报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期有色金属市场受宏观因素、政策预期、供需关系等多方面影响各品种表现各异 短期部分品种或因宏观情绪和资金面反弹 中长期部分品种受矿端供应、消费淡季等因素影响存在供应过剩和累库压力 投资者需关注各品种政策发布、库存变化、消费旺季预期等因素合理选择交易策略 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金收涨1.4%报3396.67美元/盎司 伦敦银收涨1.97%报38.897美元/盎司 沪金主力合约收涨0.76%报785.76元/克 沪银主力合约收涨1.85%报9420元/千克 美元指数收跌0.64%报97.853 10年期美债收益率收报4.3802% 人民币兑美元汇率收涨0.07%报7.1707 [2] - 重要资讯：欧盟探索对美国关税反制措施 美国财长关注高质量交易 印尼19%的美国关税或8月1日前生效 美国共和党众议员指控鲍威尔作伪证 美联储官网新增总部翻修工程视频导览 美联储7月维持利率不变概率为97.4% 9月维持利率不变概率为41.4% [2] - 逻辑分析：对等关税生效在即 各经济体博弈加剧 市场担忧情绪再起 特朗普施压鲍威尔使市场不安 美联储维持高利率预期松动 [2] - 交易策略：单边可考虑继续持有多单 套利和期权观望 [4] 铜 - 市场回顾：夜盘沪铜2508合约收于79770元/吨 涨幅0.64% 沪铜指数增仓689手至51.4万手 隔夜LME收盘于9867美元/吨 涨幅0.74% 昨日LME库存增加100吨到12.2万吨 COMEX库存增加1023吨到24.8万吨 [6] - 重要资讯：工信部将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 2025年6月中国进口精炼铜33.7万吨 环比增长15.15% 同比增加9.23% 6月废铜进口量为183,244.238吨 环比下降1.06% 同比增长8.49% [6] - 逻辑分析：市场对供给侧改革预期增强 铜价走高 供应方面国内冶炼厂高产 进口到货量下降 下游提货增加 LME库存增加 需求方面处于消费淡季 下游对高价接受度不高 上方空间受限 [8][9] - 交易策略：单边情绪主导市场 短线铜价偏强运行 套利和期权观望 [12] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比上涨118元至3430元/吨 涨幅为3.56% 现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报3185元涨10元等 7月21日 金正北方港口动力煤市场价上涨 [11] - 重要资讯：习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调建设全国统一大市场等 工信部将推动重点行业调结构等 7月21日新疆某电解铝厂招标氧化铝 河南地区成交氧化铝现货 上期所7月21日氧化铝仓单6922吨环比持平 山东某企业产能回升 贵州某企业将检修 全国氧化铝开工率83.1% [11][14][15] - 逻辑分析：市场对淘汰落后产能政策乐观 仓单不足与政策预期推动期货价格上涨 下游有补库意愿 供需维持紧平衡 关注进口成交情况 [16] - 交易策略：单边短期偏强震荡运行 警惕波动风险 谨慎追高 套利和期权暂时观望 [17] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2508合约环比上涨100元/吨至20880元/吨 7月21日铝锭现货价华东20890涨190等 [19] - 重要资讯：中国铝锭现货库存总量为48万吨较上周四增加0.9万吨 7月21日上期所仓单日度环比减少2804吨至63744吨 1 - 6月房屋竣工面积下降 8月1日美国新对等关税生效 工信部将推动重点行业调结构等 6月铝材出口减少 铝制品出口有增有减 铝锭进口量下降 出口量下降 百色广投银海铝项目复产 [20][21][22] - 交易逻辑：宏观上美国新对等关税有不确定影响 国内关注会议政策预期 基本面负反馈 铝棒减产 铸锭增加 库存或窄幅波动 需求方面光伏装机缓和消费淡季预期 市场对政策存乐观情绪拉动铝价 [22] - 交易策略：单边铝价短期震荡偏强 回调看多 套利和期权暂时观望 [23] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨120元至20220元/吨 7月21日ADC12铝合金锭现货价华东19900涨200等 [25] - 相关资讯：2025年6月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加 行业理论亏损 截至7月17日铸造铝合金周度产量增加 [26] - 交易逻辑：供应端废铝货源紧缺 部分减产 需求端摩配订单支撑 汽配订单疲软 高温淡季压制订单 期现套利活跃 非交割品牌出货承压 铝合金期货价格随铝价运行 关注期现套利机会 [26] - 交易策略：单边高位震荡为主 套利期现价差在300 - 400元以上考虑期现套利 期权暂时观望 [27] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.73%至2844.5美元/吨 沪锌2509涨0.39%至22875元/吨 沪锌指数持仓减少1896手至23.65万手 上海地区0锌主流成交价集中在22770 - 22910元/吨 市场交投清淡 [29] - 相关资讯：截至7月21日SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨较7月14日减少0.04万吨 6月进口锌精矿环比下降 同比增加 精炼锌进口增加 出口减少 镀锌板出口增加 压铸锌合金出口增长 进口增长 氧化锌出口环比增长 同比下滑 进口减少 [30][32][33] - 逻辑分析：当前锌价受宏观及资金面影响反弹 中长期矿端供应充足 冶炼厂开工率高 消费端进入淡季 库存或累库 [33] - 交易策略：单边短期锌价或偏强运行 可短线多单参与 待宏观情绪消退后逢高做空 套利和期权暂时观望 [34] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.17%至2015美元/吨 沪铅2509合约涨0.18%至16995元/吨 沪铅指数持仓减少351手至9.85万手 昨日SMM1铅均价较上周五涨100元/吨为16800元/吨 部分下游企业畏涨买货 [37] - 相关资讯：截至7月21日SMM铅锭五地社会库存总量至7.13万吨较7月14日增加0.79万吨 华北地区某再生铅炼厂复产 6月中国铅酸蓄电池进口量环比上升 出口量环比下滑 [38] - 逻辑分析：短期含铅废料价格下跌 再生铅冶炼企业开工率提升 下游电蓄企业开工或提升 再生铅成本及消费旺季预期支撑铅价 宏观转暖 铅价或偏强运行 [38] - 交易策略：单边获利多头可继续持有 套利卖出看跌期权 期权暂时观望 [39] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨265至15510美元/吨 库存增加300至207976吨 沪镍主力合约NI2509上涨1830至123700元/吨 指数持仓增加6896手 金川升水环比持平 俄镍升水环比持平 电积镍升水环比下调 [41] - 相关资讯：俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍产量预估 2025年6月未锻压镍进口量环比减少 同比增加 精炼镍出口量环比减少 同比减少 6月未锻压镍净进口7072吨较5月增幅明显 [42][43] - 逻辑分析：市场对下半年刺激政策乐观 俄镍下调产量目标减轻供需过剩 6月精炼镍净进口环比增加 7月淡季供需双弱 库存平稳小增 镍矿价格松动 短期价格随宏观反弹 涨幅受限 [46] - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围上涨 套利暂时观望 期权卖出深虚看跌期权 [47] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2509合约上涨35至12905元/吨 指数持仓增加5967手 冷轧12500 - 12750元/吨 热轧12300 - 12450元/吨 [49] - 重要资讯：2025年6月印尼对中国台湾地区出口的300系不锈钢产品总量下跌 广西海特金属科技有限公司项目环评获批 广东广青金属科技有限公司项目公示 计划2025年9月施工 预计2026年3月投产 [49] - 逻辑分析：不锈钢炒作刺激政策及反内卷 市场预期乐观 囤货意愿提升 价格坚挺 外需受限 内需进入淡季 投机需求旺盛 市场交易宏观逻辑或上行 [50] - 交易策略：单边震荡上行 套利暂时观望 [52] 工业硅 - 市场回顾：周一工业硅期货主力合约高开高走 收于9260元/吨 涨4.99% 现货大幅走强 普遍涨50 - 150元/吨 [54] - 相关资讯：7月20日山东淄博东岳有机硅材料股份有限公司突发火灾事故 该公司具备甲基氯硅烷单体产能60万吨/年 [54] - 综合分析：龙头大厂减产规模扩大 7月工业硅产量环比或降2 - 3万吨 存在供需缺口 行业库存集中在贸易环节 厂家库存低 期货价格上涨形成期现正反馈 长期行情反转取决于龙头大厂复产节奏 短期价格偏强运行 [54] - 策略：单边短期偏强 偏多思路参与 期权买入保护性看跌期权 套利11、12合约反套参与 11、10合约正套参与 [55] 多晶硅 - 相关资讯：工信部将推动重点行业调结构等 美国太阳能制造与贸易联盟对印度等国提起反倾销/反补贴调查申请 [59] - 综合分析：多晶硅市场交易“反内卷” 价格上涨可传导至下游 企业以不低于成本销售 期货价格在（40000，47000）区间波动 工业硅价格上涨带动成本抬升 短期偏强 直至仓单数量增加 [59][60] - 策略：单边短期偏强 关注仓单数量 期权暂无 套利远月合约反套参与 [60] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2509合约上涨1760至71280元/吨 指数持仓增加17000手 广期所仓单减少210至9969吨 SMM报价电碳环比上调 工碳环比上调 [62][63] - 重要资讯：江特电机下属公司宜春银锂新能源有限责任公司拟于7月25日停产检修预计26天 对全年经营业绩无重大不利影响 [63] - 逻辑分析：商品市场情绪乐观 碳酸锂增仓上行 6月锂精矿和碳酸锂进口环比减少 7月初锂矿发运量下滑 国内矿山和盐湖采矿证扰动 市场担忧供应缩减 反内卷题材刺激价格上行 后市关注商品氛围、采矿证审批和社会库存变化 [63] - 交易策略：单边短期规避上行风险 等待沽空机会 套利暂时观望 期权卖出深虚看跌期权 [63]

报告核心观点 - “反内卷”行情具备延续性，基于相关行业业绩改善预期的价值重估叠加需求端发力，有望提升行情空间，且与供给侧改革类似，旨在破除低效供给，相关板块行情持续性或较强 [4] - 美国关税政策影响钝化，虽多数较初期加征力度略有下调，整体对市场影响有限，但需关注特定领域加征关税的影响 [4] - 业绩披露情况影响市场风险偏好，截至2025年7月20日，1547家上市公司披露业绩预告，预喜类型占比43.7%，部分行业预喜占比较高 [4] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增长5.3%，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标呈现一定态势，经济具较强韧性 [4] 策略观点 市场聚焦 - “反内卷”行情延续，7月1日会议强调治理企业低价无序竞争，多行业响应，与供给侧改革类似但涉及行业更宽泛，有望推动供给端优化和需求提升 [12][15][24] - 美国关税政策影响有限，原对等关税豁免延期，新税率多有下调，未超预期，政策或在通胀和经济影响间权衡，但需关注特定领域加征情况 [26][30] - 业绩披露影响风险偏好，截至7月20日，1547家公司披露预告，非银金融、有色金属等行业预喜类型占比较高 [31] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增5.3%，二季度受外部影响增速略降，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标有相应态势 [34] 市场研判 - 关注政策和业绩催化方向，上周市场稳中有升，得益于经济数据稳健、外围扰动少、“反内卷”发酵和成长板块表现好等因素，后续关注政策预期和美国“对等关税”谈判动向 [39] - 行业及主题配置建议关注科技和先进制造、“反内卷”政策催化、业绩改善或超预期、政策发力提振内需等方向 [40] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示了全球主要指数和国内指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [43] 行业及概念指数表现 - 展示了行业指数和概念指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [45][48] 融资交易行业方向 - 展示了2025年7月14日 - 7月18日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [52] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业在2016年7月18日 - 2025年7月18日的市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [55] 事件日历 - 列出2025年7月23 - 24日部分重要指标，如欧元区消费者信心指数、原油相关指标、初请失业金人数等 [56]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指偏强、国债震荡、黄金偏强震荡、白银看多、铜看多、铝看多、氧化铝看多、锌看多、镍震荡偏强 [1] - 有色金属：不锈钢看多、螺纹钢震荡、热卷震荡、铁矿石震荡、锚娃看多、硅铁看多、玻璃看多、纯碱震荡、焦煤震荡、焦炭震荡、棕榈油看多、甲醇震荡、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米C09反弹有限、C01逢高做空、豆粕MO1震荡偏强、纸浆看多、原木不建议追多、生猪期货稳定 [1] - 能源化工：原油震荡、燃料油震荡、沥青震荡、沪胶震荡、BR橡胶看多、PTA震荡、乙二醇震荡、短纤震荡、苯乙烯震荡、尿素震荡、PE震荡、PVC震荡、烧碱震荡、LPG震荡 [1] 报告核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪强势，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内股指预计偏强运行 [1] 各品种逻辑观点总结 宏观金融 - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：市场不确定性仍存，金价短期料偏强震荡 [1] - 白银：短期银价维持韧性，中期仍需谨慎对待 [1] - 铜：美元指数回落利多有色，叠加国内反内卷题材发酵，铜价偏强运行 [1] - 铝：美元指数回落利多有色，且国内反内卷题材发酵，铝价走强 [1] - 氧化铝：国内反内卷题材发酵，叠加电解铝利润高企，氧化铝价格大幅拉升 [1] - 锌：宏观情绪回暖叠加LME锌挤仓风险升温，锌价强势反弹 [1] - 镍：美元回落提振有色，国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪向好；印尼上半年RKAB审批配额达3.64亿湿吨，印尼镍矿升水小幅下滑，镍价短期受宏观主导震荡偏强，关注供给与宏观变化，建议观望为主，等待情绪降温后卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍在 [1] 有色金属 - 不锈钢：国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪转暖提振钢价；原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂减产消息有所增多，关注钢厂实际生产情况；工信部提及淘汰落后产能提振黑色板块，不锈钢期货延续反弹，操作上建议观望，后续关注期现正套机会，关注原料变化及钢厂排产 [1] - 螺纹钢：炉料强势提供估值支撑 [1] - 热卷：炉料强势提供估值支撑 [1] - 铁矿石：商品情绪向好，但基本面存在边际走弱 [1] - 锚娃：短期市场情绪主导，价格偏强为主 [1] - 硅铁：短期市场情绪主导，价格偏强为主 [1] - 玻璃：基本面无变化，情绪主导，供给扰动预期下，价格有支撑 [1] - 纯碱：短期市场交易供给扰动，基本面偏弱，但情绪大幅转暖 [1] - 焦煤：高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，虽然从各方面都无法相提并论，不过鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户还是把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] - 棕榈油：国际需求增长预期，马来参考价上调，风险点在于产地增产及出口弱的利空影响 [1] - 甲醇：短期缺乏独立驱动，观察前高压力 [1] - 菜油：澳菜籽有望进入国内，中加贸易摩擦仍在，国内菜籽低库存 [1] - 棉花：短期来看，当前美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动；中长期来看，宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；当前国内棉纺产业已经进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，关注后期累库情况，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：根据巴西国家商品供应公司（Conab）最新预估，巴西2025/26年度甘蔗产量料为6.634亿吨，较上一年度下滑2%；中南部地区甘蔗产量料为6.029亿吨，较上一年度减少2.5%；与此同时，由于制糖比提高，巴西2025/26年度糖产量料为创纪录的4590万吨，较上一年度增长4%；中南部地区糖产量料为4180万吨，较上一年度增长3.7%；后期如果原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，从而使得产糖量超预期 [1] - 玉米：港存逐步去化，旧作余粮趋紧，预期支撑盘面反弹，但政策扰动下，下游企业采购谨慎，同时麦玉价差低位挤占玉米需求，高仓单压力下，预期C09反弹空间有限；新季玉米种植成本降低，产情较好，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕：国内处于累库周期，预期豆粕现货基差继续承压；中美和谈预期抬升CBOT美豆盘面，巴西升贴水跌幅则相对有限；若中美未谈成，则巴西升贴水预期偏强运行，国内四季度存去库预期，进口成本抬升下，MO1维持震荡偏强观点 [1] - 纸浆：受商品偏强情绪和低估值影响短期内预计上涨 [1] - 原木：短期内原木的主要交易逻辑可能转向09合约的“强预期”，在大幅上涨后不建议继续追多 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，但是整体下滑有限，因此期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油：中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油：中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青：短期成本端拖累，成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 沪胶：下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶：宏观政策支撑，成本端丁二烯原料端价格上调，胶基本面宽松维稳，库存持续去化，现货价格同步上调，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，存有一定支撑 [1] - PTA：PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负的预期之下依然维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA的现货基差走强，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇：煤炭价格小幅上涨，商品情绪整体表现亢奋，海外乙二醇装置检修延期，供给端有收缩，市场预期后市到港减少 [1] - 短纤：短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在成本上升的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较多 [1] - 尿素：供给收缩预期，国内需求进入淡季 [1] - PE：宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC：检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱：检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加，仓单预计较多，后续关注液氯变动 [1] - LPG：宏观情绪支撑，盘面触底反弹，原油支撑不足，国际进口货源充足，国际价格下跌，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，丙弱丁强，液化气含量夏季丙少丁多，价格整体预计震荡运行 [1] - 佳沅欧线：稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

雅鲁藏布江水电工程投资机会 - 总投资超1.2万亿的雅鲁藏布江下游水电工程（墨脱水电站）正式开工，关联个股开盘涨停，但钢铁板块未被充分讨论 [4] - 工程装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡或5座白鹤滩水电站，预计总耗钢量超200万吨 [7] - 西藏无本地钢铁企业，钢材需从省外调运，重庆钢铁因区位优势（川藏铁路70%热卷供应商）成为核心受益标的 [10][11][13] 钢铁行业供需与成本分析 - 2024年全国粗钢产量10.05亿吨，生铁8.52亿吨，钢材14亿吨，200万吨需求分散在10年建设期对行业整体影响有限 [9] - 2025年上半年钢铁行业普遍减亏，重庆钢铁从2024年亏损32亿收窄至1.2亿至1.4亿亏损，主因焦煤价格下行（吨钢成本降超60元） [14][16][18] - 螺纹钢和热轧钢卷价格处于近5年新低，行业改善逻辑依赖成本端而非需求端增长 [20][22] 政策与市场共振 - 工信部宣布实施新一轮钢铁等行业稳增长工作方案，供给侧改革重启预期强化 [22] - 1.2万亿水电工程叠加政策引导，资金涌入钢铁板块，重庆钢铁、八一钢铁等涨停 [22] - 重庆钢铁具备年产1000万吨钢产能，产品覆盖宽厚板、热轧薄板等，可充分满足工程需求 [13] 关联板块表现 - 水泥板块：西藏天路（+7.07%）、华新水泥（+3.64%）、海螺水泥（+1.29%）领涨，本地市占率分别为34%、26%、6% [5] - 民爆板块：高争民爆（+7.80%）、保利联合（+5.03%）受益于工程爆破需求 [5] - 设备板块：法兰泰克（水电站起重设备市占率90%）、东方电气（水轮机市占率40%）涨幅显著 [5]

雅鲁藏布江水电工程开工影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，是西藏年总投资金额的6倍，预计将拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发 [1] - 工程位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，体量大、难度高，约为2024年我国全年水利投资的88.7% [1] - 预计水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备、地基处理、建材等多方面企业均受益 [1] 相关行业投资机会 - 建材ETF易方达涨7.91%，基建ETF、建材ETF涨超6%，基建50ETF涨超5%，工程机械ETF涨超4% [1] - 雅下水电概念股继续掀涨停潮，海螺水泥、中国能建及铁建重工等二十余股涨停，水泥建材、工程机械、钢铁及水利建设等板块跟涨 [1] - 1.2万亿的总投资会给相关企业带来订单，假设工程历时12年，年均投资可能达到1000亿 [2] 水泥行业影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程项目将直接拉动西藏及周边地区水泥需求，西南区域水泥价格有增长预期，区域水泥龙头企业将显著受益 [3] - 水泥"反内卷"加码，行业供需格局加速优化，2024年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至2025年，协同错峰停产执行情况好转 [3] - 2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》，推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作 [3] 钢铁建材行业影响 - 大规模水电站开工提升了钢铁、建材等相关需求，叠加中央财经委员会第六次会议提出"推动落后产能有序退出"，相关行业供给侧改革预期升温 [2] - 钢铁、建材等原材料行业迎来供给收缩、需求提升双重利好 [2] - 水泥行业供给调控力度将加强，企业间协同错峰停产将延续且力度有望加大，有助于实现短期供需稳定 [3]

消息面 7月21日，江苏太仓甲醇市场基差走弱，买气不佳。上午江苏太仓现货及月下成交2390-2405元/吨出库 现汇，基差-5~-10元/吨不等；8上成交-5元/吨；8下成交+15元/吨；9下商谈+40~+45元/吨。 伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC、Kimiya停车检修和ZPC降负5成运行外其余甲醇装置均已全部重 启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因 素对到港节奏的影响。 场情绪较好，商品纷纷上涨，甲醇随盘上涨，但是生产利润较好，国内产量及开工率仍偏高，国际甲醇 开工率回升至高位，甲醇进口大幅增加，下游利润较差，下游需求承压，库存增加，甲醇或震荡为主。 单边及期权：区间内偏多操作，期权方面，卖出跨式期权。 中财期货： 近期甲醇供应因多套装置检修趋紧，国内多厂仍在检修，伊朗开工未饱和、FPC有月度检修，8月进口 或减；需求端传统领域小幅回升（MTBE等开工上升，甲醛等下降），内地成交较好，烯烃需求需关注 MTO低利润检修情况。本周价格窄震后反弹，市场短期供需偏弱但低价采购意愿略有增加、预期向 好，下行空间有限，市场交易供给侧改革，短期预计偏强。 截至7 ...

光伏行业市场表现 - 光伏龙头ETF（516290）标的指数成分股多数冲高，特变电工涨停，弘远绿能涨超7%，大全能源涨超6%，双良节能、通威股份等涨超5%，天合光能、上能电气等涨幅居前 [2] - 阳光电源涨1.70%，成交额32.04亿，估算权重10.38% 隆基绿能涨1.23%，成交额18.767亿，估算权重10.02% 特变电工涨停，成交额49.60亿，估算权重7.06% 通威股份涨4.92%，成交额32.27亿，估算权重5.86% [3] 光伏行业供给侧改革 - 多晶硅料环节最可能发生供给侧改革与产能出清，因产业链价格逼近龙头企业现金成本线，行业亏损普遍 [4] - 需通过构建"产业命运共同体"推动供给侧协同优化，并约束"低于成本价销售"等非理性竞争行为 [4] - 光伏玻璃环节预计2025年7月起通过"冷修"、"堵窑口"等主动去产能方式缩减供给，缓解库存压力并修复价格体系 [4] 光伏行业技术进步 - 电池组件环节可能因技术突破重新定义先进产能标准，BC技术与TOP Con3.0转换效率竞争白热化，钙钛矿叠层组件崭露头角 [5] - 光伏组件转换效率要求上移叠加厂商资本开支谨慎，不具备改造条件的产能将逐步出清 [5] 光伏行业投资机会 - 光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎右侧拐点 [5] - 光伏龙头ETF（516290）管理费率0.15%，托管费率0.05%，为市场主流费率的三分之一 [5]

煤炭行业供给侧改革历史表现 - 上一轮供给侧改革期间煤炭行业涨幅达31.55% [1] 动力煤市场现状 - 秦港Q5500动力煤价格从609元/吨低点累计上涨5.4%至642元/吨 [1] - 晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.1%处于年内较低水平 [1] - 环渤海库存从3316.3万吨高点累计下跌18.7%至2695.5万吨 [1] - 沿海八省电厂日耗241.9万吨涨幅达12.62% [1] 焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1440元/吨环比上涨90元/吨涨幅6.67% [2] - 焦煤期货从719元低点反弹至926元累计涨幅28.8% [2] - 本周铁水日均产量242.5万吨周环比上涨1.15% [2] 煤炭板块投资属性 - 煤炭板块具备周期与红利双重属性 [3] - 中证煤炭指数股息率超6% [3] - 煤炭ETF（515220）为全市场唯一煤炭ETF [3]

行业动态 - 光伏行业反内卷呼声高涨 供给侧改革预期增强 近期出现硅料收储 光伏玻璃减产 高层反内卷会议等事件 [1] - 光伏行业报价全面上调 硅料环节价格大幅上涨 N型复投料成交均价环比上涨12.4% N型颗粒硅成交均价环比上涨15.2% 主要因企业长期亏损后为符合"不低于成本销售"要求而提价 [1] - 硅片环节价格同步上调 182-210mm N型硅片价格环比涨幅达13.6%-15% 部分头部企业已封仓待涨 [1] - 随着硅片环节报价上涨 预计将传导至电池组件环节 [1] 出口数据 - 2025年1-6月电池组件出口量约177GW 同比增长6% [1] - 2025年1-6月逆变器出口量约153GW 同比增长22% [1] - 6月江苏逆变器出口额环比大幅增长59% [1] 行业展望 - 随着行业自律推进及供给侧政策落地 行业供需有望改善 带动产业链价格及盈利修复 [1] 指数产品 - 光伏产业ETF（159864）跟踪光伏产业指数（931151） 由中证指数有限公司编制 从沪深市场选取涉及光伏产业链上下游的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖硅材料 光伏组件 光伏设备及系统等相关领域 全面反映中国光伏产业相关上市公司证券的整体表现 具有显著行业集中度和成长性特征 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证光伏产业ETF发起联接A（013601）和国泰中证光伏产业ETF发起联接C（013602） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给侧改革并不必然导致债市转熊，不能简单对照历史情形判断未来行情，目前债市调整更多受情绪变化影响，谈熊市尚早 [11] - 供给侧改革或许令利率难以继续下降或下降空间有限，物价从企稳到回升需低利率环境维持不短时间，债市一段时间内可能仍呈震荡态势 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 上一轮供给侧改革开启时，PPI已负增长四年多，产能过剩明显，搭配货币化棚改推升房地产需求，供给缩减与需求扩张促使PPI转正，经济名义增速加快，为债市转熊提供基本面条件 [3] - 当前中国经济上半年实际增长5.2%，但GDP平减指数连续九个季度负增长，产能过剩问题再度凸显，本轮供给侧改革与需求侧支撑可能温和，物价即便回升也可能维持在较低水平，在未看到通胀回升前，不能判断基本面利空债市 [7] 政策面情况 - 2016年四季度债灾直接原因是表外理财纳入MPA考核，央行抬高资金利率遏制同业套利等资金空转现象，债市去杠杆导致踩踏行情，此后因名义经济增速强劲，央行跟随美联储加息，导致熊市延续 [8] - 当前债券市场处于“资产荒”，通过加久期、加杠杆放大收益，今年一季度央行抬高资金成本抑制债市过快上涨，此后资金面逐渐放松，短期内货币政策无转向可能，政策面不存在利空 [8]