财政政策 - 截至最新政府债净融资已达9.5万亿 超过除2023年、2024年外任何一年全年水平 [1] - 今年仍有4-5万亿政府债供给未发完 [1] - 专项债发行速度与往年接近 政府债发行更快 [1] - 下半年可能通过提前发特别国债或增加赤字方式增发政府债券以扭转存量债务同比下行趋势 [1] 货币政策 - 预判下半年有存量宽松但力度不及市场预期 主要受银行净息差压力制约 [1] - 央行可能在三季度重启国债买卖 因缺乏中长期流动性投放手段 [1][2] - MLF和逆回购仅能投放半年至一年流动性 OMO期限过短难以稳定市场预期 [1] 利率与债市 - 银行净息差严重制约利率下行幅度 决策层强调商业可持续性 [2] - 5月降息后商业银行未将按揭利率调至3% 仅下调LPR和存量贷款利率 [2] - 当前债券收益率处于合理点位 期限利差34BP处于年内偏高水平 [2] - 债市呈区间震荡状态 建议收益率高点加仓长债 低点1.6%以下减仓 [3] - 可关注十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010) [3]

立法背景与目标 - 为防范化解金融风险并健全金融法治 人民银行起草《中华人民共和国金融稳定法（草案征求意见稿）》向社会公开征求意见 [1] - 现行金融法律体系存在缺乏整体设计、条款分散及重要问题缺乏制度规范等问题 需专门立法建立金融风险防范、化解和处置制度安排 [1] 法律框架与责任机制 - 草案分为六章四十八条 涵盖总则、风险防范、风险化解、风险处置、法律责任及附则 [2] - 压实金融机构及其主要股东和实际控制人的主体责任 明确地方政府属地责任和金融监管部门监管责任 [2] - 强化违法违规行为责任追究 建立市场化法治化处置机制并保护市场主体合法权益 [2] 金融稳定保障基金 - 设立金融稳定保障基金作为国家重大金融风险处置后备资金 由金融机构和金融基础设施等主体筹集资金 [3] - 基金由国务院金融委统筹管理 必要时人民银行再贷款可提供流动性支持并以处置收益偿还 [3] - 基金与存款保险基金及行业保障基金双层运行协同配合 筹集工作将于9月前由人民银行牵头完成 [3] 立法进程 - 人民银行将吸收社会意见修改草案 按立法程序配合立法机关推动金融稳定法早日出台 [3]

荷兰国际集团经济学家Min Joo Kang在一份报告中写道，韩国央行可能会等待 房地产市场出现更清晰的 稳定迹象后，再于10月降息。Min Joo Kang表示，鉴于韩国通胀率稳定在央行2%的目标附近，央行的 重点已转向支持增长和加强金融稳定。鉴于韩国经济仍未达到其增长潜力，央行仍有必要采取宽松政 策。巴克莱 银行经济学家Bum Ki Son在另一份报告中也预测，韩国央行将在10月而非8月降息。Bum Ki Son表示，首尔房地产市场依然火爆，并补充说，8月通胀可能回升，因此可能需要采取观望态度。 ...

朱海斌加盟香港金管局 - 摩根大通董事总经理朱海斌将加盟香港金管局担任助理总裁（经济研究），任命将于2025年10月1日生效 [2] - 朱海斌将负责宏观经济及金融稳定的相关研究工作 [2] - 朱海斌现任摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管，此前曾担任国际清算银行高级经济学家 [2] - 朱海斌拥有北京大学信息管理系学士学位、中国人民银行研究生部经济学硕士学位及杜克大学经济学博士学位 [2] 香港金管局职能 - 香港金管局成立于1993年4月1日，由外汇基金管理局与银行业监理处合并而成 [3] - 主要职能包括在联系汇率制度架构内维持货币稳定、促进金融体系稳定、协助巩固香港国际金融中心地位、管理外汇基金 [3][4] 人事变动背景 - 现任助理总裁（经济研究）张丽玲将于2025年5月因个人原因离任 [4] - 香港金管局此前已宣布将公开招聘助理总裁（经济研究）一职 [4]

卢布的历史地位与政治意义 - 卢布虽非主导性国际货币，但在大宗商品交换体系中具有特殊影响力[1] - 1769年沙俄首次发行纸币卢布，图案包含岩石、雄鹰及爱国标语，由莫斯科和圣彼得堡两家银行管理[3] - 早期卢布发行缺乏明确金融定位，兼具经济参与邀请与君主集权宣言的双重性质[3] 货币改革与帝国扩张 - 1839年沙俄启动货币改革，结束纸币与金属货币并行流通，引入白银为基础的"国家债券"[6] - 19世纪70年代俄国因保守派反对未能加入西欧金本位体系，1877年与奥斯曼战争中断黄金储备积累[6] - 谢尔盖·维特推行金卢布改革，通过基础设施建设和边境经济掠夺支持帝国扩张，吸引外资流入[6] 国际冲突与货币体系崩溃 - 拿破仑战争冲击亚历山大一世时期卢布体系，金融法治与宪政改革尝试失败[5] - 日俄战争、1905年革命及一战等事件导致俄国无法维持金本位制，金卢布逐步终结[7] - 俄乌冲突期间卢布汇率受政治表态显著影响，俄罗斯尝试卢布结算和数字卢布推动货币国际化突围[9] 跨学科研究与历史启示 - 该书从政治史、社会史视角分析1769-1924年卢布演变，揭示货币与大国兴衰的关系[1][5] - 研究涵盖俄国与波兰、奥斯曼、中国东北等地区的货币互动，如20世纪初卢布在东北的推行[5] - 货币改革实践中的弯路、政权更迭与金融制度的关系为当前研究提供历史参照[8]

核心观点 - 工商银行(H股)股息率稳居港股大行首位 达5.6% 盈利表现稳健 归母净利润五年CAGR为3.2% ROE维持11.5%中枢水平 中长期资金持续流入[1] - 信贷结构双引擎驱动 对公端涉政基建类贡献总贷款增量43.4% 新兴赛道制造业/绿色/战略新兴/小微贷款分别贡献增量10.0%/45.7%/27.3%/23.3%[2] - 净息差1.33%略低于四大行平均 但存款成本1.72%优于同业2bps 央行明确降低负债成本导向 息差有望筑底企稳[3] - 资产质量整体向好 不良率较2020年累计下降25bps至1.33% 对公不良率下降27bps至1.50% 但零售不良率上升64bps至1.34%[4] - 预计2025-2027年归母净利润增速0.9%/3.1%/4.3% 当前股价对应0.51xPB 目标PB 0.64x对应25%上行空间[5] 盈利与股息表现 - 过去五年归母净利润复合增长率3.2% ROE稳定维持11.5%中枢水平[1] - 2025年预估股息率5.6% 为港股大行最高水平 吸引险资等中长期资金流入[1] - 2025年一季度营收利润阶段性低于预期 但中报营收增速有望回正 全年业绩正增长概率较高[1] 信贷结构与增长 - 2019-2024年信贷复合增长率11.1% 与四大行平均水平持平[2] - 对公贷款贡献期间信贷增量65% 其中涉政基建类占比43.4%[2] - 2022年以来新兴赛道贷款投放加速 制造业/绿色/战略新兴/小微贷款增量贡献分别为10.0%/45.7%/27.3%/23.3%[2] - 零售端信贷资源集中于个人经营贷 按揭贷款持续两年负增长[2] 息差与负债成本 - 2025年一季度净息差1.33% 低于四大行平均1.34%[3] - 2024年存款成本1.72% 优于四大行平均2bps[3] - 2020-2024年贷款收益率下降86bps 降幅高于四大行平均7bps[3] - 央行明确降低银行负债成本导向 存款非对称降息已实施[3] 资产质量状况 - 2025年一季度不良率1.33% 较2020年累计下降25bps[4] - 拨备覆盖率215.7% 较2020年末提升35个百分点[4] - 对公不良率下降27bps至1.50% 房地产贷款不良率下降38bps至4.99% 制造业下降48bps至1.87%[4] - 零售不良率上升64bps至1.34% 按揭/经营贷/消费贷/信用卡不良率分别上升29/41/105/105bps[4] 业绩与估值展望 - 预计2025-2027年归母净利润增速0.9%/3.1%/4.3%[5] - 当前股价对应2025年PB 0.51倍 目标PB 0.64倍对应25%上行空间[5] - 国有大行作为金融稳定压舱石 长期资本入市推动估值修复[5]

英国央行半年度金融稳定报告讲话 - 英国央行行长贝利等官员将就半年度金融稳定报告发表讲话 [1]

英国央行评估金融机构美元风险敞口 - 英国央行要求部分金融机构评估其抵御潜在美元冲击的能力，包括评估美元融资计划及对美元的依赖程度[1][3] - 某家英国跨国银行被要求进行内部压力测试，情境设定包括美元互换市场完全冻结的极端状况[1] - 监管机构担忧银行对美元的深度依赖，若美元融资渠道收紧可能导致无法应对储户提款，引发信心崩塌与资金外逃[1] 全球金融体系对美元的依赖 - 全球货币衍生品名义价值达130万亿美元，其中90%涉及美元[4] - 日均新增外汇互换合约规模近4万亿美元[4] - 全球性银行资产负债表中的巨额美元风险敞口使其对潜在流动性冲击尤为脆弱[4] 美联储政策不确定性引发担忧 - 特朗普的政策转向促使欧洲盟友重新审视对华盛顿的依赖[4] - 银行高管关注美联储是否会向非美银行提供美元短缺支持[4] - 欧洲央行及监管官员质疑在特朗普执政下是否还能依赖美联储[4] 监管机构采取行动 - 欧洲央行监管机构要求部分银行评估压力时期的美元需求，模拟无法依赖美联储支持的情境[4] - 瑞士央行警告部分银行可能面临外币流动性短缺风险[5] - 英国央行重新聚焦美元风险，可能将美元冲击纳入行业压力测试[5]

英国央行对美元风险的警告 - 英国央行要求部分银行测试对美元潜在冲击的抵御能力 [1] - 这是特朗普政府政策侵蚀人们对美国金融稳定信任的最新迹象 [1] - 欧洲监管机构已提出类似要求 [1] 银行美元融资情况 - 英国央行要求银行评估美元融资计划和对美元的依赖程度 [1] - 包括短期美元需求 [1] - 一家总部位于英国的全球性银行被要求在内部进行压力测试 [1] 美元市场风险情景 - 压力测试包括美元掉期市场可能完全枯竭的情况 [1] - 没有银行能够承受这样的冲击超过几天 [1] - 原因在于美元在全球金融体系中的主导地位和银行对美元的依赖 [1]

美联储政策与市场稳定 - 美联储官员穆萨莱姆强调外国央行美元互换额度对美国市场金融稳定的重要性 [1]