公开市场操作 - 央行9月12日开展2300亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 实现全额中标[1] - 当日逆回购到期1883亿元 净投放资金417亿元[1] 资金面状况 - 存款类机构隔夜回购加权利率微降不足1bp 匿名点击系统隔夜报价持平于1.35% 供给规模达数百亿[3] - 非银机构以存单和信用债抵押融入隔夜资金 报价小幅降至1.40%附近[3] - 美国隔夜融资担保利率报4.39%[3] 同业存单市场 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交利率为1.6764%[7] 利率债市场 - 国债期货表现分化：30年期主力合约涨0.38% 10年期涨0.06% 5年期涨0.01% 2年期跌0.03%[13] - 关键期限国债收益率变动有限：1年期持平于1.40% 10年期下降0.65bp至1.7910%[10] - 政策性金融债收益率普遍下行：国开债10年期降1.80bp至1.9370% 口行债10年期降1.50bp至1.9800% 农发债10年期降1.75bp至1.9800%[10] 财政政策动态 - "十四五"期间全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增长26万亿元 增幅达24%[14] - 财政赤字率从2.7%逐步提升至今年4% 新增地方政府专项债券额度19.4万亿元[14] - 新增减税降费及退税返税规模超10万亿元[14] 社会融资数据 - 2025年前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 同比多增4.66万亿元[15] - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% M1余额111.23万亿元 同比增长6%[15] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 其中住户贷款增加7110亿元 企事业单位贷款增加12.22万亿元[15] 国际货币政策 - 欧洲央行连续第二次会议维持利率不变 认为通胀压力已得到有效控制[17] - 交易员削减对欧洲央行宽松政策的押注 暗示降息周期可能结束[17] 信用风险事件 - 正荣地产控股新增6.14亿元重大被执行信息[19] - 多家企业涉及隐含评级下调：包括苏宁易购20云享B 中海企业25中海03 招商蛇口23招商蛇口GN002等[19] - 华阳集团因非经营性资金占用被山西监管局处以400万元罚款[19]

央行流动性操作 - 央行将于9月15日开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 [1] - 央行9月5日已开展1万亿元3个月期限买断式逆回购操作 本月逆回购净投放3000亿元 实现连续4个月加量续作 [1] - 9月有1.3万亿元逆回购到期量 另有3000亿元MLF到期 市场机构普遍预测MLF将继续加量续作 [1] 流动性管理工具 - 买断式逆回购操作、国债买卖操作及MLF操作构成央行中长期资金投放工具 在每日7天期逆回购基础上额外提供流动性 [1] - 央行自6月以来持续在月初和月中开展买断式逆回购操作 通过提前预告方式稳定市场预期 [1] 流动性影响因素 - 9月银行体系面临政府债券发行、3.5万亿元商业银行同业存单到期及居民存款"搬家"现象的多重资金面扰动 [1] - 债券市场情绪低迷 市场对央行重启国债买卖操作预期持续升温 去年8-12月央行保持每月净买入债券态势 [1] 政策协调机制 - 国债被认定为货币政策与财政政策配合的主要抓手 在积极财政政策持续发力背景下加大国债发行力度势在必行 [2] - 央行应加大公开市场国债买卖操作力度 配合财政政策发力 向商业银行等金融机构和市场传递积极导向 [2]

财政收支增长 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"时期增加17万亿元增长19% [1] - 2024年16个省份财政收入较2020年增长超20% 其中7个省份超5000亿元（2个省份超1万亿元） [1] - 同期全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元增长24% [1] 财政政策实施 - 赤字率从2.7%逐步提升至2024年的4% [2] - 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [2] - 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [2] - 2023年9月底出台一揽子增量政策推动经济企稳回升 [2] 民生领域投入 - "十四五"时期教育支出20.5万亿元 社会保障和就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [3] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% [4] - 城镇累计新增就业超5000万人 [4] - 2024年安排1000亿元育儿补贴及200亿元免费学前教育资金 [5] 债务风险管控 - 安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 [3] - 常态化加强地方政府债务监管 形成法定债务闭环管理制度 [3] 财税体制改革 - 中央本级从政府性基金预算、国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模为"十三五"同期10倍多 [6] - 中央对地方转移支付累计近50万亿元 [7] - 现行18个税种中已有14个完成税收立法 [7]

美联储降息与市场预期 - 美联储下周降息25个基点概率高，主要基于疲软就业和可控通胀[2] - 中国当前不跟随降息，因经济压力和情绪好于去年第三季度[2] - 第四季度中国仍有降息空间，随经济压力边际上升和美联储后续降息推进[2] 中美经贸与政策动态 - TikTok禁令第三次延期9月17日结束，中美高层会谈聚焦此议题[3] - 中美防长和外长9月频繁通话，预示最高级别沟通可能临近[3] - 四季度财政货币政策协同性增强，财政前置应对压力[3] 财政状况与地方债 - 财政收支缺口较年初预算扩大约6800亿元，反映政策发力稳增长[4][14] - 地方债额度提前下达，每年可提前不超过60%新增限额用于化债[4] - 特殊再融资债券额度所剩不多，提前下达2026年额度旨在稳定预期[4] 经济数据与风险提示 - 青年失业率上升苗头可能触发货币政策宽松[6][18] - 风险包括美国经贸政策变动和关税扩散导致全球经济放缓[6]

财政收入增长 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"增加17万亿元 增长19% [2] - 2024年16个省份财政收入较2020年增长超20% 7个省份超5000亿元 其中2个省份超1万亿元 [2] 财政支出强度与结构 - 过去5年全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元 增长24% [2] - 支出结构持续优化 重点投向发展大事和民生实事领域 [2] 财政政策调控 - 赤字率从2.7%逐步提升至2024年的4% [4] - 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [4] - 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [4] - 过去4年经济平均增速达5.5% 对世界经济增长贡献率保持30%左右 [4] 民生领域投入 - "十四五"时期教育支出20.5万亿元 社会保障就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [5] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% 城镇新增就业超5000万人 [5] - 2023年提高"一老一小"专项附加扣除标准 累计超6700万人受益 [5] - 2024年安排1000亿元育儿补贴 200亿元推行免费学前教育 [5] 债务风险管控 - 安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 减轻地方偿债压力 [4] - 常态化加强地方政府债务监管 形成法定债务"闭环"管理制度 [4] 财税体制改革 - 过去4年中央本级从政府性基金/国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模为"十三五"同期的10倍多 [6] - 中央对地方转移支付累计近50万亿元 支撑地方落实决策部署 [7] - 现行18个税种中已有14个完成立法 [8]

业内专家提示，发行专项债用于置换地方政府隐性债务，虽然在短期内确实会对信贷增长产生下拉 效应，但长期来看有利于修复地方政府资产负债表、畅通实体经济资金循环，为提高资金利用效率、推 动信贷可持续增长奠定了更坚实的基础。 观察金融总量情况不宜只看信贷单一渠道。"近年来实体经济融资渠道越来越多样化，企业债券、 政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比稳步提升，由2018年末的26.7%提高到2025年8月 末的31.6%。"招联首席研究员董希淼表示，单月数据容易受到经济运行的季节性规律、个人与企业资 金需求规律、商业银行应对考核节点的自发调节等因素影响，分析金融总量时也不宜对单月变化过度关 注。 实际上，行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等因素均为8月信贷增长 提供了支撑。 经济日报记者 姚进 勾明扬 中国人民银行9月12日公布的金融统计数据显示，8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同 比增长8.8%；社会融资规模存量433.66万亿元，同比增长8.8%；人民币贷款余额269.1万亿元，同比增 长6.8%。总体看，各项增速仍保持在较高水平，与经济增长和价格总水平预期目标相匹配 ...

财政政策总体基调与空间 - 财政政策统筹考虑防风险与促发展 始终留有后手 未来发力空间依然充足 [1] - 财政政策具有扩大总需求和定向调结构的双重优势 是推动经济平稳健康发展的重要力量 [1] - 财政运行基本盘坚实稳固的三大支撑：经济长期向好趋势未变 宏观调控经验与工具不断丰富 重点领域风险防范机制健全且存量风险逐步消化 [1] 财政政策特点与具体举措 - 力度更加给力：“十四五”期间赤字率从2.7%提高至今年4% 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [2] - 工具更加丰富：综合运用政府债券、税收、财政贴息、专项资金等工具 创造性发行超长期特别国债用于支持“两重”“两新”以扩大内需 [2] - 发力更加精准：聚焦经济堵点难点 例如一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 帮助地方减轻偿债压力并腾出财力 [3] - 时机更加灵活：抓住时间窗口 政策出台能早则早 确保早落地早见效 [3] 政策协同与微观循环支持 - 加强财政与货币等政策协同以形成合力 例如今年发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 预计可撬动信贷投放约6万亿元 [2] - 注重促进微观经济循环 通过支持地方置换存量隐性债务、发行专项债券支持土地储备和收购存量商品房用作保障性住房等方式 畅通地方和企业资金链条 [2]

财政政策力度与工具创新 - 财政政策从积极转向更加积极 战略更主动 战术更精准 成为支撑经济平稳健康发展的重要力量[2] - "十四五"期间财政宏观调控呈现四大特点：力度更给力 工具更丰富 发力更精准 时机更灵活[5] - 2024年财政赤字率从"十四五"初期的2.7%提升至4% 进一步打开财政政策空间[8] 政策协同与杠杆效应 - 财政政策与货币政策协同发力 今年发行5000亿元特别国债注入商业银行资本金 预计撬动信贷投放约6万亿元[6] - 财政资金发挥四两拨千斤作用 带动更多社会资金参与 提升宏观调控效果[6] - 支持地方置换存量隐性债务 盘活经济 畅通地方和企业资金链条[6] 财政空间与债务管理 - 2024年末政府负债率为68.7% 远低于G20国家118.2%和G7国家123.2%的平均水平[8] - 政府拥有庞大国有资产 资源 土地等特殊制度优势 为财政政策提供更大空间[8] - 地方隐性债务化解效果显著 政府债务管理水平提高 为政策腾挪出更大空间[10] 经济增长与就业目标 - "十四五"前四年年均经济增速达5.5% 对世界经济增长贡献率保持在30%左右[4] - 财政宏观调控需从总量和结构上综合发力 促进有就业的经济增长[7] - 通过大财政改革模式统筹资金 资源 资产 盘活地方政府可支配财力[9] 国际政策协调与治理 - 加强国际宏观政策协调 参与G20主权债务处理规则制定和国际税收规则磋商[11] - 通过多边财金对话和双边磋商机制 减少大国宏观政策负面外溢效应[11] - 全球经济治理为国内财政宏观调控创造更优环境[11]

货币供应与信贷增长 - 8月末广义货币M2余额331.98万亿元同比增长8.8% 社会融资规模存量433.66万亿元同比增长8.8% 人民币贷款余额269.1万亿元同比增长6.8% [2] - 前8个月政府债券净融资规模10.27万亿元同比增加4.63万亿元 财政政策与货币政策合力支撑社融增速 [2] - 狭义货币M1余额111.23万亿元同比增长6% 较上月加快0.4个百分点 M1与M2剪刀差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低值 [3] 信贷结构与企业融资 - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 制造业贷款投放显著改善 东部某银行前8个月新增制造业贷款占对公贷款比重达53% 较去年全年提升33个百分点 [4] - 高技术制造业和装备制造业景气度较高 企业新增融资需求旺盛 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业投融资需求带动信贷增长 [4][5] - 特殊再融资专项债已发行1.9万亿元用于置换隐性债务 还原置换影响后8月贷款增速约7.8% [3] 融资渠道与政策支持 - 直接融资占比从2018年末26.7%提升至2025年8月末31.6% 企业债券、政府债券和非金融企业股票融资渠道多样化 [4] - 8月暑期消费旺季和房地产政策调整推动个人贷款需求 北京、上海、深圳等地放松限购和信贷政策 [5] - 2020年以来政策利率累计下调9次 1年期和5年期LPR分别下降115和130个基点 8月新发放企业贷款利率3.1%同比下降40个基点 个人住房贷款利率3.1%同比下降25个基点 [6] 经济环境与政策展望 - 行业景气恢复、出口韧性、消费旺季和房地产政策为信贷增长提供支撑 [4] - 货币政策保持适度宽松 M2和社会融资规模增速维持在8%-9%区间 金融总量宽松 [5] - 宏观政策保持连续性和稳定性 财政政策积极发力 经济结构转型和产业升级稳步推进 [6]

财政实力与支出规模 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"时期增加17万亿元增长19% [1] - 地方财政实力稳步壮大 16个省份2024年财政收入较2020年增长20%以上 [1] - 全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元增长24% [1] 财政政策调控特点 - 政策增强与经济情景适配性 战略主动战术精准 强化逆周期调节与跨周期协调 [1] - 财政政策统筹防风险与促发展 未来发力空间充足 宏观调控经验与工具持续丰富 [2] 民生领域投入 - 民生领域财政投入占全国一般公共预算支出70%以上 [2] - 教育支出20.5万亿元 社会保障就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [2] - 2024年安排1000亿元育儿补贴与200亿元免费学前教育资金 [2] 教育领域支持 - 财政性教育经费占GDP比重连续十多年超4% [3] - "十四五"时期财政性教育经费投入预计超25万亿元 较"十三五"增长38% [3] 科技领域投入 - 全国财政科技支出预计达5.5万亿元 较"十三五"增长34% [3] - 基础研究累计投入7300亿元 年均增长12.3% [3] - 研发投入强度从2.41%提升至2.68% 规模稳居世界第二 [3] 财税体制改革方向 - 预算制度改革强化财政资源统筹 优化支出结构 提升资金使用效益 [5] - 税制改革聚焦高质量发展 社会公平与市场统一 完善个人所得税与环保税制 [5] - 财政体制改革锚定权责清晰 财力协调与区域均衡 优化转移支付制度 [5] 改革实施进展 - 已制定财税体制改革实施方案与分年度计划 正根据形势变化推进 [6]