报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供给端有增量，需求端好转有限，维持过剩格局，压制盘面上方，关注8300 - 8500元/吨支撑位，交易策略为区间操作 [1] - 多晶硅近期供给端消息使盘面再度上行，但下游原料库存高位，短期难集中补库，现货抬涨压力大，前期多单注意利润保护，供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅期货主力合约收盘价较前一天上涨2.40%至9170元/吨，不通氧553（华东）平均价格9300元/吨较前日持平，421（华东）平均价格9650元/吨较前日持平；多晶硅N型致密料较前一天下跌0.97%至51元/千克，N型复投料价格较前一天下跌1.19%至52.35元/千克，期货主力合约收盘价较前一天上涨1.17%至54990元/吨 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅等产品价格大多较前一日持平，如硅片N型210mm价格1.69元/片、电池片单晶PERC电池片M10 - 182mm价格0.27元/瓦、组件单晶PERC组件单面 - 182mm价格0.70元/瓦、有机硅DMC价格11000元/吨等 [1] 行业资讯 - 美国光伏制造商T1 Energy于10月10日对太阳能电池开发商Talon PV完成战略投资并收购少数股权，双方在德州光伏制造布局协同，合计规划产能达9.8GW，T1 Energy推进的G2_Austin太阳能电池工厂设计产能5GW，总投资8.5亿美元，预计2026年第四季度投产 [1] - 1 - 9月全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，1 - 9月全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时，9月国内光伏新增装机量9.66GW [1] 基本面分析 - 工业硅方面，十月西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企将减停产，北方硅企开工回升，总开工录增；需求端多晶硅企业减产但10月或有产量增量，有机硅企业维持节前开工，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅方面，供给端硅料企业减产但部分有新增产能投放，预计10月产量仍有小幅提升；需求端国庆期间市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待10月行业会议 [1]

光伏板块市场表现 - 光伏概念股早盘走强，阳光电源股价上涨超过8%，隆基绿能股价上涨超过6%，特变电工股价上涨超过5% [1] - 受盘面影响，光伏相关交易所交易基金普遍上涨超过3% [1] - 具体来看，光伏ETF（代码159857）上涨3.55%，光伏龙头ETF（代码516290）上涨3.45%，光伏ETF基金（代码159863）上涨3.24% [2] 光伏行业2024年发展状况 - 2024年全球光伏产业规模为2730.8亿美元，同比下降20.5% [2] - 全球光伏新增装机规模达到451.9吉瓦，同比增长30.8% [2] - 中国新增光伏装机规模达277.6吉瓦，占全球新增装机比重最大 [2] - 行业主要环节产能及产量均呈显著增长态势，但受产品单价下降影响，总体产业规模有所下降 [2] 光伏行业未来展望 - 随着能源需求持续增加，光伏制造端成本逐步下降，新技术不断突破，光伏电池及组件转换效率将持续提升 [2] - 行业集中度将不断升高 [2] - 中国光伏产业高质量发展步伐加快 [2]

公司股价与基本面 - 10月29日公司股价上涨5 24%至19 89元/股 成交额31 87亿元 换手率2 15% 总市值达1507 28亿元 [1] - 公司主营业务为单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售 并为光伏电站提供解决方案 积极布局光伏制氢业务 [1] - 公司主营业务收入构成中 光伏产品销售占比93 51% 电站业务占比3 54% 其他业务占比2 95% [1] 基金持仓动态 - 浦银安盛中证光伏产业ETF（159609）在三季度减持公司股份43 81万股 当前持有135 77万股 占基金净值比例8 33% 为公司第二大重仓股 [2] - 基于10月29日股价涨幅测算 该基金当日浮盈约134 41万元 [2] - 该基金最新规模为2 93亿元 今年以来收益率为23 12% 近一年收益率为4 86% 但成立以来亏损45 89% [2] 基金经理信息 - 该基金基金经理为高钢杰 累计任职时间6年227天 现任基金资产总规模6 17亿元 [3] - 基金经理任职期间最佳基金回报为48 66% 最差基金回报为-45 51% [3]

公司概况与核心财务表现 * 公司为永臻股份 专注于光伏边框业务 并拓展至新能源车 储能 5G/6G反射板及机器人部件等新领域[1][2] * 2025年1月至9月 公司营业收入为90.49亿元 同比增长57.81% 但归母净利润为219.06万元 同比下降98.77% 盈利能力显著承压[3] * 前三季度光伏边框出货量约36万吨 较2024年同期的24.37万吨增长48% 第三季度单季出货量约12万吨 与第二季度持平[3] 光伏边框业务经营状况 * **出货量与规划调整**：公司将2025年全年出货量目标从60万吨调整至50-55万吨 其中越南基地维持满产 预计全年出货9-10万吨 国内出货规划因盈利压力而下调[9] * **盈利水平下降原因**： * 越南基地8月底快速上量（从11条线增至20条线） 工人培训未及时跟上 导致生产过程中出现浪费 良率和速率未达预期 且出口印度和美国客户对外观要求更高 单吨盈利水平不到2000元[5] * 国内加工费在三季度相比二季度有所下滑 加之生产基地设备新旧和智能化水平不一 导致国内单吨亏损约500元[5] * 三季度国内加工费降至每吨1800元左右 四季度与三季度基本持平[3] * **海外市场加工费**：越南市场加工费稳定在800-900美元 美国市场为1000-1200美元[3][10] * **未来展望与行业竞争**：加工费已见底 预计2026年春节前后出现行业洗牌节点 公司作为头部企业有望提升市场份额 目前在天河等主要客户中份额约占30%-40%[9] 2026年出货目标为80万吨 其中国内约70多万吨[17][18] 新业务发展情况 * **捷诺威收购与整合**：公司于7月全资收购捷诺威 调整其客户结构 专注大客户直供 现有1万吨产能已满产 计划扩产至10万吨 预计2026年底形成规模 2027年全面放量[6][14] * **新业务盈利能力**：收购后提高加工费 每家增加1000至2000元不等 型材端扩产顺利后每吨净利预计可达2000元 若增加CNC加工环节 加工费可提升至2万-3万元每吨[13] * **客户与合作**：捷诺威已与比亚迪签署战略合作协议 并与天河 阿特斯等现有客户进行储能领域合作[14] 常州基地技改后将现有6万吨边框产能改造成7条挤压生产线[6] * **机器人业务**：已批量供应一家头部机器人厂家主力机型中的四个部位 总重量约2公斤 每台价值量约900元以内 正在联合开发镁合金轻量化新机型[7][8][15] 产能扩张与成本优势 * **越南基地**：拥有18万吨光伏边框产能 目前已达满产状态 三季度销售2.5万吨[3] 长期看 随着工人培训完善和规模效应 盈利能力将恢复[10][12] 预计未来两年内仍具竞争力 因东南亚地区总产能仍无法满足印度和美国市场40-43万吨的需求[11] * **包头基地**：一期20万吨边框产能将于2026年释放 利用当地铝水直采优势 生产成本预计比华东地区低约500元[17][19] 基地有60万吨熔铸产能和40万吨边框产能 将分两期建设[17] * **内蒙古储能电站**：原计划2025年底并网 因土地和环评问题延期至2026年二季度初 实际投资额预计9-10亿元（原公告13.1亿元） 预计每年产生3亿元现金流和1亿元净利润 延期后保守估计净利润仍可达5000万元[16] 其他重要信息 * **新品推广**：新品加工费可增加1000元 并为客户降本 但终端电站对壁厚要求严格 推广存在难度 需要进一步市场培育[17] * **单季瓦用量**：目前单季瓦用量平均约4300瓦[18]

投资评级 - A股和H股均维持"增持"评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司Q3归母净利润超出预期主要系光伏玻璃价格恢复带动毛利率回升叠加资产减值冲回 [1] - 8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量明显增长同时价格企稳反弹带动盈利能力改善 [2] - 在行业反内卷的背景下Q4国内光伏玻璃价格有望保持相对平稳预计Q4公司盈利能力有望延续改善 [4] - 考虑光伏玻璃供需改善有望带动公司26年业绩回升将估值年份切换至26年 [5] 三季度业绩表现 - 25年1-9月实现营收1246亿元同比-147%归母净利润64亿元同比-508% [1] - Q3单季收入473亿元同比+210%环比+292%归母净利润38亿元同比扭亏为盈增加58亿元 [1] - Q3单季毛利率168%同比+108个百分点环比+01个百分点 [2] - Q3经营性净现金流86亿元同比+43% [3] - Q3资产减值冲回08亿元主要系存货减值冲回截至Q3末公司存货121亿元相比Q2末下降384% [3] 行业供需状况 - 截至10月23日国内光伏玻璃日熔量88万吨/日周环比-16%同比-156%行业样本企业库存天数212天同比-443% [4] - 7月以来光伏玻璃供给端收缩叠加出口需求旺盛带动行业供需改善光伏玻璃行业库存明显下降 [4] - 截至10月23日国内20mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米同比+61% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为104/180/228亿元 [5][10] - 对应25-27年EPS为044/077/097元 [5][10] - 给予A股26年22xPB目标价2259元H股26年12xPB目标价1354港元 [5] - 截至10月27日A股收盘价1671元H股收盘价1082元 [8] 财务指标分析 - 25年前三季度期间费用率74%同比-02个百分点 [3] - 预计26年营业收入同比+1738%归母净利润同比+7316% [10] - 预计26年毛利率1688%同比提升289个百分点ROE提升至751% [10]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为104.67亿元，同比减少44.36亿元，下降29.76% [1] - 归母净利润为亏损9.33亿元 [1] - 摊薄每股收益为-0.83元 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率为2.61%，较上季度下降0.49个百分点，较去年同期大幅下降6.00个百分点 [3] - 最新净资产收益率(ROE)为-8.87% [3] 运营效率与现金流 - 经营活动产生现金净流入10.33亿元 [1] - 最新总资产周转率为0.26次，同比下降0.03次，降幅为10.45% [3] - 最新存货周转率为4.14次 [3] 资本结构与股东情况 - 公司最新资产负债率为70.83% [3] - 股东总户数为7.62万户，前十大股东合计持股4.22亿股，占总股本比例为37.06% [3] - 第一大股东林海峰持股比例为24.8% [3]

公司股价与财务表现 - 福莱特玻璃早盘股价上涨超8%，截至发稿涨5.64%，报11.43港元，成交额5881.21万港元 [1] - 公司第三季度实现营收47.3亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度实现归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长143%，业绩表现超预期 [1] 公司运营与库存状况 - 第三季度公司光伏玻璃出货量环比显著提升 [1] - 公司第三季度加速去库存，季度末存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元 [1] - 公司盈利能力维持较高水平 [1] 行业供需与产能动态 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日 [1] - 7月国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产或点火，国内在产产能维持在较低水平 [1] - 光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降 [1] - 随着落后企业陆续退出，行业市场化出清有望加速 [1]

基金产品概况 - 基金名称为嘉实中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金，基金简称为嘉实中证光伏产业ETF，场内简称为光伏ETF嘉实，基金代码为159123 [3][18] - 该基金为股票型指数证券投资基金，运作方式为交易型开放式，跟踪标的指数为中证光伏产业指数 [2][18] - 基金管理人为嘉实基金管理有限公司，基金托管人为中国银行股份有限公司，登记结算机构为中国证券登记结算有限责任公司 [1][3] 募集发行安排 - 基金募集期为2025年11月10日至2025年11月14日，投资者可选择网上现金认购或网下现金认购两种方式 [3][20] - 基金首次募集规模上限为20亿元人民币，若募集期内有效认购总金额超过此上限，将采取末日比例确认的方式进行规模控制 [6][7][33] - 末日认购申请确认比例的计算公式为：（20亿份 – 末日之前有效认购申请份额总额）/ 末日有效认购申请份额总额 [8][34] 认购方式与规定 - 认购费用或认购佣金比率不超过认购份额的0.80% [5][26] - 网上现金认购每笔须为1,000份或其整数倍，网下现金认购通过基金管理人办理每笔须在5万份以上，累计认购份额均不设上限 [5][32] - 认购资金在募集期间产生的利息将按每份1.00元的面值折算为基金份额归投资者所有 [22][37] 投资者资格与账户 - 募集对象为符合法律法规规定的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等 [3][15] - 投资者认购需具有深圳证券交易所A股账户或证券投资基金账户，但仅A股账户可参与基金份额的申购与赎回 [4][37][39] 标的指数信息 - 基金标的指数为中证光伏产业指数，该指数从主营业务涉及光伏产业链上中下游的上市公司证券中选取不超过50只最具代表性的样本 [13][14] - 指数样本筛选标准包括剔除过去一年日均成交金额排名后20%的证券，并按过去一年日均总市值由高到低选取排名靠前的证券 [14]

核心财务表现 - 2025年第三季度整体营收约为2.446亿美元，环比2025年第二季度的7,520万美元大幅增长，同比2024年第三季度的1.985亿美元增长23% [1] - 2025年第三季度毛利润约为970万美元，相比第二季度的毛亏损8140万美元实现扭亏为盈，毛利率从-108.3%改善至3.9% [2] - 2025年第三季度归属于公司股东的净亏损约为1490万美元，相比第二季度的净亏损7650万美元大幅收窄，基本每ADS亏损从1.14美元收窄至0.22美元 [2][3] - 按non-GAAP准则，2025年第三季度调整后净利润约为370万美元，相比第二季度的调整后净亏损5790万美元实现扭亏为盈，调整后基本每ADS收益为0.05美元 [3] - 2025年第三季度调整后的EBITDA约为4580万美元，相比第二季度的调整后EBITDA亏损4820万美元大幅改善，EBITDA利润率从-64.0%提升至18.7% [3] 运营与生产数据 - 2025年第三季度多晶硅产量为30,650吨，环比第二季度的26,012吨有所增长 [1] - 2025年第三季度多晶硅销售量高达42,406吨，环比第二季度的18,126吨大幅增长134% [1] - 截至2025年第三季度末，公司现金、短期投资、银行票据应收款及定期银行存款合计余额为22.1亿美元，较第二季度末的20.6亿美元有所增加 [1] 成本与价格 - 2025年第三季度多晶硅平均总生产成本约为6.38美元/公斤，环比第二季度的7.26美元/公斤有所下降 [1] - 2025年第三季度多晶硅平均现金成本为4.54美元/公斤，环比第二季度的5.12美元/公斤有所下降 [2] - 2025年第三季度多晶硅的平均销售价格为5.80美元/公斤，环比第二季度的4.19美元/公斤有所上升 [2] 市场反应 - 受益于强劲的财报数据，公司股价在美国盘前时段一度大涨超11% [1]

基金发行信息 - 华夏中证光伏产业ETF（515373）将于2025年10月27日至2025年11月7日进行发售 [1] - 该基金现金募集上限为80亿元人民币 [1] - 基金的场内简称为中证光伏 [1] 基金管理与基准 - 该基金的基金管理人为华夏基金 [1] - 基金经理由李俊担任 [1] - 基金的业绩比较基准为中证光伏产业指数收益率 [1]