报告核心观点 - 短期沪指在3674点前高附近面临较大压力，8月市场面临中报业绩变脸、海外不确定性等因素，市场情绪趋于谨慎，但阶段趋势未破坏，回调后仍有向上动力，操作上适当控制仓位，逢高减仓涨幅大个股，逢低吸纳优质成长股和蓝筹股；中期A股将呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [3][4][12] 周三市场综述 - 沪指在3600点震荡整固，行情未明显走弱，结构性机会丰富，操作上避免追高题材股，留意板块轮动 [2][5][11] - 周三早盘三大指数低开后分化，沪指半日收涨，深成指和创指偏弱；午后跳水，尾盘回升，沪指收红，深成指和创指绿盘报收 [5][11][13] - 行业上采掘、船舶制造等板块涨幅居前，电池、多元金融等板块跌幅居前；概念股上可燃冰、水产养殖等涨幅居前，数字货币、麒麟电池等跌幅居前 [5] - 个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额18443亿元，沪指涨0.17%，深成指跌0.77%，创业板指跌1.62%，科创50指跌1.11% [6] 周三盘面点评 - 船舶制造板块大涨，某船吸收合并某重工获监管同意，重组消除同业竞争，巩固船海主业，中国船厂在本轮周期竞争力强，未来市场份额将保持稳定 [7] - 消费股走强，外需不确定，内需是2025年经济复苏重要驱动力，消费刺激政策多，降低存量房利率利于释放消费潜力，可关注“银发经济”“悦己消费”“平价消费”等方向及折扣零售公司，部分农业股也值得关注 [7] - 农业股走强，外部不确定下内循环和国家安全重要性提升，生猪养殖行业进入“出清后期”，智慧农业政策支持大、需求增长，相关企业有望受益 [8] - 文化传媒板块上涨，2023 - 2025年对该板块多次预判准确，目前海内外AI模型进步，传媒行业作为应用落地端受益，2025下半年游戏、短剧等产业前景好 [9][10] 后市大势研判 - 周三指数跳水因获利盘和套牢盘抛出，但尾盘拉升显示市场承接力强，技术面沪指收在3600点上方，短期均线多头排列，深成指和创指也回升，短期趋势未走坏 [3][11][13] - 短期市场在3674点面临压力，8月市场不确定性多，情绪趋于谨慎，虽阶段趋势未破坏但仍有反复，操作上控制仓位，高抛涨幅大个股，低吸优质股 [3][4][12] - 中期在关税谈判向好、政策发力和流动性改善推动下，A股呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [4][12]

报告核心观点 - 中国消费者正以更挑剔方式定义"值得买" 产品情绪共鸣和品牌温度成为关键购买驱动因素而非仅功能本身 [1][4][15] - 2025年消费支出预计达50.5万亿元 增速放缓至3.6% 但结构持续升级 服务型与品质型消费成为长期增长关键 [1][20][21] - 体验 悦己 健康成为核心消费趋势 不同年龄段和城市线级消费者呈现显著差异化的消费倾向 [1][23][27] 消费支出规模与结构 - 2024年消费总支出48.7万亿元 人均年消费34,621元 同比增长4.5% [27] - 2025年支出预计达50.5万亿元 增速放缓至3.6% 近60%支出集中于衣食住行等生活必需品 [1][20][27] - 2024-2029年消费总支出年复合增长率预计3.4% 2029年将达57.7万亿元 [1][21] - 金融及住房占比最高达25.7% 家用食品占17.8% 科技通讯占4.9% 美容个护仅占1.8% [33][34] 品类发展态势 - 家用食品和餐饮服务等刚需品类保持韧性 非酒精饮料中无糖茶 运动饮料 植物饮料增长显著 [2] - 酒类消费向低度 无醇产品转移 美容个护市场经历周期性调整 医药保健中保健品增长韧性较强 [2] - 家居护理受香氛趋势推动 服装配饰 科技通讯 家居用品 旅游度假等品类各有发展特点 [2][11] - 2024年消费增长最高品类为旅游度假 家居用品和娱乐休闲 2025年食品饮料 出行和休闲娱乐将引领增长 [27][28] 消费者行为变化 - 消费者更认可有温度的品牌形象 对"关怀者""亲密爱人"等角色好感度上升 重视品牌同理心与陪伴感 [1][24] - 18-24岁倾向食品"小投入"获小确幸 25-29岁注重美容保养与居家品质 25-49岁家居消费意愿强 50-59岁更愿为旅游度假支出 [1] - 三线及以下城市消费者在多数品类消费意愿强于二线城市 [1] 宏观经济背景 - 2024年中国GDP达135万亿元 相当于美国GDP的65% 社零总额48.8万亿元 人均可支配收入41,314元 [38] - 消费对经济增长贡献率为44.5% 拉动GDP增长2.2个百分点 成为经济稳定主引擎 [37][40] - 2024年CPI同比增长0.2% 就业压力短期仍有波动 老龄化持续推进 65岁及以上老年人口达2.2亿 [41][44] - X世代(45-60岁)人口基数最大达3.3亿 千禧世代(30-44岁)达3.2亿 成为重要消费群体 [46][47]

核心观点 - 溯溪鞋凭借功能性、舒适性和设计巧思成为夏季热门鞋款，市场呈现快速增长趋势 [5][7][16] - 年轻消费者追求"自由感"和"生命力"，推动"审丑"到"悦己"的潮流革命，带动丑鞋市场扩张 [19][20][21] - 溯溪鞋市场集中度低，价格带分布广泛，吸引多品牌入场竞争 [13][15] - 丑鞋市场受潮流风向和经济环境影响较大，存在周期性风险 [30][31][34] 市场表现 - 2024年天猫平台溯溪鞋成交金额同比增长75%，成交笔数同比增长超120% [10] - 小红书关于溯溪鞋的主话题浏览超过8000万，相关笔记数量环比增加209.91%，总热度环比上升147.26% [10][12] - 2024年沙滩溯溪鞋社媒热度增长189%，300-400元价格带消费人数激增40%，700元以上高端款增速达200% [15] - adidas Adifom Stan Smith溯溪款单月抖音销量突破10万双 [15] 品牌格局 - KEEN、HOKA、萨洛蒙等品牌构成第一梯队，价格带集中在750-2300元 [15] - FILA、亚瑟士、美津浓等品牌构成第二梯队，价格带在400-700元 [15] - 安踏、李宁、迪卡侬等品牌构成第三梯队，价格带在150-450元 [15] - 洞洞鞋市场由Crocs主导，但增速明显放缓，2025年一季度营收同比增速降至2.4% [32][34] 消费者行为 - 年轻消费者更愿意为兴趣爱好投入，追求"自由感"和"生命力" [19] - 消费者通过"丑鞋"摆脱传统审美枷锁，实现自我表达 [20] - 经济环境变化导致消费行为趋于保守，中国一线城市消费明显回落 [34] - 部分消费者对溯溪鞋的鞋体质量、清洁体验等方面存在不满 [37]

行业趋势 - 个护行业市场规模稳步扩大 受国民收入提高与健康需求增强推动 [1] - 个护行业正经历结构性转折 线上化重构与技术突围带来增长确定性 [1] - 抖音渠道打破历史桎梏 2024年抖音个护GMV达411.78亿元 同比增速高达38.86% 远超天猫与京东 [1] - 悦己消费趋势推动市场向精准化需求解决和体验感升级转变 [2] - 中国个护行业整体增速趋缓 2024年规模2925亿元 2010-2024年CAGR 5.52% 但细分赛道分化显著 [3] 竞争格局 - 民族自信与技术创新推动国货品牌市场份额持续提升 [1] - 国货白牌/新锐凭借灵活运营策略快速崛起 迫使线下龙头重新评估生存逻辑 [2] - 高度集中的头发洗护/衣物护理赛道CR5超60% 国际巨头形成垄断 [3] - 集中度较低的女性护理领域CR5仅29.3% 为国货品牌创造差异化突围战略窗口 [3] 渠道变革 - 抖音场景化营销高度契合个护消费模式 有效激发即时购买行为 [1] - 平台流量规则向"自播间+商城"模式倾斜 抖音对货架场景实施服务费减免 2025Q1商品卡减佣超30亿元 [1] - 个护品牌"自播+商品卡"模式在2024年贡献率达到67.66% [1] - 传统个护品牌核心策略转向"内容定义流量、货架沉淀用户"的双核模式 [2] 成功案例 - 登康口腔凭借"双重抗敏技术"专利使冷酸灵占据64.72%抗敏市场份额 高端医研系列通过抖音自播月销破千万 线上营收占比跃升至30.81%(2024年同比+51.99%) 推动公司总营收增长13.40%至15.60亿元 [4] - 拉芳家化借力国家跳水队营销与第六代智肽技术升级 2025Q1抖音GMV同比暴增1033.89% [4] - 百亚股份旗下自由点以专利益生菌技术实现功能跃迁 蝉联抖音市占率多季度TOP1 2024年营收同比+59.91%至30.47亿元 [4] - 若羽臣自有品牌"绽家"依托"专衣专护"定位与全渠道运营能力 2024年营收逆势增长90.49%至5.01亿元 [4] 投资逻辑 - 建议配置技术护城河明确标的 包括抗敏/益生菌/智肽等专利布局 具备一定品牌力 [1] - 建议配置全域运营能力突出标的 线上发展快 抖音GMV增速突出 [1] - 全域渠道运营能力成为品牌关键护城河 技术壁垒是品牌抵御同质化冲击的核心保障 [2] - 未来个护行业终局竞争将是"全域运营效率×技术壁垒高度"的乘积效应 [2] - 具备专利布局与生态运营能力的企业将主导格局重塑 [4]

非标商业的定义与特点 - 非标商业即"非标准化商业"，体现在建筑形态、业态组合、运营策略等方面，强调独特性[1] - 通过开放型空间设计、创新业态组合、沉浸式场景营造和鲜活内容体验打破传统商场格局[1] - 叠加在地文化，让不同场景在同一空间和谐共生，重新点燃消费者热情[1] - 以源源不断的内容输入贯穿常态化运营，实现"一店千面"的持续更新[1] 非标商业的消费趋势 - 反映消费心理变迁，消费者追求通过消费展现个性、传递态度、表达品位[1] - 通过在地文化挖潜、特色业态搭配、高频社群互动满足消费者精神需求[1] - 大吉巷等非标商业综合体将购物变成主题体验之旅，契合"悦己消费""情绪消费"热潮[2] - 为年轻人提供构建独特身份标签的"社交货币"，实现超越购物空间的情感连接[2] 非标商业的发展背景 - 传统商场全球快速复制导致高度雷同，消费者产生"审美疲劳"[2] - 传统商业过于追求坪效而忽视消费体验感，亟待重新审视发展模式[2] - 2024年商务部推动"一店一策"改造，鼓励发展融合型、时尚型、策展型商业[2] - 城市更新推动废旧厂房改造、传统商场升级，激活存量空间[2] 非标商业的运营挑战 - 独特调性可能随数量增加被稀释，需平衡独特性和商业规模[3] - 精准客群定位、精细业态搭配、精心内容策划是基本功[3] - 适度破圈扩大影响力但切忌盲目复制，避免失去"非标"内核[3] - 需回归当地特色和消费需求挖掘，保持"非标"本质超越"网红效应"[3]

运动品牌主张转型趋势 - 2024年adidas将沿用20年的品牌主张从"没有不可能"改为"你行的"，强调个人运动体验而非挑战极限 [1] - 2022年HOKA将使用13年的Slogan从"Time to Fly"更新为"FLY HUMAN FLY"，突出以人为本的理念 [9][13] - lululemon从2017年"This is Yoga"转向2023年"一起好状态"，重心从专业运动转向享受运动 [1][12] 新旧品牌主张对比 - 传统品牌如Nike"Just Do It"、安踏"永不止步"仍强调竞技突破 [10] - 新兴品牌如On昂跑"Run On Cloud"、安高若"运动就是玩"更注重运动乐趣 [1][12] - 行业整体趋势从"超越不可能"转向"享受运动过程" [2][7] Z世代消费特征驱动转型 - DT研究院调研显示Z世代最不在意KOL推荐和明星代言，更重视使用体验和质量 [19][22][24] - 南都湾财社报告指出Z世代下单主要考虑"自己需要"，悦己消费占比提升 [19][20] - 42.2%健身爱好者将情绪管理作为锻炼目的，超半数女性通过运动改善情绪 [34] 品牌战略调整举措 - adidas和Nike通过开设超级门店打造社群文化载体，如始祖鸟博物馆、Gymshark训练空间 [6][31] - 迪卡侬以"Ready to Play"邀请全年龄/性别/水平人群参与，提升包容性 [14][32] - 维密放弃天使身材标准，运动品牌官网增加多元身材模特展示 [25][33] 行业增长瓶颈突破 - 2023年adidas和Nike经历连续负增长后尝试转型，前者更新主张后者举办生活化活动 [26][27] - 传统运动服饰触顶天花板，悦己消费成为新增长点 [5][20] - 海外品牌如alo yoga、Vuori以生活方式定位抢占传统运动品牌市场 [35]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 量子之歌入主Letsvan后旗下潮玩品牌热度攀升，从在线教育转型潮玩为其他公司提供跨界范本，传统文具厂商顺应潮玩趋势复用优势有望实现新业务高速增长，建议关注切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [5][13][62] 根据相关目录分别进行总结 前言：量子之歌旗下潮玩品牌WAKUKU热度攀升 - 7月1日，“Let's van”潮玩旗舰店以159.9万热度值登顶抖音直播带货榜总榜及两个分榜单榜首，WAKUKU系列在天猫、京东平台潮玩盲盒热销榜排名靠前 [17] - 7月19日，量子之歌全新原创IP“SIINONO赛诺诺”于上海MINISO LAND全球壹号店线下首发，当日单店售出数千个盲盒，带动店铺单日总销售额环比大幅增长31.3%，社交媒体相关讨论量大增600%，抖音话题播放量突破100万次，该系列新品还将在线上平台发售 [19][20] 转型前夜：在线教育主业的瓶颈与探索 在线教育业务的“重质轻量”之路 - 量子之歌在线教育业务曾通过“流量采买 - 转化变现”模式快速扩张，截至2025年3月31日累计注册用户总数达1.45亿，但随着互联网流量成本攀升等因素，增长飞轮减速 [28] - 2025财年前三季度总营收21.1亿元人民币，同比 - 24.6%；单季度总营收5.7亿元人民币，同比 - 39.6%；FY2025Q3单季度付费学员约30万人，转化效率面临考验 [31] - 公司主动战略转型，从“流量驱动”转向“产品驱动”，实施“重质轻量”策略，优化课程结构，提升内容和服务深度，2025财年Q1 - 3销售费用同比大幅下降34.4% [35][36] - 该策略使公司盈利能力改善，2025财年前三季度净利润达2.5亿元，同比 + 31.6%；单季度净利润达4114万元，同比 + 181.2%，且截至2025年3月末现金及等价物达9.9亿元，为收购Letsvan奠定基础 [38] 多元化探索：从“求知”到“悦己” - 量子之歌在教育业务边界进行多元化探索，从满足“求知”需求向“悦己”精神消费需求延伸，如旗下千尺学堂针对中老年用户开发书法、旅行游学等休闲化教育产品，为跨入潮玩赛道埋下伏笔 [43] 破局重塑：切入“潮玩”开辟第二曲线 战略决策——为何是潮玩？ - 潮玩市场潜力深厚，2024年全球IP玩具市场GMV达5251亿元，2020 - 2024年CAGR达9%；中国市场GMV达756亿元，2020 - 2024年CAGR达11.7%，2024 - 2029年CAGR有望达17.2% [46] - 潮玩业务逆周期增长韧性与公司原有教育业务互补，其“情绪消费”特质具备抗周期能力 [47] - 2025年3月24日，量子之歌以2.35亿元现金对价完成对Letsvan约61%股权的控股收购，其在教育业务中锤炼的精细化用户运营和数字化营销能力有望“跨界复用”到潮玩业务上 [51][52] 爆火的WAKUKU，摸着LABUBU过河 - 2024年LABUBU所属系列销售额突破30亿元，同比大涨726.6%，为潮玩新人提供借鉴 [53] - 形象设计上，WAKUKU与LABUBU都走“可爱中带点坏”路线，采用“毛绒 + 搪胶”材质组合 [54] - 破圈路径上，两者均依赖明星效应和社媒营销提升热度，2024年12月乐华娱乐与Letsvan合资创办公司 [55] - 价格定位上，WAKUKU主力产品定价59 - 98元，约为LABUBU盲盒价格的2/3，覆盖学生和潮玩入门用户 [55] IP经济：传统文具企业亦迎来转型契机 - IP衍生品产业链上游为IP原作创作与授权，中游为衍生品开发，下游为销售及分销 [58] - 晨光股份供应链体系成熟，全渠道布局完善，IP合作与产品创新经验丰富，2025年与腾讯视频合作推出国漫IP联名产品 [61] - 广博股份文创基因深厚，IP获取储备能力强，线下渠道覆盖广，2024年文创产品收入和毛利率双增长 [61] 投资建议 - 潮玩市场规模增长迅猛，IP、产品、渠道环节有望蓬勃发展，建议关注主动切入IP衍生品产业链的轻工文具公司 [62]

消费市场表现 - 浙江社会消费品零售总额增速比去年下半年加快1.8个百分点，比去年全年加快1.3个百分点 [1] - 限额以上单位体育娱乐用品类商品零售额同比增长57.6%，金银珠宝类商品零售额增长22.2% [1] - 6月份金饰品、银饰品、铂金饰品价格同比分别上涨40.1%、1.2%、10.7% [1] 新型消费模式 - 悦己消费、情绪消费、文娱消费持续增长，品质型消费增速加快 [1] - 网游、网剧、网文等文化"新三样"激发消费新增长点，例如《黑神话：悟空》主题艺术展观展突破20万人次，越剧《我的大观园》场场爆满 [2] 演艺与体育赛事 - 上半年浙江举办数十场大型演唱会，观众超150万人次，带动票房收入和综合消费 [2] - "浙BA"和"百县大战"预选赛推动"体育+消费"活动 [2] 绿色消费 - 限额以上单位新能源汽车零售额增长15.7%，节能家电零售额增长79.5% [2] 假日经济 - "五一"和"端午"假期浙江全域旅游人数同比分别增长13.7%和8.3%，带动文体休闲、交通出行等服务消费 [2]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海高增长，音乐付费收入增长、毛利率提升，关注大麦娱乐 [5] - 游戏上半年行业整体高景气，下半年更多二梯队公司新品上线，国内游戏市场25年4月规模274亿元同比增长22%，5月规模281亿元同比增长10% [5] - AI应用商业化初步体现，美图是稀缺高增长AI应用，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4、5月月度付费超1亿元 [5] - AI拉动云计算增长持续兑现，预计国内云计算25Q2较25Q1加速，关注国内大模型迭代及AI应用进展 [5] - 广告行业整体疲软，下半年关注分众传媒，关注其与支付宝合作、电商竞争及梯媒并购整合带来的影响 [5] - 电影大盘25Q2平淡，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [5] 各行业情况总结 潮玩行业 - 泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，全球市场、IP、品类扩张，IP平台化持续验证 [5] - 布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，下半年重点观察16+、女性市场扩张 [5] 音乐行业 - 年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升，但网易云音乐去年同期确认一次版权费调整基数较高，关注大麦娱乐 [5] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元同比增长22%，5月市场规模281亿元同比增长10% [5] - 上半年大厂腾讯网易暂无大新作，主要由老游戏和利润率提升拉动，二梯队公司新品拉动增长，下半年到明年有新品储备的公司包括恺英网络、三七互娱等 [5] AI应用行业 - AI创意方面，美图是稀缺高增长AI应用，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4、5月月度付费超1亿元 [5] - AI广告方面，预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [5] 云计算行业 - 预计随着模型开源路线普及和大模型成本下降，国内云计算25Q2较25Q1加速，关注国内大模型迭代及AI应用进展，阿里巴巴预计云计算环比提速，金山云预计增长有所提速 [5] 广告行业 - 整体疲软，下半年关注分众传媒，关注其与支付宝合作带来的增量、电商竞争加剧带来的增量广告预算以及梯媒并购整合带来的成本下降 [5] 电影行业 - 25Q2平淡，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费，25Q2国内电影市场票房约48亿元 [5] 重点公司业绩及估值情况 业绩预测 |行业|公司|25H1营业收入（亿元）|营收同比|25H1归母净利润（亿元）|净利润同比|是否有业绩预告| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|恺英网络|26.5|4%|9.8|21%|否 [6]| |游戏|ST华通|173.5|87%|27.5|137%|是 [6]| |游戏|腾讯控股|3613.0|13%|1236.0|15%|否 [6]| |游戏|巨人网络|16.5|16%|7.9|10%|否 [6]| |游戏|三七互娱|84.3|-9%|12.1|-4%|否 [6]| |游戏|吉比特|22.5|15%|5.1|-1%|否 [6]| |游戏|完美世界|36.2|31%|5.0|扭亏|是 [6]| |游戏|神州泰岳|27.1|-11%|4.7|-25%|否 [6]| |影视|芒果超媒|61.7|-11%|8.5|-20%|否 [6]| |影视|上海电影|3.7|-3%|0.6|-20%|否 [6]| |影视|哔哩哔哩|142.0|20%|8.6|扭亏|否 [6]| |影视|光线传媒|37.8|183%|23.2|390%|否 [6]| |影视|华策影视|8.9|141%|1.3|86%|否 [6]| |影视|万达电影|67.1|8%|5.3|367%|是 [6]| |影视|猫眼娱乐|26.1|20%|3.7|5%|否 [6]| |互联网|快手|670.9|11%|97.0|7%|否 [6]| |互联网|网易云音乐|39.2|-4%|9.2|4%|否 [6]| |互联网|阅文集团|31.4|-25%|5.1|-27%|否 [6]| |互联网|赤子城科技|30.0|32%|3.8|69%|否 [6]| |互联网|美图公司|20.3|25%|4.6|70%|是 [6]| |互联网|金山云|42.2|15%|(3.9)|亏损收窄|否 [6]| |营销|分众传媒|62.0|4%|26.3|5%|否 [6]| |教育信息化|视源股份|111.0|10%|4.3|-13%|否 [6]| |跨境电商|焦点科技|9.1|15%|3.0|28%|否 [6]| |潮玩|泡泡玛特|136.7|200%|44.9|350%|是 [6]| |潮玩|布鲁可|15.7|50%|4.1|40%|否 [6]| 估值情况 |子分类|公司|总市值（亿元）|2024A营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E营业收入同比|2026E营业收入同比|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润同比|2026E归母净利润同比|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%| - |2227|2507|13%|12%|17|15 [7]| |游戏|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|17|16 [7]| |游戏|神州泰岳|249|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|17|15 [7]| |游戏|吉比特|221|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|22|19 [7]| |游戏|巨人网络|467|29|39|52|34%|34%|14|19|24|34%|27%|24|19 [7]| |游戏|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|19|17 [7]| |影视院线|上海电影|134|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|50|35 [7]| |影视院线|光线传媒|575|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|38|37 [7]| |影视院线|猫眼娱乐|83|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|13|10 [7]| |泛娱乐|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|14%|18%|14|12 [8]| |泛娱乐|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29| - |44%| - |26 [8]| |泛娱乐|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|22|18 [8]| |泛娱乐|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|24|21 [8]| |广告|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|17 [8]| |潮玩|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|221%|39%|29|21 [8]| |潮玩|布鲁可|289|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|26|18 [8]| |跨境电商|焦点科技|176|17|19|22|15%|15%|5|6|7|23%|21%|32|26 [8]|

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]