报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [7] 根据相关目录分别进行总结 财政数据总体情况 - 2025年1 - 9月全国一般公共预算收入同比增长0.5%支出同比增长3.1%全国政府性基金预算收入同比下降0.5%支出同比增长23.9%中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [3] 一般公共预算情况 收入 - 9月一般公共预算收入同比增长2.6%中央收入同比增长3.5%地方收入同比增长2.0% [4] - 税收收入同比增长8.7%连续6个月正增长除部分税种外其余税种同比较8月提升 [4] - 证券交易印花税收入因股市活跃和低基数同比增长342.4%同比增长连续4个月提升 [4] - 企业所得税同比增长19.6%因反内卷政策等推动工业企业利润回升 [4] - 9月非税收入同比减少11.4%增幅回落 [4] 支出 - 9月一般公共预算支出同比增长3.1%中央支出同比增长3.2%地方支出同比增长3.1%财政支出整体回升 [5] - 基建支出项城乡社区事务同比下降11.6%农林水事务同比下降6.9%基建支出回升推动财政支出同比增长回升 [5] 政府性基金预算情况 收入 - 9月政府性基金收入同比增加5.6%中央收入同比增加2.4%地方收入同比增加5.9%土地出让收入同比减少1.0% [6] - 政府性基金收入、中央收入、地方收入当月同比均转正土地出让收入1 - 9月累计同比减少4.2%达2025年以来峰值 [6] 支出 - 9月政府性基金支出同比增加0.4%中央支出同比增加19.7%地方支出同比减少0.3%土地出让支出同比减少3.1% [6] - 9月政府性基金支出增速较8月回落 [6] 市场情况 - 财政数据公布当日受美国地区性银行信贷欺诈事件影响早盘长端收益率下行市场对财政数据不敏感午盘后权益端走弱长端收益率持续下行 [7] - 债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [7]

法国债券市场表现 - 法国10年期国债收益率在10月20日低开，上涨3个基点至3.39% [1]

公开市场操作与流动性 - 央行于10月13日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放1378亿元 [1] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.30%附近徘徊，非银机构以信用债为抵押的隔夜报价降至1.46%-1.48%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级市场利率在1.66%有需求，二级市场同期限存单利率成交在1.655%-1.66%，较上日微降 [3] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.37%，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.10%、0.03%和0.02% [11] - 一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日上升超过1个基点 [7] 宏观经济与贸易数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值为33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1%，进口13.66万亿元，下降0.2% [12] - 9月单月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，较前值4.8%显著提升，进口增长7.5%，前值为增长1.7%，当月贸易顺差为6454.7亿元 [12] 政策与监管动态 - 工信部正组织开展制造业企业融资需求征集工作，旨在加强制造业企业融资服务，并与央行等金融管理部门协同联动，推送企业需求至金融机构 [12] - 财政部计划于10月20日第二次续发行总计2760亿元记账式附息国债，包括1270亿元3年期和1490亿元10年期品种 [12] 公司重大事件与风险 - 碧桂园境内债务重组取得进展，8只债券已通过重组方案，但H16腾越2尚未通过 [16] - 万科公司发生人事变动，辛杰辞去董事长职务，选举黄力平为公司新任董事长 [16] - 债券市场出现多起负面事件，包括天安财产保险股份有限公司的“15天安财险”和奥园集团有限公司的“H空园02”均出现未按时兑付本息的情况 [17] - 近期城投非标资产风险事件频发，涉及建信信托、民生信托、华能信托等多个信托计划出现风险提示或违约 [18]

市场表现 - 美国国债收益率上行引发市场对房贷利率进一步上升的担忧 房屋建筑及家装相关股票普遍承压 拖累整个房地产板块下行 [1] - 追踪房屋建筑行业的两大ETF iShares美国房屋建筑ETF(ITBUS)与SPDR标普房屋建筑商ETF(XHBUS)均下跌约21% 创下自9月下旬以来最低收盘水平 [1] - 家居建材零售巨头家得宝(HDUS)股价下跌145% 劳氏(LOWUS)下跌19% 两者均有望录得自8月11日以来的最低收盘价 [1] 核心驱动因素 - 10年期美国国债收益率周一上升43个基点至416% 为9月26日以来最高水平 同时也是自9月中旬以来最大单日涨幅 [1] - 由于美国政府仍处于停摆状态 市场对财政与经济前景的担忧正在推高债券收益率 [1] - 抵押贷款利率通常会追随美债收益率变动 收益率上升意味着潜在购房者的融资成本将增加 [1] 对房地产市场的影响 - 融资成本增加可能让租房者延迟置业计划 也让现有房主更不愿出售换房 从而抑制市场交易量 [1] - 若收益率持续攀升 抵押贷款成本可能上扬 从而令美国房地产市场的低迷态势延续 [1] 房屋建筑商的应对措施 - 为刺激购房需求 房屋建筑商通过降价或推出优惠措施吸引买家 [2] - 根据美国全国住宅建筑商协会(NAHB)9月调查数据 39%的开发商在当月下调售价 65%的企业采用各种促销手段以刺激成交 [2]

欧债收益率市场表现 - 当地时间10月6日，欧债收益率集体上涨 [1] - 英国10年期国债收益率上涨4.7个基点至4.735% [1] - 法国10年期国债收益率上涨5.9个基点至3.566% [1] - 意大利10年期国债收益率上涨2.9个基点至3.538% [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨2.5个基点至3.253% [1]

债券市场动态 - 尽管早间公布的经济数据弱于预期 但债券收益率仍处于上升趋势中[1] - 服务业数据表现令人失望 但其中支付价格指数高于预期且较上月环比上升[1] - 两年期和十年期国债收益率当日均上升数个基点 但当周分别下跌约8个基点[3] - 十年期国债收益率曾试图向下测试4%的关键水平 但未能有效跌破 今年收盘低点位于4%[3] 美联储政策影响 - 支付价格指数的上升对美联储实现其双重政策目标构成挑战 涉及劳动力市场及就业报告[2] - 市场对数据的初始反应是收益率走低 但随后收益率转为上行[2] 股票市场技术信号 - 纳斯达克指数当前的高点高于昨日高点 低点低于昨日低点 形成外部日[4] - 若纳斯达克指数收盘价低于昨日低点 将构成从历史高点回落的关键反转信号 技术意义重大且可能预示看跌[4] - 若指数收涨虽不会改变外部日的形态 但会消除关键反转信号的意义[4]

公司债券发行市场 - 2024年9月投资级公司债发行量达到创纪录的2300亿美元 为有史以来单月最高发行量 [1][2] - 发债方在美联储宽松政策背景下大量发行创纪录规模的债券 [2] 公司债券投资需求 - 投资者因预期美联储进入降息周期而争相购买债券 以防收益率进一步下降 [2][3][4] - 投资者认为股市存在泡沫 转而投资公司债券 不到5%的收益率被认为具有吸引力 [6] 公司债券收益率与利差 - 巴克莱投资级公司债指数收益率约为4.90% [4] - 当前10年期美国国债收益率约为4.14% 两者利差为75-76个基点 [4][5] - 该信用利差仅为0.75%左右 是自1998年以来的最小水平 意味着投资者为承担公司信用风险所获得的额外补偿非常有限 [5][6]

日本长期债券市场动态 - 日本40年期债券收益率上升6个基点至3.395% [1]

美国劳动力市场与债市 - 截至9月20日当周美国初请失业金人数降至21.8万人，远低于道琼斯预期的23.5万人，且比上周向上修正后的数据减少1.4万人 [1][3] - 强劲的就业数据引发投资者抛售债券，导致美债收益率全线上行，其中2年期收益率上涨6.1个基点至3.659%，10年期收益率上涨4.2个基点至4.189%，30年期收益率上升1.1个基点至4.769% [1] - 美联储主席鲍威尔表示，劳动力市场疲软超过对持续通胀的担忧，认为当前政策立场适度限制性 [4] 欧洲市场动态 - 德国10月消费者信心指数预计从9月的负23.5升至负22.3，略好于经济学家预期，结束了持续数月的恶化局面 [4] - 欧债收益率当天上行为主，10年期德国国债收益率涨2.4个基点至2.771%，10年期意大利国债收益率涨4.9个基点至3.642%，10年期法国国债收益率涨3.3个基点至3.601% [4] - 英国7月经济增长停滞，财政大臣面临解决620亿英镑预算赤字的压力，引发政府可能进一步增税的猜测 [5] 亚太与英国债市 - 英国国债收益率全线上行，2年期收益率涨4.8个基点至4.004%，10年期收益率涨7.9个基点至4.747%，30年期收益率涨7.5个基点至5.562% [5] - 日本国债收益率上行为主，2年期收益率涨0.8个基点至0.934%，10年期收益率涨1.3个基点至1.656%，30年期收益率跌1.7个基点至3.144% [5] - 日本财务省招标发行40年期超长债实际发行3994亿日元，投标倍数2.8倍，中标收益率3.30%，低于市场同期债券收益率约3个基点 [5] 债券发行计划 - 美国财政部计划发行3期债券共2290亿美元，其中4周和8周短债分别发行1000亿美元和850亿美元，7年期债券发行440亿美元 [7] - 日本财务省计划于10月2日发行一只10年期债券，规模为2.6万亿日元 [5]

核心观点 - 美国投资级公司债券的风险溢价（利差）收窄至72个基点，创下近三十年来的最低水平 [1] - 投资者在美联储降息后争相锁定高收益率，强劲需求驱动利差收窄 [1] - 当前高等级债券平均收益率为4.76%，显著高于2010年以来的平均水平3.6%，对注重收益的投资者仍具吸引力 [1] 估值指标 - 美国投资级公司债券风险溢价降至72个基点，创下1998年以来最低水平，今年8月曾触及73个基点 [1] - 高等级债券平均收益率为4.76% [1] 市场动态与驱动因素 - 投资者赶在美联储进一步降息前抢购债券，以锁定仍然高企的收益率 [1] - 尽管美联储已实施降息，但债券收益率相对于过去15年水平仍处于高位，驱动收益率导向型需求 [1] - 巴克莱策略师指出，当前收益率水平对聚焦收益的投资者具有吸引力，需求依然强劲 [1] 历史背景与收益率水平 - 过去三年大部分时间里，债券平均收益率保持在5%以上，因美联储加息抑制通胀 [2] - 相对较高的收益率是养老金计划等需要为长期负债提供资金的投资者需求的重要推动力 [2] - 截至周四收盘，高等级债券平均收益率为4.76%，高于2010年以来约3.6%的平均水平 [1] 美联储政策展望 - 美联储9月会议预测今年还将进行两次25个基点的降息，比6月预测多一次 [2] - 政策制定者还预计2026年和2027年将各降息一次 [2] - 预期的降息措施可能会进一步压低收益率，加剧部分投资者的紧迫感 [2] 市场环境评估 - 巴克莱策略师认为当前是利差维持紧缩的理想环境，基本面稳固、需求坚实、供应量未形成过度压力 [2]