收购概述 - 珠海华发集团通过国有股权无偿划转方式取得海投公司100%股权，间接持有格力地产44.95%股份 [2][14] - 本次收购符合《上市公司收购管理办法》第六十三条免于发出要约的情形 [17] - 收购完成后格力地产控股股东仍为海投公司，实际控制人仍为珠海市国资委 [14] 收购方背景 - 华发集团实际控制人为珠海市国资委，珠海市国资委持有华发集团93.51%股权 [5] - 华发集团主营业务涵盖科技、城市、金融三大产业集群，城市板块包含房地产开发等业务 [6] - 华发集团2021-2023年财务报表经致同会计师事务所审计并出具标准无保留意见 [40][41] 收购细节 - 本次收购涉及格力地产847,383,580股股份，其中371,000,000股（占43.78%）存在质押 [15] - 收购不涉及资金支付，系国有资产无偿划转 [16] - 收购已取得珠海市国资委批准并完成工商变更登记 [11][12] 对上市公司影响 - 收购后格力地产将保持人员、资产、财务、机构、业务独立性 [27][28][29][30] - 格力地产正逐步退出房地产业务，转型以免税业务为核心 [31][32] - 华发集团承诺减少与格力地产关联交易并规范操作 [33][34] 其他重要信息 - 收购前6个月内收购人及相关人员未买卖格力地产股票 [38] - 华发集团最近5年未受证券市场行政处罚或涉及重大诉讼 [7] - 格力地产重大资产重组后注入了免税业务，盈利能力提升 [31]

文章核心观点 四川能源发展集团计划未来12个月增持川投能源股份，金额5 - 10亿元，除刺激股价外还有顺应政策、产业整合、战略考量等深意，川投能源基本面稳健，有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [1][3][7] 增持计划 - 四川能源发展集团计划未来12个月通过集中竞价增持川投能源股份，金额不低于5亿元、不高于10亿元，资金为自有或自筹，增持价格不设上限 [1] - 增持前，增持方及其一致行动人持有公司2,440,810,525股，占总股本50.07%，完成增持将提升持股比例 [1][3] 政策背景 - 4月8日起多家四川国资背景上市公司披露增持或回购计划，如五粮液、四川路桥等，金融支持降低成本 [1][3] - 科创企业参与稳定行动，成都银行与其两家国有股东启动14亿元增持计划 [3] 产业整合与战略考量 - 川投能源是集团“水电核心平台”，适度增持是对其基本面与估值的认同，为后续资产注入等预留空间 [4] - 增持服务于集团整体资产证券化战略，是提高市值管理能力、推动资本运作市场化的实践 [4][5] 基本面情况 - 去年前三季度，川投能源营业收入10.87亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22亿元，同比增长15.10% [5] - 2025年一季度，控股企业累计发电量9.60亿千瓦时，同比增长21.98%；水电发电量9.06亿千瓦时，同比增长20.32% [5] - 2025年一季度，控股光伏企业发电量达0.54亿千瓦时，同比增长74.19% [5] - 雅砻江水电2025年一季度发电量222.30亿千瓦时，同比增长13.2%；长江电力发电量达577.72亿千瓦时，同比增长9.5% [6] - 截至2025年3月底，雅砻江与长江流域蓄能分别为103.8亿度与187.7亿度，同比提升28.75亿度和40.48亿度 [6] - 公司长期分红比例稳定在50%以上，2023年度分红派息17.9亿元，对应股息率超3% [6] 集团架构与发展机会 - 四川能源发展集团下属川投能源、川能动力、华海清科三家A股上市平台，代表水电、新能源和先进制造业务 [7] - 集团 - 平台化架构利于资源调度与产业协同，川投能源有望受益于集团未来资本运作与产业调整 [7]

行业格局与业务表现 - 并购重组业务成为券商投行收入新增长点 但行业分化明显 25家上市券商中11家财务顾问业务净收入正增长 最高增幅53% 14家下滑 最高降幅61% [1] - 财务顾问业务净收入总额33.51亿元 同比微降2% 前八强券商集中度达79% 较上年提升4个百分点 [2][4] - 头部券商优势显著 中金公司以9.16亿元居首 中信证券5.64亿元次之 华泰证券等4家收入集中在2.2亿~2.6亿元区间 [4] 业务细分与市场动态 - 并购重组财务顾问净收入前三：中金公司4.18亿元 中信证券2.72亿元 华泰证券0.48亿元 [5] - 按交易规模统计 中信证券 中金公司 中信建投位列前三 [6] - 财务顾问业务缓解投行业绩下滑 中金公司投行收入降幅收窄至16% 财务顾问贡献度提升10个百分点至30% [7] 市场前景与战略布局 - 2024年A股重大资产重组公告数达112家 同比增9.8% 但实际完成规模812.41亿元 同比降76% [2] - 机构预测2025年并购交易量将实现两位数增长 驱动因素包括国企改革 海外投资需求及私募股权退出 [7] - 券商积极布局并购重组 东兴证券计划拓展新兴产业并购 整合科技型企业资源 [8]

珠海国企改革深化行动 - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年，珠海市属国企资产总额达12924.06亿元（截至2023年末），拥有并表上市公司17家，参股40余家[1] - 珠海国企加速并购重组和专业化整合，通过优化资源配置和调整产业结构提高市场竞争力，近期多家控股上市公司公告显示改革已陆续落地[1] - 珠海国资委计划将13家市属国企减至10家，2024年1月已召开重组整合大会，后续将公布具体方案[7] 珠海科技集团组建 - 珠海华发集团与格力集团共同组建珠海科技产业集团，格力集团将持有的部分股权和资产（含格力金投100%股权）进行注资[3] - 新集团以华发科技集团为基础，整合双方产业园区、云上智城、科创投、股权投资等业务，华发集团控股并表，格力集团参股[4] - 华发科技2023年底资产总额485.00亿元，所有者权益328.91亿元，营业收入54.67亿元，利润总额7.31亿元（投资收益11.33亿元）[5] - 截至2024年3月末，华发科技主要所持A股上市股权市值约68.77亿元，运营聚焦新能源、半导体集成电路、生物医药及大健康三大行业[4][5] 其他重大重组事项 - 珠海国资委将大横琴集团无偿划转至珠光集团控股，作为其二级公司管理[6] - 海投公司整体无偿划转至华发集团，仍为格力地产控股股东，珠海国资委保持实际控制权[6] - 2023年改革包括华发整合九洲控股、组建新交通控股集团和海洋集团，华发集团资产总额超7200亿元（2024年底），2024年营业收入超1740亿元[8] 改革战略方向 - 通过布局新赛道新技术新模式发展新质生产力，升级传统产业、壮大战新产业、培育未来产业[3] - 华发集团定位"科技、金融、城市"三大产业集群，科技板块承担区域招商引资责任，形成产业运营、投资、招商协同格局[4] - 改革旨在解决同质化竞争问题，提升市场化与专业化运营能力，通过生产要素整合推动城市高质量发展[6][9]

文章核心观点 2025年是国企改革深化提升行动收官之年，珠海国企加速并购重组和专业化整合，通过优化资源配置和调整产业结构提高市场竞争力，新一轮国资改革整合已陆续落地，后续还将有进一步重组整合方案，旨在挖掘规模经济优势推动城市高质量发展 [1][6][7] 珠海国企现状 - 珠海市国资委拥有并表上市公司17家，参股上市公司40余家，截至2023年年末，珠海市属国企资产总额达12924.06亿元 [1] - 珠海共有13家市属国企，2024年1月称将减至10家 [7] 珠海科技集团组建情况 - 4月11日，航宇微、阳普医疗称实际控制人珠海市国资委下发通知，华发集团与格力集团将共同组建珠海科技集团，格力集团将持有的部分股权和资产（含格力金投100%股权）注资，组建完成后珠海科技集团将成为格力金投股东，公司控股股东与实际控制人未变 [2] - 以华发科技集团为基础组建，华发集团将相关产业园、云上智城、珠海科创投等资产注资，完成后华发集团控股并表，格力集团参股 [3] - 华发科技板块已形成产业运营、投资、招商协同联动格局，运营围绕新能源、半导体集成电路、生物医药及大健康三大行业 [3] - 2023年底，华发科技资产总额485.00亿元，所有者权益合计328.91亿元，2023年营业收入54.67亿元，利润总额7.31亿元（投资收益11.33亿元），截至2024年3月末，所持A股上市股权市值约68.77亿元 [4] 其他重组方案 - 4月10日，格力地产称珠海市国资委将海投公司整体无偿划转至华发集团，划转后海投公司为华发集团下属二级企业，仍为格力地产控股股东，珠海市国资委仍为实际控制人 [6] - 同日，世荣兆业、宝鹰股份公告称珠海市国资委将大横琴集团成建制无偿划转至珠光集团，作为二级公司 [5] 珠海国企改革历史与目标 - 2020年，华发集团对城建集团、安居集团、纺织集团进行整合，改善经营情况，截至2024年底，华发集团资产总额超7200亿元、净资产超1700亿元，2024年营业收入超1740亿元，利税总额超170亿元 [8] - 2024年国企改革旨在挖掘规模经济优势，降本增效，推动城市高质量发展 [8]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入146.67亿，同比增长3.2%，归母净利润10.56亿，同比增长63.7%，业绩符合预期 [1] - 2025Q1预计归母净利润1.6~1.72亿，同比增长56%~67.7%，扣非净利润1.48~1.6亿，同比增长44.19%~55.9%，超市场预期 [1] - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，其中2024Q4销量55.71万吨，同比增长8.9% [2] - 2024Q4归母净利润-2.3亿，同比减亏0.79亿，扣非净利润-2.2亿，同比减亏1.44亿 [2] 产品与市场 - 燕京U8 2024年销量69.6万吨，同比增长31.4%，2025Q1延续30%以上增长 [2] - 公司强化U8为核心的全国性大单品，拓展区域大单品和特色单品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备成长空间 [1] - 2025年若餐饮消费改善，U8增长势能可能进一步强化 [2] 财务指标 - 2024年吨酒收入3662.7元/吨，同比增长1.6%，其中2024Q4吨酒收入3268.49元/吨，同比下降7% [2] - 2024年归母净利率7.2%，同比提升2.66pct，扣非净利率7.1%，同比提升3.58pct，营业利润率10.97%，同比提升3.76% [2] - 预测2024~2026年归母净利润为10.56/13.61/16.65亿，分别同比增长64%/29%/22% [1] 公司战略 - 公司系统性推进九大变革，内部挖潜增效，预计净利率同比进一步提升 [2] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，优化产能利用率，利润率提升空间广阔 [1] 股价催化剂 - 产品提价、原材料成本下降、餐饮需求回暖带动结构升级提速 [4]

管理层变动 - 贾飙升任中保投董事长 免去总裁职务 李军接任总裁 [2][3] - 贾飙为保险行业专家型管理干部 曾任职银保监会 2021年起担任中保投总裁 2024年当选上海资产管理协会会长 [8] - 新任总裁李军曾任海通证券总经理 拥有丰富金融监管及自贸区管理经验 [11][12] 公司背景与战略定位 - 中保投2015年成立 注册资本12亿元 由46家保险机构及社会资本联合设立 [4] - 作为中国保险投资基金的普通合伙人 负责基金设立、募集和管理 [5] - 2024年总资产年均复合增长率达14% 聚焦险资支持实体经济 通过S基金、并购基金、Pre-IPO等多路径投资科创企业 [9] - 2025年目标为打造"新型资管服务平台" 推进全资产类别、全生命周期服务模式 重点布局上海三大先导产业 [16] 业务动态与重点项目 - 近期与中国信达签署战略协议 探索险资服务国家战略的协作模式 [10] - 历史投资项目包括450亿元国家管网专项基金、400亿元招商局轮船股权计划、70亿元钟宅畲族社区债权计划等 [15] - 2024年3月联合利安人寿设立15亿元股权基金 投资深圳能源环保项目 [15] 上海属地化管理进展 - 2024年1月划归上海管理 上海市国资委提出五方面发展要求 包括融入"五个中心"建设、培育耐心资本等 [14] - 公司表态将立足上海 强化科技-产业-金融联动 助力本地战略性产业发展 [16]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级[3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税）[3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145%[4] 子公司业务 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元，同比增12.7%[5] - 吉航公司营收15.2亿元，同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%[5] - 扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6%[5] 业务板块 - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%；毛利率12.5%，同比增加1.52ppt[9] - 其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%；毛利率10.6%，同比增加3.21ppt[9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点[7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点[7] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X[12]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级 [3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税） [3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145% [4] 分业务情况 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元同比增12.7%；吉航公司营收15.2亿元同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%；扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6% [5] - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%，毛利率12.5%，同比增加1.52ppt；其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%，毛利率10.6%，同比增加3.21ppt [9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点 [7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点 [7] 未来展望 - 航空工业重要，公司是歼击机、舰载机主要生产基地，主力型号需求持续，新型号产品未来有望放量 [11] - 2025年是关键一年，从2024年四季度财报现拐点，订单恢复，营收和归母净利润大幅增长，十四五收官国防需求或加速释放，行业向上，公司业绩上行 [11] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 9.9 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布 18 - 36 亿元回购计划，用于股权激励或员工持股计划，连续三年回购且规模创新高，体现对业绩增长信心和国企担当 [1] - 公司深化国改，提出 2025 - 2027 年回报计划，计划累计现金分红率不低于 40%，支持中长期激励计划 [2] - 挖机内需逐步企稳复苏，2025 年一季度行业销量同比增 22.8%，内销增速 38.3%，徐工作为龙头有望受益 [2] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，短期受益行业改善，长期提升盈利能力与全球竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司回购情况 - 本次拟用自有资金或合法资金回购 18 - 36 亿元，回购价不超 13 元/股，按此价计算拟回购股份占总股本 1.17% - 2.34% [1] - 公司曾于 2015 年、2023 年、2024 年完成回购，规模分别约 2.59 亿、8.52 亿、3.73 亿元，分别占彼时总股本 1.08%、1%、0.48% [1] 国改与股东回报 - 公司通过改革手段推动高质量发展转型，2024 年底提出 2025 - 2027 年回报计划 [2] - 计划 2025 - 2027 年累计现金分红率不低于 40%，控股股东常态化增持，支持推出股权激励等中长期激励计划 [2] 挖机行业情况 - 2023 - 2024 年挖机行业销售增速分别为 - 25.4%、3.1%，内销分别为 - 40.8%、11.74% [2] - 2025 年一季度挖机行业销量 6.14 万台，同比增 22.8%，内外销增速分别为 38.3%、5.5%，小挖率先回正，中大挖企稳回正 [2] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|940.8|1016.9|1130.4| |净利润（亿元）|60.1|77.6|96.9| |每股收益(元)|0.51|0.66|0.82| |市盈率(倍)|15.9|12.3|9.9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4| |净利润率|6.4%|7.6%|8.6%| |净资产收益率|10.1%|12.4%|14.4%|[9] 其他财务指标预测 - 成长性指标如营业收入增长率 2024 - 2026 年分别为 1.3%、8.1%、11.2%等 [10] - 利润率指标如毛利率 2024 - 2026 年分别为 22.9%、23.6%、24.3%等 [10] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2024 - 2026 年分别为 87、82、73 等 [10] - 投资回报率指标如 ROE 2024 - 2026 年分别为 10.1%、12.4%、14.4%等 [10] - 费用率指标如销售费用率 2024 - 2026 年分别为 7.3%、7.1%、7.0%等 [10] - 偿债能力指标如资产负债率 2024 - 2026 年分别为 64.1%、65.2%、64.3%等 [10] - 分红指标如 DPS 2024 - 2026 年分别为 0.24、0.42、0.42 等 [10]