作 者丨特约评论员 黄亚南 编 辑丨陆跃玲 5月27日，日本30年期国债收益率一度直线下跌超9个基点。 图 / Trading Economics 日经225指数早盘短线下挫。 被认为是世界上最安全资产的日本国债竟然出现了缺乏投资者的窘境，而投资者的减少就会 使交易价格下降，形成国债收益率攀高的局面。 在5月20日举行的日本20年期国债竞拍中认购率只有2.5倍，这是自2012年8月以来的最低水 平。而反映这次竞价情况不佳的另一个指标——尾差（即平均中标价格与最低中标价格之间 的差额）也达到了1.14日元，这也是自1987年以来的最高水平。 市场相关人士认为，这是"38 年来最严重的（日本）国债冲击"。 而这一天之后的几天里，日本的30年期国债和40年期国债 等各类超过10年期的国债收益率都创下了历史新纪录，难道日本国债的"安全神话"开始改变 了吗？ 在日本国债收益率不断地创新纪录的同时， 美国国债的收益率也呈上升状态，其实这两者是 有密切关系的。 在美国政府推出所谓"对等关税"之后，长期国债收益率的上升似乎成了一种 国际性的潮流。当然，这并不是日本长期国债收益率连续创纪录的全部原因。 在日本，个人投资者很少涉 ...

日本国债市场现状 - 日本20年期国债竞拍认购率仅2.5倍 创2012年8月以来最低水平 [1] - 20年期国债竞拍尾差达1.14日元 为1987年以来最高水平 [1] - 30年期和40年期国债收益率连续创历史新高 [1] 投资者结构变化 - 日本长期国债主要投资者为国内银行、寿险公司、年金机构和外国投资者 [2] - 寿险公司因2025年资本充实要求已完成购买目标 不再积极增持 [2] - 年金机构因资产配置比例限制 未增加超长期国债购买 [2] - 外国投资者4月净流入超长期国债资金达2.3兆日元 连续3个月创新高 [4] 政策与市场互动 - 日本央行坚持量化紧缩政策 减少长期国债购买计划 [4] - 日本央行认为收益率上升属正常现象 未采取干预措施 [4] - 升息预期导致国内金融机构对长期国债持消极态度 [4] 财政与政治因素 - 2025年日本预算案原计划减少国债发行 但美国关税政策打乱预期 [3] - 参议院选举可能导致减税政策出台 或引发财政缺口 [3] - 美国施压增加国防开支 进一步扩大财政支出压力 [3] 市场影响评估 - 长期国债收益率攀升主要反映经济政策结果 而非经济恶化原因 [2] - 收益率波动对经济影响有限 但可能削弱市场信心 [2] - 外国投资者视当前日元贬值和收益率攀升为投资机会 [4] 未来挑战 - 国内投资者不足导致国债发行困难 财政可持续性面临挑战 [5] - 需通过财政改革降低对国债依赖 使收益率回归理性水平 [6] - 日本央行暂缓升息需满足日元升值或美联储大幅降息条件 [6]

美国债务评级下调 - 穆迪将美国债务信用评级从Aaa下调至Aa1 评级展望从"负面"调整为"稳定" 至此三大评级机构均完成对美债降级 [1] - 10年期美国国债收益率升至4 48%~4 54% 30年期收益率接近4 97% 逼近5%关键心理关口 [1] - 芝加哥期权交易所国债波动率指数单日暴涨25% 反映市场对美债信心剧烈波动 [1] 美国财政赤字与债务动态 - 预计2035年美国财政赤字将达GDP的9% 较2024年预测上调1 2个百分点 [2] - 若维持现行政策 2050年联邦债务将达GDP的180% 利息支出占GDP比例从2023年1 6%飙升至6 7% [2] - 特朗普政府计划将企业税从21%降至15% 个人所得税最高边际税率降至35% 预计10年减少财政收入4 2万亿美元 [3] 美债收益率攀升与全球影响 - 美国国债存量突破35万亿美元 其中7万亿美元将于未来12个月内到期再融资 [4] - 30年期收益率逼近5%意味着美国政府每年需多支付3500亿美元利息 [4] - 中国在2025年3月减持189亿美元美债 持仓降至7654亿美元 从第二大美债持有者降至第三位 [4] 全球央行资产配置调整 - 2024年全球央行购金量达1136吨创历史新高 中国央行单年增持280吨 黄金储备占外储比例从3 3%提升至7 8% [5][6] 美联储政策与债务利息压力 - CBO预测到2030年代美国将把22%税收收入用于支付债务利息 [7] - 美联储资产负债表仍达7 8万亿美元 若恢复QE购债可能重燃通胀 [7] - 2025年核心通胀仍达3 8% 高于2%目标 [7] 政府支出与老龄化问题 - 美国65岁以上人口占比从2010年13%升至2025年17% 社会保障与医疗支出占联邦预算比例达43% [9] - 2024年移民净流入较2019年下降40% 加剧劳动力短缺 [9] 债务再融资挑战 - 美国需要为7万亿美元到期债务进行再融资 但随着债券收益率接近5% 融资成本将大幅上升 [11] - 美联储若恢复量化宽松可能加剧通胀 2022年通胀率曾达9 1% [11][12] 政治僵局与改革阻力 - 皮尤调查显示68%选民反对削减社会保障 59%支持维持或降低税率 [13] - 2024年国会两党投票重合度仅11% 为1973年以来最低 [13] 长期经济增长挑战 - 美国在创新、基础设施、教育等方面优势若减弱 将影响长期经济增长并加剧债务问题 [14] - 若2030年赤字仍达GDP的6%以上 国债收益率可能突破6% [15] 多极化货币格局 - 美债评级下调标志着单极货币体系松动 多极化货币格局将降低单一国家财政政策的全球冲击 [15]

日本国债市场震荡 - 日本长期国债收益率出现"崩盘式"上涨，成为全球债市动荡的核心因素 [1] - 供需严重失衡是主因：寿险公司久期缺口扩大至-1.5年导致需求锐减，叠加财政担忧和再保险交易抛售 [1][6] - 日本央行持有52%国债仍无法缓解流动性危机，长期国债拍卖尾部创1987年以来最差水平 [4][8] 市场技术性因素 - 30年期日本国债收益率已与德国同期国债持平，10年/30年利差陡峭化超出历史常态 [4] - 抛售集中在长期端，10年期期限溢价未显著上升，显示技术性仓位调整特征 [4] - 杠杆展平仓位和流动性枯竭加剧波动，但未传导至日本股市或汇市 [4] 通胀与政策影响 - 日本通胀持续超预期，远期通胀预期升至周期高点推动均衡收益率重定价 [7] - 政府可能减少30/40年期国债发行或回购，但历史显示主动财政紧缩难以实施 [10] - 日本央行量化紧缩路径调整将成为短期关键变量，高盛预测下次加息在2026年1月 [11] 全球溢出效应 - 30年期日债已对G4国家收益率贡献80个基点上行压力，成为最大看跌动能来源 [1][9] - 4月2日以来日债波动通过流动性紧缩和财政担忧渠道影响全球，美债抛压实为日债连锁反应 [9] - G4收益率共同因素对长期曲线解释力较弱，显示日债波动特殊性但仍具传染性 [9] 结构性供需问题 - 寿险公司因偿付能力新规减少40年期国债配置，部分机构转为净卖家 [6] - 资产密集型再保险交易导致国债被系统性抛售，2023年10月以来规模显著 [6] - 海外投资者兴趣不足，国内长期债券持有量停滞加剧供应吸收压力 [8]

日本长期国债市场正遭遇一轮猛烈抛售，华尔街密切关注一种潜在的救市方案：日本政府或要求国有机 构大举买入本国国债，而资金来源，可能是抛售手中的美国国债。 本周，20年期日本国债拍卖遭遇冷场，收益率飙升，重创长期债券。其中，40年期国债收益率逼近 3.7%，自4月以来已上升整整1个百分点。对于久期接近20年的债券，短短几周内投资者损失接近20%。 Rajadhyaksha在《金融时报》文章中分析了几种可能的解决方案，包括日本央行可以更快速地提高利 率。但上次会议上央行的态度出人意料地更为鸽派，下次会议要等到6月中旬。 Rajadhyaksha认为，日本政策制定者通常不倾向于在会议之间采取行动，除非未来几周经济数据显著疲 软，否则收益率上升可能会持续。 在市场急需指引之际，日本央行行长植田和男对国债收益率飙升保持沉默。据报道，植田和男周四在加 拿大班夫参加七国集团财长和央行行长会议后表示："我不想评论债券收益率短期走势的具体细节，但 我当然会继续密切关注。" 巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha在接受媒体采访时表示，如果这种抛售潮持续，日本政府可能不 得不动用国有实体来支撑国债市场。 Rajadhy ...

全球金融市场动荡 - 日本20年期国债拍卖投标倍数仅为2.5倍，创2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14创1987年来最差水平[2] - 日本首相石破茂表示日本财政状况比希腊更糟糕，日本公共债务达GDP的234.9%，远超希腊的142.2%[3][26] - 美国20年期美债得标利率5.047%，创12年来最大尾部利差，30年期美债收益率一度触及5.15%新高[4][14] 美国市场危机 - 穆迪下调美国主权信用评级，导致美债收益率攀升，30年期美债收益率突破5%[10][12][13] - 特朗普政府通过减税法案将增加3.8万亿美元债务，联邦政府债务总额将达36.2万亿[20][21] - 美股三大指数创4月21日以来最差表现，道指跌1.91%，纳指跌1.41%，标普500跌1.61%[4][6] 日本债务困境 - 日本央行持有52%的日本国债市场份额，量化紧缩政策导致国债收益率飙升[28][29] - 日本政府利息支出占年度预算25%，每10日元税收需2.5日元偿还利息[26] - 日本面临政策两难：继续紧缩将加剧债务危机，恢复宽松会恶化通胀和汇率问题[32][33] 中国房地产市场 - 1-4月全国70城商品住宅销售价格环比降0.1%，同比降4.5%，新房价格上涨城市数量从24个降至22个[7] - 41%城市去化周期超18个月，市场仍面临较大库存压力[36] - 高盛预测未来10年新房销量将缩水40%，但二手房交易量将持续增长[43][44] 中国房地产转型趋势 - 预计2035年二手房销量达8-9亿平方米，相当于2024年新房销量[45] - 存量房翻新每年可带来5.7万亿市场规模，将抵消新房减少影响[46] - 前十大开发商市占率将从21%升至50%，一二线城市将贡献60%销售额[48][49]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度每股收益1.5美元，高于市场共识的1.39美元 [19] - 截至2024年4月贷款增长2.46亿美元，达到79亿美元，增幅3.2% [20] - 2024年第一季度净息差为3.71%，2023年第四季度为3.67%，有所改善 [22] - 受Durbin修正案全年影响，2024年非利息收入将下降2300万美元税前金额 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信托、保险、财资等非利息收入业务增长良好 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从FDIC转为美联储作为主要联邦监管机构，目前体验积极 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 量化紧缩对银行业构成挑战，但公司成功应对了疫情刺激政策退出和量化紧缩的双重挑战 [1] - 公司对2024年剩余时间的前景持乐观态度，尽管不确定美联储是否会在下半年降息，但凭借强大的资产负债表，公司能够应对各种情况 [27] 其他重要信息 - 会议记录日期为2025年5月22日，记录了BancFirst公司2025财年年会的内容 [1] - 会议记录中涉及多项提案的投票结果，包括董事选举、递延股票补偿计划修订、审计机构批准、高管薪酬咨询投票等，所有提案均以较高比例获得通过 [7][11][14][17] 总结问答环节所有的提问和回答 无提问及回答内容

美债市场动态 - 美国20年期国债拍卖最高中标利率达5.047%，较预发行利率高出1.2个基点，创近6个月最大尾部利差，投标倍数从2.57降至2.46 [1] - 拍卖尾差扩大显示市场需求低迷，投资者对长期国债接盘意愿不足，导致10年期和30年期美债收益率分别升至4.604%和5.096% [1] - 市场对美债需求疲弱与美联储缩表、共同基金配置减少及海外投资者持续减持有关，穆迪下调美国主权信用评级和财政赤字担忧加剧需求下降 [2] 美债收益率影响 - 美债收益率上行推高美国政府债务融资成本，形成"收益率上升-融资成本增加-债务负担加重"的恶性循环 [2] - 美债收益率作为全球无风险利率基准，其上行可能冲击高位美股并影响全球资本市场，同时带动其他国家债市波动 [2] - 短期美债收益率或维持高位震荡，但下半年美国经济下行压力加大及美联储降息可能推动收益率中枢下移 [2] 中国对美债策略 - 中国3月减持美债189亿美元，持仓量降至7654亿美元，连续三个月累计减持超2800亿美元，较2013年峰值降幅达42% [3] - 减持美债成为长期战略，未来在美债波动加剧和美元信用受损背景下将继续渐进式减持 [3] 日债市场动态 - 日本20年期国债拍卖投标倍数仅2.5倍，创2012年以来最低，尾差从0.34飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [3] - 日本央行量化紧缩导致国债供需失衡，政府债务占GDP比重超260%引发财政可持续性担忧 [4] - 日本大型寿险机构和国内银行持续减持长期国债，但日本债市与其他主要国家联动性有限，不会引发全球债市连锁反应 [4]

日本超长期国债市场风险 - 日本40年期国债收益率上升6个基点至3.675%，创2007年发行以来最高水平 [1] - 日本10年期和5年期国债收益率分别上涨4.5个基点和2.5个基点，至1.56%和1.02% [1] - 日本央行政策委员明确表示不宜干预超长期收益率 [1] 市场供需与拍卖表现 - 日本20年期国债拍卖投标倍数跌至2.5倍，创2012年以来最差结果 [2] - 拍卖尾差飙升至1987年以来最高水平，显示市场需求极度低迷 [2][4] - 日本央行持有国债市场份额达52%，长期作为"终极买家"导致二级市场流动性减少 [4][5] 日本央行政策困境 - 推进量化紧缩可能引发债市波动和机构账面损失，甚至迫使重启收益率曲线控制 [5] - 若恢复量化宽松可能加剧通胀压力，导致日元贬值和资本外流 [5] - 65%的日本企业呼吁暂停加息，10%要求降息，仅25%支持继续加息 [6] 财政状况与债务压力 - 日本国家债务总额达1323.7155万亿日元，连续九年刷新历史纪录 [7] - 债务较2023财年增加26.554万亿日元，反映财政支出扩大与税收不足的矛盾 [7][8] - 日本首相承认财政状况"比希腊还差"，反对通过发债为减税融资 [8] 潜在连锁反应 - 国债收益率持续上升可能削弱企业信心，抑制消费和贷款需求 [5] - 市场担忧日本央行缩减购债后出现"抛售螺旋"，加剧供需失衡 [4] - 日元套利资金平仓可能影响全球流动性，引发金融市场波动 [2]

日本超长期国债市场风险攀升 - 日本20年期国债收益率跃升至2.555%，为2000年10月以来最高水平 [1] - 日本30年期国债收益率上涨13个基点至纪录高点3.10% [1] - 日本40年期国债收益率跃升10个基点至3.591%的历史最高点 [1] - 日本10年期国债收益率升至1.525%，为3月底以来高位 [1] 日本国债拍卖遇冷 - 日本1万亿日元20年期国债拍卖投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平 [2] - 拍卖尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [2] - 尾差扩大显示市场需求极为低迷 [2] - 日本央行持有国债占国债余额比例达50%，远高于其他发达国家央行30%以下的水平 [2] 日本央行量化紧缩计划 - 日本央行计划2024年7月至2026年3月每季度减少4000亿日元债券购买量 [3] - 目标将月购买额从5.7万亿日元降至2.9万亿日元 [3] - 预计2025财年日本国债供应量将增加64%至61万亿日元 [3] 日本央行面临的两难局面 - 持续推进量化紧缩可能导致长端债券收益率继续上行，引发债市剧烈波动 [3] - 可能迫使央行重启收益率曲线控制或重新实施负利率 [3] - 放弃紧缩政策可能加剧通胀压力，导致日元大幅贬值和资本外流 [3] 日本债券市场现状 - 债券市场仍高度依赖日本央行 [4] - 定价机制失灵、流动性恶化 [4] - 日本央行退出干预面临更高风险和更复杂挑战 [4] 对经济和市场的影响 - 债券收益率大幅上升可能削弱企业信心 [4] - 抑制消费和贷款需求 [4] - 日本长债利率上升更多体现风险上升，对日元并非利好 [5]