通胀整体态势 - 4月CPI环比动能回升主因食品和出行价格等季节性因素，服务价格保持韧性 [1] - PPI环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累，同比-2.7%符合市场预期 [3] - 贸易摩擦不确定性和国内私人部门资产负债表弱修复制约物价弹性，下半年货币政策仍有发力空间 [1][3] CPI细分分析 - 食品价格回升受牛肉进口供应紧张（巴西干旱影响产量）和蔬果上市季节切换推动 [2] - 劳动节假期出行需求旺盛带动核心CPI环比上涨0.2%（高于季节性），旅游相关价格（机票/租车/住宿）显著上涨 [2] PPI结构性矛盾 - 财政资金优先用于偿债等非基建项目导致开工旺季推迟，PPI环比-0.4%与3月持平 [3] - 上游原材料受国际大宗商品下跌（贸易摩擦输入性影响）和煤炭需求疲弱（供暖结束）双重压制 [3] 政策导向 - 央行超预期降准降息反映对物价调控的重视，传统经济与新经济分化下通胀呈现低位回升特征 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市再次进入无明显驱动的震荡期，基本面进入观察期，宽货币利好落地但短端反应充分，权益表现平稳股债跷板效应不显著 [1][2][3] - 债市震荡期利差挖掘行情中，国债期限轮动规律明显，关注不同期限和类属品种利差压缩机会，10y国债大幅下行空间有限 [3][4][5] - 降准降息落地后收益率曲线陡峭化，资金面均衡宽松，国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少，国债与国开债期限利差均走扩 [10][58][62] 根据相关目录分别进行总结 债市再次进入无明显驱动的震荡期 - 基本面：4月出口呈现“预期差”，虽出口强韧但PMI下行，“抢转口”或难完全对冲贸易摩擦影响，基本面进入观察期，短期对债市影响有限 [12][14][19] - 宽货币先行利好落地，资金宽松但短端反应已较充分，资金价格中枢下移后或延续略偏高政策利率运行，短端品种收益率下行，当前定价相对充分 [21][23][27] - 政策落地后权益表现整体平稳，股债跷板效应暂不显著，4月以来权益市场已兑现部分利好，基本修复关税以来跌幅 [29][30][33] 债市策略：债市震荡期，利差如何压缩？ - 降息落地后关注资金价格走势，短端利好或向长端传导，但10y国债大幅下行空间有限，前低或成重要阻力位 [3] - 分期限看，国债行情轮动规律明显，4月从短端到中端再到超长端，5月“双降”带动短端后切换至中端，后续关注对中长端带动作用 [4] - 分类属看，关注流动性好品种抢跑后其余品种补涨机会，如短端关注国债下行后其他利率债利差压缩，中端聚焦地方债和部分政金债利差压缩，超长端行情演绎可提供利差压缩顺序借鉴 [5] - 展望后市，从绝对收益配置关注重新成为正carry的品种，从相对收益配置关注中端8 - 10y地方债和超长端部分品种 [6] 利率债市场复盘：降准降息落地，收益率曲线陡峭化 - 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松，降息后资金中枢下移 [50][51][52] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [62] - 基准变动：国债与国开债期限利差均走扩，短端品种表现好于长端品种 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4月CPI和PPI延续分化，上游物价继续下行，若贸易摩擦降级，上下游物价有望收敛 [2] - 核心CPI和食品类CPI企稳反映促消费政策对终端消费需求产生积极效应，但贸易摩擦影响上游物价 [2] - 4月30大中城市商品房成交面积低于2024年同期，5月1 - 7日成交面积高于2024年同期 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 本周（2025年5月5 - 10日），农业部猪肉平均批发价环比升0.81%、同比升2.15%，山东蔬菜批发价指数环比降5.11%、同比降20.89%，5月2日当周食用农产品价格指数环比降0.70%、同比降幅扩至4.76% [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降2.02%和1.00%，LME铜现货价全周均价环比升1.56%，铝现货全周均价环比降0.82%，铜金比价环比降1.20% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降2.39%，南华铁矿石指数平均环比降1.01%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.48%，相对于4月25日当周，螺纹钢库存降8.50%，螺纹钢价格指数降0.14%，5月2日当周生产资料价格指数环比降0.30%、同比降8.74% [2] - 4月CPI环比升0.1%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.7%，核心CPI环比升0.2%、同比涨幅仍为0.5%，食品类CPI同比降幅明显收敛 [2] - 整个4月30大中城市商品房成交面积平均约22.9万平米/天，2024年4月为26.0万平米/天；5月1 - 7日，30城日平均成交面积约13.6万平米/天，2024年同期约11.4万平米/天 [2] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [22][25][30] 美国重要高频指标 - 展示美国发电量和工业产出同比、芝加哥联储金融状况指数等美国重要高频指标相关图表 [86] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，季节性走势指标均为环比涨幅，单位为% [97] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [149][151]

行业格局与市场规模 - 美国电动工具和户外动力设备市场规模在2020年超过1700亿人民币，是全球最大消费市场 [1] - 美国市场销售的工具类产品至少一半是中国制造，电动工具中国制造比例更高，九成以上来自美国之外 [4] - 史丹利百得2024年销售收入153亿美元，泉峰控股17.7亿美元，前者规模是后者8倍 [14] 关税影响与供应链调整 - 美国加征145%关税导致泉峰控股暂停中国出口美国，转向越南加大生产 [4] - 越南工具类产品被加征10%关税，成本由中美企业和消费者共同分担 [4] - 泉峰控股2024年销售规模约130亿人民币，美国市场占比超70% [4] - 巨星科技越南三期工厂5月底竣工，四期明年5月完成，未来越南/泰国产能可完全覆盖美国需求 [5] 制造业回流美国的现实困境 - 美国生产成本至少增加50%，市场无法消化 [1][9] - 美国工具制造产业链缺失，电源/电控/电机系统不完善 [10] - 美国劳动成本是中国和越南数倍，史丹利百得9000万美元新建工厂已于2023年关闭 [8][10] - 美国对钢材加征关税导致本土钢材涨价30%，削弱制造业竞争力 [10] 中国企业全球化战略 - 泉峰控股通过收购德国Flex、博世SKIL等品牌实现全球销售收入十年翻两番 [8][14] - 巨星科技通过收购美国Arrow、Shop-Vac等品牌逐步蚕食史丹利百得市场份额 [14] - 越南平阳省工厂2020年投产，泉峰控股正建设第二制造基地 [5] - 巨星科技2018年在越南北部海防市建厂，生产手动工具并计划扩展至电动工具 [5] 行业竞争格局演变 - 中国头部企业通过品牌收购与自建逐步替代国际品牌市场份额 [14] - 史丹利百得Crafsman吸尘器份额正被巨星科技Shop-Vac取代 [14] - 行业代工和中低端产品仍占中国工具企业主要业务 [14] - 泉峰控股预计十年内与史丹利百得规模差距从8倍缩小至2-3倍 [14]

中美经贸高层会谈背景 - 全球经济复苏乏力背景下，中美经贸高层会谈被视为化解贸易摩擦的契机，各方期待为世界经济增长注入确定性 [1] - 美方单边关税措施严重冲击中美经贸关系、全球产业链供应链稳定及国际经贸秩序 [1] - 国际货币基金组织、经合组织与世界银行预测美国关税政策将拖累全球经济，导致部分国家增长放缓、通胀回升及发展中国家债务加重 [1] - 美国企业和消费者已感受到关税负面影响，国内取消非理性关税的呼声强烈 [1] 中方谈判立场与策略 - 中方从维护世界经济稳定出发，基于全球期待、自身利益及美国业界诉求同意接触，体现多边贸易体系担当 [2] - 中方主张平等对话而非单方面妥协，强调任何国家不会为迎合不合理要求放弃发展利益 [2] - 美方承认高额关税不可持续且不寻求与中国"脱钩"，但需通过相互尊重、平等协商寻找共识 [2] - 中方对谈判复杂性有清醒认知，要求美方以行动纠正错误做法而非言行不一 [2] - 中方保持开放对话态度，同时具备维护发展利益和国际公平正义的坚定决心 [2] 中国经济基本面与开放战略 - 中国通过高质量发展、高水平开放及超大规模市场增强抵御外部风险能力 [3] - 制度型开放红利、创新生态动能及双循环韧性支撑经济基础稳、优势多、潜力大的基本面 [3] - 中国坚持开放合作，反对单边保护主义，倡导维护自由贸易和多边主义 [3] - 历史证明只有相互尊重、合作共赢原则能使谈判达成互利结果 [3]

公司发展历程 - 2009年创立于扬州杭集镇 最初仅从事卷状牙线代工生产 现已转型为综合制造商 产品线涵盖牙刷 牙缝刷 刮舌器等全品类口腔护理产品 [1] - 2015年进入沃尔玛供应链 需通过FDA认证及半年验厂流程 目前沃尔玛订单占营收8% [5] - 2019年启动自主品牌战略 产品从牙线棒 牙刷扩展至多品类 主要销往"一带一路"国家 目前自主品牌营收占比10% [9][10] 市场布局调整 - 海外市场收入占比达80% 美国市场收入占比从峰值50%降至20% 通过开发欧洲 南美新客户降低集中度 [1][5] - 国内专业护理产品需求激增 牙缝刷品类年销量增速超50% 计划1-2年内将国内市场份额提升至50% [9][11] - 关税新政后美国客户订单量缩减 部分客户自行承担关税 沃尔玛1-2月订单量翻倍但3月起暂停下单 五一后恢复原材料备货 [6] 供应链与生产动态 - 3-4月产能空置 工人停止加班 近期生产逐步恢复 销售团队全球开拓新订单 [9] - 国内渠道加速布局 永辉超市 京东等主动合作 产品包装设计针对国内市场优化 [11] - 代工业务仍占营收90% 但自主品牌战略持续推进 以增强风险可控性 [10] 行业趋势 - 口腔护理专业化需求提升 带动细分品类增长 企业加速产品线多元化 [9] - 国际经贸环境变化倒逼企业调整市场结构 强化本土化运营能力 [1][5][11]

风险提示及免责条款 周五，据越南贸易部网站发布的帖子称，在周四举行的会议上，越南贸易部要求国内企业和协会致函美 国官员，投诉特朗普的关税措施。这一表态突显了越南对美国贸易政策的强烈不满。 越南贸易部还指示各团体和企业与美国合作伙伴合作，动员美国民众和政界人士支持维持越南商品对 美"正常"流通。 作为与美国开启贸易谈判的国家之一，越南正面临特朗普政府施加的严厉关税。 4月2日，特朗普对越 南商品征收了46%的关税，随后将关税下调至10%，有效期为90天，以便进行谈判。 为了避免对越南出口产品施加惩罚性高额关税，越南政府于周三表示，已指示当地企业大量购买高价值 的美国进口商品， 这是越南在应对贸易摩擦时采取的策略之一。 美越贸易谈判开启，越南谴责特朗普关税"不合理"，并采取行动应对，包括呼吁企业向美国官员表达不 满，寻求与美国合作伙伴合作，以及寻找替代出口市场。 此外，贸易部还要求当地企业寻找替代出口市场。 越南已与多个主要经济体签署了贸易协定，这为其 提供了多元化的选择。 近期美国与多个国家开始谈判，据央视新闻此前报道，日美第二轮关税谈判仍未达成共识，美国以谈判 之名行胁迫之实 。 市场有风险，投资需谨慎。本文 ...

股价表现 - 中芯国际港股一度跌超10%，A股跌4.37%，港股跌6.87% [1][2] - 华虹公司A股跌10.58%，港股跌12.20% [2] 中芯国际业绩 - 一季度营业收入163.01亿元（22.47亿美元），同比增长29.4%，环比增长1.8%，低于指引区间（环比增长6%—8%） [3] - 一季度净利润13.56亿元，同比增长166.5%，主要因晶圆销量上升和产品组合变化 [3] - 毛利率22.5%，超指引区间上限（19%—21%），产能利用率89.6%，环比增长4.1个百分点 [3] - 二季度指引：收入环比下降4%至6%，毛利率介于18%至20% [3] - 工厂生产性波动导致平均销售单价下降，影响延续至二季度 [3] - 设备验证过程中发现性能和工艺问题，影响良率，预计持续4-5个月 [4] 行业竞争与压力 - 成熟制程（90nm-55nm）竞争激烈，40nm-28nm及先进制程产能供不应求 [4] - 若不调整资本支出计划，毛利率难有明显提升 [4] - 行业周期和贸易摩擦可能影响公司战略价值 [5] 华虹公司业绩 - 一季度营业收入39.13亿元，同比增长18.66%，净利润2276.34万元，同比下降89.73% [6] - 利润下降因研发投入增加、所得税抵免减少及汇兑损失 [6] - 二季度指引：收入5.5亿-5.7亿美元，毛利率7%-9% [6] - 产能利用率保持满载，产能爬坡进度符合预期 [6] 市场与政策环境 - 下游需求与竞争格局延续2024年下半年趋势，但国际环境和政策变化带来不确定性 [7] - 国家集成电路产业投资基金减持中芯国际和华虹公司H股 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后开盘避免追高，关注中小盘弹性释放机会，多头品种上主要考虑中证1000（IM）[1] - 各品种大多呈现震荡走势，部分品种有看空或看多预期，需关注不同品种的影响因素和操作建议 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指震荡，关注中证1000（IM）[1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] - 黄金震荡，短期高位区间震荡，中长期上涨逻辑尚未改变[1] - 白银震荡，关税不确定性仍高企，商品属性或相对限制银价上方空间[1] - 铜震荡，中美双方将开启会谈，短期市场情绪有所好转，但铜价已明显回升，价格或震荡运行，关注沪铜正套机会[1] 有色金属板块 - 铝震荡，全球贸易摩擦虽仍有不确定性，叠加国内丰水期来临，国内去库速度或放缓，铝价震荡运行[1] - 氧化铝或反弹，铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升，氧化铝供需格局有所好转，短期价格或反弹[1] - 锌震荡，国内政策利好下市场情绪好转，然中美关税谈判结果不明，避险情绪仍存，近月低库存对锌价支撑仍存，但基本面上方压制较大，关注逢高空机会[1] - 镍震荡，国内稳增长政策提振市场情绪，中美将进行会谈，关注相关消息进展，印尼资源税政策已实施，镍矿升水高企，镍价震荡运行，关注电积镍成本支撑情况，建议短期观望，区间为主，警惕国内外宏观及资源国政策端变动[1] - 不锈钢震荡，国内稳增长政策提振市场情绪，中美将进行会谈，关注相关消息进展，印尼资源税政策已实施，印尼镍矿供应趋紧，而镍铁价格小幅回调，不锈钢仓单仍在高位，贸易摩擦背景下需求预期走弱，短期不锈钢期货震荡运行，操作上建议观望，区间为主，产业端关注政策变化及钢厂排产[1] - 工业硅震荡，供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求端没有改善、库存压力没有缓解[1] - 多晶硅震荡，首次交割在即，注册仓单量极少，期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂看空，供给未现进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，价格低位下，下游仍维持刚需采买[1] 黑色金属板块 - 螺纹钢震荡，贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲[1] - 热卷震荡，贸易风波加剧出口链条压力，板材恐首当其冲，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲[1] - 铁矿石震荡，关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压[1] - 锰硅震荡，库存高企但成本有支撑[1] - 硅铁震荡，成本松动，但产区减产，社会库存中性[1] - 玻璃震荡，需求脉冲式释放，关注需求表现，近月持仓逐步减少，多空博弈减弱[1] - 纯碱震荡，碱厂复产，需求有增量，但中期供给过剩，价格承压[1] - 焦煤震荡，焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出期现正套和卖出套保机会[1] - 焦炭震荡，同焦煤[1] 农产品板块 - 棕榈油震荡，原油价格反弹或使油脂难以顺畅下行，基本面偏空，单边等待反弹空机会，套利建议做多YP价差[1] - 豆油震荡，美豆暂缺天气题材，大豆到港放量以及中美和谈意向可能成为利空风险，单边偏震荡[1] - 菜籽震荡，欧洲菜籽北部产区仍然偏干旱，不利于抽薹期菜籽单产形成，近日或有对加菜籽反倾销的裁决会，预计带来较大波动，单边建议观望，可考虑做多波动率[1] - 棉花震荡，原油代表了宏观需求，如果原油继续向下寻底，则棉纺需求或将偏弱运行，同时化纤和棉花的替代也将对棉价形成压力，近期外盘农产品高位回落，棉粮比价向上修复，美棉种植的替代效应边际减弱，利空美棉远期价格[1] - 白糖震荡，海外方面，巴西减产以及印度增产不及预期，引发市场关于国际供应短缺的担忧，近期原糖价格强势上行，国内方面，榨季生产接近尾声，产量同比大增，工业库存升至历史高位水平，压制内盘上方空间[1] - 玉米震荡，短期受新麦上市冲击和政策性谷物投放预期的影响，玉米盘面上方面临一定压力，预期走势偏震荡，中期供需趋紧下看涨预期不变，建议等待回调做多的机会[1] - 豆粕看空，美豆产区近期偏干天气利于播种，巴西贴水整体震荡偏弱，短期无明显利多驱动，预期盘面延续震荡偏弱走势，等待现货压力的进一步释放[1] - 纸浆震荡，纸浆外盘报价下降弱化成本支撑，国内需求步入淡季，近期库存略有下降，建议持仓观望[1] - 原木震荡，原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡[1] - 生猪震荡，生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点[1] 能源化工板块 - 原油震荡，受美国关税政策不确定性影响、OPEC+加速增产、全球需求走弱因素影响[1] - 燃料油震荡，受美国关税政策不确定性影响、OPEC+加速增产、全球需求走弱因素影响[1] - 沥青震荡，成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期[1] - 沪胶震荡，产量释放预期增强，国内库存持续累积，收储政策影响[1] - BR橡胶看空，成本端压制，基本面宽松，顺丁橡胶高低端价差继续放大，预计顺丁橡胶偏弱运行[1] - PTA震荡，上游PX装置检修密集，PX的内外价差有明显的修复，由于PTA的利润修复，PX的采购需求明显走强，浮动价格开始走强，国内PTA和重整装置计划在5月期间检修更多装置，聚酯的超高负荷使得PTA的需求得到了支撑[1] - 乙二醇震荡，乙二醇装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置已经出现检修[1] - 短纤看多，PTA略有紧张的局面导致短纤的成本支撑走强，并且在高基差的情况下，短纤表现较为强势[1] - 苯乙烯震荡，纯苯需求的疲弱价格继续下行，重整装置利润的下滑已经清晰而明确地开始影响装置的负荷，纯苯的暴跌之后，纯苯下游需求继续转弱[1] - 尿素看多，市场预期利好，情绪偏强，短期内尿素行情大概率坚挺上行[1] - 甲醇震荡，基差迫高，回补积极，短期内甲醇价格区间震荡运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行[1] - PE震荡，宏观风险较大，原油弱势震荡，订单不足，市场情绪较弱，PE震荡偏弱[1] - PP震荡，前期部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱，PP震荡[1] - PVC震荡，基本面较弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨[1] - 烧碱震荡，五一期间需求一般，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱[1] 其他板块 - 集运欧线震荡，强预期弱现实，短期受到降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面开始体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套[1]

全球贸易萎缩与航运业影响 - 世界贸易组织预计2025年全球货物贸易同比降幅0.2%~1.5%，主因美国关税战及贸易政策不确定性 [1] - 货物贸易萎缩直接冲击海运需求，导致运价波动、企业经营压力加大及行业格局重构 [1] - 4月亚太至北美航线货量下降，约8艘大型集装箱船（合计运力10万TEU）转投亚欧航线 [1][3] 美国关税政策具体措施 - 美国对所有进口商品征收10%基准关税，并对特定国家加征更高税率以匹配其贸易壁垒 [2] - 取消中国出口的800美元以下商品"小额免税"政策，5月2日正式实施 [2] - 超七成美国企业预计关税增加将削弱消费需求，中美航线集装箱运输需求4月遭遇重创 [2] 航运公司运力调整策略 - 中远海运、长荣海运调整4艘船舶投入亚欧航线，弥补5月空班停航 [3] - 马士基将5700TEU船更换为9162TEU大型船投入欧洲航线以提升单航次效率 [3] - 现代商船从美线调出2艘船增补至亚欧航线 [3] 亚欧航线供需变化 - 额外船舶涌入导致亚欧航线运力供给充裕，未来供需平衡面临挑战 [4] - 航运公司通过停航控运力（如ONE取消美西航线服务）、闲置船舶或加速拆解老旧船应对过剩 [5][6] 运价与市场竞争动态 - 航司降价揽货导致亚欧和跨太平洋航线即期运价频繁下调 [6] - 5月初欧洲航线尝试提价未果，因供需基本面未改善 [6] - 公司采取联合限产保价（如联合停航）支撑运价底部，局部市场短期促销维持现金流 [6] 短期与中期市场展望 - 5-6月亚欧航线或现出货小高峰，停航措施见效可能缓解运价下行压力 [8] - 下半年全球新船交付推高运力，集装箱贸易量增速仅3%，亚欧航线供过于求压力长期存在 [8] - 欧美高库存和高利率抑制消费需求，若进口未达预期或引发新一轮价格战 [9] 集装箱运价期货市场表现 - 欧洲航线运价期货主力合约（EC2506）4月跌幅超40%，反映对贸易摩擦和运力过剩的悲观预期 [10] - 期货市场低迷显示短期运价承压，供过于求或持续 [10]