公司股权与股东动态 - 创始人、董事长兼CEO朱江明与股东傅利泉再次增持公司股份，增持均价约50.51港元，涉及金额超过1亿港元 [1] - 此次增持距离上次增持不到两个月，增持完成后，二人及其所属单一最大股东集团合计持有约2.09亿股H股及1.29亿内资股，占总股本的23.75% [1] - 朱江明表示公司股票适合价值投资和长期投资，自己逢低就买 [1] - 朱江明已否认“一汽收购零跑”的传闻，并回应称希望创始团队坚守实控权 [1] 公司经营与财务表现 - 公司已连续9个月位居新势力月销冠军，10月和11月月销量均保持在超7万辆的规模 [1] - 公司已提前完成2025年的50万辆销量目标，并将在明年冲击年销售100万辆的目标 [1] - 今年第三季度，公司净利润持续为正，有望实现全年盈利 [1] 市场与股价表现 - 截至12月11日收盘，公司股价报49.12港元/股，当日微跌0.81% [2] - 今年第四季度，车市有整体转冷迹象 [1]

（来源：挖掘机007） 今年A股市场的大牛股——SH科技，在组织完一场备受瞩目的机构调研后，次日股价却突然暴跌。而引 爆舆论的"导火索"，竟不是财报暴雷、业绩下滑，也不是监管处罚，而是——"没有硬菜"。 是的，你没看错。据爆料，多位参与调研的基金经理在会后私下抱怨："连顿像样的饭都没安排，说明 公司真的没钱了。"更有甚者调侃："连饭后活动都没有，诚意何在？"这些看似荒诞的言论，却意外成 为市场情绪的催化剂，导致SH科技次日股价应声大跌。 这起事件乍看滑稽，实则折射出当前A股生态中某些扭曲的潜规则。在理想状态下，机构调研本应聚焦 于公司基本面、技术壁垒、行业前景等核心要素。然而现实中，不少上市公司却将接待规格、宴请档 次、行程安排视为"维系关系"的关键筹码。一顿"硬菜"、一次"饭后活动"，竟成了衡量企业"实力"与"诚 意"的另类指标。 更值得警惕的是，部分基金经理的职业判断似乎也受到这类非理性因素干扰。当专业分析让位于人情世 故，当估值模型屈从于餐桌礼仪，资本市场的定价机制便可能失真。SH科技的遭遇，或许只是冰山一 角。它暴露的不仅是上市公司"公关式经营"的浮躁心态，更是部分机构投资者"关系驱动"而非"价值驱 ...

I'm a passionate investor with a strong foundation in fundamental analysis and a keen eye for identifying undervalued companies with long-term growth potential. My investment approach is a blend of value investing principles and a focus on long-term growth. I believe in buying quality companies at a discount to their intrinsic value and holding them for the long haul, allowing them to compound their earnings and shareholder returns.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative positi ...

论坛与奖项概况 - 财联社于12月11日在上海举办“2025私募业高质量发展论坛暨首届私募基金华尊奖颁奖典礼” [1] - 论坛以“高质量发展”为核心命题，聚焦私募基金领域，内容覆盖主观多头、量化策略、债券投资、组合管理等 [4] - 论坛旨在探讨行业在规模增长后，如何通过专业化、规范化、生态化建设，从“量的积累”迈向“质的飞跃” [4] - 首届论坛暨颁奖典礼有百余家机构齐聚，彰显了财联社日益增强的行业号召力 [4] 主办方与奖项定位 - 财联社以“推动者、观察者、服务者”的姿态深入参与资产管理生态建设 [4] - 财联社凭借敏锐的政策解读能力、专业的财经报道水准和广泛的机构连接网络，已成长为资本市场最具影响力的财经新媒体之一 [4] - “华尊奖”以权威、公正、专业为核心特质，是聚焦私募行业的优质评选平台 [4] - 该奖项核心目的是发掘并表彰秉持长期主义、坚守投资本源，且能持续为客户创造价值的优秀私募管理人 [4] 获奖公司情况 - 重阳投资在本次颁奖典礼中荣膺“卓越私募基金公司奖” [1][4] - 公司表示将继续秉持“价值投资，绝对收益”的理念，致力于发现价值、投资于价值 [4] - 公司致力于做真正有实力、负责任的机构投资者，为广大投资者创造更为稳健而长久的收益 [4]

文章核心观点 - 市场缺乏明确主线行情时 资金倾向于在个别标的（如新股或妖股）上进行高波动性投机 这反映了当前市场的平淡与资金的逐利性 [2][3][4] - 美股长期牛市（如纳斯达克指数35年涨幅达158.7倍 年化收益率约14%）为长期投资和价值投资理念提供了坚实基础 并催生了如戴尔夫妇捐赠计划（62.5亿美元 约合375亿人民币）这类着眼于未来的社会投资行为 [5][6][7] - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% 为年内第三次降息 累计降幅达75个基点 但未来降息门槛提高 政策路径存在分歧 [8][9] 市场情绪与投机行为 - 在缺乏主升板块的平淡市场中 资金会高度集中于个别标的进行投机 例如摩尔线程被炒作至4000亿市值 [2][3] - 妖股行情活跃通常与市场主线行情清淡同步 是市场缺乏明确方向时的特征 [4] 美股长期表现与价值投资 - 戴尔电脑创始人迈克尔·戴尔及其妻子宣布向美国财政捐献62.5亿美元（约375亿人民币） 旨在为2500万美国儿童开设投资账户 [5][6] - 该计划是对美国“特朗普账户计划”的补充 为不符合条件的10岁以下儿童提供1000美元的起始投资资金 旨在通过长期投资美股指数基金为儿童储蓄未来 [5] - 美股长期表现强劲 1990年至2025年的35年间 纳斯达克指数涨幅高达158.7倍 年化收益率约为14% [7] - 同期 巴菲特的年化收益率为19.9% 仅相对纳斯达克指数取得约6%的超额收益 [7] 美联储货币政策与市场影响 - 美联储联邦公开市场委员会宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从3.75%-4.00%下调至3.50%-3.75% [8] - 这是美联储连续第三次会议宣布降息 全年累计降息幅度达到75个基点 [8] - 决议公布后 美股三大指数短线跳涨 现货黄金短线拉升20美元 美元指数短线走低10点 [8] - 此次降息决定以9票赞成、3票反对通过 为六年来首次出现三张异议票 显示内部存在分歧 [8] - 美联储声明指出未来降息的“幅度和时机”将取决于经济前景 继续降息的门槛已提高 [8] - 根据“点阵图”预测 决策者预计2026年只会再降息一次 2027年再降一次 然后利率将回到3%的长期水平 对于2026年 7名官员认为应完全按兵不动 8名官员则支持至少降息两次 [8] - 除非经济出现超预期下行 否则明年降息难度将比今年大得多 [9] 对后续市场的展望 - 市场后续走势将更加明确 取决于即将召开的中央经济工作会议的定调 [9]

一级市场 - 一级市场是股权投资的核心布局领域，其特点是准入门槛极高、约束条件严格，需要依靠深厚的人脉资源和高端的圈层壁垒才能获得优质项目的投资资格[1][3] - 成功进入一级市场并投资于类似摩尔县城的项目，可能获得高达数千倍的回报，足以完成个人资本的原始积累，其价值权重和资源绑定属性是其他市场无法比拟的[1][3] 一级半市场与债券市场 - 一级半市场和债券市场与一级市场存在本质区别，不应混为一谈[1][3] - 债券市场的核心诉求是提供流动性，旨在帮助企业解决短期经营资金需求，并为未来发展蓄力[1][3] 二级市场 - 二级市场完全由庞大的资金流动性驱动，个人投资者在其中影响力微弱，市场的关键在于谁能掌控操盘权和主导游戏规则[1][4] - 二级市场虽然获利渠道多、见效快，但其底层资产结构和盈利逻辑与一级、一级半及债券市场截然不同，且市场风云变幻、竞争残酷[1][4] - 以9月24日大盘大幅上涨为例，其核心原因在于主导资金的动向，这凸显了资金主导权在二级市场中的关键作用[1][4] 跨市场投资策略 - 若没有匹配的资源、人脉和圈层作为支撑，想在一级、一级半、二级及债券市场中盈利难度极大[1][4] - 许多企业家在一级市场表现出色，但进入二级市场后容易暴露出各种问题，因此需要找准方法，妥善化解自身能力与市场规则的内在矛盾以实现突破[1][4] - 从事商业和资本运作需要不仅洞悉各市场逻辑，更要掌握游刃有余的操作方法才能不断进阶[2][4] - 价值投资是另一条路径，其核心在于深耕一个领域，凭借专注和专业创造超额价值[2][4] 行业趋势与机遇 - 近年来，新质生产力兴起，新材料、新科技赛道前景广阔，这是时代赋予的机遇[2][4] - 为了在所述各类市场中站稳脚跟并获取收益，需要与有远见、有格局的人交流学习，以持续提升认知和能力[2][4][5]

橡树资本霍华德·马克斯备忘录核心观点 - 传奇投资人霍华德·马克斯发布备忘录，探讨当前AI投资热潮是否存在泡沫，并讨论投资者应如何理性看待[1] - 备忘录指出，变革性技术总会引发过度热情和投资，导致建设过度和资产价格过高，这种过度现象通常被称为“泡沫”，但同时也加速了技术普及[2][40] - AI有潜力成为史上最伟大的变革性技术之一，目前正受到极大热情关注，若此次热情未产生符合历史模式的泡沫，将是首次例外[3][4][40] - 泡沫通常以投资者亏损告终，主要源于技术新颖性导致其影响程度和时间不可预测，使投资者难以判断最终赢家[5][41] - 没有任何方式能让人既享受新技术全部潜在收益，又不承担因热情过度、投资者行为失控而产生的损失风险[5][42] - 本轮AI投资中债权融资的使用，不同于以往技术革命，其高不确定性通常阻止债权参与，这可能放大所有影响[5][43] - 鉴于无人能确定是否为泡沫，建议投资者不应孤注一掷，也不应完全置身事外，采取适度、精选和审慎的立场是最佳策略[5][43] AI投资现状与市场表现 - AI占据企业总资本支出的很大一部分，AI产能投资占美国GDP增长的很大份额，AI股票是标普500指数绝大多数涨幅的来源[16] - 《财富》杂志指出，AI贡献了标普500指数75%的涨幅、80%的利润和90%的资本支出[17] - 英伟达作为AI芯片领先开发商，自1999年IPO（市值约6.26亿美元）以来，一度成为全球首家市值5万亿美元的公司，实现了约8000倍的升值，或26年年均约40%的增长[17] - 当前主要AI公司的市盈率中位数为31倍，低于1999年互联网泡沫时期主要公司41倍的市盈率中位数[38] - 与互联网泡沫时期不同，当前AI产品需求强劲，已有十亿用户，主流参与者收入、利润、现金流稳健，且没有出现IPO狂潮[36][37] - 例如，AI编码模型领导者Anthropic过去两年收入增长了100倍，其Claude Code编码程序年收入已达10亿美元；另一家领导者Cursor从2023年100万美元收入增长至2024年1亿美元，并有望突破10亿美元[37] 投资行为与融资结构 - 为支持AI投资，一些公司已发行长期债券，例如甲骨文、Meta和谷歌发行了30年期债券用于AI投资，后两者的债券收益率仅比同期限国债高100个基点以内[2][27] - 市场担忧在于，为承担30年的技术不确定性，仅获取略高于无风险债务的固定收益是否明智，以及用债务投资的芯片和数据中心能否在30年内保持足够生产力偿还债务[2][27] - AI数据中心建设规模巨大，摩根大通分析师粗略估算基础设施账单将达5万亿美元，预计明年支出接近5000亿美元，而微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文等最大金主截至第三季度末合计账面资金仅约3500亿美元[26] - 出现了一些极端的投机行为，例如AI初创公司Thinking Machines Lab在尚未发布产品的情况下，完成了20亿美元种子轮融资，估值达100亿美元，随后又在洽谈新一轮500亿美元估值的融资[22] - 另一家初创公司Safe Superintelligence (SSI) 同样在无公开产品或服务的情况下，完成了20亿美元融资，估值达320亿美元[22] - 存在“循环交易”的担忧，例如OpenAI向行业伙伴承诺投资总额达1.4万亿美元，但其投资将从同一方获得的收入中支付，高盛估算英伟达明年15%的销售额可能来自此类循环交易[21] 行业不确定性、竞争与风险 - 尽管AI潜力巨大，但大多数人对它能做什么、如何商业化应用、何时实现一无所知，谁会成为赢家以及其价值几何存在高度不确定性[18] - 新技术具有颠覆性，现有领导者可能被新秀取代，例如在搜索和社交媒体领域，早期领导者Lycos和MySpace最终被谷歌和Facebook击败[33] - AI可能形成垄断或双寡头市场，也可能变成高度竞争的自由市场，目前响应AI查询的服务（如ChatGPT和Gemini）据报道每次查询都在亏损[19] - AI对使用它的公司的影响不确定，它可能提升企业效率却不提升盈利能力，因为节省的成本可能让利给消费者[19] - AI资产（如芯片）的使用寿命和报废问题存在不确定性，在为AI股票估值时，难以预期多少年的盈利增长，以及资产能否足够长时间保持生产力以偿还债务[21] - 竞争格局流动性强，例如中国新开源模型的下载总量已超过美国开发者，英伟达股价曾因市场担心谷歌在AI领域取得进展而单日下跌，市值蒸发1150亿美元[21] 泡沫的历史视角与积极意义 - 历史表明，基于技术进步的“拐点泡沫”（如铁路、互联网）与基于金融创新的“均值回归泡沫”（如次贷）不同，前者在加速技术进步、为更繁荣未来奠定基础的同时，也摧毁财富[11][12][13] - “拐点泡沫”通过激发热情和投资的正反馈循环，为高风险探索性项目提供所需巨额融资，加速技术采用和基础设施部署，尽管部分投资会被浪费[13][14] - 当前AI热潮常与历史泡沫类比，例如1920年代的广播和航空泡沫，两者都高度不确定、被强烈叙事炒作，最终在1929年破裂[35][36] - 也有观点认为AI类比于19世纪的铁路、电力或20世纪末的宽带建设，这些都是改变了社会的“拐点泡沫”[36] 债权融资的特别关注与机构动向 - 橡树资本母公司Brookfield正在筹集100亿美元基金用于AI基础设施投资，Brookfield自身投入资金，并获得了主权财富基金和英伟达的股权承诺，计划采用“审慎”债务融资[1][30] - Brookfield的投资很可能主要流向数据中心尚不饱和的地区，以及为数据中心提供大量电力的基础设施[1][30] - 行业观察人士指出，为结果不确定的项目提供债务融资可以接受，但如果结果纯属猜测则不可取，关键在于区分实际情况[30][31] - 有观点认为，在赢者通吃的技术进步中，“正确”的参与方式是通过分散的股权投资，而非债务投资，因为债务投资无法用赢家的利息补偿输家的损失[33] - 潜在贷款人已开始关注风险，例如与投资级ABS和CMBS投资者交流时，一个经常被提及的担忧是债券到期时是否愿意承担数据中心的残值风险[32]

贵州茅台股价与酒价动态 - 2025年12月10日，贵州茅台股价盘中跌破1400元/股，收盘勉强守住该关口 [1] - 股价疲软的直接诱因是茅台酒批发价持续走低，当日2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价跌至1500元/瓶，较前一日下跌15元，创历史新低 [1] - 2025年全年，贵州茅台股价累计下跌6.26%，跑输同期沪深300指数近23个百分点 [1] 2025年“茅”股整体表现 - 截至2025年12月10日，年内下跌的“茅”股达18只，其中跌幅超过10%的有9只 [1] - 年内“茅”股跌幅前三甲分别是智飞生物、迈瑞医疗和爱美客，股价分别下跌24.64%、20.92%和19.3% [2] - 与多数“茅”股下跌相反，部分“科技茅”如阳光电源、恒立液压、药明康德、科沃斯等大幅跑赢沪深300指数，且业绩均实现同比大幅增长 [9] 智飞生物深度分析 - 智飞生物位列年内“茅”股跌幅第一，2025年三季报出现12.06亿元亏损，导致市盈率为负，是下跌“茅”股中唯一市盈率为负的公司 [4] - 公司业绩大幅下滑与HPV疫苗行业寒冬有关，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，核心城市接种率逐渐饱和 [4] - 供应端，智飞生物三季报存货超200亿元，远高于万泰生物的8.31亿元和沃森生物的5.45亿元，为此默沙东已于2025年2月暂停向中国市场供应九价疫苗以协助消化库存 [4] - 行业竞争加剧导致HPV疫苗降价，公司最新三季报毛利率降至23.77%，净利率为-15.99%，而2021年同期毛利率为54.01%，净利率为38.5% [4] - 公司正尝试多方向突围以摆脱对HPV疫苗的依赖，其GIP/GLP-1双受体激动剂CA111获批临床，目前国内仅礼来替尔泊肽同靶点药物上市 [5] - 公司目前自主研发项目共计34项，其中人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗等多款产品处于上市审评或关键临床期 [5] 迈瑞医疗深度分析 - 迈瑞医疗作为“医疗器械茅”，2025年前三季度净利润同比下滑28.83%，为上市以来首次出现同期净利润负增长，主因是国内市场去年招标大幅下滑及基数影响 [6] - 公司仍在消化设备类产品渠道库存，预计去库存将于2025年底基本完成，同时IVD（体外诊断）量、价下滑趋势可能延续至明年 [6] - 为保证国内市场份额，公司对部分产品国内出厂价进行了调整，叠加四季度利润率通常为全年最低，预计全年归母净利率将录得明显同比下滑 [7] - 公司预计2026年全年国内业务营收有望实现正增长，2026年度利润增速有望转正 [7] - 公司实际控制人之一、董事长李西廷拟自2025年11月27日起6个月内，以2亿元增持公司股份 [7] 爱美客深度分析 - 爱美客作为“医美茅”，2025年前三季度净利润同比下滑31.05%，营收下滑21.49%，同样是上市以来首次出现同期营收和净利双重负增长 [6] - 公司前三季度毛利率虽有下滑但仍维持在93.36%的高位 [6] - 2025年第三季度单季营收下滑21.27%，销售、管理、研发费用分别上涨12.37%、30.36%和26.67%，整体期间费用率为31.81%，较2024年同期上升约12.55个百分点 [7] - 民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.4亿元、17.2亿元，同比增速分别为-32.2%、16.3%、11.7% [8] 其他重点“茅”股数据一览 - 根据表格数据，截至12月10日，部分重点“茅”股市盈率、市净率及总市值如下 [3]： - 智飞生物：市净率1.62倍，总市值474.4亿元 - 迈瑞医疗：市盈率23.78倍，市净率6.11倍，总市值2401亿元 - 爱美客：市盈率29.74倍，市净率5.86倍，总市值433.5亿元 - 贵州茅台：市盈率20.39倍，市净率6.83倍，总市值1.76万亿元 - 五粮液：市盈率15.11倍，市净率3.04倍，总市值4333亿元 - 海天味业：市盈率30.03倍，市净率5.39倍，总市值2131亿元 行业动态与市场观点 - 针对疫苗行业“内卷式”降价，中国疫苗行业协会发布倡议，反对低于成本价竞标，旨在通过合理价格秩序保障企业研发创新资源 [5] - 有市场观点认为，储能、机器人和创新药作为2025年热门赛道，其龙头公司业绩持续增长为股价稳健走高提供了基础 [9] - “茅”作为价值投资代名词，其内涵正从传统消费领域向更多科技细分领域的隐形冠军拓展 [9] - 知名投资人段永平近期表示看好茅台，认为有闲钱买茅台比放银行好 [9] - 深圳林园投资董事长林园在片仔癀股东大会上力挺公司，表示不会卖出片仔癀股票 [9]

投资理念与策略 - 价值投资是核心方法，但实践难度很高，而投机对散户而言在牛市和熊市都可能导致亏损 [7] - 投资应着眼于长远，找到好公司后不应因短期上涨而轻易卖出 [5] - 投资决策应基于理性分析和长远思考，秉持平常心，这构成了长期主义 [30] 公司分析与标的观点 - 贵州茅台被视为优质的现金管理替代品，持有其股票可能优于银行存款 [3] - 苹果公司被强调其强大的用户导向能力 [4] - 网易曾是其经典投资案例，全仓买入后6个月内股价上涨20倍，但认为这种短期极高收益难以复制 [6] 企业文化与经营哲学 - 企业应坚持做正确的事，一旦发现错误立即改正，长期坚持将取得成就 [10][11] - 不健康、不长久的事情应当立即停止 [12] - 企业对外沟通，如广告和与客户的对话，必须完全真实，不允许有任何谎言 [16] - 招聘时应优先选择与企业文化相匹配的人才，合适指文化认同，合格指能力认同 [13][14] 个人成长与职业发展 - 成功没有捷径，关键在于投入更多努力 [20] - 职业选择应基于个人兴趣，寻找喜欢的公司和老板并努力工作至关重要 [19][21] - 个人成长是渐进过程，不应抱怨，而应努力寻找或培养自己的兴趣 [18] - 明确自身方向能显著提升自信 [22] - 成功是个体努力的结果，不能简单归因于时代机遇 [24] 技术影响 - 人工智能能大幅提升效率，但也存在提供错误信息的可能性 [29]

行业变革背景与目标 - 公募基金行业正迎来深刻变革，旨在推动行业实现稳健经营和可持续发展 [1] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制 [1] 行业过往问题分析 - 行业长期在“明星基金经理”光环下狂奔，基金公司热衷于打造明星IP并追逐短期业绩冠军 [2] - 销售渠道推波助澜，形成了一套围绕“造星”运转的生态 [2] - 过度强调短期排名导致基金经理投资行为不规范，如风格漂移、短期调仓迹象明显，放大了风险敞口 [2] - 上述问题导致许多基金净值大幅回撤，投资者损失惨重，行业声誉受损，与资产管理“受人之托，代人理财”的本质背道而驰 [2] 《指引》核心改革措施 - 明确基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不得低于80% [2] - 要求薪酬递延支付，并建立跟投机制 [2] - 特别强调主动管理能力的提升，提示公募基金主动管理才能创造超额收益，是其核心竞争力所在 [3] 预期影响与行业重塑 - 《指引》将重塑基金行业价值观，推动行业从高速增长向高质量发展迈进 [2] - 基金经理将不用再为季度、半年度或年度排名而焦虑，从而能够更加从容地践行价值投资理念 [2] - 基金公司将不用急于进行短期规模扩张，从而能够更加注重长期品牌建设 [2] - 对于投资者而言，将减少因基金经理频繁变动、投资风格漂移带来的困扰，提升持有体验和长期收益 [2] - 行业需加强投研队伍建设，完善公司治理，筑牢风控体系，这些是行业可持续发展的基石 [3] - 随着《指引》正式实施，公募基金行业将迎来新一轮洗牌 [3] - 注重长期业绩、投研扎实、风控严谨的基金公司将脱颖而出 [3] - 真正以投资者利益为先、能够创造持续稳定回报的基金经理将成为行业新标杆 [3] - 整个行业有望摆脱同质化竞争，形成差异化、多元化的良性生态 [3]