市场整体表现 - 大盘在4000点反复震荡后下跌，个股出现普遍杀跌，周五超过九成个股重挫 [2] - 市场情绪低迷，部分投资者全年利润回吐或被套 [2] 科技行业 - 科技股经历周五暴跌后市场格局生变，美股科技股全线回落且机构开始清仓 [2] - 机构对科技后市转向谨慎，美股闪迪周四单日暴跌20% [2] - 科技板块阶段性涨幅巨大，许多个股自4月以来涨幅达数倍甚至十几倍，已透支未来几年业绩预期 [2] - 当前AI产业链与2020-2021年新能源行情类似，存在估值过高风险 [3] 新能源行业 - 储能板块表现强劲，龙头公司股价持续创历史新高 [3] - 部分从高位暴跌超80%的新能源股反弹幅度有限，反内卷政策持续推进 [3] - 低位新能源股近期随市场杀跌，但因其今年滞涨，下跌反而被视为加仓机会 [3] 中特估板块 - 中特估板块今年走势超预期，大蓝筹权重股表现强于小票题材，行情由国家队、险资及机构推动 [3] - 该类股票投机性操作需在破位时离场，投资性操作可关注约4%的稳定股息率 [3] 消费行业 - 消费类白马股今年被市场戏称为“老登股”，白酒板块年线已五连阴 [4] - 利空预期已充分反应，消费类白马股明年可能存在机会 [4] - 房地产行业经过约四年调整，预计明年将初步企稳 [4] 小票题材股 - 小票题材股具有投机性质，与市场情绪周期高度相关 [5] - 本周系统性杀跌源于题材情绪周期见顶与科技股退潮的双重夹击 [5] - 经历四日下跌后，预计下周市场情绪将有所修复并出现新题材 [5]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“超配”（维持）[1] - 证券行业投资评级为“标配”（维持）[1] - 保险行业投资评级为“超配”（维持）[1] 报告核心观点 - 证券行业供给侧改革加速，中金公司筹划吸收合并东兴证券与信达证券，合并后总资产预计达10095.83亿元，将成为A股第四家总资产突破万亿的券商，行业马太效应加剧，集中度提升有望改善盈利能力 [3] - 保险行业方面，截至三季度末，险资股票投资余额合计3.62万亿元，占比突破10%，权益资产配置增加以对冲低利率环境下的利差损风险，政策支持与会计准则变更推动险资入市进程，行业估值有较大向上空间 [4] - 银行板块逻辑在于资金在低利率和“资产荒”环境下向高股息、低估值标的迁移，5000亿元新型政策性金融工具投放有望提振社融增长，政策红利与稳健基本面共振推动银行股估值重塑 [4] 行情回顾总结 - 截至2025年11月20日近两周，银行指数上涨1.69%，证券指数下跌3.36%，保险指数上涨1.76%，同期沪深300指数下跌2.74% [12] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块近两周涨跌幅分别排名第6位和第19位 [12] - 子板块中，中国银行（+10.25%）、东兴证券（+5.38%）、中国人保（+2.32%）表现最佳 [12] 估值情况总结 - 截至2025年11月20日，申万银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.83、0.62、0.73、0.65 [22] - 银行个股中，农业银行、招商银行、宁波银行估值最高，PB分别为1.04、1.0、0.88 [22] - 证券Ⅱ（申万）PB估值为1.49，处于近5年59.02%分位点，具有一定估值修复空间 [25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.73、0.58、0.73和0.79 [27] 近期市场指标回顾总结 - 利率方面，1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50% [30] - 银行间流动性有所放宽，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.50%、1.65%和1.66%，较前一周分别下降4.97bps、3.53bps和3.55bps [30] - 市场交投方面，本周A股日均成交额为18194.19亿元，环比下降10.14%；平均两融余额为24937.53亿元，环比微降0.05% [35] - 截至2025年11月20日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比持平 [36] 行业新闻总结 - 民政部与金融监管总局联合发布《养老机构预收费存管工作指引》，要求养老机构原则上通过存管银行收取押金和会员费 [39] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，其中政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元 [39] - 2025年前三季度券商债券承销业务分化增长，科技创新债券承销金额达7051.8亿元，同比大增57.77% [39] - 四季度以来有13家券商收到监管罚单，经纪及投行业务是重灾区，券商投行持续处于严监管态势 [39] 公司公告总结 - 中金公司公告计划通过发行A股换股吸收合并东兴证券和信达证券，公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [42] - 南京证券公告拟向控股股东定向增发不超过50亿元以补充资本金 [42] - 新华保险公告2025年1月至10月累计原保险保费收入为18,197,302万元，同比增长17% [42] 银行板块本周观点总结 - 2025年10月社融增量8150亿元，同比少增5970亿元；新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元；M1、M2同比增速分别为6.2%和8.2%，较上月分别回落1.0和0.2个百分点 [42] - 社融结构上，政府债券和居民贷款同比分别少增5602亿元和5158亿元为主要拖累，票据融资和企业债净发行同比分别多增3312亿元和1482亿元形成支撑 [43] - 投资建议关注三条主线：受益于高景气区域的区域性银行；综合经营能力强、零售与财富管理业务优势突出的银行；国资背景深厚、低估值高股息的银行 [44] 证券板块本周观点总结 - 中金公司吸收合并案是行业供给侧改革的重要标志，对照证监会“到2035年形成2至3家具备国际竞争力投资银行”的目标，中金公司具备潜力 [45] - 并购整合将重塑行业格局，加剧马太效应，并形成示范效应，倒逼头部券商加快并购战略落地 [45] - 投资建议关注有重组预期的券商以及综合实力强的头部券商 [45] 保险板块本周观点总结 - 险资加大权益资产配置以应对低利率环境，政策鼓励险资入市和支持加大权益投资比例 [46] - 长期利率企稳回升有助于缓解利差压力，抬升权益资产价值，利好板块估值修复 [47] - 投资建议关注新业务价值增速领先、渠道转型成功、业务稳健及资产端弹性较大的险企 [47] 个股看点总结 - 报告列出了银行、证券、保险板块的重点关注公司及其投资亮点，包括各公司的业务特色、财务表现和增长潜力 [48][50]

股价与资金流向 - 11月21日盘中股价报43.50元/股，下跌2.03%，总市值12295.15亿元 [1] - 当日成交额3.05亿元，换手率0.03%，主力资金净流出2166.83万元 [1] - 今年以来股价累计上涨5.50%，近5个交易日下跌1.45%，近20日下跌1.98%，近60日上涨3.99% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务收入构成为：寿险业务79.10%，健康险业务14.87%，其他业务3.18%，意外险业务2.85% [1] - 公司所属申万行业为非银金融-保险Ⅱ-保险Ⅲ，概念板块包括超大盘、中特估、中字头、H股、低市盈率等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为11.97万，较上期增加15.32%，人均流通股214145股，较上期减少16.86% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第三大股东，持股7.08亿股，持股数量较上期不变 [2] - 多家主要ETF持仓出现减少，其中香港中央结算有限公司持股3001.65万股，较上期减少4992.24万股 [2] 财务表现与分红 - 2025年1月-9月归母净利润1678.04亿元，同比增长60.54% [2] - A股上市后累计派现2263.44亿元，近三年累计派现511.03亿元 [2]

股价与交易表现 - 11月21日盘中股价下跌2.04%，报19.20元/股，成交金额7.10亿元，换手率0.27%，总市值3384.75亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.00亿元，特大单买卖占比分别为12.69%和24.91%，大单买卖占比分别为27.43%和29.32% [1] - 今年以来股价上涨5.38%，但近5个交易日下跌2.74%，近60日下跌7.29% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：财富管理40.93%，机构及交易28.74%，投资管理12.89%，融资租赁8.83%，投资银行5.91%，其他2.69% [2] - 2025年1月至9月，归母净利润为220.74亿元，同比增长131.80% [2] - A股上市后累计派现452.63亿元，近三年累计派现171.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为35.94万，较上期减少4.60%，人均流通股为37577股，较上期增加4.82% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股4.21亿股，数量未变；国泰中证全指证券公司ETF为新进股东，持股2.92亿股；香港中央结算有限公司持股2.66亿股，较上期减少1.98亿股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1999年8月18日，于2015年6月26日上市，总部位于上海和香港 [2] - 所属申万行业为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，概念板块包括中特估、证金汇金、H股、国资改革、参股基金等 [2]

股价表现 - 11月21日盘中下跌2.01%，报7.32元/股，成交9014.78万元，换手率0.06%，总市值1594.45亿元 [1] - 今年以来股价上涨7.90%，近5个交易日下跌4.56%，近20日上涨2.52%，近60日上涨3.51% [2] - 主力资金净流出577.57万元，特大单买入1162.28万元（占比12.89%），卖出1820.13万元（占比20.19%），大单买入2248.77万元（占比24.95%），卖出2168.49万元（占比24.05%） [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市宝山区，成立于2000年2月3日，于2000年12月12日上市 [2] - 主营业务涉及钢铁业、贸易、航运、煤化工、信息服务等 [2] - 主营业务收入构成为：冷轧碳钢板卷51.22%，热轧碳钢板卷28.50%，厚板产品7.47%，钢管产品5.76%，长材产品4.49%，其他钢铁产品1.89%，其他(补充)0.67% [2] - 所属申万行业为钢铁-普钢-板材，概念板块包括核电、破净股、中特估、一带一路、长期破净等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-9月实现营业收入2324.36亿元，同比减少4.29%，归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [2] - A股上市后累计派现1264.92亿元，近三年累计派现160.78亿元 [3] - 截至9月30日股东户数22.49万，较上期减少2.54%，人均流通股96848股，较上期增加2.61% [2] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股8.05亿股（较上期减少15.07万股），中国证券金融股份有限公司持股6.67亿股（持股不变），华泰柏瑞沪深300ETF持股1.49亿股（较上期减少700.65万股） [3]

货币政策环境 - 央行提出实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松和流动性充裕[2] - 政策目标是使社会融资规模和货币供应量增长同经济增长及价格预期目标相匹配，营造适宜的货币金融环境[2] - 国家大的方向依然是保持货币流动性充沛[3] 银行存款与银行股投资对比 - 国有大行三年期定存挂牌利率从2021年的3.85%附近下降至2025年的1.25%[5] - 同期股市五大行业平均股息率整体保持在5.0%以上，2021至2025年分别为5.2%、5.55%、6.3%、5.5%、4.4%[5] - 2023年银行股股息（6.3万元）已是银行定存利息（不到2.5万元）的2.6倍，2024年和2025年该差距进一步扩大至3.54倍和3.52倍[9][10][11] - 2023年以来五大行开启牛市行情，涨幅均超100%，其中农业银行涨幅超过200%[14] 国企改革与股权财政转型 - 2017年国家印发方案，敲定以10%比例划转大型央企、国企国有股权充实社保基金[17] - 划转股权作为财务投资者享受分红收益，直接补充养老金，是经济从土地财政向股权财政转型的关键一步[17][20] - 2022年底国家提出“中特估”，核心逻辑是建立适配中国国情的估值框架，要求企业增加分红是提升估值的重要抓手[25][26][27] 政策支持与资金流入 - 2024年文件明确要求提高现金分红比例、频次和可预期性，并将市值管理纳入企业负责人考核[31] - 2025年政策要求大型国有保险公司新增保费30%投向A股，预计每年带来约4000亿元增量资金，未来三年累计规模有望突破万亿元[32] - 保险资金等长期资本倾向于配置稳健、高分红、低波动的央国企[32] 估值逻辑与市场机遇 - 利率下行环境中，市盈率与无风险利率呈反向变动关系，资金会涌入高分红股票寻求稳定回报[33][35] - 基准利率从2%降至1%甚至0.5%，为获取同等收益，市场对银行股的估值容忍度会提升，PE可能从5倍增长至10倍甚至15倍[35] - 煤炭、电力、能源、基建等现金流稳定的高分红央国企同样适用此估值重塑逻辑[36] - 资金会形成板块轮动效应，从银行股逐步扩散到其他高分红央国企领域，推动整个板块完成估值重塑[38][39]

股价及资金表现 - 11月20日盘中股价下跌2.12%至6.94元/股，成交金额2.48亿元，换手率0.77%，总市值317.82亿元 [1] - 当日主力资金净流出666.86万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，合计净卖出约666.86万元 [1] - 今年以来股价累计上涨66.39%，但近期表现分化，近5日下跌1.56%，近20日下跌2.94%，近60日上涨25.95% [1] - 今年以来8次登上龙虎榜，最近一次为10月27日，龙虎榜净买入1.91亿元，买入总额4.46亿元（占总成交额15.14%），卖出总额2.54亿元（占总成交额8.64%） [1] 公司基本情况 - 公司主营业务涵盖矿山及重型装备（占比56.17%）、新能源装备（占比20.39%）、特种材料（占比18.23%）以及机器人及智能装备（占比5.21%） [2] - 所属申万行业为机械设备-专用设备-能源及重型设备，概念板块包括F5G、中特估、盾构机、中字头、海上风电等 [2] - 截至2025年9月30日，股东户数为10.91万户，较上期减少19.13%，人均流通股增至41711股，较上期增加23.66% [2] 财务及分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入59.06亿元，同比增长0.49%，归母净利润2.85亿元，同比增长0.27% [2] - A股上市后累计派发现金红利10.99亿元，近三年累计派现3.04亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，易方达国证机器人产业ETF（159530）新进为第四大流通股东，持股5860.88万股 [3] - 华夏中证机器人ETF（562500）为第五大流通股东，持股5043.55万股，较上期增加942.59万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股2938.18万股，较上期增加576.61万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股2662.78万股，较上期减少49.73万股 [3]

股价与资金流向 - 11月20日盘中下跌2.02%报26.67元/股成交3.25亿元换手率0.53%总市值597.83亿元 [1] - 主力资金净流入423.06万元特大单净卖出105.02万元大单净流入528.08万元 [1] - 今年以来股价上涨42.01%近5个交易日下跌6.09%近20日上涨5.29%近60日上涨35.73% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为煤炭产品生产销售火电电解铝业务铝业产品收入占比55.11%煤炭产品占比30.29%电力产品占比13.02% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤概念板块包括有色铝低市盈率动力煤中特估太阳能等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.71万较上期减少11.29%人均流通股82831股较上期增加12.72% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东持股4724.47万股较上期增加1850.55万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入224.03亿元同比增长2.72%归母净利润41.18亿元同比减少6.40% [2] - A股上市后累计派现118.15亿元近三年累计派现45.50亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价下跌2.07%至10.39元/股，成交1.72亿元，换手率0.17%，总市值1037.90亿元 [1] - 主力资金净流出2043.11万元，特大单净流出1534.19万元，大单净流出508.92万元 [1] - 今年以来股价上涨16.02%，近5个交易日下跌5.89%，近20日上涨2.87%，近60日上涨6.78% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA 10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易及其他5.79% [1] - 2025年1-9月实现营业收入2278.15亿元，同比减少7.09% [2] - 2025年1-9月归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.37万，较上期减少14.14% [2] - 人均流通股126986股，较上期增加14.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.91亿股，较上期增加1705.69万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股5197.43万股，较上期减少240.58万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现94.00亿元 [3] - 近三年累计派现33.91亿元 [3] 行业与概念板块 - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 所属概念板块包括油气改革、太阳能、光伏玻璃、中特估、一带一路等 [1]

股价与资金表现 - 11月20日盘中股价报11.81元/股，下跌2.07%，总市值355.93亿元 [1] - 当日成交金额2.62亿元，换手率0.73%，主力资金净流出1982.05万元 [1] - 今年以来股价累计上涨32.16%，但近5个交易日下跌10.53%，近60日上涨27.40% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次10月31日龙虎榜净卖出5.21亿元 [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务为军工工程、核电工程和工业与民用工程建设 [1] - 主营业务收入构成为：工业与民用工程56.81%，核电工程33.20%，其他9.99% [1] - 所属申万行业为建筑装饰-基础建设-基建市政工程 [2] - 所属概念板块包括中字头、中特估、央企改革、一带一路、核电等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入739.38亿元，同比减少6.32% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.06亿元，同比减少23.96% [2] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数9.10万，较上期增加0.69%，人均流通股33130股，较上期减少0.69% [2] - A股上市后累计派现17.87亿元，近三年累计派现8.14亿元 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股1757.75万股，较上期减少43.25万股 [3]