财政收支规模 - “十四五”时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元，较“十三五”时期增加17万亿元，增长约19% [1] - “十四五”时期全国一般公共预算支出预计超136万亿元，较“十三五”时期增加26万亿元，增长24% [1] - 中央财政五年安排对地方转移支付近50万亿元 [4] 财政政策力度与工具 - 财政赤字率从“十四五”初期的2.7%提高至2025年的4% [3] - “十四五”以来安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [3] - 新增减税降费及退税返税超10万亿元 [3] - 2025年发行5000亿元特别国债，预计可撬动信贷投放约6万亿元 [5] 民生与重点领域投入 - “十四五”时期全国一般公共预算安排教育支出20.5万亿元，社会保障和就业支出19.6万亿元，卫生健康支出10.6万亿元，住房保障支出4万亿元 [6] - 财政民生投入总额近100万亿元 [6] - 2025年国家财政安排1000亿元发放育儿补贴，200亿元逐步推行免费学前教育 [6] 政府债务状况与管理 - 截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，包括国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7% [10] - 截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [11] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出超4500亿元 [11] - 截至2025年6月末，超6成融资平台实现退出，60%以上融资平台隐性债务已清零 [12] 经济支撑与改革方向 - 过去4年我国经济实现平均5.5%的增速，对世界经济增长贡献率保持在30%左右 [2] - 财政部门将做好政策储备，主动靠前发力 [7] - 深化财税体制改革已制定实施方案和分年度工作计划，正在抓紧推进 [8][9]

财政政策力度与工具 - "十四五"期间财政政策力度加大 赤字率从2.7%提高到3.8% 今年进一步提高到4% [1] - 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [1] - 新增减税降费及退税返税超10万亿元 [1] 财政政策空间与调控能力 - 财政政策统筹防风险与促发展 未来发力空间充足 [2] - 经济长期向好趋势未变 财政运行基本盘坚实稳固 [2] - 宏观调控经验积累 政策工具丰富 跨周期调节能力增强 [2] - 重点领域风险防范机制健全 存量风险逐步消化 财政应对挑战更有底气 [2] 消费刺激与就业外贸支持 - 继续实施提振消费专项行动 落实个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [5] - 中央财政首次对个人消费贷款贴息 两项贴息政策贴息比例为1个百分点 [5] - 全力支持稳就业稳外贸 [5] 政策方向与结构性措施 - 把做强国内大循环摆到更突出位置 实施更加积极有为的宏观政策 [6] - 加快培育壮大发展新动能 保障改善民生 防范化解重点领域风险 [5] - 优化新增储备财政政策 扩大总需求 建议赤字率4.0%基础上追加预算 [6] - 建议纾困救助外贸等受损行业 优化化债政策 启动新一轮有效益投资 [6]

外汇储备规模变化 - 截至2025年8月末中国外汇储备规模达33222亿美元 [1] - 较7月末上升299亿美元 升幅0.91% [1] - 外汇储备余额刷新2016年1月以来新高 [1] 规模上升原因分析 - 美元指数重回下跌态势导致非美元货币对美元升值 [1] - 全球金融资产价格总体上涨产生正估值效应 [1] - 主要经济体货币政策预期和宏观经济数据变化影响 [1] 经济基本面支撑因素 - 中国经济根基稳固 优势突出 潜力巨大 [1] - 对外贸易区域布局日益多元化 贸易结构持续优化 [1] - 人民币资产对国际资本吸引力不断增强 [1] 政策与能力建设 - 拥有丰富的宏观调控工具和充裕的政策空间 [1] - 充分挖掘内需潜力的有力支撑 [1] - 防范化解各种冲击的能力继续提升 [1]

财政政策基调调整 - 财政政策从"积极"转向"更加积极" 是2008年以来首次重大基调调整 旨在推动经济高质量发展并针对总需求不足问题精准施策 [2] - 政策工具和力度优化升级 赤字率设定在4%左右 赤字规模达5.66万亿元 同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元新增地方政府专项债券 [3] - 政策通过扩大国债和专项债发行规模强化资金供给 并向新基建、民生、战略性新兴产业等领域倾斜 [3] 财政空间与债务安全 - 突破3%赤字率警戒线是基于功能财政理念 核心关注点在于稳定物价、提升产出水平和实现充分就业 而非年度预算平衡 [5][6] - 中国政府负债率为90.12% 显著低于G7国家平均值127.42% 显示债务水平处于国际较低区间 [7] - 特有财政金融体制确保政府债券主要由国有商业银行认购 避免募集失败和流动性紧张 政府可通过调节金融市场控制债务资金流向 [8] 政策协同与实施路径 - 财政政策与货币政策需加强协同 通过合理安排债券发行带动社会投资 同时利用货币政策工具为财政扩张提供空间 [4][13] - 政策需兼顾逆周期和跨周期调节 加强预期管理 并与区域、产业政策协调以提升效力 [13] - 政策实施需处理年度预算与跨周期平衡、功能财政与平衡财政、经济建设与民生支出三大关系 [19] 微观层面影响 - 企业通过加大科技投入、制造业技术改造获得现金流支持 纾困政策和融资担保缓解中小微企业融资难题 [11] - 居民通过消费品以旧换新补贴、消费券等措施释放消费潜力 民生领域支出增强教育、医疗、养老保障 [12] - 就业补助和技能培训政策稳定就业市场 2025年上半年社会保障、教育、卫生健康三类民生支出合计约5.7万亿元 占一般公共预算支出40.3% [24] 政策成效与未来重点 - 2025年上半年科学技术支出4790亿元 同比增长9.1% 中央财政安排制造业高质量发展专项资金118.8亿元 同比增长14.5% [24] - 下半年需加快超长期特别国债和专项债发行 在稳就业、促消费、扩投资领域出台增量措施 支持"两重""两新"工作 [25] - 重点任务包括用足财政政策空间强化逆周期调节、优化支出结构提高资金效益、深化财税体制改革防范风险 [20][23]

文章核心观点 - 在经济低迷阶段 扩大内需需要以有效投资作为关键驱动力 通过政府资金投入公共工程和重大基础设施项目来启动经济良性循环 [1] - 政府主导的有效投资并非一般竞争性项目投资 但其产生的经济景气效应能够提振市场信心和改善预期 形成系统化的良性循环连接 [2] 投资拉动机制 - 政府资金投入公共工程项目和重大基础设施项目能够立即创造就业机会 工程开工需要更多人参与工作 [1] - 工程项目产生对原材料和设备的订单需求 相关企业获得订单后可能增加就业机会并提升生产经营绩效 [1] - 就业增加和企业绩效提升共同提高老百姓与就业相关的收入和奖金 从而增强消费能力 [1] 经济传导效应 - 有效投资带来的经济景气效应会形成加入良性循环的动态过程 进一步提振市场信心和改善预期 [2] - 投资拉动的良性循环效应能够造福广大老百姓 是经济生活中实实在在形成的系统化连接 [2] - 该传导机制从政府投资发力 通过就业和收入增长最终转化为千千万万家庭和老百姓的消费提升 [1][2]

经济总体表现 - 前7个月国民经济运行保持稳中有进发展态势 新动能持续成长壮大[1] - 7月份部分经济指标出现波动 固定资产投资和社会消费品零售总额均环比下降 内需放缓势头加剧[1] 政策支持措施 - 增发超长期特别国债 更大力度实施"两重""两新"政策[1] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕[1] - 通过稳岗减负和扩岗挖潜保持就业形势总体稳定[1] - 将促消费与惠民生结合增强提振消费内生动力[1] 政策效能提升方向 - 需要确保政策前瞻性 常态化开展政策预研储备 适时进行精准性针对性调控[2] - 需要确保政策实效性 强化政策效果评估 作为调整修正延续或终止政策的重要依据[2] - 需要确保政策系统性 加强财政货币就业产业区域贸易环保监管等政策协调配合[3] 市场机制建设 - 纵深推进全国统一大市场建设 综合整治"内卷式"竞争 破除封闭小循环[3] - 商务部门联合金融机构助力外贸企业拓展市场渠道 通过跨境电商平台对接新兴市场[3] 政策预期效果 - 政策前瞻性实效性系统性提升将塑造积极市场预期 转化为有序经济行为[3] - 通过政策组合效应叠加效应乘数效应为完成全年经济社会发展目标提供动力[3]

物价与经济增长现状 - 当前物价低迷程度和持续时间为历史罕见 CPI同比增速连续27个月在0%附近波动 PPI同比降幅扩大至3.6%且连续33个月为负 GDP平减指数连续9个季度为负超过1998年亚洲金融危机期间 物价持续低位运行拖累名义经济增长创2023年以来新低 [2] - 日本经济走出通缩的重要契机是抓住全球通胀上行形成的输入性通胀窗口期 建立工资与物价同步上涨的良性循环 并通过货币政策正常化增强长期通胀预期 [2] 行业价格表现与政策影响 - 中游化工品成为PPI下行的最大拖累因素 对PPI降幅波动的解释程度达到60%以上 受供给波动和需求收缩影响 下游必选消费品加大PPI下行压力 [2] - 综合整治内卷式竞争初显成效 下游可选消费品对PPI形成支撑 多部门治理企业低价无序竞争 新能源汽车锂电池光伏等新兴产业价格降幅收窄 缓解企业增收不增利的经营压力 [3] 宏观调控政策方向 - 宏观调控重心是强化财政货币产业就业社保等各项政策协同发力 促进经济供需平衡和物价合理回升 避免名义增长偏慢拉大宏微观经济温差 [4] - 提振名义经济增长需供需两端双管齐下 将涵盖一般物价和资产价格的广义价格指数纳入宏观调控目标 大胆使用超常规逆周期调节政策 深入推进以人为本的内涵式城镇化 深化新一轮供给侧结构性改革 [4] 财政与货币政策措施 - 财政政策更加给力 充分运用国家信用动员闲置社会资源 提高名义赤字率 中央财政抓住低利率窗口期增发国债 锚定名义经济增长目标扩大财政支出规模 结构上向中低收入群体和服务消费型企业倾斜 [5] - 实施通货膨胀目标制货币政策 把促进物价温和回升和降低实际利率作为重要考量 锚定2%的通货膨胀率目标 用好降息降准空间 加快发展信贷资产证券化 盘活低效占用的金融资源 支持民营企业科技创新绿色低碳等重点领域 [5] 房地产行业政策 - 房地产市场复苏经历住房交易量增长房价回升投资企稳三个阶段 目前处于以价换量局部修复 一线城市应尽快一次性全面取消限制措施 稳定房价预期加快存量需求释放 [6] - 优化存量房收储机制 收储后以配租为主配售为辅或先租后售 提高对闲置商业公寓厂房等多元业态的收购比例 支持改造存量商业办公用房发展养老托育服务及新产业新业态新商业 [6] - 设立房地产稳定信托基金 向系统重要性房企注资提供流动性支持 遏制债务违约风险蔓延 [6] 消费与服务行业支持 - 促进居民增收减负释放服务消费潜力 围绕康养托育先进制造现代服务等就业容量大行业 聚焦返乡农民工离校未就业高校毕业生灵活就业等重点群体 加大职业技能和创新创业培训力度 [7] - 在养老托育教育医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入 划转更大比例国有资本充实城乡居民基本养老保险和医疗保险 缓解中低收入群体消费后顾之忧 [7] - 引导财政补贴从耐用品消费向服务消费倾斜 支持法定假期和职工年休假应休尽休 鼓励弹性错峰休假平滑服务消费季节性波动 [7] 城镇化与城市发展 - 高质量推进以人为本的内涵式城镇化 综合运用政府债券财政补助贷款贴息政策性金融工具支持高质量城市更新 增加高品质住房供给创新多元化消费场景 [8] - 以县城为载体推动农业转移人口市民化 支持农民工就地就近就业和返乡创业 小户型保障性住房供给优先向农业转移人口倾斜 [8] - 探索设立韧性城市与社区发展基金 稳妥应对自然灾害气候变化经济波动等风险事件 建设更加安全的韧性城市 [8] 行业竞争与创新治理 - 加强政府行业企业三级联动治理低价无序竞争 推动政府职能从发展型转向服务型 通过优化营商环境和提升公共服务形成规范良性的招商引资模式 [8] - 完善行业自律机制 发挥行业协会协调器作用 通过制定行业标准和规则规范市场行为遏制恶性竞争 [8] - 提升企业创新能力 加快科技创新是企业打开市场空间防止内卷式竞争的根本出路 遵循创新规律培育耐心资本 搭建政产学研合作平台打造差异化竞争优势 [8]

货币政策执行情况 - 央行实施适度宽松货币政策 强化逆周期调节 综合运用多种政策工具服务实体经济高质量发展 [1] - 5月降低存款准备金率0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9% 广义货币供应量(M2)同比增长8.3% 人民币贷款余额达268.6万亿元 [3] 利率调控措施 - 5月下调政策利率0.1个百分点 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 1至6月新发放企业贷款利率同比下降约45个基点 个人住房贷款利率同比下降约60个基点 [3] - 健全市场化利率调控框架 强化利率政策执行 带动存贷款利率下行 [2] 信贷结构优化 - 5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 [2] - 创设科技创新债券风险分担工具 加力支持提振消费 科技创新等重点内需领域 [2] - 持续做好金融"五篇大文章" 落实好存续结构性货币政策工具 [2] 汇率管理机制 - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用 发挥汇率对宏观经济 国际收支的调节功能 [2] - 6月末人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 [3] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 坚决对市场顺周期行为进行纠偏 [5] 金融风险防控 - 稳妥有序化解重点领域金融风险 持续完善金融风险监测 评估 预警体系 [2] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 维护金融市场稳定 [5] - 坚决守住不发生系统性金融风险的底线 [5] 政策导向与目标 - 保持货币信贷合理增长 引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求 [2] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 推动物价保持在合理水平 [5] - 社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [5] 经济基本面 - 上半年国内生产总值(GDP)同比增长5.3% 社会信心持续提振 [1] - 经济运行稳中有进 主要经济指标表现良好 展现出强大活力和韧性 [1] - 经济基础稳 优势多 韧性强 潜能大 长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [4]

货币政策实施效果 - 上半年货币政策逆周期调节效果明显，金融总量平稳增长，信贷结构优化，社会融资成本处于低位，人民币汇率保持基本稳定 [2] - 人民银行上半年推出一揽子货币政策措施，包括降准降息、下调结构性货币政策工具利率、设立服务消费与养老再贷款等三大类十项举措，并在1个月内全部落地实施 [2] - 前7个月金融数据走势良好，货币政策支持实体经济效果明显，既有总量保障也有结构优化、价格引导 [2] 宏观调控思路转变 - 宏观政策思路加快转变，更加关注惠民生及提振消费，如5月推出服务消费和养老再贷款工具，近期宣布育儿补贴及两项贷款贴息政策 [2] - 我国逐步迈入高质量发展阶段，经济结构转型升级，居民消费尤其是高质量服务消费空间巨大，有助于实体经济供求动态平衡 [2] - 整治内卷式竞争政策效果显现，焦煤焦炭、热轧卷板、玻璃等大宗商品价格明显上涨，供需良性循环有望加快 [3] 信贷结构优化 - 新增贷款结构由2016年房地产、基建贷款占比超60%转变为目前金融"五篇大文章"领域贷款占比约70% [6] - 普惠小微金融服务十年成就显著，人民银行将不断提升普惠小微金融可获得性、可持续性 [6] - 科技贷款余额达44.1万亿元，同比增长12.5%，金融支持科技创新力度持续增强 [6] 金融支持科技创新 - 人民银行联合证监会创新推出债券市场"科技板"，丰富金融支持科技创新渠道和机制 [7] - 科技贷款服务量增、价降、面扩，有力推动高水平科技自立自强 [6][7] - 中长期贷款占比上升近11个百分点，制造业中长期贷款增速持续快于全部贷款增速 [7] 融资结构优化 - 企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比提升至31.1%，较2018年末上升4.4个百分点 [7] - 贷款期限提升为实体经济高质量发展提供稳定资金支持，直接融资占比上升代表融资结构持续优化 [7] - 金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，目前居民人均服务消费占比仍低于50%，增长空间较大 [7][8]

货币政策执行报告核心观点 - 央行将促进物价合理回升作为货币政策重要考量，推动物价保持在合理水平[1] - 货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种工具服务实体经济高质量发展[2] - 当前外部环境复杂严峻，但国内经济基础稳固，长期向好趋势未变，需保持战略定力[5] 货币政策工具运用 - 5月降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元[3] - 5月下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率下调0.25个百分点，公积金贷款利率下调0.25个百分点[3] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度3000亿元[3] 金融数据表现 - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%，人民币贷款余额达268.6万亿元[4] - 1-6月新发放企业贷款利率同比下降45个基点，个人住房贷款利率下降60个基点[4] - 人民币汇率保持基本稳定，6月末中间价与上年末持平[4] 信贷结构调整方向 - 引导金融机构满足实体经济有效信贷需求，提高资金使用效率[3] - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点领域[6] - 落实金融"五篇大文章"，创设科技创新债券风险分担工具[3] 汇率与风险防控 - 坚持市场化汇率形成机制，发挥汇率调节功能[3] - 增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险[6] - 稳妥化解重点领域金融风险，完善风险监测预警体系[3] 下阶段政策方向 - 保持流动性充裕，使社融、货币供应与经济增长目标匹配[6] - 完善利率调控框架，降低银行负债成本，推动综合融资成本下降[6] - 强化宏观政策取向一致性，守住不发生系统性风险底线[7]