基带芯片是一种用于无线电传输和接收数据的数字芯片，是移动通信设备的基础元器件，主要的功能是 把数据变成天线可以发出的电磁波，再把接收到的电磁波解码成所需要的数据。 基带芯片技术壁垒高，需要长期累积，因此全球只有极少数厂家拥有此项技术，如高通、联发科、三 星、紫光展锐和英特尔。高通是其中的主导者，并为苹果iPhone产品生产组件。截至目前，苹果大部分 机型在基带上依旧使用高通产品，但最终苹果的目的是全面摆脱高通基带。 每经记者｜王晶 每经编辑｜文多 今年以来，苹果在自研基带芯片上持续发力。继2月在主打中端市场的iPhone 16e上首次搭载自研基带芯 片C1后，本月发布的 iPhone Air也采用了升级版C1X。这意味着，苹果正逐步摆脱对高通在基带领域的 依赖。同时，外界也认为这将给高通的财务带来一定的影响。 9月24日，《每日经济新闻》记者就如何应对苹果自研基带芯片带来的影响，采访了高通中国区董事长 孟樸。他介绍："苹果用自研芯片，时间表都是透明的，我们2027年以后的规划里面没有苹果（有关） 生意的部分。从高通来讲有两个方面（的应对思路）：怎么能更多地（与）安卓厂商加强合作，以此取 代iOS的份额；另一方 ...

定价策略与成本控制 - 全新ES8租电版本起售价降至29.88万元 较第二代车型下降近10万元 [1] - 通过自研芯片实现单车成本降低1万元 技术进步与规模效应支撑价格下探 [2] - 100kWh长续航电池包价格下调2万元 并实现全系标配为ES8定价铺垫 [1] 产能与交付计划 - 全新ES8年产能提升至4万辆 供应链调整已启动但进一步扩产空间有限 [3] - 通过购置税补贴和等车积分缓解交付等待压力 [3] 市场定位与行业趋势 - 大三排SUV市场处于成长初期 6座车型仅占SUV总销量6.5% 5-7座合计占比约11% [3] - 家庭结构变化推动大空间车型需求 行业红利期预计持续至2036年 [3] - 纯电车型前备舱使用率达93% 接近后备箱96%使用率 [4] 财务状况与融资活动 - 完成11.6亿美元股权融资 为21个月内第三轮大规模融资 [5] - 资产负债率达93.39% 股东权益为负 [6] - 二季度销售及行政费用39.65亿元 同比增5.5%环比降9.9% [7] 运营效率提升措施 - 推行CBU经营机制 建立基本经营单元明确成本与投资回报目标 [6] - 二季度研发费用30亿元 同比降6.6%环比降5.5% ROI提升明显 [7] - NIO Day活动获数百万赞助收入 营销支出计入三季度不影响四季度盈利目标 [7] 技术研发成果 - 900V高压平台实现轻量化设计 102度电池包重量500余公斤较同类轻约200公斤 [8] - 智能保险丝集成至主板 取代原有10公斤重8升体积的独立部件 [8] - 第五代换电站将于明年一季度部署 兼容三大品牌电池包 [4] 战略转型目标 - 公司内部共识四季度必须实现盈利 [1] - 股价从低点反弹超100% 市场信心走强 [5] - 从高端品牌向主流市场转型 通过系统性降本提升产品竞争力 [8]

行业投资评级 - 继续推荐互联网云+芯片板块 [3] - 继续推荐游戏板块 [4] - 继续推荐悦己消费板块 [4] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正在复刻北美巨头发展路径，AI带动云景气度向上，形成资本投入与收入增长的正循环 [4] - 互联网云厂商竞争格局中，具备自研大模型和自研芯片能力的公司更具优势，能避免同质化竞争并提升长期利润率 [4] - AI应用进入布局期，游戏板块估值存在抬升基础，长视频政策底已现，电影国庆档来临 [4] 云计算领域 - 国内互联网云厂商Q2收入加速，AI相关算力和token收入增长强劲，并带动传统云产品增长 [4] - 推荐阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI场景未被充分定价）、金山云（背靠金山小米的高弹性标的）、百度（低PE主业+云与芯片提升估值） [4] - 云景气核心驱动：25Q1国产模型（如DeepSeek、通义千问）进步，25Q3核心驱动为互联网自研国产芯片 [4] 游戏领域 - 预期25Q3游戏行业继续景气上行，26年PE中枢15-20倍，估值未高估 [4] - 估值抬升基础：更多公司证明长青游戏开发运营能力、跨品类全球化扩张能力、游戏IP价值二次变现潜力、游戏作为AI商业化重要场景 [4] - 重点推荐腾讯控股（《三角洲行动》国服DAU突破3000万）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、华通（SLG全球化）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） [4] - 关注25Q4产品有变化的公司：心动公司（伊瑟国服）、三七互娱（小游戏利润释放）、哔哩哔哩（《三国：百将牌》10月测试）、神州泰岳、完美世界、吉比特等 [4] AI应用领域 - 美图等AI应用调整源于竞争，但产品侧具备更强用户心智、运营能力和数据积累 [4] - 美图公司26年调整后归母净利润预期13.3亿元，约30倍PE [4] 影视娱乐领域 - 长视频剧集政策底已现，广电21条优化审核机制，提升项目周转和投资ROI [4] - 电影国庆档储备影片包括《志愿军3》《三国星空》《刺杀小说家2》 [4] - 关注芒果超媒、阅文集团等细分领军公司基本面回暖 [4] 悦己消费领域 - 推荐网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值5384亿人民币，25年预期收入7464亿（+13%），归母净利润2556亿（+15%），25年PE 21倍 [6] - 网易：总市值6861亿，25年预期收入1167亿（+11%），归母净利润356亿（+6%），25年PE 19倍 [6] - 泡泡玛特：总市值3333亿，25年预期收入310亿（+138%），归母净利润103亿（+223%），25年PE 32倍 [6] - 哔哩哔哩：总市值816亿，25年预期收入300亿（+12%），归母净利润25亿（扭亏），25年PE未提供 [6] - 美图公司：总市值388亿，25年预期收入40亿（+17%），归母净利润9亿（+61%），25年PE 41倍 [6]

6.7吋、90Hz水滴屏、最高8GB+128GB存储配置、前摄1300万像素、5000万+500万+200万像素后置三摄， 单扬声器、侧边指纹…… 对于一款2025年发布的手机来说，以上这些配置毫无疑问算是"地板"级别。事实上，这款型号为Galaxy F17的机型，也确实是三星刚刚在印度市场发布、面向当地入门级用户的"低端神机"。 总体来说，三星这款自研SoC的水准，差不多与联发科的天玑7025、或是高通骁龙4 Gen1相等。虽然确实 算"入门级"，但其实也不是现存智能手机SoC里最"Low"的水准。而且更为重要的是，它毕竟是三星自研的 SoC。所以这就意味着，他们理论上完全拥有这款SoC的驱动、系统适配能力。而这，才是导致它能够被 保证足足6年系统大版本更新周期的关键。 这实际上也给我们提了个醒，因为过去一说到"自研芯片"，首先想到的都是各种旗舰产品，想到的是它们 在抢占技术高地、在行业"出人头地"方面的意义。 为什么说它是"神机"？还真不是讽刺，而是因为这款三星的入门机真有些过人之处。 一方面，它虽然存储空间不大，但支持最高2TB的存储卡扩展，也就是不靠存储容量赚钱。另一方面来 说，这款售价约合人民币千元 ...

台积电一贯不评论单一客户讯息。根据台积电年报，2024年最大客户贡献全年6,243亿元营收，创新 高，年增14.2%，营收占比为22%，法人推估该最大客户为苹果。 公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 来源 ： 内容来自经济日报 。 全球半导体应用AI竞赛白热化，法人预估，台积电2026年大客户排名将洗牌，苹果在长期计划提前 预定产能下，仍稳居最大客户，贡献台积电营收金额也将快速提升，最快2026年挹注逾兆元业绩；博 通更将快速崛起，明年成为台积电前三大客户。 而在苹果自研芯片计划中，台积电是促成计划成功的基础，因台积电先进制程让苹果芯片效能更佳， 苹果明年营收贡献度绝对值可望持续拉升，主要在产品硅含量提升与台积电美国厂更多产能开出。 | 2025年 客戶(營收占比%) | 排名 | 2026年 客戶(營收占比%) | | --- | --- | --- | | 蘋果(25-27) | 1 | 蘋果(22-25) | | 輝達(11) | 2 | 博通(11-15) | | 酷發材(9) | 3 | 輝蓬(11) | | 高通(8) | 4 | 聯發科 (9-10) | | 超微(7) | 5 | ...

美联储降息政策 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率下调至4.00%-4.25%区间 今年可能再降息两次 明年预计仅降息一次 而非市场预期的两到三次 [3] - 美联储将就业市场风险置于通胀之前 同时继续缩减资产负债表规模 这种"降息但不够鸽"的立场引发市场剧烈反应 [3] - 美联储主席暗示"更慢、更久"的降息路径 反映对经济前景的复杂判断 就业数据疲软需要政策支持 但关税可能带来的成本推升让通胀风险挥之不去 [19] 美元与国债市场反应 - 美元指数从96.3强势反弹至97.18 美元兑欧元汇率从1.191走强至1.179 [3] - 10年期美国国债收益率早段下降5个基点至4.00%后 迅速回升至4.09% 目前在4.05%附近徘徊 短端利率下降而长端利率维持不变 收益率曲线变陡 [5] 全球央行政策分化 - 香港和澳门金融管理局下调基本利率25个基点至4.5% 加拿大央行也采取相同幅度降息 [5] - 欧洲央行上周维持利率不变 并暗示降息周期可能已经结束 英国央行和日本央行预计也将按兵不动 [5][17] - 各国政策分化源于不同经济挑战 美国担心就业市场降温 欧洲忧虑能源价格推高通胀 日本小心维护通胀预期 [17] 美股市场表现分化 - 道琼斯工业平均指数收涨0.57% 纳斯达克指数和标普500指数分别下跌0.33%和0.10% [7] - 道指成分股中高盛集团涨1.11% 卡特彼勒涨2.27% 投行业务和建筑业有望受益于降息环境 [7] - 科技股遭遇抛售 英伟达跌超2.6% 因市场传闻其特供中国的RTX Pro 6000D芯片需求遇冷 [8] 中概股独立行情 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴美股涨2.44% 百度飙升11.34% [13] - 最近五个交易日阿里巴巴累计涨幅达15.45% 百度录得28.09%涨幅 主要受自研芯片主题推动 [13] - 百度美股盘前回落1.3% 阿里巴巴盘前跌1.99% 获利盘抛压显现 短期涨幅过大形成阻力 [15] 黄金市场反应 - 黄金出现回调 因美元走强带来压力 尽管降息理论上降低持有黄金的机会成本 [10] - 反映"买预期、卖事实"交易逻辑 9月以来金价屡创新高已充分反映降息预期 [10] 市场情绪与期货表现 - 隔夜美股期货反弹 纳斯达克100指数期货涨0.83% 道指期货涨0.49% 标普500指数期货涨0.62% [10] - 英伟达盘前录得1.36%涨幅 显示市场情绪正在修复 [10]

业绩预测上调 - 上调2025-2027年营业收入预测至1308亿元、1399亿元、1483亿元，较上次预测分别提升1.3%、2.9%、3.0% [1] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至182亿元、205亿元、230亿元，较上次预测分别提升1.5%、3.3%、3.3% [1] - 当前股价对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [1] AI商业化进展 - 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡且订单数量加速增长，出海拓展顺利 [2] - 昆仑芯片出货量超预期，自研大模型、计算平台与芯片形成软硬协同体系，提升训练及推理性价比 [2] - 数字人、Robotaxi等AI商业化变现和生态价值获市场重估，推动港股股价在9月5日至17日期间上涨35.1% [1] 战略合作与生态构建 - 与招商局签署战略合作框架协议，围绕大模型、云计算等AI技术在科创产业、交通物流、综合金融及地产园区领域开展合作 [1] - 通过云计算、智能驾驶和自研芯片三大业务构建AI生态壁垒，打开估值空间 [2] - 公司净现金流维持健康水平，支撑AI长期战略投入 [2]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 核心观点 - 国内互联网云计算行业正复刻北美巨头进程 AI带动云景气度向上 形成资本支出投入-云计算和推荐广告加速-资本支出再投入的正向循环 [3] - 竞争格局中 具备内部负载规模效应、自研大模型和自研芯片的互联网云厂商占据优势 这是避免同质化竞争并提升长期利润率的关键 [3] - 云景气度的核心驱动因素是2025年第一季度国产模型进步 2025年第三季度核心驱动是互联网自研国产芯片 [3] - 国内互联网云厂商2025年第二季度收入显著加速 AI相关算力和token收入增长强劲 并带动传统云产品增长 [3] - 推荐关注游戏板块 预计2025年第三季度继续景气上行 2026年预测市盈率中枢15-20倍 存在估值抬升基础 [3] - 长视频剧集政策底已现 关注细分领军公司基本面回暖 [3] 云计算行业表现 - 阿里巴巴阿里云2025年第二季度收入334亿元人民币 同比增长26% 较第一季度18%的增速显著提升 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长 [3] - 金山云2025年第二季度收入同比增长24% 其中AI收入同比增长超120% [3] - 百度2025年第二季度智能云收入同比增长27% [3] - 腾讯2025年第二季度企业服务保持双位数同比增长 [3] 重点推荐公司 - 云计算领域推荐：阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥）、腾讯控股（游戏支撑强劲+云计算和AI应用场景价值未充分定价）、金山云（高弹性）、百度（低市盈率+百度云与昆仑芯提升估值） [3] - IDC产业链重点推荐：润泽科技、奥飞数据 关注：万国数据、世纪互联、光环新网、新意网集团 [3] - AI应用推荐美图公司 预计2026年调整后归母净利润13.3亿元人民币 约30倍市盈率 [3] - 游戏板块重点关注：ST华通（SLG全球化）、巨人网络（《超自然行动》IP价值）、恺英网络（传奇盒子增量+AI应用布局） 关注心动公司、哔哩哔哩、神州泰岳、完美世界、吉比特、三七互娱等 [3] - 长视频与悦己消费推荐：阅文集团、芒果超媒、网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐 [3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股2025年预测营业收入7,464亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润2,556亿元人民币（同比增长15%） 2025年预测市盈率21倍 [5] - 网易2025年预测营业收入1,167亿元人民币（同比增长11%） 归母净利润356亿元人民币（同比增长6%） 2025年预测市盈率19倍 [5] - 泡泡玛特2025年预测营业收入310亿元人民币（同比增长138%） 归母净利润103亿元人民币（同比增长223%） 2025年预测市盈率33倍 [5] - 快手2025年预测营业收入1,439亿元人民币（同比增长13%） 归母净利润203亿元人民币（同比增长14%） 2025年预测市盈率15倍 [5] - 哔哩哔哩2025年预测营业收入300亿元人民币（同比增长12%） 归母净利润25亿元人民币 2026年预测市盈率23倍 [5]

算力成为AI竞争核心 - 算力已从AI竞争中的可选项变为必选项 成为必须掌控的关键命门 [1] - 科技巨头纷纷加码芯片研发 动作表明算力成为战略博弈焦点 [1] - 任何有关AI算力的消息都可能引发股价异动 如百度集团和阿里巴巴股价分别大涨8.08%和5.44% [1] 科技公司芯片布局策略 - 阿里巴巴正在开发新AI芯片并进入测试阶段 主要面向AI推理任务 [3] - 腾讯在三款自研芯片上取得重要进展 包括AI推理芯片紫霄 视频转码芯片沧海和智能网卡芯片玄灵 [3] - 字节跳动已组建芯片研发团队 并在校园招聘中设置多个芯片相关岗位 [3] - 科技公司采用双轨并行策略 一手自研一手投资芯片企业 [4] - 阿里巴巴投资寒武纪 深鉴科技和翱捷科技等芯片企业 [4] - 腾讯押注长鑫存储 燧原科技和集益威半导体等公司 [4] - 字节跳动入股摩尔线程 聚芯微电子和昕原半导体等芯片公司 [4] 自研芯片驱动因素 - 生成式AI对算力有指数级需求 驱动大厂持续重构底层架构 [6] - 采购外部芯片成本高昂且供应不稳定 自研AI芯片能显著降低采购成本 [6] - 全球算力供需失衡导致科技公司采购芯片成本不断上升 [6] - 专用芯片研发门槛较低 更适配企业自身云计算和AI业务 [7] - 追求软硬件协同设计的极致能效比 形成算法-芯片-场景闭环 [8] - 更深层次动因在于抢夺生态主导权 构建自主可控技术栈 [8] 互联网公司造芯优势 - 业务规模庞大 拥有海量实际业务数据和应用场景 [10] - 具有供应链与成本控制力 能摊薄研发成本并形成生态协同效应 [10] - 具备资金与人才优势 能吸引顶尖芯片研发人才加盟 [10] 面临挑战与应对 - AI芯片研发需3-5年周期 但AI技术迭代迅猛 面临技术落后风险 [10] - 受地缘政治影响 先进制程受制且代工厂产能波动可能中断生产 [10] - 自研芯片在软件栈和开发者工具链等生态环节弱于国际成熟企业 [10] - 可采用Chiplet模块化设计缩短研发周期 实施渐进式替代战略 [11] - 需联合其他国产厂商搭建平台 共建软硬件生态 [11] - 打造AI芯片领域软硬件开源技术协作平台 依靠开源模式吸引开发者 [11]

核心观点 - iPhone Air作为苹果新技术试验田 自研零部件占比达历史最高水平 旨在通过提升自研芯片比例实现降本增利[6][8][15] - 苹果攻克基带芯片技术壁垒 打破高通专利垄断 单机成本降低10美元 并同步实现Wi-Fi芯片自研[9][14][18] - 智能手机市场竞争加剧 苹果份额下滑0.9% 错失折叠屏与AI发展机遇 转而通过零部件自研维持利润率[16][18][20] 产品战略 - iPhone Air定位8000元价格带 填补单摄像头小电池市场空白 重量仅165克[6] - 搭载自研C1X基带芯片与N1 Wi-Fi芯片 自研零部件成本占比超40% 较iPhone 16的29%提升11个百分点[6][9] - 比标准版贵200美元定价策略 结合自研芯片成本节约 单机利润增幅显著[18] 技术突破 - 基带芯片研发历时15年 克服高通CDMA专利壁垒 终结按售价5%支付专利费模式[9][10][14] - 自研基带使单机成本降低10美元 千万销量可增利1亿美元[18] - Wi-Fi芯片与基带芯片技术协同 IP复用率高 后续将全系搭载[15][19] 市场竞争 - 2024年全球智能手机市场增长7% 苹果份额逆势下跌0.9%[16] - iPhone 16标准版销量仅为前代同期的55% 与小米份额差缩至4个百分点[16] - 折叠屏市场2023年增长25% 苹果未推出相关产品错失增量机会[16] 成本控制 - 自研芯片替代高通方案 避免每台500美元手机支付15-25美元专利费[12] - 相较英特尔基带方案 自研芯片性能提升30%[14] - 未来计划自研CMOS传感器/ISP/Micro LED面板 进一步分摊研发成本[20] 发展瓶颈 - AI布局落后 首款AI手机iPhone 16因虚假宣传撤下广告[16] - 汽车项目流产 Vision Pro市场接受度低[18] - 高管团队老龄化 超半数年过六旬 创新战略实施存疑[21]