市场整体表现 - A股三大股指震荡走低 沪指跌1.25%报3765.88点 深成指跌2.83%报12118.70点 创业板指跌4.25%报2776.25点[1] - 创业板指盘中一度跌超5% 沪指收盘跌破20日均线[1] - 沪深两市全天成交25443亿元[1] 行业板块表现 - 零售、食品、造纸、光伏等板块涨幅居前[2] - CPO、半导体、元件、军工等板块跌幅居前[2] - 大消费股逆势走强 零售与食品方向领涨 国光连锁、安记食品等多股涨停[2] 细分领域及个股表现 - CPO概念重挫 天孚通信、太辰光及新易盛等十余股跌逾10%[2] - 半导体与存储芯片板块大跌 寒武纪、海光信息及华虹公司等多股跌逾10%[2] 市场特征分析 - 高低切换与行业轮动特征明显[2] - 大市值科技龙头股近期推动指数快速冲高[2] - 市场风格由极度一致转向再平衡 进入高位震荡阶段[2] - 波动幅度扩大 调整体现为结构化控制[2]

市场表现 - 上证指数收盘3765.88点，下跌1.25%或47.68点 [2] - 深证成指收盘12118.70点，下跌2.83%或353.29点 [2] - 创业板指收盘2776.25点，下跌4.25%或123.12点，领跌主要指数 [2] - 科创50指数收盘1226.98点，大幅下跌6.08%或79.49点 [2] - 沪深两市成交额2.54万亿元，较前一交易日放量1802亿元 [6] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：商贸零售上涨1.63%、美容护理上涨1.19%、银行上涨0.79%、社会服务上涨0.67%、纺织服饰上涨0.62% [3] - 申万行业跌幅前五：通信下跌8.48%、电子下跌5.08%、综合下跌4.49%、有色金属下跌3.65%、国防军工下跌3.30% [3] - 概念板块涨幅前五：乳业上涨2.95%、免税店上涨2.57%、预制菜上涨2.36%、冰雪产业上涨1.93%、养鸡上涨1.89% [3] - 概念板块跌幅前五：国家大基金持股下跌5.84%、共封装光学(CPO)下跌5.74%、光刻机下跌5.37%、F5G概念下跌4.87%、存储芯片下跌4.61% [3] 盘面特征 - 大消费股逆势走强，银行股探底回升，光伏、储能概念股一度冲高 [4] - 算力硬件、芯片股集体大跌，全市场近3000只个股下跌 [4][6] - 市场热点较为杂乱，个股跌多涨少 [6] 政策动态 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右，电子信息制造业年均营收增速5%以上 [5] - 方案鼓励推动人工智能终端创新应用，加强5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关，强化CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [5] - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政政策与货币政策协同发力，共同保障政策更好落地见效 [5] 盈利状况与市场展望 - A股上市公司中报已全部披露，受PPI同比跌幅走阔影响，上游业绩相对偏弱；中游行业局部回暖；消费需求仍待提振，下游盈利增速有所回落 [6] - 当前充裕流动性仍是行情主要基底，但短期受阶段性超买压力，技术面存在调整需求 [6] - 后市关注三个方向：板块轮动中涨幅和估值处于低位、景气低位改善的领域；下半年经济压力下的政策加码信号，关注PPI止跌回升；9月美联储降息预期对流动性敏感行业的催化，如有色金属 [6]

> 美国商务部于8月29日宣布，将三星电子、SK海力士和英特尔从“经验证最终用户”（VEU）名单中移除，该决定将于2025年12月31日（120天后）生效[1] > 此举意味着三星和SK海力士未来向中国工厂出口任何美国设备都需要获得美国的逐案批准，结束了此前无需许可即可出口的豁免状态[1] > 美国此举可能出于双重意图：一是在与韩国的关税谈判前增强其议价能力；二是继续收紧对中国的限制。尽管前者可能通过谈判改变，但美国促使制造业从中国转移至美国的长期意图不太可能改变[2] > 市场此前已普遍预期美国会进一步加强对中国半导体产业的限制，韩国公司最终可能无法升级其中国工厂，只能生产传统产品直至最终淘汰[3] 涉及的行业与公司 * 全球存储芯片行业 具体涉及动态随机存取存储器（DRAM）和NAND闪存[4][5] * 三星电子（005930 KS） 其在西安的NAND闪存工厂占其NAND总产能的30% 2024年占其内存收入的13%[4] * SK海力士（000660 KS） 其在无锡的DRAM工厂占其DRAM总产能的30% 在大连的NAND工厂占其NAND总产能的35% 中国业务（包括重庆封测厂）2024年占其总收入的25%[5] * 英特尔（INTC US） 同样被从VEU名单中移除[1] 核心观点与论据 政策变动与影响 * 美国移除VEU豁免 三星电子、SK海力士和英特尔自2025年12月31日起向中国出口受管制技术需要逐案获得美国批准[1] * 此举旨在增强美国在美韩关税谈判中的议价能力并持续收紧对华技术限制 长期促使制造业从中国转移至美国的意图不变[2] * 市场已预期此趋势 韩国公司中国工厂的长期升级能力受限 最终可能仅生产传统产品并逐步淘汰[3] 对公司中国业务的具体影响 * 三星西安工厂 原计划今年从V6（128层）升级至V8（236层）和V9（286层）以保持竞争力至2028-2029年行业转向V10或V11 若无法追加投资 可能在逐步淘汰传统产品后关闭 需在韩国或美国扩产以替代[4] * SK海力士无锡工厂 原计划今年从1Z（16纳米）转换为1A（14纳米） 停止DDR4/LPDDR4生产并转向DDR5/LPDDR5 但因传统DRAM需求强劲且价格上涨而延长部分1Z生产 若未来升级困难 可能持续生产传统产品（当前DDR4/LPDDR4 2-3年后DDR5/LPDDR5也将成传统） 五年折旧完成后工厂可能逐步淘汰 同样需在韩国或美国扩产[5] 成本与市场影响 * 短期（未来几年）对韩国公司中国生产或内存市场的影响预计有限[6] * 长期若为避开关税而必须在美国而非利用中国设施扩产 制造成本相比在中国或韩国生产可能增加40-50%或更多[6][8] * 增加的成本将转嫁给客户 成为长期推高半导体价格的因素[8] 投资观点与行业展望 * 对2025-2027财年内存前景保持乐观 维持对三星电子和SK海力士的买入评级[9] * 尽管因三星竞争力恢复并预计明年全面进入市场导致对HBM市场预期有所减弱 但仍预计该期间HBM市场将保持高盈利能力和增长[9] * 商品市场需求复苏以及供应限制（因三星和CXMT优先生产HBM）预计将加速2026财年商品市场的复苏[9] 其他重要内容 目标价与风险提示 * SK海力士（000660 KS） 目标价360,000韩元（基于2.0倍市净率） 基准指数为KOSPI 200[13][15] * 三星电子（005930 KS） 目标价84,000韩元（基于1.3倍市净率） 基准指数为KOSPI 200[17][20] * 主要风险包括美国关税实际实施 以及三星能否成功解决HBM供应中断问题（对SK海力士）[15] 未能向英伟达供应HBM4（对三星）[20] 报告信息 * 报告发布方 野村国际（香港）有限公司（Nomura International (Hong Kong) Ltd ）[10] * 研究分析师 CW Chung（香港） Eon Hwang（韩国） Heesoo Min（韩国）[6] * 报告日期 2025年9月1日[7]

F5G概念板块市场表现 - 截至9月4日收盘 F5G概念板块整体下跌4.87% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内多数个股下跌 仅2只股价上涨 其中创维数字上涨4.56% 梅安森上涨0.67%[1] - 跌幅居前个股包括剑桥科技 华工科技 光迅科技跌停 太辰光下跌15.39% 仕佳光子下跌13.98% 中际旭创下跌13.39%[1][2] 板块资金流向 - 今日F5G概念板块获主力资金净流出59.11亿元[2] - 29只个股获主力资金净流出 其中11只净流出超亿元[2] - 中际旭创主力资金净流出20.03亿元居首 华工科技净流出8.46亿元 太辰光净流出4.91亿元 剑桥科技净流出4.73亿元[2] - 创维数字获主力资金净流入9701.21万元 上港集团净流入2086.98万元 天地科技净流入828.55万元[2][3] 个股表现及换手率 - 中际旭创换手率8.49% 华工科技换手率10.97% 太辰光换手率14.51% 剑桥科技换手率15.90% 光迅科技换手率10.16%[2] - 长芯博创下跌12.36% 换手率12.83% 德科立下跌11.28% 换手率8.10% 东田微下跌10.06% 换手率19.37%[2] - 兆驰股份下跌3.49% 换手率3.84% 星网锐捷下跌4.84% 换手率5.12%[2] 相关概念板块表现 - 共封装光学(CPO)概念下跌5.74% 光刻机概念下跌5.37% 存储芯片概念下跌4.61% 中芯国际概念下跌4.40%[2] - 汽车芯片概念下跌4.24% 先进封装概念下跌4.09% 光纤概念下跌3.98%[2] - 乳业概念上涨2.95% 免税店概念上涨2.57% 预制菜概念上涨2.36%[2]

市场整体表现 - A股主要指数集体下挫 沪指跌1.25%至3765点 深证成指跌2.83% 创业板指跌4.25% 科创50指数跌6.08% [1] - 全天成交额2.58万亿元 较前一交易日增量1862亿元 全市场近3000股下跌 [1] - 万得全A指数下跌2.02%至5938.15点 沪深300指数下跌2.12%至4365.21点 [2] 主要指数涨跌 - 中证500指数下跌2.48%至6698.45点 中证1000指数下跌2.30%至7041.15点 [2] - 中证2000指数下跌1.45%至2966.60点 北证50指数下跌0.80%至1538.98点 [2] - 中证红利指数微跌0.04%至5493.08点 表现相对抗跌 [2] 行业板块表现 - 零售板块领涨涨幅2.89% 日用化工板块涨2.32% 餐饮旅游板块涨2.27% [2] - 商业百货和退税商店板块逆市走强 国光连锁和百大集团等多股涨停 [4] - 消费股表现突出 乳业 预制菜及食品饮料方向领涨 欢乐家和安记食品等多股涨停 [4] 下跌板块分析 - CPO概念重挫 天孚通信 太辰光及新易盛等十余股跌逾10% [4] - 半导体和存储芯片板块大跌 寒武纪 海光信息及华虹科技等多股跌逾10% [4] - 通信设备板块走低 剑桥科技跌停 PCB和电子元件板块走弱 东山精密和沪电股份等多股跌停 [4] 其他板块动向 - 银行板块震荡上行 农业银行创出新高 [4] - 宠物经济板块拉升 依依股份涨停 户外露营 供销社概念及旅游酒店等板块涨幅居前 [4] - 激光雷达 光刻机 军工 液冷概念及小金属等板块跌幅居前 [4]

市场表现 - A股主要指数集体下挫 沪指跌1.25%报3765点 深证成指跌2.83% 创业板指跌4.25% 科创50指数跌6.08% [1] - 全天成交额2.58万亿元 较前一交易日增量1862亿元 全市场近3000股下跌 [1] - 沪深300指数跌2.12%至4365点 中证500指数跌2.48%至6698点 中证1000指数跌2.30%至7041点 [2] 行业涨跌 - 零售板块领涨+2.89% 日用化工板块涨+2.32% 餐饮旅游板块涨+2.28% [3] - 水务板块涨+1.62% 家居用品板块涨+1.04% 休闲用品板块涨+0.95% [3] - CPO概念重挫 天孚通信 太辰光 新易盛等十余股跌逾10% [3] - 半导体与存储芯片板块大跌 寒武纪 海光信息 华虹科技等多股跌逾10% [3] 板块异动 - 通信设备板块走低 剑桥科技跌停 PCB与电子元件板块走弱 东山精密 沪电股份等多股跌停 [3] - 商业百货与退税商店板块逆市走强 国光连锁 百大集团等多股涨停 [3] - 消费股走高 乳业 预制菜及食品饮料方向领涨 欢乐家 安记食品等多股涨停 [3] - 银行板块震荡上行 农业银行创新高 宠物经济板块拉升 依依股份涨停 [3]

主要指数表现 - 沪指下跌1.25%报3765点，深证成指下跌2.83%，创业板指下跌4.25%，科创50指数下跌6.08% [1] - 全天成交额2.58万亿元，较前一交易日增加1862亿元 [1] - 全市场近3000只股票下跌 [1] 领跌板块与个股 - CPO概念板块重挫，天孚通信、太辰光及新易盛等十余股下跌超过10% [1] - 半导体及存储芯片板块大跌，寒武纪、海光信息及华虹科技等多股下跌超过10% [1] - 通信设备板块走低，剑桥科技跌停 [1] - PCB及电子元件板块走弱，东山精密、沪电股份等多股跌停 [1] - 激光雷达、光刻机、军工、液冷概念及小金属等板块跌幅居前 [1] 逆市上涨板块与个股 - 商业百货及退税商店板块走强，国光连锁、百大集团等多股涨停 [1] - 消费股走高，乳业、预制菜及食品饮料等方向领涨，欢乐家、安记食品等多股涨停 [1] - 银行板块震荡上行，农业银行股价创出新高 [1] - 宠物经济板块拉升，依依股份涨停 [1] - 户外露营、供销社概念及旅游酒店等板块涨幅居前 [1] 近期强势行业 - 日用化工板块近五日涨幅2.89% [2] - 零售板块近五日涨幅2.32% [2] - 餐饮旅游板块近五日涨幅2.279% [2] - 水务板块近五日涨幅1.62% [2] - 休闲用品板块近五日涨幅0.949% [2] - 家居用品板块近五日涨幅1.04% [2]

创业板指数表现 - 创业板指由涨超1.97%转为下跌翻绿 [1] - 上证指数下跌0.77% [1] - 深证成指下跌0.16% [1] 行业概念板块走势 - Chiplet概念跌幅居前 [1] - 存储芯片概念跌幅居前 [1]

募投项目延期 - MEMS工艺晶圆测试探针研发量产项目延期至2027年9月 [1] - 基板级测试探针研发量产项目延期至2025年12月 [1] - 延期原因包括半导体行业周期性波动导致客户端新产品研发进度放缓 [1] - 技术限制及供应链转向国产替代方案拉长研发与验证周期 [1] 2025年上半年财务表现 - 实现营收4.4亿元 同比增长91.53% [1] - 净利润3068.58万元 同比扭亏为盈 [1] - 经营活动现金流净额5669.74万元 同比增长2566% [1] - 业绩增长主要受益于AI算力芯片及存储芯片需求复苏 [1] - 国产替代加速推动销售回款增加 [1] 重要股东减持 - 董事长骆兴顺减持100.55万股 参考市值约4219万元 [1] - 董事兼副总经理钱晓晨减持116.83万股 [1] 资本运作计划 - 公司拟发行H股赴港上市 [1]

公司经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入83.40亿元 同比增长9.93% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6980.73万元 同比下降70.03% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8848.88万元 同比下降74.70% [1] - 扣除股份支付影响后净利润15,481.5万元 [1] - 总资产规模92.48亿元 同比增长18.08% 净资产18.12亿元 同比增长8.23% [1] 光伏导电浆料业务 - 光伏导电浆料销售879.86吨 同比下降22.28% [2] - N型TOPCon电池导电浆料销售834.74吨 占总销售量比例94.87% [2] - 高铜浆料方案使银耗下降超过50% [7] - TOPCon银浆加工费相对稳定 HJT和TBC浆料加工费更高 [5] 新产品与技术进展 - 实现TOPCon电池高铜浆料解决方案量产出货 [3] - 与客户制定大规模量产时间表 预计明年形成更大规模出货 [3] - 硝酸银项目预计四季度试生产 金属粉体项目根据需求规划 [4] - 高铜浆料技术对改善盈利能力具有积极作用 [5] 新能源汽车电子浆料 - 烧结银产品用于高功率汽车车灯和功率半导体模组 [7] - AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料用于汽车功率半导体核心模块 [7] - 专用低温银浆用于调光玻璃电极 是汽车玻璃龙头客户独家供应商 [7] - 专用封装银胶用于汽车星空顶mini-LED封装及车规级IC芯片封装 [7] 存储芯片业务 - 存储芯片业务由子公司因梦控股开展 产品为嵌入式Dram芯片 [8] - 芯片应用于机顶盒、手机、平板等领域 [8] - 2025年上半年存储芯片销售收入1.89亿元 [8] - 预计下半年收入规模将持续增长 [8] 非经常性损益 - 非经常性损益主要来自白银租赁和白银期货的投资收益与公允价值变动 [7] - 2025年上半年因银点上涨产生账面浮亏 但对实际损益影响较小 [7] - 专项投资基金和资产管理计划期末公允价值变动产生浮亏 [7]