报告核心观点 - 新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御；6 月海外风险抬升，“央行购金”驱动力增强且为中长期需求，投资可关注黄金、创新药等结构性机会 [1][12][16] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，短期面临基本面与流动性双重压力，拉长或经历约三次“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，此前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御 [1][12] - 当下市场聚焦：国内经济短中期驱动力、六月海外风险抬升因素、全球权益市场“波动率”上升风险判断、“央行购金”对金价贡献及相关数据跟踪、“央行购金”持续性动力评估与空间测度 [1][12] 策略观点及投资建议 6 月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启 - 国内经济：“两新”政策拉动效用递减，后续依赖政府部门；供给端“抢出口”使工业生产强劲，4 月工业增加值当月同比 6.1%；投资端 4 月固定资产投资累计同比 4%，地产投资拖累，“设备更新”支撑，4 月设备工器具购置累计同比 18.2%；需求端 4 月社零当月同比 5.1%，增速放缓，“以旧换新”政策支持部分细分领域，但需关注透支效应；居民、企业信用偏弱，经济“引擎”重担或落政府部门，预计扩大发债融资规模，“宽货币”辅助财政发力 [12] - 海外风险：6 月美债到期续作、赤字率预期抬升及贸易谈判不确定性推升风险，包括美国“滞胀”风险抬升、美债到期续作成本上升（5 - 7 月到期规模约 8 万亿，占近 1/3）、“减税”推升赤字率加大美债信用风险、关税 2.0 谈判不确定性冲击全球贸易和市场情绪 [13] - 市场影响：短期国内出口承压，冲击 A 股、港股“分子端”，信用受影响收紧“分母端”流动性；中期关税 2.0 或加剧美国“滞胀”，引发多轮“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，维持全球权益市场“波动率”上行观点，风格切换至大盘价值防御 [14][15][16] 全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求 - 央行购金驱动力增强：央行在黄金市场角色变化，“央行购金”占黄金需求结构比重上升（2022 - 2024 年升至 23.2%），全球黄金储备量“加速”扩张（截至 2024Q4 约 36250 吨，较 2022Q3 末扩张约 782 吨） [25] - 主要贡献国家：长期增量贡献 TOP5 为俄罗斯、中国、印度、土耳其及波兰；2022Q4 - 2025Q1 边际加快增持的主要是新兴市场国家；截至 2024Q4 部分国家黄金储备规模及全球占比可观 [33][35] - 观测路径：世界黄金协会公布数据（季度频率且滞后）、各国央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据 [36] - 持续性动力与空间：需求为中长期趋势，阶段性高点或在“美债危机”，美元信用走弱、逆全球化风险支撑需求，69%央行未来 5 年愿增持；中长期黄金储备份额提升空间广阔，多数国家黄金储备占比低于欧元区和全球平均 [50][51] 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会 - 交易美国衰退甚至滞胀：看好黄金/黄金股低吸机会，业绩 + 估值“戴维斯双击”，机构资金流入 [65] - 交易国内财政发力方向：创新药低吸机会，短期政策引导毛利率改善，中长期营收有望改善；关注三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产 [65] - 科技成长结构性机会：考虑 A 股“市场底”已现 + AI 产业催化，关注产业渗透率 10% - 15%、业绩回升且资本开支扩张领域（光芯片等）及 AI 基础设施建设（芯片等） [65] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A 股：本周（5.19 - 5.23）宽基指数普跌，沪深 300（-0.2%）领涨、科创 50（-1.5%）领跌；一级行业跌多涨少，医药生物（1.8%）领涨，计算机（-3.0%）领跌；市场缩量震荡下行，受美债拍卖遇冷、中国房地产投资低迷、地缘政治危机影响 [66] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨跌参半，恒生国企指数（1.4%）、恒生指数（1.1%）增长，标普 500（-2.6%）、纳斯达克（-2.5%）偏弱 [70] - 大宗商品：本周涨跌参半，NYMEX 天然气（11.2%）、COMEX 黄金（5.3%）等涨幅居前，波罗的海干散货指数（-3.5%）、ICE 布油（-0.6%）等跌幅居前 [71] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A 股：本周主要宽基指数估值普跌，科创 50（-1.7%）、中证 500（-1.1%）领跌，深成指（-0.1%）、沪深 300（-0.1%）领涨；风格指数中，小盘成长（-1.4%）、小盘价值（-0.7%）跌幅居前，宁组合（2.9%）、大盘成长（0.2%）涨幅居前 [74] - 海外：本周主要指数估值涨跌参半，英国富时指数（6.9%）、恒生国企指数（0.9%）领涨，道琼斯指数（-2.0%）、标普 500 指数（-1.6%）涨幅落后 [74] - 行业：本周各行业估值多数上涨，汽车（+1.4%）、综合（+1.4%）涨幅明显，计算机（-3.2%）、机械设备（-2.4%）略有回落 [74] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数 ERP 震荡整理，创业板指高于“1 倍标准差上限”，万得全 A、沪深 300、上证指数略低于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，万得全 A、沪深 300、创业板指高于“2 倍标准差下限”，上证指数低于“2 倍标准差下限” [77] - 风格：本周主要风格指数 ERP 上升，金融、周期、成长、消费风格指数高于“1 倍标准差下限”，消费高于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，金融低于“2 倍标准差下限”，周期和消费高于“2 倍标准差下限”，成长高于“1 倍标准差下限” [77]

日债利率异动分析 - 日债利率自月初持续上升 但异动集中于本周超长期债券 20年期和30年期利率分别跳升13和12基点 单日贡献近半当月累计涨幅 [1][2] - 异动无法从超长期美债利率走势中找到对应 10年期日债和美债利率趋势基本一致 上行压力或来自美债市场传导 [2] - 20年期日债拍卖结果为2012年以来最差 成为利率跳升的催化事件 [4] 市场影响因素分析 - 基本面难以解释利率上浮 一季度日本实际GDP环比负增长 核心通胀扩散度平稳 通胀预期脱锚风险有限 [3] - 日央行仍是日债市场稳定需求方 持有占比46.3% 主要减持2年期债券 超长期持有金额保持增长 [3] - 财政刺激方案加剧债务担忧 日本政府杠杆率超200% 2025财年预算中债务赎回占比15.3% 利息支出占比9.1% [4] 全球市场影响 - 日元套息交易平仓活跃度突破2012年以来新高 可能对美股美债产生冲击 [1][5] - 日本政府养老投资基金(GPIF)约一半为海外证券 若增配日债可能造成美元资产卖出压力 [5] - 发达经济体面临货币难宽、财政难解困境 通胀和信用货币债务风险将提升黄金配置价值 [4] 后续关注重点 - 5月28日40年期日债拍卖情况 [5] - 7月日本参议院选举前是否会出台财政刺激 [5] - 日元套息交易平仓进度及其对美日贸易谈判金融条款的潜在影响 [1][5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，需保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货；中长期看涨贵金属，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷、焦煤焦炭可关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁底部区间空头关注离场机会；原油和燃料油主力合约偏空操作；合成橡胶震荡运行，天然橡胶偏弱震荡，PVC延续震荡运行，尿素窄幅波动；PX、PTA、瓶片谨慎参与；纯碱偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复但程度待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹；碳酸锂控制风险等待价格反弹；铜短空操作；锡偏空震荡；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注菜棕、豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米底部支撑强但上方有压力，玉米淀粉跟随玉米行情暂时观望；原木市场对盘面支撑偏弱 [7][11][14][15][17][19][21][24][26][28][30][32][35][37][39][43][44][46][47][49][50][51][53][55][57][58][60][61][62][65][67][71][74][76][80][82][84][87] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期和2年期主力合约持平；5月22日央行开展1545亿元7天期逆回购操作，单日净投放900亿元；近100家机构发行科技创新债券超2500亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎 [6] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约跌0.05%，上证50股指期货主力涨0.10%，中证500和中证1000股指期货主力合约分别跌0.70%、0.81% [8] - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，1 - 4月电源和电网工程投资同比分别增长1.6%、14.6%；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价780.1，涨幅0.17%，夜盘收盘价777.36；白银主力合约收盘价8301，涨幅0.35%，夜盘收盘价8251 [12] - 美国5月制造业、服务业、综合PMI初值均高于预期和4月终值，欧元区和德国5月制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现；全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [15] - 房地产下行致螺纹钢需求下降、产能过剩，压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间不大；期货反弹遇阻，维持弱势震荡；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价765元/吨，超特粉现货价格635元/吨 [17] - 铁水日产量维持高位，需求旺盛，一季度进口量和国产原矿产量同比下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格；估值水平下降但在黑色系中仍最高；期货在前期低点附近反弹；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货延续跌势 [19] - 主产地煤矿正常生产，焦煤供应宽松，焦化企业按需采购，贸易商观望，成交氛围转弱，价格承压；钢厂铁水产量高但部分采购意愿降低，焦炭出货放缓，价格或重启下调；期货再创新低，短期或延续跌势；投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨3.84%至5998元/吨，硅铁主力合约收涨0.14%至5622元/吨；天津锰硅现货价格5770元/吨，涨150元/吨，内蒙古硅铁价格5400元/吨，持平 [21] - 5月16日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量减产力度加强，需求偏弱，供应偏高；锰硅、硅铁仓单近期累升态势渐止，高位库存有压力；螺纹钢产量回落，铁合金需求见顶，锰硅减产，供应过剩程度减弱，关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，底部区间空头关注离场机会，也可关注低位虚值看涨期权机会 [21][22] 原油 - 上一交易日INE原油大幅走低，因OPEC+或继续增产 [23] - 5月13日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸；本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降；OPEC+讨论6月会议是否再次超大规模增产，7月日产量增加41.1万桶/日是选项之一；OPEC+增产、哈萨克斯坦产量增加致原油供过于求隐忧仍存，美国关税计入零售价格或引起消费衰减，利空油价；考虑原油主力合约偏空操作 [23][24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅下跌 [26] - 夏季发电需求旺季提振价格，沙特预计夏天燃烧更多原油发电；关税摩擦协议签订，全球贸易需求恢复，燃料油价格修复后偏强，ARA、新加坡、富查伊拉库存下降支撑价格，但成本端原油价格下跌带动燃料油下跌；考虑燃料油主力合约偏空操作 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.50%，山东主流价格下调至12200元/吨，基差持稳 [28] - 供应压力延续，需求端受关税放缓预期改善且成本端大幅反弹，短期偏强但上行空间有限；原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄；产能利用率回升至75%附近；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难增量；厂家和贸易商库存环比累库，同比中性；震荡运行 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.30%，20号胶主力收跌0.12%，上海现货价格持稳至14750元/吨，基差基本持稳 [30] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税变化或好转，价格或偏强震荡；国内外产区雨水多扰动割胶，原料产出少，采购价格高；“五一”后企业复工复产，产能利用率恢复性提升；社会库存同比偏高，环比累库；4月中国橡胶轮胎外胎产量同比增加3.1%；偏弱震荡 [30][31] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.48%，现货价格下调10 - 20元/吨，基差持稳 [32] - 供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限；本周产能利用率环比增加1.01%，同比减少2.16%；管型材企业开工率低，订单欠佳，采购刚需，软制品开工好；电石价格下行预期，液碱偏强；截至5月22日，生产企业厂库库存可产天数环比减少5.88%；延续震荡运行 [32][33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1880元/吨，基差略走扩 [35] - 市场受出口消息带动但受制于政策干预，短期行情窄幅波动；国内日产预计维持在20万吨附近；农业方面北方玉米备肥启动但农户拿货意愿平平，经销商灵活跟进，工业方面复合肥生产消耗能力好，板材行业刚需减弱，需求面工农交替采购；截至5月21日，企业总库存量环比增加12.26%；窄幅波动 [35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.81%，PXN价差调整至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [37] - PX负荷降至74.1%，中海油惠州预计重启，中金石化降负，华东一套160万吨装置负荷恢复；4月中国大陆PX进口总量环比下降14.8%，同比基本持平；国际原油价格下挫，支撑减弱；短期原油价格震荡偏弱，供需与成本博弈，谨慎对待上方空间，关注成本和宏观政策，控制风险 [37] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.43%，华东现货现价4880元/吨，基差率1.89% [38] - 中泰、虹港、嘉通PTA装置重启，至周四负荷提升至77.1%；福建一工厂装置检修，其他局部装置减产，聚酯负荷下调，江浙终端开工基本维持，坯布订单回落；PX谨慎，外盘原油价格震荡偏弱，支撑不足；短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，压制盘面，区间操作，控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.2% [40] - 近期计划外检修增多，煤制装置负荷缩减，整体开工负荷60.51%，其中合成气制开工负荷60.04%；华东一套装置临时停车，河南两套装置停车检修；华东主港地区库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，库存或有小幅去化，主港计划到货量减少；下游聚酯开工降至94.2%，终端织机开工基本维持，需求回暖；短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，震荡调整，谨慎对待上方空间，关注库存和宏观政策 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌1.19% [41] - 装置负荷上升至96.2%；江浙终端开工持稳，下游原料备货少，坯布订单回落，布价抬升困难；4月纺织服装出口额同比、环比双增长；PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足；下游需求回暖，供需改善，但成本支撑不足，跟随成本震荡调整，谨慎参与，控制风险 [41][42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌1.61% [43] - 原料端PTA供需改善，成本支撑仍在但环比减弱；聚酯瓶片装置负荷上升至84.3%，提升空间有限；下游软饮料消费回升，3月产量同比增加1.7%；原料价格震荡，瓶片供需改善，后市跟随成本运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [43] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1286元/吨，涨幅0.55% [44] - 山东海化老线检修，中源化学恢复运行；多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，部分下游企业有原料储备，需求平稳刚需；上周产量环比下降8.51%，库存环比增加0.63%，企业订单压力不大，国内价格下跌，出口优势建立；短周期供应缩减，市场心态好转，企业挺价；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨；价格或延续偏稳震荡 [44][45] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1018元/吨，涨幅0.78％ [46] - 产线低位下调至222条，吴江南玻玻璃有限公司吴江二线复产点火；实际供需无明显驱动，周末沙河地区出货好转，价格小幅走高，华东市场操作偏淡，价格下调，出货受限，华中市场价格暂稳，中下游拿货积极性不高；多数深加工企业对5月订单谨慎，市场情绪有一定修复但程度待考量 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2528元/吨，跌幅0.04% [47] - 上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上样本企业周度产量环比减少1.27%，同比减少2.26%；库存维持41.59万吨，环比上涨7.08%，同比上浮1.94%；需求对烧碱消费有限，南北方氧化铝检修及压产密集，大型产业链集团寻货，现货流通量下降，持货商惜售，高价成交带动价格上探；前期氧化铝减产挺价带动烧碱出厂价位信心，后续关注企业装置运行及液氯价格波动 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5426元/吨，跌幅0.37% [49] - 库存延续累积，上周主流港口样本库存量环比增涨8.0%，连续两周期去库后转为累库；下游开工白卡纸、双胶纸、生活纸环比下降，铜版纸环比上升；4月智利发运至中国针叶浆环比大增35.7%，预计6月国内针叶浆到港量回升，或压制品牌价格；原纸市场低迷，下游多数原纸价格下降，需求端对浆价承接力枯竭；国内供应高位，国际供应充裕，下游消费清淡，刚需小单；受关税成果影响，预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策 [49][50] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨1.67%至62140元/吨 [51] - 中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖；矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损幅度缩窄，供应端减产难度加大，进口货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求走弱，库存累增；技术面价格持续下行，持仓暗示风险聚集，短期控制风险，价格反弹需等待上游规模性减产 [51][52] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，收于均线附近，上海金属网1电解铜报价77960 - 78180元/吨，均价78070元/吨，较上交易下跌370元/吨，对沪铜2506合约报升100 - 升150元/吨 [53] - 美元指数低位震荡，铜价横盘，现货市场成交弱，下游订单一般，消费谨慎，刚需采购有限，现货市场货紧缓解，需求端弱，报价下滑；中美关税影响实体经济，谈判艰难，沪铜大幅上涨后回调压力大；短空操作 [53][54] 锡 - 上一交易日沪锡跌0.59%至264320元/吨 [55] - Alphamin下调2025年产量指导至1.75万吨，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库；主要矛盾在于现实端紧缺格局与宽松预期博弈，预计价格上方压力大，偏空震荡 [55][56] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.48%至122890元/吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出不同投资建议，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货等 [5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.08%，10 年期主力合约持平，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.02% [5] - 央行开展 1570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 650 亿元 [5] - 预计难有趋势行情，建议保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.43%，上证 50 股指期货主力涨 0.46%，中证 500 股指期货主力合约涨 0.13%，中证 1000 股指期货主力合约跌 0.18% [7] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 778.78，涨幅 3.23%，白银主力合约收盘价 8272，涨幅 2.45% [10] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货价 3040 - 3160 元/吨，上海热卷报价 3260 - 3280 元/吨 [12] - 房地产下行压制螺纹钢价格，旺季需求或有支撑，热卷走势与螺纹钢一致 [12] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 765 元/吨，超特粉现货价格 633 元/吨 [14] - 供需格局好转支撑价格，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理，焦煤供应宽松，焦炭现货价格或重启下调 [16] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.03%至 5792 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.85%至 5620 元/吨 [17] - 铁合金需求偏弱，供应仍偏高，锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头可关注离场机会 [17][18] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡走高，OPEC+增产，原油市场供过于求隐忧仍存 [19][20] - 考虑原油主力合约偏空操作 [21] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走高，走势相对较强，关税摩擦协议签订，燃料油价格修复后偏强 [22] - 考虑燃料油主力合约偏空操作 [23] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 1.94%，供应压力延续，需求端改善，短期偏强但上行空间有限 [24] - 短线偏多 [25] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.90%，20 号胶主力收跌 0.55%，全球供应增量预期强化，价格或偏强震荡 [26] - 偏弱震荡 [27] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 0.32%，供应逐步回升，需求端出口偏好，盘面反弹但上方空间有限 [28][29] - 短期反弹，空间有限 [30] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨 0.22%，国内出口政策调整，后续农需启动，盘面或延续偏强震荡 [31] - 偏强震荡 [32] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约上涨 1.17%，PX 负荷降至 74.1% [33] - 短期需谨慎对待上方空间，谨慎参与 [33] PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约上涨 1.14%，供应端负荷提升，需求端聚酯负荷上浮 [34] - 短期供需结构改善，但成本支撑不足，考虑区间操作 [34] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌 0.23%，供应端开工负荷下降，库存或有小幅去化 [35][36] - 短期预计震荡调整，谨慎对待上方空间 [36] 短纤 - 上一交易日，短纤 2506 主力合约上涨 0.37%，供应装置负荷上升，需求端终端开工回升 [37] - 下游需求回暖，但成本支撑不足，谨慎参与 [37] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2506 主力合约上涨 0.36%，原料价格震荡调整，瓶片供需基本面有改善 [38][39] - 预计后市跟随成本端运行，谨慎参与 [39] 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1288 元/吨涨幅 0.47%，多套装置检修，库存增加，需求平稳 [40] - 价格或延续偏稳震荡 [40] 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1034 元/吨，涨幅 0.98％，产线低位下调，实际供需无明显驱动 [41][42][43] - 短时市场情绪或有修复，但实际修复程度待考量 [43] 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2527 元/吨，跌幅 1.33%，产量环比减少，库存上涨，需求有限 [44] - 后续需关注企业装置运行及液氯价格波动 [44] 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5420 元/吨，涨幅 0.59%，关税成果给予市场信心，但供需仍宽松 [45][46] - 预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产及国内消费政策 [47] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 0.59%至 61100 元/吨，供需过剩基本面未改变，技术面风险聚集 [48] - 短期内宜控制风险，价格反弹需等待上游减产 [48] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，上海金属网 1电解铜均价 78440 元/吨，较上日涨 100 元/吨 [49] - 沪铜大幅上涨后面临回调压力，考虑短空 [49][50] 锡 - 上一交易日沪锡跌 0.36%至 266150 元/吨，矿端复产预期增强，消费端排产数据良好，库存去化 [51] - 预计锡价上方压力较大，偏空震荡 [51] 镍 - 上一交易日沪镍涨 0.32%至 123760 元/吨，中美贸易谈判进展修复宏观情绪，基本面供需过剩 [52] - 操作关注宏观情绪修复后机会 [52] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅主力合约收于 7865 元/吨，涨幅 -1.75%；多晶硅主力合约收于 35860 元/吨，涨幅 0.93% [53] - 产业链需求疲软，供应下降幅度有限，维持偏空判断 [53] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 1.91%至 2934 元/吨，豆油主连收涨 0.23%至 7814 元/吨，油厂压榨利润尚可 [54][55][56] - 豆粕上行承压，观望为主；豆油关注底部虚值看涨期权机会 [56] 棕榈油 - 马棕收低，产量和库存上升承压，但出口数据乐观限制跌幅，国内进口量同比下降，库存处于近 7 年同期次低水平 [57] - 考虑关注豆棕价差做扩机会 [59] 菜粕、菜油 - 加菜籽期货合约大多上涨，国内进口菜油同比增加，菜籽、菜粕、菜油库存处于不同水平 [60] - 考虑关注菜粕回调后做多机会 [61] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡运行，中美暂停加关税对棉花利好，需关注新出口订单 [62][63][64] - 等待回调后逢低做多 [65] 白糖 - 上一日，国内郑糖弱势震荡，巴西产量偏低，国内库存低，进口量偏低 [66][67][68][69] - 中长期预计区间震荡运行，区间震荡操作 [69][70] 苹果 - 上一日，国内苹果期货波动不大，陕西产区减产，全国主产区苹果冷库库存处于近五年低值 [71] - 预计未来现货价格偏强，关注回调后做多机会 [72][73] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.49 元/公斤，主力合约下跌 0.26%至 13650 元/吨，集团场出栏预计增加 [74][75] - 猪价偏弱运行后或有支撑，暂时观望 [75] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 3.10 元/斤，主销区鸡蛋均价为 3.23 元/斤，4 月存栏量增长 [76] - 5 月供应或增加，考虑反弹后逢高沽空 [77] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收涨 0.09%至 2324 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 0.15%至 2659 元/吨，港口库存偏高 [78] - 玉米底部有支撑，但短期供应压力仍存，淀粉产需两弱，暂时观望 [79] 原木 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 780.0 元/吨，涨跌持平，本周预计到港量增加，需求行情偏淡，价格偏弱 [80] - 基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [81]

集运欧线大幅下挫工业硅再创上市新低 集运欧线21日大幅下挫，新晋主力08合约跌超7%。现货市场方面，地中海航运公布6月上旬欧线实际报价为1580/2640，涨幅不及其前期宣涨目标但相较5月 底运价仍有明显抬升。据华闻期货分析，目前地中海率先提涨带来的利多情绪已基本释放，市场预计航司端6月初调价幅度总体接近该水平，短期盘面进一 步上行驱动不足，后续还应重点关注其余主流航司开舱报价情况。需求方面，受航司远端提涨推动，欧线下游5月末订舱情绪有所改善，目前船舶基本满 舱、少部分航司爆舱，或对市场预期起到一定支撑作用。不过市场期待的旺季出货潮尚未得到兑现，未来还需继续跟踪下游货量走势。供应方面，美线货量 激增预计将刺激各航线运力回流美线，但当前对欧线供应压力的改善效果有限。从最新船期教据来看，6月上半月运力投放仍相对较多，对运价提涨构成潜 在压力。总体上看，欧线下游供需宽松格局暂未得到扭转，后续运价提涨进程依然存不确定性，预计盘面还将面临一定多空博弈。 新华财经北京5月21日电（郭洲洋、左元）21日，氧化铝涨超3%，黄金、菜粕 、白银涨超2%，豆粕、二号大豆、高硫燃料油、SC原油、对二甲苯、PTA、 沪锡、一号大豆涨超 ...

有分析认为，这意味着未来一段时间内，大量美国农产品将涌入英国市场，其中或许就包括被中国取消订购的大豆和猪肉等。在美国单方面发起贸易战，导 致中美关系紧张的背景下，中国曾在4月下旬大幅减少对美国大豆和猪肉的采购，这让美国相关产业受到严重冲击。面临巨大压力的美国政府，不得不寻找 新的出口市场。而率先在贸易战中软化态度，寻求谈判妥协的英国，就成了特朗普政府的目标之一。 尽管英国被迫购买美国农产品，但无论是从市场规模还是消费能力来看，英国市场的替代作用都十分有限。而在大量美国农产品涌入英国市场后，英国本土 的农业无疑会面临巨大的竞争压力。 美英达成新的贸易协议，表面是围绕关税减免达成共识，实际上却是要联手孤立中国。对此，中方直接反将一军。那么，美英联手对华施压，暴露出怎样的 事实？中方又是如何回应的？ 当地时间5月8日，美国和英国宣布达成新的贸易协议，引发外界关注。从协议内容来看，英国以进一步扩大对美国农产品的市场准入，来换取美国对英国汽 车的关税减免。英国首相斯塔默表示，该协议将会保护英国汽车制造业及其相关产业链，并稳住数千个工作岗位。而特朗普则声称，这项贸易协议生效后， 将会让美国的出口规模扩大约50亿美元。 对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎；看好股指长期表现，考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；锰硅可关注虚值看涨期权机会，硅铁空头关注离场机会；原油考虑主力合约偏多操作；燃料油主力合约暂时观望；PX谨慎参与；PTA区间操作；乙二醇谨慎对待上方空间；短纤谨慎参与；瓶片谨慎参与；纯碱价格偏稳震荡；玻璃市场情绪有一定修复但程度待考量；烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动；纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产和国内消费刺激政策；碳酸锂控制风险；沪铜主力合约偏空操作；锡预计价格上方压力较大，偏空；镍关注宏观情绪修复后机会；工业硅/多晶硅维持偏空判断；豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会；棕榈油关注豆棕价差做扩机会；菜粕关注回调后做多机会；棉花等待回调后逢低做多；白糖区间震荡操作；苹果关注回调后做多机会；生猪暂时观望；鸡蛋反弹后逢高沽空；玉米底部支撑强但上行有压力，淀粉跟随玉米行情，暂时观望；原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱 [6][7][10][11][12][13][15][16][19][22][25][27][28][30][31][33][34][37][38][41][42][44][45][46][47][48][50][53][55][56][58][60][61][62][64][65][66][69][72][74] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%；央行开展3570亿元7天期逆回购操作，单日净投放1770亿元；5月LPR下调10bp；1 - 4月全国一般公共预算收入同比下降0.4%，支出同比增长4.6% [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，预计难有趋势行情，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.63%、0.45%、0.58%、0.88% [8] - 4月不同年龄组劳动力失业率公布，国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [10][11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价754.38，涨幅 - 0.20%，夜盘收盘价772.22；白银主力合约收盘价8,074，涨幅 - 0.73%，夜盘收盘价8243；中国上月黄金进口总量达127.5公吨，创11个月新高，增幅73% [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落，唐山普碳方坯报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3260 - 3280元/吨 [14] - 房地产下行致螺纹需求下降、产能过剩，但当前是需求旺季或有支撑，热卷走势与螺纹一致，价格估值低，期货反弹遇阻，关注反弹做空机会 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价760元/吨，超特粉现货价格633元/吨 [16] - 铁水日产量高，一季度进口量和国产原矿产量下降，港口库存下降，供需格局好转支撑价格，估值有所下降但仍最高，期货在前期低点反弹，关注低位买入机会 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货明显下跌 [18] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱，价格承压；焦炭钢厂采购意愿降低，价格或重启下调，期货再创新低，关注反弹做空机会 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.41%至5778元/吨，硅铁主力合约收跌0.14%至5638元/吨；天津锰硅、内蒙古硅铁现货价格持平；5月16日当周加蓬锰矿发运量回升，港口锰矿库存小幅回升，报价企稳走高；上周样本建材钢厂螺纹钢产量回升，4月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量减产力度加强，需求偏弱，供应仍偏高，仓单高位有压力 [21] - 螺纹钢产量回落，铁合金需求见顶，锰硅减产，供应过剩减弱，锰矿供应或有扰动，关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，空头关注离场机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，在前期低点附近；5月13日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸；本周美国能源企业石油和天然气钻机数量连续第三周下降；IEA预计今年全球原油供应量增加160万桶/日 [23][24] - OPEC+增产，市场供过于求隐忧仍存，美国关税或影响消费，地缘政治风险可推升油价，考虑主力合约偏多操作 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走高；5月15日当周ARA炼油及储存中心燃料油库存下降5%；新加坡不同规格燃料油有评估价 [26] - 关税摩擦协议使全球贸易需求恢复，多地燃料油库存下降支撑价格，主力合约暂时观望 [26][27] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.77%，PXN价差修复至270美元/吨，PX - MX价差110美元/吨；PX负荷降至74.1%，部分装置有重启、降负、检修情况；4月中国大陆PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平 [27] - 短期原油价格震荡，PX估值修复，谨慎对待上方空间，谨慎参与，关注成本端原油和宏观政策 [27] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.42%；供应端部分装置恢复、提负，负荷提升至76.9%；需求端聚酯负荷升至95.3%，江浙终端开工回升；成本端PX谨慎，原油价格震荡，支撑有限 [28] - 短期供需结构改善，库存去化抗跌，但成本支撑不足，区间操作 [28] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌1.56%；供应端计划外检修增多，整体开工负荷60.51%，美国一套装置停车重启推迟；华东主港库存约74.3万吨，环比减少0.8万吨，计划到货量减少；需求端下游聚酯开工升至95.3%，终端织机开工回升 [29][30] - 短期供应缩量，库存去化，需求改善，但成本缺乏驱动，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策 [30] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌1.39%；供应端装置负荷升至94.1%；需求端江浙终端开工回升，坯布订单量和布价抬升，4月纺织服装出口额同比、环比双增长；成本端PTA和乙二醇价格震荡，支撑不足 [31] - 下游需求回暖，基本面改善，但成本支撑不足，跟随成本震荡调整，谨慎参与 [31] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约下跌1.62%；成本端PTA供需改善，有成本支撑；供应端聚酯瓶片装置负荷上升至81.2%，提升空间有限；需求端下游软饮料消费回升 [32][33] - 原料价格震荡，瓶片基本面改善，跟随成本运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [33] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1280元/吨，跌幅0.47%；山东海化老线5月21日开始检修；近期多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，下游需求平稳；上周产量67.77万吨，环比 - 8.51%，库存171.2万吨，环比增加0.63%，企业订单维持，国内价格下跌，出口优势建立 [34] - 短周期供应缩减，市场心态好转，但中长期供大于求局面难缓解，价格偏稳震荡 [34] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1025元/吨，涨幅0.69％；产线低位下调至222条，吴江南玻二线复产点火 [35][36] - 实际供需无明显驱动，沙河地区出货好转，华东市场操作偏淡、价格下调、出货受限，华中市场价格暂稳、拿货积极性不高；多数深加工企业对5月订单谨慎，市场情绪或有修复但程度待考量 [37] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2545元/吨，跌幅1.24%；上海氯碱72万吨氯碱装置5月17日检修，预计6月17日恢复；上周20万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比减少1.27%，同比减少2.26%，库存环比上涨7.08%，同比上浮1.94%；需求端氧化铝检修压产，市场现货阶段性偏紧，部分铝厂采购补库意愿强，对现货报价升水接受度提升 [38] - 氧化铝减产挺价振奋烧碱价格信心，关注企业装置运行及液氯价格波动 [38] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5410元/吨，涨幅0.19%；中美关税取得突破性成果给市场信心，但实际供需宽松，库存累积，上周主流港口样本库存量环比增涨8.0%；下游开工有降有升；4月智利发运至中国针叶浆大增，预计6月到港量回升；原纸市场低迷，需求端承接力枯竭 [39][40] - 预计盘面短时反弹，关注国际浆厂实质性减产和国内消费刺激政策 [41] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.88%至60860元/吨；中美贸易进展令市场对终端消费预期回暖；基本面矿价下跌，开工率回升，进口货源充足，消费端增速放缓，库存累增 [42] - 目前供需过剩基本面未改变，技术面持仓暗示风险，控制风险，价格反弹需上游规模性减产支撑 [42] 铜 - 上一交易日沪铜震荡下行，跌破20日均线，美元指数震荡反弹，铜价涨势暂缓；上海金属网电解铜报价上涨，现货市场氛围一般，需求不强，升水下滑 [44] - 中美关税影响实体经济，谈判艰难，沪铜上涨后有回调压力，主力合约偏空操作 [44][45] 锡 - 上一交易日沪锡涨1.16%至267850元/吨；Alphamin刚果（金）锡矿复产，产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常；下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库 [46] - 锡价主要矛盾是现实紧缺与宽松预期博弈，预计上方压力较大，偏空 [46] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.16%至123540元/吨；中美贸易谈判进展，宏观情绪修复；基本面印尼、菲律宾矿端供应收紧，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑或减弱；刚果金政策令MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高；需求端不锈钢成交偏弱，进入淡季需求或走弱，新能源订单增量难持续，一级镍过剩 [47] - 关注宏观情绪修复后机会 [47] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅主力合约收于7910元/吨，涨幅 - 2.53%，多晶硅主力合约收于35625元/吨，涨幅 - 0.99%；现货市场多晶硅N型料成交均价降至4.05万元/吨 [48] - 产业链需求疲软，海外光伏装机不及预期，国内企业减产预期升温，但西南地区开工率提升，供应下降有限，新疆电力成本下调，成本支撑减弱，价格因交割和减产消息波动，维持偏空判断 [48] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.14%至2889元/吨，豆油主连收涨0.49%至7820元/吨；现货方面连云港豆粕持平，张家港一级豆油上涨；近期阿根廷降雨或影响大豆收获，美豆主连收涨；5月16日当周主要油厂大豆压榨量增加；油厂豆粕、豆油库存转升；4月餐饮收入同比增长，预计食用油消费温和增长；25年1季度末生猪存栏同比转增，3月能繁母猪存栏量同比微升，4月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高，饲料需求预计小幅增长 [49] - 巴西大豆丰产，5月国内到港量攀升，中美贸易摩擦缓解，油厂压榨利润尚可，豆粕上行承压，观望；豆油底部成本支撑增强，关注虚值看涨期权机会 [50] 棕榈油 - 上一交易日马棕连续第二日上涨；5月1 - 20日马来西亚棕榈油产品出口量较4月同期增长；国内3月进口环比增加、同比减少；棕榈油累库，库存处于近7年同期次低水平；4月全国餐饮收入同比增长、环比下滑，1 - 4月同比增长；现货广东棕榈油价格上涨 [51][52] - 关注豆棕价差做扩机会 [53] 菜粕、菜油 - 加菜籽上涨，近月7月合约领涨，因需求旺盛担忧旧作供应收紧；阿尔伯塔省主要农作物播种完成率高于五年平均；国内3月起对加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，3月菜油进口环比增加，菜籽、菜粕进口环比下滑；中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存分别处于近7年同期最低、最高、最高水平；现货广西菜粕持稳，菜油上涨 [54] - 关注菜粕回调后做多机会 [55] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡，外盘棉花小幅上涨；中美暂停增加关税，对棉花利好，关注新出口订单；截至5月18日当周美国棉花种植率情况；美国农业部5月供需报告显示全球棉花产量、消费量情况，预计美国棉花收割面积、产量、期末库存变化；国内棉农植棉积极性高，面积增加，目前棉苗长势普遍较好；产业链旺季结束，纺织企业出货有阻力，采购随用随采 [56][57] - 等待回调后逢低做多 [58] 白糖 - 上一日国内郑糖弱势震荡，外盘原糖连续多日下跌，五月下旬巴西中南部压榨提速；巴西中南部4月下半月甘蔗加工量、糖产量同比下降；截至4月底2024/25年制糖期全国食糖生产、销售、库存情况；4月我国进口食糖同比增加，1 - 4月累计进口同比减少；截至5月15日印度糖量情况，本年度出口量可能下滑 [59][60] - 国外巴西产量预计提速，国内库存低、进口量低，供给压力不大，但中长期全球贸易摩擦拖累需求，区间震荡操作 [60][61] 苹果 - 上一日国内苹果期货波动不大，消息面平静；陕西产区减产，甘肃庆阳、山西临汾受大风影响，具体产量数据套袋后明朗；截至5月14日全国主产区苹果冷库库存下降，走货速度放缓但库存仍处近五年低值；5月14日山东栖霞产区苹果库内价格持平 [62] - 冷库剩余总量低于去年，销售情况好，现货价格预计偏强，新年度产量不确定，关注套袋和调研数据，关注回调后做多机会 [62][63][64] 生猪 - 昨日生猪全国均价

中印尼双边关系与合作 - 中方强调当前世界面临单边主义逆流冲击，贸易霸凌行径损害各国利益 [1] - 面对风险挑战，中印尼应坚守建交初心，坚持独立自主，扩大合作共赢 [1] - 中方祝贺印尼成为金砖正式成员，愿共同弘扬团结合作的万隆精神 [1] 区域经济一体化 - 双方将维护亚太地区和平稳定局面，推动区域经济一体化进程 [1] - 共同抵御单边主义和逆全球化冲击，携手建好亚太共同家园 [1] 命运共同体建设 - 以中印尼命运共同体带动周边命运共同体建设 [1] - 进而推动构建人类命运共同体 [1]

·国投期货：贵金属仍处于震荡调整阶段 ·正信期货：CMX黄金短期回调至3100-3200美元／盎司区间有较强支撑 ·西南期货：贵金属的长期牛市趋势有望延续 ·欧洲央行：黄金市场可能成为欧元区金融稳定的危险源 ·高盛：坚持2025年底金价将达3700美元／盎司的预测 【机构分析】 ·国投期货表示，隔夜贵金属偏强震荡，日内波动频繁。近期美国经济数据保持韧性，市场降低对于经 济衰退的押注，降息路径仍在博弈。贸易战以及地缘冲突各方均处于谈判阶段，消息纷扰下市场情绪可 能不断摇摆。贵金属仍处于震荡调整阶段，国际金价在3000美元／盎司位置具备较强支撑，维持回调买 入思路。 ·正信期货表示，短期来看，黄金从高估区间回落进行修复，考虑到中期地缘避险需求仍在，俄乌问题 仍有变数，且美国关税政策仍然会反复影响市场的风险偏好，叠加美国核心通胀在驱赶非法移民的背景 下仍会下降，美联储降息仍有空间，判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元／盎司区间有较强支撑。 中期基本面角度来看，贵金属的利多逻辑仍在演绎，在不确定性面前各国央行也将会持续增加贵金属的 购买行为，避险需求仍将支撑贵金属中期上涨。同时，在贸易战带来的经济衰退压力面 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎[7] - 股指看好长期表现，考虑做多股指期货[9] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货[12] - 螺纹、热卷关注反弹做空机会，轻仓参与[13] - 铁矿石关注低位买入机会，轻仓参与[14] - 焦煤焦炭关注反弹做空机会，轻仓参与[16] - 铁合金锰硅关注虚值看涨期权机会，硅铁空头关注离场机会或低位虚值看涨期权机会[19] - 原油和燃料油主力合约暂时观望[22][25] - 对二甲苯PX谨慎参与，关注成本端原油变动和宏观政策调整[26] - PTA区间操作，注意控制风险[28] - 乙二醇震荡调整，谨慎对待上方空间，关注港口库存和宏观政策变动情况[29] - 短纤谨慎参与，注意控制风险[31] - 瓶片谨慎参与，注意成本价格变化[32] - 纯碱价格或延续偏稳震荡[34] - 玻璃市场情绪有一定修复，但实际修复程度有待考量[35] - 烧碱关注企业装置运行及液氯价格波动[37] - 纸浆预计盘面短时反弹，关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策[40] - 碳酸锂预计偏弱运行[41] - 铜主力合约暂时观望[43] - 锡以偏空震荡观点看待[44] - 镍关注宏观情绪修复后机会[45] - 工业硅/多晶硅维持偏空判断，关注西南地区丰水期开工变化[48] - 豆粕观望，豆油关注虚值看涨期权机会[50] - 棕榈油关注豆棕价差做扩机会[52] - 菜粕关注回调后的做多机会[54] - 棉花等待回调之后逢低做多[58] - 白糖区间震荡操作[63] - 苹果关注回调后做多的机会[66] - 生猪暂时观望[68] - 鸡蛋反弹后逢高沽空[70] - 玉米&淀粉暂时观望[72] - 原木基本面无明显驱动，盘面支撑偏弱[74] 根据相关目录分别总结 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌0.31%，近期计划外检修增多，整体开工负荷降至60.51%，美国一套装置重启推迟，华东主港库存约74.3万吨且或有去化空间，下游聚酯开工升至95.3%，需求回暖，但成本缺乏驱动压制上行空间，预计震荡调整[29] 短纤 - 上一交易日2506主力合约下跌0.58%，装置负荷升至94.1%，江浙终端开工回升，坯布订单量和布价抬升，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，但PTA和乙二醇价格震荡，成本支撑不足，短期跟随成本端震荡调整[30][31] 瓶片 - 上一交易日2506主力合约下跌0.61%，原料PTA供需改善有成本支撑，聚酯瓶片装置负荷上升至81.2%，下游软饮料消费回升，预计后市跟随成本端运行[32] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1284元/吨，跌幅1.91%，山东海化老线检修，虽有多套装置检修，但连云港新装置投产临近，库存集中，下游需求不积极，上周产量67.77万吨，环比-8.51%，库存171.2万吨，环比增加0.63%，短周期供应缩减，市场心态好转，但中长期供大于求局面难改，价格或延续偏稳震荡[33][34] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1018元/吨，涨幅0.20％，产线低位下调至222条，吴江南玻二线复产点火，沙河地区出货好转，华东市场操作偏淡，华中市场价格暂稳，多数深加工企业对5月订单谨慎，预计市场情绪有一定修复，但实际程度待考量[35] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2586元/吨，涨幅1.77%，上海氯碱装置检修，上周样本企业产量环比减少1.27%，同比减少2.26%，库存环比上涨7.08%，同比上浮1.94%，氧化铝减产挺价带动烧碱出厂价位信心，后续关注企业装置运行及液氯价格波动[36][37] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5390元/吨，涨幅0.52%，中美关税取得突破性成果给予市场信心，但实际供需仍宽松，库存累积，下游开工有降有升，4月智利发运至中国针叶浆大增，预计6月到港量回升或压制价格，下游需求承接力弱，受关税成果影响预计盘面短时反弹，后续关注国际浆厂减产及国内消费刺激政策[39][40] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘跌2.27%至61180元/吨，中美贸易进展令终端消费预期回暖，但矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，供应端减产难度加大，进口货源充足，消费端增速放缓，进入淡季需求或走弱，库存累增，预计偏弱运行[41] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，受20日均线支撑，上海金属网1电解铜均价较上交易下跌755元/吨，中美贸易谈判氛围向好但关税仍高，市场等待进展，铜价高位区间调整，现货市场成交一般，价格小幅滑落但货源不宽裕，主力合约下跌680元/吨，跌幅0.87%，建议主力合约暂时观望[42][43] 锡 - 上一交易日沪锡涨0.15%至264390元/吨，Alphamin锡矿复产，缅甸复产预期增强，印尼矿权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低，消费端排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库，主要矛盾在于现实紧缺与宽松预期博弈，预计上方压力较大，以偏空震荡看待[44] 镍 - 上一交易日沪镍跌0.31%至123520元/吨，中美贸易谈判有进展，宏观情绪修复，印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价高位有成本支撑，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑或减弱，刚果金政策令MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑但下游接受度不高，上方空间有限，不锈钢成交偏弱，进入淡季需求或走弱，新能源订单增量难持续，一级镍过剩，关注宏观情绪修复后机会[45] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于8130元/吨，涨幅-1.87%，多晶硅主力合约收于37150元/吨，涨幅0.51%，现货市场多晶硅N型料成交均价降至4.05万元/吨，产业链需求疲软，海外光伏装机不及预期，国内企业减产预期升温，但西南地区因丰水期开工率提升，整体供应下降有限，新疆电力成本下调，边际成本支撑减弱，因交割和减产消息扰动价格小幅反弹，处于产能出清周期，供需矛盾未缓解，维持偏空判断，关注西南地区丰水期开工变化[46][48] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.55%至2886元/吨，豆油主连收涨0.31%至7776元/吨，现货方面连云港豆粕跌20元/吨，张家港一级豆油涨20元/吨，播种顺利，美豆主连基本收平，5月16日当周油厂大豆压榨量增加，豆粕和豆油库存转升，餐饮收入增长，食用油消费预计温和增长，生猪和蛋鸡存栏情况使饲料需求短期或小幅增长，巴西大豆丰产，5月国内到港量攀升，中美贸易摩擦缓解，美豆进口关税降低，市场回归基本面，油厂压榨利润尚可，豆粕主力合约上行承压，观望为主，豆油底部区间成本支撑增强，关注虚值看涨期权机会[49][50] 棕榈油 - 马棕收高结束连跌，受豆油价格走强提振，原油期货走弱降低棕榈作为生物柴油原料吸引力，2025年3月我国棕榈油脂进口环比增加52.81%，同比减少5.65%，累库但库存处于近7年同期次低水平，4月餐饮收入同比增长5.2%，环比下滑1.6%，1-4月同比增长4.8%，现货广东棕榈油涨20，关注豆棕价差做扩机会[51][52] 菜粕、菜油 - 德国2025年冬季油菜籽播种面积预计增加1.5%，中国自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，3月菜油进口环比增加46%，菜籽进口环比下滑26%，菜粕进口环比下滑12.5%，中国菜籽去库至近7年同期次低水平，菜粕累库至近7年同期最高水平，菜油去库至近7年同期最高水平，现货广西菜粕持稳，菜油涨70，关注菜粕回调后的做多机会[53][54] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，外盘棉花从低位反弹，受技术性买盘和美元走软支撑，贸易商关注贸易局势，中美暂停增加关税，对棉花形成利好，关注新出口订单下达情况，截至2025年5月18日当周美国棉花种植率为40%，全球棉花产量减少，消费量增加，预计2025/26年度美国棉花产量增加，期末库存上升，国内播种完成，棉农植棉积极性高，面积增加，进入生长关键阶段，天气受关注，目前棉苗长势普遍较好，产业链旺季结束，纺织企业出货有阻力，原料采购随用随采，等待回调之后逢低做多[55][58] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，外盘原糖小幅下跌0.46%，巴西中南部甘蔗收割开局缓慢支撑价格但预计提速，截至2025年4月底，2024/25年制糖期全国产糖同比增加，销售增加，工业库存处于近10个榨季历史次低位，4月进口食糖同比增加，1-4月累计进口同比减少，印度糖产量或下滑，出口可能减少，中长期全球贸易摩擦拖累需求，区间震荡操作[61][63] 苹果 - 上一日国内苹果期货波动不大，消息面平静，基本面变化小，陕西产区减产，甘肃庆阳、山西临汾受大风影响，具体产量数据套袋后明朗，截至2025年5月14日，全国主产区苹果冷库库存环比减少，走货速度放缓但库存处于近五年低值，山东栖霞产区苹果库内价格持平，冷库剩余总量低于去年同期，市场销售良好，预计现货价格偏强，主力合约代表新年度开秤收购价格，新年度产量不确定，关注套袋数据及第三方调研数据，关注回调后做多的机会[64][66] 生猪 - 昨日全国均价为14.5元/公斤，较昨日下跌0.01，北方猪价弱稳，养殖端出栏增多，猪价承压，南方多数市场价格稳定，少数稍弱，养殖端出栏有压力，需求端无强支撑，2024年3月全国能繁母猪存栏环比下跌0.6%，同比增长1.2%，5月规模场计划出栏量环比增长1.98%，出栏体重变动小，冻品库存库容率下跌，集团养殖成本低位震荡，上一交易日主力合约下跌0.11%至13685元/吨，基差1055元/吨，集团场出栏预计增加，下旬端午节备货或提供支撑，关注节后二次育肥参与力度，暂时观望[67][68] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价为3.13元/斤，较前日下跌0.10，主销区均价为3.26元/斤，较前日下跌0.10，鸡蛋单斤成本约3.55元，同比下降2%，养殖利润约-0.29元/斤，同比偏低0.53元/斤，4月全国在产蛋鸡存栏量环比增长0.57%，同比增长4.55%，存栏量处于近9年偏高水平，按补苗趋势5月或继续增长，关注淘汰鸡情况，主力合约下跌1.14%至2853元/半吨，基差247，5月供应或继续增加，端午节前备货或有支撑，蛋价跌价风险在主力合约释放，反弹后逢高沽空[69][70] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌0.55%至2330元/吨，玉米淀粉主力合约收跌0.78%至2669元/吨，北港和南港玉米价格持平，山东玉米淀粉价格涨10元/吨，美玉米主连收涨0.90%，24/25年度主产区售粮尾声，港口库存偏高，中储粮玉米轮出放量，需求方面，生猪和蛋鸡存栏情况使玉米需求维持小幅增长，深加工消费量高位回落，玉米淀粉产量和库存情况显示产需两弱，山东地区加工亏损，下游需求偏弱，饲企玉米库存回升，国内玉米供需趋向平衡，底部支撑较强，但进口或增加，供应压力仍存，替代品价差收窄，上行压力渐显，玉米淀粉跟随玉米行情，暂时观望[71][72] 原木 - 上一交易日主力2507收盘于783.0元/吨，跌幅0.19%，2025年5月19日-5月25日，18港针叶原木预到船增加，到港总量增加，主要因山东前期滞港缓解，需求行情偏淡，新房成交面积大幅下降，价格偏弱运行，山东日照港和江苏太仓港辐射松原木价格有降有平且较去年同期下跌，基本面无明显驱动，市场现货成交价清淡，盘面支撑偏弱[73][74]