永久投资组合策略概述 - 核心策略为均配股票、债券、黄金、现金四类资产各25%，以应对经济周期不同阶段（衰退期、复苏期、过热期、滞胀期）[9][10][11] - 目标并非追求极致收益，而是通过风险对冲降低波动与回撤，实现长期稳健增长[11] - 策略底层逻辑基于美林时钟经济周期理论，四类资产分别对应不同经济阶段：股票（复苏繁荣期）、黄金（经济过热期）、现金（滞胀期）、债券（衰退期）[8][10][11] 组合构建与运作规则 - **建仓**：一次性按25%比例配置四类资产，避免分阶段择时；股票类选择市场代表性指数（如沪深300、标普500），债券类选择长期国债ETF，黄金类优选实物或低费率ETF[12] - **调仓**：被动再平衡机制，仅当单一资产占比超过35%或低于15%时触发调整，通常每年审视一次以减少交易损耗[14] - **加仓**：新增资金可全部投入现金类资产直至触发再平衡，或优先补仓表现最差的资产至25%比例[15] 历史表现与数据回测 - **美股市场**：1971-2011年回测显示年化收益9.5%；2008-2025年回测年化6.2%，最大回撤-15.92%，显著低于标普500ETF的-48.23%[20][26][29] - **A股市场**：2017年至今回测显示年化6.01%，累计收益56.9%（沪深300仅1.19%），最大回撤7.18%，波动率5.75%[36][39] - 风险收益指标：美股组合夏普比率0.68，标普500为0.61；最好年份收益16.17%，最差年份-12.53%[26] A股适配与优化建议 - **标的选择**：股票类可组合沪深300+中证500+双创50；债券类用10/30年国债ETF；黄金类选低费率ETF；现金类用货币基金或短融ETF[31][32][41] - **组合优化**：股票类增加宽基指数分散度，债券类混合久期，黄金类补充实物配置，现金类替换为短久期国债以提升收益[40][41] 策略局限性 - 适用性依赖成熟稳定市场环境，极端事件（战争、大萧条）可能失效[16] - 权益占比限制导致收益率相对平庸（长期6-7%），低于纯股票组合[17] - 黄金价值依赖其一般等价物地位，若地位丧失将影响组合表现[18]

核心观点 - 一季度GDP同比增长5.4%，超市场预期，反映政策效果显现，为全年经济增长目标预留缓冲 [2][4] - 居民收支改善，3月社零同比增长5.9%，人均可支配收入、消费支出同比分别增长5.5%、5.2% [4] - 贸易顺差对GDP贡献从去年四季度的1.9个百分点上升至2.2个百分点，但二季度出口拖累或将显现 [4] - 机构普遍认为需加大稳内需政策对冲外需放缓，市场转向进攻时机未到 [1][4][7] 焦点锐评 - 一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，社会消费品零售总额增长4.6%，固定资产投资增长4.2%，城镇调查失业率平均值5.3% [2] - 居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [2] - 3月社零同比增长5.9%，高于去年同期的3.5%和今年前两月的4.0%，服务消费回暖 [4] - 4月第一周前往美国的集装箱预订量环比下降67%，外需放缓压力加大 [4] 机构观点 - 广发证券：关税冲击下维持避险策略，中长期建议全球杠铃策略 [5] - 西部证券：建议拥抱"中特估"（黄金/资源/公用/银行）和"科特估"（国产算力） [6] - 申万宏源：政策对冲势在必行，但市场主线仍需等待，转向进攻时机未到 [7] - 天风证券：关税战2.0下关注内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易三大主线 [10] - 万家基金：港股红利资产防御属性凸显，央国企增持回购提供支持 [11] - 西部利得基金：25年或是人工智能应用落地大年，关注AI应用、人形机器人、智能驾驶等 [12][13] 行业表现 - 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化等行业一周涨幅居前，分别上涨4.04%、3.40%、3.01%、2.71%、2.26% [14] - 农林牧渔、国防军工、计算机等行业一周表现较差，分别下跌2.15%、2.55%、0.84% [15] - 银行、公用事业、纺织服饰、建筑装饰等行业估值处于低估状态 [14][15] 宏观与固收 - 中金公司：预计二季度宏观刺激政策加码，资金利率中枢有望逐步下移 [17] - 华泰证券：债市机会大于风险，但下行空间打开需全球经济等触发剂 [19] - 中信建投：关税博弈或重构全球经贸规则，抄底美债为时尚早 [20] 资产配置 - 华泰证券：维持防御思路，建议配置防御类资产（长端国债、高股息红利资产）、安全类资产（黄金、核电、军工）及恒生科技指数 [22][23] - 富国上海金ETF联接A、摩根港股低波红利A等基金被推荐 [24]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴，黄金作为避险资产领涨，发达国家和工业金属有所回补，新兴市场表现偏弱 [10] - 对等关税落地当周（4.2-4.4）避险与风险资产普跌，但后续（4.7-4.16）冲击缓和，市场主线仍围绕"避险交易" [10] 大类资产配置——全球杠铃策略 - 短期建议维持避险策略（中债、瑞郎、黄金），以全天候策略框架构建组合 [14] - 中长期关税强化新范式三大逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），配置建议采用反脆弱的"全球杠铃策略" [14] - 全天候策略模型显示，低风险偏好组合中中国国债占比34.18%，黄金8.51%，而高风险偏好组合中中国可转债占比24.83%，印度SENSEX30占比15% [15] 焦点数据与图表分析 - 美国金融状况指数小幅抬升但仍为负值，反映金融压力未完全缓解 [22] - 花旗美国经济意外指数持续回落，显示经济数据低于市场预期 [24] - 美联储5/6/7月降息预期较关税落地当周降低，隐含利率区间3.0%-4.4% [30] - 美国经济政策不确定性指数上升压制消费者信心，消费者信心恶化与美股波动加剧正相关 [32][35] 全球经济数据与事件前瞻 - 重点关注4月欧元区消费者信心指数（前值-14.5）、美国3月新屋销售（前值676千套）、德国4月IFO景气指数（前值86.7） [17] - 关键事件包括日本央行5月利率决议及货币政策发布会，可能影响全球流动性预期 [17]

市场动荡背景 - 2025年初特朗普政府宣布对中国、墨西哥、欧盟加征最高60%关税引发全球市场恐慌 [1] - 美国标普500指数单日跌幅突破3% 市值蒸发1 7万亿美元 纳指两日跌超10% [1] - 中国对等加征关税后 亚太股市创十年新低 日经单日跌8%触发熔断 [1] - 股票市场恐慌性抛售 美债资金抽离 黄金受美元走强挤压 [1] 全天候策略核心 - 瑞·达利奥提出全天候策略目标为任何经济环境下通过资产对冲实现稳定收益 [2] - 雪球三分法在国内复刻该策略 组合包含股票25% 债券50% 商品25% [3][5] - 国泰黄金ETF联接A占比25% 利用黄金避险属性对冲市场不确定性 [5] - 资产低相关性实现自我平衡 股票下跌时债券黄金对冲 经济好转时股票拉动收益 [5] 组合表现验证 - 2025年关税战期间组合累计收益2 27% 同期沪深300跌3 42% 标普500跌15 8% [6] - 22-25年最大回撤仅3 47% 年化收益率13 2% 波动率5 51% [7] - 全球化配置减少单一市场依赖 政策风暴时保持组合平衡 [14] 具体资产配置 - 中国市场15%：汇添富恒生科技ETF联接C 中金中证优选300A 创金和信中证红利低波指数A [9] - 海外市场10%：广发纳斯达克100联接C 中银美元债人民币C [9] - 债券配置25%：易方达中债新综指A 鹏华稳福中短债 [9] 策略底层逻辑 - 通过经济周期 政策调控 突发事件下的资产轮动实现自我调节 [11] - 资产分散 市场分散 时机分散三大原则实现收益多元化与风险分散化 [13] - 牛市股票主导 熊市债券黄金避险 危机时全球化配置维持平衡 [14]

港股市场短期表现 - 港股周线6连阳后短期行情透支，不建议追涨，应关注低波、股息、价值、质量因子等落后板块 [2] - 恒指基差突破200点是历史罕见现象，2013年至今仅出现13次，本轮对等关税冲击下基差突破近210点 [2][8] - 极端贴水后港股表现由企业盈利决定，PPI同比是关键跟踪指标：PPI回升则港股反弹，PPI回落则港股回落 [2] 中美贸易摩擦影响 - 中国政府采取有力举措维护资本市场，对市场产生提振作用 [2] - 特朗普可能延期关税，需紧密跟踪中美贸易条件演变及关税进展 [2] - 关税强化逆全球化、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，需采用反脆弱的"全球杠铃策略" [4] 全球流动性观察 - 当前全球资本市场未出现全面流动性问题，黄金走势是流动性冲击尾声的领先指标 [3] - 流动性冲击阶段（股市、大宗商品、黄金普跌）→冲击尾声（黄金率先企稳）→风险资产企稳 [3][10][12] - 建议跟踪美元流动性情况，短期维持避险策略（中债、瑞郎、黄金） [3] 全天候策略配置 - 低风险偏好组合中中国国债占比34.18%，COMEX黄金占比8.51%，中国可转债占比17.99% [6] - 中等风险偏好组合增加权益类配置，如印度SENSEX30（12.72%）、A股红利指数（10.08%） [6] - 高风险偏好组合进一步增配权益资产，纳斯达克指数占比7.76%，恒生指数占比6.93% [6] 做多时机判断 - 胜率提升（贸易摩擦缓和）、估值极便宜、流动性问题导致筹码出清是三大做多信号 [3] - 中国资产当前估值不贵，但需等待贸易摩擦缓和信号明确 [3] - 建议以全天候策略框架构建组合，平衡不同资产相关性以应对冲击 [3][4]

港股市场分析 - 港股周线6连阳后短期行情透支，不建议追涨，应关注低波、股息、价值、质量因子 [2] - 恒指基差突破200点是历史罕见现象，2013年至今仅出现13次，本轮对等关税冲击下基差突破近210点 [2][5] - 极端贴水后港股表现由企业盈利决定，PPI同比是关键跟踪指标：PPI回升带动港股反弹，PPI回落则港股回落 [2] 中美贸易摩擦影响 - 中国政府采取有力举措维护资本市场，对市场产生提振作用 [2] - 特朗普可能延期关税，需继续跟踪关税问题进展 [2] - 关税强化逆全球化、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑 [2] 全球流动性观察 - 当前全球资本市场未出现全面流动性问题 [2] - 流动性冲击阶段表现为股市、大宗商品、黄金普跌，黄金率先企稳回升可作为领先指标 [2][6][9] - 建议紧密跟踪美元流动性情况 [2] 资产配置策略 - 全天候策略模型配置比例显示中国国债指数占比最高（低风险偏好34.18%），比特币仅在高风险偏好组合中占3.87% [4] - 事件冲击下做多时机需满足三个条件：贸易摩擦缓和、估值极便宜、流动性问题导致筹码出清 [2] - 短期建议保持避险策略（中债、瑞郎、黄金），中长期维持全球杠铃策略 [2] 历史经验复盘 - 2020年流动性冲击中黄金企稳后股市和大宗商品相继回升 [6][7] - 2008年流动性冲击呈现类似模式，黄金率先反弹预示风险资产企稳 [9] - PPI与中美贸易条件演变高度相关，需持续跟踪关税进展 [2]

报告核心观点 - 港股周线6连阳后短期行情透支，建议关注低波、股息、价值、质量因子[3] - 全球从"大缓和"走向"大波动"，G2在生产贸易和债务失衡突出，特朗普关税政策将重塑世界秩序[3] - 关税一阶段定价征税国通胀效应+被征税国需求收缩，二阶段定价被征税国的货币财政应对[3] - 4月9日前建议配置避险资产（美债、中债、黄金等），需关注基本面问题向流动性问题的转换[4] - 中长期关税强化逆全球化、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，维持全球杠铃策略[5] 短期资产配置建议 - **全球股市与大宗商品**：风险未出清，贸易摩擦可能加剧，黑色商品全线下跌反映需求收缩[4] - **美国资产**：美股弱（交易避险逻辑）、美债强（大涨后风险仍低）[4] - **中国资产**：股&商弱（定价需求收缩）、债强，结构上食饮&地产板块上涨反映内需政策对冲预期[4] - **港股策略**：需等待更明确的促内需政策信号[4] 中长期策略框架 - **新范式三大逻辑**：逆全球化加剧（特朗普政策）、债务周期错位（中美债务结构差异）、AI产业趋势[5] - **全天候配置模型**： - 低风险组合：中国国债34.18%+黄金8.51%+可转债17.99%[7] - 中高风险组合：增加印度SENSEX30（12.72%-15%）和比特币（3.28%-3.87%）[7] 历史研究脉络 - 债务周期系列研究覆盖日本经验（2024.12.27）、全球配置（2024.12.31）、东升西落叙事（2025.4.2）[11][12] - "债务周期大局观"系列分析日股创新高（2024.3.21）、印度牛途（2024.4.26）、越南机遇（2024.4.29）[14] - 港股"天亮了"系列持续跟踪牛市三阶段（2022.11-2025.02）[17][18]

港股市场短期走势 - 港股周线6连阳后短期行情透支，不建议追涨，应关注低波、股息、价值、质量因子[2] - 当前需等待更明确的促内需政策信号，4月3日食饮&地产板块上涨反映二阶段内需政策对冲预期，黑色商品全线下跌反映需求收缩和避险现实[3] 特朗普关税对全球资产影响 - 一阶段定价征税国家的"通胀效应"+被征税国家的"需求收缩效应"，二阶段定价被征税国家的货币财政应对措施[2] - 4月9日前建议配置避险资产（美债&中债、瑞郎、黄金、红利），当前风险偏好下降已充分释放，后续需观察流动性指标[2] 全球资产短期判断 - 全球股市和大宗商品风险未出清，贸易摩擦可能加剧[2] - 美股弱美债强反映交易"避险"而非"滞胀"，美股仍有风险，美债大涨后风险仍不大[2] - 中国资产股票&商品弱债强，定价被征税国家的需求收缩效应[3] 中长期配置策略 - 关税强化新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），维持"全球杠铃策略"[3] - 全天候策略模型显示：中国国债指数配置比例达34.18%（低风险偏好），黄金8.51%，中国可转债17.99%，印度SENSEX30指数10.87%[5] 市场情绪指标 - BNP全球风险溢价指数行至历史高位，显示情绪已充分释放[8] - VIX与AAII熊牛价差显示风险偏好下降，但后续左侧交易机会需观察流动性指标[9]

投资规划核心三问 - 投资前需明确三个核心问题：最大亏损承受比例、预期年化收益率、预计投资时间[1] - 这三个问题是构建投资体系的基石，决定资产配置框架和策略选择[18][19] 风险管理 - 风险管理是投资首要课题，任何收益都是对风险的补偿[2] - 风险承受能力决定策略边界，桥水基金全天候策略强调风险配置而非单纯资产选择[8] - 个人风险承受度受财务状况、心理素质和生活责任影响，例如中年人倾向稳健而年轻人更愿冒险[8] - 明确最大亏损比例相当于投资"安全带"，为资产选择和权重分配奠定基础[8] 收益预期设定 - 收益预期需与风险承受能力匹配，固收类资产年化3%-5%、股票基金6%-8%、权益资产10%是合理区间[12] - 雪球三分法回测显示股债商均衡组合（25%股票/50%债券/25%商品）过去5年年化7.8%，波动率7.3%[12] - 全天候策略简化版（30%股票/55%债券/15%黄金）10年年化回报5.84%，适合保守投资者[12] - A股万得全A年化波动率约25%，牛熊市可达50%，普通人难以承受剧烈波动[12] 时间维度影响 - 投资期限影响资产选择和策略，短期投资不确定性高而长期持有能平滑波动[17] - 沪深300持有1年正收益概率60%，持有10年接近100%[17] - 流动性需求与期限相关，短期资金需低风险高流动性，长期资金可牺牲流动性换取更高回报[17] - 复利效应显著：2万元投资20年变19万元，40年达186万元（12%年化）[17] 资产配置实践 - 黄金配置案例：10万元中等风险承受组合建议45%股票/50%债券/5%商品[21] - 黄金过去10年年化波动率12%，单年跌幅或超20%，风险承受10%则配置不宜超5%[21][27] - 组合采用雪球三分法，近3年年化收益约10%，最大回撤5%，符合8%-10%收益目标[32] - 具体配置包括美元债、中短债、指数基金、纳指ETF及黄金ETF等多元化资产[22][23][24][26][27] 投资体系构建 - 投资需建立科学体系而非依赖预测，三个核心问题是体系构建的第一步[33] - 雪球三分法通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化[33]

全天候策略核心理念 - 全天候策略旨在帮助投资者在不同市场环境下保持稳定收益，核心是通过多元化资产配置应对经济增长与衰退、通货膨胀与通货紧缩的交替影响[1][4] - 策略不预测经济周期，而是确保四种经济情境（增长+通胀上升、增长+通胀下降、衰退+通胀上升、衰退+通胀下降）中均有表现优异的资产支撑组合[5][9] 经典资产配置方案 - 股票占比30%：作为长期财富增长引擎，但需承受短期波动风险[8] - 长期债券占比40%：经济衰退或低通胀时提供稳定收益[12] - 中期债券占比15%：经济下行期表现优于短期债券[12] - 黄金和大宗商品各占7.5%：分别用于对冲滞胀风险和市场恐慌（黄金）及通胀保值（大宗商品）[12] 简化版策略——雪球三分法 - 资产分散：建议配置40%股票、40%债券、20%现金/货币基金，降低单一市场波动影响[13] - 市场分散：跨A股、美股、港股等多市场投资以规避系统性风险[13] - 时间分散：采用定投方式平滑市场短期波动，避免择时风险[13][15] - 该方法降低操作门槛，无需复杂调整即可实现类似全天候策略的均衡配置[12][14]