**公司：FedEx (FDX)** * 公司是全球供应链的核心 连接300万托运人与2.25亿消费者 每年处理价值2万亿美元的商业货物[5] * 公司拥有超过50年建立的全球网络 其规模和覆盖范围难以复制[5] * 公司文化是核心优势之一 其全球团队成员的文化难以从头建立[6] * 公司正经历重大转型 包括结构性成本削减 网络优化（美国Network 2[0]和国际Tricolor） 运营整合（One FedEx）以及数字化革命[8][9][10] * 公司历史上首次实现收入下降时运营收入增加 展示了成本控制的成效[8] * 公司每天处理1700万包裹 产生海量数据 这为人工智能应用提供了独特优势[10] * 公司是医疗保健行业最大的物流服务提供商 三年前是第二名 目前40%的医疗保健收入由新技术支持[37][38] **核心观点与战略** * **战略定位与优势**：公司视自身为全球工业经济的心跳 是高价值工业品供应链的核心 再工业化趋势对公司有利[7][11] * **贸易政策应对**：公司能灵活应对供应链模式变化 其现有全球网络能快速将运力从跨太平洋转移到亚洲内部等新兴路线[15] * **价值主张**：公司在动态环境中通过三个方面为客户创造价值：需求模式变化的洞察 无缝的运营执行 以及利用数据和GenAI简化海关分类等流程的技术[16][17][18] * **自动化与AI战略**：自动化已应用于新枢纽 仅剩卡车装卸环节待解决 公司正测试物理AI解决方案 AI战略超越后台效率 专注于利用物流数据创造新客户价值和差异化[35][36][37] * **Freight分拆**：分拆旨在创造两家世界级公司 为股东释放价值 并使各自能独立专注于盈利增长 Freight已组建完成资深管理团队[40][41] **运营与财务表现** * **贸易政策影响**：第一季度调整后运营收入受到1.5亿美元影响 预计全年影响约为10亿美元（中点指引） 其中约7亿美元来自国际收入下降（主要受中国至美国航线及de minimis政策影响）[19][21] * **业务增长领域**：美国出境空运业务增长22% 约4000万美元 新加坡至美国等高价值垂直航线贡献增长[19][20] * **旺季展望**：公司为旺季做好充分准备 预计需求将适度改善 预计第二季度将实现环比和同比改善 联邦快递公司（FEC）利润率预计将环比提高 货运（Freight）利润率将面临行业性收缩压力[25][27] * **MD-11机队**：公司拥有34架MD-11飞机 其中6架已停场 28架在运营（含3架备用） 运营的25架将接受检查 公司通过备用飞机 调整维护计划 商业空运和地面网络来应对运力暂时减少 预计对第二季度预期无影响[28][29][30][31][32] **其他重要信息** * **新贸易协议**：公司认为中美新贸易协议提供了确定性 但评估其影响为时过早 网络调整计划暂无重大变化 公司70%的国际出口是B2B业务 受近期B2C冲击较小[21][22][23] * **合作伙伴关系**：公司与ServiceNow建立合作伙伴关系 将物流智能嵌入企业工作流 创造新服务[39] * **投资者日安排**：FedEx Corporation（不含Freight）投资者日定于2月11-12日在孟菲斯举行 FedEx Freight投资者日将于春季在纽约举行[43]

进博会整体成交表现 - 第八届中国国际进口博览会意向成交额达834.9亿美元，较上届增长4.4%，创历史新高 [1] - 上海交易团意向成交金额为106.2亿美元，同比增长5.14%，连续八年位居地方交易团首位 [1] 光明食品集团参展成果 - 集团在进博会期间达成意向采购金额累计近20亿元，涉及乳制品、水果制品、葡萄酒、高蛋白肉类等品类 [1] - 作为进博会“八届全勤生”，公司累计实现意向采购额已超过百亿元 [3] - 集团以3096平方米的展区成为农食产品展区最大单体展台，汇聚60余家海外企业，覆盖30个国家与地区，展示近400个品类 [1][2] 光明食品集团战略与展示亮点 - 公司以“参展商、采购商、服务商”三重身份参与，核心展示“THE SMART CHAIN全球食品集成分销平台” [1] - 战略布局以“产业链筑基、供应链强链、服务链增值”的三链融合为核心，探索“产业+服务”融合共生模式 [2] - 展区通过“三大主题联动×光明好选·进博专区”打造沉浸式体验，设置“观展、品鉴、互动、购物”四大空间 [3] 子公司具体参展情况 - 光明乳业以沉浸式方式展示新西兰牧场全产业链，现场有80名新西兰牧场主参与 [4] - 光明肉业集结海外品牌银蕨、万安以及国内品牌上海梅林、爱森等，呈现全产业链食品生态，并与沪语电影《菜肉馄饨》推出联名新品 [5] - 糖酒集团以“进口品牌+自有品牌+战略合作品牌”协同参展，商业板块集成近十个国家优质食品，酒业板块联合宾三得利等全球伙伴 [6] - 崇明农场、上海农场等子公司首次入驻进博会，带来营养升级蛋品系列、“搭饭”系列鲜食米饭等特色产品 [6]

投资计划与产能扩张 - 公司计划投入超过10亿美元用于扩建南卡罗来纳州787梦想客机工厂[1] - 投资旨在将最畅销宽体客机产量翻一番以应对全球需求增长[1] - 扩建将使公司在查尔斯顿国际机场附近的业务规模几乎扩大一倍[1] - 此次投资将使公司在该工厂15年内总投入达到约35亿美元[1] 生产目标与时间表 - 新装配线将于2028年启用预计每月生产约16架梦想客机[1] - 产量将超过疫情前的峰值水平[1] - 公司计划于明年夏天开始招聘机械师工程师和物流专家[2] - 新员工在生产规模扩大前将接受一年的培训[2] 运营与就业影响 - 扩建预计在五年内创造超过1000个工作岗位[1] - 工厂目前约有8200名员工在此工作[1] - 该工厂仍未成立工会组织而密苏里州国防业务部门仍在进行罢工[1] 行业背景与供应链挑战 - 举措有助于公司充分利用787和737 Max项目的创纪录订单量[1] - 制造商仍依赖于紧张的供应链来获取关键材料如钛[1] - 公司增长策略在财务上合理但发展速度最终取决于供应商能否跟上步伐[1] 质量与生产问题 - 产量迅速提升之际公司继续解决南卡罗来纳工厂的质量问题[1] - 此前检查发现该工厂生产的部分飞机存在轻微的结构缺陷[1]

中美博弈背景 - 美国推出“50%股权穿透”政策，使受制裁实体从1300多家膨胀至两万多家，对国际供应链上的企业构成地毯式封杀[1] - 美国对中国商船收取巨额“安全审查费”，威胁到占全球市场份额超过50%的中国造船产业链[1] - 中国对美出口依赖度显著降低，2025年前七个月对美出口仅占总额9.4%，出口总额仍在增长[1] - 中国的反制措施从克制转向强硬，十月初出台稀土“长臂管辖”新规[1] 稀土出口管制 - 稀土“长臂管辖”不仅限制原矿出口，还管制海外加工的稀土产品，只要使用了中国技术或工艺流程[1] - 中国垄断稀土提炼工艺，国外缺乏稳定生产99.999%纯度氧化镨钕的能力[1] - 高性能永磁材料，如用于F-35战机发动机和导弹制导系统的材料，必须依赖中国的超高纯度稀土原料[2] - 美国评估需七八年并每年投入数百亿美元才可能完全摆脱中国稀土供应链，但面临预算和内部利益扯皮等现实障碍[4] 锂电池行业依赖 - 美国锂电池供应商的正极材料80%来自中国，负极材料92%来自中国，电解液添加剂、隔膜涂层、粘结剂全是中国产[4] - 中国控制全球98%的天然石墨精炼产能，人造石墨在成本和产量上也占据绝对优势，一条中国产线的日产量可顶德国一个季度的总产出[4] - 中国商务部将石墨提纯技术和锂电关键材料合成工艺列入禁止出口技术目录，形成潜在威慑[4] - 美国自建产能困难，特斯拉在德州的石墨加工厂原料仍需从中国进口半成品，从头建设需十年起步[4] 半导体行业依赖 - 成熟制程（14纳米及以上）支撑近八成全球半导体用量，中国在2023年占据31%的市场份额，预计2027年将达40%[5] - 美国汽车制造商使用中国生产的MCU，中芯国际、华虹、华润微等中国工厂因交货快、良率稳、价格低获得博世、恩智浦等大厂订单[5] - 中国在镓和锗两种关键金属上占据主导地位，2024年镓产量占全球99%，锗也是主要生产国，其出口管制对美国国防构成严重威胁[5] - 美国国防部库存撑不了太久，一旦断供，五年内无法重建完整产业链，连高纯金属提纯炉等核心部件也依赖外部[5] 医药行业依赖 - 美国对中国基础药物原料药供应链依赖超70%，如布洛芬、四环素、维生素C、对乙酰氨基酚等[7] - 中国在技术、产能和成本上具有绝对优势，一座大型维生素C发酵车间年产万吨级，自动化程度高，欧美同类工厂已关闭，重开面临审批和环保投入的巨大障碍[7] - 该领域因人道主义红线，短期内不会轻易动用禁运作为反制工具[7] 技术封锁与自主创新 - 美国BIS的商品控制清单（CCL）和《瓦森纳协定》在技术上已形同虚设，其规定的算力限制远低于当前主流芯片水平[8] - 中国厂商如龙芯、申威、华为已实现自主架构设计和自研指令集，绕开x86和ARM授权体系[8] - 在成熟工艺、封装测试、第三代半导体材料（如碳化硅、氮化镓）方面进展迅猛，并已在新能源车和5G基站批量应用[8] - 上海微电子的28纳米光刻机预计2025年内交付产线，关键子系统全部国产化，虽与ASML有差距但足以支撑关键需求[8] 制造业集群与生态优势 - 中国制造业优势在于集群效应，长三角工业园区能配齐芯片设计、流片、封测、模组装配、终端集成全套服务，效率极高[9] - 中国在光伏领域掌握多晶硅料、硅片、电池片、组件四大环节90%以上产能[9] - 大疆占据全球消费级无人机市场七成份额，在行业级应用如执法、测绘、农业植保、电力巡检方面无可替代[9] 全球格局与未来走向 - 世界正分裂成两个体系，一个以美元和西方价值观为基础，另一个以人民币清算和发展优先为特征[13] - 较量的核心在于系统韧性，包括适应变化、组织资源和保持内部团结的能力[15] - 中国的优势在于决策集中、执行高效和战略定力，能从高铁、核电到5G、电动车进行清晰的长期规划[15] - 美国的优势在于创新活力、资本动员和全球盟友网络，但制度衰败正吞噬其优势[15] - 中国面临的挑战包括产业升级速度、房地产转型阵痛、青年失业率和地方财政紧绷等问题[15]

文章核心观点 - 第八届进博会共有170家企业和27家机构成为从未缺席的“全勤生” [1] - “全勤生”企业通过共享消费红利、共建科创生态、加码供应链布局等方式长期深耕中国市场 [1] - 中国市场被视为全球第二大市场、重要供应链基地和研发基地，企业持续加大投入 [2][3][4] 共享消费新红利 - 企业精准捕捉中国消费市场的多样化需求，如情绪经济、宠物经济、首发经济 [2] - 雀巢公司表示中国是其全球第二大市场，不断涌现的消费新需求带来增长机遇，公司将持续链接全球资源引入创新产品与服务 [2] - 兄弟公司推出电脑绣花缝纫一体机以满足年轻人个性化定制需求，连续参展是扩大品牌影响力的关键举措 [2] - 新西兰牧怡食品集团将优质绵羊奶引入中国，销售渠道已覆盖中国主流商超，并通过进博会辐射全球采购商 [2] 共建科创新生态 - 汇聚创新要素的中国市场成为外企坚定选择，越来越多外企携手中国合作伙伴在华设立研发中心 [3] - 高通公司视进博会为与中国产业生态沟通的重要平台，见证5G、AI等前沿技术从展品到商品再到生态的转变 [3] - 西门子在中国构建了由20个研发中心、24个生产基地及20多个数字化创新赋能中心组成的全方位生态体系 [3] 加码布局供应链 - 美国企业从过去开拓市场转变为深耕中国，更看重中国的人才和供应链优势 [4] - 施耐德电气深耕中国38年，中国是其全球第二大市场、重要供应链基地和研发基地，进博会为多领域合作提供保障 [4] - 瑞士中心累计组织超100家瑞士企业参展，本届参展面积达290平方米创历届之最，已助力400余家瑞士企业进入中国市场 [4]

中美关系动态 - 中美两国领导人会晤后，两个世界大国达成“和解”[1] - 美国在博弈中不得不放下以实力和地位为基础的傲慢，开始与中国进行平等谈判[7] - 中国通过稀土、锂电池、半导体产业、医药原材料等领域对美国形成制约，并在全球500种主要工业产品中占据220多种产量全球第一[10] 美国对印度经贸政策 - 美国对印度加征50%的关税，并在H1B工作签证问题上采取加收10万美元申请费等措施[3] - 印度一些国有企业决定停止进口俄油后，发现美国承诺的关税降至15%并未兑现[7] - 美国的经贸打压使印度成为全球关税政策打击最严重的国家之一[5] 印度战略转向与中国合作 - 印度在经历美国“坑害”后，开始重新审视与中美关系，并恢复与中国中断多年的直航航班[7][8] - 印度经济发展需要依赖中国供应链，未来可能更加依赖中国以在美国封锁中找到出路[7][8] - 印度著名商人通过媒体向莫迪政府表示，中印“本应并肩作战”[8] 全球供应链格局变化 - 中国已建立起自己的供应链，能摆脱对西方依赖并让其他国家转而依赖中国[10] - 全球许多国家之前因美国主导供应链而经济屈服，现在开始转向中国寻找更可靠选择[10] - 中国在芯片产业“短板”逐渐补齐，正逐步排除美国产品形成自己的供应链[10]

美国关税调整的核心内容 - 2025年11月特朗普政府宣布对部分中国商品大幅降低关税，取消91%的加征关税，仅保留10%的税率[1][3] - 降税范围精准指向美国供应链高度依赖中国的产品，如芬太尼原材料、电路部件、电池组件[3] - 同期白宫仍保留对新能源汽车等领域的100%高关税，并推动"印太供应链联盟"[3] 美国调整关税的驱动因素 - 2025年3月美国CPI同比上涨4.8%，核心CPI达6.8%，创2008年以来新高，关税战让美国家庭年均多支出1300美元[5] - 美国半导体进口的35%和消费电子成品的60%来自中国[3] - 67%的美国中小企业因关税面临破产风险，婴幼儿用品公司贝丝·贝尼克因关税成本增加16万美元被迫减产[7] - 美国推动制造业回流5年效果不佳，苹果印度产线良品率暴跌，英特尔在美建厂进度拖延[7] 中国的应对策略与优势 - 中方以"平衡式合作"应对，坚持"取消全部制裁"为前提，一边扩大内需市场，一边通过RCEP构建区域供应链[14] - 中国对稀土出口进行管制，美国90%的稀土依赖中国[11] - 中国小幅增加美国大豆采购，同时扩大从巴西、阿根廷的进口[11] - 2025年上半年中国对东盟出口增长12%，对非洲出口增长15%[7] - 特斯拉上海工厂占其全球销量一半，英伟达多次申请豁免对华芯片限制[12] 全球供应链格局变化 - 中美直接贸易额下降，但中国通过越南、墨西哥的转口贸易分别增长32%和47%[14] - 特斯拉将40万辆产能迁至墨西哥，比亚迪通过泰国工厂实现产能暴增300%[14] - 美国转向联合日韩搞"半导体小圈子"，并对关键领域精准设限[15] - 华为芯片、比亚迪电动车已抢占全球份额[12]

中国稀土管制措施 - 对几种重要的中重稀土实施出口管制 [1][7] - 对稀土的加工和提炼技术一并限制出口 [9] - 此举旨在强化对稀土全产业链的控制，光有矿源而无技术将难以参与竞争 [9][29] 美澳稀土合作 - 美国与澳大利亚签署一项价值85亿美元的合作协议 [3][7] - 协议计划在未来半年投入三十多亿美元，资金主要流向采矿领域 [11][13] - 美军计划在澳大利亚建设稀土加工厂，目标年产100吨镓 [13][15] 美国稀土供应链现状 - 美国国防部内部警报显示重稀土库存见底，军工生产仅能维持数月 [10] - 评估报告指出美国在分离重稀土方面几乎不具备能力 [11] - 合作的首要目标是寻找可靠的"矿源"以弥补供应链短板，而非帮助澳大利亚建立完整产业链 [11][17] 澳大利亚稀土产业困境 - 澳大利亚稀土储量全球第四，占比3%至4%，但缺乏话语权 [23] - 该国几乎没有精炼和加工能力，超过九成的原矿出口至中国进行提纯 [25][27] - 中国限制技术出口后，澳大利亚依靠自身发展产业链的路径受阻，将更依赖美国技术路线 [29][31] 合作背后的战略意图 - 澳大利亚意图以稀土资源换取美国的军事保护及核潜艇技术 [35] - 美国自2019年起推动本土供应链重建，其长期目标并非在澳大利亚建立产业中心 [42] - 分析认为澳大利亚可能仅作为美国的"临时补给站"，其长期价值存在不确定性 [44][46]

财务业绩与预测 - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02亿美元和10.74亿美元 [1] - 公司2025-2027年每股收益预测分别为2.53美元、2.77美元和2.97美元 [1] - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比增长4%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3核心经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍和15倍 [1] 门店经营与扩张 - 25Q3系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 25Q3同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客分别增长2%和1% [3] - 25Q3肯德基同店交易量同比增长3%，外卖销售额同比增长33%，占肯德基餐厅收入的51% [3] - 25Q3必胜客同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长 [3] - 25Q3净增536家门店，其中肯德基和必胜客分别净增402家和158家 [3] - 期末餐厅总数达17514家，肯德基和必胜客分别为12640家和4022家 [3] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引，前三季度肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比分别达41%和28% [3] 成本控制与盈利能力 - 25Q3餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点，肯德基和必胜客分别为18.5%和13.4% [4] - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [4] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比增加1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本占比提升 [4] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [4] - 公司预计2025年下半年核心经营利润率同比提升，其中第四季度在高基数下预计同比基本持平 [4] 新业务发展 - 肯悦咖啡25Q3门店总数已突破1800家，远超原计划 [5] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个没有必胜客品牌的新城市 [5] 产品策略 - 必胜客披萨占总销售额的40%以上，25Q3收入实现双位数增长 [6] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅巩固鸡翅品类地位，必胜客全新手作薄底披萨广受好评并成为最畅销饼底 [6] - 限时产品如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年中最畅销的牛肉类限时产品 [6] - 肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [6]

特朗普政府关税政策核心目标 - 通过极限施压制造不确定性 拖住中国产业升级步伐 [2] - 对欧盟采取精准切割办法 迫使欧盟在经贸利益上割肉让利 [7] - 利用关税大棒从欧盟换取更多好处 实现战略包围 [2][12] 对华关税与供应链措施 - 自2025年1月起 美国对华高科技产品关税从25%逐步攀升至47% [2] - 关税打压覆盖半导体 新能源汽车 工业机器人等核心品类 [3] - 要求苹果 特斯拉等在华企业将生产线转移至东南亚或北美 否则无法享受关税优惠 [3] - 联合欧盟 日本建立关键矿产联盟 试图切断中国在锂 钴等新能源核心矿产的供应链主导权 [5] 中国方面的反应与影响 - 中国海关总署于4月10日正式执行对美加征关税最新公告 对原产于美国的所有进口商品在现行税率基础上加征84%关税 [3] - 美国一系列关税政策未起作用 中国进出口贸易不降反增 成功实现弯道超车 [5] 对欧盟的经济策略与条款 - 2025年8月21日美欧联合框架协议 欧盟被迫取消对美国所有工业品关税 并为美国农产品开放优惠市场 [7] - 美国仅承诺对欧盟软木 飞机等少数商品适用最惠国税率 对汽车 药品 半导体等核心品类仍维持15%惩罚性关税 [7] - 要求欧盟在2028年前采购7500亿美元美国能源产品和400亿美元美国人工智能芯片 [9] - 对波兰 匈牙利等东欧国家私下承诺放宽农产品关税 以分化欧盟反制阵营 [10] 对欧盟的政治与安全围堵 - 美军计划逐步从欧洲撤出部分兵力 停止为波罗的海安全倡议提供资金 并推迟向东欧部署爱国者防空系统 [13] - 将北约成员国军费标准从GDP的2%提升至5% [13] - 公开支持德国选择党等极右翼势力 同时对波兰 波罗的海三国给予特殊待遇 形成对法德轴心的牵制 [15] - 在俄乌冲突中绕过欧盟与俄罗斯直接谈判 迫使欧洲接受对美有利的停火条件 [15]