业绩增长点 - 嘉柏技术（安徽）有限公司建设持续推进，精密金属蚀刻件生产建设项目完成后，预计新增22万平方米/年的平面铜片蚀刻产能、7万平方米/年的不锈钢片蚀刻产能以及7万平方米/年的钛合金蚀刻产能，为公司提供新业绩增长点 [2] 营收净利下滑原因 - 扣除非经常性损益后净利润下降，受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，毛利率水平较上年同期下降，影响整体盈利能力 - 归属于上市公司股东的净利润大幅下降，因2023年度公司原厂区厂房拆迁获得约1.08亿元政府补偿，本期无此事项 [3] 战略规划及工作安排 - 聚焦通信领域，为下游客户提供高性能、多样化、高良率产品，以通信行业应用为基石，扩展产品应用场景，探索产业内其他业务，形成新业绩增长点 [4] 竞争优势 - 在高频覆铜板行业深耕多年，是众多优质企业供应商，声誉良好 - 在通信材料领域研发十余年，构建配方、工艺、设备、产品化能力的技术优势，积累多项核心技术，实现核心原材料自主生产 [5] 营收结构 - 通信材料产品客户营业收入占比68.11%，其中高频覆铜板产品占比44.14%，VC散热片产品占比23.79% - 引线框架产品客户营业收入占比18.49% - 其他营业收入占比13.4% [6] 研发与股价相关 - 持续在各业务领域保持研发投入，做好研发与生产衔接，推动研发成果落地转化 - 股价受宏观形势、行业政策、市场情况等因素影响，将提升管理水平、培育新业务提升业绩 [7] 利润分配 - 2024年拟以总股本75,200,000股为基数，每10股派现金红利1元（含税），拟派发现金红利7,520,000元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度 - 未来将按相关要求，根据现金流和经营发展资金需求制订利润分配方案 [7] 新产品开发 - 根据市场需求进行产品研发，推动新技术研究及应用，加快新产品落地更新 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司积极应对市场变化，加强研发投入，优化产品结构，业绩稳健增长，子公司睿创光电和至期光子营收表现良好 [7] - 24年研发投入增加，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] - 考虑下游激光器市场复苏缓慢，调整盈利预期，预计2025 - 27年归母净利润为2.7/3.3/4.1亿元，对应PE估值61/50/41倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本470.25百万股，流通股本468.15百万股，市价35.18元，市值16,543.40百万元，流通市值16,469.58百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |782|1,045|1,268|1,540| |增长率yoy%| - |2%|19%|21%|21%| |归母净利润（百万元）| - |209|270|332|405| |增长率yoy%| - | - 8%|23%|23%|22%| |每股收益（元）| - |0.44|0.57|0.71|0.86| |每股现金流量| - |0.46|0.57|0.69|0.90| |净资产收益率| - |13%|16%|18%|20%| |P/E| - |79.1|61.3|49.8|40.9| |P/B| - |11.4|10.3|9.8|8.9| [5] 报告摘要 - 2024年：收入8.8亿元，同比+12.0%；归母净利润2.2亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%；毛利率53.8%，同比 - 2.4pct；净利率25.9%，同比 - 1.1pct [6] - 25Q1：收入2.4亿元，同比+15.2%；归母净利润0.5亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%；毛利率49.8%，同比 - 2.6pct，环比+3.1pct；净利率22.1%，同比 - 1.9pct，环比 - 0.6pct [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年业绩稳健增长，非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件收入分别为2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [7] - 2024年子公司睿创光电营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8%；至期光子营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [7] - 24年研发投入9754万元，同比+11.9%，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] 盈利预测表 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|876|1,045|1,268|1,540| |营业成本（百万元）|405|483|590|722| |税金及附加（百万元）|7|9|11|14| |销售费用（百万元）|18|21|24|28| |管理费用（百万元）|91|107|126|149| |研发费用（百万元）|98|115|139|167| |财务费用（百万元）| - 6|0|0|0| |信用减值损失（百万元）| - 5| - 3| - 3| - 3| |资产减值损失（百万元）| - 13| - 16| - 16| - 15| |公允价值变动收益（百万元）| - 6|3|3|0| |投资收益（百万元）|3|4|3|3| |其他收益（百万元）|10|11|11|11| |营业利润（百万元）|255|310|376|458| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|2|1|1| |利润总额（百万元）|254|308|375|457| |所得税（百万元）|28|31|38|46| |净利润（百万元）|226|277|337|411| |少数股东损益（百万元）|8|7|5|7| |归属母公司净利润（百万元）|218|270|332|405| |EPS（摊薄）（元）|0.47|0.57|0.71|0.86| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|311|10,523|13,270|17,342| |应收票据（百万元）|142|145|181| - | |应收账款（百万元）|298|339|402|485| |预付账款（百万元）|9|11|13| - | |存货（百万元）|288|337|410| - | |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|28|524|613| - | |流动资产合计（百万元）|1,077|23,819|28,099|34,347| |其他长期投资（百万元）|0|0|0| - | |长期股权投资（百万元）|65|65|65| - | |固定资产（百万元）|573|1,156|1,670|1,723| |在建工程（百万元）|65|35|135| - | |无形资产（百万元）|19|20|21| - | |其他非流动资产（百万元）|200|11,617|12,440|13,253| |非流动资产合计（百万元）|922|18,801|20,096|20,837| |资产合计（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| |短期借款（百万元）|14|1,000|1,000| - | |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|65|79|98|122| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|5|5|7|8| |其他应付款（百万元）|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债（百万元）|9|9|9|9| |其他流动负债（百万元）|67|641|692| - | |流动负债合计（百万元）|163|7,978|8,475| - | |长期借款（百万元）|60|160|240|290| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|70|70|70|70| |非流动负债合计（百万元）|129|229|309| - | |负债合计（百万元）|292|15,245|15,822|16,436| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,577|1,602|1,690|1,850| |少数股东权益（百万元）|130|137|143| - | |所有者权益合计（百万元）|1,707|1,740|1,833|1,999| |负债和股东权益（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|218|3,189|5,223| - | |现金收益（百万元）|296|351|481| - | |存货影响（百万元）| - 59| - 48| - 74| - | |经营性应收影响（百万元）| - 64| - 29| - 85| - | |经营性应付影响（百万元）|1|14|19| - | |其他影响（百万元）|44| - 906| - 314| - 369| |投资活动现金流（百万元）| - 202| - 2,177| - 1,899| - 1,341| |资本支出（百万元）| - 167| - 557| - 559| - 121| |股权投资（百万元）| - 1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）| - 34| - 784| - 548| - 464| |融资活动现金流（百万元）| - 38| - 675| - 577| - 612| |借款增加（百万元）|74|14|80|50| |股利及利息支付（百万元）| - 100| - 2,254| - 2,096| - 2,985| |股东融资（百万元）|0|29|29|29| |其他影响（百万元）| - 12|293|167|1,051| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.0%|19.4%|21.3%|21.5%| |归母公司净利润增长率|4.6%|23.4%|22.9%|21.9%| |毛利率|53.8%|53.8%|53.5%|53.1%| |净利率|25.9%|26.5%|26.6%|26.7%| |ROE|12.8%|15.5%|18.1%|20.2%| |ROIC|15.4%|18.8%|20.7%|21.7%| |资产负债率|14.6%|35.8%|32.8%|29.8%| |债务权益比|8.9%|39.9%|34.0%|28.5%| |流动比率|6.6|3.0|3.3|3.8| |速动比率|4.8|2.0|2.2|2.6| |总资产周转率|0.4|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|115|110|105|104| |应付账款周转天数|57|54|54|55| |存货周转天数|230|233|228|228| [8][9] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.71|0.86| |每股经营现金流|0.46|0.57|0.69|0.90| |每股净资产|3.35|3.41|3.59|3.93| [9] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|76|61|50|41| |P/B|10|10|10|9| |EV/EBITDA|41|35|26|20| [9]

2024年及25Q1业绩 - 2024年收入8.8亿元，同比+12.0%，归母净利润2.2亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%，毛利率53.8%，同比-2.4pct，净利率25.9%，同比-1.1pct [1] - 25Q1收入2.4亿元，同比+15.2%，归母净利润0.5亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%，毛利率49.8%，同比-2.6pct，环比+3.1pct，净利率22.1%，同比-1.9pct，环比-0.6pct [1] - 非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件分别实现收入2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [1] 子公司表现 - 子公司睿创光电实现营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8% [1] - 至期光子实现营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [1] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入9754万元，同比+11.9% [2] - 在光通信领域聚焦中高端光学元件，尤其是WSS核心光学元件衍射光栅 [2] - 在激光行业围绕超短脉冲激光、高功率激光、深紫外激光与国内外主要激光器厂家合作，打破关键核心技术国外垄断 [2] 产品结构与市场表现 - 公司积极应对外部市场环境变化，加强研发投入，加快产品结构优化步伐 [1] - 业绩实现稳健增长，至期光子营收大增 [1]

公司业绩表现 - 2024年，公司实现营业收入34,518.05万元，同比增长28.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2,208.99万元，同比增长659.83% [3] - 2025年一季度，公司实现营业收入9,779.32万元，同比增长24.06%；实现归属于上市公司股东的净利润1,145.28万元，同比增长94.50% [2][3] 公司发展规划 - 未来聚焦主业，从公司治理、信息披露、投资者关系维护、股东回报机制等方面发力，促进公司内在价值和市场价值协同发展 [2] - 未来秉持以市场为导向原则，聚焦技术迭代、新品开发、质量提升三大核心任务，推进技术攻关工作，包括优化研发管理体系、推动产品技术迭代、强化新产品技术开发、提升产品质量、布局新兴赛道技术研发等 [3] 公司核心竞争力与盈利驱动 - 公司在香料香精行业深耕多年，在产品、创新能力、品牌、技术、安全环保管控、产品质量、品种、规模和管理等方面具有优势，形成核心竞争力，是未来盈利增长的驱动因素 [4] 关税战影响与应对策略 - 中美关税战对公司产生一定影响 [4] - 应对策略为加速开拓其他区域市场，降低对单一市场依赖；挖掘产业链上下游协同潜力，强化内部管理与成本控制，提升产品竞争力 [4][5] 研发相关 - 公司注重研发投入，研发具体情况详见2025年4月17日披露的《2024年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析”之“四、主营业务分析”中“4、研发投入”部分 [3]

纪要涉及的公司 继峰股份及其子公司格拉默公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体业绩**：2025年一季度公司整体业绩超预期，销售收入从53亿降至50亿，但归母净利润从1900万增至1.044亿，主要因海外业务表现优异[2][4] 2. **各经营分部表现** - **座椅业务**：销售收入从2亿增至8.1亿，但受春节和理想汽车产线改造影响，归母净利润仅从7000万增至7200万；一季度业绩超1亿，二季度新车型领克900等或带来更多机会[2][5][15] - **头枕扶手业务**：销售收入稳定在5亿多，EBIT从1.33亿降至1.15亿[2][5] - **格拉默业务**：销售收入同比下降12.43%至4.87亿欧元，但EBIT从392万欧元增至1920万欧元，归母净利润扭亏为盈达8.62万欧元，受益于海外市场超预期表现[2][6][7] 3. **地区表现** - **欧洲区**：销售收入基本持平，从2.9亿降至2.85亿，但经营性息税前利润显著改善，从636万欧元增至1500万欧元[8] - **美洲区**：因出售TMD收入从1.6亿欧元降至8700万欧元，但运营效率提升，Operating EBIT扭亏为盈达163万欧元[9] - **中国区**：销售从1.211亿元增至1.27亿元[8] 4. **管理措施** - **欧洲区**：采取裁员、降薪、更换高管等措施，降低人工费用，重塑企业文化[2][10] - **数据管理**：细化数据管理，精准控制成本，提高运营效率[2][12] 5. **业务规划** - **座椅业务全球化**：推进座椅业务全球化，拓展海外市场，计划将格拉默研发团队移至中国，获宝马等支持[2][17][18] - **研发与费用控制**：为实现2030年座椅销售额300亿目标，2025年适度增加研发人员，严格控制利润预算，预计研发费用增加，销售额40 - 50亿[3][19] 6. **车型量产与销售预期**：2025年计划量产奇瑞、理想新能源等车型，领克900订单表现好，若卖五六万辆将超预期，奥迪电动有望提升销量[20][23] 7. **净利率提升与合作**：净利率通过增加销售额实现规模经济和成本下降提升；与核心零部件供应商合作有助于降低成本，提高效率[24][25] 8. **核心零部件整合**：2025年开始将核心零部件纳入战略整合，上下游整合将增多，核心零部件是座椅行业壁垒[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美洲区未来前景**：格拉维斯美国工厂供给宝马项目2026年量产，将提升美洲区盈利水平[11] 2. **海外市场挑战**：海外市场扩展面临资源配置问题，需平衡短期利润与长期发展[21] 3. **订单开拓**：新增客户情况未透露，主要从老客户获取优质订单，行业格局稳定时抢订单难，但主机厂降成本带来机会[26][27][28] 4. **市场竞争应对**：市场份额高的企业会反击，但主机厂会平衡供应商关系，座椅行业由主机厂协调[29]

A股2024年研发费用前100名 - 研发费用最高的100家公司研发费用合计76995146.25万元，中位数为365510.85万元，平均数为769951.46万元 [1] - 比亚迪以5319474.50万元的研发费用位列榜首，中国建筑、中国移动、中国中铁、中国交建分别以4545933.90万元、2816300.00万元、2663233.30万元、2599776.40万元紧随其后 [2] - 研发费用超过100亿元的公司包括中兴通讯（2403149.90万元）、中国石油（2301400.00万元）、宁德时代（1860675.60万元）、上汽集团（1764989.31万元）等 [2][3] - 百济神州以1413983.90万元位列科创板公司研发费用第一，同时进入A股前20名 [3] 科创板2024年研发费用前30名 - 科创板研发费用最高的30家公司研发费用合计6240971.75万元，中位数为143022.35万元，平均数为208032.39万元 [9] - 百济神州以1413983.90万元的研发投入排名第一，显著高于其他科创板公司 [9] 创业板2024年研发费用前30名 - 创业板研发费用最高的30家公司研发费用合计6502572.84万元，中位数为116793.34万元，平均数为216752.43万元 [10] - 宁德时代以1860675.60万元的研发费用排名第一，占创业板前30名总研发费用的28.6% [10] 行业分布特点 - 研发费用头部公司主要集中在汽车（比亚迪、宁德时代、上汽集团）、建筑（中国建筑、中国中铁、中国交建）、通信（中国移动、中兴通讯）、医药（百济神州、恒瑞医药）等行业 [2][3][9] - 科技类公司如中芯国际（544712.20万元）、北方华创（366945.48万元）、科大讯飞（389160.14万元）等研发投入规模显著 [4][5]

公司业绩表现 - 2024年一季度营业收入9.8亿元，同比下降13.71%，净利润1648.54万元，同比下降26.47%，经营业绩进一步变差 [1] - 2024年全年营业收入43.52亿元，同比下降5.98%，连续两年下降且降幅扩大，净利润0.57亿元，同比下降21.68% [2] - 2024年毛利率为14.75%，同比减少1.32个百分点，其中水泥窑用耐火材料毛利率减少3.81个百分点，玻璃窑和钢铁用耐火材料毛利率分别减少1.91和0.94个百分点 [2] 业务板块表现 - 2024年水泥窑用耐火材料营业收入同比下降19.29%，钢铁用耐火材料营业收入同比下降6.98%，玻璃窑用耐火材料营业收入同比增长 [2] - 2024年水泥窑用耐火材料生产量同比下降2.55%，销售量同比下降10.32%，钢铁用耐火材料生产量同比增长但销售量同比下降8.03%，玻璃窑用耐火材料生产量和销售量均同比增长 [3] 行业环境与挑战 - 耐火材料行业受宏观经济和下游行业影响，2024年下游形势复杂，钢铁需求总体趋弱，重点统计钢铁企业营业收入及利润总额均下降 [3] - 2024年全国规模以上企业累计水泥产量创2010年以来同期最低水平，耐火制品产量和销售收入均出现减弱 [3] - 公司面临的主要挑战包括下游行业形势复杂、主要原材料价格上涨、毛利率受限、竞争压力加剧 [2] 研发投入与创新 - 2024年研发投入1.6亿元，同比减少9.09%，连续第二年减少，研发投入占营业收入比例为3.67%，连续两年下降 [4] - 2024年研发人员数量366人，同比增加85.79%，研发人员占比12.66%，增加5.95个百分点，但研发人员工资增幅低于人数增幅 [4] - 公司在高放废液玻璃固化焦耳炉材料、核燃料烧结炉耐火材料等领域取得技术突破，实现国产化替代 [4]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入3.88亿元 同比下降5.50% [1][4] - 归属净利润0.53亿元 同比大幅下滑52.83% [1][4] - 扣非净利润3207.56万元 同比下降62.20% [1][4] 业绩下滑原因 - 美国FDA进口警示直接影响部分产品销售 [1][4] - 对相关存货和应收款项计提减值准备加剧利润下滑 [1][4] - 医疗器械板块收入1.99亿元 同比下降23.56% 占总收入51.23% [4] 业务板块表现 - 动物器械板块收入1.51亿元 同比增长20.83% 占总收入39.03% [4] - 实验室耗材板块收入2953.68万元 同比增长66.08% 占总收入7.61% [4] - 动物器械增长受益于国内畜牧养殖业规模化和宠物诊疗市场发展 [5] - 实验室耗材增长与全球科研投入增加及设备更新换代相关 [5] 公司应对措施 - 加快推进海外工厂建设以降低美国加税影响 [6] - 持续拓展新兴市场并加速海外体系架构布局 [6] - 拥有148项国内专利和5项境外专利 计划加大研发投入打造高附加值产品 [6] 历史业绩对比 - 2023年营业收入和净利润分别同比下降11.82%和30.46% [4] - 2024年业绩进一步恶化 显示外部环境应对存在短板 [4] 未来挑战与机遇 - 研发和海外布局投入短期内难以扭转业绩下滑趋势 [6] - 医疗器械板块面临激烈市场竞争 需通过创新优化产品结构 [6] - FDA进口警示问题仍需积极应对以避免进一步影响销售 [6]

2024年，沪市公司研发投入规模突破万亿元大关，占全国企业研发经费投入近四成。沪市主板实体企业 研发投入金额合计约9200亿元，连续多年保持增长态势，五年间实现研发投入翻倍。723家公司研发投 入过亿，831家公司研发投入保持增长。(上证报) ...

国内经济与行业动态 - 2025年一季度我国对欧盟进出口1.3万亿元，同比增长1.4%，消费品领域我国从欧盟进口箱包、乘用车、化妆品占比较高，对欧盟出口电子电器、服装及衣着附件、日化用品同比分别增长7.7%、3%、16.1% [2] - 2024年沪深上市公司年报显示，沪市主板营收近50万亿元，净利增长1.9%，科创板研发投入中位数达12.6%；深市主板和创业板分别实现超16万亿和4万亿营收，新能源、半导体等新兴产业表现亮眼，超七成深市公司盈利，研发投入持续攀升 [3] - 截至2025年4月30日，5399家上市公司披露一季报，603家前十大流通股东中出现社保基金身影，一季度社保基金新进146只个股前十大流通股东，对151只个股持股数量增加 [3] - 2024年290家A股上市公司研发支出超10亿元，925家研发支出占营收比例超10%，27家公司研发支出超百亿元，比亚迪、中国建筑、中国移动、中国石油、中国中铁排名前五，比亚迪研发支出达541.61亿元居首 [3] - 2025年4月1189家私募证券管理人参与对A股上市公司调研，覆盖27个申万一级行业中的639只个股，合计调研7647次，较3月环比增长117.68%，电子、医药生物、机械设备调研热度最高 [3] - 中国海油深圳分公司番禺11 - 12平台3日在南海东部海域成功投产，采用无人化设计可降低工程投资，每年节省运维成本超千万元 [3] - 2025年第一季度巴西失业率降至7%，创历史最低水平 [5] 金融市场动态 - 香港金管局称股票相关投资及区内货币兑美元升值支持港元汇率，今晨纽约交易时段港元触发强方兑换保证，金管局买入美元、沽出465.39亿港元，银行体系总结余下星期三增至913.09亿港元 [2][3] 国际政治与经济动态 - 澳大利亚2025年联邦选举3日8时开始，超1800万澳选民投票产生第48届联邦议会 [4] - 新加坡国会选举3日8时启动投票，超260万选民前往1240个投票站选出第15届国会议员，211名候选人争夺97个国会议席 [4] - 韩国前雇佣劳动部长官金文洙3日当选国民力量党总统候选人，将参加6月3日韩国总统选举 [4] - 特朗普政府有意未来几年减少中情局约1200个工作岗位，美国国家安全局等其他情报部门也将削减数千个工作岗位 [4] 企业经营动态 - 苹果公司预计2025年第三财季（3月30日至6月28日）因美国关税政策损失约9亿美元 [4] 资源价格动态 - 截至2025年5月1日，欧洲镝价自4月初以来上涨两倍至每公斤850美元，铽价从每公斤965美元涨至3000美元 [4]