新消费板块近期市场表现 - 以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价近期经历显著回撤，截至10月23日港股收盘，蜜雪集团跌近5%，近5个交易日跌幅约10%；泡泡玛特跌9.3%，近5个交易日跌幅达19.3%；老铺黄金近5个交易日跌幅为13.8% [1] - 从年内高点计算，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别回调约37.5%、35.3%、31.7%，三家明星股合计蒸发市值超2800亿港元 [2] - 此次资本市场的集体转向被分析为高估值下业绩兑现压力推动的估值回归，而非企业基本面恶化所致 [1] 新消费与传统消费板块对比 - 今年以来新消费领域（如潮玩、宠物、茶饮、轻奢）凭借“质价比”与“情绪经济”驱动，以远超传统消费的增速崛起，泡泡玛特、老铺黄金以及蜜雪冰城等个股股价年内均翻倍 [2] - 同期，传统消费板块表现疲软，中证消费指数年内下跌0.47%，中证白酒指数逆势跌6.10% [2] - 估值方面，新消费巨头动态市盈率从高位显著回落，老铺黄金从超150倍回落至35倍，泡泡玛特从128倍回落至42倍，蜜雪集团从48倍回落至26.7倍 [2] - 对比传统消费龙头与国际公司，贵州茅台动态市盈率为20.4倍，迪士尼为23.7倍，孩之宝为22.3倍，LVMH为17.9倍 [3] 市场情绪与估值分析 - 有分析指出新消费整体出现过热现象，股价存在泡沫 [3] - 板块成交额占大盘成交额的比例可显示市场情绪，截至2025年8月1日，新消费股近一年成交额占比分位数为76.7%，处历史高位，提示交易风险 [3] - 使用PEG指标衡量，蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金当前PEG均低于1，意味着在估值适中的基础上仍具备较强的盈利增长预期 [4] 公司基本面与增长前景 - 泡泡玛特近期披露的三季报业绩亮眼，整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益增长365%-370%，较上半年204%的营收同比增长率仍在加速 [4] - 但有分析预计泡泡玛特的业绩增长将在2025年达到峰值，然后从2026年开始放缓 [5] - 老铺黄金试图用奢侈品的玩法颠覆黄金珠宝行业，但黄金的特殊属性使其难以完全复制传统奢侈品商业模式，金价上涨过快可能导致金饰消费量下滑，其二手市场回收行情不如传统奢侈品牌，品牌溢价能力存疑 [5] - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，认为股价调整后估值已具吸引力，第三季度财报、节假日销售及LABUBU动画等将成为未来催化剂 [6] - 花旗报告预期老铺黄金2026年自由现金流将实现转正，强劲金价加上产品加价有助提升其2026年盈利能见度 [6] 核心竞争指标与未来驱动力 - 产品的复购率、使用频次、二手市场价格以及定价权被视为判断新消费公司营收前景的重要指标 [6] - 泡泡玛特依托盲盒机制实现高复购率，其复购率达50.7%，会员贡献93.1%销售额；老铺黄金通过奢侈品化定价和会员服务，35万会员贡献60%复购，形成强客户粘性 [6] - 海外收入占比成为衡量营收前景的重要指标，泡泡玛特的海外收入占比由2021年的23%升至2024年的39%，名创优品从4%升至39% [7] - 泡泡玛特在海外市场增速显著，亚太、美洲和欧洲的销售增速分别达到170%-175%、1265%-1270%和735%-740，显示全球化扩张仍处于早期阶段 [7] - 随着2025年第四季度消费旺季到来及海外新店密集开业，有望推动泡泡玛特延续高增长；公司正推进多元业态落地，探索IP的多业态孵化和平台化运营 [7]

文章核心观点 - 全球及中国内衣行业正经历从“悦人”到“悦己”的深刻变革，消费核心诉求从“聚拢塑形”转向“舒适自在”[1] - 行业整体规模稳健但增速平缓，区域市场差异显著，中国市场竞争激烈且格局分散，为新老品牌提供了博弈与突围的空间[2][3] - 本土品牌呈现“老品牌革新”与“新势力突围”并存的局面，其成功关键在于能否把握舒适化、细分化趋势，并平衡产品力与营销力、线上与线下渠道[4][5][9] - 海外龙头的发展历程为本土品牌提供了重要启示，包括维密因固守单一审美而衰落的教训，以及华歌尔凭借研发沉淀和多品牌布局展现的经营韧性[7][8] 全球内衣市场概况 - 2024年全球内衣行业规模达1260亿美元，其中女士内衣占比超七成，规模为893亿美元，男士内衣规模为367亿美元[2] - 近十年全球内衣行业年均复合增长率维持在1%左右，呈现规模稳定、增速平缓的特征[2] - 区域市场差异突出：2024年中国内衣行业规模为2507亿元（约348亿美元），近十年年均复合增长率2%；美国市场规模235亿美元，增速4%；日本市场规模49亿美元，增速为-3%；印度近十年增速达6%，未来五年预计增速8%，潜力显著[2] - 竞争格局高度区域化，欧美市场集中度远高于中国，美国和日本的行业前十品牌市场份额分别达54%和70%，而中国CR10仅为8.9%，市场竞争尤为激烈[2] 中国内衣行业演进 - 中国内衣行业发展历经四个阶段：70年代产品功能单一，90年代进入品牌化发展阶段，2010年后互联网推动市场多元化，2020年代进入品牌革新与渠道重塑期[36] - 消费需求从单一化转向多元细分化，Z世代成为消费主力后，内衣从“刚需品”向“场景化单品”延伸，运动内衣、哺乳内衣等细分品类崛起[6][39] - 渠道呈现融合化趋势，传统品牌加速布局电商，新兴品牌开始尝试开设线下门店，“线上引流+线下体验”成为行业共识[6][39] - 2024年中国内衣行业规模达2507亿元，行业集中度较低，CR10从2015年的11%降至2024年的8.7%，竞争加剧[42] 本土传统品牌革新案例 - **都市丽人**：通过“产品聚焦+渠道优化”改革，2024年营收回升至30.1亿元，归母净利润1.26亿元；核心策略为深耕下沉市场，三年逆势新增800余家门店，总量超4500家；电商GMV达15.7亿元，抖音、天猫销售额同比增幅近100%或超100%，即时零售业务增速超200%[4] - **爱慕股份**：采取“多品牌+全球化”路线，覆盖不同年龄与价位段，2024年营收31.63亿元，直营渠道占比61%，电商占比提升至30%；早在2008年开启出海，2024年奠基越南生产基地；研发投入扎实，开发牛奶纤维、海藻纤维等新材料[4] 本土新兴品牌突围案例 - **Ubras**：2016年成立，2018年凭借“无尺码内衣”直击传统内衣尺码复杂痛点，契合疫情期间居家舒适需求；销售额从2019年的2亿元迅速增长至2024年的35亿元[5] - 营销与渠道为核心优势，邀请明星代言，在小红书投放中腰部博主“种草”，形成“站外种草、站内转化”闭环；抓住直播红利，2020年双11预售期间单场直播贡献超30%预售额[5] - 短板在于线下渠道薄弱，截至2024年线下门店仅54家，研发底蕴有限，“无尺码”赛道优势正逐渐被稀释[5] 海外龙头经验与教训 - **Victoria's Secret（维密）**：1977年成立，凭借“性感营销+维密秀”打造全球IP，2014年销售额达72亿美元；后因女性审美多元化，其“单一完美身材”定位遭质疑，2019年维密秀停办，业绩下滑；此后调整策略，关闭低效门店、发力电商，增加运动内衣等品类，2025年库存周转天数降至90天以下，经营质量改善[7] - **华歌尔（Wacoal）**：1946年创立，以“稳健”著称，通过研究人体科学积累优势，1970年发明三维胸围测量法；通过多品牌覆盖不同人群与场景；通过合资、并购拓展海外市场，上市至今股价涨幅超700%，跑赢同期日经指数，尽显经营韧性[8] 行业未来发展趋势 - “悦己”需求驱动下，舒适化、细分化将是长期核心方向[9] - 本土品牌需借鉴华歌尔的研发沉淀与多品牌布局，学习Ubras对流量与消费者痛点的敏感度，避免维密固守单一审美的教训[9] - 未来竞争关键在于平衡“产品力”与“营销力”，打通“线上”与“线下”渠道[9]

展会概况与规模 - 第113届全国糖酒商品交易会在南京举办，展览面积达20万平方米，吸引全球超4000家企业参展 [1][2] - 国内参展力量涵盖30个展团及千余家头部企业，包括茅台、洋河、汾酒等；国际方面有意大利、俄罗斯等12个海外展团参与 [2] - 展会深度融合城市资源，集产品交易、趋势发布、产业联动与消费狂欢于一体 [1] 展会创新举措与亮点 - 推出展城融合、低碳会展、发力“首发经济”三大创新举措，其中展城融合已策划7场特色主题活动，有效带动南京重点商圈与景区人流及营收双增长 [3] - 传统食品行业与现代高科技深度融合，中粮集团展区展示机器人售卖、云平台AI观众智能体等创新场景，勾勒未来零售样貌 [2] - 洋河股份作为特别合作伙伴，举办新品发布会及粉丝节等活动，打造“舌尖享受与心灵共鸣”的专属盛宴 [2] 行业趋势与消费变革 - 新兴消费群体（90后、00后）消费模式从礼赠、收藏转向“即用即享”，消费偏好更注重时尚潮流，心智从“悦人”向“悦己”转化 [4] - 年轻消费者偏好低度酒水，“微醺”模式成为社交主流，精酿啤酒、预调鸡尾酒等低度酒饮品快速发展，众多白酒品牌相继布局该市场 [4] - 预计2025年中国低度酒市场规模将突破700亿元，年复合增长率高达30% [5] 食品行业发展方向 - 预制化食品产业成为重要增长点，年市场规模超过5000亿元，有力带动食品及餐饮消费提质扩容 [6] - 生物技术与信息技术融合推动食品生物制造发展，助力微生物蛋白、细胞培育肉制品等新兴产业成长，成为开发新食品资源的重要解决方案 [6] - 绿色低碳转型深入实施，全生命周期绿色发展理念向生产加工、低碳包装等全链条环节拓展，食品“碳标签”和零碳食品等得到广泛推广 [6]

A股市场整体研判 - 市场短期调整态势明显，周二指数高开回落，周一深成指和创业板指的修复成果被悉数吞没[2][10][12] - 后市更多会呈现震荡反复的态势，难以发起单边上涨行情[2][5][10] - 此轮调整结束需等待贸易政策明朗化，11月1日前后关税政策最终落地是消除不确定性的重要时点[3][11][12] 市场表现与数据 - 周二三大指数集体收跌，上证指数报3865.23点，下跌24.27点，跌幅0.62%[7] - 深证成指报12895.11点，下跌336.36点，跌幅2.54%；创业板指报2955.98点，下跌122.78点，跌幅3.99%；科创50指数报1410.30点，下跌62.72点，跌幅4.26%[7] - 两市成交额25762亿元，其中上证成交12099.84亿，深证成交13662.50亿，创业板成交6068.38亿，科创50成交1170.52亿[7] - 市场呈现“涨少跌多”格局，周一两市成交2.3万亿，显示市场整体参与热情不足[5] 市场隐忧与结构性矛盾 - 个股与指数明显背离，周一上涨是典型“指数行情”，拉升力量仅集中在少数权重股[2][5][10] - 获利盘压力较大，与4月份相比，不少投资者已积累可观收益，市场波动时倾向于锁定利润[2][5][10] - 外部不确定性高企，11月份前的贸易问题悬在头顶，直接压制增量资金入场意愿[2][5][10][11] - A股估值分化现象明显，科创50和红利指数估值悬殊，易出现快速的高低切换[2][11][12] 行业与板块表现 - 周二银行、燃气、煤炭、保险、酿酒、航运港口等板块涨幅居前[6][8] - 电子化学品、能源金属、半导体、电池、小金属等板块跌幅居前[6] - 银行等高股息率板块走强，三季度市场强势上攻后红利风格受冷落，经历连续下行后股息率再度有吸引力[8] - 白酒等消费股走强，内需可能是2025年经济复苏的重要驱动力量[9] 投资配置策略 - 防御端可关注红利资产，如银行、公用事业等板块[3][11][12] - 进攻端需聚焦科技成长板块，市场短期回调为中长期布局提供低吸机会，可关注AI产业链、半导体与机器人行业等[3][11][12] - 2025年四季度或是布局红利风格的窗口期，逢低配置为主，重点关注央国企、公用事业等[8] - 预计国有垄断的基础类行业将受青睐，包括电力、水务、燃气、公路及上游资源品等领域[8] 消费与内需领域机会 - 可关注老年人“银发经济”、年轻人“悦己消费”及大众“平价消费”方向，折扣零售类公司可择机关注[9] - 内循环和国家安全重要性提升，农产品或迎来逢低布局机会[9] - 生猪养殖行业进入“出清后期”，行业集中度提升，政府推动“反内卷”政策优化产能结构[9] - 智慧农业领域（精准种植、智能灌溉、无人机植保、自动驾驶农机等）政策支持力度大、系统需求增长，相关企业有望受益[9]

假期消费整体表现 - 2025年国庆与中秋假期叠加形成更长假期窗口 带动境内与出入境出行热度高企 消费数据普遍表现亮眼 [1] - 消费趋势呈现年轻化与重体验特征 家居家电及户外运动等可选消费品类有较好表现 [1] 出行数据与结构变化 - 10月1日至8日全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2% [1] - 假期出行客单价同比提升14.6% 主要因出入境游持续恢复及国内长途游、分段游占比提升 [1] - 全国口岸日均出入境旅客数突破200万人 同比增长15% [1] 境内商圈消费情况 - 商务部重点监测的78个商圈前3日客流同比增长4.2% [1] - 商务部重点监测的78个商圈前3日营业额同比增长4% [1] 投资赛道与公司推荐 - 推荐关注潮玩及电子烟等悦己消费长期布局赛道 相关公司包括泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际 [1] - 推荐布局美妆及个护赛道的国货崛起趋势 相关公司包括毛戈平、巨子生物、上海家化 [1] - 关注内需政策支撑叠加旺季催化下的零售等政策催化受益板块 [1]

公司业务动态 - 国庆假期期间公司在济南开心麻花剧场推出《开心聊斋·三生沉浸版》连演8天共11场 门票几乎场场售罄[1] - 公司于10月3日至5日在山东手造展示体验中心推出《整个喜剧》连演三场 结合了喜剧 livehouse和手造元素[1] - 因《开心聊斋·三生沉浸版》市场反响热烈 公司计划于10月12日 10月17日和10月18日加演三场[3] - 公司积极进行业务模式创新 推出沉浸式戏剧 文化戏剧研学 中医药市集和星空公益电影放映等多种活动形式[2][3] - 公司通过联动景区和商业综合体推出"喜剧+"新体验 例如在清明假期推出《整个喜剧》山东首演 在七夕佳节推出《夏洛特烦恼》"十周年明星场"[6] 产品与市场反响 - 《开心聊斋·三生沉浸版》为环境戏剧 改编自蒲松龄作品 融入山东本地特色 传统戏曲和说唱等元素 观众评价演员演技在线 互动自然 剧情流畅[2] - 《整个喜剧》由央视春晚小品和一年一度喜剧大赛编剧联合操刀 被描述为比脱口秀多一点表演 比相声多一点场景 比舞台剧多一点互动[5] - 观众反馈显示沉浸式戏剧体验感强 有观众表示准备推荐给朋友 并有观众因朋友极力推荐而观看[2][3] - 创新场景获得积极市场反响 例如在livehouse观看喜剧被游客描述为新鲜体验 非遗手造与爆笑喜剧的混搭也被认为是一种新体验[5] 行业趋势与影响 - 国庆假期国内演出市场热度攀升 10月1日至6日演出项目总数超3100个 场次近1.5万场 同比上涨约4.4% 总观演人次达194万 同比增长39.5%[6] - 观看演出正成为年轻人过节的新潮流 到剧院看喜剧被列入越来越多年轻人的过节清单[1][6] - 以情绪价值为核心的文化消费正成为经济增长新引擎 一场演出可吸引数百名观众 其中超过半数观众会在演出后继续购物用餐 延长消费停留时间[6] - 这种"悦己消费"推动文化市场从功能满足向情感共鸣跃迁 为城市"夜游 夜娱 夜秀 夜购"的消费图景注入新动能[6]

行业需求趋势 - 国庆中秋长假期间医美消费需求旺盛，市场呈现供需两旺态势 [1] - 95后、00后逐渐成为消费主力，将医美纳入日常自我管理范畴，有21岁大学生首次尝试水光针并考虑后续项目 [2] - 男性消费者比例上升，选择植发、肉毒素注射及皮肤管理项目增多，男性医美消费者增速已连续多年高于女性 [1][2] 市场促销活动 - 节前多款医美低价新品和促销活动上线，覆盖射频、注射、皮肤管理等品类，部分新品价格较常规项目低20%至30% [3][4] - 具体促销案例包括新氧推出的童颜针价格为2999元/针（同类产品价格在万元级），以及原价近万元的热玛吉出现不足5000元的秒杀价 [3] - 大量新机构涌入市场（天眼查数据显示目前有超过14万家医美相关企业），为争夺市场份额普遍采取低价策略 [4] 消费者行为变化 - 消费者利用长假完成医美项目，视其为一项长期投资而非冲动消费，有消费者预算在5万元左右并提前两个月预约 [2] - 消费者理性化趋势明显，越来越多消费者在消费前会做大量功课，直接询问医生资质、设备型号、产品批号等信息 [5] - 部分消费者因过往在非正规机构遭遇问题（如皮肤过敏近一个月）而转向选择价格更高但资质口碑更优的大型机构 [4] 热门项目与区域 - 搜索热度最高的项目包括热玛吉、光子嫩肤、玻尿酸填充等轻医美项目 [2] - 预约到店人数较多的城市包括北京、上海、广州、成都和杭州 [2]

公司经营模式 - 公司主理人李俊永因独特的经营方式和为顾客提供情绪价值而迅速走红 [1] - 公司通过严肃表情和讲究措辞带来幽默感 满足顾客花小钱买快乐的情绪需求 [3] - 公司提供标准化产品无法替代的温度感与独特性 如了解常客口味偏好和生活近况 [3] 行业消费趋势 - 悦己型消费悄然兴起 消费核心从物质满足转向通过消费获取愉悦感 [3] - 消费趋势体现为从盲目跟风到个性表达 给传统商业逻辑带来新挑战与机遇 [3] - 消费者寻找让日常生活丰富有趣的东西 推动消费生态与社会文化变得多元 [4] 行业竞争要素 - 深度情感连接是难以复制的核心竞争力 [3] - 真诚用心的服务具有吸引力 过度包装和缺乏实质关怀会导致信任脱钩 [4] - 认真做好每份产品并慢慢积累顾客群是有效的商业逻辑 [4]

公司经营模式 - 公司主理人李俊永因独特的经营方式和为顾客提供情绪价值而迅速走红，被网友称为“鸡排主理人” [1] - 公司通过严肃的表情和讲究的措辞带来幽默感，满足顾客“花小钱买快乐”的情绪需求 [1] - 公司小摊在品牌连锁包围中生存成长，通过提供标准化产品无法替代的温度感与独特性建立深度情感连接 [2] - 公司主理人知道常客口味偏好、记得生活近况、掌握作息规律，形成难以复制的核心竞争力 [2] - 公司用20年时间将小摊做成城市名片，实践“认真做好每份产品，慢慢攒下顾客群”的朴素道理 [2] 行业消费趋势 - 行业消费趋势正从“物质满足”向“体验享受”、从“盲目跟风”向“个性表达”转变，悦己消费正在重塑消费观 [2] - 悦己型消费悄然兴起，其核心在于通过消费获取愉悦感，与自我认同、情感共鸣、品质体验相关联 [1] - 中等收入群体壮大和居民可支配收入持续增加是推动悦己消费兴起的重要因素 [1] - Z世代用半个月工资购买手办、歌迷抢购演唱会门票等行为是悦己消费的典型表现 [1] - 聪明的品牌开始帮助消费者发现自我、表达自我、实现自我，以回应悦己经济的浪潮 [2]

核心观点 - 卡游与孩之宝合作的小马宝莉主题快闪活动，通过新品首发和沉浸式体验，成功将“谷子”经济从小众圈层推向大众市场，并体现了IP衍生品行业向情感消费升级的趋势 [1][9][10] IP合作与运营 - 卡游作为小马宝莉官方卡牌生产商，与孩之宝深度合作，依托成熟的制造工艺与精细化IP运营能力，此前推出的集换式卡牌已迅速引爆圈层消费 [3] - 活动聚焦经典动漫IP小马宝莉，该IP凭借温暖治愈的故事内核和萌趣形象，打破年龄圈层界限，收获全年龄段粉丝，为衍生品奠定坚实的“谷子”经济基础 [3] 产品策略与新品矩阵 - 活动以毛绒产品为核心拓展新品矩阵，推出超100款全新周边首发，包括原版Pony系列、魔法花园系列及首次在国内亮相的小马国女孩毛绒系列 [1][3][4] - 毛绒系列作为悦己消费核心载体，例如高达50cm的6款星光毛绒玩偶，搭配专属绶带、拍照留念、加盖印章等仪式感服务，强化IP情感联结 [3] - 除毛绒新品外，还推出限定特色礼盒，例如与上海邮政联合打造的小马宝莉主题邮票礼盒，融合IP元素与邮政文化，兼具收藏价值和文化纪念意义 [5] - 产品线涵盖冰箱贴、挂件、相框、徽章立牌等常见“谷子”商品，以及云朵八音盒毛绒挂件、星愿风铃毛绒挂件、雨伞毛毯等更显实用性的衍生品 [4] 消费群体与趋势 - 现场客流中成年消费者占比超60%，目标群体从传统认知的儿童、青少年转变为20-35岁的年轻上班族和学生群体，印证IP衍生品从亲子消费向成年悦己消费延伸的新趋势 [4] - 消费者认为购买毛绒玩具等周边产品是“情绪消费”，能缓解工作压力，体现IP衍生品行业从功能型产品向情感型消费升级的核心趋势 [4][10] 营销活动与场景体验 - 快闪店选址北京朝阳合生汇、上海静安大悦城、武汉武商梦时代等大城市核心商圈年轻客群聚集的商业地标，为实体商业带来话题热度与客流增长 [9] - 现场设计多元互动环节，如收集角色形象印章、限定周边兑换、主题场景打卡等，打造趣味IP寻宝之旅，吸引家庭亲子、年轻情侣、闺蜜群体参与，拓宽客群边界 [7] - 消费场景从路边文具店转向商场快闪店，提供试玩、挑选、拍照打卡等体验，使“谷子”爱好更被认可，带动新消费升级 [9] 行业影响与前景 - 活动采用的“新品首发+趣味互动+文化联动”模式，将IP价值与国庆黄金周消费场景深度绑定，为实体商业突破客流瓶颈、提升消费转化提供可借鉴路径 [10] - 毛绒类产品凭借收藏价值与情感属性的双重优势，成为年轻群体悦己消费的新宠和IP衍生品市场的新蓝海 [9] - 随着IP运营精细化程度提升与消费场景拓展，IP衍生品有望成为拉动假日经济增长的重要力量，“谷子”经济与悦己消费的深度融合将为IP产业注入更持久活力 [10]