全球资本市场发展趋势与交易所合作 - 当前市场存在诸多不确定事件，逆全球化趋势仍在上升，在此环境下交易所之间的合作更为重要[1] - 不确定性中存在着机遇，合作是交易所能够找到更多机会并为投资者创造更多可能性的关键[1] - 2022年底，深交所与新交所开通“深新ETF互通”，双向上市创业板指数、双创50指数等ETF产品[1] - 2023年5月，上交所与新交所签署ETF产品互通合作谅解备忘录，探索推出对方市场的优势ETF产品[1] - 新交所还与新西兰交易所、泰国交易所达成合作，覆盖衍生品上市以及存托凭证联动等多个领域[1] 中概股回流与交易所角色 - 新交所有完善的二次上市政策，积极推动亚洲公司利用其平台和新加坡金融中心地位接触国际投资者并筹集资金[2] - 新交所二次上市政策允许已在亚洲其他市场上市的中国公司在新加坡上市[2] - 在吸引中概股回流方面，新交所与港交所各有优势，新交所是通往亚洲的重要门户，港交所则是通往中国的重要门户[4] - 在亚洲市场继续增长的过程中，两家交易所和两个金融中心共同扮演着重要角色[4] 交易所技术创新应用 - 在交易监控和市场活动监测领域，新交所已经开始使用人工智能技术[4] - 未来随着许多公司和行业的发展，人工智能也可能应用于投资者互动和客户互动等方面[4] 可持续投资与交易所职能 - 从三个维度看待新交所在可持续投资中的角色：作为一家公司、作为一家监管机构、作为一项业务[4] - 作为公司，新交所有净零排放目标[5] - 作为监管机构，新交所在可持续发展披露方面为公司提供协助[5] - 作为交易所，新交所提供气候变化相关的可投资产品，试图调动资本支持正在进行净零转型的企业[5] - 目前新交所有一只具标志性的气候行动ETF上市，以推动资本流向可持续投资[5] - 上市公司走在净零转型的道路上非常重要，并需审视气候变化如何影响其商业模式，随之进行调整并寻找机会[5]

中美经贸谈判成果 - 中美日内瓦经贸会谈后外贸企业抢滩中国市场 中国输美海运集装箱订单量激增近300% 中美贸易进入"骤热"模式 [3] - 谈判后美国对华关税从145%-245%降至10%-30% 欧美市场反应积极 中国股市大幅回升 [7] - 特朗普政府原定90天关税政策延期导致企业三年发展规划受阻 谈判突破缓解了企业压力 [6] 谈判促成因素 - 美国企业界强烈反对关税战 苹果80%手机 沃尔玛60%商品 特斯拉50%电动车均依赖中国生产 跨国公司支撑中国1/3出口业务 [9] - 高关税导致美国通胀压力 影响圣诞节销售周期 波及特朗普选民基本盘 [10] - 中国企业对美出口利润微薄 加征超100%关税将导致停产 出口转内销转型困难 [10] 全球化趋势判断 - 全球化3.0阶段呈现多极化特征 中美欧金砖国家共同主导 国际体系面临改革需求 [21] - 中国具备混合竞争优势：全球70%高铁 50%摩天大楼 500万5G基站(欧盟10倍) 每年650万理工科毕业生 [23] - 美国仍占据服务贸易 储备货币 资本市场优势 但无法维持全产业链优势 中国在基础设施和制造业领域形成不可替代性 [22] 企业出海战略 - 中国企业出海进入"在世界 为世界"新阶段 隆基绿能(6亿美元) TCL 天合光能等新能源企业加速赴美建厂 [25] - 美国制造业回流存在机会 福耀玻璃案例显示本土化生产可获政策支持 形成双赢局面 [25][29] - 全球化布局可规避贸易风险 提前布局跨国生产基地的企业在中美贸易战中损失更小 [30] 产业竞争力分析 - 中国"新三样"等高科技产品需全球化产能配置 通过本地化生产 雇佣 纳税化解"产能过剩"指控 [29] - 美国产业工人技能断层严重 中国企业可复制隆基绿能模式 开展职业培训形成利益共同体 [28][29] - 7.3万家在华美企展示合资合营可行性 未来可探索第三国合作等多元化出海路径 [29] 市场格局对比 - 美国企业在中国市场销售额比中国企业在美国多4000亿美元 [30] - 美国500强企业超50%收入来自海外 中国500强仍主要依赖国内市场 [30] - 全球7000万华人华侨构成国际化人才储备 助力中国企业海外拓展 [31]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、公用事业、国产算力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国财政困局现状及原因**：美国财政困局主要因特朗普减税法案需大量财政资金支持，过去三年财政预算赤字率维持 6%左右，每年超发美债超 2 万亿美元；2025 年上半年财政部未新增美债，2 万亿美元财政缺口依赖 TGA 账户和非常规措施，财长警告资金八月耗尽，七月中旬前需解决困局 [1][3] - **特朗普减税法案影响**：类似于里根新政，刺激效果弱于直接财政支出；若 2025 年无财政资金托底，会造成经济探底，可能引发全球金融危机；若 7 月前未解决财政困局或突破债务上限，全球关税战或贸易摩擦可能升级 [1][4] - **缓解财政困局路径及对美债危机影响**：缓解路径有超发美债、关税加码、债务违约，均会加剧美债危机，分别通过增加供给、减少美元贸易规模、降低信用使美债价格下跌、利率上行 [1][5] - **行业配置建议**：在不确定性增加背景下，应拥抱反脆弱安全资产，包括即期净资产（黄金及类黄金资产，如银行资源、公用事业）和未来现金流（具有确定性溢价的国产算力企业） [1][6] - **反脆弱安全资产吸引力原因**：逆全球化提升环境不确定性，资本追求确定性；反脆弱安全资产本金确定性强，国产算力企业因逆全球化锁定国内市场份额，有未来现金流确定性溢价 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 关注 AI 国产专利，逆全球化使算力芯片不可贸易，为国产算力企业带来未来现金流确定性溢价，具备投资价值 [2]

穆迪下调美国主权信用评级事件影响 - 国际评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 导致美国在三大主要国际信用评级机构中均失去最高评级 [1] - 评级下调引发"债汇双杀"：30年期美债收益率升至5.02%（2023年11月以来最高） 10年期收益率突破4.5% 美元指数短线下跌0.7% [1] - 黄金价格快速拉升：伦敦现货黄金涨超1.5%至3249.83美元/盎司 COMEX黄金触及3252.9美元/盎司 沪金主力合约突破761元/克 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 历史数据显示 惠誉2023年与标普2011年下调美国评级后 黄金三个月内均呈现上行趋势 [2] - 美联储降息预期回暖叠加全球央行购金需求强劲（2022-2024年连续三年超1000吨/年）形成支撑 [2][6] - 逆全球化与去美元化加速 2024年1-4月关税矛盾升级进一步削弱美元信用 [4] 市场对黄金走势的分歧 - 短期看空因素：伦敦现货金价较4月高点回调8% 地缘风险缓和与关税进展或延续调整 [5] - 长期看多逻辑：全球债务货币化趋势未改 中国央行连续六个月增持黄金（累计增加28吨至7377万盎司） [6] - 机构数据显示 2025年3月非美央行购金量达64吨/月 显著高于2022年前17吨/月的均值 [6] 黄金资产属性重估 - 黄金波动性抬升使其从低波动"另类配置工具"转变为需谨慎对待的投资品种 [5] - 布雷顿森林体系崩溃以来 黄金持续被用作定价货币秩序重构预期的工具 [3] - 华安基金指出黄金具备穿越周期的货币保值功能 实际收益率表现优于短期博弈价值 [4]

全球化动力与阻力 - 科技革命和市场分工推动生产力快速发展，成为全球化加速的主要动力 [1] - 全球发展失衡、贫富鸿沟扩大以及治理赤字构成全球化主要阻力 [1] - 美国从全球化动力转变为阻力，中国正从助力转向主力但引领力仍需积累 [1] 全球化当前挑战 - 新冠疫情和地缘冲突重创全球生产与需求，供应链产业链遭受割裂 [2] - 本土化、区域化、安全化趋势明显，单边主义和保护主义持续升温 [2] - 友岸和近岸政策成为结盟围堵的借口，危及自由贸易进程 [2] 全球化模式与大国关系 - 全球存在自由市场经济、社会市场经济、威权市场经济等多种模式，难以统一 [3] - 部分大国不愿接受多极化趋势，对新兴经济体战略互信不足，大国关系进入"调适期" [3] - 寻求"美国例外"与"中国特色"的最大公约数是关键挑战 [3] 中国在全球化的角色 - 中国提出建设"开放型世界经济"方案，并在达沃斯论坛为全球化校正航向 [4] - 中国强调推动构建人类命运共同体，体现开放合作的全球视野 [4] - 中国主张国际治理应强化开放合作，国家层面需缩小贫富差距以增强全球化动力 [4] 全球化未来方向 - 全球化不是简单的西方化或东方化，需各国相向而行共同推动 [5] - 观望者和以邻为壑者将失去发展机会，行动者和担当者将造福世界 [5] - 全球化需在交流沟通中扩展共识，以开放互鉴推动共同发展 [5]

黄金市场现状 - 2024年以来黄金价格创下60余次历史新高 其中2025年以来有20余次刷新历史纪录 [1] - 国际金价近期回调至每盎司3200美元附近 但市场涨幅仍接近60% [1] - 国内市场黄金相关ETF基金交易规模从700亿元增长至接近1500亿元 [2] 黄金价格驱动因素 - 世界黄金协会模型显示2024年金价波动主要受央行购金(贡献率超10%)和地缘政治风险(贡献9%)影响 [1] - 2025年地缘政治风险指标提振金价约4% 黄金ETF净流入贡献5.6%涨幅 [1] - 逆全球化和去美元化趋势使黄金定价回归货币价值 2022年以来持续加剧 [2] - 地缘政治风险攀升和美元体系质疑是推动金价上行的关键因素 [3] 黄金资产特性 - 黄金是穿越周期 抵御货币贬值的长期配置资产 而非短期博弈工具 [1] - 过去50年黄金年化收益率接近9% [2] - 黄金不产生利息也不分红 价格取决于下一个买家的出价 [2][3] - 黄金定价本质是定价尾部风险 [3] 历史表现与周期 - 布雷顿森林体系解体后金价上涨近10年 但1980年代回调后震荡盘整近20年 [3] - 2000年国际金价仅每盎司200多美元 [3] - 黄金长期趋势上涨 但短期波动较大 演绎周期较长 [3]

黄金供需分析框架 - 黄金价格由供需平衡决定，供给端相对刚性，金矿产量变动有限，2023年全球金矿产量为3,647.10吨，2024年小幅增长至3,673.00吨 [4][6] - 回收金成为供给端重要组成部分，2023年回收金为1,234.40吨，2024年增长11%至1,369.30吨 [5][6] - 需求端中央行购金占比显著提升，2024年央行购金达1,086.00吨，占总需求21.77%，成为核心驱动因素 [6][9] - 投资需求波动显著，2024年黄金ETF及类似产品需求从-244.2吨回升至-6.8吨，场外投资需求下降14%至381.7吨 [5][17] 黄金历史行情阶段 - 1944-1971年布雷顿森林体系期间黄金价格稳定在35美元/盎司，1971年尼克松冲击后进入波动上行阶段 [31][35] - 1971-2022年黄金经历三次牛市（1971-1980、2000-2012、2019至今）和两次熊市（1981-1999、2013-2018），实际利率是主要定价锚 [39][40] - 2022年后进入新阶段，央行购金成为核心变量，2022-2024年央行年均购金1,058.48吨，较2010-2021年均值481.36吨翻倍 [30][52] 黄金属性分析 - 金融属性：2022年前与实际利率负相关，2022年后脱钩，COMEX黄金与10年期美债收益率背离 [20] - 避险属性：与VIX指数正相关，2024年地缘冲突（俄乌、加沙）推动金价创3,425.30美元/盎司新高 [21][63] - 货币属性：与美元指数负相关，2024年美元指数跌破100关口，推动黄金替代效应 [26][77] - 商品属性：工业用金占比不足7%，金饰需求2024年下降9%至2,012.20吨，对价格影响有限 [25][13] 本轮行情驱动因素 - 央行购金集中爆发，波兰、土耳其、印度、阿塞拜疆和中国大陆贡献71%净购金量 [52] - 美联储降息预期强化，2024年12月联邦基金利率降至4.25%-4.5%，运营亏损达776亿美元 [70] - 特朗普关税战推高通胀预期，LME铜价与COMEX价差扩大反映滞胀风险 [66][68] - 地缘政治风险溢价，俄乌冲突和SWIFT制裁引发美元信任危机 [59][73] 未来价格展望 - 短期回调压力：97%央行表示不减少储备但购金节奏可能放缓，ETF投资者获利了结 [87] - 贸易战边际缓和可能降低避险需求，2024年中美达成贸易共识 [88] - 长期上行支撑：逆全球化持续，美元外汇储备占比下降，黄金作为过渡货币需求稳固 [92] - 美国制造业回流乏力，通胀预期抬头，M2增速回升强化黄金抗通胀属性 [96]

美元地位与人民币国际化背景 - 特朗普政策增加全球不确定性，投资者持有美元资产意愿下降，美元核心地位被动摇[3] - 人民币经济和贸易比重与美国相当，但金融参与度和货币支付流行度潜力大[4] 人民币国际化进程 - 经历政策驱动、市场需求扩张、高水平开放金融市场三阶段[3] 人民币国际化现状 - 2023年末人民币国际化综合指数为2.5，远低于美元的65.5[3] - 2025年3月人民币在全球支付体系市场份额占比4.1%，较2020年增2.3个百分点[3] - 2025年3月我国跨境收支中人民币占比54%，高于美元的41%[44] - 2024年人民币计价境外发行债券比例从2021年的0.4%提升至0.9%[54] - 2022年人民币在全球OTC外汇市场交易占比7%，成交易量第五大货币[61] - 2024年底人民币在全球外汇储备占比2.2%，美元占比57.8%[70] 人民币国际化机遇 - “一带一路”战略和人民币跨境结算体系助力人民币国际化加速[4] 人民币跨境结算与数字人民币 - 截至2025年4月CIPS有直接参与者171家、间接参与者1500家，2016 - 2024年交易笔数和金额CAGR分别为31%和43%[108] - 数字人民币取消“试点版”标识，一季度跨境结算规模1.8万亿元，同比增320%[116] 多边央行数字货币桥 - mBridge与CIPS互补，推动人民币国际化，其交易速度快、成本低[122]

黄金市场驱动因素 - 黄金的金融属性、货币属性、避险属性和商品属性共同决定市场走势，近年与美元"跷跷板"效应减弱，独立避险角色显现 [2] - 本轮金价上涨三大驱动因素：定价逻辑（反映尾部风险预期）、央行购金行为、美元体系信用动摇 [2] - 2024年黄金价格变化主要归因于央行购金（贡献率超10%）和地缘政治风险（贡献9%） [3] - 2025年地缘政治风险提振金价约4%，黄金ETF净流入贡献5.6%涨幅，美元走弱贡献8%涨幅 [3] - 逆全球化和去美元化趋势推动黄金定价回归货币价值，2024年1-4月关税矛盾加剧美元信用危机 [2] 央行与投资者行为 - 中国央行连续六个月增持黄金，4月末储备达7377万盎司（环比+7万盎司），占外汇储备6.8%，过去六个月累计增持约28吨 [4] - 全球央行2022-2024年连续三年购金超1000吨/年，远超2010-2021年均值473吨，2024年一季度购金244吨 [4] - 黄金ETF吸引超4100万投资者参与，国内14只黄金ETF年内成交额近1500亿元（截至5月15日） [4][5] - 保险资金获准参与黄金配置，潜在增量规模达300吨，银行理财、公募FOF、私募基金已广泛布局 [5][6] 黄金配置价值 - 黄金在低利率环境下吸引力放大，与社会隐含回报率高度相关 [4] - 配置5-10%黄金可有效分散风险，因其与其他资产低相关性或负相关性 [6] - 黄金是穿越周期的长期配置资产，非短期博弈工具，能抵御货币贬值 [6] - 亚洲时段交易力量推动本轮涨势，1-4月中国黄金ETF和上期所成交量显著 [3][6] - 当前市场持仓体量充足，供给端保险资金入市或带来深度流动性 [6]

金价回调分析 - COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，较4月高点回落超8% [1] - 回调主因包括美国经济数据韧性推迟降息预期、中美谈判进展改善风险偏好、资金从避险资产切换至风险资产 [2] - 短期投机情绪放大导致价格风险累积，贸易摩擦缓和构成最大利空冲击 [3] 黄金中长期趋势 - 美国基本面或呈现"通胀上行+经济下行"滞胀组合，美联储动作迟缓增加衰退风险 [3] - 一季度GDP消费投资韧性源于抢进口需求，持续性存疑 [3] - 逆全球化加剧及美国债务超发延续，美元信用收缩周期支撑黄金长期牛市 [3] - 全球央行购金需求稳固，4月日均交易量达4410亿美元环比增48% [4] 市场供需动态 - 央行购金受美元美债信用下滑驱动，投资需求源于全球经济动能不足及避险需求 [5] - 近期价格波动受贸易冲突缓和、美元指数美债收益率走高、前期超买修复影响 [6] - 瑞银预测年底金价或达3500美元/盎司，避险情景上看3800美元/盎司 [8] 投资策略建议 - 短期若跌破3100美元/盎司可能下探2950-3000美元关键支撑位 [7] - 建议分批买入布局中长期，因调整后估值更具吸引力 [7] - 美元走弱与美联储降息预期为长期核心支撑变量，鹰派转向是主要下行风险 [10] 市场行为观察 - 2023年初涨势迅猛导致投资者持续等待回调入场机会 [9] - 当前黄金更多被视为分散投资和避险工具，仓位结构更具韧性 [9]