报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面豆油震荡、棕油震荡、菜油震荡偏强；蛋白粕美豆和连粕震荡；玉米及淀粉震荡偏强；生猪震荡偏弱；天然橡胶震荡；合成橡胶震荡；棉花短期01合约区间震荡、长期震荡偏强；白糖中长期震荡偏弱、短期围绕5400 - 5500元/吨区间波动；纸浆震荡；双胶纸震荡；原木震荡偏弱 [7][8][11][12][14][16][17][18][19][21] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：周二美豆震荡偏弱、美豆油上涨，国内油脂走势分化菜油相对偏强；宏观上美国联邦政府或本周恢复运转、市场预期美联储年内再降息、关注美对俄石油制裁影响；产业端美豆收获临近尾声、单产或下调，巴西大豆种植进度58.4%、阿根廷4.4%，国内进口大豆到港量预期高、豆油去库慢，马棕11月1 - 10日产量环比 - 2.16%、出口下降，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应偏紧、菜油库存降但后期供应或回升 [7] - 蛋白粕：11月12日国际大豆贸易升贴水美湾豆和美西豆降、南美豆升，中国进口大豆压榨利润均值 - 73.92元/吨；国际上美豆单产或下调，巴西大豆出口量季节性回落但11月对华出口或大增，巴西播种进度超60%、阿根廷开播顺利；国内油厂豆粕降库慢，下游库存回落，12月船期采购推进但1月盘面进口亏损，预计2025年四季度供应充足、2026年一季度3月或有缺口，菜粕或跟随豆粕走势 [8] - 玉米及淀粉：11月12日锦州港平舱价2190元/吨、主力合约收盘价2177元/吨；国内玉米价格涨，供应端粮农惜售、吉林玉米上量，需求端饲用粮需求集中东北、铁路运费调整，中储粮轮储进行，华北山东深加工到货降、涨幅放缓 [10][11] - 生猪：11月12日河南生猪外三元价格11.86元/千克、期货收盘价11795元/吨；供应上短期11月商品猪供应量仍大，中期四季度出栏量增加，长期2026年下半年供应压力或减弱；需求端肉猪比价提升；库存出栏均重增加、二育栏舍利用率提高；四季度供应充裕猪价下行，长期2026年下半年供应压力或减弱 [12] - 天然橡胶：11月12日青岛保税区人民币泰混14700元/吨、国产全乳老胶14750元/吨等；天胶盘面小幅上行，与RU11合约摘牌后仓单博弈有关，11月进口压力或对NR有压力，海外供应有天气扰动、需求无明显变化，胶价或底部震荡高弹性 [12][14] - 合成橡胶：11月12日丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格山东10500元/吨等、丁二烯国内现货价格山东鲁中地区7150元/吨等；BR盘面偏强反弹，因丁二烯成交好，原料端丁二烯价格下跌后企稳，供应充裕、下游买盘谨慎，部分下游刚需补仓，市场短期止跌盘整 [15][16] - 棉花：11月12日郑棉01合约收于13515元/吨；棉花基本面和宏观利多10月被交易，现利多消化、供应预期增多，01合约预计区间震荡，上方压力13600 - 13800元/吨、下方支撑13300 - 13400元/吨 [16] - 白糖：11月12日郑糖01合约收于5478元/吨；国际市场巴西产糖和出口高峰结束、北半球新糖开榨，印度、泰国预计增产，巴西中南部产糖量或略增；国内市场新榨季食糖产量预计增加，进口缩紧支撑内盘但新糖开工高峰供应增多糖价有下行压力 [17] - 纸浆：11月12日山东针叶俄针5125元/吨等；盘面高位震荡，多方资金占优，利多因素有包装纸系上涨、阔叶进口价格上升等，利空因素有针叶浆需求低、下游采购接受度差等，预计上方压力位5550 - 5620、下方支撑5260 - 5280 [17][18] - 双胶纸：11月12日本白双胶纸价格4400 - 4500元/吨、高白双胶纸价格4700 - 4900元/吨；11月受出版招标旺季和成本端压力支撑纸厂挺价，市场或止跌反弹，12月经销商冲量降价或拖累市场，2026年一季度市场或横盘整理 [19] - 原木：11月12日太仓港4米中A辐射松原木760元/方等；供应上短期12月到港量或增，长期供应压力大，进口节奏取决于港口库存和国际成本；需求2026年弱稳，四季度加工厂补库、一季度季节性回落；库存短期缓慢去化，2026年一季度中后期或累库但库存绝对值偏低 [21] 品种数据监测 - 提及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未给出具体数据内容 [23][54][73][114][127][141][164] 中信期货商品指数 - 综合指数中特色指数商品指数2258.82（ + 0.40%）、商品20指数2563.42（ + 0.48%）、工业品指数2223.46（ + 0.58%）、PPI商品指数1344.72（ + 0.44%）；板块指数农产品指数2025 - 11 - 12日涨跌幅 - 0.00%、近5日 + 0.03%、近1月 + 1.13%、年初至今 - 2.00% [178][179]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 进口成本方面，市场近期有中国进口美豆信号，但美豆上涨可能被巴西升贴水下跌对冲，进口成本震荡运行为主。国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑。预计豆粕短期跟随进口成本上涨，榨利回升，刺激买船，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 国际大豆10月美豆整体反弹，巴西新作大豆种植正常推进，预计11月初种植进度或达50%，国内大豆到港成本小幅上涨，当前国际大豆供需水平下成本端估值处于中性位置，预计国内大豆进口成本震荡为主 - 国内双粕10月国内豆粕现货跟随期货上涨，基差走弱，期货盘面跟随成本上行，油厂盘面压榨利润探底后回升，国内豆粕成交一般，提货回升处于偏高水平，饲料企业库存天数略高于去年同期，买船进度预示国内大豆及豆粕库存将持续下降，国内豆系基差具有一定支撑 - 交易策略单边震荡，中期全球大豆供应宽松预期未改，仍以反弹抛空为主，未提及套利策略 [10] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕现货、广东黄埔菜粕现货价格走势，豆粕01合约基差、菜粕01合约基差情况，豆粕不同合约间价差及豆粕01 - 菜粕01价差情况，美豆管理基金净多、美豆粕管理基金净多持仓情况 [18][21][23][26] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况 - 展示美国大豆产区、巴西大豆产区加权降水叠加预报情况，提及拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生及其对气候的影响 - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存情况 - 展示美豆出口进度相关数据，包括美豆当前市场年度对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、当前市场年度已签出口合约总额、当前市场年度对华出口装船累积值 - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）、中国油厂压榨情况（主要油厂大豆、菜籽压榨量） [32][35][45][49][52] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕库存及预估、沿海主要油厂菜籽粕库存）情况 - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆压榨利润、沿海进口菜籽压榨利润）情况 [58][61][63] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况 - 展示养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）情况 [66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，油脂市场情绪好转待利多发酵，蛋白粕减仓收跌交投清淡，玉米/淀粉现货弱盘面升，生猪低价惜售价格震荡，天然橡胶盘面反弹关注持续性，合成橡胶原料企稳情绪转好，棉花窄幅波动空间受限，白糖短期测试支撑，纸浆盘面上涨套利积极，双胶纸随纸浆走强，原木底部震荡 [1][6]。 各品种总结 油脂 - 因乐观贸易情绪美豆类上涨，国内油脂止跌，棕油和菜油偏强；美国政府“停摆”，美豆数据暂停更新，预计收获近尾声且单产下调概率大，我国关税政策提振出口预期；巴西大豆种植顺利，国内进口大豆到港量或处高位，豆油去库慢；马棕10月产量环比12.31%，出口环比5.2%和4.3%，累库概率大，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；俄罗斯菜籽上市，国内菜油供应预期回升 [2][6]。 - 展望：棕油、菜油、豆油均震荡 [2][6]。 蛋白粕 - 2025年11月6日，美湾豆、美西豆升贴水报价环比上涨，南美豆环比下降；中国进口大豆压榨利润均值环比变化+34.77元/吨或 -29.24%；美豆高位震荡，中国采购利多消化，关注美豆单产和南美豆生长；巴西豆旧作10月出口量下调，11月进入关键生长期；国内1月盘面进口榨利亏损，需刺激买船，中期采购美豆数量兑现，南美天气和消费旺季决定豆粕上涨高度，长期预计2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口；需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产消费淡季，菜粕跟随豆粕走势 [6]。 - 展望：美豆、连粕均震荡 [6]。 玉米/淀粉 - 今日国内玉米价格整体稳定局部震荡，东北、华北深加工以稳为主，北方港口收购价稳中偏弱，南方销区港口报价小幅上涨；东北产区农户惜售，基层粮源流通放缓，供应压力缓解，但运输运力瓶颈致运费增加，销区短缺问题难解决；11月新粮上市卖压冲击市场，东北丰产预期强化，单产抬升拖累价格下限，销区用粮企业和贸易商建库积极性不高 [7]。 - 展望：震荡 [7]。 生猪 - 11月6日，河南生猪（外三元）价格环比变化+0.76%，生猪期货收盘价环比变化 -0.04%；供需宽松，养殖端低价惜售，猪价低位震荡；供应上短期二育栏舍利用率增加但猪价反弹抑制二育情绪，中期预计四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能去化，2026年下半年供应压力减轻；需求端气温下降，肉猪比价小幅增加；库存方面集团场积极出栏，均重下降，二育补栏情绪减弱；节奏上短期四季度供应充裕，猪周期下行，长期若减产落实2026年下半年供应压力有望减轻 [8]。 - 展望：震荡偏弱，近月端价格弱势，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [8]。 天然橡胶 - 11月6日，青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶、保税区STR20现货等价格上涨，泰国合艾原料市场烟片价格上涨，胶水持平；天胶盘面反弹与商品反弹节奏一致，基本面提供底部支撑；RU仓单注销，新胶注册慢，估值低于NR，11月进口压力或对NR形成压力，短期RU - NR价差或修复；海外供应上量稍慢，若无宏观带动，胶价或向下调整 [9]。 - 展望：底部震荡高弹性，单边难有趋势性行情，关注做扩RU - NR价差 [11]。 合成橡胶 - 11月6日，丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格和丁二烯国内现货价格上涨；BR主力合约切换至01并反弹，情绪好转因丁二烯成交好转价格企稳，商品整体反弹；原料端丁二烯上周价格跌势加速至年内低点，市场供需矛盾激化，下游买盘谨慎，虽价格低位有买盘跟进但心态仍谨慎；中期丁二烯年底前两月供需过剩，价格有下探基础 [12]。 - 展望：基本面与原料端压力大，盘面逢高布空 [12]。 棉花 - 11月6日，郑棉01合约收于13605元/吨，环比 -10元/吨，24/25年度仓单环比 -13张，25/26年度仓单环比 +30张；新年度新疆棉花产量增产不及预期，收购成本提高支撑棉价，宏观利好促进美棉出口和我国服装出口但短期影响有限；新棉上市供应增多，棉价上涨套保利润显现，上方面临套保压力；01合约上方压力13600 - 13800元/吨，下方支撑13300 - 13400元/吨 [13]。 - 展望：短期01合约区间震荡，长期25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库，棉价震荡偏强 [13]。 白糖 - 11月6日，郑糖01合约收于5448元/吨，环比 +7元/吨；国际市场巴西双周糖产量高峰期结束，10月上半月甘蔗入榨量等环比下降，10月前四周出口量同比下滑，但北半球开榨新糖供应量增多，巴西中南部累计产糖量同比略增，泰国、印度新榨季预期增产；国内市场8 - 9月需求一般，广西、云南工业库存同比增加，近期反弹因糖浆、预拌粉进口管控和进口许可使用完，但南方糖开榨供应量增多，内盘有下行压力 [14][15]。 - 展望：中长期震荡偏弱，操作上逢高空 [15]。 纸浆 - 11月6日，山东针叶俄针、太平洋等价格有变化；近期上涨因下游纸张上涨预期和木片价格上涨；中期纸浆此前利空未结束，下游需求利多空间有限；基本面利空包括针叶浆需求低、供应有出口压力、进口美金价弱势，阔叶浆过剩，期货升水难，布针现货成交差仓单压力大；利多包括包装纸系上涨、阔叶进口成本上升、11 - 12月文化纸预期好转；预计上方压力位5500 - 5600，下方支撑5260 - 5280 [15][16]。 - 展望：震荡，布针仓单及弱供需主导市场，废纸浆变化或带来异动，期货偏向观望 [16]。 双胶纸 - 11月6日，山东本白双胶纸价格环比持平；市场货源供应充裕，消费面提振不足，供需关系偏弱，木浆因素支撑一般；新增装置生产趋稳，纸张供应过剩，需求端出版招标开始但社会面订单未提振，部分工厂产销压力大；部分纸企发布11月初涨价计划，但市场观望情绪浓，月末结算多数稳定；11月为调价窗口期，纸企报盘或提升，双胶价格预期企稳 [17]。 - 展望：单边策略观望，关注新驱动对资金情绪影响 [17]。 原木 - 11月6日，太仓港、日照港辐射松原木价格持稳；本周原木市场期现货弱稳，贸易商主动出库和集成材销售下降使现货有下行压力，新西兰原木外商报价有调整，后期到船蓝变材压力大；原木旺季转淡，后期港口出库量回落，四季度中旬后或累库，市场短期看空情绪加剧，但原木估值不高且江苏市场库存偏低，下探空间有限 [19]。 - 展望：底部区间震荡 [19]。 商品指数 - 2025年11月6日，中信期货综合指数中，商品20指数2541.79，+0.61%；工业品指数2223.51，+0.45%；农产品指数935.35，今日涨跌幅 +0.42%，近5日涨跌幅 +0.96%，近1月涨跌幅 -0.23%，年初至今涨跌幅 -2.03% [173][175]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双粕上涨盘面保持强势，油脂中棕油和菜油震荡偏弱，玉米及淀粉盘面震荡运行，生猪价格震荡，天然橡胶盘面震荡调整，合成橡胶触底反弹，棉花主力合约偏震荡，白糖维持逢高做空思路，纸浆盘面放量上涨，双胶纸现货持稳盘面震荡，原木基本面转弱近期底部区间震荡 [1][8] 各品种总结 蛋白粕 - 2025年11月5日，美湾豆、美西豆贸易升贴水报价环比上涨，南美豆持平；11月4日，中国进口大豆压榨利润均值环比变化+39.91元/吨或-33.56% [2][8] - 连粕因中国保留对美豆加征关税税率上涨，菜粕跟涨；国际上，中国采购提振美豆出口，美豆单产或下调，巴西豆旧作10月出口下调但贴水有优势，11月进入关键生长期；国内短期1月盘面进口榨利亏损，四季度消费旺季期现联动上涨预期增长，中期采购美豆数量、南美天气和消费旺季成色决定豆粕上涨高度，长期2025年四季度和2026年一季度大豆供需无缺口；需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕受资金影响大，澳菜籽到港增加回调概率 [3][8] - 美豆震荡、连粕震荡偏多，豆粕1 - 5反套止损，看跌买权止损 [3][8] 油脂 - 美豆价格上涨后市场担心出口需求，美豆类下跌，国内油脂走势分化，棕油和菜油震荡偏弱 [7] - 宏观上，美国政府“停摆”，市场对美联储降息存疑，原油库存增加，美元走强原油下跌；产业端，美豆数据暂停更新，收获临近尾声，单产下调概率大，巴西大豆种植顺利，国内进口大豆到港量或处同期较高水平，豆油去库慢；棕油10月继续累库概率大，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；菜油后期供应预期回升 [7] - 棕油、菜油震荡偏弱，豆油震荡 [7] 玉米及淀粉 - 锦州港平舱价为2165元/吨，主力合约收盘价2134元/吨，环比-0.23% [9] - 国内玉米价格大体稳定，东北产区农户惜售，基层粮源流通放缓，供应压力缓解，但运费增加，销区短缺问题难解决；后续需关注铁皮紧张问题和粮农售粮情绪；11月新粮上市卖压冲击市场，东北丰产、单产抬升、销区建库不足使价格向上驱动不足 [9][10] - 震荡，短期观望为主 [10] 生猪 - 11月5日，河南生猪（外三元）价格11.85元/千克，环比变化-0.92%；生猪期货收盘价(活跃合约)11945元/吨，环比变化2.23% [10] - 期货主力减仓反弹，现货在出栏压力下偏弱；供应上，短期二育情绪受猪价反弹抑制，集团场出栏快，中期出栏量预计增加，长期能繁母猪产能去化；需求上，气温下降肉猪比价增加；库存上，集团场出栏均重下降，二育补栏情绪减弱；节奏上，短期供应充裕，长期若减产落实2026年下半年供应压力减轻 [10] - 震荡偏弱，近月端价格弱势运行，远月端受去产能预期支撑，关注反套策略机会 [10] 天然橡胶 - 青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶价格有变化，泰国合艾原料市场部分报价有变动 [11] - 天胶盘面偏弱横盘调整，RU仓单注销且新胶注册慢，估值低于NR，11月进口压力或使NR上方承压，RU - NR价差或修复；若无宏观带动，胶价或继续向下调整 [11][12] - 胶价维持底部震荡高弹性走势，关注做扩RU - NR价差 [12] 合成橡胶 - 丁二烯橡胶两油标准交割品、丁二烯国内现货价格有变化 [13] - BR主力合约下探后反弹，因绝对价格低下游采购意愿提升，丁二烯企稳成交转暖；原料丁二烯上周价格加速下跌，市场供需矛盾激化，虽下游买盘跟进但心态谨慎，中期供需依旧偏过剩 [14] - 基本面与原料端压力大，在丁二烯出现明显供需矛盾前，盘面逢高布空 [14] 棉花 - 11.5，郑棉01合约收于13615元/吨，环比+80元/吨；24/25年度仓单2322张，环比-17张，25/26年度仓单430张，环比+199张 [14] - 新年度新疆棉花产量增产不及预期，收购成本提高支撑棉价；宏观利好促进美棉出口和我国服装出口，但短期影响有限；新棉上市供应增多且棉价上涨套保利润显现，棉价上行动力减弱但成本支撑下回调空间受限 [14] - 短期01合约区间震荡，长期25/26年度中国棉花年度平衡表可能去库带动棉价上行 [14] 白糖 - 11.5，郑糖01合约收于5441元/吨，环比-40元/吨 [15] - 国际上，巴西双周糖产量高峰期结束，10月出口下滑，但北半球开榨新糖供应增多，巴西中南部增产，泰国、印度新榨季预期增产；国内8 - 9月需求一般，库存同比增加，近期反弹因进口管控和预期进口数量难增，但南方糖开榨供应量增多内盘也有下行压力 [15] - 中长期震荡偏弱，维持逢高空思路 [15] 纸浆 - 山东针叶俄针、太平洋、银星等价格无变化 [16] - 期货放量上行，期现采购好转，上涨因下游纸张有上涨预期和木片价格上涨；中期来看，此前交易的利空未结束，针叶浆需求低、供应有出口压力，阔叶浆过剩，期货升水难，仓单压力大，但包装纸系上涨、阔叶进口成本上升、文化纸预期好转 [17] - 震荡，布针仓单及弱供需主导市场，废纸浆变化或带来异动，期货偏向观望 [17] 双胶纸 - 11月5日，山东本白双胶纸天阳、牡丹低端价4400，高端价4500，价格环比持平，主力盘面收于4288元/吨，环比-0.09% [18] - 新增装置生产趋稳，纸张供应过剩，需求端出版招标开始但社会面订单未提振，下游消费平淡，部分工厂产销压力大；部分纸企发布涨价计划但市场观望，月末结算稳定 [18] - 单边策略维持观望，关注新驱动对资金情绪影响 [19] 原木 - 11月5日，太仓港、新民洲港辐射松原木价格持稳 [21] - 贸易商出库和集成材销售下降使现货有下行压力，新西兰原木外商报价有调整，夏季到船蓝变材压力大；原木旺季转淡，后期港口出库量回落或累库，但目前估值不高且江苏库存偏低，下探空间有限 [21] - 基本面转弱，现货存下跌，信息面博弈反复，近期底部区间震荡 [21] 商品指数 - 中信期货商品综合指数、特色指数（商品20指数、工业品指数、PPI商品指数）有涨跌幅变化 [179] - 农产品指数2025 - 11 - 05日涨跌幅+0.89%，近5日涨跌幅+0.52%，近1月涨跌幅 - 1.01%，年初至今涨跌幅 - 2.44% [180]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、焦煤、螺纹钢、锡、黄金、白银、尿素、甲醇、棉花棉纱建议震荡运行；玻璃建议卖出看涨；铜建议多单高位离场或区间短线交易；铝建议逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、聚烯烃、苹果、红枣建议震荡偏弱；生猪、鸡蛋建议反弹承压；玉米建议偏弱震荡；豆粕建议低位反弹；油脂建议偏弱震荡 [1] 报告的核心观点 - A股在业绩、事件、政策真空期将震荡运行等待年底变化；国债市场在央行操作规模和节奏不明下自发推动收益率下行动力不强；煤炭市场供需趋紧价格上扬，螺纹钢低估值下大幅下跌空间有限；玻璃传统旺季结束需求疲软，建议卖出虚值看涨期权；铜精矿紧张但短期铜价走高抑制需求，预计高位震荡；铝前期利好兑现或回调；镍中长期供给过剩；锡矿供应有改善预期但消费偏弱；白银和黄金在降息预期和避险需求支撑下中期有支撑；PVC内需弱势库存偏高，预计震荡偏弱；烧碱受氧化铝减产预期压制；苯乙烯化工基本面整体偏弱；橡胶成本支撑不足且库存增加；尿素检修装置增加但需求有支撑；甲醇供应偏紧但需求疲软且库存有压力；聚烯烃成本有支撑但供需改善不足；纯碱供给过剩建议01合约空头思路；棉花和棉纱近期预计震荡运行；PTA供需累库价格低位震荡；苹果产量质量和消费影响价格或震荡下行；红枣预计震荡下行；生猪短期震荡调整，中长期明年上半年供应大价格承压；鸡蛋短期现货涨势放缓，盘面轻仓逢高试空；玉米短期供应充足价格承压，中长期需求稳中偏弱；豆粕跟随美豆上涨但上方空间有限；油脂短期低位震荡，中长期宽幅震荡 [5][7][8][10][11][12][17][18][19][20][22][24][26][28][30][32][33][37][38][39][40][43][44][47][49][54] 各行业情况总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，A股低开高走后在真空期等待变化 [5] - 国债震荡运行，市场在观察央行操作规模和节奏，建议均衡配置 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，煤炭市场供需趋紧价格上扬，需关注产地煤矿复产动态 [7][8] - 螺纹钢震荡，期货价格跌至成本以下，低估值下RB2601逢低做多，关注3000附近支撑 [8] - 玻璃卖出看涨，传统旺季结束需求疲软，建议卖出01合约虚值看涨期权，年后关注05合约 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周创历史新高后回落，短期供需对价格支撑有限，建议多单高位离场或区间短线交易 [11][12] - 铝中性，前期利好预期兑现或回调，氧化铝建议卖出虚值看跌期权，沪铝和铸造铝合金建议逢高止盈多单 [12][13][14][15] - 镍中性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [17] - 锡中性，震荡运行，供应有改善预期但消费偏弱，建议区间交易 [18] - 白银中性，震荡运行，中期有支撑，短期调整，建议区间交易，关注美国ADP就业数据 [19] - 黄金中性，震荡运行，中期有支撑，短期调整，建议区间交易，关注美国ADP就业数据 [19][20] 能源化工 - PVC中性，震荡偏弱，内需弱势库存偏高，01暂关注4700一线压力，关注海内外宏观数据等 [21][22] - 烧碱中性，震荡偏弱，受氧化铝减产预期压制，01暂关注2400一线压力 [24][25] - 苯乙烯中性，震荡偏弱，化工基本面整体偏弱，暂关注6500一线压力，关注油价等情况 [26] - 橡胶震荡，成本支撑不足且库存增加，暂关注15000一线支撑 [27][28] - 尿素中性，震荡，检修装置增加但需求有支撑，01合约区间参考1600 - 1700 [29][30] - 甲醇中性，震荡，供应偏紧但需求疲软且库存有压力，01合约运行区间参考2230 - 2330，关注宏观面等 [30][31][32] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，PE主力合约关注6900支撑，PP主力合约关注6600支撑，LP价差预计扩大，关注下游需求等 [32][33] - 纯碱01合约空头思路，供给过剩，建议01合约空头维持 [34][37] 棉纺 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需有变化，籽棉收购后期价格高，近期预计震荡运行 [37] - PTA低位震荡，区间震荡关注4400 - 4700，供需累库价格低位震荡 [38][39] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，短期震荡调整，中长期明年上半年供应大价格承压，建议空单操作和关注套利 [42][43] - 鸡蛋反弹承压，短期现货涨势放缓，盘面轻仓逢高试空，01合约区间震荡，关注相关因素 [44] - 玉米震荡筑底，短期供应充足价格承压，中长期需求稳中偏弱，主力01合约区间震荡，关注3 - 5正套和政策天气 [46][47] - 豆粕低位反弹，跟随美豆上涨但上方空间有限，M2601合约逢高减持，现货企业逢低点价基差 [48][49] - 油脂棕弱豆强，高位调整，短期低位震荡，关注支撑位表现不追空，关注豆棕01价差走扩策略 [49][54]

文章核心观点 - 通过对过去20年食糖市场的回溯，识别出影响糖价的关键驱动因素，并判断当前市场正处于熊市向牛市的过渡期，预计在2027年前后可能出现基本面与宏观周期的共振 [1][36] - 全球食糖供需缺口是影响糖价最显著的变量，尤其在近年需求增长放缓后，减产成为更主要的行情驱动 [1][8][10] - 宏观周期与货币政策在共振时会放大糖价行情 [1][19][36] - 中国实施进口配额管理制度后，内外价差波动收窄，国内糖价在上涨周期更强，下跌周期更抗跌 [1][20][22] - 从合约角度看，国内01合约因叠加春节旺季行情表现较为强势 [1][31] 国内外糖价历史回溯 - 自2000年以来，国内外糖价经历了五次起落，平均一轮涨跌周期约5年，内外糖价节奏高度一致 [2] - 2001-2004年：因国内扩种导致产量同比上涨37%，以及食糖进口量同比增长78%，糖价持续下跌，后因国家以每吨2600元收储而企稳 [4] - 2004-2006年：国内产糖区遭遇严重旱情导致减产，同时食品饮料行业需求稳步增长，糖价大幅上涨 [4] - 2006-2009年：前期高糖价刺激种植面积扩大，全球食糖增产，国家连续抛储，叠加全球金融危机抑制需求，糖价大幅下跌 [4] - 2009-2012年：因2008/2009榨季国内供求趋紧、印度减产、巴西天气及2008年大放水推升资金情绪，糖价出现历史最大幅度上行 [5] - 2012-2015年：全球及国内食糖供过于求，国内外糖价倒挂导致低价进口糖大量涌入，糖价大幅下跌 [5] - 2015-2017年：国内大幅减产及限制进口政策使国内糖价率先企稳上行，超强厄尔尼诺导致全球主要产糖国减产，形成国内外共振上涨 [5] - 2017-2019年：全球食糖供应转向严重过剩，国内进入增产周期且甜菜糖激增，低价进口糖及果葡糖浆替代品冲击市场，糖价下跌 [6] - 2019-2023年：疫情管控放开后需求企稳，2022年厄尔尼诺引发全球减产担忧，叠加全球通胀，糖价上涨 [7] - 2023-2025年：全球供应从偏紧转向宽松，巴西产量历史性增长，印度泰国增产预期，巴西制糖比新高，糖价下跌至上一轮低点附近 [7] 糖价影响因素归因 - 糖价与全球食糖需求呈强正相关性，2000-2011年全球食糖消费平均年增速为2.07%，2012年后增速下降至0.55% [8] - 全球食糖供需缺口是显著变量，原糖价格与全球供需缺口负相关（相关系数-0.16），2011年后该关系更为明确，国内广西糖价与国际原糖价相关性系数达-0.35 [10][13] - 供需缺口背后的主要推手是天气因素，通过ENSO指数（厄尔尼诺与拉尼娜）观测糖价运行周期 [15] - 厄尔尼诺通常导致印度、泰国等北半球主产区干旱减产，全球供应趋紧，推动糖价上涨；拉尼娜通常为上述产区带来充沛降雨促进增产，全球供应宽松，对糖价形成下行压力，但可能引发巴西干旱构成支撑 [15][16][17] - 宏观层面，糖价一般横跨一到两个基钦周期，重大全球经济危机（如2008年危机、2020年疫情）冲击下步调一致，宽松货币政策会放大行情波动幅度，如2011年与2023年的大涨 [19] 内外价差回溯与对比 - 中国自2001年加入WTO后实行关税配额管理，配额内进口关税15%，配额外50%，配额数量稳定在194.5万吨 [4][20] - 配额管理制度经过多年调整趋于稳定，2020年6月起实行进口报告管理制度和备案制度 [21] - 在上涨行情中，内外价差趋向走扩，国内糖价因长期消费缺口表现更强势；在下跌行情中，价差底部抬升，国内糖价因产业保护更抗跌 [22] - 内外价差越大，进口量越多，但2020年后进口量受备案管制，由配额外利润及许可发放共同决定 [24] - 2021年后打击走私糖使糖浆进口套利攀升，2024年进口量达237万吨，2024年12月国家出台对泰国进口糖浆管制后，2025年该项进口骤减，目前对价差影响较小 [26] - 交易策略上，上涨周期做内外反套及国内标的做多利润更多，下跌周期做空海外标的更合适；国内合约间，价格上涨周期5-9合约倾向于反套，下跌周期倾向于正套 [28] 当前市场位置与展望 - 当前市场很可能处于熊牛转换期，关注天气因素作为潜在驱动 [30] - NOAA跟踪表明拉尼娜现象已出现，预计持续到2025年12月至2026年2月，之后有55%可能性转为正常状态 [30][32] - 此次拉尼娜力度不大，可能造成巴西中南部干旱影响2026/27年度产量，但需跟踪实际降雨，预计对印度和泰国种植季无影响 [33] - 厄尔尼诺平均每2-7年发生一次，强厄尔尼诺对甘蔗产量影响明显，上一次强厄尔尼诺在2023年推动了上一轮行情 [35] - 按平均周期推算，下一次行情上涨高点可能在2027年前后，可能与宏观周期形成共振 [35][36] - 从合约表现看，01合约因叠加春节旺季行情较为强势，在价格上涨周期下正反套走势不明显，在下跌周期下大概率呈现正套走势 [31]

原油市场 - 布伦特原油价格预计2025年平均每桶68美元，2026年可能跌至60美元 [1] - 全球石油库存2025年可能比2020年高峰水平多出65% [3] - 油价下跌原因包括电动车普及、混动车抢占市场导致石油需求增长乏力，以及OPEC可能增产 [3] 农产品市场 - 食品价格预计在2025年下降6.1%，大米和小麦价格将更便宜 [3] - 大豆价格因产量过高和贸易摩擦而承压 [3] - 咖啡和可可供应增加，预计在2026年降价 [3] - 化肥价格在2025年预计暴涨21%，增加了农民种植成本并挤压利润 [3] 贵金属市场 - 黄金价格预计在2025年上涨42%，2026年再上涨5%，价格接近翻倍 [3] - 白银价格预计在2025年跟随黄金上涨34% [3] 工业金属与能源需求 - 人工智能和数据中心的电力需求可能推高铝和铜等金属价格 [5] - 极端天气事件如拉尼娜可能影响农业并导致电费上涨 [5] 宏观经济与政策 - 持续的经济低迷和未解决的贸易战可能导致价格进一步下跌 [5] - 建议各国增加科技投入、提高市场透明度并利用市场机制定价以应对价格波动 [5]

气候状态预测 - 预计秋季后期进入拉尼娜状态，并持续至2026年初，随后转为ENSO中性状态 [2] - 此次拉尼娜状态持续时间较短，形成拉尼娜事件的概率较低 [2] - 截至2025年9月，赤道中东太平洋处于ENSO中性偏冷状态 [2] 冬季气候特征 - 冬季全国平均气温接近常年同期至偏高，降水总体偏少，呈“北多南少”分布 [2] - 冬季气温阶段性特征明显，冷暖起伏大 [1][2] - 南方地区发生大范围持续性低温雨雪冰冻天气的风险总体较低 [2] 当前季节进程 - 10月以来中国冷空气活跃度较9月增强，共出现三次冷空气过程 [1] - 北方大部地区目前已进入冬季 [1] - 华北地区东南部、山东中东部、河南西部、湖北西部、贵州中部等地入冬偏早10至20天，局地偏早20天以上 [1]

气候现状总结 - 10月全国平均气温11.1°C，接近常年同期，气温呈现前暖后冷特征，上旬气温为历史同期最高，中下旬转为偏低 [4] - 10月全国平均降水量51.5毫米，较常年同期偏多51.8%，为历史同期第三多，全国共发生6次暴雨过程 [8] - 北方大部地区已入冬，其中东北地区南部、华北东部和南部等地入冬偏早5天以上 [5] 拉尼娜状态预测 - 预计秋季后期进入拉尼娜状态，并持续至2026年初，随后转为ENSO中性状态，此次拉尼娜状态持续时间较短，形成拉尼娜事件的概率较低 [2][6] - 在拉尼娜状态下，冬季全国平均气温接近常年同期至偏高，降水总体偏少，呈北多南少分布 [2][7] - 南方地区发生大范围持续性低温雨雪冰冻天气的风险总体较低，冬季气温阶段性特征明显，冷暖起伏大 [7] 11月气候趋势预测 - 降水方面，东北地区中北部、内蒙古东部、华南南部等地降水较常年同期偏多，其中黑龙江北部、内蒙古东北部等地偏多两到五成，山东南部、江苏、安徽等地偏少两到五成 [9] - 预计未来10天，北方大部地区气温较常年同期偏高或接近常年，四川盆地、重庆等地受降雨影响，平均气温较常年同期偏低1至2°C [8] - 11月1日至4日，四川南部、云南、贵州南部等地部分地区有大雨，局地暴雨，青藏高原东部有中到大雪，局地暴雪 [9]

拉尼娜状态预测 - 预计在秋季后期进入拉尼娜状态并持续至2026年初 [1] - 此次拉尼娜持续时间较短形成拉尼娜事件的概率较低 [1] 对冬季气候影响 - 冬季全国平均气温接近常年同期或偏高降水总体偏少呈现北多南少分布 [1] - 南方地区发生大范围低温雨雪冰冻天气的风险总体较低 [1] - 冬季气温阶段性特征明显冷暖起伏较大 [1] - 华东南部华中东部的华南东部等地降水偏少 [1]