报告核心观点 在全球经济不确定性增加、贸易摩擦持续、地缘政治复杂多变的背景下，中国经济正经历结构性转变，内需作用日益凸显，国内基建板块成为开启内需“第二格局”的关键力量，在政策呵护引导和市场需求双重驱动下迎来新发展机遇，不仅是经济增长稳定器，更是经济结构转型升级、构建全国统一大市场、实现高质量发展的新引擎 [2][7] 国内基建领域热点 雅鲁藏布江下游水电工程 战略性超级工程启动，提升清洁能源供应能力、优化能源结构，带动巨大投资需求，涉及多个产业链环节，新成立的中国雅江集团有限公司未来有望整合更多水电资产形成央企巨头 [3] 海南自由贸易港建设 作为中国更高水平对外开放重要战略举措，在跨境资产管理、金融开放等方面获政策支持，吸引资本和人才流入，其建设需完善基础设施支撑，与旅游、高新技术产业、现代服务业相关的基础设施建设将快速发展 [3] 城市更新行动 中国城镇化发展新阶段重要战略，从“增量扩张”转向“存量提质”，涉及基础设施改造升级、公共服务设施完善等，带动上下游产业增长，形成可持续城市更新模式，为基建投资提供新增长点 [4] 全球经贸不确定性下的内需转变 贸易摩擦倒逼经济结构转型 全球贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦持续，倒逼中国经济从过度依赖出口和投资转向注重内需潜力，基建投资作为内需驱动型产业重要性凸显 [5] 内需格局的“第二曲线” 长期以来居民消费是拉动内需主要力量，当前基建投资可视为内需“第二曲线”，能直接拉动传统上游产业，间接刺激消费和产业升级，是应对外部不确定性、实现经济高质量发展的战略选择 [6] 国内要素大市场的构建与基建的协同效应 中国加快构建全国统一大市场，基建投资作为要素流动载体和平台，与国内要素大市场形成协同效应，提升基建投资效率和回报，为经济发展提供支撑 [6] 基建板块兼具股息率与政策护城河 中国基建板块具有较高股息率和强大政策护城河，基础设施项目建成运营后能产生稳定现金流，受经济周期波动影响小，大型基建企业因涉及国家战略等形成竞争优势，免受过度竞争冲击 [6] 投资逻辑主线 从“量”到“质”的转变 基建投资从关注规模的“量”转向注重效益的“质”，体现在战略性项目优先、补齐短板与强弱项、新型基础设施建设、绿色低碳转型等方面 [9][10] 聚焦高股息、政策护城河与技术领先的龙头企业 建议关注高股息率的建筑央企、受益于城市更新的细分领域龙头、新能源基建与绿色环保领域的先行者、具备“国内要素大市场”协同效应的企业 [11]

经济工作部署 - 积极融入全国统一大市场 聚焦治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 培育新质生产力 [2] - 加快内外贸一体化发展 创新招商引资工作 规范涉企执法监管行为 [2] - 发挥武汉深海领域优势 发展绿色智能船舶产业 打造深海技术创新策源地 [2] - 谋划"十五五"重大政策 重大项目 重大改革 加强财经工作研究 [2] 科技创新与产业升级 - 以科技创新引领新质生产力发展 建设全国影响力科创高地 [4] - 推动传统产业转型升级 培育新兴产业和未来产业 [4] - 探索科技创新与产业创新深度融合路径 [4] 经济运行情况 - 上半年经济稳中向好 进中提质 为全年目标奠定基础 [4] - 稳住工业基本盘 推动消费升级 扩大有效投资 促进外贸扩量提质 [4] 十四五规划进展 - 十四五目标任务总体进展顺利 高质量发展成效显著 [5] - 聚焦短板弱项攻坚 争取最好结果 加强成果运用指导未来发展 [5] - 高质量完成十四五收官 高标准谋划十五五 争取项目纳入国家省级规划 [5]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：震荡 [3] 报告的核心观点 - 昨日A股市场普遍上涨，成交额1.7万亿元，基建板块受雅鲁藏布江下游水电工程开工带动冲高，建材涨幅超6% [1] - 6月经济和金融数据显示，二季度我国GDP同比5.2%，M1同比4.6%表现亮眼，企业短期贷款同比多增明显，但需求扰动仍在，投资继续回落 [1] - 中央财经委会议强调推进全国统一大市场建设，中央财政通过投资端刺激经济，短期或为市场带来增量资金，长期效果有待观察 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期放缓，国内小盘指数受提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，当前主要矛盾是信用收缩、需求不足，指数难大幅上涨，但企业盈利改善，配置型资金托底，指数也难大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，央行开展逆回购操作，净回笼555亿元，7月LPR报价不变，债市反应不大，经济呈生产强、消费升等特征，短期内降息概率低，债市震荡格局延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年7月21日较7月18日，IH涨0.15%、IF涨0.57%、IC涨0.91%、IM涨0.77% [4] - 股票指数方面，2025年7月21日较7月18日，上证50涨0.28%、沪深300涨0.67%、中证500涨1.01%、中证1000涨0.92% [4] - 国债期货方面，2025年7月21日较7月18日，TS跌0.01%、TF跌0.03%、T跌0.03%、TL跌0.41% [4] 市场消息 - 1年期LPR报3.0%，前值3%；5年期以上LPR报3.5%，前值3.5% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率 [14][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [22][23][24][26][27] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [29] - 王东瀛为股指分析师，主要跟踪股指期货品种，有哥伦比亚硕士学位 [29]

经济形势与工作部署 - 广州市上半年经济运行稳中有进、稳中向好，全市上下坚持稳中求进工作总基调，紧扣"拼经济、保安全，办全运、提品质"工作主线 [2] - 三季度是决胜全年目标的关键期、攻坚期，需加力提速推动经济持续回升向好，全力以赴完成全年目标任务，坚决打好"十四五"规划收官战 [3] - 要加力攻坚关键领域，集中资源力量推动汽车、医药、批发、房地产等重点行业企稳回升，筑牢经济稳增长底盘 [3] 产业发展与科技创新 - 坚持产业第一、制造业立市，加大招商引资力度，推动传统产业提档升级、新兴产业聚能起势、未来产业谋篇布局 [3] - 加快建设"12218"现代化产业体系，发展壮大新质生产力，促进现代服务业增值赋能 [3] - 围绕建设"12218"现代化产业体系，瞄准龙头企业、链主企业、头部企业大招商、招大商，全力推动重点产业提速增效、优势产业成链成群发展 [5] 消费与投资 - 加力提振有效需求，实施提振消费专项行动，抓住国庆中秋、全运会等重要时点促消费，大力培育服务消费等新增长点 [3] - 持续扩大"广交会+"效应，促进内外贸一体化发展，让市场旺起来、经济活起来 [3] - 加力提速项目建设，抢抓工期加快重点项目开工建设、投产达产，用足用好各类政策性资金，谋划储备一批优结构、补短板、惠民生的好项目大项目 [3] 城市发展与区域协调 - 紧扣推进超大城市内涵式高质量发展，深入实施"百千万工程"，有力有序推进城市更新和城中村改造 [3] - 有序疏解中心城区非核心功能，强化南沙、东部中心、北部增长极等重点功能区支撑 [3] - 开拓人工智能、低空经济、海洋经济发展新空间，培育打造更多增长极动力源 [3] 企业服务与营商环境 - 以经济体制改革为牵引实施一批首创性集成式改革举措，全面融入全国统一大市场建设 [3] - 深化干部作风大转变、营商环境大提升，全周期全链条全方位服务企业发展 [3] - 加大服务企业力度，发挥市领导对口联系服务企业机制作用，带动各级各部门积极协调解决企业面临的困难和问题 [5] 未来规划与重大活动 - 科学制定"十五五"规划，以高水平规划引领广州现代化建设 [5] - 精心做好十五运会和残特奥会广州赛区各项筹备工作，打造一场彰显制度优势、展示湾区特色、体现岭南风格的精彩体育盛会 [5]

邮政业发展现状 - 邮政业业务形态具有全过程管理、全网络运行特征，蕴含"五统一、一开放"特质 [1] - 行业快速发展促进市场化、法治化、国际化营商环境提升 [1] - 邮政业是现代流通体系重要组成部分，在服务构建全国统一大市场中发挥重要作用 [1] 城乡均衡发展 - 持续加强农村寄递物流体系建设，构建"县乡村"三级物流体系 [1] - 将农村地区寄递服务短板转化为发展"潜力板" [1] - 打通消费堵点，缩小城乡居民消费模式和服务体验差距 [1] 区域协调发展 - 加强中西部邮政基础设施建设，提高交通运输方式与产业链供应链衔接水平 [2] - 支撑东部产业向中西部转移和区域间产业分工协作 [2] - 促进商品和资源向欠发达地区流动 [2] - 2024年中西部地区快递业务量同比分别增长30%和34%，增速显著高于全国平均水平 [2] - 青海、甘肃等地区新投产邮件快递处理中心大幅提高处理能力，改善西部物流基础设施 [2] 生产要素流通 - 邮政业连接千城百业、联通线上线下，融入生产环节，嵌入消费场景 [2] - 通过基础设施下沉、数据赋能和政策协同直接释放消费潜力 [2] - 成为打破市场分割、促进要素自由流动的重要渠道 [2] - 是构建统一大市场不可或缺的支撑力量 [2]

邮政业在构建全国统一大市场中的作用 - 邮政业是现代流通体系的重要组成部分 在服务构建全国统一大市场中具有战略性、基础性作用 [1] - 行业通过助力城乡均衡发展 服务区域协调发展 促进生产要素顺畅流动三方面发挥作用 [1][2][3] 助力城乡均衡发展 - 持续加强农村寄递物流体系建设 构建"县乡村"三级物流体系 将农村寄递服务短板变为发展"潜力板" [1] - "新疆包邮"促进农特产品走向全国 带动农村产业发展和农民增收 同时增加当地就业岗位 [1] 服务区域协调发展 - 加强中西部邮政基础设施建设 提高交通运输方式与产业链供应链的衔接水平 支撑东部产业向中西部转移 [2] - 2024年中西部地区快递业务量同比增速显著高于全国 其中中部增长30% 西部增长34% [2] - 青海 甘肃等地新投产邮件快件处理中心日处理能力大幅提升 改善西部地区物流基础设施 [2] 促进生产要素顺畅流动 - 邮政业连接千城百业 融入生产环节和消费场景 成为打破市场分割 促进要素自由流动的重要渠道 [3] - 中国快递业务量连续11年世界第一 日均揽收超5亿件 相当于每秒近6000个快递进入寄递渠道 [3] - 行业"五统一 一开放"特质显著 促进市场化 法治化 国际化营商环境提升 [3]

全国统一大市场建设与反内卷政策 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设，聚焦治理企业低价无序竞争、提升产品品质及推动落后产能退出[1][6] - 市场监管总局约谈美团、饿了么、京东等平台企业，要求规范促销行为并理性参与竞争[1] - 17家重点车企主动承诺支付账期不超过60天，显示汽车行业反内卷措施已开始落地[1] 内卷式竞争的表现形式 - 光伏、新能源汽车和电商平台是内卷式竞争的代表性行业[2] - 内卷主要表现为企业投入增加但边际产出下降，甚至总产出负增长，类似农业过度施肥导致产量下降的现象[2] - 工业企业内卷具体表现为：产量增加导致市场价格趋向平均成本甚至可变成本，生产越多亏损越大[3][5] - 新能源车行业通过要求供应商降价10%以上将竞争压力传导至上游产业链[6] - 电商平台呈现"双边垄断"特征，同时向消费者和中小商户转嫁竞争压力[7] 内卷的三大成因 - 市场收缩导致企业为争夺有限市场份额持续降价[9] - 技术创新投入不足导致产品同质化竞争[11] - 地方政府考核机制和增值税体制 incentivize 产能扩张[12][13] 行政区经济格局的影响 - 地方政府"三权合一"的行政干预导致产能过剩和市场割裂[14] - 招商引资中的无底线补贴行为加剧行业恶性竞争[18] - 行政区经济格局与全国统一大市场建设形成天然对立[19] 反内卷政策建议 - 将部分地方政府经济权力下放给企业，投资决策权回归市场主体[19][20] - 产业政策制定权部分上收至中央，尤其在数据基础设施等战略性领域[20] - 强化竞争政策基础地位，重点打击行政垄断行为[23][24] 主场全球化战略 - 从依赖西方市场的"客场全球化"转向以国内大市场为主的"主场全球化"[16][27] - 建设全国统一大市场分为三阶段：规则统一→市场壮大→功能强化[29][33] - 需求侧管理成为关键，需与供给侧改革结合扩大总需求[30][31] 配套政策建议 - 实施宽松的财政货币政策以应对PPI持续下行[35] - 发展资本市场解决资金循环不畅问题[36] - 调整税制使地方政府从追求产能转向关注消费需求[13]

全国统一大市场建设进展 - 国内生产总值同比增长5.3%，内需对经济增长贡献率达68.8%，展现强大韧性 [1] - 南方区域电力市场启动连续结算试运行，日交易电量规模达38亿千瓦时，市场电量规模超过英国、法国、德国三国用电量总和 [1] - 涵盖广东、广西、云南、贵州、海南5省区，实现多省区电力资源统一优化，煤电、核电、风电、光伏等所有电源类型参与现货交易 [2] 市场规模与活力 - 拥有14亿多人口和全球最大规模中等收入群体，近1.9亿户经营主体 [2] - 1天之内发生：超过1万列铁路旅客列车运行，近340亿元实物商品网上交易，超过5亿个快递包裹投送，1200多亿元货物进出口贸易，2.4万户新设企业 [3] - 新能源汽车下乡活动车型目录清单从60款增至124款，特斯拉首次进入下乡车型目录 [5] 市场制度与规则 - 迭代发布5版市场准入负面清单，数量从2018年版的151项压减到2025年版的106项 [11] - 新修订的反不正当竞争法增加公平竞争审查制度，修改完善治理平台"内卷式"竞争规定 [6] - 民营经济促进法施行，保证各类经济组织公平参与市场竞争 [7] 产业协同与要素流动 - "复兴号"动车组全产业链企业涉及国内20余个省区市2100余家配套企业，产业拉动效应达1∶5 [8] - 中国高铁国内营业里程突破4.8万公里，雅万高铁开通运营，中国高速动车组出口欧洲 [9] - 全国首个跨省市、跨关区航空前置货站启用，最多可为企业节省地面物流成本近30% [9] 区域协同发展 - 长三角生态绿色一体化发展示范区累计推出154项制度创新成果，57项制度创新经验面向全国复制推广 [20] - 河北三河市政务服务燕郊中心可办理北京3477项、天津545项、河北2746项政务服务事项 [14] - 粤港澳大湾区和海南自贸港合作，徐闻－海口无人机跨琼州海峡物流配送成功，广州在海口设立先进制造业合作产业园 [20] 对外开放与国际合作 - 自贸试验区提质扩围至22个，扩大面向全球的高标准自贸区网络 [21] - 空客天津A320系列飞机总装线累计交付近800架飞机，第二条总装线即将投产使产能翻番 [23] - 中国成为空客民用飞机最大单一国别市场，培养了约200家供应商涵盖全产业链条 [23]

中国经济2025年上半年表现 - 2025年上半年GDP增速达5.3%，一季度5.4%，二季度5.2%，呈现稳健增长态势 [3] - 规上工业增加值同比增长6.4%，显示制造业持续活跃 [3] - 社会消费品零售总额增长5.0%，6月略放缓至4.8%，但仍体现消费韧性 [3] - 进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9%，显示外贸保持稳定 [3] - 社融规模增量累计22.83万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，金融支持实体经济力度加大 [3] 行业动态与挑战 - 光伏、水泥等行业面临价格内卷压力，正在经历调整期 [4] - 房地产投资同比下降11.2%，连续四个月收缩，对经济形成拖累 [5] - 钢铁、水泥等传统行业产品价格持续下行，而高科技产品价格上行，显示经济转型特征 [7] - 民间投资扣除房地产后增长5.1%，显示非房地产领域投资仍有活力 [6] 消费与投资表现 - 最终消费支出对GDP贡献率达52%，二季度提升至52.3%，成为经济增长主引擎 [5] - 6月社零增速4.8%为近四个月新低，耐用消费品补贴效应可能减弱 [5] - 固定资产投资增速2.8%，低于去年同期，基础设施和制造业投资二季度有所回落 [5] - 新质生产力领域、城市更新、民生补短板等领域存在投资潜力 [6] 价格走势分析 - 6月CPI同比微涨0.1%，结束连续4个月下降，但环比仍降0.1%，复苏基础不稳固 [7] - 6月PPI同比下降3.6%，创2023年8月以来新低，传统行业价格压力显著 [7] - 能源、汽车、家用器具等价格回升，显示部分领域需求改善 [7] 下半年展望 - 房地产销售、投资、价格再度下行，对消费、投资和财政形成压力 [10] - 政策聚焦城市空间优化、房地产新模式、城中村改造等领域 [10] - 城镇化转向存量提质，制造业和消费转型进入关键期 [10] - 暑期旅游、毕业季消费可能带动服务价格上行，食品价格下行空间收窄 [8]

国内大循环战略 - 做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举 国务院常务会议7月16日强调其重要性并部署针对性举措 [1] - 内需是中国经济发展的核心动力 过去四年最终消费对经济增长平均贡献率达56.2% 较"十三五"提高8.6个百分点 2023年上半年消费支出贡献率52% [1] - 经济高质量发展需更大规模、多层次、高韧性的国内市场支撑 2023年5月国务院推进会明确将战略立足点放在国内大循环 [1] 供需两端协同机制 - 消费品以旧换新是扩大有效需求的关键举措 可撬动汽车、家电等领域市场潜力 促进投资与消费良性循环 [2] - 供给端需扩大新质生产力和新兴服务业投资 以高质量供给创造新需求 推动消费与产业升级互动 [2] - 政策需提高精准度与部门协同 解决地方保护主义、数据孤岛等问题 确保生产要素全环节衔接 [2] 体制机制改革方向 - 破除堵点需消除空间"物理阻隔"和制度"化学惰性" 实现要素配置效率的质变跃升 [1][3] - 建设全国统一大市场需深化改革开放 完善制度体系并提升自主创新能力 为循环提供持续动力 [2] - 政策协同需打破"一亩三分地"思维 形成"全国一盘棋"格局 拓展市场深度与分工体系 [2][3]