| | | | Millio | 国投期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月26日 | | 棉花 | な女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ★☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F0285606 Z0003096 | | 木材 | な女女 | | | 20号胶 | 女女女 | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉有所回落，下游需求偏弱仍是限制价格主要因素；国产棉现货交投一般，主流甚差坚挺;纯棉纱近日交投尚可,但淡 季之下市场信心不足。国内棉花进口延续偏低的情况，2025年4月进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；2025年1-4月累 计进口40万吨，同比降71%；2024/25年度9-4月累计进口86.6万 ...

市场表现与政策 - 上周市场缩量下跌，周均成交额11733亿元，环比缩量929亿元，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，创业板指下跌0.88%[9] - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50%，六大行及部分股份行下调人民币存款利率5-25个基点[3][9] - 央行公开市场全口径净投放1.2万亿元，包括MLF加量续作净投放3750亿元[9] 债券市场 - 债市整体震荡，短端利率上行长端下行，10年国债活跃券上行1.1个基点，30年国债活跃券下行0.35个基点[9] - 资金利率受税期走款及跨月影响边际收紧，隔夜和7天利率上行，全周平均资金价格较前周抬升[3][9] - 存款利率调降后货币环境宽松，但国债一级发行偏弱，供给制约下债市震荡[3][9] 海外市场 - 美股下跌，道指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，纳指跌2.47%[9] - 美债收益率分化，10年美债收益率上行3个基点至4.51%，2年期下行1.4个基点至3.98%[9] - 穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1，反映政府债务增加及GDP增长可能放缓[3][9] - 特朗普减税法案在众议院通过，计划未来十年减税逾4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出[3][9] 大宗商品与汇率 - 黄金期货上涨5.35%，美元指数周跌1.84%至99.12，离岸人民币兑美元升值376个基点至7.1722[9]

权益市场 - 上周市场缩量下跌，周均成交额11733亿元，环比缩量929亿元，上证指数跌0.57%，深证成指跌0.46%等[9] - 1年期LPR下调10bp至3%，5年期以上LPR下调10bp至3.5%，六大行及部分股份行下调人民币存款利率5 - 25bp，或助二季度实体融资数据回升[3][9] - 4月经济数据整体偏弱，房价有下行压力，但出口预期扭转下市场对基本面数据反馈相对钝化[3][9] 固收市场 - 上周债市整体震荡，短上长下，全周T2509涨0.20%，TL2509涨0.32%等，现券10年国债活跃券上行1.1BP等[9] - 资金面或维持1.5% - 1.6%中枢，短期债市下行催化有限，中期基本面有内生压力，对债市仍乐观[3][9] 海外市场 - 上周美股下跌，道指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，纳指跌2.47%；美债10年收益率上行3bp至4.51%，2年期下行1.4bp至3.98%；美元指数周跌1.84%报99.12；黄金期货涨5.35%[9] - 穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1，20年期美国国债拍卖结果弱于预期，特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出[3][9] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[3] 当周关注 - 5月27日关注中国4月工业企业利润累计同比，前值0.80%；5月30日关注美国4月核心PCE物价指数同比，前值2.65%；5月31日关注中国5月官方制造业PMI，前值49.00[11]

特朗普关税政策影响 - 特朗普威胁对欧盟商品加征50%关税 若产品在美国制造则免征 欧洲股市和欧元汇率应声跳水 [1][2] - 欧盟对美贸易逆差达2 5亿美元 美国认为军事协防节省欧洲军费却遭贸易占便宜 必须改变现状 [2] - 欧盟拒绝接受美式"10%底线协议" 认为基准关税是美国强加 谈判陷入僵局 [3] - 欧洲在安全上高度依赖美国 联军计划不现实 最终可能妥协接受高于10%的关税 [5] 消费电子产业链冲击 - 特朗普拟对"非美生产手机"征25%关税 苹果股价单日跌超3% 创近期最大跌幅 [1][6] - 苹果60%以上iPhone在中国代工 迁回美国将导致边际成本上升150% 毛利率从40%降至20%以下 [6] - 中国消费电子制造优势在于规模化熟练工人和产业集群 短期内难以被替代 [7] - 苹果可能采取"妥协性转移"策略 将出口美国产能放在印度 同时加码美国芯片制造换取关税豁免 [8] 美债市场结构性风险 - 2025年6月美债到期规模达2 2万亿美元 但主要由短期国库券构成 展期压力可控 [9][10] - 美国联邦债务总额突破36万亿美元 2025财年利息支出近1万亿美元 占GDP3 4%创历史新高 [12] - 20年期美债拍卖遇冷 中标利率飙升至5 05% 反映需求减弱问题 [12] 美债主要买家行为变化 - 日本作为最大海外持有国(1 13万亿美元) 因日债抛售潮可能减持美债 3月仅增持49亿美元 [15][16] - 中国加速减持美债 3月持仓降至7654亿美元 单月减持189亿美元 主要抛售长期债券 [17] - 中东国家减少美债配置 沙特持仓较高峰减少数百亿美元 探索石油贸易非美元结算 [18] 全球资本配置新趋势 - 美国股债汇三杀现象频发 显示单一美元资产策略失效 需转向全球分散配置 [23] - 亚洲资产吸引力上升 宁德时代等港股核心资产被外资抢购 反映非美经济体优势 [24] - 美国债务压力可能促使其在贸易谈判中让步 为其他经济体创造博弈空间 [22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆、豆粕短期震荡偏弱，进一步向上突破需生物柴油、产量额外刺激；油脂震荡偏弱；白糖后市价格走弱可能性偏大；棉花短线偏强震荡；鸡蛋近月反弹抛空；生猪近月关注基差回归方式，远期反弹抛空 [3][5][11][14][17][19][21] 各目录总结 大豆/粕类 - 周四美豆震荡小幅收涨，新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，阿根廷局部产量受损及本周美豆产区降雨过多或推迟播种提供支撑，但已播种区域降雨偏好限制涨幅 [3] - 周四国内豆粕现货涨跌互现10 - 60元/吨，华东低价报2880元/吨，5 - 7月大豆预计到港量分别为919.75万吨、1100万吨、1050万吨，昨日油厂开机率63.87%，成交34.09万吨 [3] - 美豆产区未来两周中部降雨较多或影响播种，巴西农民大豆销售进度超60%，后期卖压或下降，巴西升贴水关注供需基本面，预计大豆到港成本稳定 [3] - USDA预计25/26年度巴西、阿根廷产量增幅不大，美国大豆因大幅下调面积产量小幅下降70万吨，后期若天气致单产下降，该年度大豆产量下调概率高，或进入震荡磨底过程 [3] - 09等远月豆粕成本区间2850 - 3000元/吨，近期跌至成本下沿后迅速修复，USDA月报中性略利多，美豆油生柴政策待确定，市场认为可能不及预期施压美豆 [5] - 近期国内大豆短期供应偏大但估值偏低，美豆产区降雨过多或影响播种，预计美豆、豆粕短期震荡偏弱 [5] 油脂 - 2025年5月1 - 5日马来西亚棕榈油产量增加60.17%，前10日环比增加约22.31%，前15日增加8.5%，前20日增加约3.72%；5月1 - 10日出口量较上月同期减少9%，前15日预计增加6.63%，前20日预计增加1.55% - 5.25% [7] - 截至05月18日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加37.38%至17.86万吨 [7] - 传EPA否认大规模豁免小型炼油厂传闻 [7] - 马棕4月大幅累库、产量大增，但印尼、印度、中国棕榈油库存低提供支撑，中期若棕榈油产量快速恢复，油脂价格承压，美豆油因提交规则低于预期大幅下跌，国内现货基差震荡 [8][10] - 利空因素为原油中枢下行抑制油脂估值、棕榈油产量恢复明显、美国生柴政策可能低于预期；利多因素为印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存偏低，产地报价有支撑，若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，预期油脂震荡偏弱 [11] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格冲高回落，郑糖9月合约收盘价报5885元/吨，较前一交易日下跌8元/吨，或0.14% [13] - 广西制糖集团报价6120 - 6170元/吨，较上个交易日下调10元/吨；云南制糖集团报价5900 - 5950元/吨，较上个交易日下调0 - 10元/吨；加工糖厂主流报价区间6370 - 6440元/吨，较上个交易日下调0 - 10元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差235元/吨 [13] - 截至5月21日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为86艘，等待装运的食糖数量为314.74万吨，此前一周为351.95万吨 [13] - 原糖5月合约交割前大幅下跌，巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构走弱，国际市场供应最紧张阶段或已过去；国内当前产销情况良好，但盘面价格下跌使基差糖流入市场，外盘价格下跌后进口利润窗口打开，未来进口供应将增加，后市糖价走弱可能性偏大 [14] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉9月合约收盘价报13430元/吨，较前一交易日下跌10元/吨，或0.07% [16] - 中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14380元/吨，较上个交易日上涨40元/吨，基差950元/吨 [16] - 巴西5月前三周出口棉花10.16万吨，日均出口量为0.92万吨，较上年5月日均出口量减少15.44% [16] - 截至2025年5月18日，美国棉花种植率为40%，前一周为28%，去年同期为42%，五年均值为43% [16] - 中美谈判取得实质性进展提振市场信心，基本面旺季已过但上周下游开机率环比小幅提高，进口窗口基本关闭使棉花库存去化小幅加速，郑棉9 - 1合约月间价差走出正套，预计短线棉价偏强震荡，有回补上方缺口可能 [17] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价落0.04元至3.04元/斤，黑山落0.1元至2.7元/斤，馆陶落0.05元至2.62元/斤，新开产货源增加，鸡蛋供应量充足，下游采购心态谨慎，生产、流通环节部分库存水平不减，今日或部分延续弱势行情，部分稳定 [18] - 新开产等供应持续增多，小蛋价格贴水大蛋，市场信心不佳备货持续度差，库存反复积累，现货震荡承压，未来1 - 2个月预期悲观，维持盘面06、07等近月反弹抛空思路，月间反套，持仓过大时关注09等远月下方支撑 [19] 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，河南均价落0.24元至14.35元/公斤，四川均价落0.13元至14.14元/公斤，养殖场出栏积极性偏高，下游跟进乏力，今日国内生猪价格或北方继续下滑，南方稳中偏弱 [20] - 现货窄幅波动，趋势有转弱迹象，虽体重向后积累，但冻品和二育栏位不高，短期难明显下跌，近月关注基差回归方式；远期走势偏悲观，市场锚定供应增加、体重积累和成本下降，中期维持反弹抛空思路，阶段性留意现货和基差的拖拽 [21]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][5][7] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强 但国内进入消费淡季 新年度丰产预期仍存 保留关税较高 棉价反弹空间受限 [2] - 郑糖大方向跟随原糖波动 需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 宏观情绪改善提振浆价 但淡季来临 终端需求预期偏悲观 产业链缺乏利好驱动 短期纸浆期价预计维持低位震荡 [7] 各品种总结 棉花 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2509合约13395元/吨 较前一日涨5元/吨 涨幅0.04%；现货方面 3128B棉新疆到厂价14465元/吨 较前一日降9元/吨 全国均价14550元/吨 较前一日降16元/吨；美棉15个主要种植州种植率为40% 较去年同期慢2% 较近五年同期平均水平慢3个百分点 [1] - **市场分析**：宏观上中美谈判有进展但纺织品服装实际关税仍高且政策有不确定性；国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量 上调消费量 期末库存同比持平 但不确定因素多；国内新年度植棉面积稳中有增 工商业库存加速去库 需求未断崖下跌 但已入产业淡季 需求预期走弱 保留关税利空未充分反应 [1] 白糖 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2509合约5849元/吨 较前一日降4元/吨 降幅0.07%；现货方面 广西南宁地区白糖现货价格6140元/吨 较前一日涨20元/吨 云南昆明地区白糖现货价格5910元/吨 较前一日持平；巴西5月前三周出口糖和糖蜜91.92万吨 较去年同期减少69.13万吨 降幅42.92% [3] - **市场分析**：原糖方面 巴西中南部4月下半月食糖产量低于预期提振盘面 但多家机构预计25/26榨季全球供应过剩使原糖承压；郑糖方面 国内产销数据利好 短期进口有限有支撑 但外盘低位使远期进口压力增加 若巴西丰产 郑糖可能跟随原糖走弱 [4][5] 纸浆 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2507合约5410元/吨 较前一日涨20元/吨 涨幅0.37%；现货方面 山东地区智利银星针叶浆现货价格6300元/吨 较前一日降25元/吨 山东地区俄针现货价格5425元/吨 较前一日持平；进口木浆现货市场价格主流偏稳 部分牌号价格有松动 [5] - **市场分析**：宏观上特朗普“对等关税”政策反复 近期中美谈判使宏观情绪好转推动浆价反弹；供应上外盘美金报价下调 成本支撑减弱 库存处于同期高位；需求上欧洲需求未见起色 国内下游需求偏弱 进入传统淡季后需求可能继续走弱 [6]

5年地债ETF（159972）表现 - 截至11:00 5年地债ETF上涨7bp [1] - 近1周日均成交额13.69亿元 日均换手率29.84% [1] - 过去1年净值增长率4.23% 过去3年12.36% 成立至今24.23% [1] 产品特征 - 定位为中长久期债券ETF 全市场首只5年期地债ETF [1] - 跟踪中证5年期地方政府债指数 成分债券剩余期限4-5.25年 [1] - 实行T+0交易制度 资金周转效率较高 [1] 市场环境 - 中美关税税率缓和 4月出口数据超预期 PPI同比与新增信贷偏弱 [1] - 债市进入阶段性防御 收益率普遍上行 [1] - 市场修正二季度基本面悲观定价 长端利率率先下行 [1] - 资金面波动引发对"紧资金"担忧 博弈资金宽松的期限跟随调整 [1] 利率走势展望 - 打开长端空间需短端有效带动 [2] - 隔夜资金利率回落至政策利率附近 继续下行动力减弱 [2] - 资金利率传导链条需等待催化剂 [2] - 重点观察央行对汇率态度和国债买卖操作 [2]

| | | | SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年05月16日 | | --- | --- | --- | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ななな | F0285606 Z0003096 | | 木材 | ☆☆☆ | | | 20号胶 | ☆☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【棉花&棉纱】 今天郑棉小悟下跌,棉花现货交投电好于昨日,但繁体交投仍清决;销售甚差稳定,纯棉纱市场整体信心仍不足,但库存不离 挺价意愿较高。国内4月份纺服出口表现尚可, 4月我国出口纺织品服装241.86亿美元,同比增加1.1%,环比增加3.35%;其中 线织品出口125.8亿美元，同比增加3.2%;服装出口116.07亿美元，同比减少1.17%，环比增 ...

| | | | Million | 国投期货 | 軟商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月15日 | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ☆☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | ☆☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 木材 | ☆☆☆ | | | 20号胶 | ななな | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【棉花&棉纱】 今天郑将小幅下跌,国产棉现货交投一般,销售基差稳定,纯棉纱价格偏强运行,但需求一般纺企库存略有累积。国内4月份纺 跟出口表现尚可,4月我国出口纺织品服装241.86亿美元,同比增加1.1%,环比增加3.35%;共中纺织品出口125.8亿美元,同 比增加3.2%;服装出口116.07亿美元,同比减少1.17%,环比 ...

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 近期宏观事件多但股指反应平平，四大宽基指数冲高回落，短期技术面压力大；本周中美会谈进展超预期，但市场单边冲高亢奋情绪有限，预计二次强攻前需等待回踩 [3] - 本轮行情可类比2019年下半场，处于中美谈判第一阶段，趋势是震荡市，单边投资者应尊重技术面，关注前高压力，可日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；中期继续看涨，等待破局因素 [3] - 本轮国内政策前置发力，降准降息等宽松力度更大，预计小盘风格占优是趋势，IM - IF可逢低参与 [3] 报告内容总结 宏观股市信息 - 外交部发言人称美方以芬太尼为借口对中国加征两轮关税，中方均采取反制举措且仍有效 [4] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快；今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股分化走高，上证50收涨1.69%，沪深300收涨1.21%，中证500收涨0.30%，中证1000收涨0.15%；保险、海运领涨，航天军工、工程机械落后，个股上涨2300余家，涨停91家，赚钱效应偏差 [4] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指日线级别技术面普遍修复，周、月线仍是震荡趋势 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅扩大，昨日维持在1.3万亿级别上方，市场观望情绪延续，短期单边冲高可持续性存疑 [4] 操作建议 - 期货操作：投机情绪不及预期，尊重技术面压力，短期可观望或日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；IM - IF可逢低参与 [3] - 期权操作：昨日期权隐含波动率冲高回落，沪深300当月IV来到14 - 15%一线，鉴于短期波动率低位且消息面变化快，可博弈短线双买，注意短线持仓 [3]