公司概况 * 公司为Ardagh Metal Packaging (AMBP) 一家专注于金属饮料包装的上市公司 [1] * 管理层包括首席执行官Oliver Graham和首席财务官Stefan Schellinger [2] 2025年业绩与2026年展望 北美地区 * 2025年北美地区需求良好 增长略超预期 达到中个位数(mid-single digit) [4] * 增长主要由能量饮料品类驱动 公司在该品类拥有强大组合 包括传统和新兴品牌 [4] * 碳酸软饮料在上半年增长良好 但下半年有所放缓 sparkling water等品类也表现强劲 [4] * 对大众啤酒(mass beer)的敞口很小 该领域存在疲软 [5] * 对2026年市场整体增长预期为低个位数(low singles) 但公司增速将略低于市场水平 主要由于2024-2025年部分合同重置的影响 [7] * 公司将2026年视为过渡年(transition year) 预期增长将在2027年恢复 [8] * 2026年面临合同重置的百分比相对较低 北美业务已高度合约化 [9][10] 欧洲地区 * 2025年至今实现低个位数增长 [18] * 长期结构性趋势支撑欧洲市场增长 包括人均消费量较低 可持续发展趋势 塑料回收基础设施不足等 [18] * 公司业务约50%为酒精饮料(ALK) 50%为非酒精饮料 受啤酒市场疲软影响 下半年增长弱于上半年 [18] * 软饮料和能量饮料领域非常强劲 葡萄酒 即饮茶 咖啡等创新品类表现良好 [19] * 对2026年市场增长预期为3%-4%左右 公司预计将与市场持平 [25] 巴西地区 * 业务几乎完全集中于啤酒品类(约90%-95%) [17] * 2025年经历挑战 特别是冬季寒冷和消费者支出压力 但第四季度情况有所改善 [16] * 期待2026年世界杯和可能的财政刺激能推动市场复苏 [15][16] * 对2026年市场增长预期为3%-5% 公司预计将与市场持平 [25] 行业动态与竞争优势 替代其他包装材料 * 金属罐持续从玻璃和塑料包装中夺取份额 [12] * 在欧洲和北美的软饮料品类中 从塑料包装获取份额 主要驱动力是可持续性担忧 [12] * 从玻璃包装的份额获取 主要由于玻璃成本上升 可持续性阻力 以及在巴西从可回收包装向一次性包装的长期结构性转变 [12] * 在欧洲啤酒市场 每个季度金属罐的增长都超过玻璃瓶 [20] * 俄乌战争导致的能源冲击对玻璃成本的影响大于金属罐 此结构性高能源成本仍然存在 [21] 市场需求与产能利用率 * 北美地区在旺季感到产能紧张 运营利用率(operating rates)约在低90%水平(low 90s) 行业处于合理位置 [13] * 欧洲地区产能利用率更高 在旺季达到中位数以上(mid-plus) 某些尺寸和地区非常紧张 需要更多产能来应对增长 [23] * 巴西市场产能相对宽松 在某些情况下存在销量压力 [30] 成本与竞争环境 * 欧洲地区2025年面临铝转化成本(aluminum conversion)的阻力 主要源于能源冲击的延迟转嫁 但预计此阻力在2026年不会重现 [22] * 欧洲竞争环境健康 企业追逐增长并进行投资 定价具有竞争性 [30] * 巴西市场竞争环境相对宽松 存在一定的销量压力 [30] 公司战略与财务状况 产能与资本支出 * 公司通过运营改进和在法国 德国等地的投资 在现有网络内提升产能 预计2026年可继续增加产能 [23][27] * 2025年指导净资本支出约为10亿美元 [36] * 未来投资将主要利用当前自由现金流 generation进行资助 资本分配优先于有机投资和股息 [36][37] 财务状况与杠杆 * 公司近期完成再融资 目前杠杆率略高于5倍 计划随着EBITDA增长逐步去杠杆 对在此杠杆水平上运营感到满意 [38] * 所有债券均符合绿色金融框架 强调使用再生铝以降低碳足迹 [39] 公司治理与增长计划 * 集团层面完成资本重组 消除了不确定性 对公司而言是积极步骤 [40] * 公司治理保持稳定 业务方向未有特别变化 [41] * 首要战略重点是确保在欧洲的增长中获取份额 未来可能考虑北美和巴西的进一步扩张 但进入新地域并非当务之急 [42][43] 产品组合优势 * 公司特种罐(specialty mix)占比高 约60%-65% 在北美 欧洲和巴西均拥有良好的特种罐产能和灵活性 [35] * 金属罐受益于多重顺风 包括能量饮料等增长型品类 成为北美创新的首选包装 可持续性优势 以及竞争性基材面临的阻力 [33][34] * 关税等因素导致每罐总零售成本增加约0.02-0.03美元 但预计不会对金属罐替代玻璃产生重大影响 对PET的影响可能边际存在 [28]

投资交易概述 - 公司全资子公司碧海包材拟使用自有资金1.57亿元认购安浦智能新增注册资本1.56亿元 [1] - 增资完成后碧海包材将持有安浦智能51%的股权 [1] - 安浦智能将成为碧海包材的控股子公司并纳入公司合并报表范围 [1] 投资目的与行业前景 - 投资旨在突破碧海包材现有产能瓶颈以快速把握市场发展机遇 [1] - 公司看好未来无菌包装材料行业的发展趋势 [1] - 目前碧海包材产能不足以满足市场订单需求且整体市场占有率较低 [1]

核心观点 - 公司发布对深交所可转债发行审核问询函的回复 详细说明了业绩波动、财务健康及募投项目前景等问题 同时披露了2025年1-9月财务数据 显示营收增长但净利润微降 业绩下滑幅度已显著收窄 [1] 近期财务业绩表现 - 2025年1-9月 公司实现营业收入9.75亿元 同比增长32.40% 归母净利润为2043.78万元 同比下降2.20% 业绩降幅较2024年的-76.66%已明显收窄 [1] - 2025年第三季度单季已实现盈利 不存在由盈转亏迹象 [2] 业绩波动原因分析 - 业绩波动主要受新能源功率变换业务影响 该业务收入占比超过60% [2] - 2023年该业务因高功率产品占比从22.11%提升至54.17% 带动毛利率同比提高9.9个百分点至28.27% [2] - 2024年以来 行业竞争加剧导致产品平均售价下降9.92% 单位成本虽降低2.52% 但降价幅度大于降本幅度 导致毛利率回落至22.38% [2] - 2025年1-9月分业务表现：新能源功率变换业务收入6.45亿元 同比增长25.34% 毛利率为17.80% 同比下降4.58个百分点 智能电网电源业务收入1.89亿元 同比增长29.78% 毛利率为41.27% 同比上升4.18个百分点 定制类电源及检测业务收入1.25亿元 同比增长108.08% 毛利率为39.26% 同比下降11.80个百分点 [2] - 公司已采取加大海外市场拓展、推进产品技术升级、优化产能利用率等措施应对业绩压力 [2] 财务状况与关键指标 - 截至2025年6月末 公司应收账款余额为8.28亿元 较2022年末增长68.85% 账龄1年以内的占比80.24% 坏账准备计提比例为7.77% [3] - 截至2025年6月末 存货账面价值为3.70亿元 较2022年末增长64.36% [3] - 截至2025年9月末 公司流动比率为1.59 速动比率为1.23 资产负债率为48.64% 较2022年末上升13.63个百分点 [3] - 财务指标变化主要因前次募投项目投入导致货币资金减少 以及应付账款和银行借款增加所致 [3] - 目前公司可用于偿债的货币资金及现金等价物为1.74亿元 叠加四季度季节性回款 偿债能力具备保障 [3] 本次可转债募投项目 - 本次拟发行可转债募集资金5.22亿元 投向数据中心用供配电系统及模块研发生产项目和补充流动资金 [4] - 项目聚焦HVDC电源整机及模块 预计达产后年产能为6240套整机和5.7万套模块 完全达产后毛利率预计分别为30.97%和37.89% [4] - 公司认为数据中心电源市场需求旺盛 2024年我国HVDC产品市场占有率前三的企业合计达72% 公司凭借技术积累和客户资源有望消化新增产能 [4] - 石家庄基地尚未取得环评批复 公司正积极推进 预计不会对发行构成实质性障碍 [4] 历史募投项目与行业背景 - 前次募投项目未达预期主要受航空航天客户采购政策调整影响 [4] - 2025年1-9月公司主营业务毛利率为25.23% 较2023年下降7.86个百分点 [5]

核心观点 - 近期PTA期货价格反弹并创三个月新高，主要驱动因素来自成本端PX价格走强以及PTA自身供需结构改善 [1] - 展望未来，PTA行业产能扩张步入尾声，而下游聚酯需求保持韧性，2026年可能出现供需错配，叠加当前产业链库存低位，为价格提供支撑 [2][4][5][6] 行业供应分析 - **产能扩张进入尾声**：2025年PTA新增产能870万吨，增速达10.1%，但2026年国内暂无新增产能计划，产能扩张将步入尾声 [2] - **产量增速放缓**：2025年1—11月PTA产量6661万吨，同比仅增加2.86%，远低于产能增速 [3] - **开工率处于低位**：截至近期，PTA装置开工率为71.92%，环比降低2.37个百分点，同比降低12.26个百分点，处于近年来同期低位 [3] - **行业政策影响**：工信部等部门召开“反内卷”座谈会，要求企业提交数据及措施建议，中长期需关注高成本产能出清情况 [3] 行业需求分析 - **聚酯需求强劲**：1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比大幅增加9.07%，远高于PTA产量增速 [4] - **分产品增长**：聚酯瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%，贡献了最大增量；聚酯长丝和短纤产量同比分别增加4.37%和6.63% [4] - **聚酯高开工率**：今年以来聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，处于近年同期中上水平，显示需求韧性 [4] - **未来产能错配**：预计2026年聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张结束形成一定程度的供需错配 [4] - **出口有望改善**：在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，聚酯及成品出口有望恢复性增长 [3][4] 成本与价格分析 - **原料PX供应趋紧**：2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年底投产的山东裕龙岛300万吨装置预计推迟至2026年 [6] - **PX成本驱动**：10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN（PX与石脑油价差）走强，对PTA形成成本支撑 [1][6] - **PTA加工费仍低**：随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态 [1][6] - **期货价格走势**：PTA期货增仓大涨突破近期区间高点，收盘价录得3个月以来新高 [1] 库存状况 - **行业总库存下降**：截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比大幅降低30.57% [5] - **库存低位去化**：上游工厂库存可用天数3.78天，处在近年同期低位；下游聚酯工厂PTA原料库存同比仍低1.05天 [5] - **聚酯成品库存健康**：长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期 [5] - **库存提供支撑**：库存的低位去化为补库提供动力，对价格形成支撑 [5] 进出口情况 - **出口占比有限**：1—10月PTA累计出口309.64万吨，同比下滑17%，但出口量在表需中仅占比5%左右，影响可控 [3] - **进口量极少**：1—10月PTA累计进口仅1.89万吨 [3] - **出口预期改善**：随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹 [3]

融资计划 - 公司拟发行不超过10.68亿元可转换公司债券，用于印尼项目及补充流动资金 [1] 财务表现与业绩分析 - 报告期内营业收入微增，但净利润持续下滑，2022年至2024年及2025年1-9月营业收入分别为22.97亿元、23.52亿元、24.73亿元和15.37亿元，净利润分别为2.85亿元、2.06亿元、1.13亿元和0.67亿元 [2] - 业绩下滑主因原油价格波动及行业竞争加剧，布伦特原油价格从2022年6月的117.5美元/桶降至2025年5月的64.01美元/桶，降幅达45.53% [2] - 2025年第三季度以来毛利率回升，从2024年的12.54%升至2025年1-9月的14.84% [2] 现金流与偿债能力 - 2025年1-6月经营活动现金流为-1.42亿元，截至9月末已转正为2928.58万元 [3] - 以最近三年经营活动现金流净额平均值3.80亿元计算，对可转债本息合计12.44亿元的覆盖率达183.13% [3] - 截至2025年9月末，公司可自由支配资金5.86亿元，资产负债率36.98%，流动比率和速动比率均高于行业平均水平 [3] 境内外业务对比 - 2025年1-9月境内毛利率为9.87%，境外毛利率达18.56%，差异显著 [4] - 境外销售均价更高，通用型BOPA膜材外销均价1.60万元/吨，较内销高23.3% [4] - 境外收入占比逐年提升，2025年1-9月达54.22% [4] 运营资产管理 - 截至2024年末，应收账款余额2.34亿元，账龄全部为1年以内，应收账款周转率7.23次/年，高于同业 [5] - 2024年末存货账面价值3.25亿元，库龄1年以内占比96.13%，存货跌价准备计提比例1.23% [5] 募投项目 - 印尼长塑高性能膜材产业化项目拟投入8.68亿元，建成后将新增9万吨/年BOPA膜材产能 [7] - 选择印尼基于当地劳动力成本优势（人均工资约为国内1/3）及贴近东南亚客户等考虑，项目达产后预计年新增净利润1.70亿元 [7]

公司业务与产品格局 - 公司深耕汽车减震器领域近三十年，已形成以汽车悬架系统减震器为核心、发动机密封件（高毛利）与汽车橡胶减震产品（扭亏为盈成新增长极）协同的业务格局 [1] - 汽车悬架系统减震器是悬挂系统的核心部件，其营收占比超过70% [1] 产能扩张与生产布局 - 公司当前正通过泰国基地投产、国内正裕智造园二期建设扩张产能 [1] - 公司2024年产量达到2061万只，预计2029年产能将达到4100万只 [1] 技术研发与客户合作 - 公司正推进高端减震器技术研发与新能源车企供应链绑定 [1] - 减震器业务主要客户为天纳克（ZF）集团墨西哥GOVI和美国AutoZone等 [1] 市场战略与全球化 - 公司依托全球化布局提升海外市场份额，2025年上半年海外市场占比达86.5% [1] - 公司持续推进进口替代与业绩增长 [1] 财务与估值 - 公司股价对2025年、2026年、2027年预测EPS的PE倍数分别为22倍、19倍、16倍 [1]

王老吉兰州生产基地竣工投产 - 王老吉兰州生产基地于11月30日竣工投产，是公司第四座自有生产基地，总投资3.5亿元，占地面积约100亩，配备1条高度自动化灌装生产线，年产能约650万标箱，预计带动当地就业超百人，未来将启动第二条生产线[2][3] - 该基地定位为国家级“黑灯工厂”，目标创建成国家级绿色工厂和国家级智能制造示范工厂，车间内实现从投料到入库的高度自动化运作[3] 王老吉战略布局与意义 - 公司以兰州基地为契机推进三方面战略：扎根西北服务全国、产业协同赋能特色、深化合作共创共赢，依托兰州资源与区位优势筑牢供应链网络[4] - 兰州基地是王老吉深化海外布局的战略支点，作为丝绸之路经济带核心节点，可高效辐射西北市场并对接中亚市场，进一步完善国内外供应链体系[4][5] - 王老吉产品已覆盖全球超100个国家和地区，连续五年位居全球天然植物饮料销量榜首，国际罐系列新品登陆美国、德国、沙特等海外重点市场[5] - 公司目前布局4大自有生产基地、50余家加工厂、11个标准化种植基地，实现7大主要原料药材落地[5] - 王老吉大健康公司与宝钢包装深化战略合作，在兰州生产基地毗邻布局并通过生产线直连降低物流成本，提升供应链效率[5] 饮料行业产能扩张趋势 - 饮料行业头部企业集体掀起产能扩张热潮，竞争重心从营销渠道转向供应链效率与区域渗透能力[2][6] - 2025年上半年，农夫山泉太行山生产基地落地河南焦作，元气森林天津二期项目开工，东鹏饮料天津、昆明、中山、海南四大生产基地推进建设，华润饮料2025至2026年计划在浙江、湖北、重庆、上海新建或扩建工厂[6] - 部分白酒企业尝试跨界布局饮用水、植物饮料等品类，但尚处于萌芽阶段，因饮料行业需专门生产线及持续品牌渠道投入，门槛已被拉高[6][7] 行业竞争逻辑变迁 - 行业增速趋缓进入存量竞争阶段，头部企业扩产旨在通过规模经济挤压中小型企业空间、推动供应链经济化布局降低成本，并进行技术迭代[7][8] - 饮料产品物流成本占比达10%—15%，过去“一厂供全国”模式不经济，需通过产地与销地结合缩短半径以提升竞争力[8] - 消费需求向无糖、短保、高品质升级，此轮扩产伴随数字化、智能化技术升级，以优质产能进行结构性替换[8]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为中矿资源集团股份有限公司[1] * 公司主营业务涵盖锂盐、铜矿及小金属等板块[3][6][7] 锂板块业务与产能规划 * 2025年预计出货量为5万吨碳酸锂当量 其中4万吨为锂盐 1万吨为锂精矿[3] * 计划2026年底完成产线技改复产 2026年复产津巴布韦透锂长石产线 增加2万吨销量 使总销量达到7万吨[2][3] * 到2027年 计划新增3万吨碳酸锂对应的硫酸锂（约6万吨） 总产能将达到10万吨[2][3] * 透锂长石复产后主要供应国内市场 根据品位分为技术级和普通级别 因品位较低导致运输成本较高 每吨碳酸锂当量增加约4吨运费 整体成本增加数千元至1万元左右[4][8] * 硫酸锂生产线将显著降低透锂长石经济性问题的影响 减少每吨数千至1万元的运费[4][9] * 公司制定了锂盐板块达到10万吨产能的目标[13] 成本控制与盈利能力 * 公司第三季度含税完全成本约为7万元 生产成本约为4万元（含税5万元）[2][5] * 未来随着技改项目和新项目投产 生产成本有望进一步下降[2][5] * 公司期间费用较高 但随着新项目投产 这部分费用将有所减少 从而降低整体成本[2][5] * 现有选矿能力已匹配硫酸铝冶炼需求 只需增加消防材料即可提升采选能力 优化运营效率[4][9] * 锂盐板块毛利率较高 从2019年至今符合增长率超过30% 2025年前三季度增长率也达到了20%以上[13] 铜矿业务规划 * 计划2026年7月投产铜矿采选项目 2027年一季度投产冶炼项目[2][6] * 2026年下半年开始销售铜精矿 预计产量为1至2万吨[6][10] * 2027年目标实现5万吨以上铜金属冶炼 全成本（C3）控制在5,300美元/吨[2][6][10] * 项目满产目标为6万吨 但平均每年约为5万吨[10] * 目前铜价约为11,000美元/吨 该项目有望成为业绩重要增长点[6] * 公司在赞比亚拥有卡通和卡卡森两个矿区 总面积近500平方公里 2025年已完成1万米钻探 2026年将扩大勘探力度并评估并购项目 目标是每年铜开采量达到10万吨[4][12] * 赞比亚硫酸价格相对较低 因为当地硫化矿资源丰富 硫酸供应充足[11] * 公司制定了铜矿板块达到10万吨开采量的目标[13] 其他业务与新兴领域 * 公司传统业务今年表现稳健 与去年价格持平 销量无明显变化[7] * 公司正在扩展甲醇制存量替代和钙钛矿等新兴领域[2][7] * 首条15吨/年活法工艺锗生产线即将投产 明年新增18吨产能 2027年总产能达33吨 预计每年贡献14亿元营业收入 毛利率较高[2][7] * 公司制定了小金属板块实现10亿元净利润的目标[13] 市场观点与预期 * 预计未来两年碳酸锂供需关系较为平衡 供给增速放缓 需求增速保持良好[14] * 碳酸锂价格在10万元以下属于成本定价区间 超过10万元则主要受资金、情绪及短期供需错配影响[14] * 铬炉未来基本维持现状 不会有太大幅度涨价 每年底会根据情况制定下一年度价格政策[15]

调研活动概况 - 12月1日，盛达资源以现场会议形式接待了中信证券、中信资管2家机构的调研 [1] - 公司董事会秘书、证券事务代表及投资者关系经理出席，就矿山产能规划、产品产量、成本控制等核心问题进行深入交流 [1] 白银产能规划 - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中，银金属平均品位达284.90克/吨，力争2026年完成建设并投产 [2] - 金山矿业生产能力将逐步递增至采矿许可证核准的48万吨/年，并计划根据资源情况申请扩大生产规模 [2] - 银都矿业正推进采矿权与外围1.43平方公里探矿权整合，整合完成后白银产量有望获得补充 [2] 金矿业务进展 - 鸿林矿业菜园子铜金矿自2025年9月10日起进入3个月试生产阶段，试运行生产的铜金混合精粉中，每吨含金金属90-100克 [3] - 2024年公司金金属产量为125.25千克，全部来自金山矿业额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅸ矿段银矿的伴生金 [4] 成本控制与运营管理 - 公司要求各矿山建立优化"五率"指标及提高"三率"指标的长效机制，具体成本数据将在2025年年报中披露 [4] - 因矿山位于内蒙古中东部受气候影响，一季度矿山产品产出较少，营收主要依赖前一年未发货库存出售及已发货库存的跨期结算 [5] 产品销售与定价 - 铅锌精粉含银、银精粉含金部分，按上海黄金交易所、上海有色网、中国白银网对应周期均价乘以合同约定系数结算 [5] - 金山矿业生产的银锭、金锭结合宏观环境及未来预期确定销售时点，且无折价 [5]

投资评级 - 报告给予正裕工业"买入"评级，为首次覆盖 [2] 核心观点 - 正裕工业是汽车减震器领域龙头企业，近三十年深耕形成以汽车悬架系统减震器为核心、发动机密封件和汽车橡胶减震产品协同发展的业务格局 [5] - 公司正通过泰国基地投产和国内正裕智造园二期建设扩张产能，推进高端技术研发与新能源车企供应链绑定，并凭借全球化布局提升海外市场份额（2025年上半年占比86.5%） [5] - 公司未来成长驱动明确，预计2025-2027年归母净利润复合年增长率达39.7% [8] 公司基本情况与业务概览 - 公司最新收盘价为12.74元，总市值31亿元，资产负债率为59.8%，市盈率为39.81 [4] - 公司是国内最早从事汽车悬架系统减震器生产的企业之一，国家级专精特新"小巨人"企业，产品覆盖9大系列20000余个型号 [14] - 股权结构清晰，郑氏三兄弟为实际控制人，合计持有公司60.73%股权，管理层团队稳定且产业经验丰富 [16][19] 财务表现与运营效率 - 公司营收从2021年的16.11亿元增长至2024年的23.03亿元，复合年增长率12.66%，2024年营收同比增长30.98% [20] - 2025年第三季度实现营收20.72亿元，同比增长26.34%；归母净利润达到0.88亿元（剔除土地处置收益），同比增长70.21% [20][21] - 2025年第三季度期间费用率为13.26%，同比下降2.53个百分点，显示降本增效成果 [23] 核心业务分析 - **汽车悬架系统减震器**：作为核心业务，营收占比超70%，2025年上半年收入占比达73.53% [25]；2025年上半年该业务营收为9.97亿元，同比增长49.25% [52]；中国减震器2025年第三季度出口量达9.94亿千克，出口金额294.60亿元人民币，分别同比增长18.67%和12.5%，需求旺盛 [6][46] - **发动机密封件**：2024年营收4.25亿元，2019-2024年复合年增长率12.77% [6]；2024年毛利率达39.73%，2025年上半年进一步提升至39.73%，成为高毛利增长点 [6][57]；该业务在国内同行业中营收排名第四 [53] - **橡胶减震产品**：2024年扭亏为盈，实现营收2.05亿元，同比增长50.74%，毛利率提升14.16个百分点，有望成为新业绩增长点 [60] 行业前景与产能扩张 - 全球汽车保有量持续增长，2024年达14.75亿辆，2020-2024年复合年增长率0.35% [28]；中国汽车产量连续16年全球第一，2024年达3126.22万辆，2020-2024年复合年增长率6.26% [32] - 公司积极扩张产能，2024年减震器产量达2061.95万只，预计2029年产能将达4100万只 [7][50]；泰国智能制造基地已投产，有助于应对国际贸易格局并提升海外市占率 [50] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为27.1亿元、34.6亿元、41.1亿元，归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元、1.9亿元 [8][62] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.68元、0.81元，市盈率分别为22倍、19倍、16倍 [8][66] - 基于公司产能扩张带来的盈利成长性，结合可比公司估值，报告给予"买入"评级 [65]