人民币汇率表现 - 10月10日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报97.32，按周涨0.55，创2025年4月以来新高 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报103.43，按周涨0.78，创2025年4月以来新高；SDR货币篮子人民币汇率指数报91.89，按周涨0.66，创2025年4月以来新高 [1] - 在岸人民币兑美元夜盘收盘报7.1360；离岸人民币兑美元收盘报7.1232；人民币兑美元中间价报7.1048，较上一交易日调升54个基点 [5] - 分析认为在美元偏强环境下，稳汇率政策易推动人民币对一篮子货币表现偏强，预计人民币对美元中间价将稳定在7.10-7.11之间 [5] - 此轮人民币升值核心驱动在于美联储货币政策宽松，通过利好股汇正向联动助力人民币，预计到明年上半年人民币汇率大体仍处于升值周期中 [6] 美元及主要货币动态 - 上周美元指数整体大幅上涨，一度突破99关口，创两个月新高，周五收于98.82，累计上涨1.13% [5] - 非美货币方面，日元大幅走弱，周五一度突破153关口，全周累计跌幅为2.48% [5] - 受强美元压制，英镑、欧元、澳元兑美元本周均录得下跌，欧元兑美元累计下跌1.01% [5] - 美元指数反弹主要源于欧元、日元因政局动荡带来的疲软，后市进一步反弹有赖美国劳动力市场反弹 [6] 国内政策与监管动向 - 商务部发布公告加强稀土相关物项出口管制，目的是维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务 [7] - 交通运输部决定自10月14日起对美船舶收取船舶特别港务费，称为维护中国海运企业合法权益的正当举措 [7] - 商务部表示中方将采取必要措施，坚决维护中国实体的合法权益，反对美方滥用出口管制和长臂管辖 [7] - 中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可，愿与各国加强对话维护全球产业链稳定 [8] - 三部门联合公告2026-2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求，明确纯电动及插电式混合动力乘用车技术要求 [8] - 市场监管总局因高通公司收购Autotalks公司未依法申报，依法对其立案调查，称相关事实清楚、证据确凿 [9] 国际经济与市场环境 - 美联储9月会议纪要显示官员表现出今年进一步降息的意愿，但多位官员因通胀担忧持谨慎态度 [10] - 多数与会者认为今年余下时间进一步放宽政策可能合适，但普遍预计通胀短期内将保持在较高水平 [10] - 美国纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格7日盘中突破每盎司4000美元关口，国际现货黄金价格8日突破每盎司4000美元关口 [10] - 黄金今年取代欧元，成为全球第二大储备资产，现货白银价格盘中突破50美元/盎司，最高触及51.22美元/盎司，为历史首次 [10] - 今年以来白银价格涨幅已超过70%，10月10日美国三大股指全线收跌，道指跌1.9%，标普500指数跌2.71%，纳斯达克综合指数大跌3.5% [10] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5%，较8月预测的1.8%显著降低，受全球经济复苏乏力和美国关税政策等因素影响 [10]

人民币汇率周期特征 - 2014年开启双向波动后已历两轮完整升贬周期，目前处于第三轮升值周期中 [1] - 第三轮升值周期幅度明显小于前两轮，前两轮呈现“慢贬急升”特征 [1] 当前升值周期的外部驱动因素 - 核心驱动为美联储货币政策宽松，导致美元汇率和利率走弱 [4] - 美国进入第二库存周期主动去库阶段，需求下行，劳动力市场走弱，美联储重启降息周期 [4] - 反映境内美元流动性的关键指标——境内金融机构外汇存款同比增速向上突破人民币汇率升贬周期切换的阈值6%-10%水平 [4] - 美元指数呈现弱势，与美欧日货币政策分化及市场对美联储定价偏鸽派有关 [4] - 全面贸易战通过收窄美国贸易逆差、破坏美元环流，市场机构加大预防美元贬值风险的对冲力度 [4] 当前升值周期的内部驱动因素 - 国内处于“宽货币+宽信用”周期，信贷需求回升力度较弱，货币政策延续宽松，与传统升值周期“紧货币+宽信用”环境不同 [7] - 人民币由投资货币转变为融资货币，主要经济体绝对利率水平大多高于人民币利率，且人民币汇率低弹性，市场倾向于持有美元兑人民币多头 [11] - 贸易战压力下，汇率需起缓冲垫作用，通过美元兑人民币双边汇率稳定、有效汇率贬值实现对冲 [11] 汇率市场微观结构 - 大量待结汇盘待释放，在美元利率下行、A股吸引力提升背景下，待结汇盘有望有序释放 [15] - 待购汇盘亦在累积，汇率低波背景下结汇与购汇双方观望情绪较重 [15] - 一旦有驱动打破平衡，汇率波动率将迅速放大 [15] 第四季度及后市展望 - 美国需求下行期有望延续至明年上半年，美联储仍有多次降息，美元流动性保持宽松，人民币汇率大体仍处于升值周期中 [13] - 明年下半年美国可能进入第三库存周期需求回升期，需警惕市场交易美元流动性收紧 [13] - 第四季度美元指数出现反弹，主要为被动反弹，源于欧元、日元因政局动荡疲软 [18] - 美元指数进一步反弹有赖美国劳动力市场反弹，第四季度有望反弹但政府关门增加变数 [18] - 结合动量模型，美元兑人民币在第四季度仍有小幅升值空间 [18] - 建议春节前结汇盘把握反弹波段锁定结汇敞口，但结汇锁定价格不可贪高 [18]

美联储政策立场 - 美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯公开支持今年内继续降息，其观点被视为重要的政策风向标[1][3] - 威廉姆斯表示今年政策利率会进一步下调，但具体幅度需视数据而定[3] - 市场预期美联储10月降息25个基点的概率高达94.1%，累计降息50个基点的概率达到82.0%[13] 政策决策依据 - 威廉姆斯的降息立场基于对劳动力市场进一步降温风险的担忧，强调需减少劳动力市场急剧降温的风险[1][5] - 威廉姆斯指出若通胀再度大幅高于2%且未能拉回目标区间，将对经济及美联储公信力造成严重损害[5] - 威廉姆斯认为非农就业放缓以及企业招聘意愿下降的迹象值得密切关注，但不认为美国经济正处于衰退边缘[9] 美联储内部意见分歧 - 美联储理事巴尔表达更为谨慎的态度，认为应保持谨慎以便收集更多数据、更新预测并评估风险平衡[7] - 巴尔偏向通胀风险，着重强调关税对通胀的影响，认为采取非常谨慎的行动是合适的[7][15] - 威廉姆斯与巴尔的分歧显示了美联储内部关于货币政策走向的激烈辩论[7][15] 通胀与关税影响 - 威廉姆斯测算出特朗普的关税使通胀率提高了0.25个至0.5个百分点，但预计影响会逐渐减弱[9] - 巴尔警告关税可能造成持续通胀[15] - 威廉姆斯认为劳动力市场放缓有助于抑制通胀，即使服务业价格压力仍然顽固[15] 数据挑战与决策信心 - 政府停摆导致9月非农就业报告推迟发布，消费者价格指数也可能无法按计划公布[11] - 威廉姆斯表示数据发布受阻不会成为推迟政策行动的理由，认为私营指标足以勾勒经济关键轮廓[11]

当日汇率情况 - 银行间外汇市场人民币兑美元中间价报1美元兑换7.1102元人民币 [1] - 汇率整体表现为稳中有小幅波动 [1][17] - 实际兑换价格在网银、手机银行或外币兑换点可能相较中间价有几分钱差异 [1] 汇率波动原因 - 全球经济复苏缓慢及美联储货币政策收紧是导致波动的主要因素 [3][17] - 美国经济走强或美元利率升高会增加对美元的需求，可能导致人民币相对贬值 [3] - 国内经济运行情况影响人民币的供需关系 [3] 汇率对个人消费的影响 - 汇率差异会使出国旅游的机票或进口电子产品等消费产生几十元至几百元的额外开销 [1] - 美元升值使出国购物、消费感觉更贵，美元贬值则使旅行预算更宽裕 [8][9] - 进口商品如电子产品、服装或日用品的国内价格会随美元涨跌而浮动 [10] 外汇兑换操作细节 - 兑换渠道包括银行柜台、网银或第三方平台，价格存在小幅差异 [3] - 个人每年换汇存在额度限制，大额兑换需提前规划 [5] - 汇率存在日内波动，银行开盘和收盘时段可能不同 [5] - 部分兑换渠道会收取手续费 [4] 应对汇率波动的策略 - 为出国旅游或大额进口提前关注汇率走势，选择合适时机兑换 [11] - 大额资金兑换可采用分批操作以平均成本，降低波动影响 [12][15] - 应参考官方中间价，避免轻信小道消息 [13] - 投资用途可考虑美元理财或外币账户等工具 [14]

黄金价格剧烈波动 - 纽约商品交易所黄金期货价格首次突破4000美元/盎司，现货黄金价格在盘中创下4000.24美元/盎司新高后急速跳水，单日跌幅超1.9%，收于3990.24美元/盎司 [1] - 华尔街机构观点分化，美国银行警告黄金可能已进入超买区间，2025年第四季度或回调至3525美元/盎司，而摩根大通、高盛等机构预言黄金将冲击5000美元大关 [1] 美联储货币政策影响 - 2025年一季度美国经济数据如非农就业、CPI通胀持续超预期强劲，促使美联储表态推迟降息甚至不排除进一步加息，导致实际利率上行预期升温 [3] - 若美国通胀顽固或经济增长韧性延续，美联储可能维持higher for longer政策，这将成为黄金中期上涨的最大掣肘 [4] - CME FedWatch工具显示2025年首次降息时间点已从3月延后至9月以后，引发投机头寸平仓式抛售 [6] 市场持仓与技术面 - COMEX黄金期货非商业净多头头寸在金价突破2300美元/盎司前后达到阶段性峰值，表明市场情绪极度乐观，存在明显的追涨行为 [7] - 黄金期权市场显示恐慌指数回升，隐含波动率上升，意味着市场预期未来价格波动将加剧 [17] - 金矿股通常具有2-3倍的杠杆效应，当金价上涨10%时，优质金矿股可能上涨20%-30%，而当前金矿股估值仍处历史低位，部分龙头公司股息率超过4% [17] 地缘政治与避险需求 - 中东局势紧张如伊朗与以色列冲突升级、俄乌战争长期化等地缘风险是本轮金价上涨的重要驱动力，但随着冲突未演变为全面战争，市场逐渐消化该类事件的影响 [8] - 未来若发生重大地缘突变如台海、朝鲜半岛危机，黄金可能重获支撑，但当前环境下难以形成持续上涨动能 [9] - 地缘危机爆发初期资金涌入黄金避险，但局势未进一步恶化时投资者开始撤离，导致价格回落，部分资金转向美元、美债或军工股等更具流动性的避险选择 [13] 央行购金与实物需求 - 以中国、土耳其、印度为代表的新兴市场央行大规模增持黄金储备，成为支撑金价的重要基本面因素，中国央行已连续18个月增持，截至2025年4月黄金储备达2264吨，占外汇储备比例提升至4.5%左右 [9][13] - 近期增持幅度明显收窄，4月仅增加2吨，释放潜在放缓信号，当金价处于历史高位时，央行购金成本上升，策略上可能选择观望或分批建仓 [13] - 印度婚季与节日旺季实物金需求低于预期，ETF持仓仍在净流出，SPDR Gold Shares较年初减少逾5%，说明投资级需求偏弱 [13] 金融市场情绪与资产配置 - 在美股屡创新高、科技股强势反弹的背景下，风险偏好回升，投资者更愿意追逐成长型资产，而非防御性的黄金 [16] - 纳斯达克指数2025年涨幅超10%，吸引资金从贵金属流向股市，尤其AI热潮带动科技板块吸金能力增强 [19] - 虽然长期通胀担忧仍在，但短期通胀预期如5年盈亏平衡通胀率稳定在2.5%附近，削弱黄金的抗通胀叙事强度 [19] 短期价格展望 - 黄金大概率进入宽幅震荡调整期，运行区间或下移至2200–2350美元/盎司，若美联储明确释放降息信号或地缘危机再度升级，金价有望重返升势 [21] - 若美国经济数据持续强劲，则不排除测试2150美元/盎司支撑位的可能性 [21]

价格表现 - 伦敦现货白银价格一度突破51美元/盎司，创历史新高 [1] - 今年以来现货白银累计涨幅超过70%，9月单月涨幅超过17% [3] - 现货黄金今年以来累计涨幅超过50% [3] 驱动因素：宏观与金融 - 价格上涨核心因素为国际宏观经济和白银现货趋紧的双轮驱动 [3] - 美元信用受挫与美联储降息周期构成主要推动力，美联储9月已降息25个基点 [3] - 市场对全球债务水平高企及巨额财政赤字的担忧推高价格，美联储降息或导致美元走弱 [3] - 白银作为货币金属与美元信用衰微高度关联，关键经济数据延迟发布加剧市场不确定性 [3] - 白银兼具工业属性与金融属性，若美元贬值其涨势有望再现历史辉煌 [7] 驱动因素：供需基本面 - 价格上涨源于现货白银供应严重不足导致的恐慌性购买 [3] - 银价上涨令投资需求显著增加，体现为白银ETF持仓量持续上升，造成海外现货供不应求 [4] - 截至9月末，海外主要白银ETF总持仓量为28317吨，而伦敦白银库存为25408吨，差额达2908.6吨，凸显供需失衡 [5] - 海外现货白银一月期隐含租赁利率达到35.9%，高企数据体现现货紧俏 [6] - 电子产品和光伏应用领域的需求推动白银工业应用需求，持续支撑价格 [7] 市场指标与预期 - 金银比自6月以来持续下降，截至10月10日仍在78附近，低于历史均值61.95，具备下行空间 [9] - 金银比下降反映工业性更强的白银表现强于黄金，暗示海外制造业修复预期回升 [9] - 瑞银预计金银比将从超80水平降至76，白银ETF持仓量将从8.22亿盎司攀升至10.21亿盎司高点 [9] - 瑞银预计银价有望在2026年达到55美元/盎司 [9] - 白银波动性远大于黄金，生产商、贸易商及市场情绪会加剧价格波动 [8]

美国政府停摆现状与直接原因 - 美国政府停摆乱局几无好转迹象，民主党与共和党提出的临时拨款法案均在参议院投票中未获通过 [1] - 市场预测显示美国政府可能停摆15天以上 [1] - 此次政府停摆主因是两党就是否延长《平价医疗法案》的增强型医疗保险税收抵免发生争执，民主党要求延长补贴并撤销对医疗补助的削减条款，共和党则指责民主党强行捆绑议题 [3] - 美国总统特朗普表示计划削减一些受民主党欢迎的联邦项目，并威胁将开始大规模裁员，打破了过去的政治默契 [1][3] 历史背景与政治极化 - 20世纪70年代以来，美国联邦政府因两党政策分歧导致拨款中断而"停摆"已有二十多次 [1] - 1980年以来美国政府"关门"共11次，平均持续时长8.6天，最长34天，最短1天 [3] - 10月是政府关门高发期，因美国新财年于10月1日开始，政府一般使用临时拨款法案过渡 [3] - 美国政治极化现象日益严重，本质上是价值观冲突、权力博弈与制度缺陷三重因素共振的结果 [2] - 临时拨款法案需在参议院获得至少60票才能通过，在当前两党鸿沟加剧情况下很难通过 [2] 对经济与民生的潜在影响 - 若停摆持续，联邦政府工作人员将面临被解雇风险，停薪休假的员工可能无法获得补发工资 [6] - 部分公共服务可能瘫痪，包括签证审批延迟、食品券发放中断等，将直接冲击民生和消费 [6] - 美国劳工统计局暂停发布非农就业等核心经济数据，将使企业和投资者陷入"信息真空" [6] - 美国政府停摆对GDP的冲击相对较弱，主要通过公务员收入和政策不确定性等渠道影响经济，由于持续时间较短且会补发工资，对GDP的影响有限 [7] - 政府停摆对非农就业往往无实质影响，但可能小幅临时抬升失业率，例如2019年政府关门34天导致失业率先小幅抬升0.1个百分点，后降低0.2个百分点 [7] 对美联储货币政策的影响 - 政府关门可能会进一步巩固美联储10月降息预期，数据延迟及对劳动力市场的担忧将盖过对通胀的担忧 [6] - 需要一份稳健的9月就业报告才能令美联储10月按兵不动，如果9月就业数据无法获得，美联储主席可能倾向于推动另一次"风险管理"降息 [7] - 美联储希望防范政府长时间关门带来的下行风险，尤其是在政府工作人员被解雇的情况下 [7] 对金融市场与各类资产的历史表现 - 从历史经验看，政府关门对大类资产的长期影响相对有限 [8] - 美股并不必然恐慌下跌，标普500指数在政府关门期间胜率达75%，平均涨幅为2.91% [8] - 过去几轮5天及以上的政府关门期间，标普500指数收益率分别为1.2%、-0.03%、2.45%、8% [8] - 政府关门带来温和的美债避险买盘，10年期美债收益率小幅下行，10年期美债胜率75%，平均下跌2.25基点，2年期美债胜率100%，平均下跌8基点 [8] - 美元在政府停摆期间胜率仅25%，平均下跌0.30% [8] - 黄金在政府停摆期间小幅上涨但胜率不高，胜率为50%，平均上涨1.07% [8] 当前市场预期与资产表现分化 - 当前金价一举突破4000美元/盎司，创历史新高 [8] - 由于部分经济数据无法及时推出，美股短期将继续炒作降息预期，科技股可能继续上涨，但周期股和公共事业股可能呈现回调 [9] - 美元短期因避险需求走强，但长期看，停摆暴露出的美债偿还压力、美国政府财政失能以及美联储宽松预期将压制美元 [9] - 美债收益率曲线将更加陡峭化，降息预期压制短端利率，但对美债违约的担忧可能引发长端收益率反弹 [9] - 在国际货币体系重构背景下，黄金作为美元体系的最主要对冲产品，将继续获得支撑 [9] 主权信用评级背景 - 国际信用评级机构穆迪于今年5月将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 [4] - 至此，标准普尔、惠誉、穆迪三大主要国际信用机构已全线下调美国的AAA主权信用评级 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析各有色金属品种市场表现、影响因素及供需情况并给出交易策略，认为贵金属短期内或高位偏强震荡，多数品种价格走势受多种因素影响且各有特点，如铜供应紧张但消费旺季不旺，氧化铝过剩格局未改，锌海外去库但有交仓风险等 [1][2][7] 各品种总结 贵金属 市场回顾 - 伦敦金收跌1.6%报3976.28美元/盎司，伦敦银收涨0.66%报49.205美元/盎司，沪金主力合约收跌1.17%报902.28元/克，沪银主力合约收跌1.17%报11078元/千克；美元指数收涨0.63%报99.538；10年期美债收益率收报4.144%；人民币兑美元收跌0.14%报7.1309 [1] 重要资讯 - 美国劳工统计局召回员工编制CPI报告；美联储官员对货币政策有分歧；加沙停火协议生效；刚果（金）央行将建黄金储备 [1] 逻辑分析 - 停火协议使部分黄金投资者获利了结，美元上涨施压贵金属，但美国政府停摆、美联储政策分歧及白银现货供需紧张支撑贵金属，预计短期内高位偏强震荡 [2] 交易策略 - 单边低多为主，保守者关注停摆风波，激进者逢低短多；套利观望；买入白银深度虚值看涨期权 [3] 铜 市场回顾 - 期货方面，沪铜2511合约收于86650元/吨涨幅0.86%，LME收盘于10776.5美元/吨涨幅0.71%；库存方面，LME库存增275吨至13.94万吨，COMEX库存增2638吨到33.81万吨 [5] 重要资讯 - 威廉姆斯支持降息，巴尔主张谨慎降息；美国劳工统计局召回员工准备发布9月CPI报告；赞比亚有望创铜产量新高 [5][6] 逻辑分析 - 矿端供应紧张加剧，消费旺季不旺，下游刚需采购，预计短期铜价上冲后或整固，整体逢低多 [7] 交易策略 - 单边逢低多，追高谨慎；跨市正套持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望 [7][8] 氧化铝 市场回顾 - 期货氧化铝2601合约环比跌8元至2875元/吨，持仓增11316手至38.78万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2895元跌5元等 [10] 重要资讯 - 新疆某电解铝厂招标氧化铝价格下跌，西澳成交氧化铝；全国氧化铝库存增加；9月氧化铝供应过剩约43万吨；9月全国氧化铝加权平均完全成本环比降18元/吨 [12][13] 逻辑分析 - 供应增加使氧化铝过剩，下游备库使现货价格窄幅下跌，预计10月或偶有减产，11月可能大规模减产，在此之前价格低位震荡 [14] 交易策略 - 单边偏弱运行；套利和期权暂时观望 [15] 铸造铝合金 市场回顾 - 期货夜盘铸造铝合金2511合约环比涨65元至20550元/吨；现货9月30日ADC12铝合金锭现货价多地持平 [18] 重要资讯 - 10月9日上期所铝合金仓单环比增1841吨至35003吨；多数铝压铸企业假期延长 [18] 逻辑分析 - 废铝供应偏紧，成本支撑ADC12现货价格 [19] 交易策略 - 单边随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望 [20] 电解铝 市场回顾 - 期货夜盘沪铝2511合约环比涨95元至21100元/吨；现货10月9日铝锭现货价多地上涨 [22][25] 重要资讯 - 美国政府停摆；美联储官员对降息幅度有分歧；9月全国电解铝加权平均完全成本下降；10月9日中国铝锭现货库存增加 [25][26] 逻辑分析 - 受降息预期和板块共振影响伦铝上涨，美国政府停摆使数据延迟发布，国内铝需求恢复但库存或累库，铝价受海外政策影响大 [26] 交易策略 - 单边多头思路；套利和期权暂时观望 [27] 锌 市场回顾 - 期货隔夜LME市场涨0.63%至3014美元/吨，沪锌2511涨0.61%至22335元/吨；现货上海地区0锌成交价集中在21905 - 22230元/吨，交投以贸易商为主 [29] 重要资讯 - 截至10月9日SMM七地锌锭库存增加；2025年三季度Ivanhoe的Kipushi矿锌精矿产量季度环比增长37% [29] 逻辑分析 - 海外去库和Back结构支撑锌价，但国内精炼锌出口窗口可能打开，关注海外交仓情况 [30] 交易策略 - 单边短期偏强运行，逢高轻仓试空；套利观望；卖出虚值看涨期权 [31] 铅 市场回顾 - 期货隔夜LME市场涨0.75%至2020.5美元/吨，沪铅2511合约涨0.44%至17115元/吨；现货SMM1铅均价持平，市场观望情绪浓 [34] 重要资讯 - 截至10月9日SMM铅锭五地社会库存减少；福建一铅锌矿山复产推迟 [35] 逻辑分析 - 原料端铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅或减产，再生铅有复产提产预期；消费端旺季表现不及预期 [35][36] 交易策略 - 单边铅价有冲高回落可能；套利观望；卖出虚值看涨期权 [36][37] 镍 市场回顾 - 外盘LME镍价涨95至15485美元/吨，库存增4260至236892吨；现货金川升水等情况 [38] 重要资讯 - PT Pomu计划今年开采镍矿；印尼出台新规助中小企业获采矿许可；商务部等对锂电池和人造石墨负极材料实施出口管制 [38] 逻辑分析 - LME库存大增、出口管制及外围市场回调使镍价回落，上下驱动不强，预计宽幅震荡 [38][40] 交易策略 - 单边宽幅震荡；套利和期权观望 [41] 不锈钢 市场回顾 - 盘面不锈钢主力合约涨45至12845元/吨；现货冷轧12650 - 13000元/吨，热轧12600 - 12650元/吨 [43] 重要资讯 - 印度豁免不锈钢扁平产品原材料认证要求；台风影响广西北海部分不锈钢加工企业；WTO裁定欧盟对印尼不锈钢反倾销措施违规 [43] 逻辑分析 - 海外政策放松或提振出口需求，内需平稳，供应有成本支撑但钢厂排产高，预计宽幅震荡 [45] 交易策略 - 单边宽幅震荡；套利观望 [46] 工业硅 市场回顾 - 期货主力合约收于8640元/吨跌0.29%；现货价格暂稳且升水期货 [48] 重要资讯 - 国家发改委发布治理价格无序竞争公告 [48] 逻辑分析 - 新疆伊犁硅厂减产，东部产区复产，西南部分厂将停炉，需求短期旺盛，11月或小幅过剩，价格区间震荡 [48][50] 交易策略 - 单边区间操作，参考（8200，9300）；期权和套利暂无 [50] 多晶硅 市场回顾 - 期货主力合约探底回升收于50765元/吨；现货价格暂稳 [52] 重要资讯 - 国家发改委发布治理价格无序竞争公告 [52] 逻辑分析 - 10月增产但需求走弱，11月仓单消纳或成主逻辑，产能整合或推高价格预期，近月合约特定区间仓单可消纳 [52] 交易策略 - 单边回调充分后低多，参考8月低点；2511、2512合约反套持有，目标（-3500，-3300）；双买虚值看涨和看跌期权 [54] 碳酸锂 市场回顾 - 盘面碳酸锂2511合约涨200至73340元/吨，仓单增加；现货电碳和工碳价格持平 [56] 重要资讯 - 藏格矿业子公司获采矿权；商务部等实施出口管制；阿根廷锂产量预计增加；宝武扎布耶盐湖项目投产 [56] 逻辑分析 - 产量小幅增加，库存减少，出口管制影响有限，近期锂价震荡 [58] 交易策略 - 单边宽幅震荡；套利和期权观望 [58] 锡 市场回顾 - 期货主力合约沪锡2511收于287400元/吨涨0.82%；现货上海金属网现货锡锭均价涨5250元/吨，市场活跃度低 [60] 重要资讯 - 威廉姆斯支持降息，巴尔主张谨慎降息；美国劳工统计局召回员工准备发布9月CPI报告；印尼调整锡砂采购价并解决付款问题 [60][62] 逻辑分析 - 美国CPI有望发布，印尼严查对产量影响不大，矿端供应紧张，需求低迷，关注缅甸复产和电子消费复苏 [63] 交易策略 - 单边短期高位震荡，关注缅甸矿区复产；期权观望 [64]

美联储政策辩论的核心分歧 - 政策辩论已从单纯数据解读演变为对“不确定性”的应对策略差异 [1] - 美联储内部未形成单一主导共识的政策图景，存在多元声音 [4] 审慎平衡派（中间路径）的观点 - 理事迈克尔·巴尔的核心关切在于通胀持续高于目标的可能性仍是不可忽视的风险 [1] - 巴尔指出美联储内部中期预测显示通胀可能要到2027年才能回到2%的目标，这一时间跨度会影响政策评估 [3] - 巴尔认为失业率4.3%仍意味着健康的劳动力市场，倾向于观察供需交织情况，而非根据单月数据急于判断 [3] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策仅是“略有限制性”，对是否需要进一步宽松表达怀疑 [3] - 该立场共同勾勒出中间路径：承认经济降温迹象并愿意微调，同时对过早宣告抗通胀胜利保持警惕 [3] 偏鸽派官员的观点 - 旧金山联储主席戴利和纽约联储主席威廉姆斯等人更侧重于劳动力市场可能出现的更深层疲软 [3] - 他们认为在通胀已大幅回落、消费者面临压力的背景下，维持过高利率可能带来不必要的经济损伤 [3] - 最新加入美联储理事会的斯蒂芬·米兰提出了更为激进的降息方案 [4] 决策环境的复杂性 - 美国政府停摆已导致关键的非农就业报告延迟发布，通胀数据也可能面临同样命运 [4] - 在10月下次议息会议前的缄默期即将到来，官员们公开表达观点的时间窗口正在迅速关闭 [4] - 关键数据的缺失迫使美联储必须在信息不完整的条件下评估政策路径 [4]

文章核心观点 - 美联储货币政策对新兴市场股市的影响可归纳为四种情景框架 未来宏观环境更可能进入货币政策切换期 即降息后经济超预期改善导致降息预期回摆 这可能对新兴市场股市形成下跌压力 类似2024年9-12月的情况 [2][19] 全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 - 新兴市场股市表现可划分为四种情景：全球货币政策切换期、美联储稳定加息/降息时期、全球经济衰退/存在衰退预期时期、全球流动性泛滥时期 [2][5] - 在货币政策切换期 市场对美联储的鹰/鸽预期是关键影响因素 新兴市场经济强弱影响不大 例如2010年5-6月MSCI新兴市场指数下跌10% 2024年9-12月该指数下跌2.2% [5][8][26] - 在稳定加息/降息时期 新兴市场经济预期及其相比美国的强弱成为关键因素 例如2016年2月-2018年1月MSCI新兴市场指数上涨69% 2019年8月-12月该指数上涨7.5% [9][11][26] - 在经济衰退或存在衰退预期时 新兴市场表现偏弱 例如2008年1月-2009年2月MSCI新兴市场指数下跌59.9% 2019年12月-2020年3月该指数下跌18.4% [13][26] - 在全球流动性泛滥时期 新兴市场股市通常表现不差 例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6% 2020年3月-2021年6月该指数上涨36.7% [15][26] 四种情景中的美股复盘 - 当美联储政策切换至偏鸽或处于降息周期（非衰退期）时 美股表现偏强 主要因流动性与估值改善 例如2022年10月-2023年1月标普500指数上涨13.7% [17][26][70] - 当美联储政策切换至加息周期时 美股普遍承压 例如2021年6月-2022年10月标普500指数下跌7.9% [17][26][70] - 当美联储处于稳定加息周期时 美股表现取决于美国经济 经济稳定偏强则美股仍可上涨 例如2016年2月-2018年1月标普500指数上涨45.5% [17][26][70] 9月美联储降息落地后的展望 - 未来宏观环境存在三种可能路径：经济温和降温美联储持续降息、降息后经济“空中加油”导致降息预期回摆、关税等因素引发滞涨风险 [19][73] - 基于美国经济韧性偏强和降息操作“前置” 出现情景二（货币政策切换期）的概率更高 这意味着新兴市场股市上涨最顺畅的时间或已过去 而美股仍有望偏强 [19][76] - 美国经济韧性体现在居民资产负债表健康、企业部门在AI产业逻辑下资本开支强劲、降息有望改善地产需求以及衰退概率指标处于低位 [76]