公司股价表现 - 金山云股价在发布财报后获得资金追捧，盘中涨幅一度超过6% [1] - 截至发稿时，股价上涨4.37%，报6.21港元，成交额达到2.04亿港元 [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度总营收为24.8亿元人民币，同比增长31% [1] - 其中，行业云业务实现收入7.3亿元人民币 [1] 战略方向与行业趋势 - AI产业正从模型能力向行业解决方案演化，赋能千行百业 [1] - 公司深度发掘企业服务基因，精选优势垂直行业和地理区域以打造核心竞争力 [1] 重点项目与客户进展 - 公司持续服务北京政务云、珠海政务云等长续客户，并推进上海国资云项目取得新进展 [1] - 中标广东省中医院AI项目，实现中医理论与人工智能深度融合，临床验证AI可提升患者生活质量和疾病控制率 [1] - 推进与某国有大行授信报告自动化项目二期合作，提升授信管理与风险控制的智能化水平 [1] - 公司携手客户加速AI应用落地，实现从项目交付到价值交付的升级 [1]

公司股价表现 - 金山云股价盘中涨幅超6%，截至发稿涨4.37%，报6.21港元，成交额2.04亿港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年第三季度营收24.8亿元，同比增长31% [1] - 行业云实现收入7.3亿元 [1] 公司战略与市场定位 - AI正从模型能力向行业解决方案演化，赋能千行百业 [1] - 公司深度发掘to B企业服务基因，精选优势垂直行业和地理区域，打造核心竞争力 [1] 公司业务进展与客户案例 - 持续服务北京政务云、珠海政务云等长续客户，并推进上海国资云项目 [1] - 中标广东省中医院AI项目，实现中医理论与人工智能深度融合，临床验证AI在提升患者生活质量和疾病控制率的实际价值 [1] - 推进与某国有大行授信报告自动化项目二期合作，提升授信管理与风险控制的智能化水平 [1] - 公司携手客户加速AI应用落地，实现从项目交付到价值交付的升级 [1]

投资评级与估值 - 报告对快手-W维持“买入”评级，目标价为89.40港币，较前值85.28港币有所上调 [1][5][6] - 估值上调主要基于SOTP估值法，其中广告业务基于2026年分部净利润12倍PE，电商业务基于2026年收入1.7倍P/S，直播业务基于2026年收入0.9倍P/S [23][24] - 目标价上调逻辑包括可灵远期收入贡献预期提升，以及估值基础切换至2026年 [5][23] 第三季度业绩总结 - 第三季度营收同比增长13%至356亿元，比Visible Alpha一致预期高1% [1][11] - 毛利率同比改善0.3个百分点至54.7%，经调整净利润同比增长26%至50亿元，超预期2.3% [1][11] - 分业务看，直播、广告、电商收入同比分别增长3%、14%、41% [1][11] - 2025年全年资本支出预计增加20亿元至140亿元 [1] AI技术进展与商业化 - 可灵第三季度收入达3亿元，管理层预计其2025年收入有望达到1.4亿美元 [1][2] - 可灵Turbo 2.5模型于9月上线，高品质模式价格较2.1版本下调30%，技术能力稳居全球第一梯队 [1][2][12] - 可灵B端商业化渗透率截至8月仅约5%，工作室会员订阅尚未上线，未来变现空间广阔 [1][2] - AI提效显著，平台超99%内容错误审核由AI完成，超70%用户咨询由AI客服处理 [2] 广告业务表现与展望 - 第三季度广告收入同比增长14%，略超预期1.1%，估算剔除海外部分后同比增长16% [3] - 外循环广告中短剧、小游戏与小说广告增长迅速，UAX在外循环总消耗占比提升至70% [3] - 内循环广告第三季度同比增速为中双位数，全站推广消耗占比达65% [3] - OneRec推荐系统目前已渗透主站20%流量，推动第三季度广告收入提升4-5%，后续新版本迭代有望进一步提升eCPM与ROI [1][2][3] 电商业务动态 - 第三季度电商和其他收入同比加速增长41%，高于预期4.6%，GMV同比增长15%符合预期 [4][11] - 泛货架电商GMV占比达32%，日均动销商家数同比增长13% [4][11] - 双11期间平台投入180亿元流量激励、20亿元用户红包与10亿元商品补贴，整体表现符合预期 [4] - 电商供给结构向中腰部达人倾斜，第三季度月均万粉有效开播主播数同比增长14.8%，分销撮合带来的日均动销商品数同比提升超30% [4] 内容生态与新兴形态 - 短剧生态近一年分账流水同比增长约300%，官方预计2026年规模或达4亿元，依托3亿短剧DAU和10万周活跃达人体系 [17][18] - 漫剧与短视频形态契合，10月单日消耗峰值超400万元，仅32%付费用户与短剧重合，增量用户空间可观 [1][17] - AIGC工具助力短视频素材批量生成，其转化效率较行业平均水平高10-20% [3] 财务预测调整 - 报告调整2025-2027年收入预测分别为-0.6%、0.6%、2.4%，2025年下调主因电商消费放缓，2026-2027年上调主因AI驱动广告增长 [5][19][21] - 2025-2027年经调整归母净利润预测分别调整2.4%、-8.6%、-6.3%至206亿元、221亿元、258亿元 [5][19][21] - 2025年净利润上调主因费用控制，2026-2027年下调主因AI相关折旧与研发费用上升 [5][19]

核心观点 - 公司2025年第三季度净收入为5.402亿美元，环比增长6.4%，但同比略有下降[5][9] - 公司持续推进多元化收入战略，广告业务表现强劲，收入同比增长29.2%至1.125亿美元[5][12] - 公司预计将在2026年恢复集团层面的同比收入增长，直播业务预计回归稳定正轨，广告技术和智能商业SaaS业务有望实现强劲增长[8] 财务业绩 - **净收入**：2025年第三季度净收入为5.402亿美元，较2024年同期的5.587亿美元有所下降，但较2025年第二季度的5.078亿美元增长6.4%[5][9] - **直播收入**：为3.885亿美元，较2024年同期的4.395亿美元下降，但较2025年第二季度的3.754亿美元增长3.5%，连续第二个季度实现环比增长[5][11] - **广告收入**：同比增长29.2%至1.125亿美元，环比增长17.1%，主要受BIGO Ads强劲表现驱动[5][12] - **其他收入**：同比增长22.3%至3920万美元，环比增长8.3%，主要由智能商业SaaS业务持续稳定增长驱动[5][13] - **营业收入**：为1960万美元，同比增长19.1%，环比大幅增长237.3%[5][17] - **非GAAP EBITDA**：为5060万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9%[5][19] - **净利润**：来自持续经营的归属于JOYY控股权益的净利润为6200万美元，同比增长2.3%，环比增长1.9%[5][20] - **非GAAP净利润**：来自持续经营的归属于JOYY控股权益和普通股股东的非GAAP净利润为7240万美元，同比增长18.4%[5][21] 业务亮点 - **全球用户规模**：2025年第三季度全球平均移动月活跃用户为2.662亿，较2024年同期的2.724亿有所下降，但较2025年第二季度的2.625亿环比增长1.4%[5] - **直播业务复苏**：BIGO直播收入达3.677亿美元，环比增长3.5%，发达国家和地区环比增长7.6%，东南亚及其他地区环比增长4.4%[5] - **付费用户指标**：BIGO总付费用户环比增长0.8%至150万，每付费用户平均收入环比增长3.4%至222.6美元[5] - **AI技术应用**：公司实施AI驱动的改进，涵盖内容分发和支付体验，实时翻译字幕支持15种语言，10月AI驱动的互动礼物占总虚拟礼物消费的25%[5][6] 广告技术新举措 - **BIGO Ads表现**：2025年第三季度收入达1.039亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7%[8][10] - **技术优势**：利用深度学习、实时竞价和智能竞价模型，SDK广告请求同比增长228%，环比增长29%[10] - **客户增长**：关键客户群数量环比增长17%，关键客户群总支出环比增长30%[10] 成本与现金流 - **收入成本**：为3.471亿美元，较2024年同期的3.505亿美元有所下降，环比增长主要由于广告业务扩张导致支付给第三方合作伙伴的流量获取成本增加1920万美元[14] - **毛利润**：为1.931亿美元，毛利率为35.8%[15] - **运营费用**：为1.742亿美元，销售与市场费用为7210万美元，研发费用为6310万美元，一般及行政费用为3910万美元[16] - **现金流**：截至2025年9月30日，公司净现金为33.209亿美元，2025年第三季度运营活动产生的净现金为7340万美元[5][23] 股东回报 - **股份回购**：截至2025年9月30日，公司已回购约134万股美国存托凭证，总对价6730万美元，截至2025年11月14日，总回购量增至约170万股，总对价8860万美元[26][27] - **股息政策**：董事会授权2025年至2027年季度股息计划，期间将总计分配约6亿美元现金，并宣布2025年第四季度每ADS股息0.97美元[28][29] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度净收入在5.63亿美元至5.78亿美元之间[25]

公司战略升级 - 公司于11月18日在深圳举办战略升级发布会，宣布完成向短剧产业的全面转型，致力于打造“短剧科技第一股”[2] - 公司从“短剧生产者”升级为“短剧版权平台”与“全行业解决方案提供者”，构建“版权为基、发行为径、衍生为翼、集成为器、金融为帆”五大业务板块闭环[2] - 公司发布全新VI并启动全新官网，强化其作为技术和生态赋能者的立体格局[2] 技术布局与平台发布 - 公司上线AIGC创作平台“绘小鱼”，实现剧本创作、台词拟音、特效合成的全流程赋能[3] - 公司启动“AIGC星辉计划”，计划联合合作伙伴共同打造全球500部AIGC微短剧，以规模化出品构筑内容生态壁垒[3] - 公司推出三大全球化短剧内容平台“剧小鱼”、“Smartfish”、“Gosee”，并与“数小鱼可视化数据平台”同步上线，为短剧出海打造全球化载体[3] 战略合作与业务协同 - 公司与浙江出海数字技术有限公司签署战略合作备忘录，标志着双方从资本绑定走向业务协同的全面升级[3] - 合作实现技术、内容、渠道三重互补，公司将整合浙江出海的IP储备与制作能力，快速完成短剧内容的海外本地化投放与数据化运营[4] - 双方携手打造“内容+技术+全球营销”的短剧出海闭环，共同挖掘海外增量市场[4]

公司财务表现 - 三季度公司营收为356亿元，同比增长14.2% [3] - 三季度公司经调整净利润为50亿元，同比增长26.3% [3] - 三季度公司核心商业收入同比增长19.2% [3] - 三季度公司线上营销服务营收为201亿元，同比增长14% [3] - 三季度公司直播业务实现营收96亿元 [3] 用户与客户规模 - 可灵AI全球用户规模超过4500万 [1] - 快手应用平均日活跃用户为4.16亿，平均月活跃用户为7.31亿 [1] - 可灵AI累计生成超过2亿个视频和4亿张图片 [1] - 可灵AI为超过2万家企业客户提供服务 [1] - 三季度平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3% [1] 业务运营亮点 - 三季度快手电商GMV（商品交易总额）为3850亿元，同比增长15.2% [3] - 泛货架电商GMV占总GMV比例超过32% [3] - 三季度日均动销商家同比增长13% [3] - 由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额超过30亿元 [3] 技术与产品进展 - 可灵正式上线2.5 Turbo模型 [1] - 本季度可灵AI营收超过3亿元 [1] - 生成式推荐大模型OneRec和生成式强化学习出价模型G4RL等AI技术为国内线上营销服务营收带来约4–5%的增量 [3]

合作事件概述 - 11月18日，安徽海马云科技股份有限公司与腾讯云正式签署战略合作协议，双方将在AIGC内容创作、3D生成技术及云计算基础设施等领域开展深度合作 [1] - 海马云宣布其AIGC图形音视频工作流开发和API服务平台RunningHub全面接入腾讯混元3D模型 [1] 海马云公司业务与平台 - 海马云是一家GPUaaS实时云渲染平台服务商，为实时云渲染及AI推理提供平台底座，基于高性能GPU软硬一体化的端到端平台能力，面向企业提供云游戏、云XR、云手机等全栈服务 [3] - 其核心产品RunningHub是全球领先的AIGC图形音视频工作流开发和API服务平台，汇集全球超140个国家超10万名开发者 [3] 合作带来的技术提升与优势 - 用户可通过RunningHub API调用腾讯混元3D进行创作，平台整体创作体验与内容生产能力迎来显著跃升 [3] - 结合混元3D与RunningHub的生态优势，用户可实现对3D生成过程的高精度、可控性操作，显著降低创作者在建模阶段的技术门槛与时间成本 [3] - 平台接入混元3D后大幅提升三维资产的生成效率与质量，支持用户快速生成高精度、可直接使用的三维模型，适用于游戏角色、VR场景、3D打印等创作场景 [4] - 混元3D的智能补全能力与RunningHub的ComfyUI工作流相结合，帮助用户实现从概念到成品的自动化生产流程 [4] - 平台打通2D与3D内容生成链路，为多模态内容创作带来更大自由度与表达力 [4] 腾讯混元3D模型技术进展 - 腾讯发布混元3D 3.0模型，新一代模型在建模精度上较上一版本提升了3倍，人物造型与复杂细节的生成效果显著增强 [6] - 腾讯同时推出面向3D专业生产管线的一站式工具“混元3D Studio”，覆盖从概念设计到动作系统的全流程，旨在解决传统3D开发中流程繁复、制作成本高等难题 [6] - 混元3D Studio工具旨在大幅提升3D内容的生产效率，助力游戏开发、动画制作、工业设计等产业场景实现更高质量的创作与落地 [6] 腾讯云AI业务生态 - 腾讯云AI产品已服务超过1000家互联网头部企业 [6] - 腾讯云通过覆盖基础设施、模型平台与场景化组件的一体化“云+AI”全栈产品能力，为AIGC、内容创作、推荐优化等关键场景提供技术支撑 [6] - 腾讯云帮助企业加速AI应用落地，助力互联网行业构建更加高效、可持续的AI应用生态 [6]

公司财务表现 - 2025年第三季度线上营销服务收入达201亿元人民币，同比增长14% [1] - 线上营销服务收入同比增速较上季度继续提升 [1] AI技术应用与贡献 - 生成式推荐大模型OneRec和生成式强化学习出价模型G4RL等AI能力提升了营销素材匹配和出价环节的效率 [1] - 本季度AI技术为国内线上营销服务收入贡献约4-5%的增量 [1] - 第三季度由AIGC营销素材带来的线上营销服务消耗金额已超过30亿元人民币 [1] - AI生成内容在营销场景中的渗透率显著提升 [1]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指上涨0.18%，创业板指上涨0.25%，深证成指微幅收跌 [1] - 沪深两市成交额为17259亿元 [1] 领涨板块：黄金及有色金属相关ETF - 多只黄金股ETF领涨超过4%，包括黄金股ETF(517520)、黄金股票ETF(517400)等 [2] - 矿业ETF(159690)等涨超3%，有色60ETF(159881)等跟涨 [2] - 国金证券观点认为美债利率处于历史相对高位，货币政策预期处于降息周期，美债利率下行方向相对确定，对黄金长期逻辑维持乐观 [2] 有色金属行业政策与数据 - 工业和信息化部解读产业政策对有色金属行业稳定增长的作用 [3] - 2025年上半年有色金属工业增加值同比增长7.6%，比工业平均增速高1.2个百分点 [3] - 十种常用有色金属产量为4031.9万吨，同比增长2.9% [3] 回调板块：影视传媒相关ETF - 影视ETF(516620)和传媒ETF(159802)跌幅居前，均为-2.44% [4] - 在线消费ETF(159728)下跌-2.33%，文娱传媒ETF(516190)下跌-2.14% [4] - 国信证券看好强新品周期的游戏板块与政策拐点已现的影视内容行业，关注AI应用底部机会 [4] ETF市场活跃度 - 银华日利ETF(511880)成交额居首，达201.55亿元 [5][6][7] - 短融ETF(511360)成交额为151.05亿元，基准国债ETF(511100)成交额为142.10亿元 [6][7] - 国债政金债ETF(511580)换手率最高，达303.97% [6][7] 新产品发行 - 港股通红利ETF南方(159127)将于明日上市，紧密跟踪中证港股通高股息投资指数 [8] - 该产品适合风险偏好中等偏低、追求稳健收益与持续分红现金流的长期投资者 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润6.66亿元，对比同期扭亏为盈 [1] 业务驱动因素 - 游戏业务是公司业绩增长的主要驱动力，多赛道协同推进 [1] - 电竞赛事业务具备长线运营能力，2025年上半年业务流水延续同比增长态势 [1] 产品与研发 - 公司自主研发的原创游戏《异环》是基于虚幻引擎5.5版本的超自然都市开放世界RPG [1] - 《异环》已于2025年6月底开启第二轮测试，游戏在场景光影与纹理细节方面实现显著优化 [1] - 项目融合AIGC内容生产工具与自研智能体平台，有效提升研发效率与内容质量 [1] 未来展望 - 公司业绩的后续表现需关注新游戏内容的上线情况 [1]