本轮行情核心逻辑 - 当前A股处于修复与再平衡的关键拐点 可能仅是起步阶段 [1] - 核心逻辑基于社会步入资本收益时代带来的资产荒推动股市估值提升 以及国际资本持续流入 [1] - 2021年至2024年A股经历首轮显著上涨 持续时间不短且调整幅度较深 [1] 资本剩余推动因素 - 工业化国家必然出现资本剩余 我国经历二十多年经济高速增长期 年增速超过10% [1] - 经济总量增长放缓导致赚钱难度上升 反而形成大量资本剩余 [1] - 居民存款从2018年78万亿元攀升至166万亿元 体现资本剩余 [2] 资金配置方向 - 大量剩余资金必然寻求估值较低且容量充足的资产进行配置 [2] - 股市将成为主要资金流向 助推市场估值整体上升 [2] 国际资本流入 - 人民币汇率虽未显著升值（当前7.1左右 此前接近6）但升值具备必然性 [2] - 中国积累二十年经常项目盈余 根据国际经济学等式需通过资本流入或汇率升值实现平衡 [2] - 港股市场已显现海外资金流入迹象 不仅是南下资金推动 更是全球资本加速配置中国资产的结果 [2] 工业化阶段类比 - 工业化起飞阶段如同20岁青年成长迅猛 成熟阶段似40岁中年综合优势凸显 [2] - 国家在成熟阶段展现科技 资本 军事等全面优势 必然推动本币升值并触发资产重估 [2]

美联储降息信号及其影响 - 美联储释放降息信号，旨在缓解美国37万亿美元债务的利息压力，并对冲关税战引发的通胀风险 [1] - 降息决策被视为政治博弈，可能撕裂货币政策的独立性 [1] 全球市场与资本流动 - 美元流动性泛滥下，国际热钱正加速涌入中国市场，基建、科技等领域或迎来新一轮投资潮 [3] - 人民币升值可能挤压中国出口利润，中美利差变化或将扰动金融市场稳定性 [3] 国际贸易与物流冲突 - 新西兰、印度和欧盟五国（德国、法国、比利时、奥地利、丹麦）在美国取消小额包裹免税政策前，集体宣布暂停对美寄递服务 [3] - 美国跨境电商中80%的小额包裹依赖国际物流，政策突变直接掐断了普通消费者的海淘通道 [6] - 亚马逊、eBay等平台预警圣诞购物季恐面临断货危机 [6] 美国对华制裁与能源博弈 - 美国以“协助伊朗石油运输”为由，对中国两家企业实施制裁，此举针对占伊朗出口总量70%的中伊石油贸易 [5] - 分析指出美国企图切断伊朗经济命脉迫使其屈服，同时在中美谈判中新增筹码 [5] - 中国商务部强硬回应，表示任何长臂管辖都将遭到对等反制 [5] 美元体系与全球支付格局 - 美元在全球储备货币中的份额已跌至58%，创20年新低 [8] - 德国总理公开呼吁建立独立于SWIFT的支付系统 [8]

人民币汇率表现 - 人民币中间价8月25日调升160个基点至7.1161元 创2024年11月以来新高 [1][3] - 在岸人民币对美元汇率盘中最高升值至7.1478 离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至7.149 均创近一个月新高 [1][3] - 截至8月25日18时 在岸人民币对美元报7.1563 日内升值0.12% 离岸人民币对美元报7.159 日内升值0.17% [3] 美元指数动态 - 美元指数8月25日报97.9489 日内涨幅0.23% [4] - 美元指数8月22日单日下跌0.94% 创2025年4月以来最大单日跌幅 [1][4] - 8月以来美元指数累计跌幅超过2% [4] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔8月22日暗示未来数月可能降息 加剧美国金融市场动荡 [1][4] - 市场普遍预期美联储最快9月议息会议宣布降息25个基点 [4] - 若美联储降息预期兑现 美元或进一步走弱 推动人民币被动升值 [1][5][7] 人民币升值驱动因素 - 稳汇率政策张弛有度 国内权益市场表现较好带动外资流入 [5] - 美联储降息预期增强导致美元指数承压 非美货币贬值压力减缓 [5] - 人民银行持续强化市场沟通 积极引导预期稳定汇率 [5] 汇率走势展望 - 9月或为人民币汇率升值观察窗口 若美联储如期降息且人民银行顺势而为 人民币汇率即会升值 [6] - 人民币有望偏强震荡 中美关税博弈若在四季度达成互利双赢结果将带来更大支撑 [7] - 人民币若重回6时代 将放大中国权益资产吸引力 中国资产迎来全面重估 [6]

人民币汇率表现 - 8月25日人民币中间价报7.1161 较前一交易日调升160个基点 创2024年11月以来新高 [1] - 在岸人民币兑美元收盘报7.1517 较上一交易日上涨288点 [1] 美元指数动态 - 截至25日17:33美元指数在98关口以下徘徊 [2] - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 导致美元指数一度跳水 创4月以来单日最大跌幅 [2] 市场预期与机构观点 - 美联储降息预期升温推动非美货币对美元大幅升值 [2] - 招商证券指出7月以来人民币中间价保持稳步升值 预计9月FOMC会议前后结汇规模将再度放大 [2] - 若央行坚持市场供求为基础的调控政策 人民币汇率有望重返6时代 中国资产吸引力将提升 [2]

8月25日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民 币7.1161元，相较前一交易日中间价7.1321元，调升160个基点，创2024年11月以来新高。 据央视新闻报道，此前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，暗示尽管当前通胀 上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。据中国经营报报道，市场对美联储降息的预期升 温，多位分析人士认为人民币有望升值。 截至25日17:33，美元指数在98关口以下徘徊。 同日，在岸人民币兑美元收盘报7.1517，较上一交易日上涨288点。 ...

人民币汇率升值背景与现状 - 2025年8月22日美元兑人民币汇率为7.18 创近三年新高[3] - 若按年升值5%的速率 需约10年实现与美元1:1汇率水平[3] - 2024年美联储降息后人民币单月升值3% 中美利差倒挂可能加速升值进程[3] 汇率变动对行业与消费者的影响 - 出国旅游及留学成本显著降低 以美国4万美元学费为例 费用从28万人民币降至4万人民币[3] - 进口商品价格下降 如LV包从2万降至1万 日本电饭煲从3000元降至1500元 特斯拉Model Y便宜10余万元[4] - 股市受益于汇率升值 人民币每升值1%则股市回报率上涨3% 龙头股如茅台腾讯存在股价翻倍潜力[5] - 出口行业承压 汇率每升值1%导致企业利润缩水5% 若汇率达1:1可能流失30%订单 纺织玩具等行业面临裁员风险[7] - 农产品行业受冲击 人民币升值10%可能导致国内农产品价格下跌15% 进口面粉价格低于本土产品[7] - 原材料进口成本上升 原油进口成本增加10% 导致国内油价每升上涨0.5元[7] 历史参照与结构性变化 - 1994年人民币汇率为1:8.6187 当前汇率变化反映中国经济从"低端代工"向"高端智造"转型[3][11] - 2024年中国对外直接投资逆势增长10.5% 企业国际化进程加速[3] - 参考日本《广场协议》后日元从1:240升值至1:80 引发资产泡沫破裂与经济长期衰退[9] 产业应对与结构性调整 - 新能源汽车等行业提供转型机会 从纺织业转行至该领域薪资可提升30%[10] - 华为等企业推进人民币跨境结算 如在欧洲5G基站建设中使用人民币[3] - 外资可能加大对中国资产配置 核心地段房价可能突破20万元/平方米[5]

人民币汇率表现 - 人民币对美元中间价报7.1287，创2024年11月7日以来新高，调升97个基点 [3] - 人民币对美元即期汇率一度升破7.17关口，最高升至7.1682 [2] - 人民币中间价升至9个多月新高 [1] 市场环境与政策背景 - 美元指数徘徊在98关口 [4] - 美联储主席鲍威尔将于杰克逊霍尔央行年会发表讲话，市场预期9月开启降息 [4] - 央行坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节功能，保持人民币汇率基本稳定 [5] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期持续强化叠加科技研发实力推动中国资产价值重构，提升人民币计价资产吸引力 [5] - 人民币汇率中间价机制有效遏制汇率超调，稳定市场预期，例如5月27日和7月24日在岸与离岸人民币均逼近7.01 [5] - 招商证券预计9月美联储降息前后人民币结汇规模或再度放大，若央行坚持市场化调控，汇率有望重返6时代 [5]

美联储政策预期 - 美联储预计于2025年3月启动首次降息 2026年累计降息7次 [1] - 降息启动时间可能迟于部分市场预期 但降息幅度和频率预期较为激进 [1] 美元走势与人民币资产影响 - 美联储降息周期开启后 未来1-2年美元总体呈现走弱趋势 [3] - 弱美元背景下人民币对美元预计小幅升值 历史数据显示人民币资产吸引力将提升 [3]

人民币汇率前景 - 人民币兑美元存在进一步升值并突破7元的可能性[1] - 人民币走升的推动情形包括美国经济疲软、美联储减息以及市场对美元信心普遍下降[1] - 中美若能达成第二阶段经贸协议可能提升市场信心并推升人民币[1] 汇率政策立场 - 反驳有关中国刻意让汇率贬值来支持出口的说法[1] - 人民币多边汇率的走势是市场结果而非政策目标[1]

美国财政主导下的海外市场 - 美国经济基本面最差时段可能已过去，政策逆风转向顺风，减税和金融去监管将提振消费者和企业信心[2] - 美国财政部三季度将净发行约1万亿美元美债，流动性可能逐步收紧，压制风险资产表现[2] - 美国或将进入财政主导&货币配合阶段，美元流动性长期充裕，美元有望延续趋势贬值[2] - 欧洲经济在"再武装"和"大财政"政策下持续复苏，工业产出同比2月重回正增长[17][18] - 看好美欧日大工业和大金融板块，制造业、军工、电力、能源、基础设施等板块有望持续高景气[2][28] 通胀与流动性 - 美国通胀可能开始攀升，低基数结束和关税落地将推动CPI上行[15] - 考虑关税影响后，下半年通胀上行趋势或将明显加快[15] - 全球流动性整体不足，美欧央行缩表使流动性水平退回疫情前状态[20] - 三季度美债大量发行可能从银行准备金抽水，造成流动性紧缺[20][21] - 流动性风险或倒逼美联储释放流动性，结束全球央行缩表[24][26] 资产配置 - 全球股市可能呈现"多点开花"局面，美股不再一枝独秀[28] - 10年期美债利率可能在发债潮和经济回暖影响下攀升至4.8%-5%[28] - 美元指数年末或下行至90-95附近，趋势性利好黄金等抗通胀资产[28][29] - 欧洲特别是德国股市在大财政、再工业化和再武装叙事下有望表现强劲[28] - 铜、铝等资源品价格有望受制造业高景气提振[2][28] 中国资产重估 - 美元贬值预期和待结汇资金回流或推动人民币升值，全口径待结汇资金约6500亿美元[30][32] - 弱美元周期利好新兴市场，尤其港股对美元走弱弹性系数达-2.5[33][44] - 汇率升值对风险资产提振作用大于基本面改善，升值时沪深300平均上涨24.8%[34] - 国内"低利率、稳增长、新产业"环境更利于成长风格，10Y国债收益率与成长风格PE相关性达-0.46[47][49] - 汇率升值利好A港股信息技术和材料板块，A股信息技术板块平均月收益2.1%[49] 债市分析 - 情绪因素主导债市短期回调，市场降息预期与货币政策走势出现背离[50][53] - 中长期经济基本面决定债市，通胀趋势解释了当前利率中枢下行的70%[56][57] - 财政存款加速投放和全球流动性宽松将对债市形成支撑[57][58] - 当前国债收益率上行主要由非宏观变量的市场情绪因素主导[51][53] - 金融周期下行期间，总量政策需持续发力约5年，政策加速可扭转市场预期[38][40]