公司三季度业绩表现 - 第三季度单季营业收入为390.64亿元，同比增长0.56% [3] - 第三季度单季归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [3] - 前三季度营业总收入为1309.04亿元，同比增长6.32% [3] - 前三季度归母净利润为646.26亿元，同比增长6.25% [3] 公司产品收入结构 - 前三季度茅台酒收入为1105.14亿元，较2024年同期的1011.26亿元有所增长 [3] - 前三季度系列酒收入为178.84亿元，较2024年同期的193.93亿元有所回落 [3] 行业环境与公司挑战 - 白酒行业处于深度调整期，公司面临“卖不动”的局面 [3] - 公司已将2025年度收入增速目标下调至9% [3] - 新任董事长面临在行业调整期稳住业绩并完成全年增长目标的主要挑战 [3]

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [1] - 此次换帅非常突然，张德芹在消息传出前5天（10月20日）还率队深入制酒车间调研，并在10月21日以集团党委书记身份主持会议 [1] - 张德芹被外界称为近10年最懂酿酒和白酒市场的董事长，其任期仅一年半便被换下 [1][2] 前任董事长经营策略 - 张德芹作为内部培养的“技术派”，其经营风格以“务实”和“稳健”著称 [2] - 上任后首要举措是安抚经销商，表态“经销商是茅台家人”，传递平衡渠道利益的信号 [3] - 主导公司聚焦白酒主业，主动收缩非白酒业务，如茅台冰淇淋、酱香拿铁等产品几乎消失 [5] - 渠道策略调整显效，2024年批发代理渠道营收同比增长19.73%，增速反超直销渠道，截至2024年末国内经销商数量达2143家，全年净增加63家，扭转了自2018年以来持续削减的趋势 [4] - 截至今年上半年末，国内经销商数量达2280家，半年内净增137家，创2019年以来的新高 [4][5] 公司财务业绩 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长约15.66%，实现净利润约862.28亿元，同比增长约15.38%，完成15%的年度增长目标 [5] - 2025年公司将年度经营目标下调至9%，上半年实现营收910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [5] - 在白酒行业深度调整期，公司是上半年极少能实现营收和净利润双双增长的上巿酒企 [5] - 有业内人士透露，公司在9月曾考虑申请放弃原定9%的年度增长目标，或下修至5%左右 [5] 核心产品市场价格 - 飞天茅台酒价格出现显著下滑，自2024年4月底张德芹上任至今，散瓶飞天茅台酒价跌幅超30% [6] - 2025年以来，飞天茅台价格接连跌破2000元、1900元和1800元关口，近4个月，25年飞天茅台价格维持在1800元以下 [6]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为6.43亿元，同比下降46.23%，归母净利润为2696.51万元，同比下降92.55%，创上市以来最大单季跌幅和最低单季净利润水平 [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24%，归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%，经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，同比下降208.91% [1] - 公司第三季度净利润下滑92.55%，远超多家券商此前预测的22%-45%的下滑幅度 [2] 产品销售情况 - 前三季度公司高档白酒产品实现营收29.61亿元，同比下滑28%，中档产品实现营收4130.47万元，同比下滑15.38%，低档产品实现营收1.14亿元，同比增长25% [2] - 中高档酒销售大幅下滑导致公司前三季度毛利率下降至约71% [2] 地区市场表现 - 前三季度公司在安徽省内市场实现营收约25.87亿元，同比下滑27.24%，省外市场实现营收5.3亿元，同比下滑约23.93% [2] - 公司在销售全面下滑的背景下，前三季度省内和省外经销商分别净增加55家和47家 [2] 股东持股变动 - 2025年第三季度公司实控人之一的刘安省减持了公司1000万股股份 [3] - 截至9月末，公司前十大股东持股总数较6月末时略有减少 [3]

公司核心人事变动 - 贵州茅台于2025年10月27日公告董事长张德芹因工作调整辞职，其任职仅一年半 [1] - 同日贵州省人民政府推荐陈华出任公司董事、董事长人选，陈华于10月28日首次以新身份公开亮相 [1] 新任董事长背景 - 新任董事长陈华1972年出生，拥有工程硕士学位，长期在贵州能源系统工作，此前担任贵州省能源局党组书记、局长 [3] - 陈华的职业生涯始于1994年的盘江矿务局，2012年升任盘江集团副总经理，2017年担任贵州盘江国有资本运营有限公司总经理 [3] 前任董事长的任期举措 - 张德芹于2024年4月底回归茅台后，首要举措是安抚经销商，强调经销商是“家人” [5][6] - 在其任内，公司批发代理渠道营收在2024年上半年同比增长26.5%，增速反超直销，上半年该渠道收入493亿元，高于直销的约400亿元 [6] - 公司更积极融入贵州省提振消费战略，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转型，与景区联动推出“黄小西”产品系列及音乐节活动 [7] - 相较于前任的跨界年轻化产品（如冰淇淋、奶茶），张德芹更强调传统文化，推出了企业文化手册“茅台玖章”并强化品牌IP活动 [7][8] 行业与公司当前挑战 - 白酒行业处于深度调整期，公司面临增长放缓、终端价格下行的压力，飞天茅台市场价已跌破多个关键点位 [8][10] - 新帅需平衡公司自身发展规律与贵州政府对业绩增长的考核要求，在保持价盘稳定与实现增长间取得平衡 [10] - 尽管市场价下行，飞天茅台仍是未出现价格倒挂的高端白酒，其市场领导地位稳固，经销商队伍多年未扩容 [10]

飞天茅台价格走势 - 2025年10月28日53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元 较前一日下跌25元 首次跌破1700元大关 原箱报价1715元 较前一日下跌20元 [1] - 两款产品较上线时的2220元和2255元累计跌幅均已超过31% [1] - 2025年以来价格呈单边下行 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元 随后在6月22日跌破1900元 6月25日跌破1800元 虽7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口 [2] - 十月中旬部分电商平台53度飞天茅台补贴后价格跌破1700元 一度低于市场批发价 [2] 贵州茅台财务与运营状况 - 2025年上半年公司营业总收入91094亿元 同比增长916% 归属于上市公司股东的净利润45403亿元 同比增长889% 增速均降至十年同期最低 [3] - 茅台酒营收75589亿元 同比增长1024% 系列酒营收13763亿元 同比增长469% 两个品类毛利率分别较上期降低028个百分点和251个百分点 [3] - 公司董事长张德芹于10月27日因工作调整辞职 五年内已四度更换董事长 [3] - 2025年三季度公司推出五星商标上市70周年纪念酒 茅台1935尊享版等多款新品 以差异化定位挖掘新市场需求 [5] 白酒行业整体环境 - 2025年1-6月规模以上白酒企业产量为1916万千升 同比下降58% 行业产量连续第八年下滑 [3] - 价格倒挂现象已覆盖60%的白酒企业 597%的酒企营业利润减少 规模以上白酒企业数量缩减至887家 同比减少超100家 [4] - 双节期间白酒动销同比下滑约20% 行业延续分化 龙头表现相对稳定但动销端同比仍呈下滑趋势 [4][5] - 行业处于供给出清的底部调整阶段 商务需求持续承压 政务消费在二季度达谷底 三季度终端消费需求略有好转但整体市场仍偏弱 [5]

人事变动概述 - 贵州茅台在自2020年3月起的五年内第四次更换董事长，张德芹因工作调整辞任，其任期不到18个月 [1][2] - 贵州省人民政府推荐陈华为新任董事、董事长人选，陈华曾担任贵州省能源局局长、党组书记及贵州盘江煤电集团有限责任公司董事长等职 [1][2] 张德芹任期内的主要举措 - 推动直销渠道占比提升至45%，并废除了引发争议的“拆箱令”以修复与经销商关系 [3] - 主导发展茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒产品 [3] - 在2025年半年市场工作会上明确提出公司需从“渠道为王”向“消费者为王”转变 [3] 公司近期业绩与市场表现 - 贵州茅台第二季度营收和净利润同比增幅分别降至7.28%与5.25%，增速相较上年明显放缓 [3] - 截至10月25日，53度500ml飞天茅台原箱和散瓶批价分别为1760元/瓶和1730元/瓶，其中原箱批价单日下降10元/瓶 [4] 历次董事长更替与战略演变 - 高卫东任期约17个月，其任内推出了要求按1499元/瓶拆箱售卖的“拆箱令” [6] - 丁雄军任期约2年8个月，其战略侧重于年轻化与数字化，推出了“i茅台”平台、“巽风”数字世界以及与瑞幸咖啡、德芙巧克力的联名产品 [6] - 张德芹的战略被视为更注重渠道梳理的“保守主义”，与丁雄军大刀阔斧的年轻化营销形成对比 [7] 频繁人事变动的影响与行业背景 - 频繁更换主帅可能导致战略摇摆和长期项目执行断层，例如丁雄军时期的跨界产品在张德芹任内面临战略性收缩 [8] - 多位董事长均为体系外“空降”，反映出贵州省有关方面在强化对公司的有效控制，未来公司资源调配和发展战略可能更深入地服务于贵州省的整体经济规划 [3][9] - 作为行业龙头，其战略转向可能使盲目跟风的中小酒企失去创新方向，或对转型探索望而却步 [9]

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [1] - 此次人事变动较为意外，张德芹作为茅台培养的干部，于1995年进入公司工作，并于2024年4月才接任董事长 [3] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历显示其长期在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团等多个职务，并在2022年任贵州省能源局局长，但没有酒行业相关工作经验 [1][4] - 这是茅台集团五年内第四次更换董事长，自2020年3月起，先后由高卫东、丁雄军、张德芹担任该职务 [1] 张德芹任内表现 - 张德芹在任期内正值白酒行业深度调整，其采取一系列措施稳定了公司市场局面 [3] - 具体措施包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系并提出“经销商是家人”的理念 [3] - 在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，以构建多元化产品结构 [3] - 在其领导下，公司2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，实现归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩领先于行业整体水平 [3] 行业背景与新任挑战 - 当前白酒行业仍处于深度调整期，行业形势不容乐观，白酒价格持续下滑 [4] - 新任董事长陈华面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战 [4] - 具体挑战包括飞天茅台酒批发价持续动荡，系列酒面临价格倒挂压力，稳住价盘和防止渠道信心滑坡是其首要任务 [4] - 有分析认为，近期的人事调整可能是公司为迎接“十五五”的战略体现，目的在于进一步发挥公司在区域经济中的领导与杠杆作用 [3]

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [2] - 此次人事变动是公司五年内第四次更换董事长，自2020年3月起先后由高卫东、丁雄军、张德芹执掌 [2] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其职业生涯主要在贵州省内，曾担任盘江煤电集团等多个职务，并于2022年出任贵州省能源局局长，但无酒行业相关工作经验 [2][5] 张德芹任内表现 - 张德芹于2024年4月出任董事长，其任期正值白酒行业进入深度调整期 [4] - 任内采取多项措施稳定市场局面，包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系 [4] - 在稳固飞天茅台核心单品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，以构建多元化产品结构 [4] - 在其领导下，公司2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，业绩领先于行业整体水平 [4] 行业环境与新任挑战 - 白酒行业深度调整仍在持续，行业形势不容乐观，表现为白酒价格持续下滑 [5] - 新任董事长陈华面临多重挑战，包括稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系以及应对行业深度调整 [5] - 当前飞天茅台酒的批发价持续动荡，系列酒价格面临价格倒挂压力，稳住价盘和防止渠道信心滑坡是其首要任务 [5] - 有分析认为，公司近期的人事调整可能是为迎接“十五五”战略，旨在进一步发挥公司在区域经济中的领导与杠杆作用 [4]

人事变动 - 茅台集团于10月25日宣布重大人事调整，贵州省能源局党组书记、局长陈华接替张德芹出任公司董事长 [1] - 此次换帅距离张德芹于2024年4月29日接替丁雄军执掌茅台仅过去约半年时间 [6][11] - 过去五年公司频繁换帅，包括2020年3月的高卫东、2021年8月的丁雄军以及2024年4月的张德芹 [10] 新任董事长背景 - 新任董事长陈华出生于1972年，拥有工程硕士学位，职业生涯始于1994年，长期深耕于贵州省能源领域 [3] - 其工作履历涵盖盘江煤电集团等多个省内重要能源企业及政府岗位，包括担任矿长、总经理等职务 [3] - 陈华于2022年3月出任贵州省能源局党组书记，一个月后获任局长 [4] 行业背景与公司挑战 - 白酒行业正处于深度调整周期，公司面临能否穿越周期的艰巨考验 [4] - 公司需平衡主动降速以应对大环境与完成地方政府业绩增速考核的两难选题 [4] - 公司同时面临酒价压力加大、系列酒发展挑战等课题 [11] 地方政府目标与战略方向 - 根据规划，2025年贵州省白酒产业目标产值为1600亿元，酱香白酒产业集群总产值目标为2500亿元 [5] - 贵州省政府2024年初工作报告明确提出将推进重点酒企改造升级并壮大优强白酒企业舰队 [6] - 地方政府正全力助推白酒出海，2024年贵州省白酒出口达52亿元，同比增长18.5% [6] 前任董事长任期表现 - 前任董事长张德芹上任后致力于在传统与创新、经销商与直销渠道、短期压力与长期发展之间寻求平衡 [6] - 在其主导下，公司提出向新商务转型，并主动收缩茅台冰淇淋等非白酒业务以更聚焦酒类核心主业 [6] - 在推动国际化方面，2024年公司海外营收突破50亿元大关，达51.89亿元；2025年上半年海外营收28.93亿元，同比增长31.29% [6] - 张德芹在任期间，公司市值从接手时的2.14万亿元跌至1.8万亿元 [6] 市场动态 - 换帅前一日（10月24日），AI龙头寒武纪股价收于1525元，涨幅近9%，股价超越贵州茅台（1450元）成为A股市场股价最高标的 [7]

人事变动核心信息 - 茅台集团于2025年10月25日宣布重大人事调整，张德芹不再担任集团董事长，由贵州省能源局局长陈华接任 [3] - 此次调整是茅台集团五年内第四次更换董事长 [3] - 新任董事长陈华出生于1972年，与张德芹同龄，其履历显示其长期在贵州本地任职，曾任盘江煤电集团及贵州省能源局党组书记、局长等职务，无酒行业相关工作经验 [3][7] 张德芹任内表现 - 张德芹作为茅台培养的干部，于2024年4月接替丁雄军出任董事长，其上任正值白酒行业进入深度调整期 [6] - 任内采取一系列措施稳定市场局面，包括推动直销渠道占比提升至45%，废除“拆箱令”等争议政策，修复与经销商关系 [6] - 在稳定飞天茅台核心产品地位的同时，推动了茅台1935、生肖酒、精品茅台等系列酒的发展，力求构建多元化产品结构 [6] - 2025年上半年，贵州茅台实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%，领先于行业整体水平 [6] 行业背景与新任挑战 - 白酒行业深度调整仍在持续，白酒价格持续下滑，行业形势不容乐观 [7] - 新任董事长陈华面临稳定核心产品价格、平衡销售渠道利润关系、应对行业深度调整等一系列挑战 [7] - 当前飞天茅台酒的批发价持续动荡，系列酒价格也面临价格倒挂压力，稳住价盘、防止渠道信心滑坡是其首要任务 [7] - 有观点认为，此次人事调整可能是茅台为迎接“十五五”的战略体现，旨在进一步发挥茅台区域经济领导与杠杆作用 [6]