白银价格表现与市场动态 - 现货白银价格于12月11日触及64.32美元/盎司的历史高位，纽约期银日内涨幅达6.0%，报64.69美元/盎司 [2] - 自2025年初以来，白银价格已几乎翻倍，其惊人回报率超过了包括黄金在内的许多其他贵金属 [6] - 金银比在周四达到67倍，正逼近2021年的低点，自今年4月以来，供需失衡和宽松利率环境让白银涨势超过黄金 [2][4] 供需基本面分析 - 全球白银市场将连续第五年出现供应缺口，2025年预计缺口约为1.17亿盎司（约3660吨），为近年来最大缺口之一 [3] - 矿产供应连年停滞在8.13亿盎司左右，而工业制造需求却创下历史新高，供需持续失衡是价格上涨压力的主要来源 [3][4][6] - 白银常作为其他金属开采的副产品，因此价格上涨并不总能带来成比例的新增供应，这加剧了供应端的结构性约束 [4] 需求驱动因素 - 工业需求是主要驱动力，特别是在电子产品、光伏（太阳能电池板）、绿色技术等领域的应用持续强劲 [3][6] - 投资需求也大幅飙升，许多投资者被其作为工业商品和对冲工具的双重角色所吸引，在宏观经济不确定性背景下寻求避险 [6] - 来自绿色技术、工业用途和投资的需求增长正在推动市场再平衡 [7] 机构观点与价格预测 - 多位分析师预测白银价格明年有望突破100美元大关，法国巴黎富通银行首席策略师预计白银可能在2026年进入三位数区间 [3][8] - 美国银行将12个月白银目标价上调至每盎司65美元，法国巴黎银行（BNP Paribas）认为价格可能在2026年底前攀升至每盎司100美元 [8] - 行业预测机构预计白银供应缺口将持续到2026年，持续的结构性失衡将继续对价格形成上行压力 [6] 市场情绪与技术指标 - 市场数据显示，白银空头正遭受重创，相对强弱指数（RSI）显示严重超买 [9] - 白银波动率自11月初以来飙升，尽管未达到10月份挤压期间的恐慌水平 [10] - 商品交易顾问（CTA）也在追逐白银涨势，尽管不如10月份那样激进，美元近期走弱为白银涨势提供了额外支撑 [10][11]

贵金属市场对利率决议的即时反应 - 美联储宣布降息25个基点后，金价立即结束早盘回调，在一小时内快速拉升35美元，冲上4268美元高点，随后保持在4250美元上方，最新报价4257美元，日内上涨0.49% [1] - 白银市场反应更为显著，公告公布后迅速拉升1.35美元，突破62美元关口，刷新纪录至62.20美元，涨幅达1.67% [3] - 市场对政策预期变化反应高度灵敏，在实际利率路径方向未明阶段，参与者倾向提前调整仓位 [1] 政策影响与宏观背景 - 降息削弱了此前对金银形成压制的美元因素，美元指数在决议后回落0.59%至98.65，验证了美元走弱与贵金属价格回升之间的典型反向关系 [4] - 美联储释放的前瞻指引偏谨慎，使市场对后续宽松步伐难以形成一致预判，这种不确定性促使资金增加避险资产的配置权重 [4] - 随着利率周期进入温和调整阶段，资金正逐渐从高收益资产迁移至更具防御属性的配置工具，这种转移将继续对贵金属形成向上的结构性推力 [4] 白银的强势表现与金银比 - 白银的动能延续不仅源于避险需求，还与其兼具工业属性、在周期性预期改善背景下受到更多增量资金青睐有关 [3] - 金银比进一步压缩至68.39，逐步接近62–65关键区，意味着市场正在重新定价两者的相对价值 [3] - 如果金银比触及目标区间，白银的连续性上涨可能暂时进入调整阶段，但整体趋势仍保持向上结构 [3][5] 结构性需求支撑长期趋势 - 结构性需求是贵金属行情的底层动力，包括全球官方机构持续增持、ETF资金温和回流以及亚洲地区的实物购买保持强劲，使市场可用供应不断被吸收 [5] - 本轮上涨更多依赖长期配置力量，而非短期投机性驱动，因此趋势表现更为稳定 [5] - 在这种结构下，金银可能呈现差异化表现——金价更稳定，白银波动更强，但两者都受益于同样的宏观基础 [5]

美联储降息与市场反应 - 美联储于当地时间12月10日宣布再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是今年以来的第三次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示明年1月可能暂时保持利率不变，中金公司预计下一次降息或在3月，2026年可能继续降息但节奏放缓 [3] - 降息消息公布后，现货白银一举突破62美元/盎司，刷新历史纪录；现货黄金盘中触及4240美元/盎司高位 [1] 贵金属价格实时表现 - 截至发稿，现货白银报62美元/盎司，涨幅0.35% [2] - 截至发稿，现货黄金报4217.2美元/盎司，跌幅0.27% [2] 央行购金与黄金需求 - 中国人民银行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [4] - 世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [4] 机构对黄金价格的展望 - 世界黄金协会预计，2026年黄金价格有望再上涨15%至30% [4] - 加拿大皇家银行最新预期2026年平均金价为4600美元/盎司，到2026年年末金价将达到4800美元/盎司，2027年平均金价为5100美元/盎司 [4] - 美国银行认为黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元 [5] - 摩根大通预计到2026年，金价将升至每盎司5000美元 [5] - 高盛认为2026年晚些时候金价有望升至每盎司4900美元 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 今年以来，白银价格涨幅已涨超110%，远超同期黄金涨幅，金银价格比值降至70倍以下 [7] - 世界白银协会统计显示，2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16% [7] - 预计今年年底全球白银需求将超过12亿盎司，供应持续短缺 [7] - 全球约70-80%的白银产量是开采铅、锌、铜或黄金的副产品，供应在结构上缺乏弹性 [7] 机构对白银价格的展望 - 斯巴达资本证券分析师彼得•卡迪罗认为，75美元/盎司是一个可以实现的价格目标 [7] - 法国巴黎银行预测，到明年年底白银价格或达到每盎司100美元 [7] - 华泰证券研报称，2026年白银价格或较黄金更为强势 [8] - 中银证券指出，白银补涨弹性或优于黄金，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [8]

白银价格表现 - COMEX白银期货主力合约盘中强势突破60美元/盎司整数关口，最高触及62.14美元/盎司，现货白银同步刷新历史纪录至61.6美元/盎司 [1] - 截至发稿，COMEX白银期货年内累计涨幅已达109%，实现翻倍增长，远超同期黄金60%的涨幅 [1] - 11月初以来白银价格涨超20%，年内可能实现1979年以来首次翻倍 [1] - 截至12月10日，COMEX白银期货已累计上涨逾24%，同期沪银期货价格也累计上涨24%并突破14419元/千克 [2] 市场驱动因素与情绪 - 本轮涨势由两大因素触发：白银纳入美国关键矿产清单，及美联储年内再降息预期从40%升至95% [3] - 市场普遍判断白银牛市已进入加速阶段 [1] - 投机资金大举涌入，短期在白银挤仓背景下，贵金属或维持偏强运行 [3] - 市场看涨情绪和投机情绪反应过度，白银基本面向好但没有本质变化 [3] - 白银的强势特征主要基于投资和配置的需求，其基于消耗的需求不足以支持目前走势 [3] 库存与供需基本面 - 全球性的库存下降、实物交割紧张或进一步推升国际白银价格上涨 [4] - 截至11月底，上期所白银库存为559吨，上金所白银库存为716吨，均降至近10年低位 [4] - COMEX白银库存为1.42万吨，相较10月初的1.65万吨，两个月下降逾2300吨，注册仓单更是处于历史低位 [4] - 特朗普政府已经将白银纳入关键矿产清单，市场担忧美国或对其加征关税，进一步推动白银现货紧张 [4] - 伦敦的可供库存以更快的速度上升，表明市场紧张状况正在缓解 [5] 市场结构与预期 - 交易所开始提高保证金比例和涨跌停板，上期所将白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [3] - 随着白银价格大幅上涨，金银比从前期的高位快速回落，截至12月上旬已回落至72附近，创下2021年8月以来的新低 [4] - 短期在美联储重启降息周期、通胀预期升温、白银库存持续下降趋势难以迅速逆转等因素共同影响下，白银价格将在创出纪录高位后继续震荡上行，且表现或优于黄金 [4] - 未来随着供需矛盾有所缓和，预计白银或高位震荡，不排除阶段回调的可能 [5] - 需密切关注COMEX 12月白银的交割情况和上期所库存的变化，如果未来供应紧缺程度有所缓解，银价可能面临剧烈波动的风险 [4]

白银价格表现 - 沪银主力合约价格创历史新高，收盘报每千克14373元，盘中最高触及每千克14419元 [1] - 沪银主力合约当日涨幅为5.44% [1] - 白银年内价格涨幅已超过110% [1] 白银供需与行业需求 - 光伏、新能源汽车等行业对白银的需求正逐步增加 [1] - 白银的供需缺口正在推动银价上涨 [1] 金银比价变动 - “金银比”从年内高点的105左右降至70以下 [1] - 白银年内涨幅远超黄金 [1]

白银价格表现与市场动态 - 近期白银价格持续突破新高，强势升至每盎司60美元上方，表现远超多数大宗商品 [1] - 现货白银日内涨幅超4%，今年以来涨幅已超过100% [1] - 白银继续显著跑赢黄金，使金银比降至69点，为近年来低位 [1][3] 短期市场风险与调整压力 - 短线波动风险正在累积，价格短期内可能面临修正压力 [1][3] - 租借利率虽仍偏高，但已明显低于10月高峰 [1][4] - 部分地区因节庆需求消退，加之伦敦库存补充，使市场供需暂时趋于平衡 [1][4] - 白银可能在再度冲高前经历一定幅度的调整 [1][4] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球供应链阶段性紧张、工业需求保持旺盛，以及投资者兴趣重新升温，是自八月底以来行情的关键驱动 [2][4] - 供应链压力有所缓和，但整体不确定性仍未完全消散 [2][4] 库存与市场结构变化 - 伦敦主要库存年初至今增加1447吨，Comex库存增加4311吨，库存比例升至1.91，为近年高位 [2][4] - 部分库存被实体白银ETP持仓占用而无法直接流通，市场结构正在重新调整，流动性虽有改善却仍偏紧 [2][4] 资金流向与市场主导力量 - 白银市场短期内将继续受到白银ETP资金流向的主导 [2][4] - 近期ETF类产品的资金流入创下自2020年以来最大规模，仅11月流入487吨，12月已再增475吨 [2][4] - 伦敦可用库存增长速度更快，意味着市场紧张状况略有缓和 [2][4] 技术分析与长期展望 - 从金银比角度看，白银相对黄金仍有进一步上涨空间，但当前比值已显露轻微超卖迹象，暗示可能出现短期技术性回调 [3][5] - 维持对白银的积极长期展望 [3][5] - 由于市场高度关注关键金属供应评估报告（S232）等因素，未来价格波动可能加剧，区域性供需紧张亦可能影响行情节奏 [3][5]

白银价格表现与市场动态 - 2025年12月9日纽约交易时段，现货白银价格突破60美元/盎司关口，盘中一度冲高至60.83美元/盎司，创历史新高，最终报收60.65美元/盎司，单日涨幅达4.4% [5] - 截至2025年12月10日发稿前，现货白银价格年内涨幅超110%，而现货黄金价格年内涨幅超60%，白银涨幅显著高于黄金 [5] - 现货白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司，11月28日突破55美元/盎司，至12月9日突破60美元/盎司，进入11月后价格逐步回升并接连创历史新高 [8] 白银与黄金价格数据对比 - 根据Wind数据，截至12月10日13:57，伦敦银现（现货白银）年初至今涨幅为112.29%，伦敦金现（现货黄金）年初至今涨幅为60.52% [6] - COMEX白银期货年初至今涨幅为110.70%，COMEX黄金期货年初至今涨幅为60.61% [6] - 上海期货交易所（SHFE）白银期货年初至今涨幅为88.92%，黄金期货年初至今涨幅为52.27% [6] - 上海黄金交易所白银（Ag99.99）年初至今涨幅为91.23%，黄金（Au99.99）年初至今涨幅为54.69% [6] 白银价格上涨的驱动因素 - 美联储政策预期重新强化贵金属行情，市场对2026年初进一步降息的预期升温，推动美国实际利率大幅回落，白银作为高弹性资产反应更为强烈 [9] - 工业端的短期需求冲击是白银走势强于黄金的关键，四季度全球光伏企业为备货2026年高开工而提高订单，高效电池用银需求在11月至12月明显放量 [9] - AI服务器与数据中心订单未出现预期中的年末回落，电子用银需求比年中判断更为坚挺 [9] - 供给端出现阶段性紧平衡，墨西哥与秘鲁部分矿山今年四季度产量不及预期，引发市场对2025—2026年供应恢复的疑虑 [9] - 白银拥有双重身份，除了金融属性，其工业需求的刚性增长提供了独立于黄金的上涨动力 [10] - 衡量一盎司黄金能兑换多少盎司白银的“金银比”此前已攀升至数十年高位，表明白银相对于黄金被显著低估，积累了巨大的比价修复空间 [12] 白银与黄金的市场逻辑差异 - 黄金作为纯粹的货币金属与避险资产，其价格已充分反映了地缘风险与中长期降息预期，短期缺乏新的催化剂，因此陷入高位震荡 [10] - 白银的阶段性驱动与黄金出现分化，黄金对利率的政策预期反应已经较为充分，而白银因工业需求真实改善、市场出现补库存预期，加之供给端的短期扰动，呈现出独立于黄金的强势走势 [12] 投资者行为与市场观察 - 随着白银价格上涨，投资再次活跃，有顾客咨询白银板料和银条，但受国际银价影响，国内白银价格已超过13元/克，处于历史高位，不少人选择观望 [14] - 有投资者在10月初以约11元/克的价格购买了20千克实物白银，按目前价格计算浮盈60000元 [14] - 在社交平台上，有网友表示近期购买投资银条和银锭，还有投资者开始定投实物白银 [16] 白银回收市场的特点 - 白银回收价格折损率相对黄金较高，以上海黄金交易所价格为例，黄金Au99.99最高价为955.9元/克，白银Ag99.99最高报13.62元/克 [16] - 以融通金平台为例，黄金回收价格为951.31元/克，白银回收价格为13.43元/克，1克白银的折损率（1.40%）几乎是黄金折损率（0.48%）的3倍 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月10日白银期现货价格再创历史新高，此轮为独立行情，价格驱动从上半年跟随金价切换到下半年金银比驱动，金银比从4月最高100以上跌破70，同期白银相对于黄金超额涨幅超30% [1] - 市场捕捉到风险偏好改善、流动性倾向宽松、意外关税及美债吃紧带来的流动性冲击减缓时白银走强，市场风险偏好走强、经济前景好、流动性扩张、通胀倾向强时白银表现强于黄金，金银比走低 [2] - 金银比交易有新内涵，黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化；白银牛市使大量库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，预计金银比终点在50以下，银价仍有上升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情简述 - 2025年12月10日，国内白银站上14300元每公斤，Comex白银再破60美元每盎司大关，内外黄金维持950元每克，此为独立行情，价格驱动转变，金银比下降，白银相对黄金超额涨幅超30% [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特谈美联储降息幅度，给出较为宽松的流动性预期 [1] 金银比角度分析 - 贯穿全年的金银比主题是Taco，市场捕捉特定情况时白银走强，市场风险偏好等因素影响金银表现及金银比 [2] 短中期变化分析 - 黄金短期被管控，白银主要玩家相对市场化，白银开始获表达其逻辑 [3] - 白银牛市使库存被投资锁定，现货流动性告罄，紧张情绪蔓延，COMEX白银库存增幅超50%，库存流向美国致伦敦缺货，9月伦铜白银市场挤仓，年底中国出现期货近月升水缺货迹象 [3] - 金银比主导的白银行情往往持续一年左右，预计金银比终点在50以下，银价有上升空间 [3]

现货白银价格表现 - 12月9日纽约交易时段，现货白银价格突破60美元/盎司关口，盘中一度冲高至60.83美元/盎司，创下历史新高，最终报收60.65美元/盎司，单日涨幅达4.4% [1] - 截至北京时间12月10日发稿前，现货白银价格年内涨幅超110%，现货黄金价格年内涨幅超60% [1] - 白银价格于10月9日首次突破50美元/盎司，11月28日突破55美元/盎司，至12月9日突破60美元/盎司，进入11月后价格逐步回升并接连创历史新高 [2] 白银与黄金价格及市场数据对比 - 根据Wind数据，伦敦银现年初至今涨幅为112.29%，伦敦金现涨幅为60.52% [1] - COMEX白银年初至今涨幅为110.70%，COMEX黄金涨幅为60.61% [1] - SHFE白银年初至今涨幅为88.92%，SHFE黄金涨幅为52.27% [1] - 上海银年初至今涨幅为91.23%，上海金涨幅为54.69% [1] - 现货黄金价格在10月20日达到4381.29美元/盎司的历史最高后，一度回落至4000美元/盎司以下，近期在4200美元/盎司上下浮动 [2] 白银价格上涨的驱动因素 - 美联储政策预期重新强化贵金属行情，市场对2026年初进一步降息的预期升温，推动美国实际利率大幅回落，白银作为高弹性资产反应更为强烈 [2] - 工业端的短期需求冲击是白银走势强于黄金的关键，四季度全球光伏企业为备货2026年高开工而提高订单，高效电池用银需求在11月至12月明显放量 [2] - AI服务器与数据中心订单未出现预期中的年末回落，电子用银需求比年中判断更为坚挺 [2] - 供给端出现阶段性紧平衡，墨西哥与秘鲁部分矿山今年四季度产量不及预期，引发市场对2025—2026年供应恢复的疑虑 [3] - 白银拥有金融和工业双重属性，其工业需求的刚性增长提供了独立于黄金的上涨动力 [3] - “金银比”此前已攀升至数十年高位，表明白银相对于黄金被显著低估，积累了巨大的比价修复空间，资金涌入推动其加速上涨以修复历史比值 [3] - 黄金对利率的政策预期反应已经较为充分，而白银因工业需求真实改善、市场出现补库存预期及供给端短期扰动，呈现出独立于黄金的强势走势 [4] 白银投资市场动态 - 随着白银价格上涨，投资再次活跃，有顾客咨询白银板料和银条，但受国内白银价格已超过13元/克的历史高位影响，不少人选择观望 [5] - 有投资者在10月初以约11元/克的价格购买了20千克实物白银，按目前价格计算浮盈60000元 [5] - 在社交平台上，有网友表示近期购买投资银条和银锭，还有投资者开始定投实物白银 [5] - 白银回收价格折损率相对黄金较高，以融通金为例，白银回收价格为13.43元/克，黄金回收价格为951.31元/克，1克白银的折损率（1.40%）几乎是黄金折损率（0.48%）的3倍 [5] 市场结构与潜在波动性 - 白银的交易结构可能加剧短期波动，今年白银的ETF增持规模与期货投机仓位都处在相对高位，一旦行情反向，获利回吐可能放大下跌幅度 [7] - 白银作为高弹性资产，如果FOMC会议释放出的信息与市场预期存在偏差，往往会出现更快速的情绪回落 [6]

核心观点 - 分析师认为贵金属市场已进入牛市，金价在10月底已见底，近期白银走势强劲，金银比快速回落[1] - 市场对美联储降息的预期波动剧烈，但12月降息概率已回升至高位，投资者需关注12月降息后至明年4月可能再次降息期间的投资部署[1][21] - 实物需求强劲支撑金价，期货市场基金行为与价格走势出现背离，显示基本面驱动强于金融杠杆[11] - 除黄金外，地缘政治风险及中国具有供应垄断地位的原材料（如稀土）以及原油也被看好[13] - 金矿股近期表现跑赢实物黄金，但长期仍落后，需关注其作为金价前瞻性指标的作用[15] - 美国未来利率政策、中美关系及全球经济前景是影响黄金牛市持续性的关键宏观变量[21][22][23][24] 市场情绪与价格指标 - **金银比**：截至上周五，金银比回落至72倍，为2021年8月以来最低水平，当周环比下跌7.8%，今年累计下跌20.7%，2024年累计上升13.0%[1][18] - **金价/金矿股比率**：截至11月5日，美元金价/北美金矿股比率为13.178X，较10月28日的13.12X上升0.4%，今年累计下跌25.9%，2024年累计上升16.5%[15] - **历史对比**：2008年之前，美元金价/北美金矿股指数比率在6倍下方，显示当前矿业股估值相对金价仍处高位[15] 期货市场持仓动态 (截至10月28日CFTC数据) - **COMEX黄金**：管理资金净多头头寸为329（经调整单位），较上周增加14.7%；多头头寸增加7.2%，空头头寸减少12.6%[1] - **COMEX白银**：管理资金净多头头寸为3,530（经调整单位），较上周大幅增加22.4%；多头头寸增加4.5%，空头头寸大幅减少20.3%[1] - **Nymex铂金**：管理资金净多头头寸为21（经调整单位），较上周增加14.2%[1] - **Nymex钯金**：管理资金净多头头寸为-3（经调整单位），较上周减少9.0%[1] - **年度变化**： - 美国期货黄金净多头头寸年初至今下跌42%（2024年累积上升35%）[4] - 美国期货白银净多头头寸年初至今上升35%（2024年累积下跌1%）[5] - 美国期货铂金净多头头寸年初至今由负转正（2024年累积下跌152%）[7] - 美国期货铜净多头头寸年初至今由负转正（2024年累积下跌132%）[9] 美联储利率预期 - **12月降息概率**：市场认为美联储在12月10日降息0.25%的概率，已从早前的40.6%回升至上周五的84.3%[19][21] - **后续降息预期**：若12月已降息，市场认为明年1月再次降息的概率仅为26.4%；明年4月降息的概率在50%以上[1][21] - **长期利率指引**：有观点认为，若特朗普明年任命新美联储主席，可能推动利率降至1%，而当前市场定价尚未完全反映此预期[22] 行业与公司动态 - **美国战略资源投资**：美国政府近期积极投资关键矿物领域，例如入股MP Materials并签订10年高价供应合同（钕镨地板价每公斤110美元），入股Lithium America、Trilogy Metals，并为Nova Minerals提供资金，相关公司股价大幅上涨[13] - **矿业公司动向**：大型黄金生产商Agnico Eagle宣布投资1.3亿美元成立子公司，用于投资战略资源相关项目[13] - **ESG影响**：投资界对ESG的重视是导致矿业股及能源公司股价长期跑输对应商品的原因之一，例如贝莱德（BlackRock）在2021年承诺不再投资煤矿及原油生产公司[15] 宏观基本面与投资逻辑 - **利率与黄金**：历史经验显示，美国降息周期不一定立即利好美元金价，但当前已有众多金融资本进场持有黄金，黄金处于牛市中的整固或慢牛阶段[24] - **中美关系**：预期中美关系总方向将越来越差，而非好转[23] - **全球经济**：预期明年全球经济将比今年差，中国以外地区滞胀势头明显[24] - **滞胀环境下的配置**：在可能出现滞胀的环境下，教科书及AI模型建议投资商品、实物及防守型股票，而债券及增长股可能受压[24] - **牛市终结信号**：黄金牛市结束的两个主要指标是：1) 美国重启加息周期；2) 全球（特别是中美）关系显著改善，推动全球经济加速增长[24] - **未来风险考验**：未来12至24个月的最大考验是，若美国开始降息但通胀压力重燃，美联储的政策走向将面临两难[24]