社融与信贷表现 - 社融延续同比多增态势 [1] - 人民币贷款转为负增长 [1] - 政府债券成为社融主要增量来源 [1] 贷款需求状况 - 信贷呈现季节性偏弱特征 [1] - 居民贷款需求仍需修复 [1] - 企业贷款需求尚未完全恢复 [1] 货币供应与存款变化 - M1增速继续提升 [1] - M2增速同步继续提升 [1] - 非银存款出现大幅多增 [1]

行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 [1] 核心观点 - 社融延续同比多增：7月新增社融1.16万亿元，同比多增3864亿元，社融存量同比增长9%，增速环比上升0.1pct，政府债为主要拉动因素 [3] - 人民币贷款转为负增长：7月减少4263亿元，同比多减3455亿元，政府债新增1.24万亿元支撑社融增速 [3] - 信贷需求疲软：7月金融机构人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元，居民部门贷款减少4893亿元，企业部门贷款仅增600亿元 [3] - 存款结构变化显著：非银存款同比多增1.39万亿元至2.14万亿元，居民存款减少1.11万亿元，企业存款减少1.46万亿元 [3] - M1-M2剪刀差收窄：7月M1同比+5.6%(环比+1pct)，M2同比+8.8%(环比+0.5pct)，剪刀差-3.2%收窄0.5pct [3] 社融数据 - 政府债贡献突出：7月发行规模2.44万亿元，同比多7328亿元，占社融增量107% [3] - 直接融资改善：企业债增加2791亿元(同比多增755亿元)，股票融资505亿元(同比多增274亿元) [3] - 表外融资收缩：未贴现银行承兑汇票减少1638亿元，同比多减563亿元 [3] 信贷结构 - 居民贷款全面下滑：短期贷款减少3827亿元(同比多减1671亿元)，中长期贷款减少1100亿元(同比多减1200亿元) [3] - 企业贷款疲弱：中长期贷款减少2600亿元(同比多减3900亿元)，票据融资增加8711亿元冲量 [3] - 房地产相关数据：1-7月百强房企销售额同比-13.3%，按揭早偿率升至10.1%(环比+0.6pct) [3][21] 资本市场影响 - 资金活化迹象：7月上证指数上涨3.74%，全市场成交额24万亿元(环比+46.59%)，换手率提升13.6pct [3] - 存款搬家现象：非银存款增量占金融机构总存款增量的428% [3] 投资建议 - 关注政策红利：个人消费贷/经营贷贴息政策落地，推荐工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行 [3] - 长期驱动因素：二十届四中全会与十五五规划改革措施，增量资金推动估值重塑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16930元/吨，较前日涨0.09%；伦铅3M电子盘收2016美元/吨，较前日涨0.93% [1] - 沪铅主力成交量28937手，较前日减少1049手；伦铅成交量5567手，较前日增加1521手 [1] - 沪铅主力持仓量49424手，较前日减少1799手；伦铅持仓量153848手，较前日增加1928手 [1] - 上海1铅升贴水-35元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-38.73美元/吨，较前日减少3.23美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-60元/吨，较前日减少45元/吨；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-668.04元/吨，较前日减少16.37元/吨；沪铅连三进口盈亏-664.04元/吨，较前日减少30.57元/吨 [1] - 沪铅期货库存62535吨，较前日增加2744吨；LME铅库存262225吨，较前日减少25吨 [1] - 废电动车电池10200元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单66025吨，较前日减少3550吨 [1] - 再生精铅16750元/吨，较前日减少25元/吨；再生铅综合盈亏-460元/吨，较前日减少56元/吨 [1] 新闻 - 中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [1] - 特朗普表示可能稍微提前任命下任美联储主席，人选缩小到三四位；贝森特称美国利率水平应比当前低150到175个基点，9月降息50个基点可能性很大 [1] 铅趋势强度 - 铅趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

报告行业投资评级 - 锌趋势强度为 -1，处于【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [2][3] 报告的核心观点 - 锌价格承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价 22600 元/吨，较前日变动 -0.13%；伦锌 3M 电子盘收盘 2848 美元/吨，较前日变动 1.42% [1] - 沪锌主力成交量 78345 手，较前日变动 -1626；伦锌成交量 8564 手，较前日变动 58 [1] - 沪锌主力持仓量 85986 手，较前日变动 -1502；伦锌持仓量 194301 手，较前日变动 1359 [1] - 上海 0 锌升贴水 -55 元/吨，较前日变动 -5；LME CASH - 3M 升贴水 -4.76 美元/吨，较前日变动 -1.18 [1] - 广东 0 锌升贴水 -75 元/吨，较前日变动 -5；进口提单溢价 135 美元/吨，较前日变动 0 [1] - 天津 0 锌升贴水 -65 元/吨，较前日变动 -5；锌锭现货进口盈亏 -1763.4 元/吨，较前日变动 -60.51 [1] - ZN00 - ZN01 为 0 元/吨，较前日变动 35；沪锌连三进口盈亏 -1618.82 元/吨，较前日变动 -56.68 [1] - 沪锌期货库存 16192 吨，较前日变动 424；LME 锌库存 78475 吨，较前日变动 -1075 [1] - 1.0mm 热镀锌卷含税 4410 元/吨，较前日变动 10；LME 锌注销仓单 33850 吨，较前日变动 -850 [1] - 上海 Zamak - 5 锌合金 23735 元/吨，较前日变动 60；LME off warrant（T + 3）16472 吨，较前日变动 -1103 [1] - 上海 Zamak - 3 锌合金 23185 元/吨，较前日变动 60；氧化锌 ≥99.7% 为 21500 元/吨，较前日变动 0 [1] 新闻 - 中国 1 至 7 月社会融资规模增量累计为 23.99 万亿元，比上年同期多 5.12 万亿元，7 月新增社融 1.16 万亿元 [2] - 7 月人民币贷款减少 500 亿元，新增人民币存款 5000 亿元，住户存款减少 1.11 万亿元 [2] - M2 - M1 剪刀差为 3.2 个百分点，较上月缩小了 0.5 个百分点 [2]

热点资讯 - 财政部副部长廖岷称两项贴息政策是财政、金融协同支持提振消费的创新探索，后续将总结经验、完善流程，期待精准高效支持消费需求，与消费品以旧换新补贴等政策形成组合拳让群众得实惠 [2] - 央行7月金融统计数据报告显示，7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%；流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长11.8%；前七个月净投放现金4651亿元 [2] - 经国家反外国制裁工作协调机制批准，中方将欧盟UAB Urbo Bankas和AB Mano Bankas两家银行列入反制清单，禁止境内组织、个人与其进行有关交易、合作等活动 [2] - 央行7月金融统计数据报告显示，前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，住户贷款增加6807亿元，其中短期贷款减少3830亿元，中长期贷款增加1.06万亿元 [2] - 美国财长贝森特认为美联储利率应比现在低150 - 175个基点，有降息50个基点的可能，若数据准确本可能更早降息 [3] 重点关注 - 重点关注焦煤、菜粕、焦炭、纯碱、烧碱 [4] 夜盘表现 板块涨跌幅 - 非金属建材涨2.92%，贵金属涨26.41%，油脂油料涨13.11%，有色涨21.22%，软商品涨2.47%，煤焦钢矿涨15.30%，能源涨3.39%，化工涨11.23%，谷物涨1.13%，农副产品涨2.82% [4] 商品期货主力合约夜盘 - 展示了商品期货主力合约夜盘涨跌幅及增仓比率 [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|0.48|3.09|9.90|[6]| |权益|上证50|0.21|1.33|4.78|[6]| |权益|沪深300|0.79|2.48|6.14|[6]| |权益|中证500|1.40|4.53|13.66|[6]| |权益|标普500|0.32|2.01|9.95|[6]| |权益|恒生指数|2.58|3.39|27.69|[6]| |权益|德国DAX|0.67|0.50|21.48|[6]| |权益|日经225|1.30|5.37|8.47|[6]| |权益|英国富时100|0.19|0.35|12.14|[6]| |固收类|10年期国债期货|0.02|-0.05|-0.45|[6]| |固收类|5年期国债期货|0.05|0.02|-0.75|[6]| |固收类|2年期国债期货|0.03|0.02|-0.59|[6]| |商品类|CRB商品指数|-0.18|-1.65|-0.64|[6]| |商品类|WTI原油|-0.71|-9.39|-12.79|[6]| |商品类|伦敦现货金|0.22|1.99|27.86|[6]| |商品类|LME铜|-0.65|1.77|11.34|[6]| |商品类|Wind商品指数|0.77|0.30|15.96|[6]| |其他|美元指数|-0.29|-2.26|-9.86|[6]| |其他|CBOE波动率|0.00|-11.90|-15.10|[6]| 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数（BDI）、CRB现货指数综合、WTI原油期货结算价、伦敦现货黄金和白银价格、LME3个月铜期货官方价、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆和玉米期货收盘价等走势 [7]

货币供应 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% [1] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% [1] - 流通中货币M0余额13.28万亿元 同比增长11.8% [1] - 前7个月净投放现金4651亿元 [1] 贷款情况 - 本外币贷款余额272.48万亿元 同比增长6.7% [1] - 人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [1] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 [1] - 住户贷款增加6807亿元 其中短期贷款减少3830亿元 中长期贷款增加1.06万亿元 [1] - 企事业单位贷款增加11.63万亿元 其中短期贷款增加3.75万亿元 中长期贷款增加6.91万亿元 票据融资增加8247亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款增加2357亿元 [1] - 外币贷款余额5558亿美元 同比下降8.1% [1] - 前7个月外币贷款增加137亿美元 [1] 存款情况 - 本外币存款余额327.83万亿元 同比增长9% [2] - 人民币存款余额320.67万亿元 同比增长8.7% [2] - 前7个月人民币存款增加18.44万亿元 [2] - 住户存款增加9.66万亿元 [2] - 非金融企业存款增加3109亿元 [2] - 财政性存款增加2.02万亿元 [2] - 非银行业金融机构存款增加4.69万亿元 [2] - 外币存款余额1万亿美元 同比增长20% [2] - 前7个月外币存款增加1489亿美元 [2] 银行间市场 - 7月份银行间人民币市场成交222.44万亿元 日均成交9.67万亿元 同比增长14.8% [2] - 同业拆借日均成交同比增长3.1% [2] - 现券日均成交同比增长2.8% [2] - 质押式回购日均成交同比增长18.6% [2] - 同业拆借加权平均利率1.45% 较上月低0.01个百分点 较上年同期低0.36个百分点 [2] - 质押式回购加权平均利率1.46% 较上月低0.04个百分点 较上年同期低0.36个百分点 [2] 跨境人民币结算 - 7月份经常项下跨境人民币结算金额1.57万亿元 [3] - 货物贸易结算1.15万亿元 [3] - 服务贸易及其他经常项目结算0.42万亿元 [3] - 直接投资跨境人民币结算金额0.64万亿元 [3] - 对外直接投资结算0.22万亿元 [3] - 外商直接投资结算0.42万亿元 [3]

核心观点 - 7月货币供给M1和M2增长超市场预期 但新增贷款和社融低于预期 反映融资结构变化、季节性因素、置换债发行扰动及居民理财行为变化等多重影响 [1] - 新增社融1.16万亿元 低于彭博一致预期1.63万亿元 新增人民币贷款-500亿元 低于预期3000亿元 [1] - M2同比扩张8.8% M1同比增长5.6% 分别高于6月的8.3%和4.6% 且超出彭博一致预期8.3%和5.2% [1] - 社融存量增速从6月8.9%上升至9% 季调后环比增速从8.4%上升至9.6% [1] 货币供给表现 - M1同比增速从6月4.6%加快至5.6% 超出彭博一致预期5.2% 月环比增速从1.1%放缓至0.5% [7] - M2同比增速从6月8.3%上行至8.8% 明显高于彭博一致预期8.3% 季调后月环比增速从0.6%上行至0.9% [8] - 低基数效应显著 去年4月央行金融数据挤水分导致基数走低 推动同比增速回升 [1][7] 社融结构分析 - 政府债净发行1.24万亿元 同比多增5559亿元 对社融同比增速贡献从6月4个百分点上行至4.1个百分点 [2][6] - 非标资产月环比减少1667亿元 同比多减911亿元 主要因委托贷款与表外票据合计同比多减1086亿元 [6] - 企业债余额环比上升369亿元 同比多增755亿元 受科技创新债发行提振 [6] 人民币贷款表现 - 人民币贷款余额同比增速从6月7.1%回落至6.9% [4] - 居民短期贷款环比下降3827亿元 同比多减1671亿元 耐用品"以旧换新"补贴拉动作用下降 [4] - 居民中长期贷款余额环比回落1100亿元 同比多减1200亿元 反映地产成交走弱影响 [4][11] - 企业短期贷款环比减少5500亿元 变动与去年同期持平 [5] - 企业中长期贷款环比减少2600亿元 同比少增3900亿元 反映融资需求偏弱 [5] - 新增票据融资8711亿元 同比多增3125亿元 显示贷款需求偏弱下银行用票据冲量 [5] 财政政策影响 - 前7个月政府债净发行8.9万亿元 同比多增4.9万亿元 [3] - 广义财政支出增长8.9% 明显快于去年同期-2.8% [4] - 今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3万亿元 因去年发行后置 [4] 存款结构变化 - 人民币存款余额环比增加5000亿元 同比多增1.3万亿元 [8] - 企业存款同比多增3209亿元 非银存款同比多增1.39万亿元 [8] - 居民存款同比少增7800亿元 财政存款余额环比增加7700亿元 同比多增1247亿元 [8] 外部环境因素 - 全球抢出口可能暂告段落 美国对等关税及232调查关税上调可能推升进口关税水平 拖累全球贸易增速 [4] - 外需走势面临不确定性 国内财政需适时加力 [4]

贷款增长与实体经济支持 - 7月人民币贷款增速在还原地方政府债券置换影响后仍明显高于GDP增速 [1] - 前七个月人民币贷款保持平稳增长 [1] - 贷款增长体现金融对实体经济的有力支持 同时反映实体经济回升向好和有效需求逐步恢复 [1]

金融数据表现 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9%，增速同比高0.8个百分点 [4] - 7月社会融资规模增量1.13万亿元，同比多增3613亿元 [4] - M2同比增长8.8%，增速同比高2.5个百分点 [5] - M1同比增长5.6%，M2与M1增速剪刀差收窄至3.2个百分点 [5] 信贷市场分析 - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，增速同比放缓1.8个百分点 [2] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元，同比增长11.8% [7] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5% [7] - 新发放企业贷款利率约3.2%，个人住房贷款利率约3.1%，同比分别下降45和30个基点 [7] 政策与市场动态 - 地方政府债券置换影响贷款约2.6万亿元，中小银行改革化险影响贷款近7000亿元 [3] - 政府债券发行节奏提前，财政与货币政策合力支撑社融增速 [4] - 金融机构淡化规模情结，挤出虚增空转贷款 [2] - 直接融资占比上升，债券融资增速快于信贷融资 [5] 经济效应展望 - 财政乘数效应拉动总需求，促进财政、金融与实体经济良性循环 [4] - 资金活化程度提升，剪刀差收窄反映经济活跃度改善 [5][6] - 贷款利率下行显示信贷供给充裕，有效满足实体经济融资需求 [7] - 宏观政策保持连续性，经济回升与信贷需求增长有保障 [8]

金融数据总体表现 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元 [1] - 7月末社会融资规模存量同比增长9%，较上年同期高0.8个百分点 [1] - 7月M2和M1同比分别增长8.8%和5.6%，增速分别比上月末高0.5和1.0个百分点 [1] - 金融对实体经济仍保持较大支持力度，政府债券融资支撑新增社会融资同比多增势头 [1] 贷款与融资结构分析 - 贷款增量存在季节性特征，7月为"信贷小月"，制造业和建筑业PMI平均水平分别比6月低1.2和1.1个百分点 [2] - 企业融资渠道多元化，社会融资规模指标包含贷款、政府债券、企业债券等，更全面反映金融总量增长 [2] - 7月社会融资规模增长主要受政府专项债券（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债券融资拉动 [2] - 8月政府债净融资预计达1.40万亿元，继续支撑社会融资增长 [2] 货币供应与政策展望 - 7月M1-M2剪刀差为3.2%，较去年9月高点显著收窄，体现资金活化程度提升和市场信心提振 [3] - 8月新增信贷预计恢复正值，新增社会融资将保持较高水平，M1增速继续加快 [3] - 下半年货币政策将保持支持性立场，重点降低融资成本、增加信贷可获得性、激活内生性融资需求 [3] - 央行可能在四季度初实施新一轮降息降准，全年新增信贷和社会融资有望保持增长 [3]