香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 與 證 券 及 期 貨 事 務 監 察 委 員 會 對 本 申 請 版 本 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 意 見，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 申 請 版 本 全 部 或 任 何 部 分 內 容 而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警 告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」） 的要求而刊發，僅用作向香港公眾人士提供資料。 本申請版本為草擬本，其內所載資訊並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件， 即代表 閣 下 知 悉、接 納 並 向 本 公 司、其 獨 家 保 薦 人、保 薦 人 兼 整 體 協 調 人、整 體 協 調 人、顧 問或包銷團成員表示同意： UISEE Technologies (Beijing) Co., Ltd. 馭勢科技（北京）股份有限公司 （「本公司」） UISEE Technologies (Beijing) Co., Ltd. 馭勢科技 ...

融资活动 - 公司拟发行最多1401.28万股新H股，每股配售价为14.88港元，较前一日收市价16.53港元折让约9.98% [1] - 假设配售股份全部售出，预计净筹资约2.04亿港元 [1] - 募集资金约70%将用于L4无人物流车业务发展，包括新一代产品研发、运营平台升级及销售网络拓展 [1] - 募集资金约30%将用于基础研发平台升级，包括提升数据闭环体系效率，以赋能前装和L4无人车多产品线发展 [1] 战略合作与业务进展 - 公司与新吉奥汽车、必应货滴签署战略协议，将共同完成800台符合车规级标准的无人物流车的设计、生产与交付 [1] - 合作旨在打通技术研发、智能制造与规模化运营的全链路协同，推动L4级自动驾驶技术在城市物流配送领域的规模化落地 [2] - 再获800台规模化项目被视为对公司L4技术实力与工程化能力的进一步验证 [2] 产品与技术 - 公司小竹无人车产品迁移乘用车前装量产经验，采用多传感器融合、五重安全冗余架构与100%车规级智驾系统 [2] - 小竹无人车可实现全天候、全场景稳定运行，并已在深圳华强北等高动态场景稳定应用 [2] - 产品已获得智芯云途100台、玛斯特500台等批量合作订单，并在2025世界互联网大会上亮相以扩大行业认知度 [2]

财务表现 - 第三季度总营收达2544万美元（约1.81亿元人民币），同比增长72%，环比增长18% [2] - 前三季度累计收入达6088万美元（约4.3亿元人民币） [2] - 第三季度毛利为467万美元（约3310万元人民币），同比大涨243% [6] - 第三季度综合毛利率为18.4%，为去年同期水平的两倍 [6] - 第三季度净亏损为6157万美元（约4.36亿元人民币），同比扩大 [8] - 经调整后净亏损约为5500万美元，同比扩大33% [8] 收入结构 - 收入分为Robotaxi服务、Robotruck服务、技术授权和应用服务三类 [4] - Robotruck服务为第三季度营收大头，收入为1018.3万美元（约7216万元人民币），占总收入40%，同比增长8.7% [4] - Robotaxi服务收入为669.4万美元（约4744万元人民币），同比增长89.5%，占总收入26.3% [4] - 乘客车费收入同比暴涨200%以上 [4] - 技术授权和应用服务收入为856.5万美元（约6080万元人民币），增长最快，主要受自动配送领域客户对自动驾驶域控制器需求增长拉动 [4] 成本与费用 - 第三季度经营开支为7434万美元，同比增长76.7% [10] - 研发费用为6038万美元，同比增长79.64%，主要用于第七代车型研发投入增加及研发人员扩充 [10] - 第七代Robotaxi一次性定制开发费用约为1270万美元，占研发费用增加部分的一半左右 [10] - 销售、一般及行政费用为1396万美元，同比增长65.1%，主要因支持大规模商业化运营导致人员开支及专业服务费增加 [10] Robotaxi业务进展 - 在广州的Robotaxi服务已实现单车盈利转正，日均完成23单服务，单车日均净营收达299元人民币 [13] - 第七代Robotaxi自动驾驶套件成本较前代大降70%，设计寿命为10年/60万公里 [13] - 当前Robotaxi车队规模达961辆，其中667辆为今年6月启动的第七代车型 [13] - 今年将提前实现超1000辆Robotaxi的车队规模目标 [15] - 2026年底保守目标是将车队规模扩大至三倍，达到3000辆以上 [18] 运营与商业化扩张 - 运营范围覆盖全球8个国家，第三季度新增新加坡、卡塔尔等测试区域 [15] - 与Stellantis、Uber等达成战略合作，向欧洲及中东市场渗透 [15] - 与三一重卡、东风柳汽进行第四代Robotruck车型研发，计划明年开始量产，预期落地规模超1000台 [17] - 最新一代Robotruck量产成本预计较前代下降70%，采用“1辆有安全员头车带队+4辆全无人车跟随”的编队方案，预计可使货运利润提升195% [17] 现金储备 - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、短期投资、限制性现金等约41.8亿元人民币 [12] - 回港IPO后新增约60亿元人民币（超8亿美元）现金储备 [12]

融资活动 - 公司拟配售最多1401.28万股新H股，每股配售价14.88港元，较前一日收市价16.53港元折让约9.98% [1] - 假设全部配售完成，净筹资额约2.04亿港元 [1] - 筹资用途中约70%将用于L4无人物流车业务发展，包括产品研发、运营平台升级和销售网络拓展 [1] - 约30%的筹资将用于基础研发平台升级，包括提升数据闭环体系效率 [1] 战略合作与业务进展 - 公司与新吉奥汽车、必应货滴签署战略协议，将共同完成800台符合车规级标准的无人物流车设计、生产和交付 [1] - 此次合作旨在打通技术研发、智能制造与规模化运营的全链路协同，推动L4级自动驾驶技术在城市物流配送领域规模化落地 [2] - 公司的小竹无人车采用多传感器融合、五重安全冗余架构和100%车规级智驾系统，已在深圳华强北等高动态场景稳定应用 [2] - 小竹无人车已获得智芯云途100台、玛斯特500台等批量合作订单 [2] 行业背景与公司展望 - 2025年以来港股融资窗口开放，科技板块活跃度持续走强 [1] - 全球物流行业在政策与市场需求驱动下加速向智能化转型，中国无人车产业已展现领先优势 [2] - 公司表示将继续深化与产业伙伴合作，拓展技术与产品应用边界，加速规模化落地 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度总营收达1.81亿元人民币，同比增长72% [1] - 实现连续三个季度营收高速增长，从一季度的1.02亿元、二季度的1.54亿元增长至三季度的1.81亿元 [1] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物、短期投资等合计达41.84亿元人民币 [8] Robotaxi业务进展 - 2025年第三季度Robotaxi业务收入达4770万元人民币，同比涨幅高达89.5%，其中乘客车费收入同比增幅超过200% [3] - 第七代Robotaxi在广州以城市为单位实现单车盈利转正，单台车日均订单量达23单 [3] - 截至第三季度末，Robotaxi车队总数达961辆，其中第七代车型为667辆 [6] - 计划在2026年底将Robotaxi车队规模扩大至现有水平的三倍，实现3000辆以上的投放目标 [3] 商业化运营与网络扩张 - 已在北京、广州、深圳等多个一线城市开放Robotaxi商业化运营服务 [4] - 第七代Robotaxi在北上广深等核心城市上线运营，覆盖多个重点区域，仅在深圳一地，上下车点已突破1万个，较今年6月底增长300% [7] - 用户可通过自营App及Uber、阳光出行等第三方平台呼叫全无人Robotaxi服务 [7] 技术发展与成本控制 - 第七代Robotaxi自动驾驶套件BOM成本较前代下降约70%，其中激光雷达和车载计算单元成本分别下降68%和80% [10] - 预计到2026年，该成本将在现有基础上再降20% [10] - 车辆运营产生的海量真实路况数据将反哺算法模型迭代，形成数据-技术-体验的闭环优化 [6] 资金与战略布局 - 2025年11月6日完成美股+港股双重主要上市，港股上市后新增现金约60亿元人民币 [8] - 融资资金将主要用于自动驾驶车辆的量产投入、技术研发以及国内外市场开拓 [8][10] - 公司与深圳西湖集团、阳光出行等传统出行平台展开深度合作，通过技术输出与运营协同，以更高资金效率推进车队落地 [6] 其他业务发展 - 2025年第三季度Robotruck业务收入达7250万元人民币，技术授权与应用业务收入为6100万元人民币，均实现同比增长 [10] - 第四代Robotruck车型正在研发中，将与三一重卡、东风柳汽合作，基于第七代Robotaxi技术积累开发，计划于2026年量产，目标车队规模超1000辆 [10]

公司IPO与业务概况 - 天瞳威视向港交所递交IPO申请，成为近期继小马智行、文远知行后又一家寻求港股上市的自动驾驶公司[1] - 公司定位为自动驾驶技术解决方案提供商，业务覆盖L2-L2+级及L4级自动化水平[1] - 2024年公司收入为4.83亿元，但净亏损高达4.63亿元[1] - 上市前多家机构股东如珠海北汽、ZF Holdings、联通新沃基金等在2025年3月起陆续转让股份离场[1] L2-L2+级业务表现与市场竞争 - L2-L2+级解决方案主要包括泊车、驾驶及智能座舱，但其收入占比正逐渐下滑[4] - 2025年上半年，该业务创收0.58亿元，占比为36.8%，同比下滑超40%[5] - 行业参与者分为自研车企（如比亚迪、理想）和第三方技术服务商（如地平线机器人、天瞳威视），在车企价格战背景下供应商利润空间受挤压[6] - 2024年公司L2-L2+级解决方案的软件开发业务毛利率仅为27.2%，较2022年下滑超10个百分点[6] - Momenta CEO预计到2026年国内城市辅助驾驶领域可能仅剩两三家企业[7] L4级业务战略与增长 - 面对L2市场激烈竞争，公司策略性将更多资源投向技术门槛更高的L4级前装解决方案[8] - 2024年L4级全自动驾驶业务收入为1.8亿元，同比增长超3倍，得益于全球市场增长、技术进步及有利监管环境[9] - L4级方案主要应用于无人巴士、无人卡车、无人出租车（Robotaxi）及无人环卫车[10] - 公司已取得L4级解决方案10亿元意向订单，涵盖超2500辆Robobus、Robotaxi及Robotruck，预计未来三至五年交付[11] - 行业人士认为无人卡车大规模商业化可能比Robotaxi晚2到3年，因需跨省市法规支持，且目前多数地区仍需配备安全员[11] - 公司计划通过IPO继续投入资源开发适配无人卡车的自动驾驶技术方案[11] 商业模式与行业定位 - 公司定位为轻资产的技术服务商，主要为车企或其一级供应商提供软件开发及授权许可服务，不参与车队运营等资本密集型活动[12][13] - 商业模式包括收取前期软件开发费用及量产后的单车软件授权费[12] - 此定位使其有望受益于行业高景气度，国盛证券预计2030年中国一二线城市Robotaxi市场规模有望达2424亿元[14] - 行业新玩家如哈啰、小鹏等纷纷宣布推出Robotaxi服务[14] 财务表现与挑战 - 2024年公司整体毛利率为29.96%，远低于竞争对手地平线机器人（其毛利率超45%）[16] - 核心原因在于面对下游整车企业的议价能力较弱[17] - 公司关键打法在于拓展更多客户以取得规模化成果，通过扩大订单体量破解“成本高、议价弱”的困境[17]

合作与订单 - 公司与上海玛斯特新能源科技有限责任公司及旗下玛斯特智慧（上海）装备有限公司达成业务合作，敲定500台小竹T5无人物流车订单 [1] - 订单首期100台将于2026年1月正式交付 [1] - 公司10月进驻深圳华强北参与“AI+无人物流车”首线试运行，11月再获湖南湘江智能100台订单 [2] 商业化进展 - 此次500台订单标志着公司在无人物流车商业化进程中迈出关键一步 [1] - 500台大单是公司L4级自动驾驶业务的重要里程碑 [2] - 公司自今年9月发布小竹无人车以来进展神速，接连取得突破性进展 [2] 合作细节与场景 - 双方将共同推动首期T5无人物流于安徽落地，精准覆盖仓储转运、末端配送等多元场景 [1] - 公司将与玛斯特共同组建专业运营团队、优化定制化运营流程，并完成相关人员培训 [1] - 公司还与中国邮政深圳分公司、深圳东部公交等行业龙头达成合作 [2] 产品与技术规格 - 小竹T5车型搭载先进自动驾驶系统，可在复杂路况和恶劣天气下稳定运行 [1] - 车型具备5.5m³货箱容积、1000公斤最大载重以及180公里续航里程 [1] 未来规划与行业影响 - 500台订单为无人物流行业的规模化发展提供了示范样本 [2] - 公司将持续加大无人物流车产品的技术迭代与研发投入，携手更多生态伙伴拓展应用边界与商业模式 [2]

核心观点 - 佑驾创新无人物流车业务规模化落地路径清晰 呈现稳步扩张态势[4] 业务合作与订单进展 - 与上海玛斯特新能源科技敲定500台小竹T5无人物流车订单 其中首期100台将于2026年1月交付[2] - 11月初斩获100台无人物流车新订单 与湖南湘江智能展开深度合作[8] - 产品矩阵覆盖小竹T5 T8及合作期内即将上市的迭代车型[8] 产品性能与技术优势 - 小竹T5货箱容积达5.5m³ 实现同级最大载重1000kg 最高续航180km[3] - 基于前装量产业务积淀的场景算法能力 数据闭环及车规级供应链优势 能在复杂工况和恶劣天气下稳定运营[2] 商业化落地与场景拓展 - 首期T5无人物流车将在安徽落地 覆盖仓储转运 末端配送等多元场景[2] - 10月作为福田区"AI+无人物流车"首线试运行项目参与方 进驻深圳华强北 通过精细化运营模式提供智能收派件服务[6] - 此次进驻安徽标志着公司L4级自动驾驶业务的重要战略延伸[9] 行业合作生态构建 - 已构建多元化行业合作生态 与中国邮政深圳分公司 深圳东部公交等行业龙头达成合作[9] - 公司将携手更多生态伙伴 拓展技术应用边界与商业模式创新空间[10]

业务合作与订单 - 公司与玛斯特达成合作敲定500台小竹T5无人物流车订单首期100台将于2026年1月交付[1] - 首期无人物流车将在安徽落地覆盖仓储转运和末端配送等多元场景[1] - 公司将与玛斯特共同组建运营团队优化定制化流程并完成人员培训[1] 产品与技术优势 - 小竹T5无人物流车能在复杂工况和恶劣天气下实现稳定可靠的自动驾驶运营[1] - 小竹T5货箱容积为5.5立方米最大载重1000kg最高续航180km满足短途高频城市配送需求[1] - 产品技术优势得益于公司在前装量产业务中积淀的场景算法能力数据闭环及车规级供应链[1] 商业化进展与市场扩张 - 小竹无人车自9月发布以来订单节奏和商业版图呈现稳步扩张态势[2] - 10月公司小竹无人车进驻深圳华强北参与“AI+无人物流车”首线试运行项目[2] - 11月初公司再获100台无人物流车新订单与湖南湘江智能展开深度合作产品矩阵覆盖T5 T8及迭代车型[2] 行业合作生态 - 公司已构建多元化行业合作生态包括与中国邮政深圳分公司深圳东部公交等行业龙头合作[2] - 合作旨在共同参与城市治理赋能物流行业并反哺民生服务[2] 战略意义与未来展望 - 此次进驻安徽是公司L4级自动驾驶业务的重要战略延伸标志着小竹无人车走向更广阔市场[3] - 公司未来将持续加大无人物流车技术研发投入携手生态伙伴拓展技术应用与商业模式创新空间[3]

投资评级 - 首次覆盖，给予文远知行-W（0800 HK）“买入”评级 [4] 核心观点 - 文远知行是全球L4自动驾驶领域的头部企业，业务覆盖全球11国30城，是全球唯一持有中国、美国、阿联酋、新加坡、法国、沙特阿拉伯、比利时七国自动驾驶牌照的公司 [1][15] - Robotaxi行业迎来降本增效与政策共振驱动的规模化拐点，核心硬件成本下降、远程安全员模式优化以及全球多国政策支持将加速商业化落地，弗若斯特沙利文预测2030年全球Robotaxi市场规模将达666亿美元 [2][44] - 公司短期商业化重点聚焦中东市场，与Uber合作加速车队扩张，阿布扎比Robotaxi车队规模自2024年12月以来增长到3倍，FY25Q2 Robotaxi业务营收为0.5亿元，同比大幅增长836.7% [3][69] - 公司依托WeRide One全栈自研技术平台，HPC 3.0硬件实现AI算力跃升至2000TOPS，全生命周期总成本降低84%，为规模化运营提供保障 [3][74] - 预测公司2025-2027年营收分别为5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币，对应PS分别为34倍、17倍、10倍，2025年PS高于可比公司均值，2026-2027年低于可比公司均值 [4][5] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2017年，2024年10月登陆纳斯达克成为“全球通用自动驾驶第一股”，并成为2025年《财富》杂志“全球未来50强”位列第一的中国企业 [1][15] - 业务覆盖出行、物流和环卫三大场景，拥有Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、ADAS五条核心产品线 [3][18] - FY25H1公司实现营收2.0亿元，同比增长32.8%，其中产品营收0.7亿元，同比大幅增长230.0%；服务收入1.3亿元，同比持平 [1] - FY25H1公司实现毛利润0.6亿元，同比增长11.5%；净亏损7.9亿元，同比收窄10.2% [1] - 公司创始人韩旭与李岩博士合计掌握70.9%的总投票权，对公司重大决策拥有绝对控制权；宇通集团为最大外部股东，持股约6.5% [26] Robotaxi行业驱动因素 - 多环节驱动Robotaxi运营成本优化：激光雷达成本持续下降（Yole预测2030年长距/短距激光雷达单价较2021年降幅超70%）、远程安全员模式优化人车比（政策准许最低人车比1:3，未来有望优化至1:10）、电力驱动与专用芯片协同降低能耗成本 [2][32][34][37] - 2025年中国政策红利释放，《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理方法（2025修订版）》明确上海、广州、深圳、重庆、杭州五城全域开放L4级收费运营，取消安全员强制要求 [2][42] - 海外政策支持加速，如阿联酋阿布扎比/迪拜全域、美国旧金山与凤凰城及法国德龙省等地区开放Robotaxi测试与运营 [2][42][44] - 网约车行业面临结构性劳动力危机，人口老龄化与行业负循环加剧司机短缺，为Robotaxi替代创造机会；Robotaxi具备24小时持续运营能力，可显著提升车辆日均接单能力与资产利用率 [38][41][42] 公司业务进展与商业化落地 - 公司自动驾驶业务已布局11国30城，Robotaxi业务已覆盖广州、北京、南京、苏州、鄂尔多斯、阿布扎比、苏黎世、利雅得、迪拜、上海等10座城市 [65][66] - 中东市场是短期商业化重点，该地区网约车客单价高（阿布扎比约US$1/km，迪拜约US$1.2/km，利雅得约US$1.3/km），显著高于国内单价（约￥4/km），盈利空间更大 [3][69] - 与Uber合作是全球化扩张关键，双方计划未来五年新增15座国际城市部署Robotaxi服务；灼识咨询预计2030年中东Robotaxi车队市场规模超3万辆 [3][69][73] - 公司拥有“标准化六步流程”用于新城落地，可在中型城市两周、超大城市一个月内完成自动驾驶部署 [60][64] 技术优势与硬件突破 - WeRide One是全栈自研的通用自动驾驶平台，具备通用性与可扩展性，硬件通过定制模块适配多车型，软件依托统一算法兼容不同配置，实现L2-L4产品技术复用 [56][74] - 公司构建L2-L4数据闭环，依托累计超4000万公里真实行驶数据，进行算法迭代优化 [74][77] - HPC 3.0硬件实现三大突破：AI算力跃升至2000TOPS、全生命周期总成本降低84%、通过AEC-Q100等多项权威车规认证 [3] - ADAS解决方案已与博世合作开发并量产，搭载于奇瑞星纪元ES/ET车型 [18][59] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为5.87亿元、11.31亿元、20.17亿元人民币，对应增长率分别为62.4%、92.8%、78.4% [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-15.50亿元、-14.19亿元、-11.52亿元人民币 [5] - 公司2025-2027年PS估值分别为34倍、17倍、10倍；2025和2026年的PSG估值分别为0.4、0.2，低于可比公司PSG均值 [4][5]