报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6% 2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍 [7] 业务情况 - 浮法玻璃：2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡 [7] - 光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡单位成本压缩，但行业产能过剩矛盾加剧致均价明显下跌 [7] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct [7] 费用及利润影响情况 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致 [7] - 2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势 [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致 [7] 现金流及资本开支情况 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓 [7] - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

文章核心观点 东吴证券黄诗涛、石峰源发布对旗滨集团的研究报告，给予增持评级，虽浮法和光伏玻璃盈利承压，但公司多元产业布局成型，竞争优势强化，行业供给出清后龙头有望提升份额、修复估值，预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元 [1][5] 分组1：财务业绩 - 2024年公司实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6%；2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [1] 分组2：业务盈利情况 - 浮法玻璃2024年销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工需求下滑加剧供需矛盾 [2] - 光伏玻璃2024年销售加工片4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，因产能过剩均价下跌 [2] - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，2025Q1环比回升6.5pct [2] 分组3：费用与利润影响因素 - 2024年公司期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元；2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩趋势 [3] - 2024年公司资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，因绍兴老厂区搬迁相关资产处置 [3] 分组4：现金流与资本开支 - 2024年公司经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元；2025Q1为0.17亿元，同比+3.34亿元 [4] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产等支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1% [4] - 2025年一季报公司资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [4] 分组5：盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍，维持“增持”评级 [5] 分组6：其他机构盈利预测 - 展示了多家机构对公司2025 - 2027年净利润的预测及目标价情况 [8] - 该股最近90天内2家机构给出评级，买入评级2家，过去90天内机构目标均价为7.77 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度营收6.06亿元，同比-19.09%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71% [3] - 光伏行业产能过剩致真空泵产品销售承压，其他业务板块较稳健。2024年压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts [4] - 2024年期间费用率同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts，财务费用下降因汇兑收益增加 [4] - 半导体真空泵开始批量供应，部分产品通过国内芯片制造商认可，另有新客户和新工艺在测试验证中；中央空调用压缩机在数据中心等领域应用放量；为拓展东南亚市场，在越南北宁购地建厂，2024年5月厂房已竣工投产 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价17.40元，总股本/流通股本5.35/5.34亿股，总市值/流通市值93/93亿元，52周内最高/最低价23.15/15.55元，资产负债率29.7%，市盈率10.79，第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3343|3587|3976| |增长率(%)|-4.62|-9.03|7.31|10.84| |EBITDA（百万元）|1044.14|955.49|1023.98|1172.52| |归属母公司净利润（百万元）|862.59|692.52|743.28|862.49| |增长率(%)|-0.28|-19.72|7.33|16.04| |EPS(元/股)|1.61|1.30|1.39|1.61| |市盈率（P/E）|10.79|13.44|12.52|10.79| |市净率（P/B）|2.20|2.01|1.82|1.64| |EV/EBITDA|9.45|9.17|8.26|6.84| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3674|3343|3587|3976| |营业成本|2267|2099|2266|2478| |税金及附加|28|22|24|27| |销售费用|141|140|147|162| |管理费用|148|131|140|156| |研发费用|182|174|185|204| |财务费用|-54|5|-7|-11| |资产减值损失|-20|-21|-26|-18| |营业利润|1012|813|871|1011| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|1011|813|871|1011| |所得税|147|119|126|147| |净利润|865|694|745|865| |归母净利润|863|693|743|862| |每股收益（元）|1.61|1.30|1.39|1.61| [10] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-4.6%|-9.0%|7.3%|10.8%| |营业利润|-0.7%|-19.7%|7.2%|16.1%| |归属于母公司净利润|-0.3%|-19.7%|7.3%|16.0%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.3%|37.2%|36.8%|37.7%| |净利率|23.5%|20.7%|20.7%|21.7%| |ROE|20.4%|14.9%|14.5%|15.2%| |ROIC|15.9%|12.9%|12.9%|13.4%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|29.7%|30.7%|27.9%|27.3%| |流动比率|2.22|2.42|2.78|2.97| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|5.20|4.91|5.47|5.59| |存货周转率|2.25|2.49|2.57|2.68| |总资产周转率|0.58|0.52|0.52|0.53| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.61|1.30|1.39|1.61| |每股净资产|7.89|8.67|9.56|10.59| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.79|13.44|12.52|10.79| |PB|2.20|2.01|1.82|1.64| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|865|694|745|865| |折旧和摊销|134|138|160|172| |营运资本变动|-866|191|-91|-151| |其他|-21|4|7|-4| |经营活动现金流净额|112|1027|821|882| |资本开支|-115|-138|-216|-113| |其他|-46|-85|-12|-4| |投资活动现金流净额|-161|-223|-228|-117| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-352|101|-150|66| |其他|-339|-294|-286|-328| |筹资活动现金流净额|-691|-193|-436|-262| |现金及现金等价物净增加额|-731|608|156|502| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度营收6.06亿元，同比-19.09%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71% [3] - 光伏行业产能过剩致真空泵产品销售承压，其他业务板块较稳健。2024年压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts [4] - 2024年期间费用率同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts，财务费用下降因汇兑收益增加 [4] - 半导体真空泵开始批量供应，部分产品已获国内芯片制造商认可，另有新客户和新工艺在测试验证中。中央空调用压缩机在数据中心等领域应用放量。为拓展东南亚市场，在越南北宁购地建厂，2024年5月厂房已竣工投产 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价17.40元，总股本/流通股本5.35/5.34亿股，总市值/流通市值93/93亿元，52周内最高/最低价23.15/15.55元，资产负债率29.7%，市盈率10.79，第一大股东为HERMES EQUITIES CORP. [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3674|3343|3587|3976| |增长率(%)|-4.62|-9.03|7.31|10.84| |EBITDA（百万元）|1044.14|955.49|1023.98|1172.52| |归属母公司净利润（百万元）|862.59|692.52|743.28|862.49| |增长率(%)|-0.28|-19.72|7.33|16.04| |EPS(元/股)|1.61|1.30|1.39|1.61| |市盈率（P/E）|10.79|13.44|12.52|10.79| |市净率（P/B）|2.20|2.01|1.82|1.64| |EV/EBITDA|9.45|9.17|8.26|6.84| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3674|3343|3587|3976| |营业成本|2267|2099|2266|2478| |税金及附加|28|22|24|27| |销售费用|141|140|147|162| |管理费用|148|131|140|156| |研发费用|182|174|185|204| |财务费用|-54|5|-7|-11| |资产减值损失|-20|-21|-26|-18| |营业利润|1012|813|871|1011| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|1011|813|871|1011| |所得税|147|119|126|147| |净利润|865|694|745|865| |归母净利润|863|693|743|862| |每股收益（元）|1.61|1.30|1.39|1.61| [10] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-4.6%|-9.0%|7.3%|10.8%| |营业利润|-0.7%|-19.7%|7.2%|16.1%| |归属于母公司净利润|-0.3%|-19.7%|7.3%|16.0%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|38.3%|37.2%|36.8%|37.7%| |净利率|23.5%|20.7%|20.7%|21.7%| |ROE|20.4%|14.9%|14.5%|15.2%| |ROIC|15.9%|12.9%|12.9%|13.4%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|29.7%|30.7%|27.9%|27.3%| |流动比率|2.22|2.42|2.78|2.97| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|5.20|4.91|5.47|5.59| |存货周转率|2.25|2.49|2.57|2.68| |总资产周转率|0.58|0.52|0.52|0.53| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.61|1.30|1.39|1.61| |每股净资产|7.89|8.67|9.56|10.59| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|10.79|13.44|12.52|10.79| |PB|2.20|2.01|1.82|1.64| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|865|694|745|865| |折旧和摊销|134|138|160|172| |营运资本变动|-866|191|-91|-151| |其他|-21|4|7|-4| |经营活动现金流净额|112|1027|821|882| |资本开支|-115|-138|-216|-113| |其他|-46|-85|-12|-4| |投资活动现金流净额|-161|-223|-228|-117| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-352|101|-150|66| |其他|-339|-294|-286|-328| |筹资活动现金流净额|-691|-193|-436|-262| |现金及现金等价物净增加额|-731|608|156|502| [10]

行业业绩表现 - 山西焦化2024年营收75.07亿元同比下滑14.2% 归母净利润2.63亿元同比减少79.37% 扣非净利润2.39亿元降幅81.24% [2] - 陕西黑猫2024年归母净利润-11.58亿元同比暴跌126.21% 扣非净利润-11.54亿元同比降低130.16% 创上市以来最差成绩单 [2] - 开滦股份2024年营收211.75亿元同比下降7.3% 归母净利润8.16亿元同比下降25.19% [5] 产能过剩现状 - 全国冶金焦在产产能5.6亿吨 其中4.3米及以下产能约5000万吨 5.5米及以上产能约5.1亿吨 [3] - 2024年全国生铁产量8.52亿吨 折算焦炭消耗量约4亿吨 远低于全国焦化产能 [3] - 2024年国内焦炭产能6.78亿吨 产量4.02亿吨 开工负荷率71.4% 消费量3.92亿吨 [4] - 2025年置换产能继续释放 粗钢压减5000万吨预期下焦炭需求将进一步下滑 [4] 量价齐跌趋势 - 2024年底唐山准一级冶金焦出厂价1660元/吨较年初降800元 山西临汾1600元/吨降800元 山东临沂1970元/吨降800元 [5] - 山西焦化2024年焦炭产量282.91万吨同比下降2.73% 销量281.98万吨同比下滑2.68% [6] - 陕西黑猫2024年煤炭产量622.55万吨同比减少10.89% 销量626.11万吨同比下降8.61% [6] - 冀中能源2024年焦炭产量82.23万吨同比减少17.94% 销量83.67万吨同比下降14.78% 库存量0.82万吨同比减少56.38% [6] 2025年一季度业绩 - 山西焦化2025年Q1营收16.82亿元同比下跌7.66% 归母净利润-7025.91万元同比暴跌206.74% [8] - 陕西黑猫2025年Q1营收25.85亿元同比减少37.31% 归母净利润-2.62亿元同比下滑23.21% [8] 行业盈利压力原因 - 环保压力导致煤耗指标控制 部分焦炉停产淘汰或限产 [2] - 钢铁行业供应过剩 粗钢压减导致焦炭需求萎缩 议价能力下降 [2] - 房地产低迷影响建筑钢材需求 传导至焦炭供应过剩和价格下滑 [3] - 原料库存管理趋向极限化 焦企维持刚需库存以降低风险 [7] 2025年生产规划 - 山西焦化计划2025年焦炭年产量提升至300万吨 [9] - 开滦股份计划2025年生产销售焦炭各550万吨 较2024年略有下降 [9]

行业现状 - 光伏玻璃行业面临产能过剩风险，产品价格下降导致行业利润大幅减少 [1] - 行业供需长期失衡，产业链价格持续走低，龙头企业福莱特遭遇上市以来首次营收、净利双降 [2] - 光伏玻璃销售均价同比下跌17.59%，毛利率较2020年峰值腰斩至15.64% [2] 公司财务表现 - 2024年营收186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比暴跌63.52% [2] - 毛利率和净利率分别降至15.50%和5.44%，均为上市以来新低 [2] - 资产减值准备共计3.56亿元，其中存货跌价损失7877.87万元，固定资产减值损失2.77亿元 [3] - 现金及现金等价物余额为-9.68亿元，筹资活动现金流量净额同比减少逾80亿元至-13.45亿元 [4][5] 股东动态 - 截至2024年末，94家股东中52家减持，37家清仓离场，减持比例合计3.27% [6] - 特定股东陶宏珠计划减持250万股，占总股本0.1067%，持股市值1.95亿元 [6][7] - 陶宏珠曾于2022年计划减持但提前终止，此次减持正值公司市值较峰值蒸发七成至350亿元 [7] 历史对比 - 2020年九名董高监成员在市值高点完成顶格减持，获利丰厚 [8] - 当前光伏行业融资环境恶化，福莱特累计募资超500亿元的渠道收窄 [5] - 公司面临平衡产能扩张与技术创新、提升估值与盈利能力的挑战 [8]

光伏企业上市困境 - 多家光伏企业上市计划处于"烂尾"状态，如东立集团IPO辅导逾一年半无进展，正泰安能IPO审核状态第三次变更为"中止" [2] - 部分企业转战港股，如创业板闯关失败的中润光能已递交港股招股书，但需补充历次增资、转让等材料 [2] - 华为离职高管创办的思格新能源同样被要求补充股权代持及竞业禁止相关材料 [2] - 业内人士指出港股上市难度虽增大，但较A股相对容易，虽融资能力较弱但可提供资本退出机制 [2] 分布式光伏企业上市挑战 - 正泰安能IPO审核因财务资料过期第三次"中止"，该公司为户用光伏龙头，累计开发超140万座电站 [4][5] - 2021-2024上半年净利润分别为8.67亿、17.5亿、26亿和12.6亿元，但资产负债率持续高位（81.20%-80.26%） [5] - 应收账款三年半增长5倍，存货余额激增至352亿元，分析认为其或错过最佳上市窗口 [5] - 竞争对手天合富家已终止分拆上市计划 [5] 光伏制造企业转战港股 - 中润光能从创业板转战港股，但需补充说明历次增资及股权转让定价依据、减资程序合规性等问题 [6][7] - 2021-2022年完成多轮增资，估值达65亿元，新增股东包括淄博盈科、国绿基金等 [7] - 思格新能源估值19个月超40亿元，获6轮融资，但累计亏损超5亿元且现金流净流出6.06亿元 [8] - 证监会要求思格新能源说明股权代持合法性及是否违反竞业禁止规定 [7][8] 行业融资环境分析 - 光伏行业产能过剩导致公开市场融资困难，2023年多数企业IPO失败，2024年部分转向港股 [8] - 专家指出光伏产业依赖规模经济，融资窗口临近关闭，公开融资扩产与行业整合方向矛盾 [8]

公司业绩表现 - 2024年营业收入13.88亿元，同比减少17.67%，归母净利润0.5亿元，同比减少40.23%，降幅较前期略有收缩 [1] - 2025年一季度亏损815.09万元，延续2024年四季度亏损态势，毛利率从20%降至15%，净利率低至-2.68% [4] - 2022年归母净利润达峰值1.61亿元，2024年盈利4955.46万元仅为2021年的一半 [2] 行业竞争格局 - 负极材料行业自2023年陷入白热化竞争，产能过剩导致价格总跌幅达40%，利润跌幅98% [5] - 2024年负极材料出货量208万吨（同比+26%），增速低于动力电池装车量（548.4吉瓦时，同比+41.5%）和储能电池出货量（335吉瓦时，同比+64%） [6] - 2024年10月起中端人造石墨生产利润倒挂，2025年2月利润为-2800元/吨 [6] 区域市场动态 - 华东地区贡献公司超7成营收（10.36亿元，同比-19.04%），因价格战激烈且客户订单减少 [4] - 华南和华中地区营收分别同比增长35.75%和95.57%，但合计占比仅18%，受益于四川工厂产能释放 [4][5] 成本与价格传导 - 原材料低硫石油焦2025年2月价格较2024年10月上涨127%，但人造石墨负极价格仅上涨1.92%至5.3万元/吨 [6] - 下游电池厂压价导致负极材料涨价困难，行业竞标模式下企业面临丢单风险 [7] 公司战略调整 - 计划优化低价且回款周期长的客户，转向价格更高、回款更快的客户群体 [7] - 通过长期供应商谈判缓解石油焦和针状焦原材料涨价对毛利率的影响 [1] - 考虑开辟新市场和品类以应对华东地区价格战加剧的局面 [1][5]

业绩承诺未达成与补偿安排 - 盎泰电源2023年和2024年累计净利润1.84亿元 未达承诺的2.02亿元 [1] - 补偿义务主体正泰电器需补偿现金3909.95万元 上海绰峰补偿139.45万元 上海挚者补偿446.25万元 [1] 储能业务表现与影响因素 - 2024年储能系统收入下降 主因项目制收入确认波动及储能产品价格下降超预期 [1] - 储能系统产能利用率低于32% 光伏逆变器产能利用率2023年最高仅80.24% [3] 收购与产能扩张计划 - 2023年以8.4亿元收购盎泰电源 切入光伏逆变器及储能产品制造领域 [1] - 收购后启动17亿元定增计划 拟扩建18GW光伏逆变器及5GWh储能产能 但于2024年11月因市场环境变化终止 [1] - 收购产生商誉2.21亿元 占交易对价26.3% [3] 财务状况与资金压力 - 2025年一季度经营现金流净额-0.70亿元 同比延续净流出 与同期0.18亿元净利润形成背离 [1] - 资产负债率从收购前17.91%飙升至56.87% 2025年一季度末负债率仍超56% 负债总额27.73亿元 [2] - 试图通过关联方正泰财务公司缓解流动性 但因信披违规遭监管警示导致融资渠道受限 [3] 行业环境与竞争压力 - 2024年光伏全产业链价格下行 逆变器毛利率较收购预测值下降5个百分点 [3] - 阳光电源等龙头企业逆变器业务毛利率缩水至25%以下 [3] - 2024年光伏行业融资规模同比缩减56% 超15家企业终止或延期募资计划 [3] 未来展望与挑战 - 2025年全球光伏装机增速或降至15% 中国逆变器产能过剩率将突破40% [3] - 若2025年业绩承诺继续落空 商誉减值将直接侵蚀净利润 [3] - 需通过资源整合提升海外渠道竞争力 否则可能面临行业出清风险 [3]

现在经过三年下跌，中国很多优质股票的估值处于历史底部区域，比美国资产估值低2/3，具备较好的 配置机会。政策上对资本市场的支持力度也在不断加大，春节前五部门联合发文吸引中长期资金入市。 今年险资投资权益基金的入市比例高达五个百分点，最多可引入1.5万亿增量资金。之前证监会主席吴 谦也明确表示，从2025年起新增保费的30%将投入到权益市场。这些都将为资本市场带来增量资金，推 动好公司估值回升。而美股因估值泡沫较大，加上特朗普关税战，出现泡沫破裂、大幅下跌，A股和港 股则有望从底部回升。我们不能一概而论地说市场整体有没有投资机会，而要寻找被低估的好资产。A 股有五千多支公司，良莠不齐，找出其中50家最好的公司去投资，机会更大。现在投资A股的好公司股 权，相当于2010年去买房，因为很多好公司估值已跌至历史低位，在低位买入并持有，可获得更多增 值。投资是有先知先觉的投资者先进，行情起来后后续资金再跟上，为先进投资者创造机会。所以，在 市场低点时果断投资好股票、好基金，等待行情到来是比较好的策略。 我国股权投资时代已经来临。在过去二十几年，房地产曾是黄金投资领域，直到2021年之后才开始回 落。在房地产黄金投资时期 ...