注重流程规范和风险防控 内销业务强调快速响应和用户体验[3] - 电商平台提供一站式店铺装修、SEO优化、智能客服等数字化运营服务[3] - 帮助外贸企业定制化培养电商运营人才 提升数字化服务能力[3] 营销渠道创新 - 国内消费者购物习惯与海外不同 电商/直播/短视频成为重要营销渠道[4] - 电商平台提供精准市场细分和客户画像 运用直播/短视频/社交媒体营销[4] - 通过品牌专区、智能广告投放、网红合作等方式帮助建立差异化品牌形象[4]

2024年白酒市场表现 - 行业呈现"量降利升"分化态势，规模以上企业产量414.5万千升同比下降1.8%，但销售收入7963.8亿元同比增长5.3%，利润总额2508.7亿元同比增长7.8% [1][21] - A股20家上市白酒企业营业总收入4422.3亿元同比增长7.3%，利润总额2301.0亿元同比增长7.8%，CR6企业利润占比达86%行业集中度显著提升 [22] - 头部企业表现强劲，贵州茅台、五粮液、山西汾酒营收同比分别增长15.7%、7.1%、12.8%，净利润增速分别达11.6%、5.4%、17.3% [27] - 区域企业分化严重，部分企业营收下滑超35%，净利润跌幅超70% [27] - 行业库存压力高企，平均存货周转天数达900天同比增加10%，60%企业出现价格倒挂现象 [34] 2025年上半年市场状况 - 一季度产量103.2万千升同比下降7.2%，上市企业营业总收入1534.2亿元同比增长1.7%，净利润649.1亿元同比增长2.3% [40] - 59.7%企业营业利润减少，客户数、客单价、营业额减少比例均高于增加比例 [45] - 线上销售占比提升，1-5月线上销量超6000万瓶销售额超300亿元，但全国化品牌线上增长动力不足 [53] - 节假日销售平淡，春节消费量增加经销商占比26.9%，五一期间仅11.5% [63] - 中低端价格带（100-300元）动销较好，高端价格带（800-1500元）倒挂严重 [69] 市场环境变化 - 2025年5月修订的禁酒条例扩展至所有含酒精饮料，白酒板块整体回调2%-3% [3] - 名酒和地方酒面临库存积压与市场需求波动双重压力，基酒价格相对稳健 [3] - CR6品牌一季度营收占A股20家白酒品牌的87.6%，品牌集中度进一步提升 [4] - 消费结构演变，85后至94后成为细分市场突破口，商务及管理人群仍占消费主力85.1% [4] 竞争格局与消费趋势 - 区域酒企直营业务占比突出，42.9%的区域酒企直营业务超50% [4] - 消费场景变化，宴请及送礼需求减少，婚宴成为相对稳定场景，高端宴请、酒旅融合等新场景涌现 [4] - 飞天茅台价格五年累计跌幅达36.15%，其他T9品牌产品价格普遍下跌 [81] - 差异化特色香型布局趋势明显，企业需在差异化与规模化间寻找平衡 [52] 未来发展策略 - 64.9%企业集中资源投入核心产品，40.4%布局大众价格带 [5] - 80%以上经销商和零售商重点保住现金流，生产企业优先扩大规模 [5] - 头部企业加速直销，茅台、五粮液直销占比分别达43.87%、38.6% [6] - 34.9%白酒企业看重即时零售渠道拓展，区块链、AI等技术重塑产业链 [7] - 63.9%白酒企业布局海外市场，亚太地区为主要目的地 [8]