投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司业绩稳健，新拓行业业务取得显著进展，创新业务已成为战略核心 [7] - 公司加速全球化AI布局，从技术输出向生态共建跨越，海外市场根基深厚 [7] - 预计公司未来盈利将持续增长，2025-2027年EPS预测分别为0.37元、0.45元、0.52元 [8][9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为13.62元，总市值80亿元，流通市值75亿元 [3] - 公司总股本为5.85亿股，流通股本为5.49亿股，市盈率为64.86 [3] - 公司52周内最高价为16.94元，最低价为10.65元，资产负债率为29.1% [3] 业绩表现与运营亮点 - 2025年前三季度公司实现营收49.7亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1.8亿元，同比增加2.7% [4] - 2025年第三季度单季实现营收16.2亿元，同比减少6.2%，环比减少4.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少42.3%，但环比增加16.1% [7] - 2025年第三季度公司综合毛利率为25.49%，同比提升0.72个百分点，环比提升1.28个百分点；净利率为3.53%，环比提升0.53个百分点 [7] - 公司在农业、能源、化工等重点行业领域拓展取得初步成效，并与多家国内外机构达成战略合作 [7] 战略布局与业务进展 - 公司在全球13个国家和地区设有80多个分支机构、研发基地与交付中心 [7] - 公司通过大崎创新实验室、新加坡创新实验室等布局AI、Web3、量子计算等前沿技术领域 [7] - 公司加深与阿里云协同共创出海解决方案，并与百胜软件战略合作，为快消品牌提供全链条服务 [7] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为74.75亿元、80.32亿元、85.56亿元，增长率分别为8.35%、7.46%、6.51% [9][11] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为2.18亿元、2.64亿元、3.06亿元，增长率分别为75.42%、21.31%、15.81% [9][11] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为24.2%、24.4%、24.6%，净利率分别为2.9%、3.3%、3.6% [11] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为36.36倍、29.97倍、25.88倍 [8][9]

核心观点 - 2025年前三季度中国物流行业呈现“稳中有进、质效提升”的发展态势，社会物流总额达263.2万亿元，同比增长5.4% [1][2] - 物流需求结构持续优化，工业品物流贡献率达81%，高端制造、绿色物流等领域增长强劲 [2][6] - 物流供给规模稳步扩张，物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，多式联运、航空物流等领域表现突出 [7][8][9] - 社会物流总费用与GDP比率为14.0%，同比下降0.1个百分点，降本增效成果巩固 [11][12] - 技术创新与模式升级驱动行业提质增效，新能源物流车、无人设备、数字化平台等应用加速 [14][15] 物流需求总量与结构 - 全国社会物流总额263.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.4%，各季度增速分别为5.7%、5.5%、5.2% [2] - 工业品物流总额同比增长5.6%，贡献率达81%，装备制造业和高技术制造业需求增速快于工业品平均水平3.5和3.4个百分点 [2] - 进口物流总额同比下降1.0%，但三季度同比增速加快至3%，机床与集成电路进口物流量增速达13%和8.9% [3] - 单位与居民物品物流总额同比增长6.6%，三季度增速加快至8.0%，实物商品网上零售额增长6.5% [4] - 再生资源物流总额同比增长15%，新能源汽车、锂离子动力电池、太阳能电池生产物流量分别增长29.7%、46.9%、14.0% [6] 物流供给规模与细分领域 - 物流业总收入10.5万亿元，同比增长4.7%，物流业景气指数均值50.6%，9月升至51.2% [7] - 铁路货运发送量39.1亿吨，同比增长2.8%，中欧班列开行超1.4万列，中亚班列开行超1万列，同比增长22.8% [8] - 航空货邮运输量740万吨，同比增长14.0%，新开国际货运航线169条，周增航班超352班 [9] - 电商物流总业务量指数9月为132.5点，环比回升1.1点，黄金周主题商品销售火热 [10] 降本增效与物流效能 - 社会物流总费用14.2万亿元，同比增长4.3%，与GDP比率14.0%，同比下降0.1个百分点 [11] - 运输费用8.1万亿元，同比增长4.7%，保管费用4.5万亿元，同比增长4.3%，管理费用1.6万亿元，同比增长2.1% [12] - 水运货物周转量同比增长5.6%，民航货物周转量同比增长16.5%，仓储物流设施利用率连续处于50%以上 [12] - 铁水联运集装箱货物发送1277.8万标箱，同比增长16.9%，上海港海铁联运业务量同比增长18% [13] 技术创新与模式升级 - 无人叉车在移动机器人智能设备中占比约18%，增速约20%，无人机制造销售收入同比增长69.8% [14] - 新能源轻卡累计销售121929辆，同比增长88%，多家快递企业投入超千辆无人车 [14] - 重点物流企业一体化物流业务收入同比增长14.7%，铁路网络货运平台入驻汽车14.3万辆，完成铁公联运运量2.42亿吨 [15] 物流服务价格与微观主体 - 9月公路物流运价指数105.1点，环比回升0.01%，快递服务单票价格环比回升0.02% [16] - 沿海（散货）综合运价指数月平均值1006.71点，环比下跌5.9% [16] - 重点物流企业物流业务收入同比增长4.5%，每百元营业收入成本下降0.2元，收入利润率回升至3.3% [18]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.86亿元，同比下降8.1% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.35亿元，同比微增0.2% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.87亿元，同比下降34.1% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为2.93亿元，同比下降27.0% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.45亿元，同比增长11.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为582万元，同比下降85.3% [1] 分业务结构表现 - 2025年第三季度中高档酒收入为2.16亿元，同比下降24.1% [1] - 2025年第三季度普通酒收入为0.73亿元，同比下降33.1% [1] - 中高档酒收入降幅小于普通酒，显示高端化战略取得一定成效 [1] 分销售渠道表现 - 2025年第三季度直销渠道收入为0.59亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年第三季度批发代理渠道收入为2.19亿元，同比下降28.8% [1] - 2025年第三季度国际销售渠道收入为0.11亿元，同比下降13.2% [1] - 直销渠道表现相对优于批发代理渠道 [1] 分区域市场表现 - 2025年第三季度上海地区收入为0.59亿元，同比下降26.0% [1] - 2025年第三季度浙江地区收入为0.64亿元，同比下降29.5% [1] - 2025年第三季度江苏地区收入为0.30亿元，同比下降16.9% [1] - 2025年第三季度国内其他地区收入为1.24亿元，同比下降28.4% [1] - 江苏地区收入降幅相对较小 [1] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为30.9%，同比下降6.72个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为16.3%，同比上升4.17个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为8.4%，同比上升2.08个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为2.9%，同比上升1.46个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用同比大幅增长49.2% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润率仅为2.0%，同比下降7.86个百分点 [2] 运营与财务指标 - 截至2025年第三季度末，公司经销商数量为1942家，较2025年上半年减少9家 [1] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为0.39亿元，同比下降33.7% [2] - 2025年第三季度公司销售回款为3.20亿元，同比下降19.8% [2] - 2025年第三季度公司确认非经常性收益3876万元，主要来自非流动性资产处置收益 [2] 战略规划与展望 - 公司制定2025年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦主业发展 [3] - 核心战略路径为“高端化、年轻化、全球化、数字化” [3] - 计划通过深化科研创新、优化产品矩阵、提升生产效能来筑牢竞争力 [3] - 市场层面将实施差异化策略拓展市场，并创新品牌营销 [3] - 截至9月底公司已回购1.51%股份，拟用于员工持股或股权激励 [3] - 公司控股股东黄酒集团在2025年增持1.81%股份 [3] - 公司承诺延续稳定的现金分红政策 [3] - 预计2025年全年营业收入为16.4亿元，同比下降15.1% [3] - 预计2026年营业收入为17.4亿元，同比增长5.7% [3] - 预计2025年归母净利润为1.72亿元，同比下降16.4% [3] - 预计2026年归母净利润为1.87亿元，同比增长9.1% [3] 行业趋势与机遇 - 政策因素持续影响消费场景，公司整体业绩承压 [1] - 黄酒产业发展正迎来高端化、全国化、年轻化拐点 [3] - 行业有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇 [3]

大会概况 - 2025年国际农业服务贸易大会于10月28日在广州南沙举办 由农业农村部与广东省人民政府共同主办 [1] - 大会主题为"创新驱动 数智赋能——共享全球农业服务贸易新机遇" 聚焦数字化 智能化 绿色化等前沿领域 [1] - 大会设置主旨发言 成果发布 专题研讨 项目签约 展览展示等多元环节 搭建高级别 宽领域 国际化对话合作平台 [1] 行业焦点与共识 - 大会汇聚35位政商学界代表 围绕战略引领 平台搭建与全球协作进行深度交流 [1] - 研讨涵盖种业创新 农化服务 智能装备 跨境产业链供应链协同等关键领域 [1] - 行业共识认为农业服务贸易深化需农业产业链各环节技术创新与模式突破 以及规则衔接与标准共建 [2] 细分领域发展方向 - 种业服务聚焦生物技术 信息技术 人工智能技术的创新应用 [2] - 农化服务强调通过绿色化 精准化创新为服务增值 [2] - 智能装备服务关注"硬件—软件—服务"一体化 智能化解决方案 [2] - 各领域相互支撑 彼此赋能 共同构成以科技为引擎 以协作为纽带 以可持续发展为目标的现代农业服务生态体系 [2]

财务业绩 - 第三季度实现营收8.80亿元，同比增长6.76%，环比下降6.07% [1] - 第三季度归母净利润7339.76万元，同比增长12.27%，环比下降35.15%，高于市场预期6200-6900万元 [1] - 前三季度累计营收25.17亿元，同比下降7.79%，归母净利润2.54亿元，同比下降1.50% [1] - 前三季度经营活动现金流净额3.63亿元，同比显著增加32.27% [1] 业务运营 - 水务运营业务稳健，通过提升数字化、智能化、精细化管控水平以改善盈利和现金流 [1] - 投资活动现金流净流出7.88亿元，同比增加86.15%，主要因特许经营权在建项目投入增加 [1] - 公司融资成本得到有效控制，中节能协同效应有望逐步显现 [1] 海外拓展 - 通过“借船出海”模式与中地海外集团合作，签约埃塞俄比亚东区污水处理厂DBO项目，并中标KF污水处理厂工程项目 [2] - 在挪威拥有全资子公司BIOVAC，上半年实现收入4687万元，净利润116万元 [2] 股东回报与信心 - 公司发布上市以来首次三季报分红预案，每股派发现金红利0.065元，占前三季度归母净利润的17.40% [3] - 主要股东安徽生态持股17.18%，计划6个月内增持不低于2%的公司股份，展现对公司长期价值的信心 [3] 未来展望与估值 - 考虑到水务和环境工程市场趋于饱和，下调工程收入预测，预计25-27年归母净利润分别为3.68、3.78、3.90亿元，下调幅度4%、6%、8% [4] - 基于可比公司26年Wind一致预期PE均值17.9倍，给予公司26年17.9倍PE，目标价10.02元 [4]

公司财务与运营表现 - 2025年第三季度预计实现营业收入18.5亿至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 2025年第三季度核心经营利润达6500万至7500万元，同比增长44.4%至66.7% [1] - 报告期内净新增门店361家，较2024年同期增长98%，截至2025年9月30日门店总数达到10761家 [1][2] 战略拓展与新增长点探索 - 公司正通过多元化布局开拓新增长空间，包括推广"24小时无人零售"系统以延伸服务时段和场景 [1][4] - 2025年8月对熊喵智厨进行数千万元级战略投资以强化智能烹饪能力 [1][4] - 计划于2026年1月落地以"智能炒菜机"为核心的"锅圈小炒"项目，将业务从"食材供应"向"现制餐食"延伸 [1][5] 渠道融合与市场策略 - 线上线下一体化布局放大势能，例如"国民火锅节"期间抖音直播GMV突破千万元，话题播放量超2.2亿次 [5] - 线下联合外卖平台提供即时配送，乡镇门店通过增加大包装与批发服务适配下沉市场 [5] - 公司将在24小时无人门店、锅圈露营以及海外业务拓展等方向持续探索第二增长曲线 [6] 行业背景与战略解读 - 产业分析师认为公司举措是在生鲜与预制菜行业激烈竞争背景下，尝试通过出海寻找增量用户并应对消费者对预制菜的负面情绪 [2][6] - 行业正持续向套餐化、场景化方向发展，头部企业普遍围绕多样化场景构建套餐产品体系 [5] - 公司通过扩充SKU、提高非火锅品类占比，增强了产品结构的韧性与抗周期能力，"多品类+多场景"战略已取得成效 [5]

服务业创新发展的战略意义 - 服务业创新发展是深化国际金融、贸易、航运、科创和经济中心建设的核心内容[2] - 服务业水平决定城市资源配置力和辐射带动力[3] - 服务业是促进就业、提高收入、繁荣市场及畅通国内经济循环的关键环节[3] 服务业转型升级的重点方向 - 推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸[3] - 推动生活性服务业向高品质和多样化升级[3] - 抢抓数字化、智能化、绿色化发展机遇[3] 服务业创新发展的四大聚焦领域 - 聚焦带动就业改善民生的服务业 推动产业组织形态从零工制转向员工制 从分散化转向品牌化[4] - 聚焦繁荣消费优化供给的服务业 注重业态融合、数智赋能和IP牵引 发展文体娱乐业旅游业等溢出性强的行业[4] - 聚焦知识密集创新驱动的服务业 发展高关联度科技服务 打造概念验证平台、中试平台和高质量孵化器[4] - 聚焦联通内外辐射全球的服务业 提升离岸金融、涉外法律、绿色低碳等专业服务能级[4] 服务业创新发展的支撑体系 - 深化体制机制改革 创新政策支持方式 提高监管效能[4] - 加强学科建设和职业技能培训以提升人力资本[4] - 加快完善服务业标准 加大品牌开发力度 提升上海服务品牌影响力[4]

行业分析 * **行业与公司**：纪要涉及中国生物医药行业及临床合同研究组织（CRO）公司泰格医药 [2] * **全球定位与发展**：中国生物医药研发能力已跻身全球前列，与欧美市场基本同步，创新药资产正成为全球定价核心资产，但目前价格仍低于欧美市场，预计未来差距将收敛 [2][3][5] 中国在全球创新价值产业链中的独特价值体现在效率和成本优势，高质量的fast follower成为跨国企业的选择 [2][6] * **市场机遇**：减肥药市场、免疫肿瘤2.0、小核酸、自免体内细胞治疗、RAS等新兴领域存在潜在大市场机遇 [2][6] 中国有望承接更多海外申办方临床试验，特别是早期证据生成实验 [16][24] * **行业趋势与挑战**：行业整合趋势持续，龙头企业更专注于核心领域，全球CICDMO龙头出售临床CRO和SMO业务表明整合加剧 [2][7][8] 部分客户仍面临较大现金流压力，中小型CRO逐渐收缩规模，供给端优化 [6] 上一个周期遗留的问题项目占比已很低，部分客户管线与当前发展阶段不匹配导致困难永久化 [6][10] * **投融资环境**：新一轮投融资活动回暖，2025年三季度国内创新药投融资金额创2022年以来单季度新高，为国内新一轮研发提供资金保障 [2][9] 受益于BD、Novo并购交易活跃及资本市场流动性改善，中国创新药一级市场退出机制优化 [2][9] 公司财务与运营表现（泰格医药） * **收入情况**：2025年前三季度公司实现收入50.26亿元，同比略微下降0.8% [4][13] 其中三季度收入17.75亿元，同比增长3.9% [13] 国内收入27.2亿元，同比下降5.4%，主要受CTS板块境内收入及国内创新药临床业务调整影响 [18] 海外收入23.1亿元，同比增长5.1%，主要得益于临床业务表现良好 [18] * **毛利率与利润**：前三季度毛利润14.7亿元，低于去年同期的19.7亿元 [19] 前三季度毛利率为29.2%，较去年同期的38.9%下降较大，主要受CTS板块国内临床运营业务影响 [19][20] 单三季度毛利率为27.5%，略低于上半年 [19] CTS板块前三季度毛利率由37.55%降至23%左右 [20] CRLS板块毛利率为34.5%，低于去年的39.5% [21] * **现金流管理**：前三季度经营性现金流净额7.4亿元，同比增长28%，已连续五个季度保持强劲 [4][12] 公司高度重视现金流管理，严格管理应收账款，四季度将重点处理存量客户收款问题 [4][12] * **新签订单**：前三季度新签订单净新增金额接近70亿元 [2][11] 剔除方达实验室服务订单后，新签订单服务费同比增加超过20% [2][11] 新签订单中跨国药企占比达30.3%，国内大药企占比17.5%，Biotech占比下降至32.3%，客户结构显著优化 [11][25][26] 早期临床试验（一期及1-2期）项目占比明显提升 [11] * **业务板块表现**： * CTS板块收入23.1亿元，同比下降6%，主要受国内创新药临床业务影响 [13] * CRLS板块收入27.1亿元，同比增长4.1%，其中SMO业务增长良好 [13][14] * 实验室服务方面，方达美国业务恢复增长，方达中国受激烈竞争影响 [14] * 医学影像业务受益于肿瘤项目需求增加，实现较好增长 [14] * 数统业务因部分战略客户团队转移产生一次性成本 [14][21] * **投资收益**：前三季度以公允价值计量的投资组合产生3.23亿元公允价值变动收益，其中三季度贡献4.13亿元 [22] 三季度退出投资产生投资收益1.44亿元（含泰坤基金约1.05亿收益） [22] 公司战略与展望 * **数字化与智能化**：公司将数字化、智能化技术开发作为重要发展战略，推出AI医学写作平台，未来将继续扩大投入以提升效率和合规水平 [4][15][23] * **并购与国际化**：收购日本影像公司Micron，带来成熟日本本土团队，扩大在日本的客户覆盖，提升在亚洲及发达市场的影像分析业务能力 [17] 公司将完善临床阶段一体化全产业链服务能力，扩展国际布局 [23] 计划在海外建立小而完备的团队以应对全球不确定性，保障业务连续性 [28] * **人力与成本控制**：公司将根据订单节奏在部分地区谨慎扩大团队，高度重视成本控制，通过提升运营效率满足增长需求 [23][27] 对未来利润率、业绩及订单增长保持乐观预期 [23][24]

总体业绩表现 - 2025年元-9月肉类总外销量249万吨，同比增长5.9%，创历史同期新高 [3] - 2025年元-9月营业总收入446.5亿元，同比增长1.2% [3] - 2025年元-9月利润总额51.9亿元，同比增长1.3% [3] - 2025年元-9月归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [3] - 2025年三季度营业总收入161.5亿元，同比下降1.8% [27] - 2025年三季度利润总额21.1亿元，同比增长7.2% [27] - 2025年三季度归母净利润16.4亿元，同比增长8.4% [27] - 公司经营业绩在一季度承压后，二、三季度核心量、利指标连续增长，呈稳中向好态势 [4] 分业务销量情况 - 包装肉制品元-9月销量103.2万吨，同比下降5.6%；三季度销量39.1万吨，同比增长0.7% [3][26] - 生鲜猪肉元-9月外销量108.7万吨，同比增长13.4%；三季度外销量39.8万吨，同比增长17.5% [3][26] - 禽肉元-9月外销量28.5万吨，同比增长18.4%；三季度外销量10.6万吨，同比增长19.2% [3][26] - 生鲜品元-9月屠宰量913万头，同比增长26.2% [54] - 肉制品元-9月新渠道销量19.1万吨，同比增长25.8%；三季度新渠道销量同比增长34% [11][58] 分业务盈利与成本 - 肉制品元-9月经营利润50.1亿元，同比下降4.0%；元-9月吨均利润4,853元/吨，同比上升1.7% [32][58] - 肉制品三季度吨均利润超过5,000元/吨，创历史新高，主要受益于原辅包成本下降、吨均费用下降及特优级产品销量占比上升 [8][58] - 生鲜品元-9月经营利润2.3亿元，同比下降33.6%；元-9月头均利润24.7元/头，同比下降47.4%，主要受猪肉市场行情差异影响 [32][54] - 2025年元-9月生猪出栏价14.4元/kg，同比下降13.8%；商品鸡出栏价格7.0元/kg，同比下降7.2% [48][50] - 养猪业和禽产业生产指标改善，完全成本下降，预计全年经营同比大幅减亏 [12][61] 公司战略与未来展望 - 公司坚持"产业化、多元化、国际化、数字化"发展战略，推进市场专业化、精细化改革，加快数字化赋能 [44][69] - 肉制品业务将加大市场支持力度，推进专业化改革，加强新渠道开拓及高性价比产品推广 [9][10] - 生鲜品业务将加大客户开发，升级市场网络，增网点、扩规模，加大小包装产品推广 [6][69] - 养殖业务将继续加强生产管理，提高过程指标，改善养殖绩效，降低完全成本 [6][69] - 公司将加快供应链可视化、销售营销数字化、养殖数字化等项目推进，提升管理水平和效率 [7][69]

行业现状与挑战 - 文旅产业面临行业形势一片大好但企业经营压力越来越大的重要问题 [3] - 企业管理者需敏锐识别需求侧变化并主动调整业务中心以寻求破局之道 [3] - 行业需在产品同质化、产业发展不平衡、投资回报失衡等六方面进行破局 [4] - 具体破局方向包括缺乏运营能力及产品持续创新能力、人才短缺且专业能力不足、市场营销陷入流量陷阱 [4] 行业变革趋势 - 目前文旅行业面临市场之变、技术之变、竞争之变三大变革 [5] - 消费主体革命表现为Z世代成为消费主力，需求更加个性化和圈层化，体验经济崛起 [5] - 技术条件成熟表现为AI和VR/AR等技术正在改变产品创造方式，数字化成为核心竞争力 [5] - 竞争已从资源占有转向内容创新和IP运营能力的比拼 [5] - 三重变革推动休闲文旅产业成为未来超级产业，其核心是满足人们非工作时间的需求 [5] - 休闲产业是极其庞大的生态系统，涵盖旅游、文化、体育、康养、娱乐、社交及终身学习等活动 [5] 城市休闲文旅发展 - 未来最重要的休闲活动将发生在城市，城市是休闲产业的孵化器、引擎和舞台 [5] - 上海被视作发展城市休闲文旅最理想的城市 [1][5] - 上海拥有丰富文化旅游资源、完善基础设施和服务体系、强大经济基础、优越地理位置及国际化城市形象 [5]