劳动节假期消费总体表现 - 重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，较春节假期增速4.1%加快 [1] - 旅游业游客流量同比增长6.4%，旅游总收入同比增长8%，恢复至疫情前水平的136%/123% [1] - 出境游同比增长21%，香港和澳门分别增长22%和41% [4] - 入境游因免签政策持续旺盛，支付宝和微信支付数据显示入境消费同比增长超一倍 [9] 分品类消费表现 - 家电、汽车、电信设备销售额分别增长15.5%、13.7%、10.5% [2] - 餐饮增长8.7%，现制饮品店表现稳健 [2] - 珠宝首饰销售改善，周大福5月同店销售额转为中单位数增长 [8] - 体育用品和休闲娱乐用品零售额同比增长15% [5] - 票房收入同比大幅下降51%至7.5亿元，平均票价下降2%至39.5元 [8] 地区消费差异 - 不同层级城市增长均衡，重点旅游城市保持强劲 [3] - 陕西、湖南、重庆零售餐饮销售额分别增长15.3%、9.4%、6.5% [9] - 上海、北京、杭州消费分别增长13.1%、7.0%、9.0% [9] 消费趋势特点 - 人均旅游消费增长1.5%，约为疫情前90%水平 [4] - 企业促销更加克制，酒店和机票价格改善 [2] - 县域级旅游预订订单同比增长20% [4] - 消费品以旧换新政策推动零售增长 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司营收1153.9亿元，同比下降8.24%，归母净利润84.5亿元，同比下降18.9%，扣非净利润60.11亿元，同比下降40.04% [2][3] - 液体乳营收750亿元，同比下降12%，冷饮产品营收87.21亿元，同比下降18.41% [3] - 液体乳库存量同比增长48.03%，公司归因于销量下降、产品结构调整及销售价格变动 [5] 核心业务液体乳趋势 - 液体乳营收占比从2021年超75%降至2024年约65%，2021-2023年营收分别为849.11亿、849.26亿、855.4亿，2024年骤降至750亿 [6] - 液体乳业务拥有伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶等百亿级产品，是业绩增长的根本驱动 [3] 战略投资与第二曲线探索 - 2021年公司以63亿元入股澳优乳业，但澳优2021-2023年营收连续下滑（85.75亿→77.96亿→73.82亿），净利润从7.64亿降至1.74亿，降幅77% [7][9] - 2024年澳优中国区收入56.11亿元，同比减少8.25亿元，公司计提商誉减值30.4亿元，总资产减值损失52.3亿元 [11] - 其他业务（非乳制品和冷饮）合计营收仅7.22亿元，公司推出活泉现泡茶并注册方便食品、咖啡等商标寻求跨界突破 [13] 高管薪酬与行业展望 - 2024年高管团队薪资3652.17万元，其中董事长潘刚薪资1974.22万元，近三年薪资分别为2572.70万、2179.32万、1974.22万 [14][15] - 公司认为行业最艰难阶段已过，2025年将优先保障渠道健康，看好三线以下城市占80%的乳制品消费增量空间 [15]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年以来食品饮料行业各细分板块表现分化，乳制品行业周期有望上行，调味品龙头韧性突出，软饮料分化延续，保健品新消费驱动，港股餐饮待边际修复，各板块均有潜在投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 乳制品 2024 年&25Q1 复盘 - 24 年以来行业供大于求，生鲜乳价格低迷，24 年/25Q1 主产区生鲜乳均价分别同比 -13.5%/-13.8%，上游经营承压加速出清，截至 25 年 3 月末奶牛存栏环比/同比分别减少 0.5%/5.7% [11][16] - 24 年板块收入承压，25Q1 伊利、新乳业、妙可蓝多等乳企收入增速边际改善 [18][20] - 24 年至今成本红利提振板块毛利率，25Q1 板块费投边际改善，24 年减值扰动板块盈利，25Q1 板块盈利能力优化 [21][28] 投资展望 - 上游出清惯性有望延续，政策频出有望提振乳制品需求，板块周期向上复苏可期，推荐伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多，建议关注新乳业、天润乳业 [33] 调味品 24 年&25Q1 复盘 - 24 年低基数+龙头调整到位推动板块收入同比改善，复调表现好于基调，25Q1 春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，龙头海天增长稳健 [39] - 24 年&25Q1 大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，海天、中炬盈利优化领先 [42][47] 投资展望 - 需求弱复苏，优选成本红利释放和渠道调整已见效个股，推荐海天味业，关注中炬高新、千禾味业 [49][50] 软饮料 整体表现 - 春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，收入增速放缓，2024 年板块收入同比 +5.1%，24Q4+25Q1 合计收入同比 +5.3% [55] - 个股景气分化，能量饮料等更为景气，东鹏延续高成长性，其余企业收入端承压，部分企业费投支出提升，龙头费投保持相对理性，盈利表现分化，东鹏、华润饮料盈利能力提升明显 [59][68] 2025 年展望 - 板块基本面领先优势有望延续，预计成本红利催化进一步释放利润弹性，推荐东鹏饮料、百润股份、承德露露，建议关注农夫山泉 [76] 保健品 整体表现 - 中长期我国保健食品行业发展具备“脉冲式增强”特征，预计未来三年增速有望维持在 6%以上，近几年行业向线上转型，电商零售额占比由 3.1%提升至 58% [79][81] - 保健品企业表现分化，品牌端线上电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整，生产端 24H2 内需掣肘，25 年以来环比均有修复 [83] 2025 年展望 - 新消费逐渐成为保健食品行业增量的主要来源，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司，如 H&H 控股、仙乐健康、百合股份 [96][99] 港股餐饮 - “节日化”消费特征明显，2024 年底以来餐饮收入边际修复，随着消费刺激政策落地，限额以上餐饮企业收入总额增速环比修复或更明显，建议关注海底捞、达势股份 [104]

央行政策与市场反应 - 央行采取降准降息和房贷松绑政策释放万亿流动性但市场反应谨慎指数在3344点关键位徘徊 [3] - 3344点位置存在五年内三次折戟的历史套牢盘压力显著 [3] - 美联储暂停降息但暗示年内可能不降息导致美元指数剧烈波动黄金价格创新高至3440美元 [3] 行业板块表现 - 科技股受鸿蒙PC开发者大会刺激概念股短期活跃但需警惕持续性风险 [3] - 军工航发板块订单充足中报预增确定性高 [3] - 消费复苏中家电下乡数据更具参考价值新能源车受益于上游锂价下跌和下游销量增长毛利率改善 [4] 市场策略与资金动向 - 当前行情建议保持五成仓位3344点突破需1.5万亿量能支撑否则存在诱多风险 [4] - 高端制造如航发锻件等细分领域存在投资机会 [5] - 消费复苏中区域白酒龙头和高股息资产适合不同风险偏好投资者 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 24年整体需求弱复苏，企业梳理渠道减轻库存压力，受益成本下行毛利率改善，但竞争加剧费用率提升，盈利分化；合并24Q4+25Q1板块收入承压，龙头海天等业绩更优；25年成本平稳、费用稳定，若收入加速复苏，板块盈利能力有望提升 [1][5] - 优选业绩确定性强的板块龙头，如海天味业、立高食品等，关注日辰股份、宝立食品增长潜力及中炬高新、恒顺醋业改革进程 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾：整体表现平淡，龙头业绩更优 - 24年需求平稳，24H2消费政策落地使社零改善至25Q1，餐饮平稳，企业多梳理库存调整发展；传统调味品龙头海天率先完成调整，复调企业普遍双位数增长，餐饮供应链龙头保持韧性 [7] - 合并24Q4+25Q1，板块多数企业收入承压，海天接近双位数增长，恒顺收入增速快但主营平稳，复调中日辰、宝立环比放缓，餐饮供应链立高收入增长快，千味央厨平稳过渡，安井增速平淡但好于同行 [10] - 25年3月社零和餐饮收入增超5%，消费复苏，龙头优势强、业绩确定性高，板块Q2报表有望改善，企业一方面提升竞争力，一方面外延补充业务 [11] 经营情况：成本下行，竞争加剧，企业盈利表现分化 - 24年白砂糖、大豆等原材料价格下行至25Q1，调味品享受成本红利，行业主要公司毛利率改善，部分公司个别季度因搭赠促销等因素毛利率下降；25年成本压力小但降幅或低于去年 [5][14] - 消费者消费升级动力不足，行业存量竞争，量增价减，龙头价格更稳；24年主要公司加大销售费用投放，销售费用率提升，复调及餐饮供应链企业费用相对稳定 [17][19] - 盈利能力分化，25Q1海天、千禾、榨菜等因毛利率提升盈利能力改善，天味因收入下滑净利率下滑多；速冻企业控费提效，安井采购价格Q1略升但全年可控，立高净利率改善，千味央厨盈利能力略降；全年成本平稳、费用稳定，收入加速复苏则板块盈利能力有望提升 [19] 投资建议：优选业绩确定性强的板块龙头 - 推荐海天味业，其竞争优势显著、全年业绩确定性强；推荐立高食品，业绩确定性强且估值回落；天味食品Q2有望环比改善，中期高股息值得关注；涪陵榨菜收购后收入有望加速，未来股东回报或提升，可逢低布局；关注日辰股份、宝立食品增长潜力及中炬高新、恒顺醋业改革进程 [22] 行业重点公司估值表 - 报告给出海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB等估值数据 [23]

五一假期消费数据 - 全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均花费574元，同比增长1.5%，呈现量价齐升态势 [1][4] - 消费数据为今年以来最高水平，与2019年同期相比，出游人次增长61%，总花费增长29%，人均花费下降5%，为2020年以来最好水平 [4][7] 零售餐饮行业表现 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中家电、汽车、通讯器材销售额分别增长15.5%、13.7%、10.5%，电商平台智能家居产品销售额增长超20%，餐饮企业销售额增长8.7% [1][5] - 消费政策如以旧换新、餐饮消费券等对零售餐饮行业拉动效果显著 [5] 交通运输行业表现 - 全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，其中铁路客运量增长10.8%，公路人员流动量增长7.6%，水路客运量增长24.9%，民航客运量增长11.8% [2] 出入境旅游表现 - 入境游订单同比增长超过170%，全国口岸日均出入境人员达215万人次，同比增长27% [3] 消费复苏趋势 - 消费数据逐步回暖，但复苏趋势是否确立需待端午数据确认，因近年节假日数据呈现春节、中秋国庆表现强劲，清明、五一、端午边际下行的规律 [6][7] - 消费从短期企稳向全面复苏迈进，短期受益于消费券等政策，中长期受益于稳收入政策 [8] 投资机会 - 攻之顺周期赛道：白酒、餐饮产业链等公司将受益于经济复苏和政策落地 [1] - 守之新消费机会：潮玩、古法黄金等赛道符合个性化、悦己化消费趋势及文化出海氛围 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 今年五一消费数据量价齐升，出游人次、总花费、人均花费增速均为今年最高，且是2019年以来五一假期最好水平，消费数据正逐步回暖，但消费复苏趋势需待端午数据确认，消费将从“短期企稳”向“全面复苏”迈进 [6][8] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位7997.15，52周最高9343.57，52周最低5985.5 [1] 五一消费数据 整体情况 - 五一假期5天，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均花费574元，同比增长1.5% [4] 零售餐饮 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%，餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] 交运数据 - 5月1日至5日，预计全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，其中铁路客运量同比增长10.8%，公路人员流动量同比增长7.6%，水路客运量同比增长24.9%，民航客运量同比增长11.8% [5] 出入境游 - 五一期间入境游订单同比增长超过170%，今年“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达215万人次，较去年同期增长27% [5] 投资建议及关注标的 攻之顺周期赛道 - 看好白酒、餐饮产业链等公司，建议关注百胜中国、海底捞、达势股份、蜜雪集团、古茗、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山、锦江酒店、首旅酒店等 [9] 守之新消费机会 - 建议关注潮玩、古法黄金等赛道，相关标的有泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基等 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 今年五一消费数据量价齐升，出游人次、总花费、人均花费增速为今年最高，且是2019年以来五一假期最好水平，消费数据正逐步回暖，但消费复苏趋势需待端午数据确认，消费将从“短期企稳”向“全面复苏”迈进 [6][8] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位7997.15，52周最高9343.57，52周最低5985.5 [1] 五一消费数据 整体情况 - 五一假期5天，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均花费574元，同比增长1.5% [4] 零售餐饮 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%，餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] 交运数据 - 5月1日至5日，预计全社会跨区域人员流动量累计14.67亿人次，日均2.93亿人次，同比增长8.0%，其中铁路客运量同比增长10.8%，公路人员流动量同比增长7.6%，水路客运量同比增长24.9%，民航客运量同比增长11.8% [5] 出入境游 - 五一期间入境游订单同比增长超过170%，今年“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达215万人次，较去年同期增长27% [5] 投资建议及关注标的 攻之顺周期赛道 - 看好白酒、餐饮产业链等公司，建议关注百胜中国、海底捞、达势股份、蜜雪集团、古茗、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山、锦江酒店、首旅酒店等 [9] 守之新消费机会 - 建议关注潮玩、古法黄金等赛道，相关标的有泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基等 [9]

全国旅游市场爆火、服务消费持续升温、政策发力撬动消费数据...2025年"五一"假期，消费力依然"强劲"。 赢商网盘点了2025年五一假期期间，文旅、餐饮零售、电影等各行业，以及全国部分重点省市消费数据，通过数据客观、真实地反映市场现状，以供行业 参考。 01 全国消费市场数据 "五一"旅游数据抢眼，离境退税新政策撬动假期入境消费 文旅：3.14亿人次出游，总消费1802.69亿元 据文化和旅游部官网消息，劳动节假日五天（5月1日-5月5日），全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长 8.0%。 中国入境旅游市场迎来强劲复苏，文化体验与多元玩法成为吸引外国游客的核心动力。携程数据显示，五一期间入境游订单量同比激增130%，上海、深 圳、广州、北京、成都、重庆、杭州、珠海、西安、青岛等城市跻身热门目的地榜单。 与此同时，出境游市场也实现增长。携程数据显示，五一跨境游热潮涌动，出境游订单量同比增长两成。 零售&餐饮：全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，以旧换新备受欢迎 据商务部商务大数据监测，2025年五一假期（5月1日-5月5日），全国重点零售和餐饮 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上游纺织制造收入及利润增速亮眼，下游A股品牌服饰业绩承压；2025Q1纺织制造增速放缓，品牌服饰利润降幅收窄 [14] - 2025年服饰消费以弱复苏为主，中长期服饰品类有望释放弹性；纺织制造关注政策变化，黄金珠宝关注产品及渠道优势公司 [17] 根据相关目录分别进行总结 服饰品牌：2024年利润承压，期待2025年后续修复 - **板块财务数据回顾** - 2024年A股品牌服饰收入略降、利润压力大，港股运动鞋服龙头业绩较好；2024Q2 - Q4利润下滑大，2025Q1改善 [21][28] - 毛利率稳定，费用率增加致净利率下降；2024年毛利率56.8%（+0.4pct），2025Q1为57.4%（+1.1pct） [33][34] - 库存水位增加、周转放缓，2024年末存货+23%，周转天数+8天至231.5天；资产减值正常 [39] - 2024年现金流匹配业绩，分红比例高，经营性现金流净额约为归母净利润1.3倍 [49] - **运营分析与展望** - 运动赛道好于时尚休闲，2024年运动鞋服收入+8.7%/归母净利润+12.4%，时尚服饰盈利承压，家纺利润下滑与收入匹配 [52][56] - 2024 - 2025Q1电商增速好于社零，未来全渠道融合是趋势 [57] - 品牌线下拓店分化，2025年多数公司渠道有望稳健或开店；直营拓店好于加盟，未来或改善 [60][65] - **重点标的及投资建议** - 推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登；关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [4][74] 服饰制造：订单景气平稳，关税冲击或加速格局优化 - **财务数据回顾** - 2024年纺织制造订单出货增长，2025年增速放缓，龙头表现好；2024年收入+6.4%，龙头申洲国际等增速更快 [80] - 2024年利润快速增长，逐季降速，全年累计增长26.9%；毛利率21.7%（+0.6pct）/净利率8.0%（+0.7pct） [84] - **运营分析及展望** - 短期制造商订单出货正常，2024Q2龙头有望增长；下游库存及零售健康，订单节奏需跟踪 [90] - 关税政策变动或使产业链重心转移，影响利润率和订单；利好格局优化，龙头受益 [91] - 对美业务占小、产能布局完善的公司影响小；行业格局优化是长期趋势 [99][100] - **重点标的及投资建议** - 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [4][102] 黄金珠宝：短期需求较弱，关注龙头渠道产品优化进度 - **财务数据回顾** - 2024 - 2025Q1板块业绩分化，有拓店或产品优势的公司表现优；2024年合计营收-1.7%至1687.6亿元，归母净利润+3.6%至62.6亿元 [113] - **运营趋势分析与展望** - 2024年金饰销售疲软，金条金币受追捧；2025Q1金价涨，金饰消费低迷，金条金币增长 [108][109] - 短期拓店谨慎，重视产品力打造；中长期关注产品和渠道效率提升的公司 [3] - **重点标的及投资建议** - 关注周大福、潮宏基 [4] 投资观点 - 2025年品牌服饰业绩有望修复，纺织制造关注政策，黄金珠宝关注龙头 [4]