金价走势 - 国内金饰价格持续上涨，周生生足金饰品5月3日报价1000元/克，较5月2日上涨3元/克 [1] - 2024年国际金价上涨超26%，纽约、伦敦两地金价从年初每盎司2050美元升至最高3500美元附近，涨幅一度超70% [5] - 一季度金价上涨约19%，涨幅水平为上世纪80年代和1972-1974年间以来罕见 [5] - 高盛预测现货黄金价格到2024年底将升至每盎司3700美元，2026年年中达4000美元 [5] - 国内品牌金店足金饰品报价从年初每克800元左右涨至最高1082元，涨幅达35% [5] 市场表现 - 黄金ETF规模接近1600亿元，较年初大幅增长 [6] - 上海黄金交易所1-3月黄金出库量335.7吨，同比下降35.7% [6] - 黄金回购市场火热，投资者出售收益较大的金条产品 [7] 驱动因素 - 对美元信用担忧提升黄金储备资产价值 [9] - 贸易政策不确定性和美国经济衰退风险支撑黄金长期价格 [9] - 中国保险基金获准投资黄金，各国央行系统性提高黄金储备份额 [9] - 预计2024年全球央行黄金购买量保持1000吨，ETF净买入量从300吨上调至450吨 [9] 投资行为 - 社交媒体出现"炒金""抢金"热潮，部分投资者通过消费贷、信用卡等方式加杠杆买金 [11] - 银行明确禁止信用卡资金用于黄金等投资 [12] - 贷款炒金涉嫌违规，可能面临资金回收或纳入内控名单 [12] - 黄金更适合作为长期资产配置工具而非短期投机工具 [12]

文章核心观点 苹果公司正被美国“经济民族主义”反噬，面临政策与资本双重绞杀，全球范围内被监管机关围剿，失去增长动能与战略主动权，其问题是美国科技业遭遇地缘政治反噬等情况的缩影 [1][3][4][6][8] 分组1：美国政策影响 - 苹果因美国关税政策预计在2025财年第三财季损失约9亿美元，生产成本上升、利润空间压缩、交货周期受影响 [1][3] - 特朗普政府将“关税”作为国内政治消费筹码，系统性收割本国科技产业 [3] - 美国打压中国制造反噬苹果，苹果全球供应链无法与中国脱钩 [4] 分组2：资本市场表现 - 财报发布当日苹果股价下跌3.74%，收于205.35美元，年初至今累计暴跌超15%，两家华尔街机构下调其评级 [3] 分组3：欧洲监管情况 - 欧盟认定苹果与Meta等平台违反《数字市场法案》，勒令整改并开出数亿美元罚款 [4] 分组4：公司自身困境 - 苹果iPhone疲软、iPad无创新、Vision Pro未见起色，服务业务受反垄断监管 [6] - 苹果赖以生存的品牌、中国制造、美股定价、全球用户四根支柱同时动摇 [6] 分组5：公司应对与行业缩影 - 库克在财报会上称积极应对变化等，但公司正系统性丧失未来空间 [8] - 苹果问题是美国科技业遭遇地缘政治反噬、监管逆风与全球市场去美元化的缩影 [8]

中美"关税战"升级的程度，令全世界震惊！面对特朗普的挑衅，中国毫不妥协、坚决反制，短短一周左右的时间，中国对来自美国制造的商品关税从新增 34%，提高到84%，后来又提升至125%。 尼克·马罗，这位"经济学人"的亚洲区专家点评道：这可能是中美两国贸易完全脱钩的最明显迹象。不仅如此，中国的坚决反制还是对特朗普的口中妄言 ——"我管理美国，同时也管理世界"的直接回应。 即是"美国自己在破坏现有的世界体系"，加剧了人们对华盛顿的信任忧虑与对抗性。与特朗普政府的逆全球化政策不同，中国才是推动自由贸易的重要捍卫 者，中国才是当今世界对抗霸权的旗手。 多国不相信美国会占上风，要和中国加强关系 尽管多位欧洲官员还是强调要和美国保持接触，继续谈判，但他们仍坦言道：结果可能非常不乐观，因为"不同的理念导致了不同的标准"。面对90天豁免期 后的高关税，欧盟声称正在制定报复措施。 越来越多的欧洲领导人希望选择新的道路，而不是像以往那样只是单纯地响应华盛顿的政策——欧盟委员会主席冯德莱恩在美国加征关税后不久与中国领导 人通话，确定7月举行中欧领导人峰会。 让多国不相信美国会在贸易战中"占据上风"的另外一个因素是"中国的心态更加平静 ...

全球化演变历程 - 全球化1.0由美国主导，以关贸总协定为框架，推动战后经济重建，1950-1973年世界贸易年均增长率达7.8% [7][8] - 全球化2.0以WTO为核心，中美形成"消费国-生产国"循环，全球关税税率从1991年6.2%降至2006年3.2% [11][12] - 全球化3.0由数字技术和新兴经济体推动，呈现区域化、双边化特征，RCEP和CPTPP成为新合作平台 [25][26] 全球化2.0崩溃原因 - 美国内部贫富分化加剧，铁锈地带产业空心化，资本外流导致本土就业恶化 [17][20] - MAGA主义推行贸易保护政策，中美贸易战使全球出口/GDP占比从2008年25.9%降至2018年22.9% [14][25] - 全球FDI/GDP占比从2007年3.8%降至2018年1.2%，多边贸易体系被区域协定替代 [14][15] 产业格局变化 - 美国制造业回流政策推动半导体、新能源等行业补贴，重构供应链 [25] - 中国高附加值出口份额2016年超14%居全球首位，新兴经济体改变全球分工 [15] - 数字技术催生跨境电商、远程办公等新业态，打破地理限制 [26] 经济影响数据 - 美国1948-1952年通过马歇尔计划向欧洲提供131.5亿美元援助 [8] - 美国对外投资从1960年662亿美元增至1970年1486亿美元 [8] - 全球矿产勘查投资1991-1997年年均增长14.6% [12] 未来趋势 - 贸易成本上升可能引发战争风险，大国博弈已延伸至科技战、金融战 [27] - "一带一路"倡议促进基础设施互联互通，形成替代性贸易网络 [26] - 数字经济将重构全球支付、信用体系，形成去中心化贸易生态 [27]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国一季度GDP增速转负，关税冲击加大经济波动，企业囤货致进口激增拖累经济，转化为库存和设备投资，企业投资意愿减弱且需消化库存，居民消费动能减弱，经济有下行压力，市场降息预期升温，6月降息概率升至64.2% [3][4] - 关税谈判进程反复扰动市场，加大资产价格波动，黄金短线做多交易拥挤有回调空间，美股修复至压力位预计震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难明显改善 [5] 各部分总结 美国一季度GDP情况 - 一季度GDP年化季环比初值-0.3%，低于预期0.3%，较上季度2.4%大幅回落，为2022年一季度以来首次转负，净出口拖累4.83%，进口分项拖累5.03%，个人消费支出增速1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速21.9%，进口增速41.3%，核心PCE物价指数由2.6%反弹至3.5%，高于预期 [3][8] - 消费、固定投资、库存、净出口和政府支出对-0.3%的GDP分别拉动1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25% [3][16] 各分项情况 - 服务消费维持韧性，商品消费明显下滑，政府支出对经济拉动降低，投资增速大幅抬升，企业抢在关税落地前增加库存和固定投资，进口大幅增长，抢进口效应显著 [16] - 个人消费支出中商品消费增速从6.2%降至0.5%，耐用品和非耐用品增速分别为-3.4%和2.7%，服务消费保持韧性，仅有食宿分项明显下滑 [23] - 一季度私人投资环比年化增长21.9%，为2022年以来最高，设备投资增速22.5%，信息处理设备投资高增，企业将设备投资前置，关税落地前囤货致库存增加，长期资本开支走弱，二季度经济下行压力大 [24] - 一季度政府支出增速回落至-1.4%，受债务上限、财政预算约束及政府效率部门干预，政府对经济拉动减弱 [26] - 一季度通胀水平抬升，GDP平减指数升至3.7%，PCE物价指数由2.4%回升至3.6%，核心PCE从2.6%反弹至3.5%，关税冲击下通胀回落缓慢 [26] 投资建议 - 近期市场围绕关税谈判交易，对基本面数据反应钝化，一季度GDP增速转负、通胀抬升，市场短线交易滞胀，关税谈判消息传出后市场风险偏好回升，未来关税谈判反复扰动市场，黄金有回调空间，美股震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难改善 [5][30]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 4 月 30 日） 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 短线看弱 | 美国关税政策预期放松，期价累 | | | | | | 偏弱 | | 计涨幅较大，多头了结意愿强 | | 镍 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 观望 | 上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 | | | | | | 偏弱 | | | 核心逻辑：昨日金价再度冲高回落，夜盘在 780 上方震荡运行。4 月下旬金价积累较大涨幅的情况下 美国关税政策预期放缓导致多头了结意愿上升， ...

全球资金涌入中国资产 - 高盛报告显示3月27日至4月23日全球股票基金净流入680.79亿美元，新兴市场基金净流入271.4亿美元，其中90%流入中国市场 [2] - 中国股票基金同期净流入246.86亿美元，远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场 [2] - 香橼创始人安德鲁·莱福特通过iShares中国大盘ETF做多中国，认为中国市盈率低且被超卖，政府支持市场 [2][3] 存款利率下调与资金流向 - 4月超30家中小银行下调存款利率，3年期平均利率降至2.042%，5年期降至1.883% [5] - 2025年3月末居民定期存款余额160.47万亿元，同比增长12.1%，企业定期存款增长7.1% [7] - 存款利率下调推动资金转向理财，一季度理财规模增长15%，4月单周环比增长3200亿元 [7] 债市与理财市场动态 - 一季度10年期国债收益率从1.6%震荡升至1.9%，导致银行和险资公允价值变动亏损 [7] - 监管发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引》，要求规范净值计量，堵住估值漏洞 [8] - 当前10年期国债收益率回落至1.6%，资金开始寻求其他资产机会，权益投资受关注 [8] 黄金与大宗商品热潮 - 2025年一季度国内黄金ETF持仓增长23.47吨（同比+327.73%），总持有量达138.21吨 [10] - SGE黄金9999指数一季度净流入158.36亿元，上海金指数净流入14.48亿元 [10] - 国际金价触及3500美元/盎司时，中国经纪商单日交易量占CME日均交易量的88% [16] 大宗商品牛市预期 - 西部策略认为当前处于美元定价商品牛市起点，黄金、铜等商品年化斜率可能加速 [16] - 逆全球化和美元信用危机驱动商品需求，供给端受资源国出口禁令和战略储备影响 [17] - Zoltan提出"布雷顿森林III"理论，认为黄金和商品将取代美元成为核心储备资产 [17]

行情回顾 - 4月伦敦金触及历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7% [1][6] - 4月伦敦银未能突破34.5美元/盎司阻力，月跌幅2% [1][6] - 4月沪金触及历史新高836.3元/克，月涨幅9% [1][8] - 4月沪银表现疲软，月跌幅2.4% [1][8] - 4月市场对贸易战引发的美国经济减速和全球秩序重塑进行定价，导致美国金融资产遭抛售，上演“股债汇”三杀行情 [8] - 黄金因货币属性回归而上涨，白银因缺乏避险属性且受工业属性拖累而表现疲软 [9] 市场展望与核心逻辑 - 各经济体间关税博弈可能反复，关税政策进展与美国经济基本面间节奏高度不确定 [1][10][11] - 市场预期与现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器 [1][11] - 黄金被视为对冲滞涨风险的优质资产，且贵金属牛市趋势未被打破，建议维持低多思路 [1][11][58] - 特朗普政府的关税政策具有“交易型”特征，短期缓和可能是阶段性策略，若5月谈判未达美方诉求，关税可能再度升级 [10][12] - 美联储面临两难抉择：预防式降息可能引发通胀失控和市场对其独立性质疑，维持利率则可能承受通胀反弹和经济减速风险 [10][20] - 市场主要预期是美国可能陷入“滞涨” [10] - 中长期看，逆全球化趋势难以转向，美元信用受冲击，新兴市场寻找美元替代品，这为黄金提供托底作用 [58] 宏观面因素：贸易战 - 4月2日美国对等关税落地，市场交易包含了对世界秩序重塑可能性的定价，表现为黄金波动放大和亚洲黄金投资持续流入 [12] - 当前特朗普政府释放缓和信号，但实质性谈判未开启，若5月谈判未达美方核心诉求，关税摩擦仍有升级可能，贵金属下方支撑仍在 [12] 宏观面因素：美国经济与市场预期 - 当前美国就业市场和通胀指标显示经济仍具韧性 [20] - 市场担忧贸易战影响将从第二季度开始反映在经济数据中，出现抢跑交易 [20] - 消费者年初削减开支但3月开始抢购商品，导致零售环比大幅波动，服务业扩张速度较去年显著降温 [20] - 市场存在悲观预期自我实现的担忧 [20] - 预计5月市场将持续围绕未来通胀走势、关税谈判进展和美联储货币政策不确定性进行交易 [20] 黄金基本面：供需与预测 - 2024年全球黄金总供应量4974吨，同比增长1% [29] - 2024年金矿产量3661吨，同比基本持平 [29] - 2024年回收金总量1370吨，同比增长11% [29] - 2024年黄金总需求量4554吨，同比增长1% [29] - 2024年投资总需求1180吨，同比增长25%，创四年来新高 [29] - 2024年科技用金326吨，同比增长7% [29] - 2024年金饰消费量1877吨，创世界黄金协会有数据统计以来新低，同比下降9% [29] - 2024年全球央行购金1044.6吨，为连续第三年超过1000吨 [29] - 世界黄金协会对2025年预测：供应量将再次增加 [29]；投资需求受低利率、高估值股票、疲软美元和地缘政治风险等因素利好 [34]；央行可能再次净购买超1000吨 [35]；金饰需求受经济增长放缓和价格高企压制 [36]；科技用金需求因AI相关资本投资保持稳健 [37] 黄金基本面：持仓情况 - 截至4月25日，全球最大黄金ETF SPDR持仓946.27吨，月内净流入12.89吨 [38] - 截至4月22日，黄金CFTC投机性净多头持仓为17.5万张合约，较3月底的25万张先增后降，部分多头获利了结 [38] 白银基本面：生产与库存 - 2025年1月国内白银产量1438吨，同比增长10.1% [39] - 2025年2月国内白银产量1473吨，同比增长15% [39] - 2025年1-3月我国99.99%未锻造银出口量1037.8吨，同比增长9.8% [39] - 自2024年一季度起，全球主要交易所白银显性库存总量持续由历史低点反弹 [41] - 从12月初至3月24日，LBMA库存流出3996吨至统计以来最低点，同期Comex库存流入4513吨，与市场交易加征关税可能性有关 [41] - 4月，因关税预期引发的结构性矛盾有所缓解，Comex白银库存流入已见顶 [41] 白银基本面：光伏用银与持仓 - 行业预测：2025年全球光伏新增装机保守估计531GW（与今年持平），乐观估计583GW（增长10%）；国内新增装机预计在215-255GW区间 [44] - 2025年1-3月光伏银粉产量1233吨，同比下降约3% [44] - 2024年主流TopCon电池用银量已从106mg/片降至86mg/片，少银化趋势预计延续 [44] - 截至4月25日，SLV白银持仓13956吨，月内净流入11.32吨 [54] - 截至3月18日，白银投机性净多头持仓从3月底的6.1万张降至4.5万张 [54] 投资策略 - 单边策略：延续低多思路 [2][58][59] - 套利策略：观望 [3] - 期权策略：领式看涨期权 [4] - 白银在本轮牛市中表现相对疲软，主要以区间震荡（偏强）思路为主，若市场流动性转向充裕可能迎来新爆发 [59] - 在资产组合中纳入黄金是对冲极端风险和降低资产相关性的有效方式 [59]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 4 月 29 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 | 短线看弱 | 美国关税政策预期放松，期价累 | | | | | | 偏弱 | | 计涨幅较大，多头了结意愿强 | | 镍 | 2506 | 下跌 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 ...