财务表现 - 综合收入轻微减少2%至5.95亿港元 [1] - 公司拥有人应占亏损1500万港元，去年同期为纯利250万港元 [1] - 每股亏损3.89港仙，去年同期每股盈利0.64港仙 [1] 亏损原因 - 美国关税政策扰乱中美贸易及全球供应链，导致越南和马来西亚生产设施营运成本增加 [1] - 中国及东南亚市场眼镜架分销和眼镜片业务发展使员工成本、推广及展览费用大幅增加 [1] - 银行借款利息因境外生产基地融资大幅增加290万港元 [1]

公司经营状况 - 品可鲜奶全线停业 全国门店全部关闭 小程序暂停服务 公司实际管理人处于失联状态[1] - 拖欠员工薪资超过两个月 供应商货款 物业费用 广告费均未结清[3] - 全国仅开设5家门店且全部位于上海 扩张速度缓慢[3] 财务与运营数据 - 环球港店月营业收入达60多万元 静安店开业首日营业额突破8万元[3] - 产品价格区间为15-30元 客单价为25元[3] - 产品线涵盖烘焙 牛乳冰淇淋 醇牛乳等 设有乳糖不耐受专区[3] 品牌定位与营销策略 - 主打健康时尚品牌概念 瞄准一二线城市年轻白领与健康饮食人群[3] - 采用粉红主题门店设计 打造"中国瑶瑶"IP形象 借助"巴菲特孙女同款"制造话题[3] - 倒闭前在小红书新建账号发布6条加盟宣传帖 未披露经营困境[4] 行业对比案例 - 兰熊鲜奶2023年新增63家门店 年末总数70家 当前落址门店180家（在营120家）[6] - 兰熊鲜奶河南首店开业当天营业额9.4万元 首月营业额突破百万元[6] - 茉酸奶子品牌Uniboba优尼波巴覆盖30余城 在营门店53家 总签约近100家 单店日销超2000单[7] 行业发展趋势 - 行业竞争从纯概念营销转向供应链 运营效率和可持续模式的全方位比拼[7] - 部分品牌因内功不足退场 重视供应链与运营效率的玩家展现抗风险能力[6] - 品可鲜奶事件消耗市场对新茶饮加盟模式的信任 对行业生态造成负面影响[6]

京东进入硬折扣赛道 - 京东在河北涿州开设全国首家折扣超市 门店面积超过5000平米 提供5000款以上商品 覆盖家居日用和食品生鲜等品类 [1][2] - 门店采用低价策略吸引消费者 例如1.99元每斤东北大米 9.9元30枚鲜鸡蛋 16.9元每斤金枕榴莲 开业当日吸引6万人次客流 [1][2] - 公司计划快速扩张 8月底在江苏宿迁开设4家新店 9月在河北开设第二家门店 逐步推向全国市场 [4] 硬折扣行业竞争格局 - 物美集团推出"物美超值"折扣业态 在北京开设6家门店 面积800-1000平方米 SKU控制在1300个以内 自有品牌占比超60% [4] - 美团旗下"快乐猴"折扣超市首店将于8月底在杭州落地 目标打造千店规模 德国品牌奥乐齐在中国已开设70多家门店 正向苏州无锡等城市扩张 [4][6] - 量贩零食品牌纷纷布局 鸣鸣很忙推出省钱超市 万辰集团开发折扣超市门店模型 行业竞争日趋激烈 [6] 硬折扣市场发展前景 - 全球折扣商品增量销售份额增长61.1亿美元 同比增长8.2% 成为增速第三快的零售渠道 [8] - 中国硬折扣市场规模突破2000亿元 但渗透率仅8% 远低于日本31%和德国42%的渗透率 显示巨大增长潜力 [8] - 消费趋势转向质价比追求 消费者秉持"可以买贵的 不能买贵了"理念 硬折扣通过精简SKU和降低成本迎合需求 [7] 奥乐齐商业模式分析 - 奥乐齐SKU约2000个 其中超过500款商品价格在9.9元及以下 占比达1/4 包括3.9元卫生巾和9.9元洗发水等低价商品 [11] - 采用超过90%自有品牌 通过严控成本和以量取胜实现极致效率 全球门店总数超13000家 国际营收突破千亿美元 [11][12] - 从最初服务中产消费群体转向折扣模式 成功从上海扩张至无锡苏州南京常州等周边城市 [9] 供应链竞争核心地位 - 硬折扣本质是供应链竞争 通过精简SKU和去除中间商实现性价比 与上游供应商紧密合作打造源头直采和自有品牌 [13] - 京东确立所有业务百分百围绕供应链执行 包括不惜亏损上百亿进入外卖市场 斥资128亿元收购欧洲零售商Ceconomy [15] - 美团通过美团闪购30分钟送达履约效率和小象超市源头直采 整合冷链和前置仓体系 体现供应链优势 [16] 财务表现与战略布局 - 京东2025年二季度营收3567亿元 同比增长22.4% 创三年最高增速纪录 尽管净利润62亿元同比腰斩 但新业务带动平台活跃用户增长 [15] - 公司通过收购华冠超市并于2024年改造两家折扣门店 早期试水低价商品销售 为全面进入硬折扣赛道做准备 [4]

文章核心观点 - 技术护城河正在失效 供应链成为企业生死存亡的DNA 企业价值核心指标是"脉动速度" [1] - 行业在垂直整合与水平模块两种形态间持续震荡 转换速度由行业脉动速度决定 [5][7] - 脉动速度分析框架通过产品迭代速度 工艺更新速度 组织变革频率 供应链波动率和双螺旋位置五个维度量化行业或企业的新陈代谢速度 [14][15][16][17] 戴尔供应链优势 - 实现股价269倍增长 超越英特尔和微软等技术巨头 [1] - 采用零成品库存模式 订单直达工厂24小时组装发货 [1] - 消除分销层级 直接连接终端客户 [1] - 销售驱动采购 佣金与利润率挂钩倒逼精准预测 [1] - 组件快速迭代 只采购最新技术部件规避贬值风险 [1] - 技术迭代周期从18个月缩短至6个月 传统厂商库存成为技术坟场 [1] - 采用3级供应商体系 通过扁平化结构实现高效协同 [11] - 通过模块化设计保留技术替代可能性 避免被单一技术绑定 [12] - 实现按单生产 将库存周期压缩至4天显著降低资金占用 [13] 硅图公司供应链失败 - 年赚20亿美金 股价冲上45美元 [1] - 两年后利润暴跌70% 股价腰斩 [1] - 过度专注图形芯片研发 忽视供应链管理 [2] - 东芝延迟交付关键绘图芯片 [2] - NEC缺陷处理器导致全线下线检测 [2] - 客户拒买新品导致库存失衡 [2] - 技术优势在断裂的能力链前不堪一击 [2] 行业脉动速度分类 - 个人计算机行业产品脉动速度小于6个月 流程和组织脉动速度2-4年 [6] - 半导体行业产品脉动速度1-2年 流程脉动速度2-3年 组织脉动速度3-10年 [6] - 汽车行业产品脉动速度4-6年 流程脉动速度4-6年 组织脉动速度10-15年 [6] - 制药行业产品脉动速度7-15年 流程脉动速度10-20年 组织脉动速度5-10年 [6] 双螺旋规律 - 垂直整合螺旋如1950-1990年制药巨头默克 包揽研发到销售所有环节 研发投入占比超过15% 专利密度行业前三 [7] - 水平模块螺旋如90年代后生物技术小公司十年增长800% 研发新药时间从11年缩短到4年 [7] - 计算机行业英特尔造CPU 三星生产内存 戴尔负责组装 利润流向控制关键环节或制定标准的链主 [7] - 生物制药行业从40%核心技术自研转向80%外包研发 通过开放生态加速创新 [17] 甩鞭子效应 - 汽车销量波动±20% 机床企业订单波动达到±80% [8] - 波动放大过程：顾客少买车→经销商砍订单→汽车厂减产→上游供应商倒闭 [8] - 美国机床行业几乎消失殆尽是该效应的惨痛教训 [8] - 机床行业订单波动率80% GDP波动率仅3% 比值达27倍 [16] 加速度效应 - 光通信产业链：光纤电缆技术十年更新 通信网络设备五年换代 手机应用软件一年大变 用户使用方式分分钟在变 [9] - 电脑产业链：半导体设备五年更新 CPU芯片三年更新 电脑整机半年出新 互联网内容每秒刷新 [9] - 越靠近消费者环节 技术迭代越快 生意模式越要轻装上阵 [9] 投资策略分类 - 果蝇型行业迭代周期小于3年 如消费电子 投资聚焦轻资产布局和链主企业技术整合能力 [18] - 猎豹型行业迭代周期3-10年 如新能源车和半导体 投资锁定技术控制点企业如特斯拉电池管理系统和台积电先进制程 [19] - 大象型行业迭代周期超过10年 如基建和公用事业 投资选择现金流充沛分红率稳定的现金奶牛型企业 [20] 行业案例应用 - 芯片产业ARM阵营垂直一体化如苹果M系列芯片软硬深度绑定 RISC-V阵营水平模块化如特斯拉自研AI芯片模块和台积电专注代工 [21] - 新能源车产业链锂矿开采8年 正极材料5年 电芯3年 整车1年 锂价波动率达整车市场3倍 [22] - 电芯环节技术控制点如固态电池能量密度超400Wh/kg 可重构产业格局 [22] - 供应链权力从资源持有者向技术定义者转移 [22]

制造业外迁现象与供应链稳定性分析 - 富士康、苹果、三星等跨国公司将部分工厂迁移至越南、印度等地 [1] - 工厂迁移引发对中国"世界工厂"地位及制造业空心化的担忧 [1] 工厂与供应链的本质区别 - 工厂为技术含量低、利润薄的组装环节 可随成本变动迁移 [3] - 供应链包含多级供应商、基础设施及专业人才 构成完整产业生态 迁移难度极高 [3] - 订单转移不等于供应链转移 存在三大结构性壁垒阻碍短期复制 [3][5] 中国供应链的核心壁垒 - 供应商密度优势：珠三角、长三角形成"一小时产业圈" 零部件配套高效集中 [5] - 基础设施优势：稳定工业用电供应 高效高速铁路网与港口物流体系 [5] - 人才储备优势：庞大熟练工程师与产业工人队伍 体现长期积累的"工程师红利" [5] 供应链粘性的具体表现 - 高供应商密度缩短产品从设计到上市周期 [7] - 稳定电力与物流保障大规模生产连续性 [7] - 专业技术团队支撑产品落地与迭代创新 [7] 产业迁移的本质与战略意图 - 外迁主要为低附加值组装环节 核心零部件与高端设备仍依赖中国进口 [9] - 体现"中国+1"战略：中国作为核心生产基地 东南亚作为备份工厂 [7] - 属于中国供应链的"溢出"而非"迁移" 主干仍扎根中国 [9] 制造业升级与价值链爬升趋势 - 制造业主动向高技术、高附加值环节转型 [9] - 京东方高端屏幕、宁德时代动力电池代表产业升级方向 [11] - 未来竞争聚焦芯片、大飞机等高科技领域 [11]

财务业绩 - 上半年归属于上市公司股东净利润4.9亿元，同比增长28.1% [1] - 扣除非经常性损益净利润4.6亿元，同比增长40.9% [1] - 累计现金分红28.8亿元，回购股份支付现金6.9亿元，合计占首发募集资金净额100.3% [1] 业务发展 - 医用耗材业务收入同比增长13.2%，二季度医疗板块剔除GRI后收入同比增长15.3%（一季度为11.1%） [2] - 手术室耗材、高端敷料及健康个护业务增长势头良好 [2] - 全棉时代消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3% [2] - 奈丝公主卫生巾销售额显著增长，干湿棉柔巾及成人服饰保持良好增长 [2] 研发与资质 - 持有医疗行业专利1109个，消费品行业专利530个，医疗产品注册证701个（含三类注册证28个） [1] - 专利证书数量与医疗产品注册证数量稳步提升 [1] 渠道与品牌建设 - 全棉时代线下门店达484家，上半年新开16家 [2] - 全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7% [2] - 参展第91届中国国际医疗器械博览会及第三届中国国际供应链促进博览会 [2] - 联合央视网推出消费医疗专题片，儿童节上线品牌形象深化活动 [2] 运营优化 - 消费品业务受益于产品结构优化及棉花价格下行 [2] - 通过新品迭代、折扣管控及精细化运营管理提升盈利能力 [2] - GRI推动国外渠道快速增长，国内医院渠道稳步向上，医疗C端增长良好 [2]

行业趋势 - 人形机器人产业正从技术探索迈向规模商用阶段 英伟达等巨头积极推进布局 [1] - 大模型方向关注度持续提升 模型架构设计和数据采集等领域孕育机会 [1] - 人形机器人将在特定场景下实现商业化闭环 并通过实际应用迭代升级和能力迁移拓展应用场景 [1] 投资机会 - 传感器 灵巧手 垂类应用端和供应链条等环节因产业趋势更优且放量更快被推荐 [1] - 供应链环节持续孕育商机 包括新品推出和新的客户供应链切入 [1] - Optimus三代机方案更新与发布 国产机器人招投标等潜在催化值得关注 [1]

董宇辉收入与商业表现 - 罗永浩称董宇辉自立门户后年收入达20-30亿元 但与辉同行否认该信息 [1][2] - 与辉同行成立半年净利润达1.41亿元 东方甄选以7658.55万元出售其100%股权给董宇辉 [2] - 2025年与辉同行直播场次265场 总观看人次31.5亿 场均观看1196万人次 场均销售额2500-5000万元 按中间值估算总销售额近100亿元 [3] 直播行业佣金与盈利模式 - 行业佣金率普遍为10%-30% 与辉同行因助农定位可能维持10%-20% [3] - 东方甄选声明其平均佣金率实际不到20% 否认30%佣金率传闻 [4] - 专家估算与辉同行年营收约10亿元 毛利润40% 净利润率约10% 员工规模约300人 [5] 东方甄选战略转型与业绩 - 东方甄选股价较分手时累计上涨357% 总市值超453亿港元 [6] - 2025财年上半年营收21.87亿元同比跌9.32% 税后亏损9679.9万元 [6] - 公司推进去头部主播化战略 发力自营产品与多平台布局 自有App成核心渠道 [6][7] 商业模式对比分析 - 东方甄选聚焦供应链与自营品牌建设 打造主播矩阵降低个人依赖 [1][7] - 与辉同行以董宇辉IP为核心 拓展文旅项目与名人访谈 粉丝量超3000万 [1][7][9] - 个人IP模式具短期爆发力但存在可持续性风险 需向组织化运营过渡 [1][10] 行业发展趋势 - 用户对纯带货模式疲劳 优质内容如文旅访谈可提升IP价值与用户黏性 [10] - IP驱动适合初期崛起或细分领域 长期需结合供应链能力构建护城河 [10] - 资本市场更青睐IP+供应链结合模式 平衡流量红利与利润确定性 [10]

全球投资者对中国市场的兴趣回升 - 全球机构和高净值个人对中国市场的兴趣正在回升，投资者需超越房地产行业的短期压力，关注更广泛的中国经济机遇[4][12] - 投资者核心关注点包括政府经济刺激措施、后续政策力度以及创新驱动增长，特别是在技术和人工智能领域[12][15] - 监管机构间协调性增强，为国内经济发展提供支持性政策环境[12][15] 富兰克林邓普顿的中国业务与市场观点 - 公司资产管理规模约1.6万亿美元，拥有超过75年历史，自二十多年前开始投资中国，并在香港和上海设立研究办事处[3][6][7] - 在中国境内的业务涵盖机构客户、主权财富基金、QFII及私募股权，并与多家QDII合作[3][8] - 认为关税对美国通胀影响相对温和，15%有效关税税率相当于征收3%的全国消费税，仅推升通胀约1.5%，对GDP影响有限[9][10][11] 新兴市场迎来拐点 - 几乎100%确定新兴市场迎来拐点，全球投资者对新兴市场的关注增加，弱美元将支撑投资者向新兴市场倾斜[6][48][59] - 新兴市场作为整体资产类别纳入全球投资组合，有助于构建更具韧性的组合，吸引力大幅提升[59][63] - 马来西亚、印度尼西亚等地区的结构性改革值得关注，印度市场虽前期涨幅显著，但部分领域仍有机会[55][57] 中国投资机会的5S框架 - 供应链：如电池制造商[13][17] - 可持续性：如电动汽车、氢能发电机及长江电力等公司[13][17] - 服务：如携程等旅游服务平台[13][17] - 系统：如阿里巴巴在云基础设施等布局[13][17] - 储蓄：如招商银行等金融机构[13][17] 亚太市场机遇与人口结构 - 亚太机遇来自人口结构与财富增长，中国、印度等大型经济体产生的财富，加上流入中国香港、新加坡的国际资本，带来丰富机会[25][27][28] - 中国、日本、韩国面临不同程度的老龄化挑战，需要高度差异化的投资解决方案[26][29] - 日本呈现增长机遇，政府推出新储蓄项目并鼓励外资进入金融市场，股票估值极具吸引力[26][30] 机构投资者资产配置变化 - 全组合方法越来越受重视，更强调集中度、相关性及气候风险[33][36] - 固定收益市场迎来良好配置时机，美国企业信贷利差处于合理区间[33][36] - 另类投资受到重视，对冲基金策略在2025年重获青睐，市场波动性上升增加阿尔法机会[33][38] 财富管理客户需求变化 - 收益是高净值客户的核心驱动因素，全球固定收益资产是最受关注的类别之一[41][45] - 多资产及高股息类解决方案提供多元化收益来源，美国多资产策略在亚太地区表现成功[42][46] - 主题投资是重要趋势，涵盖技术、医疗保健、黄金及贵金属等多个领域[43][47] 欧洲市场与美元走势影响 - 部分投资者降低美国市场配置，转向欧洲市场，原因包括估值疑虑、地缘政治因素及欧洲经济刺激措施[49][50][51] - 若美元走弱或企稳，部分新兴市场国家将受益，商品价格上涨及出口增加提供投资机会[54][56][58] - 美元企稳或略有下行将利好部分国家货币及市场表现[55][58] 美国科技股估值与投资机会 - 标普500指数2025年和2026年预期市盈率分别为24倍和21倍，均处于高位[69][71] - 投资机会正从大型股向中小型股拓宽，半导体等全球化创新核心领域展现广阔前景[69][73] - 主动管理在科技领域至关重要，帮助投资者动态调整组合并捕捉机遇，需关注私人公司以获取更全面洞察[70][75]

美国钢铝关税政策更新 - 美国商务部宣布将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%，新关税已于本周一生效 [1][2] - 新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品，这些产品要么由钢铝制成，要么包含钢铝部件 [2] - 美国商务部工业与安全事务副部长杰弗里·凯斯勒表示，此次行动旨在堵住规避通道，持续振兴美国钢铝产业 [2] 关税政策影响 - 按2024年进口货值计算，受关税波及的进口商品已至少达3200亿美元 [3] - 专家警告称，新关税将进一步推高成本型通胀，7月生产者价格指数(PPI)已经抬头 [3] - 许多美国进口商陷入两难境地：若选择接收已付讫货款的货物，则需补缴高额关税；若指示船运公司在美港口不卸货以避免关税，则很可能面临巨额损失 [3] 政策背景与执行细节 - 特朗普政府已多次强调要扩大钢铝关税覆盖范围，以保护国内制造业并遏制进口依赖 [2] - 美国商务部工业与安全局已将407个产品编码加入《美国协调关税表》，这些产品将因所含钢铁和铝成分而被加征额外关税 [2] - 清单仅以具体的海关编码标注新增产品，而非产品名称，例如灭火器被标注为"8424.10.0000"，这种呈现方式让公众难以全面了解受影响产品 [2] 行业专家评论 - 全球货运巨头德迅集团海关副总裁Brian Baldwin评论称，汽配、化工、塑料、家具零件等与钢铝沾边的产品基本都在清单上，这是一种在钢铝衍生品监管方式上的战略转变 [2] - 今年6月份，特朗普宣布将大多数国家的钢铝进口关税翻倍至50%，引发全球供应链震荡 [4]