美国PPI数据表现 - 美国8月生产者价格指数环比下降0.1% 为4月以来首次下跌[2][3] - 同比上涨2.6% 但7月数据被下修[3] - 剔除食品和能源的核心商品价格上涨0.3% 服务成本下降0.2%[8] 行业价格动态 - 服务业中批发商和零售商利润率下降1.7% 创2009年以来最大跌幅[8] - 投资组合管理服务和机票价格继续稳健上涨 部分医疗服务指标相对温和[9] - 中间需求加工品成本上涨0.4% 反映生产链早期价格压力[10] 企业定价行为 - 尽管存在关税带来的成本压力 企业上月仍避免过度提价[7] - 许多公司担心大幅加价会在经济不确定性影响下吓跑客户[7] - 企业转嫁关税负担的程度将成为决定利率走向的关键因素[9] 市场反应与预期 - 数据公布后美股三大指数期货直线拉升 国债价格上涨[8][11] - 两年期美债收益率下跌 美元走弱[12] - 货币市场完全计入2025年底前累计三次降息的预期 且自9月启动[12] 政策影响 - 数据进一步充实美联储降息理由[1][3] - 政策制定者普遍预计美联储将在下周会议上降息[9] - 周四将公布的CPI数据将揭示关税在多大程度上传导至美国家庭[9]

智通财经APP获悉，美国8月批发通胀意外出现四个月来首次下滑，这为美联储降息提供了更多依据。 美国劳工统计局周三公布的数据显示，生产者价格指数(PPI)环比下降0.1%，且7月的数据向下修正。同 比来看，该指数上涨2.6%。 美国劳工统计局表示，8月服务价格的下降，有四分之三可归因于机械和汽车批发业务的利润率下降 3.9%。与此同时，剔除食品和能源后的制成品消费价格创下2月以来的最快涨幅，这在一定程度上得益 于烟草产品价格的飙升——美国劳工统计局称，烟草价格上涨是推动商品价格走高的"主要因素"。 定于周四发布的消费者价格数据，将揭示8月关税在多大程度上影响了美国家庭。预测人士预计，剔除 食品和能源后的核心消费者价格指数将再次呈现较高月度涨幅。 降息预期 市场普遍预计，政策制定者将在下周的会议上决定降息，以应对劳动力市场的快速放缓。美联储主席鲍 威尔上月在杰克逊霍尔经济研讨会上，谨慎地为降息"打开了大门"，而近期发布的更多数据显示，就业 增长放缓的趋势已延续至8月。 经济学家高度重视PPI报告，因其部分分项指标用于计算美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格 指数(PCE)。8月，这些相关指标呈现出涨跌互现的态 ...

核心观点 - 美联储降息大门已经打开 就业数据普遍疲软强化美国就业放缓趋势 [2] - 港股处于震荡上行趋势 以结构性机会为主 科技互联网龙头估值仍有待修复 [1] - 美股短期波动放大 中长期主要趋势依然向上 由经济基本面和企业盈利韧性主导 [3][4] - 降息周期内建议关注利率敏感型资产 包括小盘股及成长股 [4] 全球市场表现 - 该周发达市场与新兴市场转涨 新兴市场涨幅达1.4% 发达市场上涨0.3% [1] - 港股恒生科技上涨0.2% 恒指上涨1.4% 恒生港股通上涨1.5% 医疗保健业和原材料业领涨 [1] - 美股纳指领涨1.1% 标普500上涨0.3% 道指下跌0.3% [1] - 全球股票ETF净流入130.94亿美元 债券ETF净流入124.06亿美元 净流入均放缓 [7] - 美国股票ETF净流入最多达65.7亿美元 中国股票ETF在新兴市场中净流入最多达6.3亿美元 [7] - 黄金上涨3.5% 原油下跌3.2% 铜价格持平 [12] 港股市场分析 - 港股大盘上涨需要新动能 科技互联网龙头估值仍有待修复 [1] - 当前市场以结构性机会为主 建议关注创新药、消费电子、新消费、AI科技等景气赛道 [1] - 资金增配港股仍需更多理由 A股流动性叙事好于港股 内陆资金更偏好A股机会 [1] - 险资港股配置以红利股为主 外资仍在观察经济基本面改善实际情况 [1] 美股市场分析 - 就业数据强化放缓趋势 8月新增非农就业2.2万 低于预期值7.5万和前值7.9万 [2] - 8月ADP就业增加5.4万人 低于预期的6.8万人 较7月修正后的10.4万增幅明显放缓 [2] - 8月ISM服务业PMI就业维持在46.5 连续三个月收缩 为疫情以来最弱数据 [2] - 博通AI ASIC增长超预期 FY25Q3 AI营收同比提升 63%的营收增速将持续10个季度 [2] - 博通第四个客户锁定100亿美元订单 成为2026年上修AI收入主要原因 [2] 短期风险因素 - 9月降息悬而未决 可能降息25bp或50bp 取决于非农修正幅度和通胀影响 [3] - 美元流动性边际收紧 ONRRP基本耗尽 发债开始直接消耗银行准备金 [3] - 财政部预计9月现金余额达8500亿美元 目前TGA余额5958亿美元 缺口相当于三季度净发债1万亿的26% [3] - 美股乐观情绪稳定 标普500市场广度67% 风险溢价从-0.71%上涨至-0.60% [3] 中长期趋势与配置建议 - 降息周期内关注小盘股及利率敏感型成长股 小盘股企业盈利改善预期明显 [4] - 信息技术、医疗保健等成长股及金融板块对利率变动敏感 更受益于流动性宽松 [4] - 宏观经济基本面放缓但不衰退 居民工资收入稳定支撑消费 财富效应保障经济增长 [4] - AI落地加速 业绩兑现成为主线 Token持续暴增 美股AI叙事中长期延续 [4] - 政策端降息、减税等发力 给下行经济托底形成对冲 [4] 资金流向与ETF动态 - 全球主要黄金ETF有8支增持 SPDR Minishares黄金信托流入1900.69亿美元 SPDR黄金信托流入1537.89亿美元 [6] - 主要增持国家集中在美国 博时黄金ETF流出191.77亿美元 易方达黄金ETF流出73.54亿美元 [6] - 机构边际小幅减持黄金 SPDR黄金信托持有量34.64盎司周环比-0.9% SPDR Minishares持有量4.96盎司周环比0% [6] - 全球股票ETF行业净流入Top3为科技、材料和金融 净流出行业为公用事业 [7] 重点关注事件 - 基本面关注9月10日美国8月PPI同比 9月11日欧元区央行利率和美国8月CPI同比 [8] - 事件关注9月9日非农就业年度基准修订 9月11日欧央行行长拉加德货币政策发布会 [8] - 财报关注9月10日甲骨文一季报 9月12日Adobe三季报 [8]

美国8月份生产者价格指数(PPI)预计将同比增长3.3%，增速与7月份持平。 市场普遍预期美联储将在9月份下调政策利率，降息50个基点的可能性有所上升。 在周四公布CPI数据之前，8月份的PPI数据对美元的影响可能有限。 通胀是美联储（Fed）制定货币政策决策的两个依据之一。各国央行在通胀压力加大时往往采取强硬立场，而在通胀压力缓解时则 倾向于鸽派立场。 这两个指数都衡量通胀，CPI关注消费者购买的商品和服务总价值，而PPI则衡量批发或生产者层面的通胀。一般而言，PPI的上涨 最终会反映在CPI中，因为生产者会将更高的价格转嫁给消费者。如果PPI数据先于CPI数据发布，则可以作为价格压力上升的早 期指标。 下一份PPI数据报告将带来哪些预期？ 预计美国8月份生产者通胀率（PPI）年率将上升3.3%，7月份的数据与此类似。扣除波动较大的食品和能源价格的核心PPI通胀率 预计将同比上涨3.5%，低于上月的3.7%。预计本月PPI和核心PPI将分别上涨0.3%。 CPI报告通常对金融市场产生更广泛的影响，鉴于其发布时间晚于PPI报告24小时，PPI报告对美元的影响可能会有所减弱。 鉴于上周公布的就业数据表现疲软，市 ...

全球经济与政策展望 - 美国经济展现韧性 贸易不确定性缓解但关税水平高于预期 美联储政策成为新焦点 全年增长预期保持稳定[3] - 美国面临轻度滞胀压力 源于政策因素和供给端瓶颈 不会扭转复苏趋势但提高政策复杂性[3] - 2025年美国GDP增长预期1.8% 2026年维持1.7% 2027年升至1.9%[5] 劳动力市场与就业 - 8月新增非农就业不及预期 显示劳动力供给趋缓且需求减弱[3][6] - 劳动力市场持续走弱 若未进一步恶化则10月降息可能性较低[6] 通胀趋势分析 - 关税推高部分商品价格但整体通胀影响有限 企业未完全转嫁成本导致价格温和上涨与利润率压缩并存[4] - 消费者调查显谨慎但实际行为积极 持续投资与消费[4] - 核心PCE通胀率预计年底突破3% 趋势持续性取决于家庭与企业通胀预期调整[5] - 通胀预期保持稳定 为市场注入信心[5] 美联储政策预期 - 预计9月与12月各降息25个基点[2][6] - 若劳动力市场进一步恶化 可能9月/10月/12月均降息 若通胀降温快于预期则2026年3月再降息25个基点[6] - 美联储主席更担忧就业市场放缓而非通胀粘性 推动市场利率走低与收益率曲线牛市陡峭化[7] 黄金市场展望 - 黄金创历史新高后回落 需新驱动因素再次走强 美国财政状况成关键变量[8] - 预计2025年底达3750美元/盎司 2026年上半年末达4000美元/盎司[2][8] - 高通胀环境下降息将支撑黄金 下行风险包括财政收紧/地缘缓解与国际合作改善[8] 资产配置策略 - 市场情绪乐观 硬着陆概率降至近一年最低 现金配置比例降至历史低位3.9% 股票配置未达极端水平[9] - 看好美元/现金/REITs/医疗板块 谨慎对待股票/新兴市场/银行/公用事业[9] - 固定收益中机构MBS表现领先 受益收益率曲线陡峭化与需求改善[9] - 超配长久期资产 低信用等级CMBS/机构MBS/投资级企业债/10年期美债表现最佳[10] - 维持美元兑人民币2025年底7.10 2026年底6.80预测[10] 投资者情绪与预期 - 全球基金经理调查显示68%受访者预计全球经济软着陆 比例为2024年1月以来最高[6]

全球经济与政策展望 - 美国经济展现韧性 贸易不确定性缓解但关税水平高于预期 美联储政策成为新焦点 全年增长预期保持稳定[3] - 美国面临轻度滞胀压力 源于政策因素和供给端瓶颈 不会扭转复苏趋势但提高政策复杂性[4] - 2025年美国GDP增长预期1.8% 2026年维持1.7% 2027年有望升至1.9%[5] 劳动力市场与通胀 - 8月新增非农就业不及预期 显示劳动力供给趋缓且需求减弱[4] - 关税推高部分商品价格但整体通胀影响有限 企业未完全转嫁成本导致价格温和上涨与利润率压缩并存[5] - 核心PCE通胀率预计年底突破3% 通胀预期保持稳定[5] 美联储货币政策 - 预计9月与12月各降息25个基点 若就业市场恶化可能在9/10/12月均降息 若通胀降温快于预期或2026年3月再降息25基点[5][6] - 68%全球基金经理预计全球经济软着陆 比例为2024年1月以来最高[6] - 美联储更担心就业市场放缓而非通胀粘性 推动市场利率走低与收益率曲线牛市式陡峭化[6] 黄金市场展望 - 黄金价格预计2025年底达3750美元/盎司 2026年上半年末达4000美元/盎司[7] - 高通胀环境下降息将支撑黄金 下行风险包括美国财政收紧与地缘政治缓解[7] 资产配置策略 - 全球基金经理现金配置比例降至历史低位3.9% 股票配置上升未达极端水平[8] - 看好美元、现金、REITs和医疗板块 谨慎对待股票、新兴市场、银行和公用事业[8] - 固定收益中机构MBS表现领先 受益收益率曲线陡峭化和需求改善 超配长久期资产[8] 汇率预测 - 维持年底美元兑人民币预测7.10 2026年底预测6.80[9]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

近期关键事件 - 美联储理事库格勒于2025年8月2日辞职 为特朗普提供安插青睐人选的机会 [1] - 特朗普于2025年8月8日提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事 参议院小组本周投票 全院投票或于下周一进行 通过后米兰有望出席9月18日FOMC会议 [1] - 鲍威尔在2025年8月22日杰克逊霍尔年会释放明确鸽派信号 首次将政策重心从"控制通胀"转向"防范就业风险" 被市场解读为9月降息前奏 [1] - 美联储于2025年8月23日公布长期货币政策框架审查结果 放弃平均通胀目标制 强调就业与通胀冲突时采取"平衡方法" 承认就业有时可超过最大水平而不构成风险 [1] - 特朗普于2025年8月26日下令罢免美联储理事库克 库克提起诉讼 9月10日美国法官暂时阻止解雇 法院将发布禁令允许库克在诉讼期间继续任职 [1] - 美联储主席人选于2025年9月6日缩小至哈塞特、沃什和沃勒三人 贝森特自愿退出遴选 特朗普重申支持哈塞特出任主席 贝森特预计提名将于年底前公布 [2] 未来重要节点 - 美联储将于2025年9月18日举行议息会议并公布经济预测摘要 市场普遍预期重启降息周期 疲软就业数据使降息50基点预期升温 [3] - 2025年10月30日议息会议将成为关键窗口：若9月降息50基点则决定是否暂停降息 若仅降息25基点则会议重要性大幅提升 [3] - 2025年12月11日举行今年最后一次议息会议并公布经济预测摘要 可能成为年度第三次（或第二次）降息节点 影响2026年政策预期 [3] - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束 若选择继续担任理事 任期将延至2028年1月31日 [3] - 2026年11月美国中期大选若共和党大胜并控制参众两院 可能推动立法削弱美联储独立性 [3]

Capital网站分析师凯尔瑞达强调，若本周PPI和CPI数据证实通胀冷却，50基点降息概率可能升至20%以 上，推动黄金测试3600-3800美元区间。 牛津经济(Oxford Economics)警告，关税相关商品价格正快速上涨，可能导致PPI高于预期，引发通胀反 弹担忧，从而短暂压制黄金；Kitco金属高级分析师Wyckoff称表示，低PPI将"直接利好黄金，推动价格 向3700美元进发"。 摘要周三（9月10日）亚市尾盘，现货黄金继续反弹向上，目前黄金价格交投于3645美元附近，投资者 目前正密切关注本周即将公布的通胀数据，以期在美联储下周召开会议前，获取更多关于降息的线索。 周三（9月10日）亚市尾盘，现货黄金继续反弹向上，目前黄金价格交投于3645美元附近，投资者目前 正密切关注本周即将公布的通胀数据，以期在美联储下周召开会议前，获取更多关于降息的线索。 【要闻速递】 周三将公布美国生产者价格指数(PPI)数据，周四将公布消费者价格指数(CPI)数据。经济学家预计PPI月 环比上涨0.2%，年同比3.3%，而消费者价格指数预计月环比0.2%，年同比2.6%；若数据低于预期，将 强化美联储"渐进降息 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国8月非农新增就业远逊预期，9月降息几乎成定局，就业内部结构走弱，降息次数及幅度引发讨论 [7][8] - 上周行情调整但核心驱动未变，后期行情或震荡偏强，等待现实端助力 [11] - 各板块有不同走势，如部分期指上行逻辑切换、玻璃短期反弹难延续、天然橡胶价格重心上移等 [9][12][14] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高，9月降息几成定局，就业内部结构显示走弱迹象，降息次数和幅度引发讨论 [7][8] - 期指上行逻辑逐步切换至盈利，关注指数★★★★ [9] - 行情虽调整但核心驱动未变，后期或震荡偏强等待现实端助力 [11] - 玻璃短期反弹难延续，弱势震荡概率大，需注意后期低位情况，关注指数★★★★ [12] - 天然橡胶宏观及基本面加持，市场看多情绪升温，价格重心上移，关注指数★★★★ [14] - 铜价格缺乏趋势性机会，整体保持震荡走势，交易策略上价格偏低时以买入为主，关注指数★★★★ [15] 商品研究晨报 金属期货 - 黄金非农数据超预期，白银震荡调整，黄金趋势强度1，白银趋势强度1 [21][25] - 铜美元回落支撑价格，趋势强度0 [27][29] - 锌区间震荡，趋势强度0 [30][32] - 铅库存减少限制价格回落，趋势强度0 [33][34] - 锡区间震荡，趋势强度0 [36][41] - 铝关注去库拐点，氧化铝下方空间恐仍在，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度0，氧化铝趋势强度 -1，铝合金趋势强度0 [42][44] - 镍窄幅震荡运行，不锈钢现实与预期博弈，钢价或震荡运行，镍和不锈钢趋势强度均为0 [45][51] 能源化工期货 - 碳酸锂供需双增，偏弱震荡，趋势强度 -1 [52][54] - 工业硅关注市场情绪变化，多晶硅关注仓单注册情况，工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [55][57] - 铁矿石下游开工恢复预期支撑原料估值，趋势强度0 [58][59] - 螺纹钢和热轧卷板市场情绪扰动，偏强震荡，螺纹钢趋势强度0，热轧卷板趋势强度1 [62][66] - 硅铁和锰硅市场反内卷信息再度升温，偏强震荡，硅铁和锰硅趋势强度均为1 [67][70] - 焦炭和焦煤预期反复，宽幅震荡，焦炭和焦煤趋势强度均为0 [72][73] - 原木弱势震荡，趋势强度0 [75][78] - 对二甲苯短期有反弹，月差正套；PTA月差正套；MEG短期有反弹，对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为0 [80][84] - 橡胶震荡偏强，趋势强度1 [86][87] - 合成橡胶震荡有支撑，趋势强度1 [92][95] - 沥青弱势运行，关注山东出货，趋势强度 -1 [96][104] - LLDPE中期震荡行情，趋势强度0 [108][110] - PP短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度 -1 [112][114] - 烧碱市场短期仍宽幅震荡，趋势强度0 [116][119] - 纸浆震荡运行，趋势强度0 [122][124] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度 -1 [129][130] - 甲醇震荡运行，趋势强度0 [132][136] - 尿素短期有反复，趋势仍承压，趋势强度 -1 [138][140] - 苯乙烯中期偏空，趋势强度 -1 [141][142] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度 -1 [143][145] - LPG OPEC+增产预期，短期偏弱震荡；丙烯现货供需支撑转弱，短期弱势运行，LPG和丙烯趋势强度均为0 [147][152] - PVC趋势仍有压力，趋势强度 -1 [157][158] - 燃料油弱势仍在，后续仍有下跌可能；低硫燃料油继续下探，外盘现货高低硫价差小幅收窄，燃料油和低硫燃料油趋势强度均为 -1 [160] - 集运指数（欧线）震荡偏弱，趋势强度 -1 [162][176] 农产品期货 - 短纤和瓶片短期反弹，短纤和瓶片趋势强度均为1 [177][179] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，双胶纸趋势强度0 [181][182] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度0 [184][186] - 棕榈油基本面驱动不足，防范原油及宏观回调风险；豆油等待南美播种季，震荡调整，棕榈油和豆油趋势强度均为0 [188][191] - 豆粕反弹震荡，关注美豆是否受到低温影响；豆一商品市场氛围影响，回落震荡，豆粕趋势强度 +1，豆一趋势强度0 [192][194] - 玉米震荡运行，趋势强度0 [195][198] - 白糖低位整理，趋势强度 -1 [199][202] - 棉花关注新棉上市情况，趋势强度0 [204][206] - 鸡蛋淘汰略不及预期，趋势强度0 [209] - 生猪现货情绪转弱，趋势强度0 [211][214] - 花生关注新花生上市，趋势强度0 [217][219]