文章核心观点 森林包装2024年年报显示公司营收、利润等方面有变化，投资活动现金流出与筹资活动现金流入变动显著，同时面临多种潜在风险 [1] 关键财务指标解读 - 2024年公司营业收入23.63亿元，较上年增长1.45%，因产品销售单价下降，营收增幅受限 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长22.90%；扣非净利润1.85亿元，同比增长20.91%，得益于成本控制和产品策略调整 [3] - 基本每股收益0.47元/股，较上年增长23.68%；扣非每股收益0.45元/股，较上年增长21.62%，反映公司盈利能力增强 [4] 费用分析 - 销售费用2913.75万元，较上年下降4.35%，占营收比1.23%，市场推广投入稳定 [5] - 管理费用7087.41万元，较上年增长12.36%，占营收比3.00%，需关注资源配置效率 [6] - 财务费用25.21万元，上年为 -962.62万元，因银行存款利息收入减少所致 [7] - 研发费用8211.27万元，较上年下降0.73%，占营收比3.48%，投入稳定以提升产品竞争力 [8] 现金流分析 - 经营活动现金流净额8361.15万元，较上年减少57.99%，因背书支付设备采购款致现金流入流出同步减少 [10] - 投资活动现金流净额 -8.17亿元，较上年净流出额增量较大，系支付工程款、设备款增加 [11] - 筹资活动现金流净额4.81亿元，较上年增加206.41%，主要系长期借款增加 [12] 研发情况 - 本期费用化研发投入8211.27万元，占营收比例3.48%，开展多项研发项目提升竞争力 [13] - 研发人员233人，占公司总人数13.16%，人员结构相对稳定 [14] 潜在风险解读 - 国际环境动荡、中美贸易摩擦加剧，可能影响公司包装业务，需拓展多元化市场 [15] - 两大产业产能大幅上升，若消费市场未同步增长，将面临产能过剩风险 [16] - 纸包装行业竞争激烈，公司需提升核心竞争力以应对威胁 [17] - 废纸、原纸价格波动影响主营业务成本，公司需加强成本管理和价格预警 [18][19] 管理层薪酬分析 - 董事长兼总经理林启军税前报酬23.56万元，副总经理林启群88.75万元、林加连24.38万元，财务总监陈清贤48.77万元，需关注薪酬与业绩匹配度 [20]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为2.011亿美元，较2024年第一季度减少230万美元，降幅1.1% [19] - 第一季度调整后EBITDA为6820万美元，较2024年第一季度增加1300万美元，增幅23.6% [21] - 第一季度调整后EBITDA利润率为33.9%，较2024年第一季度增加约680个基点 [21] - 第一季度调整后非GAAP毛利率为63.7%，较2024年第一季度高约310个基点 [19] - 第一季度调整后非GAAP销售、一般和行政费用为5990万美元，较2024年第一季度减少820万美元 [20] - 第一季度自由现金流为负5100万美元，较2024年第一季度不利1080万美元 [29] - 截至2025年3月31日，非GAAP净债务为1.733亿美元，非GAAP净杠杆率为0.8倍 [30] - 第一季度回购约86.1万股普通股，花费4180万美元，平均价格48.57美元/股；截至4月29日，4月额外回购65.7万股，花费2760万美元，平均价格略高于42美元/股；年初至今共回购约150万股，花费6940万美元，平均价格45.75美元/股 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 软件解决方案业务 - 第一季度软件解决方案净销售额占总净销售额的42.1%，较去年增加约260个基点；过去四个季度占比42.8%，较2024年第一季度增加约500个基点 [7] - 软件解决方案业务有机净销售额同比增长约6%，其中合规和监管驱动的产品ActiveDisclosure和ArcSuite增长约16%，抵消了Venue Data Room产品的下降 [6] 资本市场软件解决方案业务 - 第一季度净销售额为5190万美元，较2024年第一季度有机减少110万美元，降幅1.7% [22] - ActiveDisclosure销售额同比增长约11%，调整后EBITDA利润率为26.8%，较2024年第一季度下降约300个基点 [22][24] 资本市场合规与通信管理业务 - 第一季度净销售额为8390万美元，较2024年第一季度有机减少720万美元，降幅7.6% [24] - 第一季度资本市场交易收入为4860万美元，略高于2024年第一季度的4800万美元 [24] - 调整后EBITDA利润率为43.7%，较2024年第一季度增加约920个基点 [24] 投资公司软件解决方案业务 - 第一季度净销售额为3270万美元，较2024年第一季度有机增长540万美元，增幅20.2% [26] - 调整后EBITDA利润率为39.1%，较2024年第一季度增加约980个基点 [27] 投资公司合规与通信管理业务 - 第一季度净销售额为3260万美元，较2024年第一季度有机增长60万美元，增幅2.2% [28] - 调整后EBITDA利润率为37.4%，较2024年第一季度高约1180个基点 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度全球交易环境较历史平均水平疲软，市场不确定性导致这种疲软将持续 [25] - 第一季度全球股权交易市场1 - 2月有所反弹，但3月因宏观经济逆风、关税不确定性导致市场波动加剧，交易活动受限 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注加速业务组合转变，增加SaaS收入基础，同时保持核心传统业务份额 [35] - 继续投资合规软件平台，利用监管顺风 [35] - 积极管理成本，提高运营效率，保持资本分配纪律 [35] - 公司在已完成交易中保持较高市场份额，显示出强大市场地位 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期交易价格为公司回购股份提供机会，尽管短期全球经营环境存在不确定性，但公司仍积极回购 [6] - 目前预计近期宣布的关税对公司运营无重大影响，因其业务主要是软件和服务，且大部分在美国，供应链简单，约90%收入来自美国，软件产品和服务受当前贸易压力影响小 [12][13] - 约75%收入来自经常性和重复性来源，大部分与SEC合规相关，核心法规目前未受影响，合规产品组合在市场波动时提供稳定性 [14] - 全球交易潜在需求仍存在，但市场不确定性消除前，交易活动难以恢复正常水平，公司在市场恢复时能很好支持客户 [15][16] - 预计2025年第二季度经营环境具挑战性，市场波动和不确定性持续，预计综合净销售额在2.15 - 2.35亿美元之间，调整后EBITDA利润率在30%中段 [32] 其他重要信息 - 第一季度修订并延长信贷协议，获得1.15亿美元定期贷款A，并延长3亿美元循环信贷额度，到期日为2030年3月13日，所得款项用于全额偿还之前定期贷款A的1.25亿美元未偿余额 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 利润率高于预期的驱动因素及费用削减工作是否提前 - 原因包括：去年底软交易市场采取的成本削减行动效果好于预期；收入超预期带来经营杠杆；对交易质量更谨慎，本季度坏账费用较去年第一季度减少约270万美元，且预计该趋势将持续向好 [38][39][40] 问题2: 第二季度各业务板块业绩指引的假设依据 - 资本市场业务中，ActiveDisclosure预计同比继续表现良好，Venue全年对比困难，第二季度仍将受影响；资本市场合规与通信管理业务中，合规收入预计同比继续小幅下降，交易业务不确定性大，市场稳定前较疲软；投资公司软件业务中，ArcSuite将继续受益于定制股东报告法规，下半年该影响将减弱；投资公司合规与通信管理业务因收入时间转移，第二季度表现将弱于第一季度 [43][45][46] 问题3: ActiveDisclosure过去四个季度的趋势及与竞争对手在投资能力上的差异 - 从新客户和客户单价看，ActiveDisclosure进展良好，客户倾向混合模式对其有利；公司在平台投资上受益，如定制股东报告法规中能更快进入市场，资本优先分配给有机投资是重要差异化因素；该业务已连续七个季度实现净客户增长，订阅收入、平均客户价值、三年合同占比、收入保留率和服务收入均有提升；其解决方案是最先进的披露工具，结合软件和传统服务专业知识的混合解决方案是独特优势 [54][58][59] 问题4: 新信贷安排对加权平均债务成本的影响 - 交易整体条款无重大变化，均对公司有利；债务为可变利率，基于SOFR加利差，目前处于最低利差层级，综合利率约7% [64][65] 问题5: ArcSuite增长是否可持续及有无一次性因素 - 定制股东报告法规带来的收入增长有一定阶段性，今年上半年体现增量收入，第三季度开始重叠；此外，ArcSuite全年有价格提升带来的好处；该业务核心基本面良好，有重要合同续约，现有客户业务增长，价格表现强劲，已连续25个季度增长 [71][72][74] 问题6: 若股价低于历史或近期估值，公司是否会继续加快回购步伐 - 公司在股价较低时更积极回购，较高时也会参与但程度较低；股份回购是资本部署优先事项之一，公司看好业务未来表现，在整体杠杆范围内会继续回购 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 一季度预订量同比增长18%，达到12亿美元；收入增长5%，调整后毛利率扩大80个基点至33.5%；调整后营业利润率为12.8%，季度增量利润率超50%；调整后每股收益为0.72美元，同比增长近25% [6] - 一季度收入11亿美元，调整后营业利润率12.8%，调整后每股收益0.72美元，收益同比增长近25% [23] - 调整后毛利润率为33.5%，同比增加180个基点，连续六个季度实现环比利润率提升 [24] - 调整后营业收入为1.47亿美元，同比增长24% [25] - 运营现金流在本季度使用了5000万美元，主要因临时营运资金需求增加 [29] - 调整后主要营运资金占销售额的比例增至29.8% [30] - 一季度回购了2100万美元的公司股票，4月又回购了3200万美元，年初至今共回购5300万美元，平均成本为每股45美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 FPD业务 - 预订量同比增长21%，原始设备和售后市场业务均实现两位数增长 [25] - 销售额同比增长2%，优于预期 [25] - 调整后毛利率为34.7%，同比增加180个基点 [26] - 调整后营业利润率为17.7%，同比增加280个基点 [26] FCD业务 - 预订量增长10%，销售额增长14%，Mogus贡献了1100个基点的销售增长 [27] - 售后市场预订量同比增长19%，原始设备预订量增长7% [28] - 调整后毛利率和营业利润率分别为30.4%和12.2%，同比分别增加120和110个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度订单出货比为1.07倍，售后市场预订和核业务表现出色 [8] - 3D预订量占本季度总奖励的31% [8] - 售后市场预订量近6.9亿美元，连续四个季度超过6亿美元 [8] - 核业务预订量连续三个季度超过1亿美元，电力业务预订量同比增长超45%，一般工业业务同比增长28% [10] - 4月至今的预订量在运营率和售后市场业务方面表现良好 [17] - 项目漏斗在能源、化工和电力等主要终端市场有所增加，核业务机会漏斗持续增长 [17] - 目前在采矿和可再生能源等行业出现了少量项目延期情况 [17] - 积压订单达到29亿美元，目前积压订单取消情况正常 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用全球布局优势，优化工作地点，转移采购来源，采取定价行动，利用变更订单重新定价积压项目，利用贸易协定，并严格管理可自由支配支出，以应对关税挑战 [13][14][15] - 持续推进Flowserve业务系统，加速8020计划，预计到2027年通过投资组合卓越计划实现200个基点以上的利润率提升 [20][21] - 认为并购将在长期战略中发挥重要作用，同时关注从购买价格、协同效应和资产负债表角度创造价值的机会 [31] - 公司三分之二的业务在海外，制造布局具有区域优势，在供应链方面与同行基本一致，但在运营卓越和供应基地转移能力上表现更好 [55][57][59] - 公司年度价格上涨通常较稳定，3月因关税再次提价，在8020框架内也进行了价格上调，对定价能力有信心 [60][61][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司一季度开局强劲，对二季度发展有信心，但关税环境带来新挑战，宏观经济存在不确定性，公司重申全年业绩指引 [6][7] - 目前终端市场保持健康，资产利用率稳定，维护支出正常，春季检修季表现良好，客户未推迟维护计划 [16] - 若关税计划和不确定性持续，2025年下半年业务可能放缓，但目前市场情况良好 [45] - 预计二季度业绩与一季度相似或略好，全年下半年盈利贡献将高于上半年 [34] - 对全年实现运营现金流和营运资金效率的显著改善有信心，预计全年现金流与调整后净收益的比率达到90%或更高 [30] 其他重要信息 - 公司讨论包含前瞻性陈述，实际结果可能因风险和不确定性而有所不同 [4] - 公司在2018年第一轮关税和2022年供应链中断后，建立了更具弹性和区域多元化的供应链 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 预订量的可持续性及下半年展望 - 一季度售后市场预订量表现出色，但其中5000万美元的核业务订单不会重复；目前市场情况良好，项目漏斗处于高位，仅在采矿和可再生能源等市场出现少量项目延期；若关税和不确定性持续，下半年业务可能放缓 [40][43][45] 问题: 二季度业绩指引及相关影响因素 - 关税影响主要在下半年；一季度积压订单的强劲转化影响了两个季度的收入分布；8020计划和年初的定价行动带来积极影响；二季度利润率与一季度相近，但业务组合可能带来一定逆风；整体盈利仍倾向于下半年 [49][50] 问题: 公司布局与同行的比较及市场对定价的接受程度 - 公司三分之二业务在海外，制造布局具有区域优势，在供应链方面与同行基本一致，但运营和供应基地转移能力更强；年度价格上涨较稳定，3月因关税再次提价，在8020框架内也进行了价格上调，目前对定价能力有信心 [55][57][63] 问题: 管理积压订单利润率的机制 - 价格是重要因素，3月提价是为了提前应对成本影响；公司更新了项目条款和条件，可对积压订单重新定价；非项目工作则依靠整体价格上涨来克服关税影响 [65][66][67] 问题: 售后市场和原始设备的定价能力差异 - 售后市场定价更具粘性，公司对售后市场和积压订单项目的定价能力有信心；新项目方面，需观察客户对成本上升的反应，但认为项目仍将推进 [72][73][75] 问题: Mogas业务的整合情况及预期贡献 - 公司对Mogas业务仍感兴奋，该业务产品差异化高，在售后市场表现出色；目前整合进度提前，有信心实现协同效应目标并在第一年实现盈利增长 [80][82][83] 问题: 项目管道的可见性及项目延期影响 - 二季度和三季度的项目大多已获得最终投资决策，推进较为确定；最终投资决策的延迟可能影响2026年及以后的预订量；核业务订单可见性长达两年，订单漏斗仍然强劲 [90][92][93] 问题: 关税的抵消措施及时间差异 - 价格可能抵消约一半的关税影响，还通过供应链调整、制造布局优化和8020计划等措施来应对；预计全年可完全抵消关税影响，但各季度时间可能不匹配，二季度影响较小，下半年压力较大 [97][98][103] 问题: 经销商是否有提前采购行为 - 经销商在库存管理方面压力较大，未出现明显的提前采购行为，对2、3月预订量无重大推动作用 [106] 问题: 是否需要增加产能 - 公司目前无需增加额外产能，可通过现有工厂的流程改进和人员配置优化来扩大产能，特别是核业务相关工厂 [109][110][111] 问题: 3D预订量与政策行动的相互作用 - 脱碳业务活动持续，业务组合有所变化，对碳捕获的支持持续，项目漏斗未放缓；美国脱碳活动仍在推进，LNG项目前景良好 [117][118][119] 问题: 业绩指引中宏观因素的考虑 - 指引基于当前已知信息，包括关税、通胀和需求信号；低目标可能包括关税影响和缓解措施的不匹配以及下半年需求下降；高目标意味着缓解措施执行良好，业务持续强劲；汇率波动是不确定因素 [121][122][123] 问题: 一季度积压订单转化的驱动因素 - 积压订单的转化主要源于年初已存在的工程业务，体现了公司在运营卓越方面的良好表现 [130] 问题: 各业务部门的利润率扩张情况 - FPD业务表现出色，一季度业绩为该部门成立以来最佳，8020计划的效益开始显现，仍有提升空间；FCD业务进行了结构调整，正常情况下利润率扩张应优于FPD，但关税影响较大 [131][132][133]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年全球收入为3.29亿欧元，较2023财年下降23%，反映了更广泛的行业趋势，特别是在EMEA和大中华区 [4] - 尽管收入下降23%，但通过有效的成本控制和库存管理，公司设法维持了56%的稳定毛利率，而去年为59% [5] - G&A费用同比减少15%，证明了公司精简的成本结构 [6] - 自2020年至2024年，运营现金流改善了32%，这得益于减少的库存天数和更严格的应收账款管理 [6] - 自2020年以来，公司实现了10%的复合年增长率，突显了其多元化投资组合的韧性 [7] - 2022 - 2024年，运营费用累计节省14%，净现金使用在运营活动中改善了27%，从负8100万欧元降至负5900万欧元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 Lanvin - 2024年收入下降26%至8300万欧元，反映出奢侈品需求疲软和创意领导空缺，但零售网络优化和D2C韧性缓解了下降趋势 [28] - 毛利率提高到59%，G&A费用减少14%，突显了运营效率 [29] Wolfer - 2024年收入下降30%至8800万欧元，宏观经济波动、物流中断和EMEA批发疲软影响了业绩 [30] Sergio Rossi - 2024年收入下降30%至4200万欧元，EMEA市场下降35%，大中华市场下降35%，日本市场略有下降8% [31] St. John - 2024年收入下降12%至7900万欧元，但毛利率从63%飙升至69%，北美市场贡献了94%的收入 [33] Caruso - 2024年收入下降7%至3700万欧元，但其品牌业务实现了两位数增长，毛利率稳定在29%，贡献利润率稳定在24% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA和大中华区宏观经济压力对公司收入产生重大影响，2024年公司全球收入下降23% [4] - Sergio Rossi的EMEA市场收入下降35%，主要由于批发条件和计划减少低利润率的第三方生产；大中华市场下降35%，因零售市场充满挑战；日本市场略有下降8% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取了积极措施，包括减少G&A费用、改善营运资金管理、整合门店网络以优化零售布局，并专注于核心业务部门 [4][5] - 公司任命Andy Liu为执行总裁，其在品牌转型方面的专业知识有望推动战略实施并为集团带来变革性举措 [5] - 2025年公司战略重点包括建立动态领导团队、推动创意势头、提高运营效率和进行市场扩张，同时探索新兴类别以实现收入多元化 [22][23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是充满宏观经济动荡、消费者行为变化和行业疲软的一年，但公司取得了关键里程碑，为复苏奠定了基础 [4] - 尽管面临挑战，但公司通过有效的成本控制和库存管理维持了稳定的毛利率，并在运营效率方面取得了进展 [5][6] - 公司对2025年充满乐观，认为Peter Coping的新系列、Wolfer的周年纪念活动和Paul Andrew对Sergio Rossi的愿景将推动增长 [38] 其他重要信息 - 2024年公司迎来了新的创意领导，任命Peter Coffin为Lanvin的艺术总监，Paul Andrew为Sergio Rossi的创意总监 [13] - Lanvin推出了Character Study系列，并与编舞家Benjamin Milpide合作，其2025年1月的时装秀获得了全球赞誉 [15] - Wolfer开展了引人注目的品牌活动和产品叙事，与ETCHRO合作推出胶囊系列，并通过更新的网店形象和优化的零售及批发分销提升品牌体验 [16] - Sergio Rossi优化了零售网络，专注于关键市场，进行了工厂重组以提高生产效率，并通过在中东和台湾开设特许经营店扩大了批发业务 [17][18][19] - St. John简化了运营，专注于北美市场，升级了旗舰店，与Nordstrom合作改进了利润率控制和品牌一致性，并推出了新的电子商务平台 [19][20] - Caruso在充满挑战的奢侈品市场中展现出韧性，通过高效的内容创作、可信的合作和贸易活动实现了品牌业务的增长 [21] 问答环节所有提问和回答 文档未提及问答环节的提问和回答内容

文章核心观点 - 公司2024年盈利修复归母净利润高增 2025年一季度营收和归母净利润有不同表现 各业务板块营收、毛利率及盈利能力有不同变化 因主营产品供需偏宽松竞争加剧下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年营收297.6亿元同比+17.4% 归母净利润20.3亿元同比+147.8% 2025年一季度营收72.9亿元同比+8.0%环比-10.9% 归母净利润4.1亿元同比-27.3%环比-9.0% [1] - 2024年盈利增长因开工率提升带动产销量提升 部分产品毛利提升使毛利率同比增长1.4pct 费用控制得当使期间费用率同比-1.3pct [1] 核心业务化工新材料情况 - 2024年营收203.66亿元占比68%同比+27% 毛利率16%同比+1pct 盈利能力提升 [2] - 2024年聚碳酸酯供需失衡价格低迷 企业靠成本控制与高端化转型求发展 尼龙6行业发展迅速但竞争严峻 需求有增长预期但利润空间受挤压 多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续 排产增量 但供给增加之下市场向弱平衡转化 有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响 新兴领域需求增加 海外需求持续旺盛 但因产能持续扩张整体处于低位运行 氟材料产品表现分化 六氟丙烯价格小幅震荡波动 聚四氟乙烯微利运行 二氟甲烷因配额因素供不应求价格持续走高 [2] - 报告期内 己内酰胺·尼龙6一期工程项目开车成功满负荷运行 有机硅项目顺利投产 乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进 [2] 基础化工板块情况 - 2024年营收57.95亿元占比19%同比-7% 毛利率17%同比+3pct 营收略有下降但成本优化 毛利率提升 [3] - 甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素价格整体走势稳定 二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势运行 氯碱行业中烧碱需求因氧化铝市场上涨而增加 但氯气用量减少 市场价格窄幅震荡 [3] 化肥板块情况 - 营收30.65亿元占比10%同比+18% 毛利率6%同比-1pct 新项目副产硫酸铵产销量增加 叠加复肥市场行情 化肥产品产销量同比增加 但盈利能力略有下降 [3] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为14.47/14.60亿元（原值为19.28/23.94亿元） 新增2027年归母净利润预测为15.90亿元 对应2025 - 2027年每股收益分别为0.76/0.76/0.83元 对应当前股价PE为14.2/14.0/12.9X 维持"优于大市"评级 [4]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，于2025年4月30日15:00 - 17:00通过价值在线网络互动举行，参与人员为线上全体投资者，接待人员有公司董事、总经理曹宇晨等 [2] 研发与创新 - 2024年度研发投入为0，未来不排除增加研发投入推动产品创新，关注定期报告 [2] 亏损与改善 - 2024年度亏损主因是服务业亏损，将做好农副产品加工业务，加快国内市场开发，探索食品业务转型，开发新产品，深耕渠道 [2] 核心业务 - 核心业务为农副产品加工业务，2024年度实现营业收入2.45亿元 [3] 经营目标 - 2025年度经营目标详见《2024年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析之十一、公司未来发展的展望” [4] 贷款授信 - 董事会审议的是授信总额度，将按公司及子公司经营发展实际需要向银行申请额度 [5] 合作情况 - 目前未与东方甄选或与辉同行直播间合作 [5] 新兴市场 - 一直在积极开展开拓新兴市场相关工作 [5] 分红计划 - 因2024年度业绩亏损且累计未分配利润为负值，不满足现金分红条件，2024年度不进行利润分配 [6] 款项列报 - 收到的处置德蓝达的交易价款列报在“预收款项”科目 [7] 摘帽计划 - 已于2023年对相应年度财务会计报告进行追溯重述，2025年4月25日收到行政处罚决定书，将在满12个月后向深交所申请撤销其他风险警示 [7] 盈利水平 - 盈利水平详见公司定期报告 [7] 成本控制 - 积极调整采购策略，降低原材料采购成本，优化生产流程，减少能源消耗，提高生产效率，做好预算管理，强化费用管控 [7] 海外市场 - 2024年度外销收入占比为56.71%，将继续推进外销业务的扩张与深耕 [7]

公司成本控制措施 - 原材料采购环节，制定严格采购管理制度，通过集中统一采购、供应商分级管理、推进数字化协同管理降低成本 [2] - 生产环节，采用“订单式生产为主、备货式生产为辅”模式，借助ERP系统实现高效柔性生产，用机器人自动化替代等推动数字化、智能化转型升级，自主开发专用自动化设备，提高生产效率，降低产品不良率，减少人工干预，深入推进全面精益管理 [2][3] 电商业务规划 - 2024年以“聚焦品类、优化结构”为导向开展战略调整，剥离低效资产、精简子公司数量，收入规模同比下降 [4] - 未来继续聚焦优质品类，做深做透核心品类，多市场多平台布局，提升产品竞争力，推进组织优化与成本控制，增强综合盈利能力 [4] 研发投入情况及方向 - 2024年研发投入4,644万元，较2023年增长超过30% [4] - 研发投入方向围绕提高公司产品能力及提高公司自动化生产能力两方面 [4] 客户集中度情况 - 2024年度公司前五大客户实现的销售额占公司年度销售总额的32.20%，不存在单一客户依赖情形 [4] - 未来通过技术创新驱动客户结构优化，完善风险控制体系，与头部客户保持战略合作，进行海内外多市场布局，提升服务能力 [4][5] 激励与分红计划 - 若未来推出股权激励计划，将遵循监管要求，结合公司战略、行业特点及业绩目标制定合理方案，并及时履行信息披露义务 [5] - 努力提升经营业绩，在符合现金分红条件的情况下，通过现金分红回馈股东 [5] 财务报告盈利表现 - 本财务报告期，公司实现营业收入150,982.38万元，比上年同期下降7.13% [5] - 归属于上市公司股东的净利润 -45,981.73万元，与上年同期相比亏损增加 [5] - 净利润亏损原因主要为计提商誉减值损失27,387.88万元，因诉讼计提预计负债12,318.28万元，未弥补亏损递延所得税资产转出增加所得税费用5,004.39万元 [5]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年4月30日15:00 - 17:00通过“价值在线”网络远程举行 [2] - 参与人员为线上参与公司“2024年度网上业绩说明会”的投资者，上市公司接待人员有总裁赵群、董事会秘书俞俊贤、财务总监贺延捷、独立董事娄祝坤 [2] 公司运营与风险应对 - 为应对原料成本上涨风险，公司将增加供应商、提高生产效率并做好成本控制 [2] - 公司业务主要集中在国内市场，关税政策对公司影响极小，因仅有少量辅料产地为美国及少量保健食品出口东南亚，占比都非常小 [5] 财务与股东情况 - 公司已披露2024年年度报告及2025年一季报，详情见巨潮资讯网公告 [2] - 公司会在定期报告中披露股东信息 [2] 股票相关 - 目前公司暂未考虑回购股票，未来如有相关计划将依规履行程序及披露信息 [3] - 公司将通过强化销售管理、加快新产品研发、降本增效等提升业绩，提振投资者信心以应对股价波动 [3] - 公司将加大研发创新、拓展市场份额、提升业绩来保障投资者利益和提升市值管理水平 [3] 产品与业务发展 - 公司2020年及2021年募集资金研发项目未来几年将陆续上市，2024年取得精氨酸培哚普利片药品文号 [3] - 戒烟药酒石酸伐尼克兰片采用双品牌多渠道销售模式，2024年营收增长较快，预计未来保持良好增长态势 [3] - 公司坚持全渠道营销，拓展新业务和市场，做好在研项目研发，加快新产品开发 [4] - 公司主要产品大部分已进入国家集采目录，预计今年无新产品进入 [5]

文章核心观点 - 永冠新材2024年在营收和净利润方面取得较好成绩，但经营现金流下滑、扣非净利润下降等问题值得关注，同时需积极应对面临的多种风险以实现可持续发展 [1][14] 关键财务指标分析 营业收入 - 2024年实现营业收入62.05亿元，较2023年增长13.72%，得益于销售规模扩大 [2] - 民用消费级胶粘新材料收入31.10亿元，同比增长7.23%，占主营业务50.66%；工业级胶粘新材料收入12.69亿元，同比增长18.22%，占比20.67%；可降解新材料收入15.41亿元，同比增长15.36%，占比24.93%；车规级胶膜新材料收入2.19亿元，同比增长108.31%，占比3.57% [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元，较2023年增长97.39%，得益于营收增加及成本控制和经营效率提升 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9227万元，同比下降14.72%，主营业务盈利能力或面临挑战 [3] 基本每股收益 - 基本每股收益为0.88元/股，2023年为0.43元/股，同比增长104.65%，反映为股东创造价值能力增强 [4] - 扣非每股收益为0.50元/股，较2023年下降12.28%，扣除非经常性损益后盈利能力下滑 [4] 费用分析 - 销售费用为6435万元，比2023年增长17.64%，因销售规模与产品领域增加致人员薪酬增加 [5] - 管理费用为1.04亿元，较上年增长11.86%，系管理人员薪酬及折旧摊销增加所致 [5] - 财务费用为2108万元，相比2023年下降51.81%，因本期汇兑收益增加，对利润增长有积极作用 [5] - 研发费用为1.95亿元，较2023年增长25.30%，为提高产品市场竞争力增加新产品技术研发投入 [5] 现金流分析 - 经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，较2023年减少34.28%，因销售商品、提供劳务收到的现金增速低于购买商品、接受劳务支付的现金 [6] - 投资活动产生的现金流量净额为 -3.57亿元，上年同期为 -6.88亿元，因本期购买理财产品基金等投资支付的现金较上期下降 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -2.11亿元，上年同期为 -3.90亿元，因本期因经营所需取得借款收到的现金增加 [6] 研发情况 研发投入 - 2024年研发投入合计1.95亿元，全部费用化，研发投入总额占营业收入比例为3.14%，体现对技术创新重视 [8] 研发人员情况 - 研发人员数量为228人，占公司总人数的5.66% [9] - 学历结构上博士研究生0人，硕士研究生3人，本科29人，专科87人，高中及以下109人 [9] - 年龄结构上30岁以下46人，30 - 40岁102人，40 - 50岁52人，50 - 60岁27人，60岁及以上1人，以中青年为主但高学历人员占比低 [9] 管理层报酬情况 - 董事长、总经理吕新民税前报酬总额为224.78万元；财务总监石理善为91.09万元；董事会秘书卢莎为52.42万元，报酬依据多种因素确定 [14]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 瑞幸咖啡2025Q1收入持续增长，淡季盈利可观，门店数量增长超预期，同店经营转正，新品轻乳茶提升盈利，虽短期咖啡生豆价格影响成本，但供应链和成本优势有望助其获取市场份额，建议投资人积极关注 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为249.03亿、344.75亿、430.51亿、502.32亿、575.27亿元，同比增长87.3%、38.4%、24.9%、16.7%、14.5% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为28.48亿、29.32亿、37.12亿、46.59亿、56.48亿元，同比增长483.3%、2.9%、26.6%、25.5%、21.2% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为31.74亿、32.87亿、40.70亿、50.77亿、61.28亿元，同比增长203%、4%、24%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.1、1.2、1.5、1.8、2.2元，PE分别为28.1、27.3、21.6、17.2、14.2，PB分别为5.7、5.5、4.4、3.2、2.0 [2] 基础数据 - 总股本256466万股，海外股（ADS）28300，总市值99.4亿美元，海外股市值99.4亿美元，每股净资产0.76美元，ROE（TTM）29.8%，资产负债率50.5%，主要股东为Centurium Capital Partners 2018, L.P.，持股比例31.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4.9%、 - 8.7%、 - 25.1%，相对表现分别为8.8%、 - 15.6%、 - 10.1% [5] 25Q1经营情况 - 收入持续增长，营业收入88.7亿元/+41.2%，自营门店收入67.8亿/+42.2%，加盟店收入20.8亿/同比增长38%，GAAP下经营利润7.37亿元/去年亏损0.65亿元，经调整归母净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元 [1][6] - 净开业1757家，门店总数达24097家，直营1007家，加盟750家，直营门店同店增长8.1%，月均交易用户数7427万/同比+24.0% [6] - 产品结构变化，整体毛利率59.7%/同比+6.6pct，直营门店毛利率66.6%，同比提升6.3pct [6] - 门店费用率同比下降，自营门店租金人工费用率34.3%/同比下降4.1pct，折旧摊销费用5.0%/同比下降0.5pct，履约送餐费用10.3%/同比上涨0.8pct，门店经营利润率17.1%/同比提升10.1pct [6] - 销售费用率5.6%/同比提升0.4pct，管理费用率7.7%/同比下降1.2pct，经营利润率8.3%，同比提升9.3pct，归母净利润5.3亿元/去年同期亏损0.83亿元，non - GAAP净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元，non - GAAP净利率7.3%，同比+7.5pcts [7] 供应链情况 - 2024年11月至2025年5月，阿拉比卡咖啡期货价格从每磅250美分涨至400多美分，瑞幸与巴西签署24万吨咖啡豆采购备忘录，自建烘焙厂，烘焙产能达10万吨，咖啡价格上涨预计于5 - 6月影响账面成本 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别达37.1亿、46.6亿元，经调整归母净利润分别为40.7亿、50.8亿元，对应经调整净利润的PE为20x/16x，建议积极关注 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、归属于母公司所有者权益等有相应变化 [36] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [36] - 利润表：2023 - 2027E营业总收入、营业成本、毛利、营业利润等有相应变化 [36] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入、营业利润、净利润同比有相应增长 [37] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数值 [37] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数值 [37] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率、应付帐款周转率有相应数值 [37] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产、每股股利有相应数值 [37] - 估值比率：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA有相应数值 [37]