文章核心观点 - 抖音已从一家广告驱动的媒体公司转型为一家电商驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和收入结构发生了根本性转变 [2][14][29] - 公司通过切断外部电商链接、建立抖音小店、上线抖音商城等一系列动作构建了完整的商业闭环，将内容、广告和交易融为一体 [8][9][25] - 组织架构的连续调整（如巨量千川并入电商部门、KA团队划归电商、技术团队合并）标志着权力和战略重心向电商倾斜，广告成为服务于交易的燃料 [16][18][21][22] 收入结构演变 - 2019年字节跳动营收超过1400亿元，广告收入为主要贡献，并已超越百度 [3] - 2020年字节跳动广告收入达到1800亿元，随后两年迅速逼近3000亿元 [6] - 2023年字节跳动广告收入超过4000亿元，超过阿里巴巴，成为中国最大广告平台 [7] - 抖音电商GMV从2020年的0.5万亿元快速增长至2024年预计的3.5万亿元，超越京东，并直逼拼多多 [10][11][15] - 巨量千川产生的收入占平台广告总收入的比例从2021年的35%升至目前的约50%，表明广告大盘中有一半是商家为卖货而投 [12][13] - 在3.5万亿至4万亿的GMV盘子下，即使按保守的5%变现率计算，抖音电商相关广告收入已接近2000亿元 [14] 电商业务战略与增长 - 2020年抖音直播间切断第三方外链，要求商家开设抖音小店，形成商业闭环，2022年电商GMV迅速达到1.4万亿元 [8] - 2022年抖音商城上线，向货架电商进军，货架场景GMV占比从2023年的30%升至2024年的40%，2024年618期间占比达50% [9] - 抖音电商2024年GMV预计超过3.5万亿元，前十个月增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元关口 [10][11] - 电商模式从“货找人”的兴趣电商转向结合货架电商，以承载海量搜索需求，突破直播电商的天花板 [9][14] 组织架构与战略调整 - 2025年3月，巨量千川从巨量引擎剥离并入抖音电商部门，广告决策权让渡给电商，算法方向转向帮商家更高效卖货 [16] - 流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期商家经营周期、复购率与GMV最大化 [17] - 2025年9月，KA直客销售与运营团队从商业化部门划归抖音电商部门，销售团队转变为电商经营顾问，考核与商家销售效果挂钩 [18] - 2025年11月，商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并成立中国交易与广告部门，技术底座统一，消除内耗，让流量更高效转化为交易额 [21][22] 商业模式本质变革 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合体，消灭了种草与拔草之间的时间差和空间差，实现所见即所得的商业闭环 [25][26] - 公司不再关心用户看了多少广告，而是关心下了多少单，广告成为服务于交易的核心引擎 [28][29] - 抖音垄断了“欲望产生的源头”，在商业战场上掌握了重新分配财富的权力，对传统电商平台构成降维打击 [29]

文章核心观点 - 抖音已从一家以广告收入为核心的媒体平台，转型为一家以电商为驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和公司基因发生了根本性变化 [2][13][22] - 公司通过切断外部电商链接、发展货架电商、以及一系列组织架构调整，构建了“内容-广告-交易”三位一体的商业闭环，极大提升了流量变现效率 [8][9][16][18][22] - 抖音电商GMV预计在2024年将超过4万亿元，超越京东并直逼拼多多，其电商相关广告收入已占公司广告总盘子的约50%，接近2000亿元 [10][11][12][13] 收入结构变化：从广告驱动到电商驱动 - 字节跳动广告收入持续快速增长，从2019年的超过1400亿元，增长至2023年的超过4000亿元，先后超越百度、腾讯和阿里巴巴，成为中国最大的广告平台 [3][6][7] - 2020年是业务分水岭，抖音切断直播间第三方外链，强制商家使用抖音小店，形成商业闭环，此举直接推动了电商业务的爆发 [8] - 抖音电商GMV呈现爆炸式增长：2020年约为0.5万亿元，2022年迅速达到1.4万亿元，2024年预计将超过3.5万亿元，并有望在2025年达到4.2万亿元的目标 [9][10][14] - 电商广告成为核心驱动力，巨量千川平台产生的收入占抖音广告总收入的比例从2021年的约35%升至目前的约50%，意味着公司约4000亿广告收入中有一半源于电商 [11][12] - 基于3.5万亿至4万亿的GMV规模，并参照行业约5%的综合变现率估算，抖音仅电商相关的广告与佣金收入就已接近2000亿元 [12][13] 电商模式演进：从直播到货架 - 公司在直播电商基础上，于2022年上线抖音商城，大力进军货架电商，以突破用户时长的限制，承载海量的搜索需求 [9] - 货架场景GMV占比迅速提升，从2023年的约30%升至2024年的约40%，并在2024年618期间基本达成占比50%的战略目标 [9] - 货架电商的发展使抖音能够像传统电商平台一样，通过丰富的SKU满足用户的主动购物需求，这是其向电商巨头进化的关键一步 [9] 组织架构调整：权力向电商倾斜 - 2025年3月，公司将核心广告投放平台“巨量千川”从商业化部门剥离并并入抖音电商部门，标志着流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期GMV最大化 [15][16] - 2025年9月，负责大客户的KA直客销售与运营团队从商业化部门划归至抖音电商部门，销售团队的KPI从单纯考核广告消耗转变为考核商家的经营效果和GMV [17] - 2025年11月，公司将商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并，成立“中国交易与广告部门”，从技术底层消除了广告与交易团队之间的内耗，使流量能更高效地转化为交易 [18] - 这一系列调整宣示了公司的核心逻辑：广告成为服务于交易引擎的燃料，未来没有脱离交易的广告，只有为了交易而生的流量 [19] 商业模式本质：内容驱动型零售体 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合一，实现了“所见即所得”的极致商业效率，消灭了传统商业中从种草到拔草的时间差和空间差 [21][22] - 这种模式要求组织架构必须适应极度压缩的商业时空，任何阻碍流量瞬间转化为交易的部门墙都必须被拆除，因此向电商倾斜是必然选择 [22] - 公司的核心竞争力在于垄断了“欲望产生的源头”，即用户兴趣和消费决策的起点，从而掌握了重新分配财富的权力 [23]

业务合作 - 公司与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [1] 广告业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动淘汰低质量客户以优化客户结构 [1] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，动力来自腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量 [1] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [1] - 商家解决方案收入及利润增速预计快于毛收入增速 [1] SaaS业务展望 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [2] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续带来增量 [2] - 公司将拓展本地生活行业如宠物行业以及到家到店场景，推出更多行业解决方案以增加智慧零售收入 [2] - 微盟小程序与抖音、美团打通发券体系，并对接了小红书和支付宝，后续将深化每个生态体系 [2] 业务调整与收入预测 - 公司削减代运营TSO、金融等低毛利业务，主动调整广告业务客户结构 [2] - 维持2025年收入预测，小幅上修2026-2027年收入预测至17.9亿元/20.0亿元，较上次预测上调3%/6% [2]

合作事件概述 - 微盟集团与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [4] - 合作范围覆盖抖音集团旗下多个平台，包括今日头条、抖音、西瓜视频等，为品牌商家提供一体化解决方案 [5] - 2021年公司在抖音平台的广告投放流水规模已达约30亿元，此次合作预计将为2026年商家解决方案收入带来可观增长 [5] 商家解决方案业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动优化客户结构 [6] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，受益于腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量 [6] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [6] - 商家解决方案收入及利润增速预计将快于毛收入增速 [6] SaaS业务与AI发展 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [6] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续贡献增量 [6] - 公司将拓展本地生活行业，推出更多行业解决方案，并深化与抖音、美团、小红书、支付宝等平台的生态连接 [6] - 公司成功融资2亿美元，资金将用于AI技术在SaaS中的整合和应用，升级AI技术基础设施 [7][8] - 融资亦将用于扩大媒体渠道及精准营销服务能力，并积极推进海外业务及跨境出海布局 [8]

投资评级 - 对微盟集团维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 微盟集团与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照，此次重启合作预计将为2026年商家解决方案收入带来可观增长 [1] - 公司商家解决方案业务通过主动优化客户结构，叠加抖音渠道增量，预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，同时净返点率提升推动该业务收入及利润增速快于毛收入增速 [2] - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长，增长动力来自AI产品收入、本地生活行业拓展以及多生态平台打通 [2] - 公司成功融资2亿美元，资金将主要用于AI技术整合与应用、扩大媒体渠道服务能力及推进海外业务发展 [3] - 考虑到与抖音的合作增量，报告小幅上调公司2026-2027年收入预测至17.94亿元和20.0亿元，较上次预测分别提升3%和6% [3] 公司基本面展望 - **商家解决方案**：预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降；预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，增长动力来自腾讯渠道提升及抖音渠道增量 [2] - **商家解决方案**：2025年上半年当期净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升 [2] - **SaaS业务**：已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长 [2] - **SaaS业务增长动力**：2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元；公司将拓展本地生活行业（如宠物行业）及到家到店场景；微盟小程序已与抖音、美团、小红书、支付宝等平台打通 [2] 融资与战略布局 - 公司与国际长线投资机构无极资本Infini Capital成功融资2亿美元 [3] - 融资资金主要用途包括：整合AI于SaaS产品并升级技术基础设施；扩大在抖音及小红书等平台的媒体渠道服务能力；积极推进海外业务及跨境出海布局 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持2025年收入预测，小幅上修2026-2027年收入预测至17.94亿元和20.0亿元，较上次预测分别上调3%和6% [3] - 盈利预测显示，公司归母净利润预计在2026年扭亏为盈，达到2.17亿元，2027年进一步增长至3.67亿元 [3][8] - 营业收入增长率预计从2025年的18.0%逐步过渡至2027年的11.3% [3][8]

公司业务合作 - 公司与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照[1] - 合作将覆盖今日头条、抖音、西瓜视频等多个平台，为品牌商家提供从营销到经营的一体化解决方案[1] - 2021年公司在抖音平台的广告投放流水规模约为30亿元，预计此次合作将在2026年为商家解决方案收入带来可观增长[1] 商家解决方案业务展望 - 预计2025年公司广告毛收入约为170亿元，同比略有下降，主要因主动淘汰低质量客户以优化客户结构[2] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，受益于腾讯渠道收入提升及抖音渠道带来的增量[2] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，增加了1.7个百分点，后续返点差有望稳中有升[2] SaaS业务展望 - SaaS业务已呈现企稳迹象，预计2026年恢复正增长[1][2] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续贡献增量[2] - 公司拓展本地生活行业如宠物行业及到店到家场景，并推动微盟小程序与抖音、美团、小红书、支付宝等平台打通[2] 财务预测与融资 - 维持2025年收入预测，小幅上调2026-2027年收入预测至17.9亿元及20.0亿元，较上次预测分别提升3%和6%[1] - 公司成功融资2亿美元，资金将用于AI技术整合与应用、扩大媒体渠道及精准营销服务能力、以及推进海外业务发展[3] - 融资将重点升级AI技术基础设施，加速AI技术在零售、电商场景的深度应用，并布局跨境出海业务[3]

业务合作与战略布局 - 公司与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作，成为其广告业务综合代理商并取得巨量千川服务商牌照 [1] - 合作将覆盖今日头条、抖音、西瓜视频等多个平台，为品牌商家提供从营销到经营的一体化解决方案 [1] - 2021年公司广告投放渠道中抖音流水规模约30亿元，预计此次合作将在2026年为商家解决方案收入带来可观增长 [1] - 公司将深化在抖音及小红书等平台的生态布局，并拓展本地生活行业，如宠物行业以及到家到店场景 [2][3] 财务业绩与预测 - 维持2025年收入预测，小幅上修2026-2027年收入预测至17.9亿元/20.0亿元，较上次预测分别上调3%/6% [1] - 预计2025年公司广告毛收入约170亿元，同比略降，主要因主动淘汰低质量客户以优化结构 [2] - 预计2026年广告毛收入有望突破200亿元，受益于腾讯渠道提升及抖音渠道增量 [2] - 2025年上半年净返点率从上年同期的2.1%提升至3.85%，提升了1.7个百分点，后续有望稳中有升 [2] SaaS业务与AI发展 - SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势，预计2026年恢复正增长 [1][2] - 2025年上半年AI相关产品带来收入3400万元，后续有望继续带来增量 [2] - 公司成功融资2亿美元，资金将主要用于AI在SaaS中的整合和应用，升级技术基础设施以提升计算及存储能力 [3] - 微盟小程序已与抖音、美团打通发券体系，并对接了小红书和支付宝，将进一步深化每个生态体系 [2]

公司股价表现 - 微盟集团股价于10月21日盘初大幅拉升，涨幅超过11%，报收2.61港元 [1] 核心合作消息 - 微盟集团宣布与抖音集团旗下的巨量引擎正式开展业务合作 [1] - 微盟集团旗下上海盟耀信息科技有限公司成为巨量引擎广告业务综合代理商和巨量千川服务商 [1] - 合作牌照有效期自2025年9月26日至2025年12月31日 [1] 合作基础与预期 - 公司将依托其领先的AI技术能力、成熟的销售渠道、卓越的服务运营和坚实的客户基础来拓展合作 [1] - 公司计划积极拓展在巨量引擎的广告业务份额，以推动营销业务收入与利润的进一步增长 [1] - 公司寻求在除广告业务外的其他业务方向与巨量引擎展开更多合作机会 [1]

股价表现 - 微盟集团股价高开逾8%，截至发稿时上涨8.12%，报2.53港元 [1] - 成交额为1441.09万港元 [1] 业务合作公告 - 公司正式宣布与抖音集团旗下数字化营销服务平台巨量引擎开展业务合作 [1] - 公司旗下上海盟耀信息科技有限公司成为巨量引擎广告业务综合代理商和巨量千川服务商 [1] - 合作牌照期限自2025年9月26日至2025年12月31日 [1] 合作战略与预期 - 公司将依托领先的AI技术能力、成熟的销售渠道、卓越的服务运营和坚实的客户基础拓展业务份额 [1] - 合作旨在推动营销业务收入与利润的进一步增长 [1] - 公司寻求在巨量引擎平台其他业务方向的更多合作机会 [1] - 公司将持续拓展更多元的平台渠道，为业务发展带来新增长动力 [1]

股价表现 - 公司股价高开逾8%，截至发稿时上涨8.12%，报2.53港元，成交额达1441.09万港元 [1] 战略合作 - 公司正式宣布与抖音集团旗下的数字化营销服务平台巨量引擎开展业务合作 [1] - 公司旗下上海盟耀信息科技有限公司成为巨量引擎广告业务综合代理商和巨量千川服务商 [1] - 合作牌照期限自2025年9月26日至2025年12月31日 [1] 增长动力与战略 - 公司将依托领先的AI技术能力、成熟的销售渠道、卓越的服务运营和坚实的客户基础，积极拓展在巨量引擎的广告业务份额 [1] - 此次合作旨在推动营销业务收入与利润的进一步增长，并寻求其他业务方向的更多合作机会 [1] - 公司将持续拓展更多元的平台渠道，为业务发展带来全新的增长动力 [1]