美联储与政府政策博弈 - 特朗普政府持续施压美联储要求降息3个百分点 但政治干预反而可能推高国债收益率和抵押贷款利率 [1] - 白宫与美联储的核心矛盾在于制度主义与民粹主义治理理念的分歧 前者强调专家决策独立性 后者主张政治主导 [1] - 共和党攻击美联储两大焦点：对拜登时期通胀反应滞后 以及办公大楼翻修预算超支问题 [1] 市场利率动态 - 特朗普呼吁降息后 纽约联储10年期国债期限溢价从0 6个百分点升至0 84个百分点 反映政治干预推高投资者风险补偿 [2] - 30年期抵押贷款利率与美联储政策利率出现背离：隔夜利率降1个百分点期间 抵押利率反从6 2%升至6 75% [3] - 英国历史案例显示央行独立性确立后 债券收益率快速调整 市场预期长期通胀下降0 33个百分点 [2] 货币政策决策依据 - 美联储正评估关税对通胀的影响 作为是否重启降息的关键考量 避免重蹈应对通胀迟缓的覆辙 [1] - 支持降息的论据包括：关税未显著推升通胀 核心通胀指标接近目标值 私营部门招聘疲软及消费信贷拖欠率上升 [3] - 期货市场定价显示9月降息概率约60% 预计至2024年中期选举前累计降息1个百分点 [1] 央行独立性影响 - 若特朗普解雇鲍威尔或推动修法削弱美联储独立性 可能导致长期利率上升 与降低融资成本的目标相悖 [2] - 政治干预货币政策将引发投资者要求更高债券收益率补偿 推高政府长期借贷成本 [2] - 历史表明政客放弃利率控制权后 市场会通过更低利率回报央行独立决策机制 [2]

德国债券市场动态 - 德国10年期国债收益率上涨6个基点至2 70% [1]

全球股市与债市动态 - 受美日达成贸易协议提振，全球股市大涨，市场避险情绪消退，投资者转向股市导致美债收益率小幅走高 [1] - 2年期美债收益率上涨5BPs至3.88%，10年期美债收益率上涨5BPs至4.4%，30年期美债收益率上升5BPs至4.95% [1] - 欧洲股市上涨，债市下跌，10年期德债收益率涨6.7BPs至2.666%，10年期意债收益率涨5.6BPs至3.511%，10年期法债收益率涨5.5BPs至3.32% [4] - 英债收益率微涨，2年期英债收益率涨0.2BP至3.895%，10年期英债收益率涨0.1BP至4.642%，30年期英债收益率涨4.8BPs至5.516% [4] - 亚太市场方面，澳债收益率全线上扬，10年期澳债收益率涨3.6BPs至4.332%，15年期澳债收益率涨4.2BPs至4.592% [4] 美联储货币政策与经济数据 - 市场焦点转向美联储7月29日-30日货币政策会议，普遍预期美联储将维持利率不变 [3] - 美国6月通胀率升至2.7%，高于5月的2.4%，鲍威尔在会议上未透露经济前景细节，而是专注于银行业监管 [3] - 6月成屋销售下滑至去年9月以来最慢速度，全美成屋销售价格中值升至43.53万美元的历史高位 [3] - 4月成屋销售经季节性调整后折合成年率为393万套，较5月下降2.7%，低于经济学家预期的401万套 [3] 美债发行与市场预期 - 美国财政部将发行3期债券共2010亿美元，包括4周和8周短债分别发行950亿和850亿美元，以及10年期通胀保值债券210亿美元 [8] - 高盛预计需净发行6000亿至6500亿美元短债补充财政部账户，摩根大通预计本季度将达到6670亿美元 [8] - 第二季度美国财政部实际净融资需求达5140亿美元，比2月最初估计高出3910亿美元 [9] - 特朗普倾向于发行短期国债，财政部长贝森特支持增加短期国债发行 [9] 日债与其他市场表现 - 受日美贸易协议及日本首相辞职传闻影响，日债收益率整体上行，10年期日债收益率盘中触及1.6010%，收盘涨9.1BPs至1.594% [8] - 2年期日债收益率涨8BPs至0.833%，5年期日债收益率大涨10.5BPs至1.124%，30年期日债收益率涨5.1BPs至3.134% [8] 经济前景与市场观点 - 凯投宏观认为美国经济将经受住全球贸易战考验，标准普尔500指数可能进一步上涨，但特朗普的不可预测做法可能引发股市下跌 [4]

美日贸易协议内容 - 美国将对日本征收15%关税并增加进口美国大米 日本将向美国投资5500亿美元且美国获得90%利润 [1] - 相比美国主张的关税水平大幅下降 但钢铁和铝加征的50%关税未包含在谈判结果中 [3] 日本汽车行业影响 - 汽车业是日本支柱产业 2024年对美出口汽车137万辆 包含零部件在内的出口额达7.2万亿日元 占对美出口总额34% [2] - 美国加征25%汽车关税可能导致日本经济损失13万亿日元(占GDP2%以上) 影响就业人口达558万人 [2] - 协议达成后丰田汽车上涨13.65% 本田上涨10.34% 马自达暴涨17.77% [1] 日本政治经济背景 - 自民党在参院选举失去多数席位 在野党势力增强导致政策推行面临内部掣肘 [2][4] - 日本政府担忧汽车厂商加大在美投资可能导致制造业空心化风险 [3] - 农业保护是自民党核心政策 农民是其基本盘 此前在进口美国大米方面态度强硬 [3] 市场反应与经济状况 - 协议推动全球股市重拾涨势 日经指数上涨超1200点 时隔一年站上41000点 收于41171.32点 [1] - 日本政府债券市场需求疲软 价格下跌收益率上升 财务省减少长期债券拍卖规模以平衡供需 [4] - 国内民众要求减税与政府增加支出需求形成矛盾 可能进一步刺激债券收益率上升 [4]

英国长期债券市场动态 - 30年期英国国债收益率下降9个基点至5 43% [1]

在正常情况下，这应该会导致日本债券价格下跌以及收益率上升，因为投资者要求获得更高的回报。日 本债务超过8万亿美元，几乎相当于其经济规模的2.5倍。 尽管日本长期债券收益率一直在上升，但远未达到反映政府挥霍无度的水平。日本30年期债券的收益率 仅为3%。 日元疲软、低利率的遗留影响、日本重回通胀、庞大的国内储蓄以及日本央行政策等因素共同支撑了日 本政府债券收益率。分析人士预计，这种对债券的支持作用还将持续。 三菱日联金融集团高级货币分析师Michael Wan表示："随着一些提案的提出以及政治动态的变化，未来 可能会有更多人呼吁财政支持，包括消费税。" 但Wan和其他分析师指出，日本过去三年的经济增长以及摆脱通缩，是其债务负担可控且未来几年可能 下降的原因。 凯投宏观亚太区首席经济学家Marcel Thieliant在一份报告中称："日本的财政状况并没有很多人认为的 那么糟糕。"他表示，尽管日本的债务与国内生产总值(GDP)之比在所有主要经济体中是最高的，但净 债务水平要低得多。 三菱日联金融集团的Wan表示："与其他国家相比，日本是一个净债权国。因此，理论上来说，日本拥 有大量闲置资金，这些资金来自本土机构的 ...

公开市场操作 - 央行7月18日开展1875亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，全额中标，当日净投放1028亿元[1] - 7月21日至25日当周将有17268亿元逆回购到期，25日另有2000亿元MLF到期，22日有1200亿元国库现金定存到期[1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.45%，7天期利率下行不足2bp至1.50%[3] - 美国隔夜融资担保利率为4.34%[4] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.62%，较上日小幅下行[7] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.22%，10年期跌0.08%，5年期跌0.05%，2年期收平[11] 政策动态 - 央行拟规范银行间经纪业务，要求设立独立部门隔离自营与经纪业务，明确13项禁止行为[12] - 七部门优化外商投资企业境内再投资外债及"熊猫债"管理流程[12] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动淘汰落后产能[12] - 证监会发布会计类第5号指引，涵盖收入、金融工具等8类问题[13] - 深交所试点公司债续发行及ABS扩募业务，需提前召开持有人会议审议重大变更事项[13] 全球宏观 - 美联储理事沃勒称稳定币不构成威胁，支持根据经济数据决定降息节奏[15] 地方债发行 - 安徽省8月计划发行927.52亿元专项债，吉林省拟发行103.6555亿元地方债[17] 债券负面事件 - 常德农商行、郑州煤业等10家主体涉及评级下调或违约事件，包括中债隐含评级下调、主体评级下调等[18] 城市更新 - 住建部强调统筹实施城市更新民生工程、安全工程及发展工程[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市已横盘三个月 4 月初对等关税扰动后 十年国债到期收益率下行至 1.65% 随后在 1.65%-1.70%区间波动 微观视角下债市机构行为有四点变化 大行不止买入短端国债 存单需求提升 基金拉久期 资管产品信托等加大买入 保险机构几乎不再二级买入国债 主力配置地方政府债 10Y 国债借贷量明显下滑 [2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 债市横盘期机构行为有四点变化 包括大行行为 基金和资管产品动态 保险机构配置倾向 10Y 国债借贷量变化 [2][10][11] - 国债和国开债收益率整体下行 各期限收益率及分位点有不同变化 [12] - 国债与国开债息差上升 国债利差普遍走阔 国开债中长端走阔 各期限利差及分位点有不同表现 [15][16] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至 107.09% 周内先升后降 银行间质押式回购余额有变化 [19][20] - 本周质押式回购日均成交额 7.2 万亿元 较上周下降 0.97 万亿元 隔夜成交占比均值为 88.54% 环比下降 1.03pct [25][26] - 银行融出震荡上升 大行与政策行 7 月 18 日资金净融出为 4.18 万亿元 股份行与城农商行资金日均净融出 0.77 万亿元 7 月 18 日净融入 0.75 万亿元 主要资金融入方为基金 DR007 先升后降 R007 震荡下降 1YFR007 震荡下降 5YFR007 先降后升 [29] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数维持 2.87 年（去杠杆）、3.22 年（含杠杆） 7 月 18 日久期中位数（去杠杆）与上周五持平 久期中位数（含杠杆）较上周五上升 0.01 年 [42] - 利率债基久期维持 3.92 年 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.99 年 较上周五上升 0.01 年 利率债基和信用债基久期中位数（去杠杆）与上周五持平 [46] 类属策略比价 - 中美利差普遍收窄 各期限利差及分位点有不同变化 [52] - 隐含税率短端走阔 中长端分化 各期限隐含税率及分位点有不同表现 [53] 债券借贷余额变化 - 7 月 18 日 10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度走势上升 10Y 国债次活跃券、10Y 国开债次活跃券借贷集中度走势下降 分机构看 除券商下降外所有机构均上升 [54]

市场表现 - 道指上涨0.12% 标普500上涨0.09% 纳斯达克上涨0.16% 罗素2000小盘股指数表现最佳 单日上涨0.52% 过去一周领跑主要指数 [1] - 10年期国债收益率微升3个基点至4.44% 2年期收益率降至3.88% 30年期维持在5.00% [2] 房地产行业 - 6月新屋开工数132万套(经季节调整年化值) 高于前值125.6万套 但仍为五年最低水平 较2022年4月峰值低50万套 [3] - 建筑许可数139.7万份 略高于5月的139.4万份(2020年6月以来最低) 远低于2022年1月近200万份的水平 [4] 企业财报 - 3M公司Q2每股收益2.16美元 超预期7.46% 营收62亿美元超预期 上调2025年每股收益指引至7.75-8.00美元 股价盘前涨3% [5] - 美国运通Q2每股收益4.08美元 超预期5.7% 营收179亿美元超预期 同比增长9% 年内股价累计上涨6.25% [6] - 嘉信理财Q2每股收益1.14美元超预期 营收58.5亿美元超预期 股价盘前涨5% 年内累计涨幅达26% [7] 宏观经济 - 7月消费者信心指数预期升至61.8(前值60.7) 反映经济环境改善 Q2财报季整体表现乐观 关税担忧消退 [7]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率下跌1.3个基点至2.675%，日内最高涨至2.713%，最低跌至2.662% [1] - 两年期德国国债收益率微涨0.2个基点至1.862%，日内波动区间为1.850%-1.873% [1] - 30年期德国国债收益率下跌1.6个基点至3.198% [1] 德国国债收益率曲线变化 - 2/10年期德国国债收益率利差下跌1.526个基点至+80.966个基点，日内最高曾达+84.647个基点 [1]