报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观利好落地后有色板块先扬后抑 不同金属品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等因素影响呈现不同走势 铜价短期偏弱调整 锌价震荡 镍和不锈钢震荡运行[1][8][91][203] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 展示了多种有色金属收盘价格及日、周、年涨跌幅 美元指数周涨0.80% 工业硅周涨2.02% 碳酸锂周涨1.58%等[6] 铜（CU） - 宏观因素偏空 中美贸易摩擦风险降温 美联储降息但12月降息不确定 中国制造业PMI走低[8] - 原料端利多 铜矿偏紧 港口库存下滑 印尼铜矿停产影响产量[8] - 冶炼端中性 冶炼厂亏损缩窄或盈利增加 10月产量下降[8] - 需求端利空 铜价拉升致下游需求承压 开工率下滑[8] - 持仓和库存中性 沪铜持仓量提高 近月持仓虚实比低 国内库存累库 全球显性库存去库[8] - 投资观点为偏弱调整 交易策略单边短期偏弱调整 套利沪铜正套[8] 锌（ZN） - 宏观因素中性 中美贸易成果及美联储降息 中国制造业PMI下滑 有色板块高位震荡[91] - 原料端中性 国产和进口加工费下调 后续加工费或继续下调[91] - 冶炼端偏空 11月产量或增加 出口窗口关闭 炼厂利润下调有减产预期[91] - 需求端中性 传统旺季尾声 北方冬季有环保限产预期[91] - 库存偏多 社库去化 LME库存未变 挤仓风险回落[91] - 投资观点为震荡 交易策略单边和套利均观望[91] 镍（NI）、不锈钢（SS） - 宏观因素中性偏空 美联储降息表态偏鹰 12月降息预期降温 中美贸易缓和 中国制造业PMI低于荣枯线[203] - 原料端中性偏多 印尼镍矿升水坚挺 菲律宾进口回落 港口库存去化[203] - 冶炼端中性 纯镍产量高 镍铁价格回落 不锈钢价格震荡偏弱 钢厂减产增加[203] - 需求端中性 不锈钢库存持稳 需求偏弱 新能源产销高位 硫酸镍产量回升[203] - 库存中性偏空 全球镍库存持续累库[203] - 投资观点为震荡运行 交易策略单边区间操作 套利观望[203]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 依据“十五五”规划建议稿锁定未来核心关注方向，中美经贸磋商阶段性共识提升市场风险偏好，制造业PMI回落需政策支撑，海外关注美国就业、通胀数据及美联储动态[2] - 各品种市场有不同表现与趋势，如人民币汇率预计在7.09 - 7.14区间运行，股指短期震荡，国债中期多单持有，集运欧线高位震荡等[4][7][8][13] - 大宗商品各品种受宏观、供需等因素影响，有不同走势与投资建议，如贵金属短期调整、铜价12月回归现货主导、铝高位震荡等[15][19][23] 各目录总结 金融期货早评 宏观 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，海外美联储降息内部分歧仍在[1] 人民币汇率 - 上周美元兑人民币即期汇率V型反转，本周预计在7.09 - 7.14区间运行，建议企业套期保值[3][4] 股指 - 上周五除中证1000指数外其余下跌，短期预计震荡，建议持仓观望[5][7] 国债 - 上周期债整体大幅上涨，中期多单继续持有，空仓者等待回调买入[7][8] 集运欧线 - 上周五主力合约承压回落，多空消息交织，短期预计高位震荡，给出趋势与套利交易策略[10][13] 大宗商品早评 黄金&白银 - 上周延续调整，短期调整或延续，中长期价格重心或上抬，关注中期逢低补多机会[15][18] 铜 - 当周国内期货价格冲高回落，12月合约高位已现，11月关注1月合约，给出相关策略[19][21] 铝产业链 - 铝高位震荡，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金高位震荡，关注海内外电解铝基本面[22][23][25] 锌 - 上一交易日窄幅震荡，11月有向上驱动，预计偏强震荡[25][26][27] 镍，不锈钢 - 盘面走势偏弱，基本面压力压制，关注后续减产走势，不锈钢或宽幅震荡[27][29] 锡 - 上一交易日高位震荡，受宏观影响，供给弱于需求，长期偏多，中短期高抛低吸[30] 碳酸锂 - 上周期货价格震荡走强，预计在74000 - 85000元/吨区间震荡偏强[30][31] 工业硅&多晶硅 - 工业硅供强需弱，多晶硅产业链减产累库，基本面偏弱，关注行业政策[33][34][35] 铅 - 上一交易日窄幅震荡，预计在17200 - 17500附近震荡，建议期权双卖赚取权利金[36] 螺纹&热卷 - 上周成材冲高回落，预计震荡调整，受原料成本和宏观情绪影响[37] 铁矿石 - 短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”格局，建议逢高沽空[38][40] 焦煤焦炭 - 下游补库改善焦煤库存结构，焦煤现货向下调整空间有限，给出参考区间[41][42] 硅铁&硅锰 - 跟随成材冲高回落，回归弱基本面，预计震荡[42] 能化早评 OPEC+ - 12月增产13.7万桶/日，明年Q1暂停增产，本周油价预计在60 - 65美元区间震荡[44][46] LPG - 受成本扰动，国内基本面支撑有限，关注成本端变化[47][48] PTA - PX - “反内卷”传闻与基本面共振，PTA价格低位反弹，短期随成本端偏强震荡，给出操作建议[49][52] MEG - 瓶片 - 需求好转难改估值承压格局，长期累库预期下空配地位难改，给出操作思路[53][55] 甲醇 - 01或继续下行，关注伊朗限气情况和库存变化[56][57] PP - 供强需弱格局难改，偏弱走势预计持续[58][61] PE - 驱动有限，偏弱震荡，关注宏观变化[62][64] 纯苯苯乙烯 - 基本面均易跌难涨，单边等待反弹做空，品种间逢高做缩加工差[65][67] 燃料油 - 高硫裂解走弱，低硫裂解走强，沥青基差走弱，给出相应观点与建议[68][69][72] 尿素 - 偏弱震荡，中期趋势偏弱，面临压力[73][74] 玻璃纯碱烧碱 - 纯碱以成本定价，玻璃关注沙河煤改气，烧碱产量回归市场压力增加[75][77][78] 纸浆&胶版纸 - 期价震荡延续，关注传统旺季与去库存情况[78][80] 原木 - 利多消散，11深贴水进交割，给出策略建议[81][83] 丙烯 - 偏弱震荡，关注后续负反馈情况[84][85] 农产品早评 生猪 - 持仓博弈加剧，中短期以基本面为主，旺季价格或获支撑[86] 油料 - 关注下周协议签订，美豆反弹，国内盘面跟涨，给出内盘豆粕、菜粕观点与策略[87][89] 油脂 - 原油止跌或提振内盘油脂，短期不建议过分看空，关注相关信息[90] 豆一 - 高位偏强震荡，价格有望稳中偏强，但注意售粮进度风险[91] 玉米@淀粉 - 底部拉锯，短期价格维持底部震荡[92][93] 棉花 - 关注套保压力区间，新棉供应放量，需求平淡，棉价上行动力欠缺[94][95] 白糖 - 关注5500压力问题，近期市场保持承压[96][97] 鸡蛋 - 预期难证伪，长周期产能过剩，价格压力偏大，多单博弈反弹建议正套参与[98][100] 苹果 - 强势运行，短期涨势不减[101][102] 红枣 - 集中下树，关注新枣下树后定产及商品率情况[103][104]

国内宏观经济形势 - 2025年经济增长目标设定在5%左右，一至三季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，前三个季度累计同比增速为5.2% [2] - 1—9月国内固定资产投资完成额累计同比下降0.5%，显示经济正处于转型期，切换增长引擎 [2] - 1—9月国内社会消费品零售总额累计同比上升4.5%，内需逐渐替代投资成为经济增长主要动力 [2] - 1—9月国内出口金额累计同比上升6.1%，随着中美贸易摩擦缓和，出口稳步复苏 [2] 中美贸易关系进展 - 10月30日中美元首会晤达成协议，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对中国商品加征的24%“对等关税”继续暂停一年 [3] - 贸易摩擦缓和有效缓解市场担忧情绪，关税暂停期限长达一年，为市场预留充足应对时间，市场风险偏好明显上升 [3] - 上证综指上周时隔10年再次涨至4000点上方，良好的市场氛围使资金更倾向于配置高收益资产 [3] 货币政策与流动性 - 国内存款准备金率为9%，处于较低水平，继续下调空间不大，央行或降低后期降准频次以预留政策空间 [4] - 随着中美贸易摩擦缓和，降准对冲的必要性下降 [4] - 央行近期恢复国债买卖，可作为降准的替代手段，丰富了调节流动性的工具 [4] - 央行近期开展逆回购、中期借贷便利力度较大，或为对市场的补偿，年内降准概率较低 [4] 国债期货市场展望 - 国内经济稳步增长，中美经贸磋商结果好于预期，市场信心修复，避险需求下降 [1][4] - 降准必要性大幅下降，市场此前预期的利多难以兑现 [1][4] - 在上述情况下，国债期货价格四季度走弱的概率较大 [1][4]

股市表现与资金动向 - 沪指时隔十年重登4000点，上周最高触及4025.7点[6] - 上周申万一级行业中，电力设备领涨4.29%，有色金属、钢铁、基础化工分别涨2.56%、2.55%、2.50%[6] - 通信行业领跌3.59%，美容护理、银行分别跌2.21%、2.16%[6] - 两融余额突破2.5万亿元后杠杆资金偏好收敛，但电力设备、电子、通信板块仍受青睐[6] - 北向资金日均成交额回升19%至2657亿元，股票型ETF日均净流入7.6亿元[6] 宏观经济数据预测 - 10月工业增加值同比增速预计回落至5.5%[4] - 10月CPI同比预计为-0.1%，PPI同比预计为-2.2%[4] - 社会消费品零售总额增速预计回落至1%[4] - 出口增速预计为2.5%，固定资产投资累计增速预计为-0.8%[4] - 10月新增信贷规模预计约3000亿元[4] 制造业与政策动向 - 10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数创年内新低[16] - 政策性金融工具5000亿元完全下达，预计拉动总投资超7万亿元[16] - 央行重启政府债买卖，预计向市场投放流动性约4000亿元[30] 企业盈利表现 - A股上市公司前三季度营收53.41万亿元（同比+1.20%），归母净利润4.70万亿元（同比+5.34%）[34] - 第三季度净利润增速显著改善至11.30%，较二季度回升10.19个百分点[34] - 9月工业企业利润总额6802亿元，同比增长22.5%，主要受低基数及费用率下降驱动[35] 风险提示 - 中美贸易摩擦及全球供应链调整可能加大出口波动与企业利润下滑风险[3] - 地缘政治局势变化可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营[3]

中美贸易关系进展 - 中美双方在吉隆坡经贸磋商中就扩大农产品贸易达成共识 [1][3] - 共识的达成令美国大豆种植者感到宽慰并对中国采购企业再次光临充满期待 [3] 关税政策演变 - 2025年3月10日起，中方对美大豆、猪肉等产品加征10%关税，作为对美国以芬太尼为由加征关税的回应 [5] - 2025年4月4日，中方宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，以回应美国征收的“对等关税” [7] - 2025年4月8日，中美双方相互将加征关税税率由34%提高至84% [9] - 经过加征，中国对美国大豆进口关税率从3%提高至97% [11] - 2025年5月，中美达成共识，美国暂停24%的关税（90天内生效）并取消部分加征关税，中国同步暂停24%的关税并取消部分非关税限制 [11] 美国大豆行业现状 - 自2025年5月中美达成共识以来，中国不再购买美国大豆 [11] - 2024年中国进口约1.05亿吨大豆，其中2213万吨来自美国，美国大豆第二大市场墨西哥的采购量不到600万吨 [13] - 截至2025年6月1日，美国大豆库存总量为10.08亿蒲式耳，高于市场预期的9.8亿蒲式耳，较去年同期增长3.9% [13] - 受库存积压影响，2025年10月15日美国伊利诺伊州一座存有约816吨大豆的混凝土仓库发生崩塌 [13] - 美国大豆协会指出，关税负担和销量锐减导致农民承受巨大财务压力，几乎没有盈利空间 [15] - 2024年，美国大豆出口总价值约245亿美元，其中中国订单价值超过125亿美元 [17] 未来贸易前景 - 中方尚未披露扩大农产品贸易的具体措施安排 [17] - 尚不清楚农产品贸易是否需要重新谈判，以及中国是否会恢复大规模进口其他美国农产品 [17]

中美经贸磋商成果 - 中美双方在吉隆坡经贸磋商中达成共识，核心成果包括扩大农产品贸易 [1] - 美国大豆种植者对达成共识表示欣慰，并期待中国采购企业恢复业务 [2] 中美关税政策演变 - 2025年3月10日，中方作为对美加征关税的回应，对大豆、猪肉等产品加征10%关税 [3] - 2025年4月4日，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [6] - 2025年4月8日，中美双方相互将“对等关税”税率从34%提高至84% [8] - 经过加征，中国对美国大豆的进口关税率从3%提高至97% [11] 关税政策的后续调整 - 2025年5月，中美达成共识，美国暂停24%的关税（90天内生效）并取消部分行政令加征的关税，中国同步暂停24%的关税并取消部分非关税限制 [11] 美国大豆出口现状与影响 - 尽管5月达成共识，但自5月以来中国未再购买美国大豆，导致美国大豆出口未见起色 [11] - 中国是美国大豆的重要市场，2024年中国进口约1.05亿吨大豆，其中2213万吨来自美国，而美国第二大市场墨西哥的采购量不到600万吨 [13] - 2024年美国出口大豆总价值约245亿美元，其中中国订单价值超过125亿美元 [17] 美国大豆产业面临的压力 - 大豆滞销导致美国大豆库存高企，截至2025年6月1日，美国大豆库存总量为10.08亿蒲式耳，高于市场预期的9.8亿蒲式耳，较去年同期增长3.9% [13] - 库存压力导致2025年10月15日美国伊利诺伊州一座装有约816吨大豆的仓库发生崩塌 [13] - 美国大豆协会指出，关税负担和销量锐减使农民承受巨大财务压力，几乎没有盈利空间 [15] - 美国大豆协会已致信政府，呼吁调整政策并尽快与中国达成新的贸易协议 [15] 未来贸易安排的不确定性 - 中方尚未披露扩大农产品贸易的具体措施安排 [17] - 尚不清楚农产品贸易是否需要重新谈判，以及中国是否会恢复大规模进口其他美国农产品 [17]

中美经贸磋商成果 - 10月30日中美吉隆坡经贸磋商达成共识 核心成果包括扩大农产品贸易[1] - 美国大豆种植者对达成共识表示欣慰 期待中国采购企业恢复光临[2] 中美关税加征与反制措施时间线 - 2025年3月10日中国对美国大豆、猪肉等产品加征10%关税 作为对美国3月3日以芬太尼为由对中国商品加征10%关税的回应[3] - 2025年4月4日中国对美国所有进口商品加征34%关税 以回应美国征收的"对等关税"[6] - 2025年4月8日中美双方将"对等关税"税率由34%提高至84%[8] - 经过多轮加征 中国对美国大豆进口关税率从3%提高至97%[11] 关税政策调整与市场反应 - 2025年5月中美达成共识 美国暂停24%关税（90天内生效）并取消部分行政令加征的关税 中国同步暂停24%关税并取消部分非关税限制[11] - 尽管5月达成共识 但自5月以来中国就不再购买美国大豆 美国大豆出口未见起色[11] 美国大豆产业现状与影响 - 中国是美国重要大豆进口国 2024年中国进口约1.05亿吨大豆 其中2213万吨来自美国 而美国大豆第二大市场墨西哥采购量不到600万吨[13] - 2024年美国出口大豆总价值约245亿美元 其中中国订单价值超过125亿美元[17] - 受大豆滞销影响 美国大豆库存数据超出预期 截至2025年6月1日美国大豆库存总量为10.08亿蒲 高于市场预期的9.8亿蒲 比去年同期增长3.9%[13] - 2025年10月15日美国伊利诺伊州马丁顿一座装有约816吨大豆的混凝土仓库因豆仓挤压发生崩塌[13] 美国农业行业压力与诉求 - 2025年8月美国大豆协会致信美国总统 强调农民因关税负担、销量锐减、成本上升承受巨大财务压力 几乎没有盈利空间[15] - 美国大豆协会呼吁政府调整政策 尽快与中国达成新的贸易协议[15] 未来贸易安排的不确定性 - 目前中方尚未披露中美扩大农产品贸易的具体措施安排[17] - 尚不清楚农产品贸易是否需要重新谈判 中国是否会恢复大规模进口其他美国农产品也未可知[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯国内市场维持弱势震荡，供应宽松、库存高位、需求疲弱使价格反弹受阻，短期将弱势震荡，需关注港口去库与下游开工[2] - 苯乙烯市场本周延续偏弱整理，供应边际宽松、库存偏高、需求谨慎，港口库存压制市场，若下游订单无改善，价格重心或下移，需关注进口与装置检修动态[3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 基本面 - 价格：10月30日苯乙烯主力合约收跌1.41%，报6421元/吨，基差9（+62元/吨）；纯苯主力合约收跌1.47%，报5445元/吨[2] - 成本：10月30日布油主力收盘60.5美元/桶（+0.3美元/桶），WTI原油主力合约收盘64.9美元/桶（+0.5美元/桶），华东纯苯现货报价5350元/吨（-60元/吨）[2] - 库存：苯乙烯港口库存19.3万吨（-1万吨），环比去库4.7%；纯苯港口库存8.5万吨（-1.4万吨），环比去库14.1%[2] - 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅回落，周产量32.3万吨（-0.4万吨），工厂产能利用率66.7%（-2.5%）[2] - 需求：下游3S开工率整体需求回暖，EPS产能利用率62.2%（+0.2%），ABS产能利用率72.1%（-0.7%），PS产能利用率52.0%（-1.8%）[2] 观点 - 纯苯：供应端开工回升、新装置高负荷、进口到货使供应宽松，需求端产业链开工回升但需求恢复有限，成本端原油反弹对纯苯支撑有限，高库存与需求疲弱使价格短期弱势震荡[2] - 苯乙烯：供应端检修装置重启、进口到货使供应宽松，需求端下游采购谨慎、订单恢复慢，原油及纯苯反弹传导有限，港口库存高压制市场，价格短期或因下游订单无改善而下移[3] 产业链数据监测 苯乙烯&纯苯价格 - 苯乙烯期货主连跌1.41%，现货跌0.21%，基差涨116.98%；纯苯期货主连跌1.47%，华东跌1.11%，韩国FOB、美国FOB、中国CFR持平[5] - 纯苯内益 - CFR价差跌16.15%，华东 - 山东价差跌42.86%；布伦特原油涨0.55%，WTI原油涨0.81%，石脑油持平[5] 苯乙烯&纯苯产量及库存 - 苯乙烯产量跌1.09%，纯苯产量涨0.66%；苯乙烯港口库存跌4.69%，工厂库存跌5.21%；纯苯港口库存跌14.14%[6] 开工率情况 - 纯苯下游苯乙烯产能利用率跌2.53%，己内酰胺跌2.84%，苯酚涨0.29%，苯胺涨2.09%[7] - 苯乙烯下游EPS产能利用率涨0.27%，ABS跌0.70%，PS跌1.80%[7] 行业要闻 - 特朗普对中国征收100%关税威胁取消，中国预计恢复购买美国大豆，北京推迟稀土出口管制并重新审查计划[8] - 美国9月通胀数据低于预期，增强美联储降息前景[8] - 10月30日凌晨美联储议息，利率上限调整为4%[8] 产业链数据图表 - 包含纯苯价格、苯乙烯价格、苯乙烯 - 纯苯价差、SM进口纯苯成本VS国产纯苯成本、苯乙烯港口库存、苯乙烯工厂库存、纯苯港口库存、ABS库存、己内酰胺周度产能利用率、苯酚周度产能利用率、苯胺周度产能利用率等图表[9][13][16]

关税安排 - 美国对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年 [1] - 24%的关税壁垒是贸易战中税率最高的类别之一，其暂停为出口企业和全球供应链免去成本压力 [2] - 美方取消了针对中国商品的10%芬太尼关税 [5] 非关税领域博弈 - 美方暂停极具争议的50%穿透性规则出口管制以及针对中国海事、物流和造船业的301调查 [5] - TikTok问题的妥善解决被写入共识，显示双方尝试将经贸问题与地缘政治议题区隔处理 [5] - 中美博弈从关税战延伸到科技管制、产业调查等更广泛领域 [3][5] 协议深层含义 - 协议措辞为继续暂停而非取消，表明最根本的结构性分歧并未消失 [5] - 此次成果是基于现实利益的停火，双方认识到全面脱钩的代价无法承受 [7] - 联合安排一词强调了成果的平等性与协商性，为未来谈判留出一年窗口期 [7] 市场影响 - 此次继续暂停为全球经济注入稳定剂，避免了最坏情况的发生 [7] - 全球市场和国际媒体反应迅速，证明两大经济体仍有能力通过对话管理分歧 [7]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，多品牌矩阵协同效应显著 [1] - 2025年第三季度业绩表现低于预期，主要受中央空调需求低迷及家用空调盈利走弱影响 [7] - 考虑到四季度央空增长仍有压力及家电补贴政策边际退坡，下调公司2025-2027年盈利预测至34.7/39.4/43.5亿元 [7] - 公司通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力 [7] - 当前股价的低估值红利属性凸显，对应2025-2027年预测市盈率分别为10/9/8倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比增长1%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长1% [7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入221.92亿元，同比增长1%，实现归母净利润7.35亿元，同比下降5% [7] - 预测2025年全年营业收入为939.95亿元，同比增长1.3%，预测归母净利润为34.67亿元，同比增长3.6% [6] - 预测2026年营业收入为994.52亿元，同比增长5.8%，预测归母净利润为39.43亿元，同比增长13.7% [6] - 预测毛利率将从2024年的20.8%稳步提升至2027年的22.1% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在20%以上水平 [6] 行业市场分析 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比增长5%、3%、8% [7] - 内销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的内销量分别为9081万台、3275万台、3254万台，同比增长8%、2%、5%，在以旧换新政策拉动下出货量创历史新高 [7] - 外销市场方面，家用空调、冰箱、洗衣机的外销量分别为7264万台、4073万台、3760万台，同比增长2%、4%、12% [7] - 中央空调市场方面，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元，同比增长15%，总销售规模942亿元，同比下降4% [7] - 展望未来，内销市场四季度在政策托底下有望保持平稳，但同比增速将因高基数而逐季降速；出口短期面临下行风险，但中长期看中国家电行业海外收入仍有望企稳回升 [7]