银价表现 - 伦敦银现货近期突破39美元/盎司，创2011年以来最高水平，距离40美元历史关口仅一步之遥 [2] - 白银年内涨幅超过35%，成为表现最好的大类资产之一，同期伦敦金现货累计上涨27% [3] - 沪银主力合约年初至今上涨22%，最高触及9267元/千克，创上市以来新高 [3] 市场反应 - 白银首饰价格普遍上调15%-20%，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [3] - 全球白银ETF日均资金净流入量达2000万美元，持仓量升至7.7亿盎司 [3] 上涨驱动因素 - 金银比价修复动能强劲，外盘金银比从峰值105回落至86.25，仍高于60-80的历史中枢区间 [4] - 地缘政治风险推升避险需求，美国财政赤字或扩大至3.6万亿美元，赤字率或达GDP的8.8% [4] - 中国光伏产业"反内卷"政策提振市场情绪，2025年光伏白银实际消耗量可能优于预期 [5] 供需分析 - 2025年全球白银供需缺口预计收窄21%至1.176亿盎司，需求下降1%与总供应量增加2%综合作用 [6] - 矿山产量温和增长0.9%，工业废料回收量创12年新高，供给端较为吃紧 [6] - 电气和电子产品需求占全球白银需求近40%，半导体行业前景是重要指标 [6] 后市展望 - 下半年金银比或保持平稳，伦敦金/伦敦银或在85-95区间波动 [6] - 麦格理预计第三季度白银均价36美元/盎司，第四季度均价35美元/盎司 [7]

白银价格上涨驱动因素 - 地缘政治动荡加剧避险情绪 白银期货价格在特定关税政策宣布日上涨2% 白银ETF单日净流入达1.2亿美元 [1] - 光伏产业需求强劲拉动白银消耗 2024年全球光伏新增装机容量600GW（同比增30%） 每GW光伏组件需10吨白银 光伏产业年消耗6000吨白银 占全球矿产量8.2万吨的近四分之一 光伏用银量年增20%远超矿产量1%增速 [3] - 金银比估值修复推动资金流向白银 2025年6月金银比达90（十年新高） 历史均值约70 资金从黄金转向白银寻求回归收益 [3] - 白银投资属性受关注 流动性及保值增值潜力受投资者青睐 [4] 黄金市场价格与品牌差异 - 2025年7月13日主要品牌金价集中1008元/克（周大福/周大生/潮宏基等） 周生生略高至1010元/克 中国黄金969元/克 菜百982元/克 老庙黄金1003元/克 [5] - 水贝黄金市场及银行金条价格较低 分别为783元/克和790元/克 白银价格8.5元/克 [5] - 品牌铂金价格差异显著 周大福/周生生/周大生报551元/克 菜百412元/克 扬州金店370元/克 宝庆银楼368元/克 [5][6] 贵金属回收市场报价 - 黄金回收价集中于760-761元/克（99.9%纯度） K金回收价436元/克（14K）至560元/克（18K） [6] - 白银回收价普通足银7.93元/克 925银7.43元/克 银条类6.87-7.85元/克 [6] - 铂金回收价pt999为305元/克 pt900为275元/克 钯金回收价pd999为249元/克 pd900为224元/克 [6] - 水贝市场回收价与主流市场一致 金饰756元/克 金条761元/克 铂金280元/克 [6] 熊猫金币产品价格体系 - 套币及大克重产品价格较高 熊猫金套币47292元 1公斤金质纪念币480000元 100克熊猫金币78270元 [6] - 小克重产品溢价明显 1克熊猫金币1117元（单价1117元/克） 3克金币3025元（单价1008元/克） [6] - 特殊规格金币价格差异 150克方形金币90000元 彩色金币88000元 扇形金银套币7500元 [6]

白银价格走势 - 现货白银站上39美元/盎司，日内上涨1.76%，续创2011年9月以来新高，今年迄今涨幅扩大至35% [1] - 白银价格突破前期震荡，再次创前高，短期继续偏强 [2] - 2025年上半年白银年均价格上涨25%，略低于同期黄金26%的涨幅 [3] - 7月白银价格一度超过39美元/盎司，年初至今涨幅达27%，与黄金持平 [4] 白银市场背景 - 白银相对黄金仍然低估，联储降息预期增加，有色金属整体表现偏强 [2] - 4月和5月金银比升高使白银似乎被低估 [3] - 短期情绪驱动可能占据主导，中期压制白银弹性的三重逻辑包括货币属性偏弱、降息周期下的弱需求现实、光伏用银需求下行拐点 [2] 白银投资需求 - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，已超过去年全年总量 [3] - 白银ETP持有量价值在6月创历史新高，首次超过400亿美元 [3] - 前五个月增长稳定，6月购买激增占近一半涨幅 [3] 白银市场展望 - 未来几个月金币和金条市场可能出现强劲双向活动，但新铸造产品需求可能低迷 [4] - 若白银价格突破40美元，可能出现投资者获利回吐与追涨并存的现象 [4]

白银市场表现 - 现货白银价格站上39美元/盎司，创2011年9月以来新高，年内涨幅达35% [2] - 白银ETF过去三个月涨幅约18%，远超黄金ETF的4% [1] - 6月白银ETP持仓总价值首次突破400亿美元，年内涨幅25% [8] 市场情绪与资金流向 - 投机者从黄金转向白银，因黄金涨幅过高且显现疲态 [5] - 白银ETP净流入达9500万盎司，全球总持仓量11.3亿盎司，接近2021年峰值 [8] - CME白银净多头头寸较2024年底飙升163%，创2021年以来最高水平 [8] 驱动因素 - 美国新关税政策（加拿大35%，其他15%-20%）推升避险需求 [4] - 金银比过高，白银被低估且有望追赶黄金涨幅 [6] - 全球白银市场连续第五年面临供应短缺 [6] 机构观点与目标价 - 高塔姆·沙阿预测白银中期目标43美元，长期或触及50美元 [6] - SAMCO Securities认为白银持有量是关键问题 [4] - 白银协会称白银为2025年最具吸引力投资资产之一 [7] 区域需求差异 - 印度白银零售需求同比增长7% [9] - 美国零售需求预计下降30%，因赎回量高且新增购买疲软 [9] - 欧洲零售投资量仍低于2020-2022年高位 [9] 宏观环境 - 美元指数年内下跌10%，美联储可能降息1-2次 [9] - 美国4.6万亿美元新预算支出可能推高收益率 [9]

全球贵金属市场格局 - 2025年全球贵金属市场受地缘政治影响显著，俄乌停火谈判僵局和中东局势恶化持续扰动市场 [1] - 2024年全球央行购金量连续第三年突破千吨，中国央行黄金储备增至7361万盎司 [1] - 刚果（金）矿业重镇被占领冲击钯、钴供应链，特朗普关税政策引发贸易摩擦升级 [1] 地缘风险与市场波动 - 贵金属市场日均波动超100美元成为常态，3月18日中东局势恶化导致金价单日波动超55美元 [3] - 73%的投资者因平台选择失误导致亏损，资金安全与交易效率成为行业核心痛点 [3] - 公司通过直连LBMA的毫秒级行情系统，订单执行速度低于0.03秒，极端行情中可捕捉0.5美元以上价差机会 [3] 风控体系与技术优势 - 公司构建"监管穿透+技术防护+资金托管"三维防护体系，每笔0.1手以上交易生成唯一"交易编码" [4] - 技术层面采用"多层防火墙+SSL加密+毫秒级订单"三重防线，压力测试下滑点率控制在0.05%以内 [4] - 客户资金与运营资金分账存放于香港持牌银行专属账户，每日接受普华永道审计，取款2小时到账 [4] 投资策略与工具 - 微型仓位设计（0.01手起投）支持"轻举慢打"策略，例如黄金回调至3285美元支撑位时建仓 [5] - 推出"核心+卫星"配置策略，70%黄金ETF+30%白银期货，2025年银价有望突破40美元/盎司 [7] - MT5平台支持多资产交易，黄金、美元指数、美债收益率背离度超15%时自动启动对冲策略 [7]

白银市场表现 - 今年以来白银价格涨幅达32%，远超黄金不到20%的涨幅，成为表现最佳的大宗商品之一，并创近十年新高 [2] - 6月16日白银价格为10.50元/克，较前日上涨0.10元/克，同期黄金价格下跌5元/克至797元/克 [3] - 投资银条、银元宝销量同比激增40%，6月销售额较5月提升20%，1公斤和500克规格最受欢迎 [5] 价格上涨驱动因素 - 政策风险：美国拟提高钢铝关税至50%，引发市场对其他金属关税的担忧，推动白银期货多头持仓量攀升 [5][6] - 工业需求：光伏、新能源车、5G/AI硬件推动白银需求，2024年全球白银总需求预计11.64亿盎司，工业占比58%，光伏占工业需求的17% [9][10][11] - 供应缺口：白银市场连续5年供不应求，矿产产量增长有限且全球库存处于历史低位 [13][14] - 金银比：6月金银比达1:100，远超历史均值50-80，历史数据显示破百后白银往往出现超额收益 [17][18][19] 投资价值分析 - 当前金银比80:1仍高于40-60的历史中枢，表明白银存在补涨空间 [20] - 建议将白银配置比例控制在5-15%，作为投资组合中的"卫星资产"而非核心押注 [24] - 长期看白银震荡上升趋势不变，但需警惕美国通胀及经济下行对工业需求的压制 [22][23] 市场定位 - 黄金价格创历史新高，而白银仍低于历史高位，存在"待验证的机会"与风险折现空间 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金继续回落，白银高位震荡，黄金中性、白银中性，价格区间分别为760 - 800元/克、8700 - 9100元/千克 [3] - 本周伦敦金回升1.84%，伦敦银回升2.52%，金银比从前周91.8回落至90.4，10年期TIPS回落至2.02%，10年期名义利率回升至4.35%，美元指数录得96.98 [3] - 黄金价格窄幅震荡略有回升，地缘政治扰动结束后风险偏好回升限制其上涨空间，且美国经济有韧性，降息预期回落，黄金缺乏交易主线或震荡 [3] - 白银价格近期上涨，政策不确定避险和地缘政治告一段落后开启补涨模式，短时间将继续偏强，关注37美元/盎司关键位置是否突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 沪银2508本周收盘价8,919，周涨幅1.44%，昨日夜盘收盘价4380，夜盘涨幅 -1.68% [4] - 白银T+D本周收盘价8,885，周涨幅1.57%，昨日夜盘收盘价4351，夜盘涨幅 -1.98% [4] - Comex白银2508本周收盘价36.775，周涨幅1.69% [4] - 伦敦银现货本周收盘价36.886，周涨幅2.59% [4] - 沪金2508本周收盘价774.88，周涨幅1.11%，昨日夜盘收盘价388.30，夜盘涨幅 -0.49% [4] - 黄金T+D本周收盘价771.57，周涨幅1.11%，昨日夜盘收盘价386.86，夜盘涨幅 -0.64% [4] - Comex黄金2508本周收盘价3,425.6，周涨幅4.25% [4] - 伦敦金现货本周收盘价3,336.9，周涨幅1.94% [4] 期货成交及持仓变动 - 沪银2508本周成交396,921手，较前周变动 -80501手，本周持仓250,718手，较前周变动 -64730手 [4] - Comex白银2508本周成交37,759手，较前周变动 -22754手，本周持仓1,457手，较前周变动 -127449手 [4] - 沪金2508本周成交82,091手，较前周变动 -90759手，本周持仓93,922手，较前周变动 -35900手 [4] - Comex黄金2508本周成交117,425手，较前周变动 -64006手，本周持仓10,997手，较前周变动 -308537手 [4] Comex及ETF持仓变动 - SLV白银ETF持仓本周为14,868.74吨，较前周变动2.55吨 [4] - SPDR黄金ETF持仓本周为947.66吨，较前周变动 -5.73吨 [4] 库存变动 - 沪银本周库存1,339,746千克，较前周变动44083千克 [4] - 沪金本周库存21,456千克，较前周变动3219千克，注册仓单占比变动61681.35% [4] 国内期现价差变动 - 白银现货对期货主力价差本周五为 -34，较前周变动10 [4] - 黄金现货对期货主力价差本周五为 -3.31，较前周变动0.01 [4] 国内月间价差变动 - 沪银12月合约对6月合约价差绝对值本周五为70，较前周变动 -7.0 [4] - 沪银买6月抛12月跨期套利成本本周五为82，较前周变动1.0 [4] - 沪金12月合约对6月合约价差绝对值本周五为6.10，较前周变动 -0.3 [4] - 沪金买6月抛12月跨期套利成本本周五为6.86，较前周变动0.0 [4] 内外价差变动 - 白银T+D对伦敦银的价差本周五为 -717，较前周变动 -100 [4] - 黄金T+D对伦敦金的价差本周五为2.85，较前周变动 -5.76 [4] 外汇 - 美元指数本周收盘价96.99，周涨幅 -0.28% [4] - 美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价7.16，周涨幅 -0.10% [4] - 美元兑人民币（CNH即期）本周收盘价7.16，周涨幅 -0.12% [4] - 欧元兑美元本周收盘价1.18，周涨幅0.51% [4] - 美元对日元本周收盘价144.47，周涨幅 -0.12% [4] - 英镑兑美元本周收盘价1.36，周涨幅 -0.54% [4] 海外期现价差 - 黄金：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -88.66美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -93.1美元/盎司 [8][9] - 白银：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差重新拉开至0.111美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0美元/盎司 [8][12] 黄金国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 -5.49元/克，处于历史区间下沿 [16] 白银国内期现价差 - 本周白银期现价差为 -34元/克，处于历史区间上沿 [18] 黄金月间价差 - 本周黄金月间价差为6.1元/克，处于历史区间上沿 [22] 白银月间价差 - 本周白银月间价差为70元/克，处于历史区间上沿 [27] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金合计成本10.10元/克 [30] - 买沪金12月抛6月合计成本14.77元/克 [31] - 买TD抛沪银合计成本125.14元/千克 [32] - 买沪银12月抛6月合计成本164.78元/千克 [33] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [34] 金银库存及持仓库存比 - 黄金：本周COMEX黄金库存减少0.26百万盎司，注册仓单占比回升至54.9% [36] - 白银：本周COMEX白银库存减少0.7百万盎司至499百万盎司，注册仓单占比上升至38.6% [38] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [43] ETF持仓 - 黄金：本周黄金SPDR ETF库存增加4.85吨 [45] - 白银：本周白银SLV ETF库存增加2.55吨 [47] 金银比 - 本周金银比从上周91.8回落至90.4 [50] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8% [52] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [57] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率等方面有数据展示，但未明确总结性观点 [61][65][70][73][74]

白银价格走势 - 现货白银最新价为36 87美元/盎司 今日开盘于36 82美元/盎司 最高触及36 93美元/盎司 最低触及36 60美元/盎司 [1] - 白银t+d价格为8887元/千克 纸白银价格为8 487元/克 沪银主力价格为8919元/千克 [1] - 白银下方支撑位为36 55美元或36 30美元 上方阻力位为37 00美元或37 20美元 [3] 白银交易策略 - 金银比回落至90 50以下 白银试图突破37 00美元 [2] - 若白银攀升至37 00美元以上 将测试37 30-37 50美元阻力位 [2] 美国国债收益率预测 - 高盛集团下调美国国债收益率预测 预计两年期收益率降至3 45% 10年期收益率降至4 20% 此前预测分别为3 85%和4 50% [1] - 高盛经济学家修正美联储年内降息预期 政府招聘贡献和劳动参与率下降削弱就业数据力度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年白银价格全年多为震荡走势，沪银中枢参考8000元/千克 [3] - 多头角度，美联储长期货币政策宽松推升贵金属投资需求，年内预期降息2次是银价主要驱动力量，且白银供需预计连续第五年维持紧缺支撑银价 [3][48] - 空头角度，降息中后期金银比以上升为主，银较金下跌幅度更大，2025年工业需求在光伏行业加速出清阶段增速转负，若经济下行，将对银价施加较大压力 [3] 各目录总结 行情回顾 - 2025年一季度，特朗普关税和移民新政推升通胀预期，美国劳动力市场维持韧性，市场对美联储降息预期提升至4次，推动银价偏强运行 [11] - 二季度，特朗普公布对等关税引发全球经济下行担忧，美联储表态不急于降息加深衰退预期，银价跳水；后特朗普暂缓关税执行时间，银价逐步修复，中美贸易关系缓和推升银价于6月创出新高 [11] 白银补涨逻辑 金银比 - 金银比表示为金价/银价，反映黄金和白银价格关系，用于分析相对价值和投资机会，其变化受多种因素影响，中枢不断升高 [15] - 金银价格对实际利率敏感性决定二者历史走势相关性高，且均与实际利率负相关；但二者定价影响因素存在差异，白银工业需求占比高，黄金准货币属性强 [16] - 金银比变动受美元信用和经济预期影响，经济不确定性升高阶段，金银比上行；经济扩张阶段，金银比下行 [20] 牛市中金银表现比较 - 历史上金银走势有三轮大牛市，每轮牛市分两个上涨阶段，第一段上涨阶段金价率先启动，第二段上涨阶段大概率银价率先启动 [22] - 6段行情中银价跑赢金价5次，阶段性行情中银价弹性多数高于金价，体现黄金长期配置需求和白银套利需求的差异 [22] 白银开启补涨的条件 - 当未来经济确定性增强或未发生衰退预期同时通胀存回升预期时，金银比会从偏离区间向下修复 [26] - 受美元信用持续下降影响，当前金银比区间下限可能难以回到2018年前低位 [26] - 当前并非适合交易白银补涨逻辑的阶段，美国/全球经济不确定性仍在，美联储年内降息也存在不确定性 [27] 投资需求分析 实际利率分析 - 以TIPS收益率为代表的实际利率与白银ETP持仓变动负相关，实际利率受名义利率和通胀预期双重影响，长期通胀预期稳定，分析实际利率等同于分析名义利率 [33] - 当前市场预期下次降息时间在9月，2025年内降息预期2次，但短期市场降息预期不断变化 [33] 未来投资需求分析 - 美联储对降息决策举棋不定，主要因特朗普新政不确定性使其面临通胀回升与经济下行同时发生的困境 [38] - 美联储长期货币政策预期宽松，支持白银长期投资需求回升，对长期银价形成支撑 [38] 工业需求分析 光伏用银需求分析 - 2025年光伏用银预期增速转负，受光伏电池技术革新和光伏政策端转变影响，技术革新影响更为重要直接 [41] - 政策方面，新能源上网电价市场化改革政策和《分布式光伏发电管理办法》出台可能对2025年光伏新增装机量产生压力，国内光伏装机预期负增 [44] - 进行了国内不同装机增速下对应光伏用银量的情景测算，若国内新增光伏装机出现5%的偏差，影响光伏用银需求测算出现140吨的偏差 [44] 行情展望 - 全球贸易摩擦暂缓后，市场关注白银补涨行情，短期补涨预期或带动银价尝试向上突破，但降息和经济预期不确定性仍在，突发风险事件或增大多头持仓压力 [2][47] - 关税政策走向对银价影响关键，若延续推迟或减少关税加征数额，白银补涨预期放大推动银价上涨；若关税加征数额增加，空头力量增大在银价上方形成压力 [49]