核心财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月收入118.08亿元 同比减少0.2% [1] - 公司权益持有人应占利润13.73亿元 同比减少2.6% [1] - 整体毛利下跌3.2%至38.12亿元 毛利率由33.3%降至32.3% [2] 收入结构及渠道表现 - 电商及新零售销售占比升至34.4% 较2024年上半年31.8%提升 [1] - 电商及新零售销售收入同比增长7.9% [1] - 纸巾销售增长及市占率提升抵消卫生用品行业价格竞争负面影响 [1] 产品战略与研发方向 - 高端产品包括卫生巾系列"天山绒棉"、"绒立方"纸巾系列及纸尿裤"Q•MO"系列保持强劲销售势头 [2] - 新推出"蔓越莓A+"有机纯棉卫生巾及"向野而生"高端系列纸巾 [2] - 积极研发新技术推动产品高端化 响应个性化及具附加值卫生用品需求增长 [2] 成本与毛利影响因素 - 卫生用品销售下跌及促销费用增加 叠加原材料绒毛浆成本上涨导致毛利下滑 [2] - 纸巾毛利有所改善 高端产品占比持续上升 [2] 未来展望 - 2025年下半年纸巾销售稳步上升将成为整体收入坚实支撑 [1] - 全渠道销售、产品个性化及稳定价格销售策略下收入将保持稳定 [1] - 高端高毛利产品预期保持稳定增长 原材料价格平稳前提下毛利将维持稳定 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入轻微下跌0.2%至人民币118.08亿元 [1] - 整体毛利下跌约3.2%至人民币38.12亿元 毛利率下降至32.3% [1] - 经营利润下跌7.3%至人民币17.57亿元 [1] - 公司权益持有人应占利润下跌约2.6%至人民币13.72亿元 每股基本收益为人民币1.206元 [1] - 董事会宣布派发中期股息每股人民币0.70元 [1] 收入驱动因素 - 纸巾销售增长及市占率提升抵消卫生用品行业价格竞争的负面影响 [1] - 电商及新零售销售占比上升至约34.4% 销售收入同比增长约7.9% [1] - 高端产品包括卫生巾系列"天山绒棉"、"绒立方"纸巾系列及纸尿裤"Q•MO"系列保持强劲销售势头 [2] - 新推出的"蔓越莓A+"有机纯棉卫生巾及"向野而生"高端系列纸巾有助提高高端产品占比 [2] 渠道与市场策略 - 持续加大力度发展电商业务及新零售市场 加强渗透新兴渠道 [1] - 全渠道销售策略稳步推进 促进传统渠道销售及发展新增长点 [1] - 积极研发新技术推动产品高端化并丰富产品组合 提升品牌形象 [2] 行业趋势与产品定位 - 国内对个性化、具附加值及细分功能的升级卫生用品需求日增 [2] - 产品个性化及稳定价格销售策略预期使下半年收入保持稳定 [1] - 纸巾销售稳步上升将成为下半年整体收入的坚实支撑 [1]

财务表现 - 二季度智能电动汽车业务毛利率攀升至26.4%的新高度[2] - 智能电动汽车业务实现206亿元营收[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损大幅收窄至3亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入从186亿元增长14.4%至213亿元[2] - 智能电动汽车收入从181亿元增长14.1%至206亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率较2025年第一季度的23.2%有所提升[2] - 与2024年第二季度的15.4%相比毛利率提升幅度更为显著[2] 交付与销售 - 二季度小米汽车成功交付新车81,302辆[2] - 上半年新车累计交付量达157,171辆[2] - YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台[5] - 小米汽车平均单价达到25万元属于高端车型[4] 产品与技术 - 发布新车YU7系列包括三款配置起售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元[5] - YU7系列全系采用800V碳化硅高压平台CLTC续航最高达835km[5] - 采用四合一域控制模块标配激光雷达和1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[5] - 搭载NVIDIADRIVEAGXThor™车载计算平台算力达700TOPS[5] - Xiaomi SU7系列于7月底开启推送1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[7] - Xiaomi SU7 Ultra原型车在纽博格林北环赛道以6分22秒091的成绩位列纽北圈速总榜全球第三[7] - 量产车以7分04秒957的成绩成为纽北赛道最速量产电动车[7] 成本与效率 - 毛利率提升主要归因于核心零部件成本缩减、单位制造成本降低以及高ASP车型SU7 Ultra交付量显著增加[4] - 平台化优势显著YU7和SU7均基于小米Modena平台开发模块化标准化带来供应链集中化优势[4] - 生产效率较高支撑毛利率水平[4] 市场拓展 - 小米汽车将在2027年正式进军欧洲市场目前处于调研筹备过程中[2] - 小米品牌在欧洲的知名度在95%以上部分国家如西班牙达到98%～99%[8] - 公司目标是在2027年之前提升小米汽车品牌知名度并激发用户兴趣[8] 机器人业务 - 在机器人领域有四五年的投资历史重点关注工厂人形机器人方向[9] - 现阶段目标是在自有工厂尝试业务闭环并提高效率[9] - 尚未看到非常明确在商业上形成闭环的时间点难度非常高[10] 盈利展望 - 重申下半年单季度盈利目标但很难讲是在三季度还是四季度实现[2] - 实现累计盈利目标仍需经历一段较长的历程[4] - 短期看成本端没有大的变量长期取决于能否保持比较好的订单量[4]

核心财务表现 - 2025年上半年综合营业额239.42亿元，同比增长0.8% [1][4] - 未计利息及税项前盈利76.91亿元创历史新高，同比增长20.8% [1][4] - 股东应占溢利57.89亿元创历史新高，同比增长23.0% [1][4] - 中期股息每股0.464元，同比增长24.4% [1][4] 啤酒业务运营 - 啤酒销量648.7万千升，同比增长2.2% [1][4] - 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% [1][4] - 核心高端品牌表现突出：喜力销量同比增长超20%，老雪销量同比增长超70%，红爵销量实现翻倍增长 [1][4] - 啤酒业务平均销售价格同比提升0.4% [1][4] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3% [1][4] 白酒业务表现 - 白酒业务未经审计营业额7.81亿元 [1][4] - 大单品"摘要"贡献白酒业务营业额接近80% [1][4] - 白酒业务毛利率基本持平 [1][4] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利2.18亿元 [1][4] 战略发展方向 - 持续践行"决胜高端、卓越发展"战略 [2][4] - 推动"精简、精益、精细"策略落地 [2][4] - 深入践行"啤白双赋能"战略 [2][4] - 通过创新营销模式和产品理念提升竞争地位 [2][4]

投资评级 - 鼎阳科技（688112）当前投资评级为"增持"（维持）[1][5] 核心观点 - 四大主力产品高中低各档次量价齐升，高端产品营收同比增长71 92%，营收占比提升至30%，中低端产品占比分别为48%和22%[5] - 销售单价3万以上产品销售额同比增长51 37%，5万以上产品增长69 61%，高端化战略成效显著[5] - 2025H1境内高分辨率数字示波器产品营收同比增长65 71%，射频微波类产品营收同比增长43 58%[5] - 公司上半年发布8款新产品，体现技术创新能力和产品开发能力[5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2 79亿元（同比+24 61%），归母净利润0 77亿元（同比+31 54%）[4] - 整体毛利率60 06%（同比-1 94pct），净利率27 57%（同比+1 45pct）[5] - 销售/管理/研发费用率分别同比变动-2 35/-0 69/+1 97pct，财务费用-0 23亿元（2024H1为-0 17亿元）[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为6 07/7 64/9 87亿元，归母净利润1 46/1 91/2 57亿元[5] 市场数据 - 当前股价40 30元，52周价格区间20 36-45 11元[3] - 总市值64 16亿元，流通市值64 16亿元[3] - 近1月/3月/12月股价表现分别跑赢沪深300指数5 8/6 4/45 3个百分点[3] - 2025年预测PE44倍，2026年34倍，2027年25倍[8] 产品结构 - 高端产品营收占比从2024年的25%提升至2025H1的30%[5] - 产品结构持续优化，高端化进程加快[5] - 新产品开发速度加快，上半年推出8款新品[5]

财务表现 - 公司25H1归母净利润8.65亿元 同比下滑4.03% [1] - 25Q2归母净利润3.92亿元 同比大幅下降12.70% [1] 品牌表现 - 乐堡与乌苏品牌实现韧性增长 量价表现平稳 [1] - 嘉士伯和风花雪月品牌均有所增长 [1] - 重庆品牌和大理品牌出现小幅下滑 [1] 行业环境 - 啤酒市场面临消费弱β环境 竞争更为激烈 [1] - 餐饮渠道表现偏弱 流通渠道相对稳健 [1] - 整体啤酒量价承压但韧性仍然存在 [1] 战略规划 - 公司推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略重点项目 [1] - 以"6+6"品牌组合为依托加快渠道精耕细作 [1] - 进一步强化产品高端化发展动能 [1] 市场关注点 - 二季度末以来主动权益基金持仓处于相对低位 [1] - 基本面与资金面均处于低位 [1] - 关注消费β后续修复及公司经营节奏变化 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 乐堡、乌苏品牌韧性增长，但税率提升拖累盈利[1] - 2025H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%）[7] - 25Q2归母净利润3.92亿元（同比-12.70%），主因所得税率从24Q2的20%阶段性抬升至27%[7] - 毛销差持续改善：25Q2毛销差提升0.60pct至33.85%，25Q1提升0.91pct至35.68%[7] 财务数据 盈利预测 - 2025E归母净利润11.05亿元（前值12.66亿元），对应PE 24X[7] - 2025~2027年归母净利润预测：11.05/11.99/12.86亿元（同比-0.90%/+8.51%/+7.33%）[1][7] - 2025E营业总收入145.40亿元（同比-0.72%），毛利率48.93%（同比+0.36pct）[1][8] 运营表现 - 25H1销量同比+0.95%至180.08万吨，吨价同比-1.14%至4779.26元/吨[7] - 分品牌：乐堡、乌苏、嘉士伯、风花雪月增长，重庆、大理品牌小幅下滑[7] - 25Q2毛利率51.21%（同比+0.75pct），吨酒成本同比-3.37%[7] 资产负债表 - 2025E流动资产45.67亿元（同比+24.14%），货币资金18.78亿元（同比+73.57%）[8] - 2025E资本开支11.30亿元，经营性现金流30.29亿元（同比+19.16%）[8] - 资产负债率72.39%（2024A为77.63%），ROE 97.04%（同比+3.00pct）[8] 战略与展望 - 推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略，强化"6+6"品牌组合高端化动能[7] - 当前消费β疲软，但资金面持仓处于低位，关注后续经营修复[7]

行业产能与需求 - 中国聚碳酸酯产能从2019年166万吨增长至2024年381万吨，5年复合增长率达15.5%，占全球总产能48% [2] - 2024年表观需求量达360万吨，约占全球总需求量一半 [2] - 行业自2021年起产能超过表观消费量，过去5年平均产能利用率仅为65% [3] 行业结构性矛盾 - 通用级产品自给率超过100%，但医疗级、光学级等高端牌号国产化率不足30% [3] - 2025年一季度行业平均毛利跌至负值，面临价格竞争与成本压力 [3] 新兴应用领域增长 - 新能源汽车、高端医疗等新兴领域因PC优异性能及价格走低呈现井喷式发展 [3] - 汽车轻量化、可持续发展及国家"双碳"目标推动行业重要性提升 [2] 行业转型战略方向 - 通过技术攻坚实现产品高端化，目标将光学级透光率提升至≥92%、医疗级认证及生物基PC量产，高端牌号占比提升至40%以上 [3] - 布局回收废弃PC和生物基PC，建立从原料到回收的全链条绿色体系 [3] - 联合下游头部企业制定应用标准，在航空航天、神经外科器械等高端领域掌握定义权 [3]

核心财务预测调整 - 下调2025年净利润预测26%至22.9亿元 新引入2026年利润预测24.12亿元 [1] - 目标价下调15%至25.5港元 对应当前股价9.7%上行空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率11.0倍/10.3倍 目标价对应12倍/11.3倍市盈率 [1] 2025年上半年业绩展望 - 预计收入同比略有下滑 可比净利润（剔除汇兑损益）同比下降单位数 [2] - 木浆价格处于低位 成本端压力可控 但费用率因市场竞争加剧略有上升 [4] - 可比净利润预计同比下降单位数 符合市场预期 [2][4] 分业务表现分析 - 纸巾业务收入预计实现单个位数增长 主要受益于销售量贡献及高端产品渠道扩张 湿纸巾表现良好 [3] - 卫生巾业务受315事件冲击 收入预计出现低双位数下滑 行业竞争加剧但公司促销力度可控 [3] - 纸尿裤业务预计单个位数下滑 成人纸尿裤因人口红利增长 婴儿纸尿裤品牌安儿乐因促销导致收入下降 [3] 毛利率与成本结构 - 纸巾业务毛利率同比回正 卫生巾业务毛利率维持高位（成本利好+规模效应+促销可控） 纸尿裤毛利率保持平稳 [4] - 木浆供给充裕价格低位 暂无加价条件 整体成本压力偏低 [4] - 市场竞争激烈导致费用投放金额增加 费用率同比上升 [4] 下半年展望与战略方向 - 下半年纸巾/湿巾/纸尿裤业务收入有望改善 卫生巾业务仍需观察行业恢复情况 [4] - 公司持续推进产品高端化与渠道多元化以驱动收入增长 [4] - 行业竞争环境及卫生巾需求变化仍需持续监测 [4]

纪要涉及的行业或者公司 行业：仪器行业（示博器等仪器） 公司：浦源、鼎阳、万里眼、海外皮萨尔 纪要提到的核心观点和论据 行业现状与趋势 - 观点：行业增速受下游影响，2024年遇小行业贝塔，需求不佳 论据：2024年下游客户没信心，不购买贵的仪器，海外皮萨尔2024年财报相对一般 [1][4] - 观点：行业虽过去一年多没怎么增长，但毛利率上升 论据：高端化占比提升，浦源和鼎阳高端产品占比从基本为零到二三十；大客户突破 [2] - 观点：行业未因经济差破坏格局，各企业在不同产品线保持优势 论据：涉品、原载类产品等未因需求一般出现过度竞争影响毛利率 [2][3] - 观点：行业反转大逻辑未变，企业能力变强 论据：与前一年不同，几个企业能力在提升 [4] 股价相关 - 观点：2022 - 2023年股价和业绩变化大 论据：2022年股价上升、业绩好，因产品端突破；2023年收入增速下降，股价双杀，市场信任度变差 [4][5] - 观点：若业绩增长，股价有上升可能 论据：若2024年行业β高、业绩不错，股价会往上表现；按浦源和景阳收入增速30%预测，利润端反转，短期合理估值60亿多，业绩持续兑现则往上可看 [5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内仪器客户接触度提升慢，需长时间在大客户中试用和突破，但应用力在增强，如IC设计公司开始采购相关仪器 [5] - 招标和实际进展在提速，短期板块可能相对平稳，若行业β高有向上走势 [7]