贵金属价格波动 - 国际黄金白银价格出现大幅下跌 [1] - 金价波动幅度之大令行业感到震惊 [1] - 白银价格同样出现回调 [1] 黄金市场交易情况 - 金价回调导致店铺成交量较近期有所减少 [1] - 近期活跃的黄金回收市场出现降温 [1] 白银市场交易情况 - 前些日子很多白银产品都售罄 [1] - 价格暴跌后白银产品目前无人问津 [1]

黄金市场波动特征 - 国际金价在2025年4月22日突破3500美元/盎司创历史新高，次日大幅下挫跌破3300美元/盎司，大跳水与大反弹交替成为市场常态[3] - 一位投资者在四月底以每克800多元价格购入上千万元积存金，仅一天后亏损四十七万元，显示市场波动剧烈[1] - 当前由关税战引发的波动单月涨幅达8%，远超以往，例如乌克兰危机期间金价涨幅为15%[3] 金价波动的核心驱动因素 - 特朗普政府“对等关税”政策推高美国进口成本，加剧滞胀风险，削弱美元指数，激活黄金作为“非主权信用锚”的货币属性[3] - 地缘政治风险是核心驱动力，当地区冲突、战争或政治不确定性加剧时，投资者会迅速转向黄金寻求避险[3] - 主要经济体央行的宽松货币政策会引发货币贬值预期，降低持有黄金的机会成本，从而提升黄金吸引力[5] - 全球央行购金行为是重要驱动力，2024年全球央行净购金量达1136吨创历史第二高位，2019-2021年至2022-2024年年均购金需求增长高达621.7吨，远超全球黄金总需求115.2吨的增长[9] 机构对金价的预测 - 高盛预计到2025年底金价可能升至3700美元/盎司，到2026年中期达4000美元/盎司，认为强大的央行结构性买盘是核心动力[9] - 花旗持相对悲观态度，认为到2026年下半年金价可能回落至2500至2700美元/盎司[9] 普通投资者的误区与风险 - 最大风险在于混淆黄金饰品与投资黄金，金店售价高达900元/克的金饰回收时可能仅820元/克，品牌加价幅度达三到五成[5] - 投资者容易产生“羊群效应”，在社交媒体“黄金牛市”论调和“金饰要涨价”消息推动下跟风抢购，往往买在价格高点[7] - “猜顶猜底”是一大禁忌，影响金价因素复杂，非专业投资者试图通过“快进快出”获利结果往往令人失望[7] - 投资者常过度配置黄金资产，建议30岁以下配置比例10%左右，30至40岁可增至20%左右，40岁以上最好不要突破30%总体上限[5] 差异化投资策略 - 低风险偏好者可配置银行积存金及实物黄金，积存金采用定投机制平滑成本兼具实物兑换与现金赎回功能，实物黄金流动性较弱但保值属性强[7] - 中风险投资者可布局黄金ETF与银行积存金，黄金ETF适合把握短期波段机会，积存金通过定投分散成本[9] - 高风险投资者可考虑参与黄金期权、期货等高杠杆产品以捕捉价格波动收益，但这些产品风险极高不适合普通投资者[9] 黄金的长期前景与属性 - 黄金价格的驱动因素主要有金融属性、通胀属性和避险属性，这三个因素不一定同步，当它们相互对冲时会加剧震荡[11] - 长期来看，在全球化遭遇逆流、美国贸易政策不确定性、美元信用弱化及美国政府债务风险持续背景下，黄金作为硬通货的保值增值潜力可能会逐渐显现，价格仍具备上涨动力[11][13] - 黄金市场既是避险情绪的宣泄场，也是全球货币体系重构的缩影，其长期波动趋势将主要取决于国际经济和政治形势的变化[11][13]

金价近期波动 - 国际金价创下4379美元历史新高后大幅回调，跌破4200美元关口，单日跌幅超过3% [1] - 国内金店牌价跟随下跌，例如老庙黄金价格一天内下跌17元/克 [1] - 当前金价在4250美元附近寻求支撑，若跌破4200美元，下一关键支撑位看3887美元的布林中轨 [3] 市场情绪与技术指标 - 市场对美联储降息的预期概率曾高达97%，但美联储态度的微妙变化引发市场剧烈波动 [3] - 黄金的RSI指标达到78，进入超买区域，与2015年加息前的高位钝化情况相似 [3] - 国内沪金期货MACD出现顶背离，同时成交量缩水，显示多头动能不足 [3] 资金流向与机构行为 - 黄金总市值已突破30万亿美元，资金高度集中可能加剧市场踩踏风险 [3] - COMEX黄金的净多头仓位开始出现回落，表明机构可能在悄悄减仓 [3] - 部分商业银行如工行、中行已上调积存金最小购买金额至950元，提高投资门槛 [3] 长期基本面与短期风险 - 全球央行持续购入黄金，中国已连续10个月增持黄金储备 [4] - 交易所上调保证金比例，增加了散户追高的风险 [4] - 银行金条价格926元相较于首饰价格1190元更具投资价值，建议等待价格回调至900元以下再分批建仓 [4]

金价近期走势与市场情绪 - 国际金价逼近4080美元/盎司的历史新高，引发市场广泛关注 [1] - 国内金饰零售价格快速上涨，例如某柜台足金价格从538元/克涨至552元/克 [1] - 上海期货交易所黄金主力合约曾出现单日上涨2.45%（上涨22.42个点）的行情，但波动加剧 [1] 驱动金价上涨与潜在波动的核心诱因 - 核心动力是市场对美联储降息的强烈预期，截至10月8日市场预测10月30日降息25个基点的概率高达97.8% [3] - 全球黄金ETF资金大幅流入，前三季度净流入超400吨，总资产管理规模（AUM）达到4070亿美元的纪录高位 [4] - 美国关键经济数据（如非农就业、通胀）因政府停摆而缺失，造成市场“信息真空”，加剧不确定性 [4] 金价高位下的市场风险与参与者行为 - 实物金饰存在高溢价，当前金店首饰金售价718元/克，较上海金交所金价550.80元/克溢价近30%，且回收价通常低20-30元/克 [5] - 杠杆交易风险巨大，在国际金价日波动约2%的环境下，加杠杆（如5倍或10倍）可能导致本金迅速亏光甚至倒欠 [5] - 存在非法炒金平台风险，这些平台缺乏资金存管，可能演变为“庞氏骗局”，导致投资者血本无归 [6] 针对不同参与者的策略建议 - 为自用购买金饰的消费者应避免追高，可参考上海金交所AU99.99价格（现550.80元/克），等待金价回调3%-5%的时机，并优先选择“按克计价”产品以避免“一口价”产品可能超过50%的溢价 [8] - 稳健型投资者应选择低风险渠道，如银行积存金（如工行产品1克起投，约550元）、黄金ETF或实物金条，并建议黄金配置不超过家庭资产的10% [9] - 专业交易者应严格执行止损策略（例如在买入价下方100美元设置止损），并密切关注美联储政策表态及全球黄金ETF资金流向（如连续两日流出超10吨可能为减仓信号） [10]

金价表现 - 10月9日纽约金和伦敦金均跌破4000美元关口 COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）涨4.53% 黄金股ETF（159562）涨8.95% [1] - 国庆假期国际黄金价格持续上涨 纽约期金和伦敦金突破4000美元/盎司 假期涨幅超4% 年内涨幅超50% [1] 价格驱动因素 - 短期金价回落主因以色列与哈马斯达成停火协议导致地缘政治紧张情绪迅速降温 叠加前期已录得较大涨幅 短期多头了结意愿较强 [1] - 此前金价强势表现源于三大驱动因素共振 避险需求激增（政府停摆与地缘冲突主导） 货币政策预期（降息交易与美元信用受损） 结构性涌入（央行与ETF买盘共振 全球央行净购金潮延续） [1] 技术分析 - 技术上持续关注海外金价4000美元多空博弈 对应国内900元关口 [1]

黄金珠宝品牌零售金价对比 - 主流珠宝品牌黄金饰品零售价集中在1160元/克至1165元/克区间 其中周大福 六福 金至尊 周大生 潮宏基价格约为1162元/克 周生生价格为1165元/克 [1] - 部分品牌黄金饰品价格显著低于主流品牌 周六福价格为1084元/克 菜百价格为1108元/克 老凤祥价格为1160元/克 [1] - 中国黄金采用基础金价加零售价模式 其基础金价为916元/克 零售价为932元/克 [1] 投资金条价格分析 - 投资金条价格普遍低于饰品金价 例如周大福金条价格为1152元/克 周六福金条价格为979元/克 老庙金条价格为1115元/克 [1] - 金条与饰品金价差异主要源于工费和品牌附加值的不同 [3] 铂金市场价格分析 - 主要品牌铂金价格差异巨大 周大福 周生生 六福的铂金价为659元/克 而老凤祥 老庙铂金价为560元/克 [3] - 部分品牌铂金价格更具竞争力 宝庆银楼铂金价仅为368元/克 菜百铂金价为468元/克 [3] - 铂金价格受市场供需 工业与首饰需求以及品牌策略影响更大 波动性高于黄金 [3] 品牌定价策略与价差驱动因素 - 品牌溢价 渠道成本及门店定价策略是导致最终零售价产生显著差异的关键因素 同款金条在不同品牌间价差可达数十至数百元 [1] 消费者选购场景建议 - 对于稳定投资需求 金条或金块因工费和品牌附加低而更为合适 [3] - 对于佩戴需求 可选择品牌饰金但需关注足金标识与材质证书 [3] - 对于送礼需求 应优先选择品牌正规与质检齐全的产品 [3] 消费者购买注意事项 - 不应仅关注标价最低 低价可能源于款式简单 加工费低或售后服务弱 [5] - 需甄别促销活动性质 明确是纯金折扣还是加工费减免 [5] - 需关注品牌回购与回收政策 其价格可能与标价存在较大落差 [5]

国内黄金零售价格 - 2025年9月26日主要金店饰品金价达到历史高位，六福、周大福、金至尊均标价1108元/克，老凤祥从1105元/克上调至1108元/克，周生生和老庙黄金标价1106元/克 [1] - 不同品牌间价差显著，上海中国黄金标价1011元/克，与最高价差达97元/克，周六福标价1061元/克，菜百标价1058元/克，显示出市场定价分化 [1][2] - 饰品金价包含基准金价和工费，工费另计，常见为每克几十到上百元不等，款式越复杂工费越高，实际购买成本为基准价加工费 [4] 黄金回收市场 - 同期黄金回收价格显著低于零售价，老凤祥回收价为854.70元/克，菜百为847.20元/克，周大福为845.80元/克，周生生为836.50元/克，裸金回收参考价为841.70元/克 [1] - 不同金店回收价差明显，最高与最低相差约十多元/克，对于20克的黄金，价差相当于数百元，为投资者带来套利考量但存在损耗和工费现实障碍 [3] - 回收过程严格按标准价执行，例如18.73克旧手镯按标准价开出回收单据，体现市场流动性衡量和折损 [2] 国际金价与联动 - 国际现货金价在前一交易日最高触及3761.38美元/盎司，最低探至3721.65美元/盎司，收于3748.13美元/盎司，上涨0.32%，当日进一步微涨至3751.58美元/盎司，涨幅0.09% [2] - 国内门店金价调整相对于国际盘存在约半天的延迟，这成为经营风险缓冲带，也为消费者提供获取"昨日价"的时间窗口 [3] - 金价受美元走势及美国经济数据影响，美国二季度GDP修正值为3.8，初请失业金人数为21.8万人，强劲经济数据可能推升美元从而压制金价 [2] 市场情绪与驱动因素 - 市场关注美国8月核心PCE数据，数据表现可能直接影响金价短期走势，热络数据可能冷落金价，疲软数据则可能进一步推高金价 [4][5] - 地缘政治事件如美军在阿拉斯加近海拦截俄机，加剧市场避险情绪，对盘中金价产生拉升作用 [2] - 美联储利率政策预期影响市场，10月降息预期概率达87.7%，利率预期是影响金价中期走势的关键变量 [2] 消费者行为与行业动态 - 消费者购买动机多样，包括佩戴、对冲通胀、为孩子制作周岁手镯等情感需求，也有顾客因"觉得金子放着不闹心"而购买小克重产品，体现黄金的情绪价值 [3][4] - 行业出现个别城市小店限购提示，主要源于库存节奏管理，是对市场不确定性的温和应对措施 [5] - 铂金饰品价格亦出现上涨，周生生报价614元/克，较前一日上涨20元/克，显示贵金属板块内部轮动 [3]

黄金理财市场热度与表现 - 在稳健理财收益普遍下行的市场中，黄金理财产品近一月年化收益率多集中在2.00%至4.00%区间，显著跑赢同类产品 [1] - 市场认购热情高涨，部分热门产品一经推出便迅速售罄，出现"一额难求"的局面，多款产品额度已暂时告罄 [1][6] - 金价自8月20日低点开启快速上涨，截至9月23日伦敦金现货价格一度突破3791美元/盎司创历史新高，较8月低点上涨逾14%，2025年全年累计涨幅已超过40% [7] 理财产品发行与供给 - 银行理财子公司加速布局黄金理财产品，发行节奏明显提速，仅9月以来就有5只新产品面世 [1][2] - 截至9月28日，名称中含"黄金"的存续理财产品达48只，其中理财子公司存续的黄金主题产品占16只，且多为今年新发 [2] - 产品供给呈现"额度荒"，需按期发行并等待额度，下一批额度可能需至10月才可知晓 [6] 产品结构创新与资产配置 - 产品设计不再局限于单一金价挂钩型，探索区间收益、复合结构等模式，例如招银理财推出的黄金鲨鱼鳍固收类理财计划 [1][3] - 挂钩黄金结构性理财的期权结构主要是二元看涨自动赎回型和鲨鱼鳍型，投资者可根据对金价走势的判断选择对应结构 [3] - 资产配置范围极大拓展，除直接挂钩黄金外，叠加黄金ETF、黄金股ETF等多元标的，部分产品底层组合会加入黄金ETF [1][3][4] - 理财机构推出的挂钩黄金理财产品主要分为"固收+黄金"形式及挂钩黄金标的的结构化理财产品两类 [2] 机构观点与后市展望 - 业内认为短期内黄金已处于历史高位，追高入场风险较大，但其作为资产组合中"对冲工具"的价值持续凸显 [8] - 美联储9月降息25基点后金价创历史新高但随后回落，降息幅度未超预期及偏鹰派表态抑制了金价短期进一步上涨 [8][9] - 多数机构中长期仍对黄金持乐观态度，预计美联储年内可能再降息两次、地缘政治局势持续及全球央行购金需求将支撑金价 [9] - 瑞银财富管理上调2026年金价预测，将2026年3月底和6月底金价基准目标分别提升至3600美元/盎司和3700美元/盎司 [9]

金价走势分析 - 金价短期波动但后市上涨行情仍会延续 [1] - 美元指数尚未有足够反转证据对金价形成重要支撑 [1] - 伦敦金阻力位3677-3700美元短期支撑位3610-3570美元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为老牌黄金珠宝品牌 积极研发非遗工艺饰品及IP跨界联名产品以把握"悦己"化消费趋势 [3] - 渠道端持续推进门店优化 二季度实现净开门店9家 扭转下滑趋势 [2] - 行业层面 随着金价波动相对缓和以及金饰品设计美感提升 黄金品类需求仍在稳步提升 [3] - 因加盟商拿货意愿偏低趋势可能延续 下调2025-2027年归母净利润预测至17.58/19.3/20.59亿元（前值20.9/22.2/23.36亿元） [3] - 对应2025-2027年PE分别为14.2/12.9/12.1倍 [3] 财务表现 - 2025上半年营业收入333.56亿元 同比-16.52% 归母净利润12.2亿元 同比-13.07% [1] - 单二季度营收158.35亿元 同比+10.51% 归母净利润6.07亿元 同比+0.88% [1] - 扣非归母净利润10.53亿元 同比-27.86% 二季度单季扣非归母净利润4.09亿元 同比-34.5% [1] - 非经常性收益主要来自二季度政府补助增加3.4亿元 [1] - 上半年毛利率8.68% 同比-0.53个百分点 [2] - 经营性现金流净额47.05亿元 同比-8% [2] 业务分析 - 珠宝首饰业务营收278.5亿元 同比-18.56% 受金价高位抑制终端需求及加盟商拿货意愿减少影响 [2] - 黄金交易业务营收49.49亿元 同比-9.27% [2] - 期末门店总数5550家 较年初减少288家 但二季度净增加9家门店 [2] - 产品端创新开发80余款新品 以非遗技艺和特色延伸产品为依托 [2] 费用结构 - 销售费用率1.26% 同比-0.08个百分点 [2] - 管理费用率0.64% 同比-0.05个百分点 [2] - 整体费用率相对稳定 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入518.86亿元 同比-8.64% [4] - 预计2025年归母净利润17.58亿元 同比-9.85% [4] - 预计2026年营业收入541.03亿元 同比+4.27% 2027年564.02亿元 同比+4.25% [4] - 预计2026年归母净利润19.31亿元 同比+9.83% 2027年20.59亿元 同比+6.63% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.36/3.69/3.94元 [4]