报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司在2024Q4克服外部因素影响实现全年业绩正增长超预期，毛利率12.47%、净利率7.97%均创历史新高，存货中在产品余额大增表明短期需求旺盛，短期收款压力大，待大额订单签订 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年报显示，2024A实现营业收入428.37亿元，同比减少7.37%，归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；2024Q4实现营业收入175.40亿元，同比增长50.99%，环比增长377.55%，归母净利润15.76亿元，同比增长145.19%，环比增长690.56% [6] 事件评论 - 公司克服外部因素实现全年业绩正增长，四季度单季收入和归母净利润创新高，但全年收入仍受部分合同未签影响下滑，业绩同比增长 [13] - 公司产品进入均衡批产阶段，毛利率稳定，内部提质增效使2024Q4净利率创历史新高 [13] - 2024A期末存货余额创新高，在产品账面余额高增，产能持续扩充有望助力新型号快速批产放量 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为39.56/47.32/55.77亿元，同比增长17%/20%/18%，对应PE分别是31/26/22倍 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2024A及2025E - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、资产、负债等情况 [18]

文章核心观点 - 中金认为申洲国际2025年有望延续2024年订单增长趋势 基本维持2025年EPS预测4.39元 引入2026年EPS预测4.83元 维持跑赢行业评级 考虑行业整体估值中枢回落 下调目标价14.5%至69.89港元 [1] 2024年业绩情况 - 公司2024年收入同增15%至287亿元 归母净利润同增37%至62亿元 净利润增长超预期 主要因收入超预期增长及一次性出售固定资产获利3.37亿元 全年总计派息2.53港元/股 派息率55.8% [2] - 2H24销量带动收入增长达17% 预计订单量同比增长约20% 分四大品牌看 Uniqlo/Nike/adidas/Puma 2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23% 分地区看 2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19% 预计2H24人民币单价下跌约3% 较1H24 7%的跌幅有明显好转 [2] - 2024年毛利率同比提升3.8ppt至28.1% 2H24毛利率27.4% 产能利用率提升带动下同比提升1.6ppt 环比略有下降因订单增长下员工数量和工资提升 新员工效率爬坡影响毛利率 2024年期间费用率合计同比-0.6ppt 处置固定资产获利3.37亿元 虽政府补贴、汇兑收益合计同比减少1.45亿元 净利润仍实现37%增长 [3] 2025年展望 - 2024年公司员工人数增长1.07万人至10.27万人 预计2025年柬埔寨新工厂3月开始招工约6000人 越南新面料产能逐步释放 产能扩充同时 预计生产效率明显提升 [4] - 虽大客户Nike增长有压力 但其他客户健康增长 管理层预计2025年订单量保持双位数增长 运动客户占比恢复 产品单价有望企稳 随着员工效率提升 预计2025年毛利率稳中有升 [4]