**行业与公司** * 行业聚焦于中国宏观经济、权益市场、AI与半导体技术、房地产及全球市场动态[1][3][6] * 公司层面未明确提及具体实体，主要讨论宏观环境对各类资产（成长科技、房地产、大宗商品）的潜在影响[3][6] **核心观点与论据** * **经济放缓但市场强势的原因**：短期经济数据（如7月数据低于预期）回落，但权益市场更关注长期展望；2024年以来中国宏观经济增速围绕5%波动，2025年前两季度达成目标，三四季度或小幅走弱但整体影响有限[2] * **2025年宏观经济三大转折方向**： * AI技术竞赛探索新路径，带动半导体及相关技术发展[3] * 房地产市场系统性危机担忧减弱，对经济拖累减少[3] * 美元指数大幅下跌缓解资本流出压力，资金流向更乐观[3] * **市场结构性分化**：新兴产业EPMI从7月46.3回升至8月47.8，新兴行业恢复较快，传统资产（地产、餐饮酒类）恢复较慢；新兴动能支撑市场强势[4][5] * **长期逻辑与趋势**：中国宏观经济长期逻辑未变，短周期波动不影响整体向好方向；资本市场保持积极态度，趋势向上[1][10] **其他重要内容** * **国内风险因素**：需监测杠杆泡沫扩张速度（如融资及小微盘情况），若过快可能引发监管调整；当前小微盘涨幅靠后且资金均衡，未达阈值[6] * **全球风险因素**： * 美国通胀可能在10月前后反弹，若9月美联储降息落地，通胀反弹或加剧全球风险[7][9] * 美国关税政策：4-8月豁免商品占比超50%，影响可控；但8月后若关税加征范围变严，可能在10月前后通过库存消耗和价格传导影响经济与通胀[8][9] * **全球市场联动性**：北亚市场占比影响大；全球风险偏好回升带动新兴市场（如越南指数涨幅超中国股指），中国同时发挥贝塔和阿尔法作用[6]

宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 7月货物进出口总额39102亿元 同比增长6.7% 其中出口23077亿元增长8.0% 进口16026亿元增长4.8%[4] - 1-7月货物进出口总额256969亿元 同比增长3.5% 其中出口153048亿元增长7.3%[4] 金融数据表现 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元[2] - 政府债券融资新增1.24万亿元 同比多增5559亿元[2] - 企业债券新增2791亿元 同比多增755亿元[2] - 7月人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元[2] - M2增速达8.8% M1同比回升至5.6% M2-M1剪刀差收窄[3] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 连续两个月增速下降[5] - 金银珠宝类前七个月累计增速达11%[5] - 家用电器和音响器材类同比累计增长30.4%[5] - 1-7月制造业投资累计同比6.2% 较前值回落1.3个百分点 7月当月同比-0.3%[6] - 前七个月房地产投资同比下降12%[6] 货币政策导向 - 央行强调落实落细适度宽松的货币政策 防范资金空转[7] - 重点运用结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域[7] - 再贴现和再贷款工具将发挥重要作用 实现精准滴灌[8] - 财政支持贷款贴息政策开始落地 包括个人消费贷与服务业贷款贴息 国债资金补充资本金等[8] 行业动态 - 新能源汽车 光伏 电池 水泥 钢铁 化工等行业开始"反内卷"并缩减产量[2] - 出口企业因应对美国关税政策而提前启动"抢出口"和"抢转口"[4] - 居民风险偏好抬升 部分储蓄存款转向股票市场[3][5] - 居民非工资性收入特别是财产收入持续增加 预计对三四季度的消费形成支撑[1][5]

公司财务表现 - 预期截至2025年6月30日止6个月公司拥有人应占溢利较2024年同期约人民币3390万元减少不超过80% [1] - 溢利减少主要由于汽车销售收益减少导致毛利及毛利率下降 [1] 行业市场环境 - 宏观经济及市场情绪低迷对汽车销售产生负面影响 [1]

业绩预期 - 预期2025年中期公司权益股东应占亏损不少于人民币8亿元 对比2024年中期亏损约人民币0.3亿元 [1] - 亏损主要归因于非现金商誉及经销商权减值合计不少于人民币8亿元 较2024年同期约人民币1.5亿元显著增加 [1] 减值评估 - 减值评估在外部估值师协助下进行 针对若干表现欠佳的现金产生单位 [1] - 减值主要由于超豪华小汽车消费税增加影响未来业绩 以及预期按揭返佣比率下降导致按揭申请服务收入减少 [1] 行业环境 - 2025年上半年受宏观经济因素影响 国内消费力持续减弱 [1] - 乘用车供需格局失衡 价格战愈演愈烈 对豪华车影响加剧 [1] 财务状况 - 公司认为整体财务状况稳健良好 经营活动现金流健康 [1] - 集团将继续保持审慎稳健的财务策略 [1]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平 [2] - LPR报价连续三个月保持稳定 [2] 市场预期与影响因素 - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定 使LPR报价基础未发生变化 [2] - 市场利率近期有所上行 受反内卷政策牵动预期影响 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [2] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势 [2] - 短期内通过引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [2] - 当前处于政策观察期 [2] 未来政策展望 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2]

社会消费品零售 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，其中除汽车外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [2] - 1-7月累计零售总额284238亿元增长4.8%，除汽车外零售额257014亿元增长5.3% [2] - 分区域看，7月城镇零售额33620亿元增长3.6%，乡村5160亿元增长3.9% [4] - 分类型看，7月商品零售34276亿元增长4.0%，餐饮收入4504亿元增长1.1% [4] - 1-7月网上零售额86835亿元增长9.2%，实物商品网上零售70790亿元占比24.9% [4] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元增长1.6%，民间投资下降1.5%，7月环比下降0.63% [6] - 分产业看，第二产业投资104455亿元增长8.9%，其中工业投资增长9.0%，电力等公用事业投资增长21.5% [6] - 分地区看，中西部地区投资分别增长3.2%和3.6%，东部下降2.4%，东北下降3.0% [6] 工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3% [8] - 分行业看，汽车制造业增长8.5%，新能源车产量117.6万辆增长17.1%，铁路船舶运输设备制造业增长13.7% [9] - 7月工业企业出口交货值12904亿元名义增长0.8%，产销率97.1% [10] 能源生产 - 7月原煤产量3.8亿吨同比下降3.8%，1-7月累计27.8亿吨增长3.8% [16] - 原油产量1812万吨增长1.2%，加工量6306万吨增长8.9% [17][18] - 天然气产量216亿立方米增长7.4%，电力发电量9267亿千瓦时增长3.1% [19][21]

供需分析 - 建筑开工率仍处季节性低位，石油沥青装置开工率32.9%，水泥发运率40.1%，均位于历史中低位[15] - 螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平，显示建筑需求下行速度放缓[30] - 汽车半钢胎开工率72.1%，同比回落6.9%，乘用车四周滚动销量同比回落[34] 价格趋势 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格在60-85美元/桶区间波动[42] - 国内工业品价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，煤炭价格延续回升[40] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行至18-28元/公斤区间[57] 地产市场 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回落18%，较2023年同期下降29%[58] - 一线城市新建房成交面积同比降幅扩大至31%[61] - 北京二手房成交同比-8%，上海+4%，深圳+2%[62] 出口表现 - 8月前17日出口同比预计在7%-9%区间，模型预测+7%，集装箱船数据指向+9%[65] 流动性 - 央行逆回购净回笼21022亿元，资金利率震荡运行，DR007中枢1.49%[72]

宏观经济因素 - 经济增长扩张阶段企业盈利改善 消费需求增加推动产品销量和利润增长 为股票价格提供上涨动力[1] - 利率与股票价格呈反向关系 降低利率减少企业融资成本 促进资金从低收益领域流向股市 推动股票价格上升[1] - 提高利率增加企业融资成本 导致资金从股市流出寻求固定收益 对股票价格产生下跌压力[1] 行业发展特征 - 新兴行业具备巨大发展潜力和市场空间 吸引大量资金流入 股票价格更具上升弹性[1] - 成熟行业竞争激烈 具有核心竞争力和品牌优势的企业表现稳健 更容易在竞争中脱颖而出[1] - 衰退期行业整体收缩 股票价格可能持续下行[1] 公司经营状况 - 盈利水平是核心指标 持续稳定增长传递经营良好信号 提升投资者信心并推动股价走高[2] - 合理负债水平表明财务状况健康且抗风险能力强 过高负债比例可能面临偿债压力并降低投资者预期[2] - 完善的公司治理结构确保决策科学和信息透明 增强投资者信任并有利于股票价格稳定[2] 政策环境影响 - 货币政策宽松或紧缩直接影响市场资金流动性 进而传导至股票市场[2] - 财政政策如税收减免和政府补贴改变企业经营环境和盈利预期 影响相关行业和企业股票价格[2] - 符合政策方向和监管要求的企业更容易获得市场认可 股票走势更受青睐[2] 国际形势影响 - 全球经济波动通过贸易和投资渠道影响国内企业经营[3] - 汇率波动改变有大量进出口业务企业的盈利状况[3] - 地缘政治冲突引发市场避险情绪 资金流向黄金等避险资产 股票市场面临资金流出压力和价格下跌风险[3]

宏观经济现状 - 美联储过去一年已下调基准利率100bp，但2025年美国经济增速明显放缓，需进一步降息对冲[3][7] - 美国经济动能指数显示2025年后经济震荡放缓，指数从2024年的220降至2025年的180（1992年基准=100）[8][9] 降息预期分析 - 市场积极定价9月降息25bp，但鲍威尔可能在杰克逊霍尔会议引导鹰派预期：年内更少降息幅度、更高终点利率[3][7] - 7月非农就业前值下修引发恐慌，但修正比例（私人部门就业修正/总私人就业仅-0.15%）显示"弱而未衰"[15][17] - 核心PCE环比预计保持0.3%，零售销售环比折年增速达6%（核心零售），支撑鲍威尔偏鹰立场[24][26] 就业市场数据 - 劳动参与率与壮年就业率持续恶化，较2024年1月分别下降0.4%和0.6%，与失业率背离[32][34] - 私人部门就业同比增速从2024年的5%放缓至2025年的-5%，远弱于政府部门[36][37] 通胀与政策风险 - 核心服务通胀反弹至7%（同比），但关税通胀二阶导未加速，市场选择性忽视服务通胀[22][24] - 特朗普政策或引发金融市场动荡，全球同步宽松可能超预期，缓解长端利率压力[40]

工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3%[12] - 三大门类中采矿业增长5.0%，制造业增长6.2%，电力/热力/燃气及水供应业增长3.3%，除公共事业外均下滑[13] - 主要行业生产仅通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼增长，汽车生产增速小幅下降[15] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资28.8万亿元，同比增长1.6%，增速较上月回落1.2个百分点[12] - 基建投资下降1.4个百分点，制造业投资下降1.3个百分点，受高温暴雨影响[20] - 房地产开发投资5.36万亿元，同比下降12.0%，降幅扩大0.8个百分点[21] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元，同比增长3.7%，增速较上月下降1.1个百分点[12] - 除金银珠宝、通讯器材、中西药品外，其余商品消费均回落，汽车消费由正转负[24] - 城镇消费增长3.6%，乡村增长3.9%，城乡均下滑[23] 政策与展望 - 专项债发行加速及"两重"建设推进有望支撑基建投资，制造业投资将改善[20] - 房地产政策持续显效，投资有望筑底回稳[21] - 政治局会议部署积极财政政策与宽松货币政策，内需潜力释放将巩固经济回升势头[32] 风险提示 - 地缘政治、国际金融形势及中美政策变化可能带来不确定性[33]