报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“优于大市”评级 [1][4][5][31][32] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩首度转正，得益于交易量以及SaaS服务等业务的快速增长，实现总营业收入3.75亿元，同比增长78.59%；实现净利润0.56亿元，扭亏为盈 [3] - 行业快速发展带动公司数字资产业务收入大幅增长，2024年公司数字资产市场业务收入2.83亿元，同比增长73.3% [3] - 牌照及业务布局持续完善，外延收购加速全球扩张，有望为公司提供快速进入印尼加密市场的合规通道，并拓展海外市场 [4] - 持续看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - OSL集团是亚洲唯一上市的持牌合规虚拟资产交易所，提供多种服务，截至2024年托管资产规模约50亿港元，较上年超5倍增长，全年交易量1005亿港元，同比增长16%，账上现金约6.2亿港币，占香港虚拟资产现货ETF托管市场份额约64%，2024年5月31日起获纳入MSCI香港指数 [7] - 公司前身为品牌中国集团有限公司，2011年设立，2012年上市，2015年转主板并扩展业务，2018年起拓展区块链业务，2024年1月更名 [9] - 公司持有多元化牌照，旗下子公司拥有中国香港虚拟资产交易平台运营者1、7号牌照、AMLO反洗钱牌照、1、4、9号牌照等，还获得澳洲数字货币交易所牌照，通过收购取得日本、印尼相关牌照 [4][11][13][15] 股东结构与管理层 - 股东结构较为分散，当前持股5%以上的唯一股东为刘帅先生，持股29.95%，其他持股3%以上的股东包括Zhou Yuchen等 [16] - 管理团队具备Web 3领域深厚从业经验，2024年引进多位专业人士，如CEO崔崧、CFO黄冠文等 [17] 主营业务 - 公司业务主要为两大业务收入、五大产品体系，营收包含数字资产市场、数字资产基础设施两大业务体系 [19] - 数字资产市场业务2019 - 2024年占比始终超50%，产品和服务包括场外大宗交易等，收入来自交易佣金等，数字资产交易收入占比90%左右 [19] - 数字资产基础设施业务为金融机构等提供技术，收入来自系统实施费等，现有客户包括大型跨国银行等 [19] 财务表现及盈利预测 - 2024年公司首次实现盈利转正，营业收入自2022年以来持续增长，2024年实现净利润0.56亿元 [25] - 预计2025 - 2027年数字资产及区块链平台业务交易量分别为1910/3437/4984亿元，同比分别增长90%/80%/45%，手续费率保持稳定 [27] - 预计数字资产技术基础服务（SaaS）业务未来三年营收增速保持为20%/15%/15%，管理费用率、销售费用率保持在高位 [28] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6.48/10.95/15.49亿元，净利润分别为0.59/0.74/1.05亿元，同期EPS分别为0.09/0.12/0.17元，对应PE 125/101/71x，对应同期PS分别为12/7/5x [28] 估值与投资建议 - 相对估值方面，公司相比可比公司coinbase、香港交易所有一定估值优势，2025/2026年PS分别为12/7倍，估值处于中间水平 [30] - 看好Web3产业前景以及公司稀缺的持牌交易平台价值，首次覆盖予以“优于大市”评级，公司有望在行业合规化发展中获得成长机会 [31][32]

蚂蚁国际稳定币布局 - 蚂蚁国际正计划在香港和新加坡申请稳定币牌照 将AI、区块链和稳定币创新投入全球财资管理应用 [1] - 公司欢迎香港《稳定币条例草案》8月1日生效 将在相关通道开启后尽快提交申请 [1] - 受消息带动 港股云峰金融等尾盘大涨 [1] 稳定币行业发展趋势 - 全球稳定币总市值达2503.05亿美元（约1.8万亿元人民币） 较2019年末50亿美元增长50倍 [1] - 稳定币基于区块链技术发行 具有开放性、可控匿名性和跨境支付属性 [1] - 稳定币将与传统金融体系互补 成为银行和支付平台的结算工具 [2] 香港监管进展 - 香港《稳定币条例》为全球首个法币稳定币专项立法 填补监管空白 [2] - 立法推动稳定币合规化发展 加快RWA大规模应用 [2] - 2030年RWA市场规模有望达16万亿美元 [2] 相关企业动态 - 协鑫能科与蚂蚁数科共建能源AI服务平台 [3] - 区块链+金融科技涉及中科金财、四方精创、神州信息、宇信科技、恒宝股份 [3] - 新能源+RWA领域涉及朗新集团 [3]

蚂蚁集团布局稳定币业务 - 蚂蚁集团旗下两家子公司蚂蚁国际和蚂蚁数科将在中国香港地区和新加坡申请稳定币牌照 若获批将成为第二家布局稳定币的内地互联网厂商[1] - 蚂蚁国际总部位于新加坡 业务包括移动支付平台Alipay+ 企业支付服务Antom 外贸收付服务WorldFirst 数字银行ANEXT Bank等[2] - 蚂蚁数科海外总部位居香港 已启动申请香港稳定币牌照 并与协鑫能科成立合资公司"蚂蚁鑫能"[2] 市场反应与业务进展 - 消息公布后云锋金融股价上涨54.24% 盘中飙升超90% 阿里健康上涨3.26% 朗新集团上涨4.02%[1] - 蚂蚁国际成为汇丰银行代币化存款区块链结算服务的首家客户 完成内部资金调拨[2] - 蚂蚁数科与朗新集团合作完成国内首单新能源实体资产RWA项目 金额约1亿元人民币[3] 稳定币业务战略 - 稳定币被视为连接传统金融与通证化资产的桥梁 蚂蚁数科致力于构建基于稳定币的数字交易场景[3] - 蚂蚁数科通过基础设施为稳定币交易提供增量市场 提升交易效率和流动性[3] - 稳定币业务可能与RWA业务形成生态圈 蚂蚁链已为RWA项目提供技术支持[3] 香港监管动态 - 《稳定币条例》将于2025年8月1日生效 要求发行法币稳定币必须申领牌照[3][4] - 条例只允许持牌机构销售法币稳定币 且仅限持牌发行人向零售投资者销售[3] - 蚂蚁国际表示将在法案生效后尽快提交申请[1]

钢铁行业 - 5月下旬重点钢企粗钢日均产量创近4个月新低水平 [4] - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施两级评价体系（规范企业/引领型规范企业），推动供给侧改革 [4] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值同步修复 [4] 有色金属（铜） - COMEX铜库存创2018年9月以来新高，LME铜库存创近12个月新低 [5] - 铜价受贸易冲突缓和影响反弹，但供需两端承压：供给端铜矿扰动增加，需求端出口备货效应减弱且国内进入淡季 [5] - 短期铜价或震荡，长期上行需依赖国内刺激政策及美国降息 [5] 基础化工 - 中国泛娱乐玩具市场规模2024年达1018亿元，预计2029年突破2121亿元 [6] - 潮玩产业带动色母粒、颜料需求增长，相关行业长期受益 [6] 建筑建材与REITs - 公募REITs总市值首破2000亿元，市值指数较2024年末上涨19%至113.91（历史分位数78%） [8] - 三峡水运新通道项目启动招标，静态总投资766亿元，总工期100个月 [8] 电力与环保 - 新型电力系统政策密集出台（"136号文"、绿电直供等），从价格机制、供电模式、技术创新三方面解决新能源消纳问题 [8] - 绿电直供助力出口产品绿色认证，新型电力系统试点推动供需两端技术升级 [8] 数字货币与Web3 - 美国通过《GENIUS法案》，香港立法会通过《稳定币条例》草案，推动RWA（真实世界资产）应用落地 [9] - Circle上市及政策催化下，稳定币与RWA结合为传统金融融入数字经济开辟新路径 [9] 物业管理 - 融创服务关联方融创中国境外债转股方案获82%持有人支持，5月销售额同比+128%至49亿元 [10] - 融创服务关联应收款减值计提充分，2025年起有望独立发展并进入稳健增长阶段 [10]

报告公司投资评级 - 给予中国软件国际“买入”评级，目标价 6.1 港元/股，距离现价有 20.6%的上升空间 [5][20] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入和利润相对稳定，AIGC 新业务成增长亮点，全栈 AIGC 能力体系加速成型，战略转型进入规模化落地阶段 [1][2] - 持续深化与华为生态合作，推动信创产品化落地，参与多家银行数币系统建设，探索稳定币与 RWA 新机遇 [3][4] - 预测公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润呈增长趋势，随着新业务落地和政策支持，有望进入新一轮中长期成长周期 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 2024 年财务表现 - 全年收入 169.5 亿元人民币（-1.0%），归母净利润 5.1 亿元人民币（-28.1%），H2 财务环比回升，经营活动现金流净额 6.03 亿元，同比下降 16.3% [1] - 扣非后归母净利润 5.16 亿元，同比增长 8.33%；H1 收入 79.26 亿元，同比下降 6.2%，归母净利润 2.86 亿元，同比下降 18.6%；H2 主营业务收入环比上升 13.86%，全栈 AI 产品及服务收入环比上升 135.44%，经调整溢利环比上升 62.69% [8] AIGC 业务发展 - 构建以“模型工场 2.0”和“Agent 工厂”为核心的一体化能力体系，推动 AI 产品在多行业场景规模化复制，2024 年“全栈 AI 产品及服务”收入 9.57 亿元，占总收入 5.6%，下半年收入环比大幅上升 135.44% [2] - 发布“Lumi”与“LumiONE”平台，与华为云联合打造“JointPilot 灵析平台”，为多行业提供场景化 AIAgent 服务，产品已广泛应用 [9][12] 与华为合作情况 - 深化与华为合作，拓展 KaihongOS 在智能终端与开发工具链应用，完成超 200 个华为云 CTSP 项目 [3] - 2025 年 4、5 月分别联合深开鸿推出“M - RobotsOS”及“开鸿 Bot”系列产品，KaihongOS 率先实现与 HarmonyOSNext 全生态兼容 [13] 海外市场布局 - 以香港为桥头堡，辐射亚太、中东等地区，建设研发与交付中心，参与香港启德体育园项目，中标 4.1 亿港币香港警署中央数码影像平台项目 [14][16] - 将沙特作为中东市场战略中心，成立合资公司，与华为云签约，签署中东中亚深化合作备忘录，加入相关联盟，中标多家香港和东南亚重要客户项目 [16] 金融科技领域进展 - 参与数字人民币系统建设，为多家运营机构提供多模块咨询与实施服务，在数字货币系统稳定性与适配性方面有优势 [4][17] - 推进对稳定币与现实世界资产（RWA）通证化方向研究，探索数字资产与法币体系融合新机遇 [4][17] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 182.18（+6.1%）、200.14（+9.86%）和 223.25（+11.5%）亿元人民币，归母净利润 6.13（19.49%）、7.48（+22.00%）和 9.34（+24.89%）亿元人民币 [5][20] - 认为 2025 年 25 倍 PE 是公司合理估值，对应目标价 6.1 港元/股，距离现价有 20.6%上升空间，给予“买入”评级 [5][20]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 欧美、中国香港推进稳定币政策落地，稳定币监管框架、合规路径逐步清晰，有望激励金融创新，提高数字货币、数字资产价值 [4] - Circle上市需求火爆，稳定币2030年全球总市值或达1.6万亿美元，上市后有望推动稳定币储备标准全球化，提升金融用户对稳定币的接受度 [4] - 稳定币有望从交易媒介升级为关键金融基础设施，利好持牌发行机构、运营商等领域，也有利于赋能RWA生态发展 [4] - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线等公司，以及RWA相关的朗新集团、协鑫能科等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月计算机和沪深300的市场表现数据 [3] 相关研究 - 列出了多篇计算机行业相关研究报告，包括《海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值》《博睿数据：拥抱华为与字节，新产品或进放量周期》等 [4] 稳定币政策落地情况 - 欧盟于2023年6月颁布《加密资产市场监管法案》，2024年底实施 [4] - 美国今年5月参议院通过《GENIUS法案》，为稳定币发行商制定详细框架 [4] - 中国香港2024年12月刊登《稳定币条例草案》，今年5月30日《稳定币条例》正式刊宪生效 [4] - 新加坡于2023年发布稳定币监管框架，迪拜将稳定币列于《支付代币服务条例》 [4] Circle上市情况 - 6月5日全球第二大美元稳定币USDC发行公司Circle正式上市，定价每股31美元，高于预期 [4] - 上市之际美股IPO获得25倍超额认购，上市首日涨幅168.48%，次日涨幅29.4%，市值达238亿美元 [4] 稳定币市场规模预测 - 花旗集团预测在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [4] 稳定币产业链影响 - 利好持牌发行机构、运营商等领域，如Circle发行USDC稳定币，将用户存入资金投资短期美国国债赚取无风险收益，Coinbase作为主要托管平台瓜分部分储备利息收入 [4] - 稳定币有利于赋能RWA生态发展，RWA在稳定币领域的应用增强了稳定币的可信度和合规性 [4] 投资建议 - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线、四方精创等公司 [4] - 建议关注RWA相关的朗新集团、协鑫能科、元隆雅图等公司 [4]

隔夜美股"稳定币第一股"Circle上市首日大涨超168%后，次日又大涨近30%，当前股价报107.7美元，市 值超过200亿美元。 众安在线(06060)：为香港稳定币概念核心标的，公司联营公司ZA Bank是首家为香港稳定币发行人提供 储备银行服务的本地数字银行，与香港金管局稳定币沙盒计划参与者圆币科技合作。 华兴资本控股(01911)：6月6日早间宣布，其管理的华兴新经济基金所投企业Circle Internet Group成功登 陆纽交所上市，成为全球稳定币领域第一个IPO的标志性事件。 OSL集团(00863)：香港合规交易所，香港版"Coinbase"，和Ethena合作推出稳定币生息产品。 6月6日，香港特区政府于宪报刊登《稳定币条例(生效日期)公告》，明确2025年8月1日为《稳定币条 例》(第656章)实施日期。 香港财经事务及库务局局长许正宇在一个电台节目表示，稳定币的底层是法定货币，日后可以电子资产 形式，通过区块链等科技，用作支付功能。 中信建投（601066）研报认为，稳定币立法落地有利于加快RWA的大规模应用，2030年RWA市场规模 有望飙升至16万亿美元。截至2025年6月2日 ...

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，数字货币、人形机器人、Robotaxi、智能硬件 ODM、光伏、风电、储能、化工、铝、动力煤等行业均有积极变化和潜在催化，维持相关行业“推荐”评级 [9][16][18][23][33][44][75][81][82] 数字货币行业 - 稳定币作为传统金融和加密生态桥梁，市值创历史新高，截至 2025 年 6 月 3 日总市值突破 2500 亿美元，USDT/USDC 市值分别超 1530/610 亿美元 [4] - 涵盖上游基础设施、下游使用场景和生态支持服务商，RWA 是价值锚点 [5] - 迎来提升跨境支付效率、提供流动性、作为储备资产等优势驱动，中国、美国、欧盟等加速布局 [6][7] - 全球稳定币龙头 Circle 将在纽交所 IPO，预计募资 8.96 亿美元，目标估值上调至 72 亿美元，产业有望加速 [8] - 建议关注连连数字、众安在线等稳定币相关标的，以及朗新集团、协鑫能科等 RWA 相关标的 [10][11] 人形机器人行业 - 多家科技巨头官宣具身智能战略合作，CMG 世界机器人大赛成功举办，海外产业化加速，国内本体厂有望突破 [12] - 2025 年特斯拉 Optimus 有望量产，2026 年月产能有望达万台级别并对外交付，国产机器人产业链发展或将加速 [13][14] - 建议关注确定性强的核心标的如三花智控、拓普集团等，以及华为/川渝产业链相关公司如蓝黛科技、美湖股份等 [15] Robotaxi 行业 - 商业化加速上行，Waymo 订单量和车队保有量增长，小马智行成本降低有望迎来 UE 转正拐点 [17] - 预计 2030、2035 年国内市场可达 1000 +、5000 + 亿元 [17] - 具有高集中度、远期盈利能力强的特点，建议关注小马智行、文远知行等龙头及理想汽车、小鹏汽车等整车企业 [18] 智能硬件 ODM 行业 - 龙旗科技是领先的智能产品 ODM 综合服务提供商，聚焦“1 + 2 + X”战略，全球化布局 [19] - 智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升，公司市场份额高 [20] - 端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间，公司提前卡位智能眼镜 [21] - 平板电脑稳健成长，AI PC 和汽车电子带来新增量，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [22][23] 光伏、风电、储能行业 - 光伏：银价新高、展会临近，关注贱金属替代等新技术催化，建议关注高效电池技术和硅料相关公司；需求侧组件产量下滑，关注相关企业 [35][36] - 风电：海缆管桩交付进入旺季，关注 Q2 海风景气度提升，建议关注相关公司；陆风招标维持旺盛，装机大年预期逐步兑现，关注零部件厂商 [36][37] - 储能：欧洲电改进程加速，澳洲及新兴市场政策催化，看好海外分布式储能景气改善；小储电芯涨价，关注龙头企业；锂金属负极技术再突破，关注布局领先企业 [38][39][40] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，建议重点关注铬盐和磷矿石行业，化工有望迎来补库周期 [45][46] - 铬盐逻辑加强，金属铬报价回调但需求传导至铬盐，终端需求旺盛，振华股份铬盐弹性大 [47][48] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份产能扩张 [48][49] - 建议关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息等机会相关企业 [50][51][52] 铝行业 - 宏观面多空交织，美国提升铝关税，中国制造业景气水平改善 [76] - 电解铝供应产能持稳，成本环比走低，库存下降；需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力 [77] - 铝加工铝棒库存回升，加工费震荡，型材开工率下降；铝土矿价格预计持稳或偏强；氧化铝进口窗口开启，国内市场持稳；预焙阳极和石油焦价格下跌 [78][79][80][81] - 建议关注神火股份、中国宏桥等企业 [81] 动力煤行业 - 本周港口库存延续去化，煤价小幅下滑，生产端供应下降，运输端发运倒挂，进口端中高热值煤价格有韧性 [82] - 需求端电厂日耗上升，库存同比处于较低水平，补库空间大，非电需求化工耗煤提升、冶金建材略有下降，港口库存维持去库 [82]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 美国参议院通过《GENIUS法案》程序性立法，香港立法会通过《稳定币条例》草案，稳定币市值持续增长且市场格局高度集中，稳定币和RWA协同发展，“稳定币第一股”Circle如期上市，建议关注相关公司 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 当地时间5月19日美国参议院通过《GENIUS法案》程序性立法，后续需参议院最终表决及众议院讨论；5月21日香港立法会通过《稳定币条例》草案，标志全球首个法币稳定币综合监管框架进入实质执行阶段 [1] 稳定币市场情况 - 稳定币本质为区块链上加密货币，法币抵押型稳定币兼具法币稳定性与区块链加密货币特性；截至5月31日稳定币总市值突破2500亿美元，近24小时交易量触及612亿美元，较2020年增长10倍以上；市场高度集中，USDT和USDC市场份额合计达86.06%，新兴稳定币短期内难撼动其主导地位 [2] 稳定币与RWA协同发展 - RWA将有实际价值资产通证化提升流动性，稳定币为链上交易提供价值稳定“货币”，二者结合为传统金融融入数字经济开辟新路径；RWA为稳定币提供多样化信用来源，稳定币增强RWA流动性并降低交易成本，稳定币法案有望推动RWA项目持续落地 [3] 公司上市情况 - 美东时间6月5日Circle正式登陆纽交所，IPO发行价每股31美元，上市首日涨幅一度超2倍，收盘股价上涨168.5%，市值超180亿美元，成交量约4700万股；Circle优势在于合规性，盈利模式是利用时间差购入美国国债或大宗商品获取额外收益 [4] 建议关注公司 - Circle(CRCL)：全球第二大稳定币USDC发行商 [4] - 众安在线(6060.HK)：联营公司ZA Bank为香港稳定币发行人提供储备银行服务，持有圆币科技8.7%股份 [4] - 连连数字(2598.HK)：主营业务为跨境支付，子公司持有香港虚拟资产交易平台牌照，布局企业钱包和稳定币储备服务 [4] - 京东集团(9618.HK)：旗下京东币链科技推出港元锚定稳定币JD - HKD，参与香港金管局“稳定币沙盒”测试 [4] - OSL集团(0863.HK)：属香港合规交易所，与Ethena合作推出稳定币生息产品 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 稳定币行业市场空间大，竞争格局集中，合规路径渐明，应用场景不断拓展；Circle作为全球领先的合规美元稳定币发行方，以USDC为核心构建开放金融网络，具备基础设施、生态系统及合规路径等核心竞争力，有望受益于行业发展[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 稳定币：伴随加密生态增长，逐步渗透至支付领域 - 基本概念：稳定币是价值相对稳定的加密货币，与其他资产挂钩以维持价格稳定，分为法币抵押型、加密货币抵押型、商品抵押型和算法稳定币四大类别[11][12] - 发展历史：稳定币市值从2020年开始快速增长，成为加密资产市场中的避风港，交易量也大幅增加；DeFi Summer吸引资金上链，推动稳定币需求增长[15][16] - 竞争格局：USDT和USDC占据全球稳定币市场主要份额，以太坊是稳定币流通的主要市场，美元稳定币占据几乎全部市场份额；传统金融机构和政府陆续入局，但头部稳定币先发优势明显[20][21][27] - 应用场景：稳定币交易速度快、成本低，适用于支付场景，正逐步渗透至支付领域，长期增长空间较大；RWA处于快速增长阶段，有望驱动稳定币规模增长[28][31][34] - 法规进展：各地政策法规陆续出台，行业合规路径逐渐清晰；中国香港和美国稳定币法案对发行人资质、储备资产、透明度等有严格要求，头部、合规的稳定币发行人或更受益[41][46][47] Circle：稳定币第一股，生态及合规优势稳固 - 公司概况：Circle是全球领先的合规美元稳定币发行方，围绕USDC为核心构建开放金融网络，拥有完善的互联网金融系统基础设施，与众多企业合作，拓展全球市场业务许可，重视合规性与安全性[5][50][51] - 内部治理：采用AB股架构，创始人及管理层拥有多数投票权；管理层资历深厚，产业背景丰富，为公司发展提供坚实保障[55][57] - 业务构成：业务按收入来源分为储备收入和其他收入，绝大多数收入来自支持USDC与EURC储备资产所产生的利息收入；稳定币网络由Circle稳定币、Circle代币化基金、Circle流动性服务和Circle开发者服务四大业务支柱构成[59][62][65] - 财务分析：收入稳步增长，受分销合作协议影响去年利润有所下滑；2024年Coinbase占分销成本大头[66][71][73] - 核心优势：以互联网金融体系为核心，具备网络效应；产品基础设施完善，USDC具有诸多优势；构建强大的合作伙伴生态系统；与全球监管机构合作，合规性强；储备资产透明度领先[74][77][80]