报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月PMI季节性回落，经济增长压力有所加大，当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环或将告一段落，需关注消费和服务消费增长、增量政策延续及价格改善情况 [2] - 阶段性看多债市，10Y国债可能重回1.65%左右，预判下半年10Y国债在1.6%-1.8%区间震荡，建议重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，看多城投点心债及美元债 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 7月制造业PMI环比下降0.4pct至49.3%，产需相关指数收缩，价格指数回升，不同类型企业景气度持续分化，对外贸易或有所承压 [2] - 7月PMI生产指数和新订单指数分别较上月-0.5/-0.8pct，消费品行业PMI下降0.9pct，价格指标持续回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别大幅上升3.1pct/2.1pct [2] - 大型和小型企业PMI均较上月下降0.9pct，分别为50.3%和46.4%，小型企业已连续15月处于收缩区间，新出口订单指数和进口指数环比分别-0.6pct/+0.0pct [2] 非制造业PMI情况 - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4pct，总体保持扩张，非制造业景气水平自23年1月以来一直在临界点及以上 [2] - 7月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月-2.2pct，服务业商务活动指数50.0%，较上月略降0.1pct，旅游相关行业市场活跃，业务活动预期指数维持在56.6%的较高水平 [2] 经济形势及投资建议 - 认为过去两年经济负循环或将告一段落，7月政治局会议强调培育服务消费新增长点，需关注消费和服务消费增长情况 [2] - 中美贸易摩擦或暂时缓解，7月PMI整体回落反映经济增长压力加大，需关注增量政策延续和价格改善情况 [2] - 阶段性看多债市，10Y国债可能重回1.65%左右，预判下半年10Y国债在1.6%-1.8%区间震荡，建议重视长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，看多城投点心债及美元债，关注北部湾银行、天津银行、中华财险等资本债 [2]

核心观点 - 贸易摩擦影响减弱后PE与PP价差从负值回归基本面 PE多头配置属性有望再次发酵[1] - 下半年PE在供应检修 需求旺季及进口压力缓解三方面预期均强于PP 价差有望继续扩大[8] 供应端 - 7月聚烯烃开工率反弹至85%附近 但PE计划检修12条线/超300万吨产能 PP仅7条线/约230万吨产能[2] - PE总产能小于PP但检修量更大 预计后期PE开工率将明显低于PP[2] 需求端 - PE旺季始于7月底棚膜需求 持续至11月 与农业刚需相关且启动更早[6] - PP旺季集中在9-10月及节假日消费 启动较晚且受宏观环境影响更大[6] - PE需求旺季特征更明显且更值得期待[6] 进出口 - PP进口依赖度下降并出现出口大于进口 因国内产能扩张导致全球价格洼地[7] - PE进口量从4月125万吨降至6月不足100万吨（近7年低点） 进口压力大幅缓解[7]

工业企业盈利现状 - 2025年6月规上工业企业利润总额同比降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，仍"增收不增利"[3][7] - 6月利润率对工业企业利润增速造成6.9个百分点拖累，较5月（-10.2个百分点）边际缩小，但企业利润率仍下降[3][8] - 6月工业增加值同比+6.8%，PPI同比-3.6%，工业企业利润率当月同比-6.9%，成本上升拖累利润率[8] 下半年盈利压力 - 下半年美国需求或被前期"抢进口"透支，拖累中国出口，关税增加企业成本侵蚀利润[10][14] - 上一轮中美贸易摩擦（2018 - 2019年）工业企业利润率下滑，当前"反内卷"或压缩下游需求偏弱行业利润空间[3][14][25] 装备制造业韧性 - 2025年4月以来利润率韧性：上游采矿业>下游消费品制造业>中游装备制造业>公用事业>中游中间品，细分行业有分化[26] - 上一轮中美贸易摩擦（2018 - 2019年）各行业利润率韧性表现与本轮相似，公用事业强于本轮[26] - 出海企业和资本品制造行业或在贸易摩擦中受益[3] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期[3][32] - 国际地缘政治局势变化超预期[3][32] - 规上工业企业利润率等测算误差[3][32]

特朗普中东之行成果 - 特朗普访问沙特、阿联酋、卡塔尔等中东国家，获得数千亿美元的军购合同和投资承诺 [1] - 卡塔尔额外赠予特朗普一架波音大型飞机 [1] 中美贸易谈判进展 - 特朗普政府给予多数贸易伙伴90天临时关税豁免，但除英国外未达成任何协议 [3] - 中国虽未被纳入豁免名单，却率先与美国达成减税协议，协议基于"平等互利"原则 [3] - 该协议为其他国家与美国谈判提供了"样板"，为中国后续谈判创造有利局面 [3] 中国对美企业管制调整 - 中国商务部宣布暂停对28家美国实体的出口管制措施90天，原措施禁止向其出口军事用途物品 [5] - 对17家美国"不可靠实体"的相关管制措施也进行调整，部分措施暂停90天或完全暂停 [6] - 这些调整实质是为美企提供90天豁免缓冲期，后续是否延长取决于美方表现 [8] 中美战略资源博弈 - 中国掌握稀土等战略矿产供应，对美国科技和军工企业至关重要 [11] - 中国实施战略矿产出口管制，打击走私并禁止第三国企业向美提供含中国矿产的产品 [13] - 稀土提炼需800多道工序，美国在该领域存在技术瓶颈 [13] 特朗普态度转变 - 特朗普主动释放访华意愿，称"中美关系对全球格局具有不可替代的战略价值" [8] - 这一转变源于中国给予美企90天豁免期，美国急需解决战略矿产供应问题 [11]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走强 [1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡偏强，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 期货市场各品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，呈现不同走势。部分品种如股指、铁矿石、双焦等有震荡偏强趋势，部分品种如生猪、鸡蛋等建议逢高偏空操作 [1][6][41] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情，震荡上行，贸易消息提振市场风险偏好，慢牛趋势明确，股指中枢上移 [6] - 国债：震荡走强，关注止盈，债市受资金分流、风险偏好提升等因素压制，收益率底部抬升，后续需观察权益及商品的可持续性 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，价格上涨至电炉平电成本附近，静态估值修复至中性，供需相对均衡，预计震荡偏强，单边观望，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，需求端稍显强势，中美贸易摩擦缓和，产业会议政策预期增强，预计价格震荡偏强运行 [9] - 双焦：震荡运行，谨慎试多，焦煤供需双旺，供应恢复慢，需求采购积极，短期价格支撑强；焦炭供应提涨，成本抬升，利润压缩，供需博弈明显 [9][10] 有色金属 - 铜：高位震荡，美国关税政策和国内消费淡季影响，铜价先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [11] - 铝：中性，几内亚铝土矿供应预期变化，氧化铝和电解铝产能有变动，需求走弱，库存有变化，铝价短期上方空间有限，建议观望 [13] - 镍：中性，镍矿价格支撑走弱，镍过剩格局仍存，下游成交平淡，建议逢高适度持空 [18] - 锡：中性，锡矿供需缺口趋于改善，消费端有复苏迹象，库存中等，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 白银：中性，美国经济数据和关税政策影响，白银价格冲高回落，预计偏强震荡，建议区间交易 [20] - 黄金：中性，受美国经济数据和关税政策影响，黄金价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [22] 能源化工 - PVC：中性，震荡偏强，关注5100一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，基本面弱但政策预期主导 [23][25] - 烧碱：中性，震荡偏强，09暂关注2500一线支撑，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远期有支撑 [25][27] - 苯乙烯：中性，偏强震荡，关注7300一线支撑，成本利润受限，供应有复产和投产预期，需求有走弱风险，宏观偏好回暖 [27][28] - 橡胶：中性，偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去化，下游开工有变化，市场看多情绪减弱 [29][30] - 尿素：中性，震荡运行，供应环比减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡，区间参考1680 - 1850 [31] - 甲醇：中性，震荡运行，内地供应偏紧，需求有增减，库存有变化，预计价格震荡 [33] - 聚烯烃：中性，偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应压力大，需求低迷，库存有支撑 [34][35] - 纯碱：观望，供给高位、需求承压，期现采购带动库存转移，短期宏观驱动强，建议离场观望 [37] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡偏强，全球棉花产量和消费环比调增，库存增加，下游消费清淡但现货偏紧，预计价格震荡偏强 [38] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区走货一般，低库存下预计价格高位区间震荡 [39] - 红枣：震荡运行，产区枣树进入生理落果阶段，销区到货量不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳 [39] 农业畜牧 - 生猪：偏弱震荡，供需压力仍存，猪价上方承压，关注压力位表现，主力09移仓，单边观望，可关注套利机会 [41][42] - 鸡蛋：逢高偏空，09基差偏低，盘面博弈加剧，短期蛋价有上涨驱动但涨幅受限，四季度供应压力或缓解 [41][44] - 玉米：高位震荡，现货止跌，09基差偏低，短期单边谨慎做多，区间震荡，关注9 - 1反套机会 [45][46] - 豆粕：震荡偏强，短期M2509逢低布局多单，中长期关注天气，M2511、M2601可逢低布局多单 [46][48] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约关注支撑位，延续回调多思路 [48][53]

纪要涉及的行业 稀土行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响供需格局**：自2024年以来国家针对稀土行业政策持续收紧，严格管控配额增长幅度，2025年上半年首次将进口矿纳入配额指标，还对稀土上游技术及相关人员严格管控，贸易摩擦时对含中重稀土磁材出口管制先紧后松，多项限制供给政策使行业供需偏紧、价格稳中有升[3] - **本轮行情更具持续性和幅度**：上一轮大行情由新能源汽车发展和配额调整滞后引发，历史上打黑和收储事件也曾催化行情；国家整合六大稀土集团成两大集团提高话语权，美国国防部采购价（每吨80万元）远高于国内市场价（不到50万元）激化国内价格上涨动能[4][5] - **当前形势利于行情**：国际形势、中美贸易摩擦和金属价格底部周期形成有利环境，国内稀土价格未与海外收敛前上涨动能充足，北方稀土拍卖价格上涨验证趋势，六大集团整合后的资产证券化是潜在看点[1][6] - **推荐关注上市公司**：稀土板块关注产业链上游资源环节，轻稀土推荐北方稀土、包钢股份及盛和资源，其启动钷钕金属领涨且估值合理；中重稀土推荐中国汽图及广盛有色，关注资产证券化潜力；永磁材料板块看好金利永磁和震海磁材，其新业务布局积极有竞争优势，有望量价提升[1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 未来需关注中美贸易摩擦下稀土战略地位、国内外市场价差上涨动能、北方稀土拍卖验证趋势、六大集团整合后资产证券化潜力，这些因素共同支撑本轮行情[2][8][9]

基金产品概况 - 基金简称为天弘鑫意39个月定开债，主代码008478，运作方式为契约型、定期开放式，合同生效日为2020年07月02日 [3] - 报告期末基金份额总额为7,987,245,412.16份 [3] - 投资目标为采取严格的买入持有到期策略，控制组合净值波动率，获取稳健增值 [3] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资策略、资产支持证券投资策略等，执行买入并持有到期策略 [3] - 业绩比较基准为封闭期起始日的中国人民银行公布并执行的金融机构三年期定期存款利率（税后）+1.0% [3] 风险收益特征 - 该基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金 [4][5] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期（2025年04月01日 - 2025年06月30日）净值增长率为0.76%，标准差为0.01%，业绩比较基准收益率为0.80%，标准差为0.01% [7][8] - 过去六个月净值增长率为1.41%，过去一年为2.91%，过去三年为9.19%，自基金合同生效日起至今为16.38% [8] 管理人报告 - 基金经理柴文婷，金融学硕士，14年证券从业经验，历任嘉实研究员，2012年10月加盟天弘基金 [8] - 二季度债券市场表现整体较好，曲线平坦化下行，组合操作方面维持较高杠杆，取得平稳收益 [10][11] - 截至2025年06月30日，基金份额净值为1.0576元，报告期份额净值增长率为0.76% [11] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中债券占比97.23%，金额为15,015,091,759.87元 [12] - 政策性金融债占基金资产净值比例为80.76%，金额为6,821,641,371.69元 [12] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属、权证、股指期货及国债期货 [12] 开放式基金份额变动 - 报告期期初和期末基金份额总额均为7,987,245,412.16份，期间无申购赎回及份额拆分变动 [14] 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 - 报告期基金管理人未持有本基金份额，也未运用固有资金投资本基金 [14] 影响投资者决策的其他重要信息 - 报告期内未出现单一投资者持有基金份额比例达到或超过总份额20%的情况 [14] - 报告期内未有影响投资者决策的其他重要信息 [14]

石墨关税政策 - 美国对中国进口的阳极级石墨加征93.5%的初步反倾销税 叠加原有税率后实际关税可能高达160% [2] - 石墨是电动车电池的关键原料 中国是全球最大石墨生产国 美国进口石墨的三分之二来自中国 [5][7] - 加税导致美国企业成本飙升 特斯拉股价一度下跌0.7% [7] 中美经贸关系动态 - 美国在谈判期间突然加税 可能意在增加谈判筹码 新一轮谈判尚未开始 [4][7] - 美国希望中国企业增加对美投资 并寻求中国放开稀土出口 扩大农产品、石油、波音飞机采购 [4][5] - 特朗普计划带企业代表团访华 但关税政策与合作诉求形成矛盾 [4][9] 行业影响分析 - 石墨关税直接影响电动车电池供应链 特斯拉等制造商面临成本压力 [7] - 美国财政赤字高企 加税可能旨在增加财政收入 中国出口规模成为征税目标 [7] - 中国可能采取反制措施 中美贸易摩擦或进一步升级 [9]

报告核心观点 - 7月16日市场指数有涨有跌，部分行业表现较好或较差，全A总成交额和南下资金有相应数据；预计出口下行拐点将近，6月经济回稳，名义GDP增速边际放缓，关注股债双牛兑现 [3][5][6] 市场总览 大势 - 7月16日上证指数下跌0.03%，沪深300下跌0.3%，科创50上涨0.14%，中证1000上涨0.3%，创业板指下跌0.22%，恒生指数下跌0.29% [3][4] 行业 - 7月16日表现最好的行业是社会服务（+1.13%）、汽车（+1.07%）、医药生物（+0.95%）、轻工制造（+0.94%）、农林牧渔（+0.85%），表现最差的行业是钢铁（-1.28%）、银行（-0.74%）、有色金属（-0.45%）、非银金融（-0.43%）、建筑装饰（-0.42%） [3][4] 资金 - 7月16日全A总成交额为14617.34亿元，南下资金净流入16.03亿港元 [3][4] 重要观点 宏观专题研究 - 所在领域为宏观，核心观点是伴随关税渐进生效抬升，预计外需逐步走弱，出口下行拐点将近，需关注企业建立海外仓跨境囤货对出口节奏的扰动；市场看法是出口强劲，驱动因素是出口数据发布，与市场差异是认为出口下行拐点将近 [5] 宏观深度报告 - 所在领域为宏观，核心观点是6月经济回稳势头较好，二季度GDP实际增长5.2%，供给端修复斜率显著高于需求端，6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，量价总体延续背离；市场看法是预期逆周期政策加码，观点变化持平，驱动因素是国家统计局发布上半年宏观数据，与市场差异是认为政策侧重稳定预期 [6]

人民币汇率近期表现 - 过去一周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数按周涨0.3报95.6 [1] - 在岸人民币对美元上半年涨幅逾1.8%，离岸人民币涨幅接近2.5% [3] - 7月1日在岸人民币对美元汇率盘中升至7.1538，创近9个月新高；离岸人民币一度涨破7.15关口 [3] - 7月11日以来连续3个交易日人民币中间价均在7.15上方 [3] - 截至7月15日17时，在岸、离岸人民币对美元汇率分别报7.1737、7.1760，日内小幅贬值0.02%、0.05% [3] 影响人民币汇率的主要因素 - 美元指数较上年末跌10.79%，创1973年以来历史同期最大跌幅 [4] - 截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅0.98% [4] - 2025年1-5月银行累计结汇67235亿元人民币，累计售汇70867亿元人民币，境内外汇供求总体平衡 [4] - 宏观政策发力稳增长是稳汇率的最大确定性因素，包括财政加力、货币宽松和稳定房地产市场 [4] - 中美贸易谈判进展顺利可能提升市场对人民币资产的兴趣 [5] 市场对人民币汇率的预期 - 摩根士丹利预计到2026年底人民币对美元汇率可能达到7.05 [6] - 高盛预计未来12个月人民币对美元将稳步升至7.0 [6] - 瑞银预计人民币汇率在明年年中升至7 [6] - 有分析认为人民币在未来12个月内破7只是时间问题 [7] - 也有观点认为下半年人民币汇率大部分时间将保持在7.1-7.3区间双向波动 [7] 监管态度和政策导向 - 人民银行强调保持人民币汇率双向浮动、基本稳定 [1] - 监管更看重汇率的平稳而非升值 [1][7] - 人民银行未追求特定汇率关口，而是防范汇率超调风险 [8] - 政策目标是保持三大一篮子人民币汇率指数基本稳定，防范人民币对美元汇率大起大落 [8] - 未来人民币可能出现与美元走势相反的双向波动，但波幅相对较小 [8]