财务表现 - 24年营收44.64亿元同比+19.15% 归母净利3.93亿元同比+68.89% 扣非净利3.86亿元同比+71.74% [1] - 24年毛利率28.16%同比+1.88个百分点 24Q4毛利率29.66%环比+2.77个百分点同比+2.26个百分点 [1] - 25Q1营收11.01亿元同比+25.41% 毛利率31.87%环比+2.21个百分点同比+4.02个百分点 归母净利0.91亿元同比+62.13% [1] 国内市场 - 24年国内收入14.14亿元同比+30.26% 主粮产品营收11.06亿元同比+91.85% [1] - 国内业务毛利率35.18%同比+4个百分点 主粮毛利率34.59%同比+5.53个百分点 受益高端产品结构优化及原料价格回落 [1] - 自主品牌矩阵包含顽皮、领先、ZEAL三大品牌 25Q1新品营销活动带动收入持续增长 [1] 海外市场 - 24年海外收入30.5亿元同比+14.61% OEM业务收入26.15亿元同比+21.21% [2] - 海外业务毛利率24.9%同比+0.62个百分点 OEM毛利率27.3%同比+1.1个百分点 [2] - 北美及柬埔寨产能释放增强优势 多国产能布局可缓解关税风险 重点拓展非美客户 [2] 战略布局 - 国内自主品牌处于高速增长阶段 海外依托全球化产能和技术领先优势 [3] - 北美工厂和自主品牌推动25Q1海外增长 为全年奠定基础 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速 [3] - 24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

行业格局 - 全球电器制造行业由海尔、美的、格力等头部企业主导，同时存在苏泊尔、石头科技等细分领域创新型企业 [1] - 国产品牌正在重构全球家电产业格局，但中尾部企业面临转型压力 [1] - 行业正经历智能化、绿色化转型浪潮，高端化与场景化成为主要趋势 [8][9] 公司概况 - 香江电器起源于90年代塑料制品公司，2012年转型为电器类家居用品企业 [4] - 公司以ODM/OEM模式运营，主营电器类家居用品（电热类、电动类、电子类）和非电器类家居用品（花园水管等） [4] - 电器类产品收入占比76%-82%，非电器类占比18%-24% [5][6] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为14.8亿、10.97亿、11.88亿元，呈现V型波动 [6] - 2024年营收修复至15.02亿元，创历史新高 [7] - 年内溢利从2021年7180.2万元增长至2024年1.40亿元 [7] - 毛利率从2021年17.5%提升至2023年24.1%，但仍低于同行（小熊电器36.61%、北鼎股份50.75%） [11] 业务挑战 - 客户集中度高：前五大客户收入占比从2021年62.4%升至2024年上半年74.9%，沃尔玛与Telebrands占比超49% [10] - 代工依赖：ODM/OEM业务收入占比从2021年93.7%升至2024年上半年96.3%，自有品牌OBM收入占比萎缩至3.7% [11] - 研发投入不足：近三年研发费用率低于3%，专利库中90%为实用新型专利 [12] 转型策略 - 计划募资建设研发中心，提升技术创新能力 [13] - 探索收购欧美生活家居品牌，增强OBM业务 [14] - 拓展跨境电商与线下体验店渠道，2024年OBM业务通过亚马逊实现增长 [14] - 考虑海外建厂以规避贸易壁垒，但面临成本压力 [15] 市场定位 - 公司连续两年（2022-2023年）位列中国厨房小家电出口前十 [2] - 90%以上收入来自北美洲及欧洲地区，其余不足8%来自大洋洲、南美洲等 [6] - 海外市场成为国产小家电品牌新增长点，公司具备出口优势 [15]