报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国一季度GDP增速转负，关税冲击加大经济波动，企业囤货致进口激增拖累经济，转化为库存和设备投资，企业投资意愿减弱且需消化库存，居民消费动能减弱，经济有下行压力，市场降息预期升温，6月降息概率升至64.2% [3][4] - 关税谈判进程反复扰动市场，加大资产价格波动，黄金短线做多交易拥挤有回调空间，美股修复至压力位预计震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难明显改善 [5] 各部分总结 美国一季度GDP情况 - 一季度GDP年化季环比初值-0.3%，低于预期0.3%，较上季度2.4%大幅回落，为2022年一季度以来首次转负，净出口拖累4.83%，进口分项拖累5.03%，个人消费支出增速1.8%，政府支出增速-1.4%，私人投资增速21.9%，进口增速41.3%，核心PCE物价指数由2.6%反弹至3.5%，高于预期 [3][8] - 消费、固定投资、库存、净出口和政府支出对-0.3%的GDP分别拉动1.21%、1.34%、2.25%、-4.83%和-0.25% [3][16] 各分项情况 - 服务消费维持韧性，商品消费明显下滑，政府支出对经济拉动降低，投资增速大幅抬升，企业抢在关税落地前增加库存和固定投资，进口大幅增长，抢进口效应显著 [16] - 个人消费支出中商品消费增速从6.2%降至0.5%，耐用品和非耐用品增速分别为-3.4%和2.7%，服务消费保持韧性，仅有食宿分项明显下滑 [23] - 一季度私人投资环比年化增长21.9%，为2022年以来最高，设备投资增速22.5%，信息处理设备投资高增，企业将设备投资前置，关税落地前囤货致库存增加，长期资本开支走弱，二季度经济下行压力大 [24] - 一季度政府支出增速回落至-1.4%，受债务上限、财政预算约束及政府效率部门干预，政府对经济拉动减弱 [26] - 一季度通胀水平抬升，GDP平减指数升至3.7%，PCE物价指数由2.4%回升至3.6%，核心PCE从2.6%反弹至3.5%，关税冲击下通胀回落缓慢 [26] 投资建议 - 近期市场围绕关税谈判交易，对基本面数据反应钝化，一季度GDP增速转负、通胀抬升，市场短线交易滞胀，关税谈判消息传出后市场风险偏好回升，未来关税谈判反复扰动市场，黄金有回调空间，美股震荡偏弱，美元和美债收益率震荡运行，长期美国经济滞胀风险累积，市场风险偏好难改善 [5][30]