报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内汽车被动安全龙头，依托“安全 + AI”双轮驱动战略打造增长双引擎，汽车安全业务受益法规趋严与新能源车渗透率提升，泛 AI 布局切入高速增长赛道，技术壁垒、头部客户绑定与国际化布局构筑长期竞争力，双赛道高景气共振驱动业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内被动安全龙头，被动安全 + 泛 AI 齐头并进 - 报告研究的具体公司是汽车被动安全龙头企业，产品线覆盖被动安全系统部件，后拓展半导体光刻材料、光模块 PCBA 等业务，成长历程分初创与技术突破期、产品拓展期、多元化与海外拓展期三个阶段，多次参股富创优越布局 AI 产业，海内外产能全面布局，海外子公司经营稳健 [14][15][18] - 公司实际控制人具备多年投资经验，董事长有丰富半导体产业经验，其他管理层在各专业领域经验丰富，2024 年发布员工持股计划绑定骨干员工与企业利益，25 - 27E 收入增速目标分别为 17.49%/15.38%/16.67% [24][27][28] - 2024 年公司业绩持续增长，营业收入 22.13 亿元，同比增长 7.67%，归母净利润 2.77 亿元，同比增长 14.64%，主要收入来自汽车被动安全业务，毛利率略受整车厂年降影响，费用管控水平优异，除股份支付费用影响外费用率基本维稳 [31][35][41] 大模型迭代带动算力需求高涨，泛 AI 业务打造第二增长曲线 - AI 算力成发展核心驱动力，海外大厂加快算力基础设施建设，2024 年北美云厂商 CapEx 总和达 2283.42 亿美元，2025Q1 达 719.02 亿美元；2024 年为国内 AI 建设元年，国内云厂商资本开支高速增长，24 年全年三家国内厂商合计资本开支 1607.81 亿元，AI 产业链上游算力硬件是核心基础 [45] - 全球服务器市场规模持续扩大，预计 2025 年达 3542.12 亿美元，服务器市场以白牌为主且份额提升显著，国产服务器厂商崛起，技术创新驱动市场重塑 [48][51][53] - 光模块可实现数据高速、低功耗、低损耗传输，AI 需求带动光模块市场需求和规模增长，预计 2027 年达 156 亿美元，光模块速率及性能演进带动 PCBA 价值量提高，菲尼萨保持领先，国产厂商逐步崛起 [59][62][65] - 报告研究的具体公司收购富创优越股权切入高增长赛道，交易完成后合计持股 42.16%，富创优越深耕光通讯领域，有中国/马来西亚双制造基地，业务涵盖光通信、海事通信和汽车电子，公司将加大在算力制造领域投入打造新增长曲线 [68][71][75] 汽车被动安全行业长坡厚雪，配置率提升驱动扩容 - 2024 年全球汽车被动安全系统市场规模预计达 250 亿美元，中国预计 2025 年达 54.2 亿美元，全球安全气囊市场规模有望从 2024 年 127.8 亿美元增长至 2031 年 144.6 亿美元，单车安全气囊数量、配置率有望提升 [77][78][84] - 国内外安全气囊市场由奥托立夫、均胜安全、采埃孚等三大 Tier 1 主导，报告研究的具体公司竞争对手主要为日韩企业 [85][86] 汽车被动安全产品国内市占率领先，海外扩张加速 - 报告研究的具体公司是国内汽车被动安全领域领先企业，2022 年国内安全气囊布市场市占率达 35.66%，安全气囊形成多维度、场景化产品矩阵，OPW 作为核心战略产品竞争优势突出，2021 年起为国内绝大部分主流车型实现配套，客户集中度高，新能源收入占比接近 30%，2024 年新定点安全气囊袋项目同比+68% [92][94][102] - 2024 年公司海外业务收入规模提升至 2.29 亿元，2018 年在越南设厂，2024 年越南子公司营收/净利分别为 2.58/0.37 亿元，2025 年海外收入有望快速增长 [109][110][112] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司 25 - 27 年实现归母净利润 5.90/7.48/9.34 亿元，采用分部估值法，目标价 46.99 元，对应 2025 年 26X PE [2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月6日 - 2025年5月10日）A股延续震荡修复态势，中小盘表现活跃，成长风格领涨，转债市场普涨，一级市场新增8家企业更新预案，建议围绕低溢价、基本面支撑强的标的布局，兼顾估值安全边际与上涨弹性 [2][6] - 后市市场仍处结构性修复阶段，指数震荡上行趋势延续，建议关注具备业绩支撑与政策催化的成长转债，及高评级、低溢价的蓝筹类标的，配置防御类转债平衡波动风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - A股整体普涨，主题行情在成长内部轮动，涨幅领先方向集中于高弹性题材与事件驱动领域，部分高位题材及前期热门板块走弱，当前主题行情是成长赛道内的分化重定价 [16] 转债周度回顾 - 可转债市场震荡回暖，指数稳步抬升，结构性博弈为主线，一级市场新增8家企业更新预案，下修博弈延续，市场处于震荡修复阶段，交易聚焦正股驱动与结构轮动 [19][20] 市场周度跟踪 权益市场温和回暖，成长风格主导结构性轮动 - 主要股指普涨，中小盘类较科创成长类更受资金青睐，主力资金延续流出但压力缓解，市场交投活跃度回升 [22][23] - 成长及军工板块领涨，周期板块交投活跃度低，市场风险偏好维持中枢偏上，行业结构性分化显著，资金围绕高景气成长及政策驱动主题配置 [29] - 市场交投延续结构性分化，活跃度向成长与消费板块集中，资金聚焦高景气与题材催化方向，低波动传统行业交投关注低 [34] 市场震荡修复，结构性博弈主导转债行情 - 可转债指数全面回暖，大盘及小盘更具弹性，成交活跃度小幅回升，市场围绕正股题材博弈，处于震荡修复、风险偏好温和偏谨慎阶段 [39] - 按平价区间划分，转债整体估值拉伸，处于结构性修复态势，资金轮动至部分低价与高确定性转债估值带，对高估值转债谨慎 [41] - 按市价区间划分，估值重心回暖，资金呈“哑铃型”配置，溢价结构分化，建议关注100 - 110元压缩后修复弹性及110元以上高平价、高景气方向轮动机会 [42] - 当周转债余额加权隐含波动率震荡回升，中位数小幅稳步上行，若权益市场延续反弹、交易热度维持，转债市场有望震荡上行 [44] - 分板块转债行情普涨，仅传媒板块下跌，家用电器、国防军工和汽车板块领涨，个券普涨，成长板块表现好，涨幅前五个券多具正股驱动及低溢价率特征 [50][54] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周可转债市场未有新发可转债，8家上市企业更新预案，交易所受理及之后阶段项目总规模达590.0亿元，供给节奏平稳 [11][59][60] - 当周10只转债发布预计触发下修公告，18只发布不下修公告，发行人下修意愿不足，1只转债公告预计触发赎回，赎回压力温和，估值扰动有限 [11][70][74]

外资机构调研动态 - 二季度以来逾300家外资机构密集调研A股公司 包括高盛 花旗 Point72 野村证券 摩根士丹利等巨头 [1][2] - 外资调研重点行业为工业机械 电子元件 集成电路 医疗保健设备 [1][3] - 工业机械领域受关注度最高 三花智控 埃斯顿 伊之密等公司吸引超10家外资机构调研 [2][3] 重点公司业务进展 - 三花智控仿生机器人机电执行器业务进展顺利 核心部件包括伺服电机 编码器及传感器 目标成为第三大增长点 [2] - 埃斯顿2025年将拓展欧洲 美洲 中东 东南亚市场 重点关注新能源汽车 锂电设备商等国内客户出海机会 [3] 行业龙头调研情况 - 华明装备 宏发股份 立讯精密 安克创新 蓝晓科技 迈瑞医疗等电子元件 医疗设备龙头获外资高频调研 [3] 后市展望与投资主线 - 摩根士丹利基金预计A股机会显著优于4月 科技成长 高端制造 新消费领域值得重视 [3] - 摩根资产管理认为机器人 国产算力 AIGC等泛AI方向筹码结构优化 5月催化事件密集 [4]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]

市场表现 - 上午三大指数集体走弱，沪指跌0.44%，深指跌1.02%，创业板指跌0.99% [1] - 机器人、泛AI等科技板块跌幅居前，煤炭、电力、银行等红利股逆市上涨 [1] - 东方集团一字跌停，封单超500万手，跌幅达9.73% [2][3][4] - 陕西煤业上涨6.68%，中国神华上涨4.17% [4] - 煤炭开采加工板块上涨3.37%，电力板块上涨1.00%，银行板块上涨0.41% [13][14] 行业与概念板块 - 工业母机主力净流出5.25亿，跌幅3.89% [9] - 快手概念主力净流出4.60亿，跌幅3.83% [9] - 云办公主力净流出2.26亿，跌幅3.50% [9] - 小红书概念主力净流出3.95亿，跌幅3.37% [11] - 人脸识别主力净流出6.07亿，跌幅3.34% [11] - 煤炭开采加工板块中，大有能源涨停，陕西煤业涨6.73%，晋控煤业涨6.44% [14][16] - 电力板块中，宁波能源涨停，闽东电力、明星电力、赣能股份涨超6% [14][17] 自由现金流策略 - 多家公司上报国证自由现金流指数基金，自由现金流策略侧重企业内生增长能力，与红利策略形成互补 [1] - 全市场首批自由现金流ETF(159201)自上市以来规模翻倍增长，跟踪指数2019-2024年连续6年正回报 [1] 个股动态 - 东方集团涉嫌重大财务造假，可能被强制退市，投机炒作风险高 [5][6] - 捷昌驱动跌停，金自天成、双林股份、思特威、兆威机电、奥比中光等科技股大跌 [11] 红利风格分析 - 红利股下跌原因包括2024年涨幅过高、基本面承压、市场偏好转向科技 [18][19] - 红利指数4%-6%的股息率在低利率环境下仍具吸引力，适合险资配置 [20] - 煤炭板块需求有望随政策落实和施工季来临回升，成为重新布局的起点 [16]