央行公开市场操作分析 - 9月22日人民银行开展2405亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，当日有2800亿元逆回购到期 [1] - 上周（9月15日-19日）央行公开市场净投放5623亿元，周一开展6000亿元6个月买断式逆回购，全月净投放3000亿元 [1] - 本周（9月22日-26日）逆回购到期规模上升至18268亿元，周四有3000亿元MLF到期，政府债净缴款规模下降至908亿元 [2] 资金利率波动与影响因素 - 受税期与政府债缴款等因素影响，资金面边际收敛，税期三日（15-17日）资金利率持续攀升，R001、R007分别升至1.55%，累计较税期前上行16、8个基点 [1][2] - 税期结束后流动性并未如期转松，R007上探至1.56%，R001一度倒挂R007，上行3个基点至1.58%，随后央行增大投放力度，18日单日投放量升至1950亿元，19日保持千亿级净投放，R001最终收于1.50%，R007收于1.52% [2] - 9月24日开始7天资金可跨季，9月25日为下旬缴准日，资金面主要外生扰动集中在上半周，下半周机构跨季资金需求将增加 [2] 14天期逆回购操作机制调整 - 中国人民银行发布公告，9月19日起公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模根据流动性管理需要确定 [3] - 此次调整可充分发挥机构市场化自主定价能力，更好反映差异化资金需求，使7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰 [4] - 招标方式转变体现央行中性偏呵护的态度，有利于跨季资金价格回落，对债市偏利好 [3][4] 市场机构观点与流动性展望 - 分析认为央行态度偏呵护，将通过合理规模公开市场操作维护跨季及跨假期资金面平稳，预计月末7天资金利率中枢在逆回购利率上方约10-20个基点 [3] - 预计央行有极大概率重启14天逆回购操作，结合扰动和支持因素，跨季跨节资金望无忧，DR001核心波动区间预计在1.35%-1.50%之间，存单收益率有望震荡下行 [4] - 流动性压力预计边际缓解，央行会通过14天逆回购投放维稳，MLF大概率超额续做，季末财政支出可能带来一定对冲 [2][4] 贷款市场报价利率与货币政策展望 - 9月贷款市场报价利率出炉：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [4] - 三季度宏观政策处于观察期，是LPR报价保持稳定的根本原因 [5] - 预计四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调，以引导贷款利率下行，激发内生性融资需求 [5]

记者 辛圆 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年9月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月 保持不变。 LPR自今年5月下调之后，已有4个月按兵不动。 东方金诚首席宏观分析师王青接受智通财经采访时表示，9月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。9月以来政策利率（央行7天期逆回购利 率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示9月LPR报价会保持不动。 另外，王青提到，受"反内卷"牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）、10年期国债收益率等主要中长端市场利率有所上 行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。由此，9月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预 期。 三季度以来，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行。 王青在采访中分析称，9月美联储恢复降息，意味着外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。四季度央行有可能实施新一轮降息降准， ...

LPR报价现状 - 9月1年期LPR报价保持3.0%不变[1] - 9月5年期以上LPR报价保持3.5%不变[1] - 商业银行净息差处于历史最低点抑制LPR下调动力[2] 政策背景与市场环境 - 财政赤字率上调至4.0%体现财政政策加力[2] - 增发政府债券2.9万亿元支撑经济[2] - 10年期国债收益率等市场利率近期上行[2] 未来政策预期 - 四季度政策利率及LPR报价存在下调空间[3] - 美联储9月恢复降息弱化国内宽松政策外部约束[3] - 监管层可能单独引导5年期LPR下调以推动房贷利率下降[4] - 物价水平偏低为降息提供充足政策空间[3]

金融总量与增长 - 8月末广义货币M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 较上年同期高2.5个百分点 [1] - 社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% 较上年同期高0.7个百分点 [1] - 前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [8] 贷款结构与部门分布 - 人民币贷款余额269.1万亿元 同比增长6.8% 贷款利率保持历史低位 [1] - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 其中住户贷款增加7110亿元（短期减少3725亿元 中长期增加1.08万亿元） 企事业单位贷款增加12.22万亿元（短期增加3.82万亿元 中长期增加7.38万亿元） [4] - 8月单月人民币贷款增加5900亿元 同比少增3100亿元 环比多增6400亿元 [4] 制造业与行业信贷支撑 - 东部省份某银行1-8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重53% 较2024年大幅提升33个百分点 [5] - 高技术制造业和装备制造业景气度较高 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业投融资需求旺盛 [5] - 义乌圣诞用品企业开拓东南亚、南美洲市场 融资需求得到充分满足 [5] 房地产政策与消费带动 - 北京、上海、深圳出台房地产调控政策 放松限购及调整信贷政策 [6] - 上海"沪六条"新政出台一周后房地产成交量显著增长 按揭贷款咨询和签约量明显上升 [6] - 8月暑期消费旺季及"以旧换新"政策推动个人消费贷款需求上升 [5] 社融构成与政府债影响 - 前八个月对实体经济人民币贷款增加12.93万亿元 同比少增4851亿元 [8] - 政府债券净融资10.27万亿元 同比多增4.63万亿元 [8] - 8月单月新增社融2.57万亿元 同比减少4630亿元 环比多增1.44万亿元 [9] 货币供应与流动性 - 狭义货币M1余额111.23万亿元 同比增长6% [12] - 流通中货币M0余额13.34万亿元 同比增长11.7% 前八个月净投放现金5208亿元 [12] - M1增速上升受基数偏低及隐债置换推高城投平台活期存款影响 [12] 政策预期与工具运用 - 结构性货币政策工具将继续发挥牵引作用 协同财政贴息及风险补偿措施 [13] - 预计四季度实施新一轮降息降准 MLF及逆回购操作可能加量 国债买卖或恢复 [13] - 当前物价水平偏低 货币政策在适度宽松方向有充分空间 [13]

金融总量与增长 - 广义货币M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 较上年同期高2.5个百分点 [1] - 社会融资规模存量433.66万亿元 同比增长8.8% 较上年同期高0.7个百分点 [1] - 人民币贷款余额269.1万亿元 同比增长6.8% 贷款利率保持历史低位 [1][4] 贷款结构分析 - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 其中住户贷款增加7110亿元 企事业单位贷款增加12.22万亿元 [4] - 8月单月人民币贷款增加5900亿元 同比少增3100亿元 但环比多增6400亿元 [4] - 企业短期贷款增加3.82万亿元 中长期贷款增加7.38万亿元 票据融资增加8778亿元 [4] - 制造业贷款显著改善 东部某银行1-8月新增制造业贷款占对公贷款比重达53% 较2024年提升33个百分点 [5] 部门贷款动态 - 企业贷款回暖 高技术制造业和装备制造业景气度高 带动融资需求 [5] - 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业投融资需求旺盛 [5] - 个人贷款受暑期消费旺季和"以旧换新"政策推动 需求上升 [5] - 房地产政策优化（如北京、上海、深圳放松限购）带动住房成交量环比转正 按揭贷款咨询和签约量增长 [6][7] 社会融资规模 - 前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 同比多增4.66万亿元 [8] - 对实体经济人民币贷款增加12.93万亿元 同比少增4851亿元 [8] - 政府债券净融资10.27万亿元 同比多增4.63万亿元 [8] - 8月单月新增社融2.57万亿元 同比减少4630亿元 但环比多增1.44万亿元 [9] 货币供应与流动性 - M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% [11] - M1余额111.23万亿元 同比增长6% [11] - M0余额13.34万亿元 同比增长11.7% 前八个月净投放现金5208亿元 [11] - M1增速上升受隐性债务置换推高城投平台活期存款及低基数影响 [11] 政策预期与导向 - 货币政策重点转向优化结构 而非单纯总量扩张 [1][12] - 结构性工具将继续发挥牵引作用 强化财政与货币协同 [12] - 预计四季度实施新一轮降息降准 MLF和逆回购操作可能加量 [12] - 政府债发行节奏或放缓 社融增速可能边际回落 [10]

核心观点 - 多家中小银行密集下调存款利率 净息差持续承压导致中长期存款利率降幅更大且出现利率倒挂现象 同时存款加速从银行体系流向资本市场[1][3][7] 存款利率调整 - 8月19日以来至少11家银行下调存款利率 主要为浙江 吉林等地村镇银行 降息幅度10-20BP[1] - 江苏银行上海网点将三年期定存利率从1.85%降至1.75% 吉林通化东昌榆银村镇银行活期存款从0.20%降至0.15% 三年期和五年期定存利率分别下调20BP至1.75%和1.70%[3] - 利率倒挂现象持续 三年期与五年期定存利率出现倒挂或持平 部分股份行二年期定存利率最高 三年期定存需预约额度[3][4] 资产负债管理 - 银行主动减少吸收高利率中长期存款 预判存款利率将继续下行 通过提高短期存款利率缓解流动性压力[4] - 商业银行净息差从1.43%降至1.42%的历史最低点 当前存款利率仍处于下行周期[6] - 四季度初可能实施新一轮降息降准 引导LPR报价下调 激发融资需求[6] 存款迁移趋势 - 7月居民存款同比多减7800亿元 非银部门存款同比多增1.39万亿元 存款由企业和居民流向非银部门特征明显[7] - 存款利率下行叠加股市赚钱效应改善 居民存款逐渐流向资本市场博取更高收益[7] - 2022-2023年新增高息存款将在2025-2026年集中到期 若资本市场表现较好 存款流向权益市场现象可能延续[7] 资金配置建议 - 监管要求8月底前完成保险产品预定利率调降 风险承受能力较低客户可锁定保险中长期利率[6] - 风险承受能力较强客户可考虑投向固收+类产品 但需自负盈亏[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铝处于高位震荡，氧化铝横盘小涨，铸造铝合金跟随电解铝[1] 各品种情况总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20535，较前一交易日跌10，较一周前跌255，较一个月前涨120，较3个月前涨750；夜盘收盘价20565；成交量128168，持仓量228028[1] - LME铝3M收盘价2577，较前一交易日涨10，较一周前跌32，较一个月前跌20，较3个月前涨150；成交量15256；注销仓单占比2.93%；cash - 3M价差 - 2.28[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价3147，较前一交易日涨27，较一周前跌83，较一个月前涨2，较3个月前涨472；夜盘收盘价3163；成交量441227，持仓量176803[1] - 铝合金主力合约收盘价20075，较前一交易日跌20，较一周前跌125；夜盘收盘价20090；成交量1762，持仓量7889[1] 现货市场 - 上海保税区Premium为98，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为215.0，预培阳极市场价5502，佛山铝棒加工费290，山东1A60铝杆加工费250，铝锭精废价差157[1] - 国内铝锭社会库存58.60万吨，上期所铝锭仓单6.29万吨，LME铝锭库存47.95万吨[1] - 国内氧化铝平均价3263，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)396，澳洲氧化铝FOB(美元/吨)372[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)42，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)0，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)74，阳泉铝土矿价格550[1] - 保太ADC12为19900，保太ADC12 - A00为 - 620，三地库存合计31596，陕西离子膜液碱(32%折百)2710[1] 企业盈亏及利润 - 电解铝企业盈亏3801.45，铝现货进口盈亏106.34，铝3M进口盈亏 - 1022.69，铝板卷出口盈亏 - 141.51[1] - 山西氧化铝企业盈亏270，ADC12理论利润 - 139[1] 综合快讯 - 中国8月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；预计四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准并带动LPR报价跟进下调[3] - 特朗普对美联储持续施压，喊话美联储理事Lisa Cook辞职，Cook回应不会辞职；当前尚无正式指控[3] 趋势强度 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，0表示中性[3]

LPR报价情况 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限LPR连续三个月保持不变 [1] LPR维持不变的原因 - 政策利率7天期逆回购操作利率稳定 导致LPR定价基础无变化 [1] - 市场利率近期上行 商业银行净息差处于历史最低点1.42% 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [1] - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位 降低LPR并非当务之急 [1] - 降息边际效应随市场利率降低而下降 [1] 未来政策方向 - 降低社会综合融资成本可通过减少抵押担保费 中介服务费等非利息成本实现 [1] - 外需可能放缓 三季度经济下行压力加大 政策利率和LPR存在下行空间 [2] - 物价水平偏低 货币政策在适度宽松方向上有空间 下半年可能实施新一轮降息降准 [2] - 稳楼市政策需加力 可能单独引导5年期以上LPR下行以推动房贷利率更大幅度下调 [2] - 货币政策将保持支持性立场 但降准降息时点可能后移 LPR报价下调时点相应延后 [2] - 货币政策实施将更关注畅通传导渠道 持续推动LPR市场化进程和报价质量改革 [3]

LPR报价情况 - 8月20日1年期LPR报价3% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平[1] - LPR报价连续三个月保持不动 自5月下调10个基点后进入观察期[1][3] - 同期人民银行开展6160亿元7天期逆回购操作 利率1.4%保持不变[1] 利率稳定原因分析 - 政策利率保持稳定 7天期逆回购利率维持1.4% MLF利率未大幅下行[3][4] - 商业银行净息差处于历史最低点 2025年上半年为1.42%较一季度下降0.01个百分点[3] - 反内卷政策维护银行业竞争秩序 财政贴息政策降低社会融资成本[5] 逆回购操作分析 - 8月20日实现净投放4975亿元 8月19日实现净投放4657亿元[6][7] - 大额净投放为配合财政贴息政策 支持商业银行信贷投放[7] - 满足政府债券发行需求 8月前20日政府债券净融资接近1.2万亿元[7] 未来政策展望 - 四季度可能实施新一轮降息降准 带动LPR报价跟进下调[8][9] - 降息幅度预计10-20基点 操作空间较为有限[9] - 降准需求高于降息 需释放流动性满足政府发债和企业融资需求[10] - 可能单独引导5年期LPR下行 推动居民房贷利率更大幅度下调[11]

LPR报价情况 - 8月20日1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平[1] - LPR报价连续三个月保持稳定 自5月下调10个基点后进入观察期[3][4] 银行净息差状况 - 2025年上半年商业银行净息差为1.42% 较一季度下降0.01个百分点创历史新低[4] - 商业银行净息差处于历史最低点 主动压降LPR加点动力不足[3][4] 逆回购操作情况 - 8月20日开展6160亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放4975亿元[1][6] - 8月19日开展5803亿元逆回购操作 实现净投放4657亿元 操作规模明显增加[6][7] 货币政策展望 - 四季度可能实施新一轮降息降准 预计下调幅度10-20基点[8][9] - 结构性货币政策工具将继续发挥重要作用 引导资源流向重点领域[8] - 5年期以上LPR可能单独下行 推动居民房贷利率更大程度下调[9]